Alejandro Olivo, Moody`s

Emissores Sub-Soberanos
Situação e perspectivas
Setembro, 2013
1
Nosso grupo
Emissores Sub-Soberanos: Situacão e perspectivas
Setembro 2013
3
Grupo Sub-Soberano
» Cerca de 45 funcionários em 13 escritórios
» Cobertura de 286 governos regionais e locais e 171 emissores relacionados ao
governo em 45 países
Emissores Sub-Soberanos: Situacão e perspectivas
Setembro 2013
4
Distribuição dos ratings, 2013
Ásia e
Pacífico
8%
Europa
Ocidental
22%
35%
América
43%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
EMEA
27%
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
B ye
abaixo
menores
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5
Nosso portfólio na Região
Brasil
4%
Outros
3%
Argentina
8%
País
Canadá
33%
México
53%
México
Canadá
Argentina
Brasil
Colômbia
Peru
Tobago
Total
Qtde. de
emissores
80
51
12
7
2
1
1
154
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6
Nossa presença no Brasil
Mercado relativamente fechado,
abrindo-se gradualmente
–2 novos emissores classificados em 2013
Ratings na Região...
Escala
Global
Emissores
Escala
Perspectiva
Nacional
Belo Horizonte, Município
Baa3
Aa1.br
Estável
Maranhão, Estado
Ba1
Aa2.br
Estável
Mato Grosso, Estado
Baa3
Aa1.br
Estável
Minas Gerais, Estado
Baa3
Paraná, Estado
Baa3
Aa1.br
Estável
Rio de Janeiro, Município
Baa2
Aaa.br
Positiva
São Paulo, Estado
Baa2
Total
Estável
Positiva
7
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7
Ações de rating: Mais negativas do que positivas 2011 - 2013
Mudanças de ratings no Grupo Sub-Soberano
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2011
2012
% Rebaixamento
% Elevação
Ago-2013
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2
Metodologia de Rating
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9
Metodologia de Rating
F1. Fundamentos Econômicos
F2. Ambiente Institucional
F3. Desempenho Financeiro e Perfil de Dívida
F4. Governança e Gestão
(tipicamente é correspondente ao
rating do título soberano)
Avaliação de risco
Avaliação de risco
idiossincrático
sistêmico
Ambiente Operacional
Suporte Extraordinário
Perfil de risco de crédito individual (BCA)
Rating do RLG
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10
Avaliação de risco idiossincrático
Fundamentos
Econômicos
Ambiente
Institucional
Desempenho Financeiro
e Perfil de Dívida
Governança
e Gestão
Risco Idiossincrático
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11
Risco Idiossincrático: Fundamentos Econômicos
Fundamentos
Econômicos
Ambiente
Institucional
Desempenho Financeiro
e Perfil de Dívida
Governança
e Gestão
Por que são importantes:
A capacidade de um RLG de pagar sua dívida depende, dentre outros fatores, da suficiência e
segurança de suas receitas futuras. O desempenho econômico em relação aos pares nacionais
provavelmente impactará a capacidade de um RLG de gerar receitas próprias e sua dependência de
repasses fiscais. Em geral, uma região relativamente mais rica teria uma base fiscal mais ampla e poderia,
portanto, gerar receitas próprias necessárias com maior prontidão.
Como são medidos no scorecard
•PIB regional per capita como porcentagem do PIB nacional per capita.
•A volatilidade econômica é estimada avaliando-se a diversidade econômica de um RLG.
Risco Idiossincrático
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Risco Idiossincrático: Ambiente Institucional
Fundamentos
Econômicos
Ambiente
Institucional
Desempenho Financeiro
e Perfil de Dívida
Governança
e Gestão
Por que é importante:
O ambiente institucional incorpora os arranjos que determinam relações intergovernamentais e
moldamos poderes e as responsabilidades do RLG. Este fator aborda as responsabilidades de instituir
políticas públicas do RLG e a adequação de seus poderes fiscais para cumpri-las. Ele também aborda a
maneira em que essas responsabilidades e poderes podem ser alterados, se por uma entidade de nível
superior ou pelo próprio RLG.
Como é medido no scorecard
•Medimos a previsibilidade,e estabilidade e adaptação avaliando see como os poderes e as
responsabilidades do RLG podem ser modificados em resposta às mudanças de circunstâncias.
•Medimos a flexibilidade financeira avaliando a flexibilidade das receitas próprias e a flexibilidade
de gastos do setor do RLG.
Risco Idiossincrático
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Risco Idiossincrático: Desempenho Financeiro e Perfil de Dívida
Fundamentos
Econômicos
Ambiente
Institucional
Desempenho Financeiro
e Perfil de Dívida
Governança
e Gestão
Por que é importante
O desempenho financeiro é o produto de decisões acumuladas de legisladores em relação à
estrutura de receitas e à base de gastos de um RLG, bem como o ambiente econômico em que o
governo opera. O perfil de dívida do governo inclui o montante de dívida, a carga que ele impõe,
sua estrutura e composição, bem como tendências passadas e futuras necessidades de
empréstimos – todos importantes determinantes da qualidade de crédito.
Como são medidos no scorecard
•Índice de saldo operacional bruto / receita operacional
•Índice de pagamentos de juros / receita operacional
•Gestão de liquidez e caixa
•A carga de dívida
•A estrutura de dívida
Risco Idiossincrático
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Risco Idiossincrático: Governança e Gestão
Fundamentos
Econômicos
Ambiente
Institucional
Desempenho Financeiro
e Perfil de Dívida
Governança
e Gestão
Por que é importante
Nossa avaliação da posição de crédito de um RLG inclui uma avaliação da qualidade
de tomada de decisão e execução financeira com uma análise da estrutura do governo,
práticas de gestão financeira e transparência das demonstrações financeiras
Como é medido no scorecard
•Os controles de risco e as práticas de gestão financeira
•As políticas e práticas de investimento e de gestão de dívida
•A transparência e as práticas de divulgação
Risco Idiossincrático
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Scorecard
Scorecard
1. Fundamentos Econômicos
1.1 Força econômica
1.2 Volatilidade econômica
2. Ambiente institucional
2.1 Ambiente legislativo
2.2 Flexibilidade financeira
3. Desempenho financeiro e perfil de dívida
3.1 Margem operacional
3.2 Carga de juros
3.3 Liquidez
3.4 Carga de dívida
3.5. Estrutura de dívida
4. Governança e gestão
4.1 Controles de risco e gestão financeira
4.2 Investimento e gestão de dívida
4.3 Transparência e divulgação
Peso de subfator Peso do fator
20%
70%
30%
20%
50%
50%
30%
12.5%
12.5%
25%
25%
25%
MÁX
30%
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Avaliação de risco sistêmico (Ambiente Operacional)
» A segunda variável na determinação do BCA de
um RLG é a nota de risco sistêmico, que mede os
riscos gerais aplicados a todos os RLGs em um
país e é relacionado ao seu ambiente operacional.
» Por que é importante:
• Acreditamos que o BCA de um RLG também
deve ser avaliado no contexto de seu
ambiente operacional, o qual fornece uma
nota de risco sistêmico através do qual o BCA
do RLG pode ser determinado. Esta nota de
risco sistêmico tipicamente é correspondente
ao rating do título soberano.
• Normalmente consideramos os RLGs como
“continuamente atrelados” (“enduringly
linked”) ao seu respectivo governo soberano
dadas as ligações macroeconômicas e
financeiras entre eles
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Matriz do BCA
Canadá
México
Brasil
Argentina
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Suporte Extraordinário
F1. Fundamentos Econômicos
F2. Ambiente Institucional
F3. Desempenho Financeiro e Perfil de Dívida
F4. Governança e Gestão
(tipicamente é correspondente ao
rating do título soberano)
Avaliação de risco
Avaliação de risco
idiossincrático
sistêmico
Ambiente Operacional
Suporte Extraordinário
Perfil de risco de crédito individual (BCA)
Rating do RLG
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Suporte Extraordinário
BCA
Riesgo Crediticio Base
Suporte Extraordinário
Suporte extraordinário é definido como a probabilidade de um
governo de nível superior ajudar um RLG no evento de severo
estresse de liquidez ou para ajudar a evitar um default de
suas obrigações de dívida. O suporte pode assumir diversas
formas, por exemplo, uma única injeção de caixa ou qualquer
ação que facilita as negociações com os credores melhorando o
acesso a financiamento intermediário para o RLG.
Rating do RLG
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Metodologia de Rating
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3
Sub-Soberanos do Brasil no
contexto global…
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22
Dívida dos Estados Ainda é Alta...
AP
RN
TO
PA
DF
PE
AM
CE
ES
PB
BA
MT
AC
MA
SE
RO
RR
PI
MS
SC
Total
GO
RJ
AL
PR
SP
MG
RS
0.00
Dívida/Receita 2012
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
Fonte: Tesouro Nacional
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23
...mas tem caído
O que aconteceu após a década...
2002 Dívida/Receita
2012 Dívida/Receita
3.5
3.0
X vezes
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
SP
SC
BA
PE
AL
MS
CE
ES
MA
MT
AM
SE
PB
PA
AC
RO
RR
Fonte: Tesouro Nacional
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24
A boa - porém vagarosa - tendência da dívida...
Stock da divida
Receitas
Divida / Receitas (%, eje der)
450
2.5
400
2.0
350
BRL bilhao
300
1.5
250
200
1.0
150
100
0.5
50
0
Dec-00 Dec-01
Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10
Dec-11
Dec-12
0.0
Fonte: Tesouro Nacional
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25
Dívida líquida direta e indireta / Receita total (%)
120
100
80
60
40
20
0
2007
2008
Brasil
2009
México
2010
Argentina
2011
2012p
Canadá
Fonte: Moody’s
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26
Serviço da dívida / Receita total (%)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2007
2008
Brasil
2009
México
2010
Argentina
2011
2012p
Canadá
Fonte: Moody’s
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27
Gastos de capital / Despesa total (%)
» Recursos escassos para aumentar despesas sociais e de infraestrutura
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2007
2008
Brasil
2009
México
2010
Argentina
2011
2012p
Canadá
Fonte: Moody’s
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28
Receita própria discricionária / Receita operacional (%)
» Nossas receitas próprias não são suficientes para financiar responsabilidades
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2007
2008
Brasil
2009
México
2010
Argentina
2011
2012p
Canadá
Fonte: Moody’s
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29
Transferência intergovernamental / Receita operacional (%) - 2012
91.6
60.0
28.8
Brasil
26.8
México
Argentina
Canadá
Fonte: Moody’s
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30
Saldo operacional bruto / Receita operacional (%)
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2007
2008
Brasil
2009
México
2010
Argentina
2011
2012p
Canadá
Fonte: Moody’s
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31
Superávit (Exigência) de financiamento em caixa / Receita
total (%)
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
-12.0
-14.0
2007
2008
Brasil
2009
México
2010
2011
Argentina
Canadá
2012p
Fonte: Moody’s
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Setembro 2013
4
Conclusões
Emissores Sub-Soberanos: Situacão e perspectivas
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33
Principais conclusões
PONTOS FORTES
» Sólido entorno institucional que garante a disciplina financeira
DESAFIOS:
» Mudanças estruturais no setor com direção e timing ainda incertos
– Refinanciamento da dívida
– Outros (ICMS, Royalties)
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Alejandro Olivo
Eduardo García Bejos
Vice President - Senior Credit Officer
Associate Analyst
Office: +52 55.1253.5742
Office: +52 55.1253.5716
[email protected]
[email protected]
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