Wal-Mart – Nichtzyklischer Konsum (USA) Kauf

19.08.2014
Wal-Mart – Nichtzyklischer Konsum (USA)
Investment Case
Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von
USD 85. Die Rahmenbedingungen im Einzelhandel in den USA
bleiben schwierig. Die stagnierenden Konsumausgaben hemmen
die Geschäftsentwicklung von Wal-Mart. Trotzdem verbesserte
sich der Umsatz auf vergleichbarer Fläche leicht und konnte im
letzten Quartal stabil gehalten werden. Auf der Kostenseite belasten hingegen stark steigende Ausgaben im Gesundheitswesen,
höhere Personalkosten und die laufende Expansion die Profitabilität. Der Gewinn pro Aktie wird für das Gesamtjahr leicht reduziert
und soll neu im Bereich von USD 4,90 bis USD 5,15 liegen, bei
einem Umsatzwachstum am unteren Ende der Bandbreite von 3%
bis 5%. Die Wachstumsschwäche in den grossen Einkaufszentren
können die kleineren und mittelgrossen Verkaufsläden in den USA,
das Onlinegeschäft und der Internationale Geschäftsteil überkompensieren. Die Expansion der kleineren und mittelgrossen Verkaufsläden in den USA sowie das globale Onlinegeschäft haben weiterhin höchste Priorität. Effizienzsteigerungsmassnahmen, gezielte
Investitionen in digitale und mobile Verkaufsplattformen sowie
kleinere Ladenflächen sollten zu weiteren Marktanteilsgewinnen
verhelfen. Die Aktionäre profitieren neben der attraktiven Dividende auch von dem laufenden Aktienrückkaufsprogramm über
USD 15 Mrd. Die Talsohle in der Umsatzentwicklung auf vergleichbarer Fläche dürfte durchschritten und der negative Nachrichtenfluss bereits in der Aktie eingepreist sein. Wir erwarten
erfolgreiche Fortschritte aus dem Transformationsprozess und sehen
einen überdurchschnittlichen Kurssteigerungsspielraum in der Aktie.
Pros
+ Marktführerschaft in den USA
+ Zweistellige Wachstumsraten im Onlinegeschäft
+ Solide Bilanz und attraktive Dividendenrendite
Marktdaten
Aktueller Kurs/Kursziel:
Marktkapitalisierung/Streubesitz:
Durchschnittl. Tagesvolumen:
USD 74.49 / USD 85
USD 240.1 Mrd./49.1%
USD 442.6 Mio.
Identifikations Codes
Valoren Nr. / WKN:
ISIN:
Homepage:
Dividendenzahlung:
984101/ 860853
US9311421039
www.walmart.com
03.12.2014
Performance Daten
Performance in %: (6M/1J/5J):
12 Monats Hoch/Tief
1.4/3.8/62.9
81.37/71.51
Kursentwicklung 3Jahre
WAL-MART STORES
85
MSCI WORLD/CON STPL
80
75
70
65
60
55
50
45
8/2011
1/2012
6/2012
11/2012 4/2013
9/2013
2/2014
7/2014
Finanz-Kennzahlen
Cons
- Kürzungen der Staatsausgaben im Sozialwesen
- Steigender Wettbewerbsdruck
- Unternehmensgrösse
Aktuelle Bewertung
Die Aktie ist derzeit mit dem rund 8-fachen operativen Gewinn für
2015e attraktiv bewertet.
Unternehmensprofil
Wal-Mart gegründet 1962 mit Sitz in Bentonville ist der weltweit
grösste Einzelhändler. Mit weltweit über 2,2 Mio. Angestellten ist
der Konzern einer der grössten privaten Arbeitgeber der Welt.
Wal-Mart betreibt mehr als 11‘000 Warenhäuser unter 69 Marken in mehr als 27 Länder. Der Hauptmarkt ist die USA. Neben
den USA ist Mexiko ein wichtiger Absatzmarkt, die Tochtergesellschaft Wal-Mart Mexico ist an der Börse in Mexiko kotiert. 2014
(endet 31.01.2014) erzielte Wal-Mart einen Umsatz von
USD 476 Mrd. und einen Nettogewinn von USD 16 Mrd.
Wichtigsten Mitbewerber
Target, Costco Wholesale, Dollar General, JC Penny
Kauf
USD
Kurs/Gewinn (x)
Kurs/Buchwert (x)
EV/Umsatz (x)
EV/EBITDA (x)
Div. Rendite (%)
Umsatz in Mio.
EBIT in Mio.
Nettoergebnis in Mio.
Gewinn pro Aktie
2013
2014 2015e 2016e 2017e
13.9
15.4
14.7
13.5
12.6
3.0
3.2
2.8
2.6
2.4
0.6
0.6
0.6
0.6
0.6
7.8
8.3
8.0
7.7
7.2
2.3
2.5
2.6
2.8
3.0
469'162 476'294 487'138 505'300 526'161
27'801 26'872 27'573 28'931 30'711
16'999 16'022 16'376 17'241 18'030
5.04
4.90
5.06
5.51
5.92
Umsatz nach Divisionen/Regionen
Wal-Mart U.S.
USA
59%
28%
71%
Wal-Mart
International
29%
13%
International
Sam's Club
Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, Text v. 19.08.14
Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]
19.08.2014
Glossar
Unternehmenskennzahlen
Bewertungskennzahlen
EBIT
EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die
Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen.
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt
zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen
an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist
die Aktie bewertet.
Betriebsmarge (%)
Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBITMarge genannt.
Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die
Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber.
Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig
bewertetes Unternehmen.
Eigenkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital.
Gesamtkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen
Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des
eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital)
Durchschnittlicher Tagesumsatz
Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag.
Markt- und Performance Daten
Performance
Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang
bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn).
Ausstehende Aktien
Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte
sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind.
Unternehmenswert (EV)
Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden
(Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel).
Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA)
Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je
kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den
Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in
der betrachteten Periode erzielt wurde.
Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz)
Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die
Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet.
Ratingsystem der Aktienanalyse:
Marktkapitalisierung
Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit
dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung
drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines
Unternehmens aus.
Streubesitz
Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum
erworben und gehandelt werden können.
Dividendenrendite (%)
Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum
aktuellen Börsenkurs (in Prozent).
Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die
Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung
lautet auf Kauf, Halten, Verkauf.
Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 15 % über
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18
Monaten.
Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite
von Plus 15 % bis Minus 15 % des aktuellen Kurses betrachtet auf
eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 15 %
unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18
Monaten.
Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer
anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St.
Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige
Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen.
Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]