State Bank of India (SBIN IN)

Credit Alert: 2. Februar 2011 / FIC
State Bank of India (SBIN IN)
Ratings
Ratingagenturen:
S&P: BBB-, Moody’s: Baa2, Fitch: BBB-
I-CV:
BBB- / Relative Value: noch offen (Tendenz Underweight)
Market Implied:
190 = BB+
Tätigkeit
Die State Bank of India (SBIN) ist mit Assets von USD 300 Mia. mit Abstand die grösste Bank Indiens (Nr. 2 ist ICICI Bank mit
USD 100 Mia.). Das Hauptgeschäft der SBIN ist das traditionelle Zinsgeschäft mit starkem Fokus auf die Vergabe von
Firmenkrediten:
 Kredite (large caps):
USD 23.5 Mia.
 Kredite (mid caps):
USD 33.4 Mia.
 Kredite (small caps):
USD 27.6 Mia.
 Kredit Agrikultur:
USD 15.9 Mia.
 Kredite Auto/Häuser:
USD 22.7 Mia.
Dank der Staatsnähe (Indien ist mit 59.4% Mehrheitsaktionär) profitiert SBIN vom gewaltigen Infrastruktur-Programm,
welches Indien in den nächsten 5 Jahren angekündigt hat (USD 1‘000 Mia.). Wir gehen davon aus, dass SBIN weiterhin ein
rasantes Wachstum in den kommenden Jahren verzeichnen wird, was bei ungenügender Kreditprüfung schnell zu hohen
Kreditausfällen führen kann.
Stärken / Schwächen
+ SBIN profitiert vom starken Wachstum im Inland und den hohen Investitionen in die Infrastruktur. Gemäss dem „Banking
Companies Act 1970“ (also kurz nach der Nationalisierung vieler indischer Banken) ist die minimale Staats-Beteiligung auf
51% fixiert. Es bedarf also einer Anpassung des Gesetzes um diese Mehrheit zu brechen (= positiv für Bond-Investoren)
+ Mit 2/3 der Einnahmen aus dem Zinsgeschäft, einem geringen Trading-Book (im nationalen wie internationalen Vergleich)
sowie einem „cost-income-Ratio“ von knapp über 50% ist die SBIN solide aufgestellt
-
Lediglich mittelmässige Eigenkapitalbasis von guten 9% im Peervergleich (Union Bank of India: 8%, ICICI & HDFC: > 12%)
sowie die Sorge eines hohen Kapitalbedarfs in naher Zukunft aufgrund des überdurchschnittlichen GDP-Wachstums (gem.
1:1 mit dem Management vom 01.02.2011 ist eine Kapitalerhöhung von USD 4-5 Mia. geplant resp. beim Ministerium
platziert)
-
Die Qualität des Kreditportfolios hat sich in den letzten Jahren verschlechtert. Die NPA sind von 2% im 2006 auf nun über
3% gestiegen. Dazu kommt im internationalen Vergleich eine sehr tiefe reserve coverage von ca. 60% (Europa, Golf-Staaten:
ca. 100%, Amerika & Brasilien klar über 100%), welches die SBIN auf max. 70% in den nächsten 2 Jahren erhöhen möchte
Konklusion / Empfehlung
Unsere Modellierungen aus dem I-CV Banken-Stress-Test zeigen für brasilianische Banken wie auch für Banken aus den GolfStaaten deutlich höhere Score-Werte an als für indische. Dies ist auf höhere Eigenmittel, bessere Stresstest-Resultate, höhere
Zinsmargen und eine bessere Risikovorsorge zurückzuführen.
Trotz hoher Kosteneffizienz, einem prozentual hohen Anteil des Zinsgeschäftes und einer Zinsmarge von 2.5%-3% ist es der
SBIN aufgrund des forschen Expansionstempos nicht gelungen, das Kapital zu stärken. Zudem stehen ein hoher Kapitalbedarf
und möglicherweise ein Konsolidierungstrend im „overbanked“ indischen Finanzmarkt an. SBIN’s Kreditprofil stufen wir mit
einem BB+ ein. Dank der Mehrheitsbeteiligung des Staates erhöht sich unsere BB+ Einschätzung auf BBB-.
Seit Mitte November haben sich die makro-ökonomischen Bedingungen in Indien verschlechtert. Inflationsdruck und eine
flachere Renditekurve reduzieren die Ertragsprognosen für Banken, der Aktienmarkt wurde zudem verletzlicher. Wir erachten
den Zeitpunkt für Kredit-Investments als schwierig. Angesichts fehlender Preisindikationen können wir noch keine Relative
Value Empfehlung abgeben; wir tendieren jedoch auf Underweight.
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