Total Banco

Transcrição

Total Banco

ESTRITAMENTE PRIVADO E CONFIDENCIAL
TotalBanco Consultoria e Sistemas S.A.
Laudo de Avaliação da Empresa
Data base: 30/11/2009
À
Diretoria da
TOTVS S.A.
São Paulo – SP
20 de janeiro de 2010
Atenção: Sr. Gilsomar Maia
Gestor de RI, Fusões e Aquisições / IR, M&A Manager
Assunto: Laudo de Avaliação da Empresa
Prezados senhores,
Atendendo a solicitação de V.Sa. e de acordo com o nosso entendimento, efetuamos a avaliação a valor de
mercado da empresa TotalBanco Consultoria e Sistemas S.A., na data base de 30/11/2009, conforme relatório
anexo.
Atenciosamente,
Paulo César Domingues Chagas
Reinaldo Fernandes Cerri
2
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


Introdução
Parecer de Avaliação do Valor da Empresa
Análise de Sensibilidade
Empresa Alvo Avaliada
Análise Setorial
Metodologia de Avaliação
Premissas de Projeção de Desempenho da Empresa
Cálculo da Taxa de Desconto
Demonstrações Econômicas e Financeiras
Background
Bibliografia e Referências
3
Introdução

Este Relatório de Avaliação foi preparado pela
Adviser Auditores Independentes (Adviser) com
o propósito de estabelecer o Valor de Mercado da
TotalBanco Consultoria e Sistemas S.A.,
(TotalBanco).

Esta avaliação não representa uma proposta,
solicitação ou recomendação de aquisição por
parte da Adviser, sendo a decisão de adquirir ou
não a empresa, de responsabilidade única e
exclusiva dos executivos da TOTVS S.A.
(TOTVS), não podendo a Adviser ser
responsabilizada por qualquer decisão tomada
por eles.

Embora todo cuidado tenha sido tomado para
assegurar que os fatos e opiniões expressos
neste relatório tenham sido claras e precisas, a
Adviser não verificou de forma independente
todas as informações da empresa avaliada.

As informações deste relatório serão mantidas
em sigilo absoluto pela Adviser para preservar a
estratégia de negócio das empresas envolvidas,
bem como a TOTVS não poderá reproduzi-lo na
integra ou em parte sem autorização da Adviser,
e ainda, não poderá utilizá-lo para quaisquer
outros fins que não seja o da transação em
questão.

As projeções aqui descritas refletem algumas
suposições em relação aos resultados esperados
que estão sujeitos às incertezas e adversidades
que podem ocorrer na economia como um todo
ou somente em determinados setores do
mercado.

Eventuais informações não disponibilizadas,
incorretas ou omitidas podem gerar impacto na
avaliação efetuada. Contudo, a Adviser não
poderá ser responsabilizada caso este fato tenha
ocorrido, por isso, a responsabilidade pela
veracidade de tais informações é única e
exclusiva dos executivos das empresas
envolvidas.
4
Introdução
Critérios de Avaliação
Escopo


Para o cálculo do valor da empresa, utilizamos o
critério de Fluxo de Caixa Descontado, uma vez
que esta metodologia é a mais adequada para a
determinação do valor econômico de uma
empresa em atividade e com expectativas de
resultados futuros positivos.
Base de Informações

Foram utilizadas as
informação para a
financeira da empresa:
seguintes
avaliação
fontes de
econômico-
•
Balanços não auditados de 2007 e 2008;
•
Balancete de janeiro a novembro/2009;
•
Relatórios gerenciais;
•
Informações
escritas
e
verbais
apresentadas
pelos
executivos
da
TotalBanco e da TOTVS; e
O escopo do trabalho contemplou os seguintes
procedimentos :
•
Análise das demonstrações contábeis não
auditadas;
•
Análise de
empresa;
•
Entrevistas com os principais executivos
das empresas envolvidas para obter
entendimento da operação;
•
Elaboração de modelo de avaliação;
•
Estimativa do valor econômico da empresa
alvo.
relatórios
gerenciais
da
5











Introdução
Análise Setorial
Background
6
Conforme metodologia adotada e de acordo com as premissas utilizadas, o valor estimado para a empresa
TotalBanco Consultoria e Sistemas S.A., na data-base de 30 de novembro de 2009, foi estabelecido em:
em R$ mil
Valor da Empresa
25.656
Valor da Empresa Proporcional em 70%
17.959
Salientamos que esta avaliação está fundamentada em premissas fornecidas pelos executivos das empresas alvo
e da adquirente, ajustadas segundo nossa análise, para determinação do valor justo de mercado da empresa.
Ressaltamos ainda que esta Avaliação não se constitui em uma auditoria ou uma due diligence de informações
econômicas e financeiras da TotalBanco, no entanto, sempre que necessário foi analisada a consistência das
informações disponibilizadas.
São Paulo, 20 de janeiro de 2010.
ADVISER AUDITORES INDEPENDENTES
Paulo César Domingues Chagas
CRC 01 SP 132.722/O-2
CRC 01 SP 193.188/O-8
7











Introdução
Análise Setorial
Background
8

Para uma melhor análise do posicionamento do valor da empresa, apresentamos uma análise de
sensibilidade, considerando as variáveis :

Taxa de Desconto; e

Taxa de Crescimento na Perpetuidade.
Análise de Sensibilidade - Valor da Empresa em R$ mil
Taxa de Desconto - WACC
7,75% 33.147
31.138
29.354
27.761
26.329
25.035
23.861
7,25% 32.086
30.230
28.573
27.085
25.740
24.521
23.409
6,75% 31.142
29.418
27.870
26.473
25.205
24.051
22.995
6,25% 30.296
28.686
27.234
25.916
24.716
23.619
22.613
6,00% 29.906
28.347
26.937
25.656
24.487
23.417
22.433
5,75% 29.535
28.024
26.654
25.408
24.268
23.223
22.261
5,50% 29.182
27.716
26.384
25.170
24.058
23.036
22.094
5,25% 28.846
27.422
26.126
24.941
23.855
22.856
21.934
5,00% 28.525
27.140
25.878
24.722
23.661
22.683
21.780
Análise de Sensibilidade - Valor Proporcional em 70% (R$ mil)
Taxa de Desconto - WACC
15,81% 16,31% 16,81% 17,31% 17,81% 18,31% 18,81%
Taxa de Crescimento na
Perpetuidade
Taxa de Crescimento na
Perpetuidade
##### 15,81% 16,31% 16,81% 17,31% 17,81% 18,31% 18,81%
7,75% 23.203
21.796
20.548
19.432
18.430
17.525
16.703
7,25% 22.460
21.161
20.001
18.959
18.018
17.164
16.386
6,75% 21.799
6,25% 21.207
20.593
20.080
19.509
19.063
18.531
18.141
17.644
17.301
16.835
16.534
16.096
15.829
6,00% 20.934
19.843
18.856
17.959
17.141
16.392
15.703
5,75% 20.675
19.617
18.658
17.785
16.988
16.256
15.582
5,50% 20.427
5,25% 20.192
19.401
19.195
18.469
18.288
17.619
17.459
16.840
16.699
16.125
15.999
15.466
15.354
5,00% 19.968
18.998
18.115
17.306
16.563
15.878
15.246
9











Introdução
Análise Setorial
Background
10

A Empresa
A TotalBanco Consultoria e Sistemas S.A.,
Sociedade por Ações”, com sede à Rua dos
Andradas, 1001 – 9º andar, sala 901 – Porto
Alegre/ RS, foi fundada em 1998 pelo Srs. Carlos
Zen, Paulo Ricardo Martins, Tânia Zen e Maria
Helena Davila Gabbardo, cujos atos constitutivos
acham-se arquivados na Junta Comercial do
Estado do Rio Grande do Sul sob o NIRE
43.201527893 e inscrita no CNPJ sob o nº
92.205.368/0001-04.

Tipo de Sociedade e Capital Social
Em 03/09/2009, os sócios decidiram transformar o
tipo societário da sociedade, de “Sociedade por
Quotas de Responsabilidade Limitada” para
“Sociedade por Ações”, bem como alterar a
denominação social de TotalBanco Consultoria
e Sistemas Ltda. para TotalBanco Consultoria
e Sistemas S.A., conforme sua 14ª Alteração
Social registrada sob o no 3215486 em
17/11/2009.
O capital social permaneceu inalterado em R$
500.000,00, ou seja, em 500.000 ações
ordinárias nominativas e sem valor nominal,
subscritas e integralizadas na exata proporção
das respectivas quotas dos sócios

Estrutura Acionária em 03/09/2009
Acionitas
Carlos Zen
Paulo Ricardo Martins
Tânia Ligocki Zen
Maria Helena Davila Gabbardo
Fernanda Ligocki Zen
Adriano Bernardon
Jeanne Cristina Bezerra Lima Ferreira
Adriana Nascimento Zago
Joice Gregis Likoski
Total
Ações ON
Quant.
Part.
196.251 39,25%
137.519 27,50%
64.990 13,00%
64.990 13,00%
15.000 3,00%
8.750 1,75%
7.500 1,50%
2.500 0,50%
2.500 0,50%
500.000 100,00%
11
A TotalBanco atua com licenciamento de
aplicativos para o setor financeiro, customizações
sob demanda e consultoria especializada para
instituições
como:
Financeiras,
Bancos,
Cooperativas de Crédito e Agências de Fomento.

Plataforma Integrada de Produto
A TotalBanco oferece soluções em três linhas de
negócios:
TotalBanco: atendendo a bancos comerciais,
bancos de investimentos e financeiras; e
TotalCard: voltada para administradoras de
cartões e financeiras como emissoras,varejistas e
microcrédito; e
TotalCoop:
crédito.
abrangendo
as
cooperativas
de
12

Plataforma Integrada de Produto

Estrutura de Pessoal
Modular – A plataforma é divida em módulos de
negócio independentes que podem ser adquiridos
em conjunto ou separadamente.
Composta por 135 colaboradores, sendo 100 em
regime CLT, 2 estagiários e 33 PJ (Pessoas
Jurídicas).
Integrável – Todos os módulos mantém integração
entre si, permitem fácil integração com o legado,
às demais instituições financeiras e outras
soluções de mercado.
Do montante de colaboradores 8 são gerentes
que representam aproximadamente 13% do valor
total dos salários brutos da folha de pagamento
de setembro/2009.
Independente de Banco de Dados – A solução
pode ser executada nos principais banco de dados
do mercado.
Segurança Unificada – O controle de acesso e
autenticação de usuários são gerenciados de
forma centralizada, facilitando controle e
reduzindo riscos.

Clientes
Possui um Carteira com 50 clientes do segmento
financeiro, sendo que três deles (Cobra
Tecnologia, Banco do Estado do Pará e Banco
Votorantin) representam cerca de 30% do
faturamento bruto.
13

As Receitas Brutas de Serviços (ROB) do período de 2007 a 2008 apresentaram um crescimento médio
anual de 21,5%.
14

A TotalBanco não controla os custos separadamente, considerando apenas um grupo de Despesas
Operacionais, sub-dividido em:
Descrição
Despesas c/ Pessoal
Despesas Administrativas
Despesas Tributárias
Total
2007
4.784
4.151
30
8.965
Part.
53,4%
46,3%
0,3%
100,0%
2008
4.962
6.480
6
11.447
Part.
43,3%
56,6%
0,0%
100,0%
nov/2009
6.201
5.423
60
11.684
Part.
53,1%
46,4%
0,5%
100,0%
15
16











Introdução
Análise Setorial
Background
17
Análise Setorial

O Mercado de TI
“2008-2009 apresentou a mais severa recessão
econômica de gerações, e a indústria IT sofreu um
grande declínio, comparado apenas com o que
ocorreu em 2001, com a bolha das Dot-COM...”
Esse foi o parágrafo de abertura do relatório
“Gartner Perspective: IT Spending 2010” para
iniciar suas projeções de investimentos em TI a
partir de 2010, que em resumo traz a expectativa
de crescimento gradual a partir do final de 2009
até 2011 como resultado de uma série de pacotes
de estímulos governamentais por todo o mundo, e,
a partir de 2012 e 2013 um crescimento mais
substancial
promovido
pela
recuperação
econômica.
Essas expectativas variam pouco de uma região
para outra e, também, com poucas variações para
as verticais de negócios. ”A economia global conta
com o inicio de uma gradual restauração que se
inicia antes do fim do ano. Entretanto, o
sincronismo e a força da recuperação variarão
através das regiões, com a Ásia liderando,
seguido pelos EUA e Europa, respectivamente.
Também irá variar através das indústrias, com o
mercado consumidor se revitalizando primeiro,
seguido pelos setores de equipamentos, de
moradia e negócios”.
No
contexto
da
indústria
de
software
especificamente para a vertical financeira,
observa-se que, depois de muitos projetos
adiados, cancelados ou reestruturados, novos
conjuntos de prioridades e estratégias se tornaram
mais evidentes no final de 2009. Segundo o IDC
Brazil Financial Insights são quatro os principais
desafios do segmento:
Eficiência
Operacional:
Relacionamento
com Cliente:
Gestão dos
Riscos:
Integração
(M&A):
A sobrevivência dependerá da habilidade de “fazer
mais com menos”.
Entender e atender os clientes com relação a
produtos e canais de atendimento será crucial
para determinar os líderes da indústria.
A identificação adequada e o gerenciamento dos
riscos determinarão não apenas a sobrevivência
das instituições, mas seu sucesso no longo prazo.
Quais as implicações para as instituições
adquiridas e adquirentes.
18
Análise Setorial

O Mercado de Software e Serviços
Segundo o relatório ABES, o mercado mundial de software e serviços atingiu, em 2008 o valor de U$
872,8 bilhões e o Brasil ficou em 12º lugar no ranking mundial com um mercado interno de U$ 14,67
bilhões, equivalente a 0,96% do PIB brasileiro daquele ano. Deste total, foram movimentados 5 bilhões
em software, o que representou perto de 1,68% do mercado mundial. Os restantes 10 bilhões foram
movimentados em serviços relacionados.
19
Análise Setorial

Em resumo o mercado brasileiro apresenta
as seguintes características:
Software
Divisão por Mercado Comprador de Software
(Doméstico)
•
Mercado Total de US$ 5,07 bilhões.
•
Crescimento anual médio CAGR de 21% ao ano
entre 2004 e 2008.
•
•
Origem
Representa 1,68% do mercado mundial.
Atendido
em
32,5%
desenvolvidos no país.
por
programas
•
Exportação de US$ 82 milhões em licenças.
•
Conta com 6.517 empresas
exploração econômica.
dedicadas
à
Volume
Participação
Variação
Indústria
1.193
23,9%
+13,7%
Comércio
422
8,5%
-1,0%
Agroindústria
102
2%
+39,7%
Governo
350
7%
+8,0%
Finanças
1.232
24,7%
+41,4%
Serviços
603
12,1%
-7,0%
Óleo e Gás
302
6,1%
+29,1%
Outros
784
15,7%
+57,7%
4.988
100%
21,0%
Total
20
Análise Setorial
Serviços
•
Divisão por Mercado de Serviços
Mercado Total de Us$ 9,94 bilhões.
Origem
•
Crescimento anual médio CAGR de 29% ao ano
entre 2004 e 2008, 43,4% em 2008.
•
Representa 1,72% do mercado mundial.
•
Exportação de US$ 258 milhões .
•
Conta com 1.978 empresas
exploração econômica.
dedicadas
à
Indicadores Gerais de TI

Mercado Total de TI no Brasil US$ 29,3 bilhões
Representa 1,99% do mercado mundial e 48,0%
do mercado AL.
11,8 milhões de PC’s vendidos em 2008.
44 milhões de PC’s compõe a base instalada.
58 milhões de usuários da Internet.




Participação
Consultoria
1.093
11%
Integração de Sistemas
2.784
28%
Outsourcing
3.380
34%
Suporte e Implementação
2.385
24%
298
3%
9.940
100
Educação e Treinamento
Total

Volume
21











Introdução
Análise Setorial
Background
22
Metodologia

de serem recompensados pelo custo de
oportunidade mais o risco de investir na
operação, deixando de fazer em outros negócios
de risco equivalente.
A metodologia utilizada pela Adviser foi a do
Fluxo de Caixa Descontado que permite
desenvolver
uma
perspectiva
econômicofinanceira da empresa.

Para fins da avaliação, considera-se que 100%
dos excedentes de caixa estarão disponíveis para
distribuir na época em que forem gerados.

Esta metodologia é muito utilizada nos processos
de avaliação de empresas para fins de
negociação, fusão, cisão privatização, análise
estratégica, etc.

O alvo é sempre o caixa e o que interessa é o
futuro. As decisões são tomadas hoje para
maximizar os resultados futuros.
Breve descrição dessa metodologia:
Fluxos de Caixa Descontados

A metodologia do Fluxo de Caixa Descontado
está fundamentada no conceito de que o valor de
uma empresa está diretamente relacionada aos
montantes e ao tempo em que os fluxos de caixa
livres, oriundos de suas operações, estarão
disponíveis para distribuição. Portanto, o valor da
Empresa é medido pelo montante de recursos
financeiros que se espera que sejam gerados no
futuro, descontados ao seu valor presente, para
refletir o tempo, por uma taxa de desconto que
representa a expectativa dos sócios ou acionistas
23
Vantagens da Metodologia de FCD
Desvantagens da Metodologia de FCD


Pode não refletir a realidade das tendências de
preços no mercado;

A metodologia demanda a determinação de um
grande volume de informações e premissas; e

Envolve subjetividade
estratégias.

Baseia-se num modelo de desempenho
operacional e financeiro esperado que têm
relações com as ferramentas de implementação
mais próxima da realidade gerencial;
Permite entender as sensibilidades entre ações e
resultados;

Reconhece o valor do dinheiro no tempo;

Ajuda no entendimento das relações entre
desempenho, fluxo de caixa e balanço.
no
julgamento
das
24











Introdução
Análise Setorial
Background
25


As premissas utilizadas para a projeção do
desempenho futuro da empresa estão expressas
em milhares de reais e em moeda corrente ou
nominal (com inflação).
As projeções a partir de nov/2009 estão de
acordo com a expectativa orçada pela
administração da TOTVS.
Projetando o Desempenho da Empresa

Tendo em vista a metodologia utilizada para
avaliação da empresa, o desempenho futuro foi
projetado com base nos drivers de valor
fundamentais que definem o fluxo de caixa e
valor da empresa que são :
Demonstrativos Financeiros Históricos

Uma noção sólida do desempenho da empresa
no passado oferece uma perspectiva essencial
para o desenvolvimento das projeções criteriosas
sobre o desempenho futuro. Assim, para análise
do desempenho histórico da empresa, utilizamos
os Balanços de 2007 a 2008 e o balancete de jan
a nov/2009.
26
Obs.: Em 2009 há 11 meses já realizados e 1 projetado.
27
Receitas Brutas de Serviços – ROB

Projetado um crescimento médio de 8,5% ao ano.
28
Cancelamentos de Serviços

Projeção em 0,27% sobre a ROB que é uma média dos anos de 2007 e 2008.
Impostos s/ as Receita Brutas de Serviços



PIS: 0,65%
COFINS: 3,00%
ISS: 2,00%
Custo dos Serviços Vendidos - CSV

Como a TotalBanco não possui segregação de custos, foi adotado como critério um percentual gerencial
(definido pela administração da TOTVS) de 26,90% da ROL, a partir de 2009.
29
Despesas Operacionais

Projetado um crescimento médio de 6,7% ao ano.
30
Imposto de Renda e Contribuição Social

Projetado de acordo com a legislação para empresas tributadas pelo Lucro Real.
Em R$ (mil)
dez/09
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
315
2.869
3.660
4.538
5.502
6.548
6.941
7.357
7.799
8.267
8.763
15%
10%
47
17
65
430
263
693
549
342
891
681
430
1.111
825
526
1.352
982
631
1.613
1.041
670
1.711
1.104
712
1.815
1.170
756
1.926
1.240
803
2.043
1.314
852
2.167
9%
28
258
329
408
495
589
625
662
702
744
789
93
951
1.220
1.519
1.847
2.202
2.336
2.477
2.628
2.787
2.955
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
93
951
1.220
1.519
1.847
2.202
2.336
2.477
2.628
2.787
2.955
Resultado Antes do IR e CS
Cálculo do IR
IR Normal
IR Adicional (deduzido R$ 240 mil ano)
Total do IR
Cálculo da CS
Total da CS
Total IR e CS
A
Prejuízo Fiscal a Compensar
Base de Cálculo: Limite até 30% do Lucro Apurado
Total de Impostos a Compesar (34% s/ a Base)
B
IR e CS a Pagar
Percentual de IR e CS s/ o Lucro
A-B
0%
34%
29,5% 33,2% 33,3% 33,5% 33,6% 33,6% 33,7% 33,7% 33,7% 33,7% 33,7%
31
Distribuição de Lucros

Distribuição anual de 25% do lucro líquido.
Contas a Receber

O prazo médio do contas a receber foi projetado em 30 dias.
CAPEX

Projeção investimento anual de R$ 134,8 mil, necessário para a continuidade da operação, sendo:

Móveis R$ 2,8 mil

Equipamento R$ 65 mil

Software/Cópias R$ 67 mil
32
Depreciação

Taxa média utilizada de 19,9% ao ano.
Obrigações Fiscais

Projetado o saldo de 1 mês a pagar de PIS, COFINS, ISS, IR e CS.
Taxa de Desconto

Calculada em 17,31% ao ano para moeda corrente ou nominal (com inflação). A demonstração do cálculo
está apresentado no próximo tópico.
Taxa de Crescimento na Perpetuidade

Taxa projetada em 6% a.a. (com inflação), a partir do último ano de projeção.
33











Introdução
Análise Setorial
Background
34
Resultados Obtidos para Cálculo da Taxa de Desconto – Base Novembro/2009
Taxa
Livre de
Risco
Taxa de
Desconto
=
4,16%
Beta
+
T-Note 10
anos
Ke = WACC
=
15,66%
0,989
x(
NYSE
-
3,06%
10,66%
-
S&P 500
=
12,56% a.a.
Inflação
EUA
Prêmio de Risco
Taxa
Livre de
Risco
Taxa Retorno
Mercado
4,16%
Risco
Brasil
)+
T-Note 10
anos
+
4,70%
3,33%
EMBI+Br
=
Risco
Tamanho
+
1,74%
=
15,66% a.a.
Ibbotson
17,31% a.a.
Inflação
Brasil
6,50%
35
Composição da Taxa Utilizada para Avaliar a TotalBanco na Data Base de 30/11/2009

Componentes do Capital Próprio (Ke). O Custo do Capital próprio foi calculado de acordo com as premissas
descritas a seguir:
Componentes
Valores
Rf
4,16%
MRP = Rm - Rf
(Prêmio de Risco)
Rp
(Risco Brasil)
RtTOTVS
(Risco Tamanho)
6,50%
Inflação Americana
3,06%
3,33%
1,74%
(CPI)
Inflação Brasileira
(IPCA)
4,70%
Observações
T-Note para 10 anos, taxa média mensal anualizada no período de Dezembro/2003 a
Novembro/2009. (6 anos)
Fonte: www.ipeadata.gov.br
Market Risk Premium do S&P 500 de 1926 a 2008
Fonte: MRP do Livro IBBOTSON SSBI 2009, p. 62
EMBI+ Brasil, cotação diária de Dezembro/2003 a Novembro/2009. (6 anos)
Fonte: www.portalbrasil.net
Considerou-se a TOTVS uma empresa Low-Cap em 2008.
Fonte: IBBOTSON SSBI 2009, p. 94.
CPI - média anual de 2003 a 2009. Em 2009 foi considerada a variação até novembro,
anualizada.
IPCA - média anual de 2005 a 2009. Não foram incluídos os anos de 2003 e 2004 por terem
sido anos atípicos, quando a inflação ficou bastante acima da meta de 4,5%, estabelecida
como política macroeconômica pelo governo brasileiro.
Em 2009 foi considerada a variação até novembro, anualizada.
36
Beta (β) de Comparáveis por Segmento
Empresas Comparáveis
Empresas
Ticker
Beta
(*)
Accenture plc.
Bottomline Technologies Inc.
Reuters
País
ACN.N IRL
EPAY
USA
Fiserv Inc.
Jackson Hewitt Tax Service Inc.
Jack Henry & Associates Inc.
NetSol Technologies Inc.
Trintech Group plc
Média
FISV
JTX
JKHY
NTWK
TTPA
D/E
Alavancado
0,74
1,41
Debt/Equit
0,09%
0,00%
1,06
0,74
0,70
2,43
1,49
129,62%
152,31%
0,44%
53,80%
0,00%
Beta do Setor
Desalavancado
0,989
D/E
Debt/Equit
0,00%
USA
USA
USA
USA
IRL
T
Fórmula
Beta
Imposto [1+(1-T)*(D/E)] Desalavancado
37,13%
1,001
0,740
19,51%
1,000
1,410
19,51%
34,27%
19,51%
19,51%
19,51%
2,043
2,001
1,004
1,433
1,000
0,519
0,370
0,698
1,696
1,490
0,989
T
Fórmula
Imposto [1+(1-T)*(D/E)]
33,8%
1,000
Beta
Re-alavancado
0,989
(*) Fonte site Reuters
Definição do Beta para a Empresa em Análise
Empresa em
Análise
TotalBanco Consultores e Sistemas Ltda.
Fonte: Elaborado pela Adviser com dados da Reuters (www.reuters.com).
37
Definição
CAPM – Capital Asset Pricing Model


Foi avaliada a empresa TotalBanco que atua com
licenciamento de aplicativos para o setor
financeiro, customizações sob demanda e
consultoria especializada para instituições como:
Financeiras, Bancos, Cooperativas de Crédito e
Agências de Fomento, na data base 30/11/2009.
Taxa de Desconto

Para apurar a taxa de desconto foi utilizada a
metodologia do CAPM, agregando-se o Risco
País (Rp) e o Risco Tamanho (Rt).
O CAPM foi proposto por Sharpe (1964), Lintner
(1965) e Mossin (1966) e largamente revisitado
por autores contemporâneos da área de finanças
corporativas, como: Brealey & Myers (1998),
Ross, Westerfield e Jaffe (2002), Damodaran
(2004), Copeland, Koller e Murrin (2002), entre
outros. Este modelo mensura o custo de capital
do acionista (Ke) ou investidor, pela relação entre
o risco e retorno em um investimento, conforme a
fórmula a seguir.
Ke  Rf    ( Rm  Rf )
Onde:
Ke = Custo do Capital Próprio;
Rf = Taxa de retorno livre de risco (T-Note 10 anos);
β = risco sistemático da empresa (ou de comparáveis
do mesmo segmento de atuação);
Rm = Taxa de retorno para a carteira de mercado
(S&P 500)
38
recomendam “desalavancar” os betas das
empresas comparáveis, depois realavancar pela
estrutura de capital da empresa, ou da divisão
analisada. A forma de cálculo de desalavancagem
e realavancagem do beta estão descritas,
respectivamente:
a
D
d 

 a  1  (1  T )     d
D

C

1  (1  T )  C 


Beta (ß)

O beta é um indicador de risco sistemático, é uma
medida da sensibilidade dos retornos das ações
em relação ao de um índice de mercado. O
modelo básico de mensuração foi apresentado na
fórmula abaixo, segundo Ross, Westerfield e Jaffe
(2002, p. 261).

Cov( Rit , Rmt )
Var ( Rmt )
Onde:
Cov = Covariância
Rit = Retorno da ação “i” no período “t”
Rmt = Retorno do índice de mercado “m” no período “t”
Var= Variância, ou seja, desvio padrão elevado ao
quadrado

No cálculo do beta exposto na fórmula está
embutido o risco de alavancagem da empresa.
Conforme explicado por Copeland, Koller e Murrin
(2002, p. 315), o beta é uma medida de risco
sistêmico do capital social alavancado das
empresas.

Outra forma de cálculo do beta pode ser por
empresas comparáveis do mesmo segmento,
quando a empresa que se pretende avaliar não é
de capital aberto. Neste caso Copeland, Koller e
Murrin (2002, p. 315) e outros autores como Ross,
Westerfield
e
Jaffe
(2002, p. 266)
Onde:
βd = Beta desalavancado
βa = Beta alavancado
T = Alíquota tributária marginal corporativa
D = Capital de Terceiros (valor de livros do endividamento)
C = Capital Próprio (valor de livros do patrimônio líquido)

Vale ressaltar que a variável T, representa a
alíquota na qual a empresa se enquadra e, não
necessariamente, o imposto efetivamente pago
(COPELAND, KOLLER e MURRIN, 2002, p. 316).
Para esta variável, foi adotada a taxa de imposto
media dos últimos cinco anos do setor das
empresas comparáveis.

Na avaliação da TotalBanco foi utilizado o beta
desalavancado de empresas comparáveis, pois a
empresa não possui endividamento em sua
estrutura de capital.
39
Risco País (Rp)


Segundo Copeland, Koller e Murrin (2002, p.
387), a principal diferença entre a avaliação de
empresas em países desenvolvidos e mercados
emergentes, como o Brasil, está no maior nível
de risco. Os principais fatores que podem
influenciar no risco do país: dívida pública / PIB,
nível de reservas cambiais, taxa de inflação e
desemprego, controle da taxa de câmbio,
volatilidade no crescimento do PIB, grau de
estabilidade política, controles sobre o capital,
grau
de
comprometimento
aos
direitos
contratuais, entre outros.
Assim, para adaptar o modelo CAPM ao presente
trabalho, adicionou-se o risco-país (Rp) do Brasil,
conforme exposto na fórmula a seguir.
Ke  Rf    ( Rm  Rf )  Rp

O EMBI+ Brasil é um índice que reflete o
comportamento dos títulos da dívida externa
brasileira. Corresponde à média ponderada dos
prêmios pagos por esses títulos em relação aos
papéis de prazo equivalente do Tesouro dos
Estados Unidos.

O indicador mensura o excedente que se paga
em relação à rentabilidade garantida pelos bônus
do governo norte-americano. Significa dizer a
cada 100 pontos expressos pelos Risco-Brasil, os
títulos do país pagam uma sobretaxa de 1%
sobre os papéis dos EUA.

Basicamente o mercado usa o EMBI+ para medir
a capacidade de um país honrar os seus
compromissos financeiros. A interpretação dos
investidores é de que quanto maior a pontuação
do indicador de risco, mais perigoso fica aplicar
no país. Assim, para atrair capital estrangeiro, o
governo tido como “arriscado” deve oferecer altas
taxas de juros para convencer os investidores
externos a financiar sua dívida, ou seja, prêmio
pelo risco.
40
Risco Tamanho - Rt

O parâmetro tamanho de empresa, inicialmente
utilizado por Ibbotson e Sinquefield (1976), Banz
(1981), consiste na evidência empírica de que
ações de empresas pequenas apresentam maior
retorno médio do que as de empresas grandes. O
modelo de precificação de ativos, CAPM, prediz
que apenas o risco sistemático, medido pelo beta
de uma ação, é remunerado pelo mercado. Assim
sendo, a existência do chamado efeito tamanho
surgiria como um ajuste a ser feito no modelo
tradicional do CAPM, uma vez que as evidências
empíricas acerca do efeito tamanho indicam a
existência de um tipo de risco não contemplado
pelo beta. Fouse (1989) creditou esse efeito ao
problema da baixa liquidez das ações de
empresas menores. A proxy tradicional para
medir o tamanho é o valor de mercado,
representado pela multiplicação entre o valor das
ações e o número de ações de determinada
empresa. Copeland, Koller e Murrin (2002, p. 375
e 376) apontam que empresas de menor porte
têm retornos mais elevados do que aquelas de
maior porte.

O Capital Asset Pricing Modelo (CAPM),
desenvolvido por Sharpe (1964), Litner (1965) e
Mossin (1966) a partir das conclusões do trabalho
de Markowitz (1959), é um dos paradigmas do
campo de finanças é um modelo lógico e intuitivo
baseado numa sólida fundamentação teórica. O
modelo propõe, basicamente, que o único fator
de risco que afeta o retorno esperado dos ativos
está relacionado ao risco de mercado (risco
sistêmico), capturado pelo beta do ativo. No
entanto, alguns pesquisadores encontraram
evidências empíricas mostrando que existem
outros fatores de risco que estão associados aos
retornos observados nas ações (FAMA e
FRENCH, 1992).

As características das empresas que explicam o
excesso de retorno das ações são denominadas
anomalias de mercado e vão de encontro à
fundamentação teórica do CAPM. Fama e French
(1992, 1993 e 1996) explicam a existência de
anomalias relacionadas ao tamanho a firma
41
(size effect) e relação valor contábil / valor de
mercado (book-to-market effect) e documentam
que estratégias de valor – investir em ações que
possuem baixos preços com relação aos preços
históricos e valor patrimonial – produzem
sistematicamente
maiores
retornos
que
estratégias de crescimento – investir em ações
que possuem alto valor de mercado (tamanho) e
baixa relação valor contábil / valor de mercado.
Nesse sentido, Fama e French (1992)
propuseram e testaram um modelo multi-fatorial
que capta três fontes de risco simultaneamente: i)
o mercado (market effect); ii) o tamanho (BE); e
iii) a relação valor contábil / valor de mercado
(BE/ME). Esses três fatores explicariam parte dos
retornos esperados que não podem ser
determinados apenas pelo CAPM.

Assim, a partir de evidências empíricas, Fama e
French (1996) incluíram dois fatores relacionados
com as características das empresas que ajudam
explicar o retorno das ações, além do beta do
CAPM: i) o tamanho da firma, mensurado pelo
valor de mercado das ações; e ii) a relação valor
contábil / valor de mercado, mensurado pelo
índice book to market. Vários autores têm
comprovado empiricamente evidências favoráveis
ao modelo no Brasil, como Braga (1999) e Costa
Jr. e Neves (2000), que caracterizaram a
importância das variáveis tamanho e book-tomarket de forma complementar ao beta, na
explicação do comportamento dos retornos das
ações. Para Lucenda e Pinto (2005, p. 15): “o
modelo de três fatores se mostra adequado para
a previsão de retornos no mercado de capitais
brasileiro”.

Diante deste painel de evidências em relação ao
modelo de três fatores, o anuário Ibbotson SSBI
(2009, p. 112-115) que é a base para elaborar o
modelo da presente avaliação, comparou
resultados entre três modelos: o CAPM, o CAPM
adicionando-se o fator tamanho e o de três
fatores de Fama e French, utilizando os retornos
das empresas negociadas nas bolsas dos EUA
no período de 1962 até 2008. Constatou-se que o
segundo modelo foi o mais adequado para a
presente avaliação, por três motivos:
42
1) O modelo de Fama e French mensurou uma
quantidade significativa de empresas com um
custo de capital muito elevado (acima de 30%).
2) O modelo de Fama e French mostrou-se
menos estável que o CAPM, pois agrega mais
fatores, então mudanças em um destes fatores
impacta na estabilidade do custo de capital, o que
leva a uma maior dificuldade prática de efetuar
previsões nas taxas de desconto.
3) O modelo CAPM tradicional não refletiu o
maior risco sistemático das empresas de menor
porte, o modelo de Fama e French absorveu este
efeito, mas os resultados ficaram bastante
próximos ao segundo [modelo CAPM mais o fator
tamanho].

Portanto, como esta avaliação segue a linha
teórica proposta por Ibbotson SSBI (2009) e as
evidências, embora não invalidem o modelo de
Fama e French, mas levam a adotar um modelo
de maior facilidade de emprego na prática,
adotou-se o modelo CAPM adicionado o risco
país (conforme justificado na seção anterior) e ao
efeito tamanho. O modelo
representado na equação:
adotado
está
Ke  Rf    ( Rm  Rf )  Rp  Rt
Onde:
Rt = Prêmio de Risco pelo tamanho

O prêmio pelo risco tamanho da taxa de desconto
foi calculado considerando o valor de mercado da
TOTVS, em dezembro de 2008.

Para a obtenção do valor do Rt primeiramente foi
verificada a classificação do tamanho da
empresa. As ações da TOTVS, em dezembro de
2008 foram cotadas, em média, R$ 37 por lote de
mil ações. Multiplicou-se o valor desta cotação
pela quantidade de 31.152.402 ações, que
constava na CVM em dezembro de 2008. Assim,
o valor da empresa calculado foi de R$ 1.154
milhões, equivalente a US$ 482 milhões naquele
período.
43
De acordo com o anuário Ibbotson SSBI (2009, p.
90), em 2008 as empresas entre US$ 1.848
milhões e US$ 453 milhões foram consideradas
como Low-Cap. Assim a TOTVS têm um adicional
de risco pelo fator tamanho, no modelo CAPM, de
1,74% (IBBOTSON SSBI 2009, p. 94).Risco
Tamanho – Rt.
A partir da taxa Kereal, foi efetuado o Ke em valores
nominais em moeda brasileira (KenR$).
KenR$  1  Kereal   1  I Br   1
Onde:
Ke em Valores Constantes e Nominais em R$

IBr = Inflação no Brasil, medida pelo Índice de Preços ao
Consumidor (IPCA)
Os valores obtidos foram transformados em
valores reais (Kereal), descontando-se a inflação
americana, conforme demonstrado na fórmula a
seguir.
 1  Ke
Kereal  
 1  I EUA

  1

Onde:
IEUA = Inflação nos EUA, medida pelo Consumer
Price Index (CPI).
44











Introdução
Análise Setorial
Background
45
46
47
48
49











Introdução
Análise Setorial
Background
50
Background

Adviser Auditores Independentes
É uma empresa com 15 anos no mercado que presta serviços de auditoria, impostos, consultoria contábil,
avaliação de empresas, assessoria tributária com enfoque em empresas de médio e grande porte nos mais
diversas segmentos do mercado. Sempre realizando serviços regulares e projetos independentes,
personalizados e com total sigilo, tanto no Brasil como no exterior.

Paulo Cesar Domingues Chagas
Sócio fundador, contabilista, atua no mercado de auditoria há mais de 20 anos, tendo realizado serviços de
auditoria e consultoria em empresas de diversos ramos, certificado pela Comissão de Valores Mobiliários e
membro do IBRACON Instituto dos Auditores Independentes do Brasil.

Graduado em Administração de Empresas e Ciências Contábeis com MBA em Finanças pelo IBMEC.
Trabalhou como Auditor na KPMG, foi Diretor Administrativo Financeiro da Arinos Química e Gerente de
Planejamento Orçamentário da Evadin Indústria e Comércio. Há 5 anos atua como consultor em avaliações
de empresas e projetos. No início de 2008 participou do treinamento para Avaliação de Ativos Intangíveis e
Elaboração de PPA, aceito pelas IFRS, na sede da empresa Intangible Business, em Londres.
51











Introdução
Análise Setorial
Background
52
















BANZ, R. The relantionship between return and market value of common stocks. Journal of Financial Economics, n.9,
p. 3-18, 1981.
BREALEY, R. A.; MYERS, S. C. Princípios de finanças empresariais. 5a. Ed. Lisboa: Editora McGraw-Hill de Portugal,
1998.
CBONDS. Bond Market Information. www.cbonds.info/all/eng/index.phtml.
COPELAND, T.; KOLLER, T. e MURRIN, J. Avaliação de Empresas, Valuation: Calculando e Gerenciando o Valor das
Empresas. Editora Makron Books, 3ª edição. São Paulo, 2002.
DAMODARAN, A. Finanças corporativas: teoria e prática. Porto Alegre: Bookman, 2004.
FOUSE, W. L.. The small stock’s hoax. Financial Analysis Journal, v. 45, n. 4, p. 12-15, Jul/Ago. 1989.
IBBOTSON, R. G. e SINQUEFIELD, R. A, Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: Year-by-Year Historical Returns (19261974). Journal of Business, University of Chicago Press, vol. 49(1), pages 11-47, 1976.
IBBOTSON SBBI. Market Results for Stocks, Bonds, Bills, and Inflation, 1926-2008. ed. Morningstar, Chicago, 2009.
IPEADATA. www.ipeadata.gov.br
LINTNER, J. The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets.
Review of Economics and Statistic 47, no 1, Feb. 1965, pages 13-37.
LINTNER, J. Security prices, risk, and maximal gains from diversification. Journal of Finance 20, no 4, Dec. 1965,
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MOSSIN, J. Equilibrium in a capital asset market. Econometrica 34, no 4. Oct. 1966, pages 768-783.
PORTAL BRASIL. www.portalbrasil.net
REUTERS. www.reuters.com
ROSS, S. A. WESTERFIELD, R. W; JAFFE, J. F. Administração Financeira: Corporate Finance. São Paulo: Atlas,
2002.
SHARPE, F. W. Capital asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. The Journal of Finance,
vol. 19, issue 3, Sep. 1964, pages 425-442.
53

Accenture Plc.
Site: www.accenture.com Accenture plc is a management consulting, technology services and outsourcing
company. The Company helps clients improve operational performance, deliver their products and services,
increase revenues in markets and identify and enter new markets. Its business is organized in five operating
groups: Communications & High Tech, Financial Services, Health & Public Service, Products and Resources.
In October 2009, the Company acquired Symbian Professional Services from Nokia Corporation. The
Financial Services group focuses on the opportunities created by the client’s needs to adapt to changing
market conditions, including cost pressures, industry consolidation, regulatory changes, the creation of
common industry standards and protocols, and the move to a more integrated industry model. The Financial
Services operating group consists of banking, capital markets and insurance. The banking industry group
works with retail and commercial banks, and diversified financial enterprises. It helps the organizations
develop and execute strategies to target, acquire and retain customer, expand product and service offerings,
comply with new regulatory initiatives, and leverage new technologies and distribution channels. The banking
industry group represented approximately 56% of the Financial Services operating group’s net revenues in
fiscal 2009. The capital markets industry group helps investment banks, broker/dealers, asset-management
firms, depositories, exchanges, and clearing and settlement organizations transform their businesses to
increase competitiveness. The insurance industry group helps property and casualty insurers, life insurers,
reinsurance firms and insurance brokers improve business processes, modernize their technologies and
improve the quality and consistency of risk selection decisions. The Company offers a claims management
capability that enables insurers to provide better customer service, as well as insurance policy administration
technology solutions that enable insurers to bring products to market more quickly and reduce costs. It also
provides a variety of outsourcing solutions to help insurers improve working capital and cash flow, deliver
permanent cost savings and enhance long-term growth. Its Insurance industry group represented
approximately 31% of the Financial Services operating group’s net revenues in fiscal 2009.
54

Bottomline Technologies Inc.
Site: www.bottomline.com Bottomline Technologies, Inc. markets and provides electronic payment, invoice,
and document automation solutions to corporations, financial institutions, and banks worldwide. Its solutions
are used to streamline, automate, and manage processes and transactions involving global payments,
invoice receipt and approval, collections, cash management, document management, reporting, and
document archive. The company offers payment and document automation solutions, which produce various
domestic and international payment instructions along with consolidated bank reporting of cash activity,
including ACH, EDI, Fedwire transfer, BACSTEL-IP and SWIFT messaging, and paper checks in various
currencies. It also provides a legal spend management solution, Legal eXchange, which integrates with
claims management, and time and billing systems to automate legal invoice management processes and to
provide insight into company’s outside legal spend. In addition, the company offers WebSeries Electronic
Banking Platform that allows banks and financial institutions to deploy Internet-based cash management
services for their corporate clients, as well as hosted and outsourced accounts payable automation solutions.
Further, it provides professional services; consumable products for laser check printing, including magnetic
ink character recognition toner and blank-paper check stock; and printers and printer-related equipment.
Bottomline Technologies (de), Inc. sells and markets its products and services through its sales force, and
various channel partners and reseller relationships to various industries, such as financial services,
insurance, health care, technology, communications, education, media, manufacturing, and government. The
company was founded in 1989 and is headquartered in Portsmouth, New Hampshire.
55

Fiserv, Inc.
Site: www.fiserv.com Fiserv, Inc. provides information management and electronic commerce systems and
services, including transaction processing, electronic bill payment and presentment, business process
outsourcing, document distribution services, and software and systems solutions primarily in the United
States. The company operates through two segments, Financial Institution Services, and Payments and
Industry Products. The Financial Institution Services segment offers account processing services, item
processing services, loan origination and servicing products, cash management and consulting services, and
other products and services. The Payments and Industry Products segment provides products and services
that address a range of technology needs, including Internet banking, electronic bill payment, electronic funds
transfer and debit processing, fraud and risk management capabilities, card and print personalization
services, and check imaging and investment account processing services for separately managed accounts
for the financial services industry. The company serves banks and thrifts, credit unions, savings institutions,
retailers and merchants, leasing companies, lenders, government agencies, and publicly and privately owned
companies. It also has operations in Argentina, Australia, Canada, China, Colombia, Costa Rica, France,
India, Indonesia, Luxembourg, Malaysia, Mexico, the Netherlands, the Philippines, Puerto Rico, Poland,
Singapore, and the United Kingdom. Fiserv, Inc. was founded in 1984 and is headquartered in Brookfield,
Wisconsin.
56

Jackson Hewitt Tax Service Inc.
Site: www.jacksonhewitt.com Jackson Hewitt Tax Service Inc. engages in the computerized preparation of
federal, state, and local individual income tax returns in the United States. It also engages in the electronic
filing of the customers’ tax returns. The company offers its services through a network of franchised and
company-owned tax offices operating under the Jackson Hewitt Tax Service brand name. In addition, it offers
a range of financial products, such as refund anticipation loans, which are made by a third party financial
institution to a customer and secured by a customer’s anticipated federal tax refund; assisted refunds that are
provided by third party financial institutions, which offer customers with the ability to have their tax return
preparation fees and other charges withheld directly from their tax refund; and gold guarantee, an extended
warranty that a customer may purchase whereby the taxpayer may be reimbursed up to a set limit for any
additional tax liability owed due to an error in the preparation of the customer’s tax return. Further, the
company provides various disbursement options for financial products, including direct deposit, check, or on
the ipower Card, a prepaid Visa card. As of April 30, 2009, its network comprised 5,610 franchised offices and
974 company-owned offices. The company was founded in 1985 and is headquartered in Parsippany, New
Jersey.
57

Jack Henry & Associates, Inc.
Site: www.jackhenry.com Jack Henry & Associates, Inc. provides integrated computer systems and services
for in-house and outsourced data processing to commercial banks, credit unions, and other financial
institutions primarily in the United States. The company provides its products and services through three
marketed brands: Jack Henry Banking, Symitar, and ProfitStars. Jack Henry Banking provides integrated
data processing systems to approximately 1,500 banks. Its solutions encompass three functionally distinct
core processing systems, including SilverLake, an IBM System i-based system primarily designed for
commercial-focused banks; CIF 20/20, a parameter-driven system; and Core Director, a Windows-based
client/server system. Symitar supports credit unions of various sizes with information and transaction
processing platforms. Its solutions include two core processing systems, including Episys, an IBM System pbased system and Cruise, a Windows-based client/server system. ProfitStars provides specialized products
and services, and include solutions for generating additional revenue and growth, increasing security and
mitigating operational risks, and/or controlling operating costs. The company also offers a range of
complementary products and services, including business intelligence and management solutions, retail
delivery solutions, business banking solutions, electronic funds transfer solutions, Internet banking solutions,
risk management and protection solutions, item and document imaging solutions, and professional services
and education. JHA also sells hardware systems, including the IBM power systems and System x servers;
Lenovo workstations; Dell servers and workstations; Unisys, RDM, Panini, digital check, Canon, and NCR
check scanners; and other devices. It also offers software implementation, data conversion, training, and
ongoing support services. The company has strategic relationship with IBM Corporation. JHA was founded in
1969 and is based in Monett, Missouri.
58

NetSol Technologies Inc.
Site: www.NetSoltech.com NetSol Technologies, Inc. provides business services and enterprise application
solutions worldwide. Its product and services offerings include credit and finance portfolio management
systems, hospital/healthcare information management systems (HIMS), SAP consulting and services, custom
development, systems integration, and technical services for the global financial, healthcare, insurance,
energy, and technology markets. The company’s clients include Fortune 500 manufacturers, global
automakers, financial institutions, utilities, technology providers, and government agencies. NetSol
Technologies has operations and offices in Adelaide, Bangkok, Beijing, Lahore, London, and San Pedro Sula.
The company was formerly known as NetSol International, Inc. and changed its name to NetSol
Technologies, Inc. in 2002. NetSol Technologies, Inc. was founded in 1997 and is headquartered in
Calabasas, California.
59

Trintech Group plc.
Site: www.trintech.com Trintech Group PLC, together with its subsidiaries, provides integrated financial
governance, transaction risk management, and compliance solutions for commercial, financial, and
healthcare markets primarily in the United States. Its reconciliation and financial governance solutions include
ReconNET, which is used by treasury and financial control departments in reconciling banking records and
cash deposits with point-of-sale transaction records; AssureNET GL, which provides an enterprise process
management system for general ledger account reconciliation, review, and certification; Unity, a suite of
financial close, enterprise compliance, and risk management applications, which helps customers in
managing corporate performance, financial operations, and compliance; and DataFlow Transaction Network,
which allows customers to retrieve, process, aggregate, and deliver bank statements and account analysis
files. The company also provides SaaS and hosting services for ReconNET and AssureNet, as well as for
ClearContracts, which enables healthcare providers in reconciling payments. In addition, it provides project
management, product consultation, educational and training, configuration and implementation, post contract
customer support, and revenue recovery services, as well as offers technical services to design or enhance
information technology infrastructure. The company was founded in 1987 and is based in Dublin, Ireland.
60
Matriz em São Paulo
Rua Clélia, 2145 – 13º andar.
Lapa – 05042-001 – São Paulo – SP
Tel. (11) 3670-6300
Fax. (11) 3670-6301
Unidade Santa Catarina
Rua Nove de Março, 820 - 2º andar.
Centro - 89201-400 - Joinville – SC
Tel.(47) 3434-0034
www.adviserbr.com.br
61

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