Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations

Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Kick für Ihre
Mehr Mehr
Kick
für Ihre Rendite:
Rendite:
Collateralized Debt Obligations
( CDO‘s )
Referent: Rainer Gogel, CFA
Mehr Kick für Ihre
Fonds-Kongress
Mannheim,
Rendite: 1.
Collateralized
Februar 2006Debt Obligations (CDO‘s)
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Mehr Kick für Ihre
Rendite:
Collateralized Debt Obligations (CDO‘s):
1) Funktionsweise von CDO‘s
2) Der W&W Asset-Backed Securities Fonds
Mehr Kick für Ihre
Fonds-Kongress
Mannheim,
Rendite: 1.
Collateralized
Februar 2006Debt Obligations (CDO‘s)
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Wie funktioniert ein ABS ?
ABS-Zweckgesellschaft (SPV)
AKTIVA
PASSIVA
Zins/Tilgung
Kredit
Bauherr
Verkauf
Bank
an SPV
Kapital
Hypothek
SeniorTranche
(Senior ABSWertpapiere)
Zins/Tilgung
Verkauf
Kredit
Unternehmen
Kapital
Bank / Markt an SPV
Zins/Tilgung
Student
Bank
an
AA Tranche
an SPV
A Tranche
Studentenkredit
BBB Tranche
Zins/Tilgung
Verkauf
Kredit
Autokäufer
Verkauf
Unt.-Kredit (Loan)
Verkauf
Kredit
Kapital
AAA
Rating
Finanzierung der
Aktiva durch
Emission von
ABSWertpapieren
Kapital
Bank
BB Tranche
an SPV
Autokredit
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
Equitytranche
ABSInvestoren
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
CDO gehört zur Familie der ABS
ASSET BACKED SECURITIES (ABS)
dt.: durch Vermögen/Forderungen besicherte Wertpapiere
ABS
im engeren Sinne
Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
dt.: Besicherte Schuldverpflichtung
ABS
AKTIVA
CBO
PASSIVA
AKTIVA
CLO
PASSIVA
AKTIVA
PASSIVA
Hypothek
Studenten
-kredit
AAA
Auto
Kreditkarten
forderungen
Flugzeugfinanzierungen
etc.
AA
A
BBB
BB
Equitytranche
Unternehmens
-ANLEIHEN
(BONDS)
EM-Anleihen
(EM-Bonds)
ABS-Anleihen
(ABS-Bonds)
AAA
AA
A
BBB
BB
Equitytranche
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
AAA
Unternehmens
-KREDITE
(LOANS)
AA
A
BBB
BB
Equitytranche
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
PASSIVA
Collateral- kauft
manager für
Treuhänder für
CollateralPool
von
U-Anleihen
Trustee
AAA
AA
A
BBB
BB
EQUITY
Investmentbank
ratet
Bond-Investoren
informiert
CDOKapitalmarkt
vermarktet
AKTIVA
vergibt kurzfristig
Kredit
überwacht
Prozess
anleihenmarkt
Zweckgesellschaft
(SPV)
tranchiert
Unternehmens-
analysiert
Emission eines CBOs
CDO-Investoren
Rating Agentur
1)
I-Bank, Investor, CollManager initiert Deal. SPV wird aufgesetzt. Wertpapierbedingungen (RED) werden formuliert.
2)
CollManager kauft mit Kredit der I-Bank Unternehmensanleihen. I-Bank holt Orders für CDO-Wertpapiere ein.
3)
I-Bank tranchiert Passiva (nach Modellen der Ratinagenturen) und gibt CDO-Wertpapiere an Investoren aus.
4)
CDO-Emissionsvolumen wird in das SPV eingebracht. SPV löst den Kredit der I-Bank ab und übernimmt die
Unternehmensanleihen als Collateral.
5)
Endgültige Wertpapierbedingungen (BLACK) werden bekannt gegeben. Ratingagenturen raten CDO-Wertpapiere.
6)
Trustee wirkt als Treuhänder und versendet regelmässige Berichte an Investoren und Ratingagenturen.
7)
CollManager kann fortlaufend Austausch von Unternehmensanleihen innerhalb der Wertpapierbedingungen vornehmen.
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
Zins/
Tilgung
SeniorTranchen
AAA / AA
Rating
Zins/
Tilgung
A-Tranche
Zins/
Tilgung
BBB-Tranche
Equitytranche
Rest
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Senior-Tranchen:
- trägt weitere Verluste der Aktiva (low likelyhood)
- festgelegte Zinszahlungen (FIX oder Floater)
- niedrigstes Risiko, aber auch niedrigste Rendite
- ausbleibende Zinszahlungen gelten als Default
Risiko nimmt ab
Wasserfall: Zins und Tilgung
Passivseite: Der Wasserfall
Mezzanine-Tranchen:
- tragen nachfolgende Verluste der Aktiva
- festgelegte Zinszahlungen (FIX oder Floater)
- dient darüber liegenden Tranchen als Puffer
- ausbleibende Zinszahlungen gelten nicht als Default
Equity:
- trägt erste Verluste der Aktiva -> First Loss-Tranche
- erhält residuale Cash-Flows der Aktiva
- höchstes Risiko, aber auch höchstes Renditepotential
- dient oberen Tranchen als „Puffer“ oder „Polster“
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Tranchengrösse abhängig von ?
CLO
LOANS
(Untern.Kredite)
mit
Rating:
CBO
- Rating des Collateral
SeniorTranchen
AAA / AA
Rating
- Recovery des Collateral
- Cash-Flow des Collateral
- Modelle Ratingagenturen
Untern.ANLEIHEN
mit
Rating:
- Kundenwünschen
A-Tranche
B
BB
SeniorTranchen
AAA / AA
Rating
BBB-Tranche
A-Tranche
BBB-Tranche
Equitytranche
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
Equitytranche
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Schutzmechanismus: Der O/C-Test
Tilgung AAA
ZINS- Zahlungen
Zins/
Tilgung
SeniorTranchen
AAA / AA
Rating
Zins/
Tilgung
A-Tranche
Zins/
Tilgung
BBB-Tranche
Rest
GU
TI L
N
ngen
u
l
h
a
Gs-Z
Collateral
AA-Overcollateralisation (O/C) -Test
A-Overcollateralisation (O/C) -Test
Losses
BBB-Overcollateralisation (O/C) -Test
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
UMLEITUNG:
Keine Zahlung
(Zins und
Tilgung) an
Equity !
Equitytranche
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Schutzmechanismus: Der I/C-Test
Tilgung AAA
Interest
Coverage
Zins/
Tilgung
SeniorTranchen
AAA / AA
Rating
Zins/
Tilgung
A-Tranche
Zins/
Tilgung
BBB-Tranche
Rest
Ursprüngliche
ZINS- Zahlungen
(I/C) –Tests
AA
A
BBB
Collateral
Interest
Coverage
(I/C) -Tests
Reduzierte
ZINS- Zahlungen
AA
A
BBB
Losses
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
UMLEITUNG:
Keine Zahlung
(Zins und
Tilgung) an
Equity !
Equitytranche
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Schutzmechanismus: Weitere Tests
CCC-Test
Tilgung AAA
CCCWertpapiere
Zins/
Tilgung
SeniorTranchen
AAA / AA
Rating
Zins/
Tilgung
A-Tranche
Zins/
Tilgung
BBB-Tranche
Rest
Rating-Test
Marktwert-Test
Collateral
Max.Laufzeit-Test
Maximal-Loss-Test
etc.
Losses
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
UMLEITUNG:
Keine Zahlung
(Zins und
Tilgung) an
Equity !
Equitytranche
CDO als Arbitragevehikel
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
98%
LOANCollateral
Libor + 280 bps
2% Upfront-Costs
CF Collateral: 98% * 280 bps = 275 bps
Finanzierungskosten:
SeniorTranchen
70% AAA
4% AA
AAA: 70% * 25 bps = 17,5 bps
AA: 4% * 38 bps = 1,5 bps
CF Debt
Zins
= 39 bps
Zins
8% A
Zins
8% BBB
A: 8% * 75 bps = 6,0 bps
BBB: 8% *175 bps = 14,0 bps
IRR Equity bei 0% Defaults und 100% Tilgung:
10%
Equitytranche
Rest
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
IRR Equity = (CF Collateral – CF Debt) * Leverage
IRR Equity = (275 bps – 39 bps) * 10 = 236 bps * 10
IRR Equity = LIBOR + 23,60%
Vergleich mit Corporate Bonds
CLO
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Spreadaufschlag gg. Corporate Bonds hauptsächlich:
aufgrund:
- Illiquiditätsprämie
SeniorTranchen
AAA
AA
- Komplexitätsprämie
Spreadaufschlag: + 40 bps
A
BBB
Equitytranche
A: LIBOR + 75 bps
BBB: LIBOR + 175 bps
Unternehmensanleihe
Rating: A
LIBOR + 35 bps
Unternehmensanleihe
Rating: BBB
LIBOR + 65 bps
Spreadaufschlag: + 110 bps
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
Unser Investmentansatz
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Die Schwerpunkte unserer Analyse und Überwachung:
A) Qualität und Erfahrung des Collateral Managers
B) Das Marktumfeld und der Zeitpunkt der Investition
C) Die CDO-Struktur (Leverage, Waterfall, relative Value,
Besonderheiten, etc.)
D) Das Collateral (Entwicklung, stetige Überwachung, etc.)
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
W&W ABS Fonds: Eckpunkte
Ba1
1%
IG -Bonds
4,1%
AAA
12%
B aa2
30%
Loa ns
66,0%
Aa1
0%
Aa2
HY-Bonds
19,2%
0%
Aa3
5%
B aa1
12%
Sons ti ge
5,1%
A1
14%
A3
15%
ABS
5,0%
A2
10%
Durchschnittsrating der CDO‘s:
Total Investments:
CDO‘s
A3
213 Mio.
99,13 %
Andere ABS
0,00 %
Kasse
0,27 %
Collateral der CDO‘s:
Loans
66,0 %
High Yield Bonds
19,2 %
Investment Grade Bonds
4,1 %
ABS
5,0 %
Sonstige
5,7 %
Währung der CDO‘s:
EUR
34,87 %
Kuponart der CDO‘s:
USD
65,13 %
Anteil Kupon Fix
21,10 %
davon währungsgesichert (in EUR)
96,81 %
Anteil Kupon Variabel
78,90 %
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
W&W ABS Fonds: Performance
Rang
Performance (nach Gebühren):
26.05.2004 (Auflegungsdatum) - 31.12.2004:
01.01.2005 - 31.12.2005:
3,48%
6,04%
6,50%
5,50%
W&W ABS Fund
Union Investment ZAIS ABS-Invest
iBoxx Eur Corp Non-Fin
REX Staatsanleihen 5 Jahre
4,50%
3,50%
2,50%
1,50%
0,50%
-0,50%
30.12.2004 31.01.2005 28.02.2005 31.03.2005 29.04.2005 31.05.2005 30.06.2005 29.07.2005 31.08.2005 30.09.2005 28.10.2005 30.11.2005 30.12.2005
Fonds
Perfor.
2005
1
W&W ABS Fonds
6,04 %
2
Union Investment (ZAIS) ABS-Invest
3,90 %
3
Danske Fund Danish Mortgage Bond A
3,84 %
4
Dexia Bonds Mortgages Bond A
3,16 %
5
Nordea-1 Danish Mortgage Bond Fund
3,14 %
6
Uniqa Euro ABS Income Funds
2,91 %
7
Oppenheim ABS Fonds
2,78 %
8
Goldman Sachs US MBS Securities
2,62 %
9
Kepler ABS Fonds 2,46
2,46 %
10
SGAM Fund Bonds US MBS A
2,39 %
11
HSBC Trinkaus ABS
2,28 %
12
DWS ABS Fund
2,25 %
13
Parvest ABS Classic Cap
2,13 %
14
Julius Baer ABS Fund EUR B
2,01 %
15
ESPA Bond Mortgage T
1,90 %
Quelle: Feri Investbase (währungsbereinigt)
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
Ihr Referent
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Gerne stehe ich Ihnen für Rückfragen zur Verfügung:
Rainer Gogel, CFA
Königstraße 38
70173 Stuttgart
Tel: +49 711 662-2734
Fax: +49 711 662-1354
Email: [email protected]
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)
Disclaimer
Collateralized Debt
Obligations (CDO‘s)
Diese Publikation dient allein Informationszwecken und stellt insbesondere kein Angebot zum Kauf,
Verkauf oder zur Zeichnung dar. Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und
getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die von uns für zuverlässig erachtet werden. Da insoweit
allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, können wir keine Gewähr
oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen
übernehmen. Die aufgrund dieser Quellen geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche
Werturteile unseres Hauses dar, für deren Richtigkeit und Vollständigkeit keinerlei Gewähr
übernommen werden kann. Die vorstehenden Angaben beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt
der Erstellung dieser Publikation. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann
daher nicht gegeben werden. Die Bewertung einzelner Wertpapiere oder Fondsanteile aufgrund der
historischen Entwicklung lässt sich nicht auf die zukünftige Entwicklung übertragen. Vielmehr können
etwa Fremdwährungskurse, Unternehmensausfälle, Zinsänderungen oder ähnliche Faktoren negative
Auswirkungen auf Wertpapiere oder Fondspreise haben. Dementsprechend ist eine Änderung unserer
Meinung jederzeit möglich, ohne dass diese notwendig publiziert werden wird. Da wir nicht überprüfen
können, ob einzelne Empfehlungen sich mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und -zielen decken,
haben unsere Empfehlungen nur einen unverbindlichen Charakter und stellen insbesondere keine
Anlageberatung dar. Die Weitergabe dieser Publikation an Dritte sowie die Erstellung von Kopien, ein
Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts oder von Teilen dieser Publikation ist nur mit unserer
vorherigen schriftlichen Genehmigung zulässig.
Mehr Kick für Ihre Rendite: Collateralized Debt Obligations (CDO‘s)