Relatório de análise da ARCELOR BRASIL

Transcrição

mittallacs\Mandatory Tender Offer\Valuation Report\Portuguese\20 Laudo de Avaliacao (Portugues).doc pdanilovic 26 Oct 2006 17:07 1/41
Análise
Arcelor Brasil S.A.
Goldman Sachs International
Goldman Sachs Representações Ltda
25 de Outubro de 2006
Sumário
O Goldman Sachs International e o Goldman Sachs Representações Ltda. (em conjunto, “Goldman Sachs” ou “nós”) foram contratados pela
Mittal Steel Company N.V. (“Mittal Steel”) para elaborar uma análise independente (a “Análise”), sobre a Arcelor Brasil S.A. (“Arcelor Brasil”
ou a “Companhia”), relacionada a uma oferta pública de aquisição (a “OPA”), que entendemos estar sendo feita de acordo com uma decisão
da Comissão de Valores Mobiliários (“CVM”), datada de 25 de setembro de 2006, para os fins do artigo 10 do Estatuto Social da Arcelor
Brasil, do artigo 254-A da Lei nº 6.404, de 15 de dezembro de 1976 (a “Lei das Sociedades por Ações”), conforme alterada e da Instrução
CVM nº 361 de 5 de março de 2002, conforme alterada (“Instrução 361/02”), em virtude da oferta de permuta feita pela Mittal Steel para a
aquisição das ações da Arcelor S.A. (a “Transação”).
Nossa Análise foi preparada exclusivamente para uso da Mittal Steel e para os fins previstos no artigo 8º da Instrução 361/02, e não poderá
ser circulada, citada ou de qualquer forma utilizada para quaisquer outros fins ou por qualquer outra pessoa, nem poderá ser arquivada,
incluída ou referida no todo ou em parte em qualquer documento inclusive “registration statements” e “proxy statements”, exceto mediante
nossa prévia autorização por escrito. Nós entendemos que detentores de ações da Arcelor Brasil aptos a participar da OPA poderão ter
acesso à nossa Análise, e nós expressamente nos eximimos de qualquer responsabilidade perante tais acionistas. Tais acionistas não
deverão se basear nesta Análise e deverão tomar suas próprias decisões de investimento com relação à OPA. Esta Análise não deverá ser
usada por qualquer outra pessoa, e não deverá ser utilizada para quaisquer outros propósitos sem nossa prévia autorização por escrito. Esta
Análise foi preparada e redigida nas línguas portuguesa e inglesa, sendo certo que a versão em língua portuguesa prevalecerá para todos os
efeitos.
Na elaboração desta Análise, nós examinamos, dentre outras coisas: (i) certas análises e projeções financeiras da Arcelor Brasil, as quais
foram elaboradas e aprovadas pela sua administração; (ii) demonstrações financeiras consolidadas e disponíveis publicamente, para os
exercícios findos em 31 de dezembro de 2004 e 2005 da Arcelor Brasil e suas subsidiárias (exceto da Companhia Siderúrgica de Tubarão e
suas subsidiárias), as quais foram auditadas pela KPMG Auditores Independentes; (iii) demonstrações financeiras consolidadas e disponíveis
publicamente, para os exercícios findos em 31 de dezembro de 2004 e 2005 da Companhia Siderúrgica de Tubarão e suas subsidiárias, as
quais foram auditadas pela Deloitte Touche Tohmatsu; (iv) outras informações financeiras relativas à Arcelor Brasil e suas subsidiárias
(incluindo a Companhia Siderúrgica de Tubarão e suas subsidiárias); e (v) saldos de caixa e bancos, empréstimos e outras obrigações de
dívida, “hedging” e provisões para contingências da Companhia em 30 de junho de 2006, em conformidade com os princípios contábeis
geralmente aceitos no Brasil. Ademais, conduzimos discussões com membros integrantes da administração da Arcelor Brasil com relação às
suas avaliações sobre os negócios e operações passadas e atuais, condições financeiras e perspectivas da Arcelor Brasil.
Sumário
(Cont.)
Ao preparar nossa Análise, presumimos e confiamos, com expressa anuência da Arcelor Brasil e da Mittal Steel e sem investigações
independentes, na exatidão, conteúdo, veracidade, consistência, completude, suficiência e integralidade das informações financeiras,
contábeis, legais, tributárias e outras informações analisadas por nós ou conosco discutidas, e nós não assumimos, nem assumiremos por
meio deste, qualquer responsabilidade de verificação independente destas informações ou de proceder a uma verificação independente ou
avaliação de quaisquer ativos ou passivos (contingentes ou outros) da Arcelor Brasil, nem avaliamos a solvência ou valor justo da Arcelor
Brasil sob quaisquer leis relativas a falência, insolvência ou questões similares.
Com isso, não assumimos qualquer responsabilidade relacionada à exatidão, veracidade, integridade, consistência ou suficiência de tais
informações, as quais são de única e exclusiva responsabilidade da Arcelor Brasil e da Mittal Steel. Além disto, nós não assumimos qualquer
obrigação de conduzir, como de fato não conduzimos, qualquer inspeção física das propriedades ou instalações da Arcelor Brasil.
Com o consentimento da Mittal Steel, assumimos que as análises e projeções financeiras preparadas pela administração da Arcelor Brasil,
conforme aprovado pela sua administração, foram preparadas de forma razoável e refletem as melhores estimativas atualmente disponíveis e
o juízo da Arcelor Brasil.
Nossa Análise foi elaborada com base na metodologia de fluxo de caixa descontado, presumindo um cenário macroeconômico estável para o
Brasil. A Análise e seus resultados não pretendem refletir os preços pelos quais a Companhia ou seus valores mobiliários poderiam ser
vendidos e nossa Análise tampouco leva em consideração qualquer elemento de valor que possa decorrer da realização ou da expectativa
sobre a transação proposta. Não somos um escritório de contabilidade e não prestamos serviços de contabilidade ou auditoria em relação a
esta Análise. Além disso, visto que as análises e avaliações contidas nesta Análise se baseiam em previsões de resultados financeiros
futuros, tal Análise não é necessariamente indicativa de resultados futuros reais, que poderão ser significativamente diferentes do que o
sugerido por nossa Análise. Tendo em vista, ainda, que estas análises são intrinsecamente sujeitas a incertezas e diversos eventos ou
fatores que estão fora do controle da Mittal Steel, da Companhia e do Goldman Sachs, nem o Goldman Sachs, nem quaisquer de suas
afiliadas ou representantes assumem qualquer responsabilidade caso os resultados futuros difiram substancialmente das projeções
apresentadas na Análise e não prestam qualquer declaração ou garantia em relação a tais estimativas.
Sumário
(Cont.)
O Goldman Sachs International e suas afiliadas, como parte de suas atividades de banco de investimento, estão constantemente envolvidos
na realização de análises financeiras a respeito de empresas e seus valores mobiliários em fusões e aquisições, subscrições de títulos,
processos competitivos, distribuições secundárias de títulos cotados e não cotados em bolsa, colocações de títulos privados e outras
operações, assim como para fins de espólio, societários e outros fins. Nós fomos contratados pela Mittal Steel e, independentemente da
conclusão ou não da OPA, receberemos uma remuneração por nossos serviços. Além disto, a Mittal Steel concordou em nos reembolsar por
nossas despesas, bem como nos indenizar por determinadas responsabilidades que possam surgir em decorrência de nossa contratação.
Ademais, nós prestamos no passado certos serviços de banco de investimento à Mittal Steel e à Companhia, incluindo a atuação como
consultor financeiro para a Mittal Steel (junto com Société Generale, Credit Suisse, HSBC e Citigroup) na Transação. Nós também
poderemos, no futuro, prestar serviços de banco de investimento à Mittal Steel, à Companhia ou suas afiliadas. Com relação aos serviços
mencionados acima, nós recebemos, ou poderemos vir a receber remuneração.
O Goldman Sachs International, uma empresa que presta todos os serviços relacionados a valores mobiliários, atua diretamente ou por meio
de suas afiliadas, na negociação de valores mobiliários, administração de investimentos, planejamento financeiro e assessoria de benefícios,
de administração de riscos, atividades de “hedging”, financiamento e de corretagem para pessoas físicas e jurídicas. No curso normal dessas
atividades, o Goldman Sachs International e suas afiliadas poderão prestar esses serviços para a Mittal Steel, para a Companhia ou para
suas respectivas afiliadas, poderão negociar ativamente os títulos representativos de dívida e de capital (ou títulos derivativos correlatos) da
Mittal Steel, da Companhia e de suas respectivas afiliadas em seu próprio nome e em nome de seus clientes e poderão, em qualquer
ocasião, deter posições compradas e a descoberto desses títulos.
Os cálculos financeiros contidos nesta Análise podem não resultar sempre em um resultado preciso por conta de arredondamento. Esta
Análise é de propriedade intelectual da Goldman Sachs.
GOLDMAN SACHS INTERNATIONAL
Por: __________________________
GOLDMAN SACHS REPRESENTAÇÕES LTDA.
Por: ___________________________
Índice
I.
Sumário Executivo
1
II.
Informações sobre o Goldman Sachs
3
III.
Informações sobre a Arcelor Brasil S.A.
7
IV.
Sumário das Análises de Avaliação
15
A.
Preço Médio Ponderado das Ações
18
B.
Patrimônio Líquido por Ação
20
C.
Análise por Fluxo de caixa Descontado
22
I.
Sumário Executivo
Sumário Executivo
1
Sumário Executivo
1
O Goldman Sachs foi contratado pela Mittal Steel para elaborar uma Análise, sobre a Arcelor Brasil, relacionada a OPA, que
entendemos estar sendo feita de acordo com uma decisão da CVM, datada de 25 de setembro de 2006, para os fins do artigo
10 do Estatuto Social da Arcelor Brasil, do artigo 254-A da Lei das Sociedades por Ações, conforme alterada e da Instrução
361/02, em virtude da oferta de permuta feita pela Mittal Steel para a aquisição das ações da Arcelor S.A.
Exceto se indicado em contrário, as informações e análises apresentadas têm como data base 30 Junho de 2006
Como parte da Análise em relação à Arcelor Brasil, nós consideramos as seguintes metodologias e parâmetros:
— Preço médio ponderado de cotação das ações
— Valor do patrimônio líquido por ação
— Análise por fluxo de caixa descontado
Para determinação do intervalo ilustrativo de valores por ação da Arcelor Brasil, nós utilizamos a metodologia de fluxo de
caixa descontado:
— O intervalo da taxa de desconto utilizado foi de 10,2% a 10,8%
— O intervalo de taxas de crescimento da perpetuidade foi de 1,75% a 2,25%
— As projeções foram disponibilizadas ou revisadas pela administração da Arcelor Brasil
Os resultados dos preços indicativos por ação sob as diferentes metodologias foram:
Intervalo de Valor por Ação (R$)
Mínimo
Máximo
1
22 de setembro de 2005 a 25 de setembro de 2006 a Patrimônio Líquido por
22 de setembro de 2006
24 de outubro de 2006
Ação
n.m.
n.m.
n.m.
33,49
38,42
19,24
Fluxo de caixa
Descontado (1)
35,97
39,69
Assumindo um custo médio ponderado de capital (“WACC”) nominal em dólares americanos entre 10,2% e 10,8% e taxa de crescimento na perpetuidade nominal entre 1,75% e 2,25%
Sumário Executivo
2
II.
3
Credenciais
1
Visão Geral da Goldman
Sachs
A Goldman Sachs é um dos bancos de investimento, de valores mobiliários e de gestão de investimentos líderes
globalmente, provendo uma ampla gama de serviços em todo o mundo para uma abrangente e diversificada base
de clientes, incluindo corporações, instituições financeiras, governos e indivíduos de elevado patrimônio.
A divisão de banco de investimento da Goldman Sachs para a América Latina é composta por 34 membros,
baseados em São Paulo, Nova Iorque, Cidade do México e Buenos Aires, com o total suporte dos times da
Goldman Sachs presentes nos cinco continentes e em quase 50 escritórios espalhados pelo mundo.
Sumário das Credenciais
Número 1 em assessoria de Fusões e Aquisições (M&A) globalmente nos últimos oito anos (’98 a ’05)1
Companhia
Data
Breve Descrição
2006
Outubro
Maio
Fevereiro
Janeiro
O Goldman Sachs, como assessora financeira exclusiva da NET, elaborou avaliações
econômico-financeiras da Net Serviços de Comunicação S.A. e Vivax S.A., em relação à
aquisição da Vivax pela NET
O Goldman Sachs, como assessora financeira da Teléfonos de México S.A. de C.V., forneceu
uma avaliação econômico-financeira da Embratel Participações S.A. em conexão com a OPA
voluntária para adquirir as ações da Embratel ainda não detidas pela Telmex
O Goldman Sachs elaborou para a Telecom Italia avaliação econômico-financeira da TIM
Participações S.A. e TIM Celular S.A., como parte dos serviços de assessoria em relação à
fusão da TIM Celular S.A. na TIM Participações S.A.
O Goldman Sachs forneceu a Embraer S.A. um relatório de avaliação econômica da companhia
em relação a sua reestruturação acionária
2005
Dezembro
O Goldman Sachs elaborou laudos de avaliação da Telesp Celular Participações S.A., Tele
Centro Oeste Celular Participações S.A., Tele Sudeste Celular Participações S.A., Celular CRT
Participações S.A. e Tele Leste Celular Participações S.A. como pare da fusão das cinco
subsidiárias da Brasilcel e criação de um único veículo, listado, a VIVO Participações S.A.
Abril
O Goldman Sachs elaborou uma avaliação econômica da TIM Sul S.A. e da TIM Nordeste
Telecomunicações S.A. para a TIM Participações S.A., como sua assessora financeira, em
conexão com a aquisição das participações minoritárias na TIM Sul e TIM Nordeste
Março
O Goldman Sachs forneceu para a Interbrew S.A. uma análise econômico-financeira da
Interbrew S.A. e da Companhia de Bebidas das Américas S.A. – AmBev, como assessora
financeira da Interbrew S.A. na fusão com a AmBev
2004
1
Fonte: Thomson Financial Securities Data, baseada no Volume Global de Transações de Fusões e Aquisições (M&A) Anunciadas
4
Profissionais Responsáveis e Processo Interno de Aprovação
O processo interno de aprovação relativa à Análise da Goldman Sachs inclui a revisão, por um Comitê Interno de Avaliação,
das análises independentes realizadas pelo time de execução desta Análise
Os profissionais responsáveis pela elaboração desta Análise estão listados abaixo:
Nome
Eduardo Centola
Cargo
Sumário das Experiências Relevantes
Diretor Executivo
13 anos de experiência em Fusões e Aquisições (M&A)
Assessorou a Embraer na reorganização do seu capital acionário; Telesp
Celular S.A. na reestruturação de seus ativos de telefonia móvel no
Brasil; CVRD na aquisição da participação da Mitsui na Caemi e
Telefônica em sua oferta pública para seus minoritários no Brasil,
Argentina e Perú
Antonio Pereira
Superintendente
Assessorou Telecom Italia, EDP e Telemar nas suas respectivas
reestruturações acionárias, que envolveu em alguns casos laudos de
avaliação; Petrobrás na aquisição da Perez Companc e Bemis na
aquisição da Dixie Toga; Aracruz na aquisição da Riocel; grupo de
controle da Ripasa na alienação para Suzano e VCP
Guilherme Bottura
Gerente
Assessorou a Embraer na reorganização do seu capital acionário;
American Express na venda das operações brasileiras para o Banco
Bradesco; Telesp Celular S.A. na reestruturação de seus ativos de
telefonia móvel no Brasil e Telecom Itália na reestruturação dos ativos
brasileiros
Paulo Danilovic
Analista
Relatório de avaliação da Neoenergia e da CPFL para a PREVI
Outras transações selecionadas incluem IPO da DASA, IPO da OHL
Brasil, oferta secundária de Units do Unibanco, oferta de Notas do Grupo
Rede
5
Informações sobre o Avaliador
Declarações do Avaliador
Declarações do Goldman Sachs:
A tabela abaixo sumariza a quantidade de valores mobiliários emitidos pela Arcelor Brasil e pela Mittal Steel que a Goldman Sachs,
sua controladora e pessoas relacionadas à Goldman Sachs e à sua controladora, detidas ou sob administração discricionária com
base em dados de 24 de outubro de 2006.
Entidade
Tipo de Título
Número de Títulos
Arcelor Brasil
Ações Ordinárias
35.900
Mittal Steel
Ações negociadas na Bolsa de Paris
573.472
Ações negociadas na Bolsa de Amsterdam
1.193.101
Ações negociadas na Bolsa de Nova Iorque
58.536
Goldman Sachs Financial Markets
741.400
GS Princeton LLC
24.299
Goldman, Sachs & Co
2.053.274
1.814.620
3.330.102
617
2.061
GSAMLP
Embora as conclusões apresentadas nestas análises tenham se baseado em projeções financeiras disponibilizadas e revisadas
pela administração da Arcelor Brasil, a Goldman Sachs chegou a tais conclusões de forma independente, e, no melhor do nosso
conhecimento, sem que tenha havido uma influência indevida ou imprópria da Mittal Steel ou da Arcelor Brasil.
Goldman Sachs receberá US$4 milhões da Mittal Steel em conexão com essa Análise.
Goldman Sachs e outras entidades do grupo da Goldman Sachs receberam da Mittal Steel e da Arcelor Brasil, no período dos 12
meses anteriores ao pedido de registro da OPA junto à CVM, aproximadamente US$28 milhões em comissões de consultoria,
avaliação, due diligence e outros serviços similares.
6
III.
7
Visão Geral da Arcelor Brasil
1
Breve Descrição
Presença Geográfica
Arcelor Brasil foi criada em Dezembro de 2005, como resultado da
reestruturação corporativa dos ativos da Arcelor no Brasil, tendo a
Companhia Siderúrgica Belgo-Mineira (Belgo) permanecido como
entidade sobrevivente e empresa listada em bolsa
A Companhia é uma das maiores produtoras de aços longos e planos
da América Latina
Nos dozes meses encerrados em 30 de Junho de 2006, a Companhia
vendeu 79,9% da sua produção de aços longos no mercado
doméstico e 20,1% no mercado internacional e 53,6% da sua
produção de aços planos para o mercado doméstico e 46,4% para o
mercado internacional
A Arcelor Brasil possui quatro unidades operacionais: Belgo
Siderurgia, CST, Vega do Sul e Acindar
Quebra das Receitas (UDM – 2T 2006)
Aços Planos
40%
Aços Longos
60%
Total: R$12.718 mm
Fonte: Relatórios da Arcelor Brasil
1
Em 30 de Junho de 2006. EBITDA consolidado da Arcelor Brasil inclui R$ (33) milhões de outros negócios
8
Estrutura Acionária Atual
1
Fonte: Informações da Arcelor Brasil
1
Participação Acionária exclui ações em tesouraria
9
Segmentos de Aços Longos
Breve Descrição
A área de negócio de aços longos da Arcelor Brasil é composta pela
Belgo Siderurgia, Acindar e Trefilarias Brasil, que formam um grupo
produtor de laminados, de produtos transformados e trefilados para
as mais diversas aplicações.
Produção e Volume de Vendas (milhões de toneladas)1
4.594
4.657
4.852
2004
2005
UDM
4.243
4.447
4.614
2004
2005
UDM
— Belgo Siderurgia: Opera usinas siderúrgicas para produção de
laminados nos estados de Minas Gerais, São Paulo e Espírito
Santo, no Brasil. Parte da produção de laminados é destinada à
elaboração de transformados para a construção civil e barras
trefiladas.
— Acindar: Maior siderúrgica na área de aços longos da Argentina.
Parte da produção de laminados é destinada à elaboração de
produtos transformados para construção civil, barras trefiladas,
trefilados (arames) e tubos. No início de 2006, as unidades de
produção de tubos, com capacidade de produção de 120 mil
toneladas/ano, foram vendidas.
— Trefilarias Brasil: Mediante parceria estratégica com o grupo
Bekaert, da Bélgica, a Belgo Siderurgia mantém unidades
industriais nos estados de Minas Gerais, São Paulo e Bahia.
A área de negócio de aços longos produz e comercializa fio-máquina
para diversas aplicações industriais e a mais completa linha de
produtos para a construção civil. É uma das três principais produtoras
mundiais de fio-máquina para cordonéis de aço para pneus radiais.
Com as Trefilarias Brasil e as trefilarias da Acindar, é líder na América
do Sul na produção de arames para aplicações industriais e na
agropecuária.
Produção
Volume de Vendas
Belgo Siderurgia – Volume das Exportações por
Destino - 2005A
América do Norte
Europa
33%
12%
África e Outros
9%
América do Sul
e Central
38%
Ásia
8%
Fonte: Relatório Anual de 2005 da Arcelor Brasil e relatórios trimestrais
1
Volume total não considera vendas dentro do grupo
10
Segmento de Aços Planos
Breve Descrição
A área de negócios de aços planos da Arcelor Brasil é representada
pela CST, localizada no Espírito Santo, e pela Vega do Sul, em Santa
Catarina
Produção e Volume de Vendas (milhões de toneladas)1
4.958
4.850
4.981
2005
UDM
4.770
4.791
4.369
— CST: Siderúrgica integrada instalada na divisa dos municípios de
Serra e Vitória
−
−
A CST fornece semi-acabados de aço de qualidade para a
exigente indústria automotiva. A empresa também atende às
indústrias de eletrodomésticos, naval, construção civil e
fornece laminados a quente largamente utilizados na indústria
em geral
Em operação desde 1983, a CST ostenta uma posição de
destaque no mercado internacional de placas e já se posiciona
como um fornecedor no mercado interno de laminados a
quente, no qual passou a competir no segundo semestre de
2002
— Vega do Sul: Localizada no município de São Francisco do Sul, é
uma indústria de transformação de aço. Possui uma moderna
planta de decapagem, laminação a frio e galvanização,
produzindo laminados com aplicações nas indústrias
automobilística, de eletrodomésticos, construção civil e tubos. Sua
matéria-prima é a bobina laminada a quente fornecida pela CST e
transportada por cabotagem até a unidade industrial
2004
2004
Produção
2005
UDM
Volume de Vendas
CST – Vendas de Placas por Região Geográfica - 2005A
Ásia
32%
Europa
1%
Brasil
1%
América do Norte
66%
Fonte: Relatório Anual de 2005 da Arcelor Brasil e relatórios trimestrais
1
Volume total não considera vendas dentro do grupo
11
Sumário do Mercado de Atuação
Siderurgia Mundial
A produção mundial de aço bruto cresceu 6% em 2005, atingindo a marca recorde de 1,1 bilhão de toneladas, impulsionada pela China,
responsável por 32% do volume global, correspondente a 350 milhões de toneladas.
Em 2005, a China se tornou um exportador líquido de produtos siderúrgicos, com volume de vendas composto em quase sua totalidade
por aços longos, posicionando-se como o terceiro maior exportador mundial de aço. Um plano de ajuste elaborado pelo governo chinês
pretende conter o crescimento desenfreado do parque siderúrgico local, colocando como meta para 2010 uma produção anual de 400
milhões de toneladas, o que deverá se refletir positivamente em termos de mercado mundial, contribuindo para uma maior estabilidade
dos níveis de preços do aço.
A Índia, por sua vez, deverá continuar com ritmo de crescimento forte na produção de aço, podendo, em uma década, estar incluída
entre os cinco maiores produtores mundiais. Em 2005, registrou um crescimento de 16,6% em relação a 2004, assumindo a oitava
posição, até então ocupada pelo Brasil. Ao contrário da China e da Índia, os demais países grandes produtores de aço – Japão, Estados
Unidos e Alemanha – apresentaram queda na produção anual, em níveis próximos ao ocorrido no Brasil.
Siderurgia no Brasil
A produção brasileira de aço em 2005 foi de 31,6 milhões de toneladas, o que representa uma queda de 3,9% em relação a 2004. O
consumo aparente de aço no Brasil foi de 16,8 milhões de toneladas, representando, em comparação com o ano anterior, uma queda de
8,2% – 9,1% em produtos longos e 7,6% em produtos planos, refletindo a retração na maioria dos setores consumidores de produtos
siderúrgicos, especialmente o da construção civil. A venda de estoques acumulados pelas distribuidoras e pela indústria foi decisiva para
a retração nas vendas das siderúrgicas brasileiras no mercado interno em 2005. O volume comercializado foi da ordem de 16,1 milhões
de toneladas – 9,7% menor do que o de 2004. Desse total, 9,8 milhões de toneladas foram de laminados planos e 6,3 milhões de
toneladas de laminados longos. O melhor desempenho do segmento de planos sobre o de longos (queda de 9% contra queda de
10,7%) deveu-se, principalmente, ao expressivo desempenho do setor automobilístico.
Em relação às vendas externas, o volume total exportado pelos produtores brasileiros de aço em 2005 alcançou 12,5 milhões de
toneladas, com um aumento de 4,4% em relação a 2004. A receita gerada pelo setor siderúrgico totalizou US$ 6,5 bilhões (equivalente a
14,6% do saldo da balança comercial do ano, que somou US$ 44,7 bilhões), com um crescimento de 23,2% em comparação ao anterior,
decorrente do enobrecimento dos produtos. Especificamente no caso das exportações, cerca de 8 milhões de toneladas foram de aços
planos e 4,1 milhões de toneladas de aços longos. Na área de planos, o volume exportado de laminados cresceu 5,7%, enquanto as
vendas de semi-acabados caíram 8,4%. Já na área de longos, o volume exportado de laminados aumentou 46,5%, enquanto as vendas
de semi-acabados cresceram 2,3%.
Fonte: Relatório Anual de 2005 da Arcelor Brasil
12
Premissas Macroeconômicas para o Brasil
Anos Findos em 31 de Dezembro,
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
3,0%
3,5%
3,5%
3,5%
3,7%
3,7%
3,7%
3,7%
3,7%
3,7%
Inflação Brasileira (IPCA)
3,0%
4,2%
4,3%
4,2%
4,0%
4,0%
4,0%
4,0%
4,0%
4,0%
Inflação Americana (CPI)
3,4%
2,7%
2,7%
2,7%
2,7%
2,7%
2,7%
2,7%
2,7%
2,7%
15,1%
13,0%
12,0%
11,4%
11,0%
11,0%
11,0%
11,0%
11,0%
11,0%
Taxa de Câmbio R$ / US$ (fim do período)
2,18
2,30
2,40
2,50
2,57
2,60
2,64
2,67
2,70
2,74
Taxa de Câmbio R$ / US$ (média do período)
2,18
2,27
2,36
2,45
2,51
2,54
2,57
2,61
2,64
2,67
Crescimento Real do Produto Interno Bruto (PIB)
Índice de Inflação
Taxa de Juros
Selic (média do período)
Fonte: Banco Central do Brasil e Goldman Sachs Research. Considera-se que as premissas permanecem constantes nos períodos em que não há projeções disponíveis
13
Plano de Investimentos
2006 - 2015
(Em R$ Milhões)
Investimentos em ativo imobilizado consideram expansão de capacidade em aços planos:
CST: incremento de vendas em 3,0 mm tons e Vega do Sul: incremento de vendas em 0,6 mm tons
E expansão de capacidade em aços longos:
Belgo Mineira: incremento de vendas em 2,4 mm tons; Acindar: incremento de vendas em 0,4 mm tons e
Trefilarias Brasil: incremento de vendas em 0,2 mm tons
2.538
2.492
621
588
1.603
1.565
711
511
1.916
1.905
648
1.055
892
412
236
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
Investimentos em Ativos Fixos Expansão
648
715
724
733
743
648
715
724
733
743
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
Investimentos em Ativos Fixos Manutenção
Fonte: Baseado em projeções preparadas ou revisadas pela administração da Arcelor Brasil
14
IV. Sumário das Análises de Avaliação
15
Metodologias e Parâmetros
Como parte da Análise em relação à Arcelor Brasil, nós consideramos as seguintes
metodologias e parâmetros:
Preço médio ponderado de cotação das ações:
— Preço das ações da Arcelor Brasil ponderadas pelo volume diário negociado na Bovespa entre:
− 22 de setembro de 2005 e 22 de setembro de 20061
− 25 de setembro de 2006 e 24 de outubro de 20062
— Patrimônio Líquido apurado no relatório trimestral de 30 de junho de 2006 submetido à CVM dividido
pelo número total de ações em circulação3
Análise por Fluxo de Caixa Descontado
— Valor presente dos fluxos de caixa desalavancados (antes do efeito de resultados financeiros) da
Arcelor Brasil baseadas em projeções preparadas ou revisadas pela administração da Arcelor Brasil
descontadas utilizando-se uma taxa de desconto (Custo Médio Ponderado de Capital –“WACC”)
nominal em dólares americanos entre 10,2% e 10,8% e uma taxa nominal de crescimento na
perpetuidade entre 1,75% e 2,25%
Para determinação do intervalo ilustrativo de valores por ação da Arcelor Brasil, nós utilizamos a
metodologia de fluxo de caixa descontado
1
Doze meses imediatamente anteriores à publicação do fato relevante, datada de 25 de setembro de 2006
Entre a publicação do fato relevante datada de 25 de setembro de 2006 e dia anterior a data da Analise
3
Ações em circulação em 30 de junho de 2006. Exclui ações em tesouraria
2
16
Sumário das Análises de Avaliação1
Valor Econômico Indicativo da Arcelor Brasil (R$ milhões)
Preço Médio Ponderado 22 de setembro de 2005 a
22 de setembro de 2006
21.687
Preço Médio Ponderado 25 de setembro de 2005 a
24 de outubro de 2006
Patrimônio Líquido por
Ação
Valor por Ação (R$)
33,49
24.880
38,42
12.458
19,24
Fluxo de Caixa Descontado
(1)
10.000
23.292
15.000
20.000
25.704
25.000
35,97
30.000
10
20
30
39,69
40
50
(R$/ação)
(R$ Milhões)
Fonte: Factset, relatório trimestral da Arcelor Brasil, e projeções preparadas ou revisadas pela administração da Arcelor Brasil
1
Usando custo médio ponderado de capital (“WACC”) nominal em dólares americanos entre 10,2% e 10,8% e crescimento nominal na perpetuidade do fluxo de caixa desalavancado, entre 1,75% e
2,25%
17
A. Preço Médio Ponderado das Ações
18
(22 setembro de 2005 – 22 de setembro de 2006)
(25 setembro de 2005 – 24 de outubro de 2006)
9.000
45
45
8.000
40
Preço Médio Ponderado das Ações 33,49
40
2.500
Preço Médio Ponderado das Ações 38,42
2.000
7.000
6.000
4.000
3.000
25
Preço (R$/ação)
30
1.500
30
1.000
25
2.000
20
Volumes (000s)
5.000
35
Volumes (000s)
Preço (R$/ação)
35
500
20
1.000
15
0
22-set-05 5-dez-05 14-fev-06 28-abr-06 10-jul-06 18-set-06
15
0
25-set-06 29-set-06 05-out-06 11-out-06 18-out-06 24-out-06
Diário de 22-set-2005 a 22-set-2006
Diário entre 25-set-2006 e 24-out-2006
Volume
Preço
Volume
Preço
Fonte: Factset
19
B. Patrimônio Líquido por Ação
20
Patrimônio Líquido por Ação1
(R$ em Milhões, Exceto Número de Ações e Valor por Ação)
Ativos Totais
Passivos Totais
Participações Minoritárias
Patrimônio Líquido
Número de Ações (000's) (1)
Patrimônio Líquido por Ação (R$)
30 de junho de 2006
19.167
5.891
817
12.458
647.578
19,24
Fonte relatório trimestral da Arcelor Brasil de 30 de junho de 2006
1
Ações em circulação em 30 de junho de 2006. Exclui ações em tesouraria
21
C. Análise por Fluxo de caixa Descontado
22
Metodologia do Fluxo de Caixa Descontado

A data base utilizada para as análises de avaliação é 30 de Junho de 2006 e o horizonte de projeção compreende o período de 2006 a
2015. As projeções foram preparadas pela administração da Companhia em termos nominais

Os fluxos de caixa desalavancados (antes do efeito de resultados financeiros) foram projetados em Reais e em seguida convertidas para
dólares americanos, utilizando-se uma taxa de cambio media projetada para cada ano

Valores ilustrativos para a empresa (“Valor Total”) foram calculados por meio da soma de:
— O valor presente liquido indicativo em 30 de Junho de 2006 das projeções de fluxos de caixa livre desalavancados no horizonte de
projeção, e
— O valor presente líquido indicativo do valor terminal, calculado de acordo com o método de crescimento na perpetuidade aplicado a
um fluxo de caixa normalizado (igualando-se os investimentos de capital à depreciação e eliminando qualquer beneficio fiscal
temporário)

A análise de fluxo de caixa descontado para a Arcelor Brasil S.A. considerou os seguintes componentes: (i) projeções operacionais para
suas divisões industriais, Belgo Siderurgia S.A., Companhia Siderúrgica de Tubarão, Vega do Sul S.A., Acindar Indústria Argentina de
Aceros S.A. e Trefilarias Brasil, compreendida pela Belgo Bekaert Arames Ltda. (“BBA”), Belgo-Mineira Bekaert Artefatos de Arame Ltda.
(“BMB”) e Belgo Bekaert Nordeste S.A. (“BBN”); e (ii) valor patrimonial contábil das demais subsidiárias

O valor presente indicativo dos fluxos de caixa desalavancados foi calculado utilizando-se um custo médio ponderado de capital (“WACC”)
nominal em dólares americanos entre 10,2% e 10,8%. Considerou-se um crescimento nominal na perpetuidade do fluxo de caixa
desalavancado, entre 1,75% e 2,25%

O valor econômico foi determinado subtraindo-se do Valor Total ilustrativo previamente calculado, o valor (i) da dívida líquida; (ii) das
participações minoritárias; e (iii) das contingências líquidas dos depósitos judiciais, conforme balanço em 30 de junho de 2006 ajustado
pelo valor proporcional da divida liquida, da participação minoritária e das contingências líquidas relativas a Acindar e a Trefilarias Brasil,
e adicionando-se: (i) o valor patrimonial contábil das demais subsidiarias; e (ii) o valor presente dos benefícios fiscais, convertidos para
dólares americanos naquela data

A indicação do valor econômico por ação para a Companhia foi calculada dividindo-se o valor econômico pelo numero de ações em
circulação, excluindo as ações em tesouraria
23
Calculo do Custo Médio Ponderado de Capital (“WACC”)
24
Calculo do Custo Médio Ponderado de Capital (“WACC”)
Taxa Livre de Risco
Custo da Dívida
Título de 10 anos do Governo Americano (a)
4,8%
Custo de Dívida antes de Impostos (e)
(+) Risco Soberano Brasileiro Médio (b)
2,2%
(x) Alíquota Marginal de Impostos
(=) Taxa Livre de Risco Considerada
7,0%
(=) Custo da Dívida
Custo do Capital Próprio
7,8%
34,0%
5,1%
Cálculo do Custo de Capital
Prêmio de Risco do Mercado de Ações (c)
5,6%
Estrutura Alvo de Dívida / Capitalização Total
30,0%
Beta (d)
1,04
Estrutura Alvo de Capital Próprio / Capitalização Total
70,0%
(+) Taxa Livre de Risco Considerada
7,0%
WACC (em dólares americanos nominais)
10,5%
(=) Custo do Capital Próprio
12,8%
Inflation Diferential
WACC (Nominal R$)
2,5%
13,2%
(a) Juros médios para o título do tesouro Norte-Americano de 10 anos em 20 de outubro de 2006 (média para os últimos 3 meses) (Fonte: Factset)
(b) Spread entre o título do tesouro Norte-Americano de 10 anos e o título do governo Brasileiro com vencimento em 2037 em 20 de outubro de 2006 (média para os últimos 3 meses) (Fonte: Factset)
(c) Prêmio de Risco do Mercado de Ações baseado no retorno de longo prazo do mercado acionário dos EUA de 1974 a 2003 (Fonte:relatório "International Equity Risk Premia Report 2004" - Ibbotson)
(d) Beta desalavancado médio para companhias comparáveis no mercado internacional, realavancado com base na estrutura de capital alvo para a Companhia (fonte: Bloomberg em 20 de outubro de 2006)
(e) Estimativa da Arcelor Brasil
25
Sumário das Projeções Operacionais e Financeiras
Aços Longos - Belgo Siderurgia
Volume (milhões de tons)
800
6,000
3,548
3,561
5,570
5,570
5,570
4,520
4,223
4,000
5,570
701
Preço Médio por Ton (US$/ton)
5,570
5,000
Volume (mm ton)
3,786
3,158
3,000
2,000
1,000
0,000
700
675
631
644
634
2008E
2009E
629
619
619
619
619
619
2012E
2013E
2014E
2015E
397
399
401
2014E
2015E
600
500
400
300
200
100
0
2005A 2006E 2007E 2008E
2009E 2010E 2011E
2005A
2012E 2013E 2014E 2015E
EBITDA (milhões) e Margem EBITDA (%)
27,0%
26,2%
24,7%
25,4%
25,6%
24,9%
2.188
1.370
563
2005A
1.668
1.464
1.430
671
2006E
2.201
24,6%
24,4%
2.224
2.213
2.234
1.825
603
2008E
681
2009E
727
2010E
861
2011E
855
2012E
849
2013E
842
2014E
835
2015E
450
434
EBITDA (US$)
412
400
402
376
395
404
393
2009E
2010E
2011E
395
350
300
250
200
150
100
50
0
2005A
EBITDA (R$)
2010E 2011E
500
24,2%
1.422
630
2007E
24,8%
2007E
EBITDA por Ton (US$/ton)
28,3%
2006E
2006E
2007E 2008E
2012E 2013E
Margem EBITDA
26
Aços Longos - Acindar
1,000
1,800
1,482
1,304
1,400
1,662
1,575
1,662
1,662
1,662
1,662
1,662
1,600
Volume (mm ton)
1,453
1,315
1,200
1,000
0,800
0,600
0,400
0,200
0,000
900
800
700
646
669
566
600
509
500
483
492
492
492
492
492
492
400
300
200
100
0
2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
39,3%
41,1%
31,3%
31,1%
31,9%
29,6%
29,2%
28,9%
28,5%
28,1%
1,000
27,7%
805
789
596
331
543
595
607
608
608
608
607
606
362
263
230
243
242
239
236
233
230
226
900
800
700
618
600
600
500
400
402
374
378
365
366
366
365
365
364
300
200
100
2005A
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
0
2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
EBITDA (R$)
EBITDA (US$)
Margem EBITDA
27
Aços Longos – Trefilarias Brasil
0,800
0,700
Volume (mm ton)
0,700
0,744
0,856
0,825
0,787
0,856
0,856
0,856
0,856
1600
0,856
0,900
0,618
0,600
0,500
0,400
0,300
0,200
0,100
1.353
1400
1.274
1.204
1200
1.142
1.122
1.119
1.119
1.119
1.119
1.119
1.119
2008E 2009E
2010E
2011E 2012E
2013E
2014E 2015E
1000
800
600
400
200
0
0,000
2005A 2006E
2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
19,2%
17,8%
17,4%
18,9%
20,2%
22,7%
554
22,5%
555
22,2%
556
22,0%
557
557
485
428
407
374
167
361
172
368
159
156
175
193
218
216
213
211
1.000
21,7%
208
900
20,0%
2007E
800
700
600
500
658
646
534
486
468
519
648
649
650
651
567
400
300
200
100
2005A
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
0
2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
EBITDA (R$)
EBITDA (US$)
Margem EBITDA
28
Aços Planos - CST
7,436
6,000
5,000
4,000
7,436
7,436
7,436
2,707
5,253
3,976
2,705
4,452
7,436
6,683
6,515
7,000
Volume (mm ton)
7,455
3,929
3,929
3,929
3,929
3,929
3,975
2,724
2,197
3,000
4,847
2,000
3,810
2,255
1,000
3,479
2,529
2,708
3,507
3,507
3,507
3,507
3,507
700
7,554
8,000
595
600
500
552
540
455
430
433
2005A
2006E
462
395
400
462
462
462
462
462
395
395
395
395
395
2009E
2010E
2011E
2012E 2013E
462
462
395
395
2014E
2015E
300
200
100
-
0,000
2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
Placas
Placas (US$)
Bobinas a Quente
36,9%
350
37,4%
29,7%
2.710
2.355
1.072
958
2.513
1.194
941
33,0%
31,9%
2.222
2.089
Bobinas a Quente (US$)
2.410
1.026
960
32,8%
2.667
32,4%
2.668
1.049
32,0%
2.668
1.036
31,6%
2.668
1.023
31,1%
2.666
1.010
997
300
43,7%
2007E 2008E
286
250
200
223
179
201
170
163
158
156
155
154
152
150
122129 117
122
120
119
117
116
115
2007E
2008E
139
150
100
50
0
2005A
2006E
2007E
EBITDA (R$)
2008E
2009E
2010E
2011E
EBITDA (US$)
2012E
2013E
2014E
2015E
Margem EBITDA
2005A
2006E
2009E
Placas (US$)
2010E 2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
Bobinas a Quente (US$)
29
Aços Planos – Vega do Sul
1.000
1,400
1,242
1,242
1,242
1,242
1,200
Volume (mm ton)
1,024
1,000
0,873
0,920
0,884
900
1,242
1,242
0,800
0,604
0,600
0,400
0,200
800
849
838
743
800
732
741
741
741
741
741
741
700
600
500
400
300
200
100
0
0,000
2005A 2006E 2007E 2008E
2009E 2010E 2011E
2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E
2012E 2013E 2014E 2015E
6,7%
200
10,3%
10,4%
9,5%
255
254
173
76
11,0%
258
11,0%
261
11,0%
265
11,0%
268
11,0%
271
174
168
117
79
11,0%
71
71
101
101
101
102
101
101
33
2005A
180
15,8%
160
134
140
120
100
86
80
60
77
82
82
82
82
82
82
69
54
40
20
2006E
2007E 2008E
EBITDA (R$)
2009E
2010E 2011E 2012E
EBITDA (US$)
2013E
2014E 2015E
Margem EBITDA
0
2005A 2006E
2007E 2008E
2009E
2010E 2011E
2012E 2013E
2014E 2015E
30
Resultados para Arcelor Brasil S.A.123
(Em R$ Milhões)
Anos Findos em 31 de Dezembro,
2006E
2007E
2008E
2009E
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2.380
2.539
2.055
2.315
2.399
2.809
2.794
2.775
2.913
2.890
919
1.051
1.253
1.469
1.517
1.556
1.597
1.642
1.448
1.493
2.428
1.459
2.359
1.495
560
560
626
634
642
650
(-) Investimentos em Capital de Giro
287
348
209
250
59
505
60
61
62
63
Fluxo de Caixa Livre (3)
584
1.783
740
2.039
3.296
3.299
3.706
3.723
3.657
3.670
Lucro Líquido Desalavancado (2)
(+) Depreciação e Amortização
(-) Investimentos em Ativos Fixos
1
Fluxos de caixa relacionados a Acindar e Trefilarias Brasil considerados em base proporcional pela participação que a Arcelor Brasil possui em cada companhia
Lucro operacional líquido menos impostos ajustados
3
O fluxo de caixa para o valor terminal indicativo foi ajustado para na perpetuidade Investimentos em Ativos Fixos igualar Depreciação e Amortização
2
Valor Terminal
=
Fluxo de Caixa Livren* (1 + g)
(WACC - g)
, onde g é a taxa nominal de crescimento na perpetuidade
31
Resultados para Arcelor Brasil S.A. (Cont.)
(R$ em Milhões, Exceto Número de Ações e Valor por Ação)134
Intervalo Indicativo de Valores
Min (1)
Valor Total
Max (1)
22.972
25.364
2.468
2.468
261
261
Itaúna
13
13
Cimaf/Prodinsa/Procables/WRI Group
36
36
2.478
2.499
23.292
25.704
647.578
647.578
35,97
39,69
(-) Dívida Líquida (2)
(+) Investimentos (3)
CAF
(+) Valor Presente dos Benefícios Fiscais (4)
(=) Valor Econômico
Número de Ações (000's) (5)
Valor Econômico por Ação (R$)
Fonte: Relatório trimestral e baseado em projeções preparadas ou revisadas pela administração da Arcelor Brasil
1
Usando custo médio ponderado de capital (“WACC”) nominal em dólares americanos entre 10,2% e 10,8% e crescimento nominal na perpetuidade do fluxo de caixa desalavancado, entre 1,75% e
2,25%.
Inclui: (i) dívida líquida; (ii) participações minoritárias; e (iii) contingências líquidas dos depósitos judiciais, conforme balanço em 30 de junho de 2006. Para Acindar e Trefilarias Brasil assume dívida
líquida e contingências líquidas proporcionais pela participação que a Arcelor Brasil possui em cada companhia. Dados consolidados de Arcelor Brasil em 30 de Junho de 2006: dívida total: R$ 3.256
mm; participação minoritária total: R$ 817 mm; caixa e disponibilidades totais: R$ 1.267 mm; contingências totais: R$ 717 mm; e depósitos judiciais: R$ 405 mm
3
Valor patrimonial contábil dos investimentos em CAF, Itaúna, Cimaf, Prodinsa, Procables and WRI Group em 30 Junho de 2006
4
Valor presente líquido dos prejuízos fiscais, amortização de ágio dedutível de imposto, incentivos governamentais (“Plano Verão”, “Projeto Exportação”) e juros sobre capital próprio (“JSCP”) baseado
em projeções preparadas ou revisadas pela administração da Arcelor Brasil.
5
Numero de ações em circulação em 30 de junho de 2006, excluindo ações em tesouraria
2
32
Apêndice A: Glossário
Glossário
33
Glossário
Beta: Coeficiente que quantifica o risco não diversificável a que um ativo esta sujeito. O índice é determinado por meio de uma regressão
linear entre a serie de variações no preço do ativo e a serie de variações no preço da carteira de mercado
WACC: Weighted Average Cost of Capital: Custo médio ponderado de capital
Capex (capital expenditures): Investimentos em ativos fixos
EBITDA: Lucro antes dos juros, impostos, depreciações e amortizações (LAJIDA)
EBIT: Lucro antes dos juros e impostos (LAJI)
IPCA: Índice de Preços ao Consumidor Amplo: Índice de preços ao consumidor, assumido como proxy para inflação brasileira
UDM: Últimos Doze Meses em 30 de Junho de 2006
Premio de Risco de Mercado: Retorno adicional em relação a taxa livre de risco exigido por investidores para compensar o risco
adicional incorrido ao se investir no mercado de ações
SELIC: Taxa de juros em Reais
Lucro líquido desalavancado: Lucro operacional líquido menos impostos ajustados
Registration Statement: Pedido de registro de distribuição de valores mobiliários
Proxy Statement: Pedido de procuração para votação de valores mobiliários
Hedging: Operação financeira para fins de proteção patrimonial
Glossário
34
Apêndice B: Fórmulas Selecionadas para a Analise de
Fluxo de Caixa Descontado
Fórmulas Selecionadas para a Analise de Fluxo de Caixa Descontado
35
Fórmulas Selecionadas
Valor Terminal
Fluxo de Caixa Livren* (1 + g)
(WACC - g)
, onde g é a taxa nominal de crescimento na perpetuidade
Fórmulas Selecionadas para a Analise de Fluxo de Caixa Descontado
36