RÜCKER AG Hohe Wettbewerbsqualität weckt

RÜCKER AG
Empfehlung:
KAUFEN
Kursziel:
Hohe Wettbewerbsqualität weckt Begehrlichkeiten
13,30 Euro
Kurspotenzial:
+24 Prozent
Aktiendaten
Kurs (in Euro)
Aktienanzahl (in Euro)
Marktkap. (in Mio. Euro)
Enterprise Value (in Mio. Euro)
Ticker
ISIN
10,70 Euro (Xetra)
8,36 Mio.
89,4
96,4
RUK
DE0007041105
Kurzprofil
Die Rücker AG erbringt als Ingenieursdienstleister
virtuelle Design- und Entwicklungsleistungen
insbesondere
für
Unternehmen
der
Automobilbranche und Luftfahrtindustrie.
Volumen
Aktienkurs
100,0
12,00
90,0
10,00
80,0
70,0
8,00
60,0
50,0
6,00
40,0
4,00
30,0
20,0
2,00
10,0
0,0
0,00
22. Sep. 22. Nov. 22. Jan. 22. Mrz. 22. Mai. 22. Jul. 22. Sep.
Volume in Tsd. St.
Kurs
Source: Capital IQ
Kursperformance
52 Wochen-Hoch (in Euro)
52 Wochen-Tief (in Euro)
1 Monat
3 Monate
11,00
4,00
9,9%
23,1%
Wir stufen die Aktie des Ingenieursdienstleisters Rücker AG in unserer
Ersteinschätzung mit Kaufen ein. Als traditionsreicher Nischenanbieter weist
Rücker eine hohe Wettbewerbsqualität in einem zunehmend freundlichen
Marktumfeld auf. Auch die aufkeimende Übernahmephantasie dürfte das
Sentiment für die Aktie nachhaltig stützen. Nach dem 26%-igen Umsatzrückgang
in 2009 dürfte Rücker künftig wieder signifikantes Wachstum aufweisen.
Kurzfristiges Überraschungspotenzial: Wir rechnen mit einer deutlichen
Beschleunigung der Umsatz- und Ertragszuwächse in der 2. Jahreshälfte 2010.
Insofern gehen wir von einer positiven Überraschung der Ergebniszahlen im
dritten und vierten Quartal aus, zumal die Monate September bis November des
Ingenieurdienstleisters traditionell stark sind und ein positiver Basiseffekt
gegenüber dem schwachen Vorjahreszeitraum zum tragen kommt.
Mittelfristig deutliche Margensteigerung erwartet: Auf Basis einer deutlichen
Geschäftsausweitung, die bislang vor allem exportgetrieben ist, dürften sich auch
die bislang noch immer auf moderatem Niveau verharrenden Preise für
Ingenieurdienstleistungen in den nächsten Quartalen sukzessive erhöhen. Neben
den bereits in 2009 erfolgreich umgesetzten Fix- und Personalkostensenkungen
sprechen diese Effekte mittelfristig auch für eine deutliche Ausweitung der EBITMarge auf bis zu 8% (2013e), die u.E. noch nicht ausreichend im aktuellen
Kursniveau enthalten ist. Das Unternehmen nennt ein Margenziel von 10%,
welches Rücker Ende der 90er Jahre bereits erreicht hatte. Angesichts des sich
seitdem
zuungunsten
der
Automobilzulieferer
veränderten
Wettbewerbsumfeldes halten wir dies jedoch für zu ambitioniert.
Nicht zuletzt die steigende Profitabilität des einzigen gelisteten, unabhängigen
Ingenieurdienstleisters (an Bertrandt hält Porsche einen Anteil von 25%) dürfte
Begehrlichkeiten im Markt wecken. In diesem Zusammenhang ist auch der
Anteilserwerb des Engineering-Dienstleisters Ferchau GmbH (Umsatz rd. 280 Mio.
Euro) zu sehen, der mittlerweile 20% an Rücker hält. Wir sehen durchaus eine
industrielle Logik, dass sich der bislang eher auf den Maschinenbau fokussierte
Wettbewerber Ferchau stärker in den Automotive-Bereich diversifizieren möchte.
Aktuell hält der 65-jährige Firmengründer und CEO Wolfgang Rücker einen Anteil
von 59%, die restlichen Aktien sind im Streubesitz (21%).
Aktionärsstruktur
Nosta GmbH (Wolfgang Rücker)
Heinz Ferchau
Streubesitz
2008
58,9%
20,0%
21,1%
Kontakt
Hendrik Emrich , CFA
+49 40 41111 3783
[email protected]
Termine
12. November 2010
23. November 2010
Q3 - Bericht
Eigenkapitalforum
Analyse
Comment
23. September
2009
(weiter auf der nächsten Seite)
2010e
2011e
2012e
Kennzahlen je Aktie in EUR, andere Angaben in Mio. EUR, Kurs: 10,7
Umsatz
EBITDA
EBITDA-Marge
EBIT
EBIT-Marge
Nettoergebnis
Nettoergebnis-Marge
Ergebnis je Aktie
Free-Cash-Flow je
Aktie
Dividende je Aktie
Dividendenrendite
EV/Umsatz
EV/EBITDA
EV/EBIT
KGV
ROCE
176,3
16,8
9,5%
11,0
6,2%
6,5
3,7%
0,78
131,3
8,4
6,4%
3,7
2,8%
1,5
1,1%
0,17
148,0
11,1
7,5%
6,8
4,6%
4,2
2,9%
0,50
163,0
15,0
9,2%
10,4
6,4%
7,2
4,4%
0,86
171,0
17,1
10,0%
12,5
7,3%
8,6
5,0%
1,03
1,46
0,14
-0,05
0,36
0,68
0,30
2,8%
0,55
5,73
8,76
13,72
18,1%
0,30
2,8%
0,73
11,42
26,06
62,94
6,3%
0,30
2,8%
0,65
8,69
14,16
21,40
11,7%
0,40
3,7%
0,59
6,43
9,24
12,44
17,5%
0,50
4,7%
0,56
5,64
7,73
10,39
20,1%
Quellen: Montega (Prognosen), CapitalIQ (Kurse), Unternehmen
Montega AG – Equity Research
1
RÜCKER AG
Unsere positive Einschätzung basiert jedoch in erster Linie auf der zu
erwartenden operativen Performance des Unternehmens in den nächsten Jahren.
Rücker profitiert als innovativer Engineering-Dienstleister von einem signifikanten
Wachstum
des
Gesamtmarktes
für
Ingenieurdienstleistungen
im
Automobilbereich (siehe Grafik 1). Laut einer unabhängigen Studie soll dieser
zwischen 2009 und 2014 um rd. 55% zulegen (CAGR 2011-2014e: 9,4% in Europa,
11,4% Rest der Welt).
Aufgrund seiner attraktiven Nischenposition und des hohen Anteils bei
Premiumherstellern (v.a. Mercedes, BMW und Audi) erwarten wir, dass Rücker
dabei etwas stärker als der Gesamtmarkt „Automotive Engineering“ wachsen
wird.
Grafik 1: Gesamtmarkt Automotive Engineering Services (in Mrd. Euro)
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
4,1
4,5
4,5
3,6
3,2
5,0
4,0
3,0
3,0
3,0
3,2
3,7
2010
2011
3,0
2,0
3,8
1,0
4,2
4,6
4,8
2013
2014
0,0
2008
2009
RoW
2012
Europa
Quelle: Oliver Wyman-Studie, Automobilindustrie
Einen weiteren Treiber sehen wir in einer stärkeren Auffächerung des
Modellportfolios der Fahrzeughersteller (OEMs), d.h. es werden pro Modellreihe
immer mehr Fahrzeugderivate lanciert (siehe Grafik 2). Dieser Trend erfuhr
krisenbedingt in den letzten Jahren aus Kostengründen bei den OEMS zwar
zunächst eine Unterbrechung, indem zahlreiche geplante Derivate erstmal
zurückgestellt wurden. Aus diesem Rückstau sollten sich in den nächsten
Quartalen jedoch zahlreiche Neuentwicklungen und –aufträge für Rücker
ergeben, die eine anhaltend hohe Auslastung garantieren dürften.
Das rasante Wachstum des Modellportfolios erfordert ständig neue
Fahrzeugentwicklungen sowie immer kürzer werdende Entwicklungszeiten und
eine steigende Flexibilität der Outsourcing-Partner. Mit den in Grafik 2 (siehe
nächste Seite) aufgeführten Automobilherstellern VW-Konzern (inkl. Audi), BMW
und Mercedes sowie Airbus generiert Rücker über 70% des Konzernumsatzes.
Montega AG – Equity Research
2
RÜCKER AG
Grafik 2. Modellportfolio wichtiger Premiumhersteller
BMW
Audi
1er-Reihe Lim
1er-Reihe Coupe
A1 Sportback
A3 Sportback
Mercedes
G Off-Road
BMW
Audi
Mercedes
Audi
BMW
G Off-Road
Z4 Roadster
1er-Reihe Cabrio
M3 Lim.
A6 Lim.
3er-Reihe Lim.
M3 Coupe
A3 Cabrio
S6 Lim.
3er-Reihe Coupe
M3 Cabrio
S3 Sportback
S6 Avant
3er-Reihe Cabrio
M6 Coupe
A4 Lim.
A7 Sportback
3er-Reihe Touring
M6 Cabrio
Mercedes
ML SUV
A4 Avant
A8 W 12 Quattro
5er-Reihe Touring
Hybrid X6
A-Class Lim.
G-Class Cabrio
V-Class MPV
A4 allroad quattro
A8 Langversion
5er-Reihe Lim.
Hybrid 7
B-Class Sporttourer
G-Class
Geländewagen
Z3 Roadster
SL Roadster
S4 Lim.
Q5 SUV
5er-Reihe Gran
Turismo
X1 SUV
C-Class Lim.
GL-Class Offroader
Z3 Coupe
SLK Roadster
S4 Avant
Q7 SUV
6er-Reihe Cabrio
X3 SUV
C-Class T-Modell
GLK-Class Offroader
TT Coupe
8er-Reihe Coupe
CLK Cabrio
A5 Sportback
TT Coupe
6er-Reihe Coupe
X5 SUV
CL-Class Coupe
M-Class Offroader
TT Roadster
7er-Reihe Lim.
CLK Coupe
A5 Cabrio
TT Roadster
7er-Reihe Lim.
X6 SUV
CLC- Class
Sportcoupe
R-Class Sport Tourer
Audi Coupe
Z1 Roadster
SL Roadster
A8 Lim.
5er-Reihe Kombi
CL Coupe
A5 Coupe
TT RS Coupe
Mini One
7er-Reihe Active
Hybrid
CLS-Class Coupe
S-Class Lim.
V8 Lim.
8er-Reihe Coupe
S-Class Coupe
A6 Kombi
5er-Reihe Lim.
S-Class Lim.
S5 Sportback
TT RS Roadster
Mini One D
Mini 50 Camden
E-Class Lim.
SL-Class Roadster
100 Kombi
7er-Reihe Lim.
S-Class Lim.
A6 Lim.
3er-Reihe Cabrio
E-Class Kombi
S5 Cabrio
TTS Coupe
Mini One Cabrio
Mini 50 Myfair
E-Class Langversion
SLK-Class Roadster
100 Lim.
5er-Reihe Lim.
E-Class Coupe
A4 Cabrio
3er-Reihe Coupe
E-Class Lim.
S5 Coupe
TTS Roadster
Mini Cooper
Mini Cooper S
Cabrio
E-Class Coupe
SLS-AMG Coupe
Audi Cabrio
3er-Reihe Cabrio
E-Class Kombi
A4 Kombi
3er-Reihe Kombi
C-Class Kombi
RS5 Coupe
R8 Coupe
Mini Cooper Cabrio
Mini Cooper S
E-Class Cabrio
Vans Viano
80 Kombi
3er-Reihe Kombi
E-Class Lim.
A4 Lim.
3er-Reihe Lim.
C-Class Lim.
A6 Avant
R8 Spider
Rolls Royce
Phantom
Rolls Royce Ghost
E-Class T-Modell
Freizeitmobil Vivano
M.P.
80 Lim.
3er-Reihe Lim.
190 Lim.
A3 Lim.
3er-Comp. Lim.
A-Class Lim.
A6 allroad Quattro
R8 GT
Rolls Royce
Phantom Coupe
Rolls Royce
Phantom Drophead
Coupe
1990
1999
Smart Fortwo Coupe Smart Fortwo Cabrio
2010
Quelle: B&D Forecast, Rücker AG
Bewertung:
Trotz der bereits positiven Performance sehen wir aufgrund der genannten
Gründe noch ein deutliches Kurspotenzial für die Rücker-Aktie. Unser DCF-Modell
indiziert einen fairen Wert von EUR 13,30 pro Aktie. Aufgrund der signifikanten
Margensteigerungen in den nächsten Jahren sollte auch eine Bewertung auf Basis
von Marktmultiplikatoren eher auf Basis der Gewinnschätzungen 2011 bzw. 2012
erfolgen, die ein KGV von 12,4 bzw. 10,4 ergeben. Gepaart mit einer anhaltenden
Übernahmephantasie und einer in diesem Fall wahrscheinlichen
Übernahmeprämie, stufen wir die Rücker-Aktie bei einem Kursziel von EUR 13,30
mit Kaufen ein.
Montega AG – Equity Research
3
RÜCKER AG
ANHANG
DCF Modell
###### ###### ###### ###### ###### ###### ####### #######
Terminal
Value
200,9
2010e
2011e
2012e
2013e
2014e
2015e
2016e
Umsatz
148,0
163,0
171,0
178,0
184,8
191,2
197,0
Veränderung
12,7%
10,1%
4,9%
4,1%
3,8%
3,5%
3,0%
2,0%
6,8
10,4
12,5
14,2
14,0
13,9
13,6
12,1
4,6%
6,4%
7,3%
8,0%
7,6%
7,3%
6,9%
6,00%
5,3
4,3
8,0
4,6
9,4
4,6
10,3
4,5
10,1
4,4
10,0
4,4
9,8
4,3
8,7
4,2
in % vom Umsatz
2,9%
2,8%
2,7%
2,5%
2,4%
2,3%
2,2%
2,1%
Liquiditätsveränderung
- Working Capital
- Investitionen
-1,9
-3,7
-1,7
-4,1
-0,6
-4,2
0,1
-4,3
0,9
-4,2
0,4
-4,4
-0,5
-4,5
-0,3
-4,6
Investitionsquote
2,5%
2,5%
2,5%
2,4%
2,3%
2,3%
2,3%
2,3%
0,0
4,3
0,0
6,8
0,0
9,1
0,0
10,5
0,0
11,1
0,0
10,5
0,0
9,2
0,0
8,0
Angaben in Mio. EUR
EBIT
EBIT-Marge
NOPAT
Abschreibungen
Übriges
Free Cash Flow (WACC-Modell)
WACC
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
Present Value
4,2
6,2
7,7
8,1
7,9
6,9
5,6
70,4
Kumuliert
4,2
10,4
18,1
26,2
34,2
41,1
46,7
117,1
Wertermittlung (Mio. EUR)
Total present value (Tpv)
Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen
Kurzfristiges Umsatzwachstum
2010-2013
6,3%
70,4
Mittelfristiges Umsatzwachstum
2010-2015
5,3%
Anteil vom Tpv-Wert
60%
Langfristiges Umsatzwachstum
ab 2017
2,0%
Verbindlichkeiten
21,5
EBIT-Marge (CAGR)
2010-2013
6,6%
Liquide Mittel
15,6
EBIT-Marge (CAGR)
2010-2015
6,9%
ab 2017
6,0%
Terminal Value
Eigenkapitalwert
Aktienzahl (Mio.)
Wert je Aktie (EUR)
+Upside / -Downside
Aktienkurs (EUR)
117,1
111,2
8,36
13,30
24%
10,70
Modellparameter
Fremdkapitalquote
Fremdkapitalzins
50,00%
Langfristige EBIT-Marge
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
WACC
1,75%
2,00%
2,25%
2,75%
8,89%
10,91
11,31
11,54
11,77
12,31
8,64%
11,61
12,09
12,36
12,64
13,28
8,39%
12,42
12,99
13,30
13,65
14,43
8,14%
13,35
14,03
14,41
14,83
15,79
7,89%
14,42
15,25
15,73
16,25
17,45
9,0%
Marktrendite
9,00%
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
risikofreie Rendite
2,50%
WACC
Beta
ewiges Wachstum
1,25%
EBIT-Marge ab 2017e
5,50%
5,75%
6,00%
6,25%
6,50%
8,89%
10,92
11,23
11,54
11,84
12,15
1,20
8,64%
11,67
12,02
12,36
12,70
13,04
WACC
8,39%
8,39%
12,54
12,92
13,30
13,69
14,07
ewiges Wachstum
2,00%
8,14%
13,03
13,43
13,84
14,24
14,64
7,89%
13,56
13,99
14,41
14,84
15,27
Quelle: Montega
Montega AG – Equity Research
4
RÜCKER AG
G&V (in Mio. EUR) Rucker AG
2008
2009
2010e
2011e
2012e
Umsatzerlöse
176,3
131,3
148,0
163,0
171,0
0,0
4,5
0,0
3,0
0,0
2,4
0,0
2,9
0,0
3,2
Sonstige betriebliche Aufwendungen
18,0
1,5
14,7
1,7
15,4
1,2
16,5
1,5
17,1
1,4
Sonstige betriebliche Erträge
EBITDA
5,5
5,5
4,6
5,2
5,6
16,8
8,4
11,1
15,0
17,1
Aktivierte Eigenleistung
Vertriebskosten
Verwaltungsaufwendungen
4,4
3,9
3,3
3,6
3,6
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
12,5
1,5
4,6
0,9
7,8
0,9
11,4
1,0
13,5
1,0
Impairment Charges und Amortisation Goodwill
EBIT
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
11,0
3,7
6,8
10,4
12,5
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,9
9,1
-1,6
2,1
-1,4
5,4
-1,1
9,3
-1,1
11,4
Außerordentliches Ergebnis
EBT
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
9,1
2,1
5,4
9,3
11,4
EE-Steuern
Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter
Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen)
2,6
6,5
0,6
1,5
1,2
4,2
2,1
7,2
2,9
8,6
Abschreibungen auf Sachanlagen
EBITA
Zinsertrag
Zinsaufwendungen
Finanzergebnis
Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit
G&V (in % vom Umsatz) Rucker AG
Umsatzerlöse
Aktivierte Eigenleistung
Vertriebskosten
Verwaltungsaufwendungen
Sonstige betriebliche Aufwendungen
Sonstige betriebliche Erträge
EBITDA
2008
2009
2010e
2011e
2012e
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
0,0%
2,6%
0,0%
2,3%
0,0%
1,6%
0,0%
1,8%
0,0%
1,9%
10,2%
0,8%
11,2%
1,3%
10,4%
0,8%
10,1%
0,9%
10,0%
0,8%
3,1%
4,2%
3,1%
3,2%
3,3%
9,5%
6,4%
7,5%
9,2%
10,0%
2,5%
3,0%
2,3%
2,2%
2,1%
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
7,1%
0,8%
3,5%
0,6%
5,2%
0,6%
7,0%
0,6%
7,9%
0,6%
Impairment Charges und Amortisation Goodwill
EBIT
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
6,2%
2,8%
4,6%
6,4%
7,3%
Zinsertrag
Zinsaufwendungen
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Finanzergebnis
Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit
-1,1%
5,2%
-1,2%
1,6%
-0,9%
3,7%
-0,7%
5,7%
-0,6%
6,7%
Außerordentliches Ergebnis
EBT
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
5,2%
1,6%
3,7%
5,7%
6,7%
EE-Steuern
Jahresüberschuss nach Anteilen Dritter
1,5%
3,7%
0,5%
1,1%
0,8%
2,9%
1,3%
4,4%
1,7%
5,0%
Abschreibungen auf Sachanlagen
EBITA
Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen)
Montega AG – Equity Research
5
RÜCKER AG
Bilanz (in Mio. EUR) Rucker AG
2008
2009
2010e
2011e
2012e
Sachanlagen
10,7
22,7
10,4
20,4
10,2
20,0
10,0
19,7
9,8
19,4
Finanzanlagen
Anlagevermögen
1,0
34,4
0,6
31,4
0,6
30,8
0,6
30,3
0,6
29,8
Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände
32,5
22,6
28,4
17,4
29,6
15,6
31,5
16,1
32,3
18,5
57,5
91,8
48,2
79,6
49,6
80,4
52,1
82,3
55,3
85,1
AKTIVA
Immaterielle Vermögensgegenstände
Liquide Mittel
Umlaufvermögen
Bilanzsumme
PASSIVA
Eigenkapital
35,1
34,3
36,0
38,9
42,3
Anteile Dritter
0,3
0,4
0,4
0,4
0,4
Rückstellungen
Zinstragende Verbindlichkeiten
3,6
21,1
4,4
18,5
4,3
18,0
4,3
17,3
4,3
16,7
Sonstige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten
31,7
52,8
22,0
40,5
21,7
39,7
21,5
38,8
21,5
38,2
Bilanzsumme
Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen)
91,8
79,6
80,4
82,3
85,1
Bilanz (in % der Bilanzsumme) Rucker AG
2008
2009
2010e
2011e
2012e
Sachanlagen
11,6%
24,8%
13,0%
25,6%
12,6%
24,8%
12,1%
23,9%
11,5%
22,8%
Finanzanlagen
Anlagevermögen
1,0%
37,4%
0,8%
39,4%
0,8%
38,3%
0,8%
36,8%
0,8%
35,1%
Forderungen und sonstige Vermögensgegenstände
35,4%
24,6%
35,7%
21,9%
36,8%
19,4%
38,2%
19,6%
37,9%
21,8%
AKTIVA
Immaterielle Vermögensgegenstände
Liquide Mittel
Umlaufvermögen
62,6%
60,6%
61,7%
63,2%
64,9%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Eigenkapital
Anteile Dritter
38,3%
0,3%
43,1%
0,5%
44,8%
0,5%
47,2%
0,5%
49,7%
0,5%
Rückstellungen
Zinstragende Verbindlichkeiten
3,9%
23,0%
5,5%
23,2%
5,3%
22,4%
5,2%
21,0%
5,0%
19,6%
Sonstige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten
34,5%
57,5%
27,6%
50,9%
27,0%
49,3%
26,1%
47,1%
25,2%
44,8%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Bilanzsumme
PASSIVA
Bilanzsumme
Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen)
Montega AG – Equity Research
6
RÜCKER AG
Kapitalflussrechnung (in Mio. EUR) Rucker AG
2008
2009
2010e
2011e
2012e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag
6,5
1,5
4,2
7,2
8,6
Abschreibung Anlagevermögen
5,9
0,0
4,7
0,0
4,3
0,0
4,6
0,0
4,6
0,0
Veränderung langfristige Rückstellungen
1,5
-0,7
0,9
0,4
0,9
-0,1
1,0
0,0
1,0
0,0
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen
Cash Flow
0,8
-0,1
-0,2
-0,2
-0,1
13,9
7,3
9,2
12,5
14,1
Veränderung Vorräte
0,0
0,0
0,4
0,1
0,1
Veränderung Forderungen aus L+L
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen
0,0
0,0
-2,3
-1,8
-0,7
-1,5
-0,9
-0,1
-0,9
-0,9
Veränderung sonstige Working Capital Posten
4,2
-3,5
-3,0
-2,8
-2,6
-4,2
Amortisation Goodwill
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Veränderung Working Capital
Cash Flow aus operativer Tätigkeit
2,7
-4,4
-5,9
-5,5
16,6
3,0
3,3
7,1
9,9
CAPEX
-4,5
-1,8
-3,7
-4,1
-4,2
Zugänge aus Akquisitionen
Finanzanlageninvestitionen
-1,0
-1,4
-1,0
-0,8
-0,6
-0,1
-0,1
0,0
0,0
0,0
1,3
0,5
0,1
0,1
0,1
-4,1
-2,8
-4,7
-4,8
-4,7
-2,7
-6,1
-2,5
-4,9
-2,5
-0,5
-3,3
-0,7
-4,2
-0,6
0,0
2,5
0,0
2,0
0,0
2,6
0,0
2,3
0,0
2,0
Erlöse aus Anlageabgängen
Cash Flow aus Investitionstätigkeit
Dividendenzahlung
Veränderung Finanzverbindlichkeiten
Erwerb eigener Aktien
Kapitalmaßnahmen
Sonstiges
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit
Effekte aus Wechselkursänderungen
Veränderung liquide Mittel
Endbestand liquide Mittel
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-6,3
-5,5
-0,4
-1,7
-2,8
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
6,2
-5,3
-1,8
0,5
2,4
22,6
17,4
15,6
16,1
18,5
Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen)
Montega AG – Equity Research
7
RÜCKER AG
Kennzahlen Rucker AG
2008
2009
2010e
2011e
2012e
96,9%
6,2%
101,4%
2,8%
98,5%
4,6%
96,8%
6,4%
96,0%
7,3%
42,3%
18,9%
25,0%
4,7%
31,5%
13,7%
40,9%
23,7%
46,2%
28,7%
Umschlag des Sachanlagevermögens
Operativer Kapitalumschlag
7,8
6,5
7,4
8,3
8,8
4,4
3,9
4,2
4,4
4,6
Umschlag des eingesetzten Kapitals
Kapitalverzinsung
2,9
2,3
2,5
2,7
2,7
Operative Effizienz
Operativer Aufwand / Umsatz (%)
EBIT-Rendite (%)
EBITDA / Operating Assets (%)
ROA (%)
Kapitaleffizienz
ROCE (%)
18,1%
6,3%
11,7%
17,5%
20,1%
EBITDA / Durchschn. Capital Employed (%)
27,7%
14,3%
19,1%
25,1%
27,5%
ROE (%)
ROIC (%)
Solvenz
18,4%
4,3%
11,7%
18,5%
20,3%
10,4%
2,5%
7,0%
11,6%
13,2%
Nettoverschuldung zum Jahresende
-1.480
1.091
2.394
1.168
-1.822
Net Gearing (%)
-4,2%
60,1%
3,2%
53,9%
6,6%
49,9%
3,0%
44,5%
-4,3%
39,4%
1,3
1,2
1,5
1,3
1,6
1,4
1,7
1,5
1,8
1,6
Free Cash Flow (Mio. EUR)
Free Cash Flow / Umsatz (%)
12.161
1.184
-446
2.993
5.688
6,9%
0,9%
-0,3%
1,8%
3,3%
Adj. Free Cash Flow (Mio. EUR)
Adj. Free Cash Flow / Umsatz (%)
14.791
7.258
8.436
9.936
14.084
8,4%
5,5%
5,7%
6,1%
8,2%
Free Cash Flow / Jahresüberschuss (%)
Zinsertrag / durschschn. Liquide Mittel (%)
187,6%
81,0%
-10,6%
41,6%
66,3%
0,0%
0,0%
Zinstragende Verbindlichkeiten / Eigenkapital (%)
Current Ratio
Acid Test Ratio
Kapitalfluss
0,0%
0,0%
0,0%
Zinsaufwand / durchschn. zinstragende Verbindl. (%)
Dividend Payout Ratio (%)
Mittelverwendung
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
38,7%
171,4%
59,4%
46,5%
48,7%
Sachanlageinvestitionen / Umsatz (%)
-2,6%
-1,4%
-2,5%
-2,5%
-2,5%
Erhaltungsinvestitionen / Umsatz (%)
Capex / Abschreibungen (%)
3,3%
3,6%
2,9%
2,8%
2,7%
-61,3%
-33,7%
-70,7%
-73,2%
-74,4%
Durchschn. Working Capital / Umsatz (%)
Verbindlichkeiten LuL / Forderungen LuL (%)
9,5%
378,0%
11,6%
317,9%
9,7%
312,8%
9,9%
331,0%
10,1%
333,7%
Inventory processing period (Tage)
Receivables collection period (Tage)
0
48
0,0
54
1
54
1
53
1
52
Payables payment period (Tage)
Cash Conversion Cycle (Tage)
13
35
17
37
17
38
16
38
16
37
174,4
158,1
148,8
167,3
179,0
WC/EV
Quellen: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen)
Montega AG – Equity Research
8
RÜCKER AG
Umsatzentwicklung
Ergebnisentwicklung
200,0
20,0%
18,0
180,0
15,0%
16,0
160,0
10,0%
140,0
5,0%
120,0
0,0%
100,0
-5,0%
80,0
-10,0%
60,0
-15,0%
6,0
40,0
-20,0%
4,0
20,0
-25,0%
2,0
0,0
-30,0%
0,0
2008
2009
2010e
2011e
Umsatz (in Mio. Euro)
14,0
12,0
10,0
8,0
2012e
2008
2009
2010e
EBITDA (in Mio. Euro)
Veränderung yoy
Free-Cash-Flow Entwicklung
2011e
2012e
EBIT (in Mio. Euro)
Margenentwicklung
1,60
8,0%
1,40
7,0%
1,20
6,0%
1,00
5,0%
0,80
4,0%
0,60
3,0%
0,40
2,0%
0,20
1,0%
2,0%
0,0%
0,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
0,00
-0,20
2008
2009
2010e
2011e
Free-Cash-Flow je Aktie
2012e
-1,0%
EBIT-Marge
FCF/UMSATZ
Investitionen
0,0%
0,0%
2008
2009
2010e
2011e
EBITDA-Marge
2012e
Nettto-Marge
Ebit-Rendite / ROCE
10,0%
-10,0%
2008
2009
2010e
2011e
-20,0%
2012e
-0,5%
-1,0%
20,0%
18,0%
16,0%
14,0%
12,0%
-30,0%
-1,5%
-40,0%
10,0%
8,0%
-50,0%
-2,0%
-60,0%
-2,5%
-70,0%
6,0%
4,0%
2,0%
-80,0%
-3,0%
Sachanlageinvestitionen / Umsatz (%)
Erhaltungsinvestitionen / Umsatz (%)
Capex / Abschreibungen (%)
Montega AG – Equity Research
0,0%
2008
2009
EBIT-Rendite (%)
2010e
2011e
ROCE (%)
9
RÜCKER AG
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Einstellen der regelmäßigen Kommentierung von Anlässen im Zusammenhang mit dem Emittenten (Coverage) wird vorab hingewiesen.
Wesentliche Grundlagen und Maßstäbe der im Dokument enthaltenen Werturteile:
Die Bewertungen, die den Anlageurteilen der Montega AG zugrunde liegen, stützen sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden
der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Group-Vergleiche, gegebenenfalls auf ein Sum-of-the-parts-Modell.
Bedeutung des Anlageurteils:
Kaufen:
Nach Auffassung des Analysten der der Montega AG steigt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich
nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird.
Halten:
Nach Auffassung des Analysten der der Montega AG bleibt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate stabil, sofern
textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird.
Verkaufen:
Nach Auffassung des Analysten der der Montega AG fällt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht
ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird.
Zuständige Aufsichtsbehörde:
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
Lurgiallee 12
60439 Frankfurt
Montega AG – Equity Research
10