porquê avaliar o seu negócio?

Apple
$498,275
Exxon Mobil
$403,867
Microsoft
2012
US$ 2.176.166 milhões
(Inflação no período= 185 %)
1980
IBM
$39,604
AT&T
$35,676
Exxon
$228,170
General Electric
$34,856
Standard Oil of Indiana
$226,714
IBM
$23,365
Schlumberger
$216,936
$22,331
Chevron
Shell Oil
$211,199
Johnson & Johnson
$17,990
Mobil
$196,067
AT&T
$17,163
Standard Oil of California
$194,938
Procter & Gamble
US$ 185.674 milhões
Rank
2013
First quarter[4]
Second quarter[5]
Third quarter[6]
1
Apple Inc
415,683.3
Exxon Mobil
401,729.8
Apple Inc
433,099.6
2
Exxon Mobil
403,733.1
Apple Inc
372,202.3
Exxon Mobil
378,716.2
3
Berkshire Hathaway
256,801.8
Microsoft
288,488.8
Berkshire Hathaway
280,001.5
4
PetroChina
254,618.7
Berkshire Hathaway
276,548.5
Microsoft
277,220.9
5
Wal-Mart
246,373.3
Wal-Mart
244,079.4
Johnson & Johnson
244,298.5
6
General Electric
239,775.6
Johnson & Johnson
241,170.9
General Electric
243,290.4
7
Microsoft
239,602.3
General Electric
239,787.2
Wal-Mart
240,773.3
8
IBM
237,724.7
Google
238,688.6
Google
237,479.4
9
Nestlé
233,792.1
Chevron Corporation
229,402.6
Chevron Corporation
234,740.8
10
Chevron Corporation
230,831.2
ICBC
226,879.8
Hoffmann-La Roche
232,495.2
GRANDES EMPRESAS QUE PERDERAM-SE AO LONGO DO CAMINHO
Blockbuster. This video-rental chain
survived the transition from VHS to
DVD just fine—but then failed to
adapt to the next big change.
Blockbuster remained flat-footed
when Netflix started sending videos
through the mail, cable and phone
companies started offering videoon-demand, and Redbox started
renting videos for a buck a night
through vending machines. Now
that
video
streams
through
computers
and
phones,
Blockbuster's conventional retail
outlets seem hopelessly outdated.
The firm is closing hundreds of
stores, working off debt, and
copying some of its competitors'
moves, with a fighting chance to
catch up. But it's now chasing its
industry instead of leading it.
Dell. Back when IBM and
Hewlett-Packard still sold most
of their products through
stores, Dell had a different
idea: Cut out the middleman
and sell directly to consumers.
When the Internet arrived,
Dell took off and competitors
got whiplash trying to keep up
with its skyrocketing sales. But
a decade later, Dell faltered as
mobile devices began to
displace PCs, cheap Asian
machines cut into profitability,
and big customers began to
demand end-to-end service,
not just hardware. Dell has
countered with mini-laptops,
smartphones,
and
other
trendy products, but it's now
following the pack.
Yahoo. When Web search and aggregation were
still virgin territory, the pioneering Yahoo tried to
charge for services like E-mail and file sharing,
while upstart Google offered everything for free.
Customers flocked to Google, which surged to a
commanding lead in search that it still holds.
Yahoo still grew into a huge Web portal, with
strong sports, financial, and news coverage that
generates billions in advertising revenue, but it
also drifted into job-hunting services, video
streaming, original entertainment, and other
ventures it has since sold or folded. And Yahoo's
snub of a $45 billion buyout offer from Microsoft
in 2008 now looks like a huge gaffe, since Yahoo's
market value has fallen to a scant $19 billion or so.
CEO Carol Bartz arrived in 2009 with a mandate to
clarify the company's focus and amp up
profitability. One of her first moves: a partnership
with old suitor Microsoft meant to increase
revenue for both firms without the tension of a
buyout.
Eastman Kodak. For nearly a century, no company
commercialized the camera as successfully as
Kodak, whose breakthroughs included the Brownie
camera in 1900, Kodachrome color film, the
handheld movie camera, and the easy-load
Instamatic camera. But Kodak's storied run began
to end with the advent of digital photography and
all the printers, software, file sharing, and thirdparty apps that Kodak has mostly missed out on.
Since the late 1980s, Kodak has tried to expand into
pharmaceuticals, memory chips, healthcare
imaging, document management, and many other
fields, but the magic has never returned. Its stock
price is now about 96 percent below the peak it hit
in 1997.
Motorola. Its first big success came with car radios,
which led to two-way radios, which eventually led
Motorola to build and sell the world's first mobile
phone. Motorola dominated that business as
recently as 2003, when it introduced the trendy
Razr, the biggest-selling mobile phone ever at the
time. But Motorola failed to focus on smartphones
that can handle E-mail and other data, and rapidly
lost share to newcomers like Research in Motion,
Apple, LG, and Samsung. Motorola was vanquished
so swiftly that its cell phone division became a
perennial money-loser and the firm announced
plans this year to spin it off into a separate
company, allowing the core Motorola to focus on
networking equipment and a few other areas.
Sears. Many people still call it the Sears Tower, but Chicago'sKenmore. But later in life, Sears stood flat-footed as
tallest building is now officially the Willis Tower, named aftercompetitors like Wal-Mart, Target, and Amazon chewed up
a British insurance broker that is one of its main tenants.its turf. Sears has dabbled in insurance, financial services,
Sears moved out long ago—and also surrendered the spiritreal estate, Internet service, and many other business lines
associated with such an architectural landmark. In earlieras it has tried to find its way. Yet it's still looking for a
days, Sears put catalogs on the map, sold suburbanwinning strategy, and is now paired with Kmart in a kind of
Americans many of their household belongings, andfaded-glory holding company. Analysts think a Web strategy
introduced sturdy, affordable brands like Craftsman andmight ultimately save the firm as stores continue to vanish.
Sony. Not long ago, the
Walkman was as ubiquitous as
the iPod is today, and Sony
dominated the market for TVs,
cameras, video recorders, and
many
other
consumer
electronics. But as Sony became
a huge conglomerate with film
and music divisions, it lost
leadership in many of its core
product lines. What tripped up
Sony
and
some
of
its
competitors was the move from
hardware to software, which put
the emphasis on the brains of
the device rather than the
circuitry. As a result, fastermoving competitors like LG,
Samsung, Vizio, Apple, and the
various makers of cell phones—
which of course come with
cameras
these
days—have
outpaced
this
old-school
innovator.
Sun Microsystems. Lucky timing only
lasts so long. This computer startup
began building high-end servers just
as the computer revolution was
revving up, and it foresaw the
virtues of networking and universal
software that could run on any
computer. Its Java programming
language, introduced in the mid 90s,
became an industry standard just as
the Internet arrived, helping make
Sun an industry giant by the late
1990s. But the dot-com bust wiped
out many of its customers and
changed the way companies meet
their technology needs. As PCs
became more powerful, fewer big
customers needed Sun's costly
servers, and Sun spent most of the
last
decade
downsizing
and
retrenching. With Sun's market value
just a fraction of what it had once
been, Oracle bought the company
earlier this year.
Toys "R" Us. This retailer thrived
in the '80s and '90s, as its concept
for specialty megastores aligned
with a surge in American
consumption. As it went national,
Toys "R" Us drove many
competitors out of business and
gobbled up others. Then the
tables turned, with the oncemighty toy giant suddenly bested
by discounters like Wal-Mart and
Target, online sites like Amazon,
and smaller merchants with
better quality and service. Toys
"R" Us has been in turnaround
mode since 2004, when private
investors bought the company.
The rehab has involved store
closings, layoffs, and downsizing,
with the owners hoping a public
offering this year or next will help
raise cash to pay down debt taken
on back when the firm was
rapidly expanding.
A CIÊNCIA OCULTA DA AVALIAÇÃO
“Maximizar o valor dos acionistas deveria ser o objetivo
fundamental de todos os negócios”
“Gestores precisam medir e gerir o valor de suas empresas”
Copeland;Koller; Murrin
“ There is nothing so
dangerous as the pursuit of
a rational investiment
policy in na irrational
world”
John Maynard Keynes
Geralmente não existe uma resposta certa para o
problema de avaliação de empresas. Avaliação é
muito mais uma arte do que uma ciência.
A escolha do melhor método de avaliação não
garante o valor mais correto da empresa, pois a
seleção rigorosa de premissas e a utilização de
uma forma de projeção adequada são de
fundamental importância.
O grande problema para a avaliação de empresas
é que o valor resulta de fatores que estão no
futuro. Como o futuro é incerto e imprevisível, e
como as premissas são variáveis, não se pode
nunca esperar que um método obtenha o real
valor de uma empresa. Tudo que se consegue são
estimativas razoáveis do valor justo de uma
empresa.
POR QUE AVALIAR UM NEGÓCIO?
•
A perspectiva dos gestores com foco no valor é caracterizada pela habilidade de
adotar uma visāo externa do negócio e pelo desejo de atuar nas oportunidades
para criar valor incremental
•
O desafio do gestor é criar valor pela rentabilidade acima do custo de capital no
longo prazo
A quantidade de valor criada é igual ao valor presente dos fluxos de caixa gerados
menos o custo dos investimentos feitos
•
•
A
Aqueles que gerenciam bem o valor podem guiar suas companhias, através de
uma série de passos menores, a níveis mais altos de performance que mesmo as
mais abrangentes restruturações nāo conseguiriam alcançar
Copeland;Koller; Murrin
QUANDO AVALIAR UM NEGÓCIO?
• PRONTIDÃO PARA A VENDA
• FUSÃO E AQUISIÇĀO- sinergia ou necessidade
•
CALCULAR O PREÇO JUSTO DE UMA AÇÃO NA BOLSA- comprar se abaixo do valor intrínseco e
vender caso contrário
• ENTRADA OU SAÍDA DE EMPRESA DA BOLSA- IPO ou OPA
• AVALIAÇÃO PERMANENTE DO NEGÓCIO- gestāo do negócio pela análise da
• criaçāo de valor ao acionista
• PERÍCIA JUDICIAL-herança, testamento, haveres e arbitragem
ALGUNS MODELOS MAIS COMUMENTE USADOS
1.
Avaliação Patrimonial
2.
Avaliação Patrimonial de Mercado
3.
Múltiplos de mercado
4.
Avaliação com Base no Lucro Econômico
5.
Avaliação com Base no Fluxo de Caixa Descontado
Avaliação Patrimonial-inadequado
•
Valor obtido a partir do balanço patrimonial contábil
•
Princípios contábeis, portanto, sujeitos a valores históricos
•
Dá alguma idéia do passado e ignora o potencial futuro de
geraçāo de caixa
Avaliação Patrimonial de Mercadoincompleta para uma empresa ativa
•
Reavaliaçāo completa do conjunto de bens e direitos do ativo
•
Reavaliaçāo completa das obrigações do passivo
•
PL de Mercado dado pela diferença dos ativos e passivos
reavaliados
Múltiplos de Mercado- grupo de empresas comparáveis
•
Simplicidade e rapidez- bom como primeiro “chute”
• Muito difundido entre os empresários e operadores da bolsa
• Múltiplos usados no mercado financeiro: P/L, EV/EBIT, VF/EBITDA, EV/NOPAT,
VF/VENDAS
Múltiplos leigos: postos de gasolina-galonagem;
petroquímicas –ton de eteno*$USD, ton de resinas*$USD;
padarias e supermercados- vendas mensais;
celulose-ton de celulose processada*$USD;
televisāo a cabo- assinantes*$USD
• Simplório, nāo leva em consideraçā especificidades das empresas
Avaliaçāo com base no Fluxo de Caixa Descontadoexpectativa de rentabilidade dos ativos e o risco
associado
EV
𝐹𝐹𝐹𝐹𝑛
𝑛
= ∑𝑖=1 (1+𝑊𝑊𝑊𝑊)𝑛
𝐹𝐹𝐹𝐹𝑛+1
+
÷ (1 + 𝑊𝑊𝑊𝑊)𝑛+1
(𝑊𝑊𝑊𝑊−𝑔)
• Fatores fora do controle do WACC: comportamento do mercado de
ações, prêmio de risco do mercado, alíquotas de imposto
• Fatores que a empresa deve controlar: risco do negócio, risco
financeiro, alavancagem operacional
• 3 aspectos fluxo de caixa: tempestividade, magnitude, risco
MANTENHA A COERÊNCIA ENTRE O TIPO DE
FLUXOS DE CAIXA E O TIPO DE RISCO CONTIDO
NAS TAXAS DE DESCONTO USADAS:
FLUXOS DA EMPRESA OU FLUXOS DO ACIONISTA?
CUSTO DO CAPITAL
CUSTO DO ACIONISTA
OS FLUXOS DE CAIXA ESTÃO EM VALOR NOMINAL OU ESTÃO
INDEXADOS?
VALORES EM TAXA NOMINAL REFLETEM A EXPECTATIVA DE
INFLAÇÃO E OS INDEXADOS IMBUTEM ESSA VARIÁVEL
EM QUE MOEDA
FORAM CALCULADOS
OS FLUXOS DE CAIXA?
A MOEDA DA TAXA DE
DESCONTO TEM QUE
SER COERENTE COM
AQUELA USADA PARA
CALCULAR OS FLUXOS
DE CAIXA
𝐹1
𝐹2
𝐹𝑛
𝐹3
Fluxos de Caixa ( 5 a 10 anos )
𝐸𝑣 =
𝑛
𝐹𝑊𝐹𝐹𝑛
�
(𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊 + 1)𝑛
𝑡=1
+
Perpetuidade
((𝐹𝑊𝐹𝐹𝑁+1 ) ÷ 𝑊𝑊𝑊𝑊 − 𝑔 )
(𝑊𝑊𝑊𝑊 + 1)𝑛+1
𝑔 = 𝑡𝑡𝑡𝑡 𝑑𝑑 𝑐𝑐𝑑𝑐𝑐𝑐𝑐𝑑𝑐𝑡𝑐 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑡𝑡𝑐𝑡𝑑 𝑐𝑡 𝑝𝑑𝑐𝑝𝑑𝑡𝑝𝑐𝑑𝑡𝑑𝑑 ≈ 𝑏 ∗ 𝑅𝑅𝐸
CÁLCULO DO CUSTO DO CAPITAL
𝑊𝑊𝑊𝑊 =
Onde:
𝐷
𝑉
𝐸
𝑉
𝐷
𝑉
∗ 𝐾𝑑 ∗ 1 − 𝑇𝑐 +
𝐸
𝑉
*Ke
= proporçāo alvo(valor de mercado) de capital de terceiros na companhia
= proporção alvo(valor de mercado) para capital próprio na companhia
Kd= custo do capital de terceiros
Ke= custo do capital próprio
Tm= alíquota marginal de IR+CS
CÁLCULO DO CUSTO DO CAPITALTerceiros
𝐾𝑒 > 𝐾𝑑
• É quanto a empresa paga para financiadores externos por usar seu capital por
um tempo definido. Os credores em geral nāo detêm propriedade sobre os
ativos da empresa e o recebimento dos juros nāo esta diretamente vinculado
ao desempenho do negócio, mas por um contrato entre as partes.
• Os detentores do capital próprio correm maiores riscos, nāo recebem por
contrato nem tampouco com data definida, por isso exigem uma remuneraçāo
maior.
CÁLCULO DO CUSTO DO CAPITALPróprio
“É a taxa de retorno exigida pelos investidores para realizarem
investimentos em ações em uma empresa”.
Ke= Rf + ßi* 𝐸 𝑅𝑐 − 𝑅𝑅
Onde:
Rf = taxa livre de risco
ßi = Beta
E(Rm) = retorno esperado pelo mercado
TAXA LIVRE DE RISCO- Rf
Para que um investimento seja considera do “livre de risco” é necessário que atenda a duas condições:
• Risco de crédito = zero
• Risco de reinvestimento = zero
O “duration” dos títulos usados como referência deve ser coerente com o período analisado.
No caso de análise de empresas em países emergentes, muitas vezes são usados como referencia títulos de
economias estáveis em função:
• da alta volatilidade das taxas de juros dos títulos oficiais
• do risco de crédito dessas economias
• e muitas vezes pela mera inexistência de mercado para títulos de longo prazo.
No cálculo do risco a partir de uma serie histórica use sempre a média geométrica
ALTA VOLATILIDAE DOS TÍTULOS LIVRES DE RISCO NO
BRASIL :
ALTA VOLATILIDAE DOS RETORNOS DA BOVESPA :
CÁLCULO DO CUSTO DO CAPITALßeta
O risco de qualquer ativo é risco que ele acrescente ao portifolio de mercado.
O beta é a medida do risco não diversificável de qualquer ativo que pode ser
medido pela covariância dos seus retornos em relação a covariância dos
retornos de um índice de Mercado que é padronizado em torno de um.
Estatisticamente este risco pode ser medido por quanto um ativo se move com
o mercado.
ß=
onde:
𝑐𝑐𝑐( �𝑟 ,𝑅�𝑇)
𝑣𝑣𝑣 (𝑅�𝑇 )
�𝑟 = 𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟𝑟 𝑑𝑑 𝑎𝑎𝑎𝑎
𝑅�𝑇 = retorno da carteira
FATORES QUE INFLUENCIAM O VALOR DO BETA:
TIPOS DE EMPRESA:
• Empresas sazonais costumam ter Betas
maiores que as não sazonais
• Empresas que vendem produtos mais
supérfluos ou de luxo, costumam ter
betas mais altos
RISCO FINANCEIRO:
Quanto mais divida tem uma empresa maior
seu custo fixo o que aumenta sua exposição ao
risco de mercado
ALAVANCAGEM OPERACIONAL:
Quanto maior a alavancagem operacional maior o beta já que a
alavancagem operacional aumenta seu custo fixo e expõe a empresa a
muitos riscos, inclusive o de mercado
Críticas ao uso do Beta:
reflete uma alavancagem passada
reflete um risco passado
tem um desvio padrão, alto em geral
Empréstimos Bancários
CÁLCULO DO CUSTO
DO CAPITAL
Custo de Capital
de Terceiros
( 𝑘𝑑 )
WAAC
(𝑘0 )
Títulos da Dívida
Ações Preferenciais
Ações Ordinárias
Custo de Capital
Próprio
(𝑘𝑒 )
Lucros Acumulados
Ações Preferenciais
A avaliação de uma empresa para a teoria de
finanças baseia-se, essencialmente, no valor
intrínseco, o qual é função dos benefícios
econômicos esperados, do risco relacionado a
esses resultados projetados e da taxa de retorno
requerida pelos provedores de capital
O QUE SIGNIFICA AVALIAR UM NEGÓCIO?
Avaliar é o processo de conversão de uma projeção em uma
estimativa de valor. Essencialmente todos os processos
decisórios em uma empresa envolvem algum tipo de avaliação
de valor
•
Gestão de capitais
•
Planejamento estratégico
•
Títulos mobiliários e dívidas com terceiros
•
Avaliação de desempenho
•
Aquisição de ativos – maquinaria e imobilizado
•
Análise de crédito
•
Compra ou venda do negócio ou de algum de seus componentes