Apostila de Engenharia Econômica I

Transcrição

ENGENHARIA
ECONÔMICA I
Edson de Oliveira Pamplona
José Arnaldo Barra Montevechi
2006
SUMÁRIO
• CAPÍTULO I - GENERALIDADES
• CAPÍTULO II - MATEMÁTICA FINANCEIRA
II.1 - Juros Simples
II.2 - Juros Compostos
II.3 - Fluxo de Caixa
II.4 - Relações de Equivalência
II.5 - Séries Perpétuas
II.6 - Taxa Efetiva, Nominal e Equivalente
II.1
II.2
II.4
II.5
II.16
II.17
• CAPÍTULO III - ANÁLISE DE ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS
III.1 - Generalidades
III.2 - Taxa Mínima de Atratividade
III.3 - Critérios Econômicos de Decisão
III.4 - Circunstâncias Específicas
III.5 - Problemas Propostos
III.1
III.1
III.2
III.9
III.13
• CAPÍTULO IVa – DEPRECIAÇÃO DO ATIVO IMOBILIZADO
IVa.1 – O Ativo Imobilizado
IVa.2 – Métodos de Depreciação
IVa.1
IVa.5
• CAPÍTULO IVb - INFLUÊNCIA DO IMPOSTO DE RENDA
IVb.1 – Influência do Imposto de Renda
IVb.2 – Lucro tributável negativo
IVb.3 – Somente custos
IVb.1
IVb.3
IVb.5
• CAPÍTULO V - FINANCIAMENTOS
V.1 - Amortização de Dívidas
V.2 - Exercícios Propostos
V.1
V.7
• CAPÍTULO VI - ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
• CAPÍTULO VII - ANÁLISE DA VIABILIDADE ECONÔMICA DE UM
PROJETO INDUSTRIAL
• REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS
• TABELAS FINANCEIRAS
2
CAPÍTULO I - GENERALIDADES
Os estudos sobre engenharia econômica iniciaram nos Estados Unidos em 1887, quando
Arthur Wellington publicou seu livro "The Economic Theory of Railway Location", texto
que sintetizava análise de viabilidade econômica para ferrovias.
Engenharia econômica é importante para todos que precisam decidir sobre propostas
tecnicamente corretas, e seus fundamentos podem ser utilizados tanto para empresas privadas
como estatais.
Todo o fundamento da engenharia econômica se baseia na matemática financeira, que se
preocupa com o valor do dinheiro no tempo.
Podem-se citar como exemplos de aplicação:
• Efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia
transportadora;
• Fazer uma rede de abastecimento de água com tubos grossos ou finos;
• Substituição de equipamentos obsoletos;
• Comprar carro a prazo ou à vista.
Para fazer um estudo econômico adequado alguns princípios básicos devem ser considerados,
sendo os seguintes:
a) devem haver alternativas de investimentos. É infrutífero calcular se é vantajoso
comprar um carro à vista se não há condições de conseguir dinheiro para tal;
b) as alternativas devem ser expressas em dinheiro. Não á possível comparar
diretamente 300 horas/mensais de mão de obra com 500 Kwh de energia.
Convertendo os dados em termos monetários teremos um denominador comum
muito prático. Alguns dados entretanto são difíceis de converter em dinheiro.
Exemplos que ocorrem muito nos casos reais são: boa vontade de um fornecedor,
boa imagem da empresa ou status. São os chamados intangíveis;
c) só as diferenças entre as alternativas são relevantes. Numa análise para decidir
sobre o tipo de motor a comprar não interessa sobre o consumo dos mesmos se
forem idênticos;
d) sempre serão considerados os juros sobre o capital empregado. Sempre existem
oportunidades de empregar dinheiro de maneira que ele renda alguma coisa. Ao se
aplicar o capital em um projeto devemos ter certeza de ser esta a maneira mais
rendosa de utilizá-lo;
e) nos estudos econômicos o passado geralmente não é considerado; interessa-nos o
presente e o futuro. A afirmação: não posso vender este carro por menos de $
10000 porque gastei isto com ele em oficina não faz sentido, o que normalmente
interessa é o valor de mercado do carro.
3
Os critérios de aprovação de um projeto são os seguintes:
• Critérios financeiros: disponibilidade de recursos;
• Critérios econômicos: rentabilidade do investimento;
• Critérios imponderáveis: fatores não convertidos em dinheiro.
Neste curso, a atenção especial será sobre os critérios econômicos, ou seja, a principal
questão que será abordada é quanto a rentabilidade dos investimentos.
4
CAPÍTULO 2 – MATEMÁTICA FINANCEIRA
A Matemática Financeira se preocupa com o valor do dinheiro no tempo. E pode-se iniciar o
estudo sobre o tema com a seguinte frase:
“NÃO SE SOMA OU SUBTRAI QUANTIAS EM DINHEIRO QUE NÃO ESTEJAM NA
MESMA DATA”
Embora esta afirmativa seja básica e simples, é absolutamente incrível como a maioria das
pessoas esquece ou ignoram esta premissa. E para reforçar, todas as ofertas veiculadas em
jornais reforçam a maneira errada de se tratar o assunto. Por exemplo, uma TV que à vista é
vendida por R$500,00 ou em 6 prestações de R$100,00, acrescenta-se a seguinte informação
ou desinformação: total a prazo R$600,00. O que se verifica que se soma os valores em datas
diferentes, desrespeitando o princípio básico, citado acima, e induzindo a se calcular juros de
forma errada. Esta questão será mais bem discutida em item deste capítulo.
Uma palavra que é fundamental nos estudos sobre matemática financeira é JUROS. Para
entendermos bem o significado desta palavra vamos iniciar observando a figura II.1 a seguir.
Cada um dos fatores de produção é remunerado de alguma forma. Como se pode entender,
então, os juros é o que se paga pelo custo do capital, ou seja, é o pagamento pela oportunidade
de poder dispor de um capital durante determinado tempo. A propósito estamos muito
acostumados com "juros", lembrem dos seguintes casos:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Compras à crédito;
Cheques especiais;
Prestação da casa própria;
Desconto de duplicata;
Vendas à prazo;
Financiamentos de automóveis;
Empréstimos.
Como pode-se ver o termo é muito familiar se lembrarmos do nosso dia a dia. Podemos até
não nos importar com a questão, mas a pergunta que se faz é: o quanto pagamos por não
considerarmos adequadamente a questão? E concluindo, nota-se a correspondência entre os
termos "juros" e "tempo", que estão intimamente associados.
A seguir será discutido o que é juros simples e juros compostos, além de outros pontos
importantes em matemática financeira.
II.1 - JUROS SIMPLES
Ao se calcular rendimentos utilizando o conceito de juros simples, tem-se que apenas o
principal, ou seja o capital inicial, rende juros. O valor destes juros pode ser calculado pela
seguinte fórmula:
J=P.i.n
onde:
• P = principal
• J = juros
• i = taxa de juros
• n = número de períodos
O valor que se tem depois do período de capitalização, chamado de valor futuro (F), pode ser
calculado por:
F=P+J
F = P + P.i.n
F = P(1 +i.n)
A fórmula acima é pouco utilizada, porque na maioria dos cálculos em matemática financeira
usam-se juros compostos que será discutido a seguir.
Figura II.1 - Fatores da produção considerados em economia
6
II.2 - JUROS COMPOSTOS
Com juros compostos, no final de cada período, o juro é incorporado ao principal ou capital,
passando assim a também render juros no próximo período. Podemos deduzir a expressão da
seguinte maneira:
•
No primeiro período:
F1 = P + P . i = P . (1 + i)
•
No segundo período:
F2 = F1 + F1 . i = F1 . ( 1 + i) = P . (1 + i).(1 + i) = P . (1 + i)2
•
No terceiro período:
F3 = F2 + F2.i = F2 . (1 + i) = P . (1 + i)2. (1 + i) = P . (1 + i)3
Se generalizarmos para um número de períodos igual a n, tem-se a expressão geral para
cálculo de juros compostos, dada por:
F = P . (1 + i)n
A fórmula acima é muito utilizada, e através dela pode-se constatar que para o primeiro
período o juro simples é igual ao juro composto.
EXEMPLO II.1 - Para um capital de R$ 100.000,00 colocado a 20% a.a. durante 3 anos,
qual o valor futuro para os casos de considerarmos juros simples e juros compostos?
FIM DO ANO
JUROS SIMPLES
JUROS COMPOSTOS
O
1
2
3
7
EXEMPLO II.2 - Vamos fazer uma aplicação em CDB de R$ 30.000 a uma taxa de 1,7 %
para um período de 35 dias. Qual o valor da rentabilidade líquida e dos juros? Em relação à
poupança esta aplicação é interessante?
II.3 - FLUXO DE CAIXA
É a representação gráfica do conjunto de entradas (receitas) e saídas (despesas) relativo a um
certo intervalo de tempo. Um exemplo de fluxo de caixa pode ser visto na figura II.2.
Figura II.2 - Fluxo de caixa
A engenharia econômica vai trabalhar com gráficos do tipo da figura II.2, assim como os
fundamentos da matemática financeira.
Os gráficos de fluxo de caixa devem ser feitos do ponto de vista de quem faz a análise. Para
entender este conceito, vamos imaginar que uma máquina custa R$ 20.000,00 à vista ou 5
prestações de R$ 4.800,00. Para a venda a vista o fluxo de caixa é diferente do ponto de vista
do comprador para o do vendedor, isto pode ser visto na figura II.3.
8
4.800,00
comprador
0
1
2
3
4
5
3
4
5
20.000,00
20.000,00
0 1
2
vendedor
4.800,00
Figura II.3 - Fluxo de caixa sobre diferentes pontos de vista
II.4 - RELAÇÕES DE EQUIVALÊNCIA
As relações de equivalência permitem a obtenção de fluxos de caixa que se equivalem no
tempo. Para calcular as relações uma ferramenta que é muito utilizada é a tabela financeira.
A simbologia que será utilizada é:
•
•
•
•
•
•
i = taxa de juros por período de capitalização;
n = número de períodos a ser capitalizado;
P = quantia de dinheiro na data de hoje;
F = quantia de dinheiro no futuro;
A = série uniforme de pagamento;
G = série gradiente de pagamento;
II.4.1 - Relações entre P e F
Esta relação de equivalência pode ser entendida pela a observação da figura II.4 a seguir.
F
0
P
1
2
n
dado P
0
1
2
n
achar F
Figura II.4 - Equivalência entre P e F
O valor F pode ser obtido por:
F = P . (1 + i)n
9
O fator (1 + i)n é chamado de fator de acumulação de capital de um pagamento simples. Este
fator é encontrado nas tabelas para diversos i e n. Outra maneira de se apresentar a forma
analítica, com o objetivo de se utilizar as tabelas é a seguinte expressão:
F = P . (F/P, i, n)
O termo (F/P,i,n) é uma forma mnemônica de se representar (1 +i)n.
Para achar P a partir de F, o princípio é o mesmo apresentado no caso anterior. A expressão
analítica é:
P = F/(1 + i)n
O fator 1/(1 +i)n é chamado de valor atual de um pagamento simples. A forma mnemônica,
para consulta em tabelas é:
P = F . (P/F, i, n)
O termo (P/F,i,n) é também encontrado nas tabelas.
EXEMPLO II.3 - Conseguiu-se um empréstimo de R$ 10.000,00 em um banco que cobra
5% ao mês de juro. Quanto deverá ser pago se o prazo do empréstimo for de cinco meses.
Resolver o problema analiticamente e utilizando as tabelas anexas.
10
EXEMPLO II.4 - Achar o valor do fluxo caixa abaixo no período 4 a uma taxa de 5% a. p.
200
0
300
1
2
3
4
100
5
6
8
7
400
EXEMPLO II.5 - Uma aplicação financeira de R$ 200.000,00 rendeu após 7 meses o valor
de R$ 300.000,00. Qual a taxa mensal "média" de juros desta aplicação?
EXEMPLO II.6 - Uma aplicação de R$ 200.000,00 efetuada em uma certa data produz, à
taxa composta de juros de 8% ao mês, um montante de R$370.186,00 em certa data futura.
Calcular o prazo da operação.
11
II.4.2 - Relações entre A e P
A
0
1
2
n
0
P
dado A
1
2
n
achar P
Figura II.5 - Equivalência entre A e P
Para se calcular P a partir de A, pode-se deduzir a seguinte expressão:
P = A (1 +i) -1 + A (1 + i) -2 + A(1 +i) -3 + ..... + A (1 +i) -n
P = A [ (1 + i) -1 + (1 + i) -2 + (1 +i) -3 + ..... + (1 +i) -n]
Nota-se que o termo que multiplica A é o somatório dos termos de uma PG, com número
limitado de elementos, de razão (1+ i)-1. A soma dos termos pode ser calculada pela seguinte
expressão:
S
a - a .r
= 1 n
n
1-r
Que resulta em:
n ⎤
⎡
-1
(1
+
i)
⎥
P=A⎢
n ⎥
⎢
⎣ (1 + i) . i ⎦
A outra maneira de se calcular P, mas utilizando as tabelas é representada por:
P = A (P / A, i, n)
O termo (P/A, i, n), que é chamado de valor presente de uma série uniforme, é encontrado nas
tabelas financeiras e é igual a:
12
(P / A, i, n) =
( 1 + i)
n
(1 + i)
n
- 1
.i
Das expressões que relacionam P e A, pode-se chegar a maneira de se calcular A a partir de
P. Esta relação é dada por:
n ⎤
⎡
.i
(
1
i
)
+
⎥
A=P⎢
n ⎥ = P ( A/P, i, n )
⎢
⎣ (1 + i ) − 1 ⎦
O termo (A/P, i, n) é conhecido como fator de recuperação de capital de uma série uniforme
de pagamentos, muito utilizado para cálculo de prestações no comércio.
EXEMPLO II.7 - Um empresário pretende fazer um investimento no exterior que lhe
renderá US$ 100.000 por ano, nos próximos 10 anos. Qual o valor do investimento, sabendose que o empresário trabalha com taxa de 6% ao ano?
EXEMPLO II.8 - O que é mais interessante, comprar um carro usado por R$ 4.000,00 à
vista, ou R$ 4.410,00 em 3 vezes, sendo a primeira prestação no ato da compra?
EXEMPLO II.9 - Vale a pena pagar à vista com 20% de desconto ou a prazo em 3
pagamentos iguais, sendo o primeiro hoje?
13
EXEMPLO II.10 - Calcular a prestação de um financiamento de valor de R$2.000,00 com 8
pagamentos iguais, considerando uma taxa de 13 % ao mês. Calcular a taxa real em relação à
inflação.
EXEMPLO II.11 - Calcular na data zero a equivalência para os fluxos de caixa. Para o item
a, a taxa de juros é de 15% e para b igual 20%
a)
10000
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
anos
b)
14
10000
0
1
2
3
4
5
6
7
anos
15000
II.4.3 - Relações entre F e A
A
0
1
2
dado A
n
0
1
2
achar F
n
F
Figura II.6 - Equivalência entre A e F
Para se calcular F a partir de A, pode-se deduzir a seguinte expressão:
F = A + A (1 +i) 1 + A (1 + i) 2 + A(1 +i) 3 + ..... + A (1 +i) n -1
F = A [ 1 + (1 + i) 1 + (1 + i) 2 + (1 +i) 3 + ..... + (1 +i) n - 1]
Nota-se que o termo que multiplica A é o somatório dos termos de uma PG, semelhante a
relação entre P e A vista antes, com número limitado de elementos, de razão (1+ i) 1. A soma
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dos termos calculada pela fórmula de somatório dos termos de uma PG finita leva a seguinte
expressão:
n ⎤
⎡
-1
(1
+
i)
⎥
F=A⎢
⎢
⎥
i
⎣
⎦
A outra maneira de se calcular F, mas utilizando as tabelas é representada por:
F = A (F / A, i, n)
O termo (F/A, i, n), que é chamado de fator de acumulação de capital de uma série uniforme,
é encontrado nas tabelas financeiras e é igual a :
n
( 1 + i) - 1
(F / A, i, n) =
i
Das expressões que relacionam F e A, pode-se chegar a maneira de se calcular A a partir de
F. Esta relação é dada por:
⎡
⎤
i
⎥
n ⎥ = F (A/F, i, n)
⎢
⎣ (1 + i) − 1 ⎦
A=F⎢
O termo (A/F, i, n) é conhecido como fator de formação de uma série uniforme de
pagamento.
EXEMPLO II.12 - Quanto deve-se depositar anualmente numa conta a prazo fixo que paga
juros de 12% ao ano, para se ter R$ 500.000,00 daqui a 14 anos?
II.4.4 - Séries Gradiente
16
As séries gradiente possuem a forma esquemática apresentada na figura II.7. Nota-se que para
a utilização das tabelas financeiras elas necessariamente precisam ter as formas apresentadas
na figura. Esta série é utilizada, algumas vezes, para se estimar gastos com manutenção.
Principalmente em equipamentos mecânicos, que com o passar do tempo, normalmente
necessitam de maiores desembolsos da empresa, para mantê-los funcionando adequadamente.
(n-1)G
3G
2G
G
0
1
0
2
1
3
2
4
3
n
4
n
G
2G
3G
(n-1)G
Figura II.7 - Séries gradiente
Do mesmo modo que as relações apresentas nos outros itens, a série gradiente pode ser
transformada em valor presente, valor futuro ou série uniforme, que podem ter estas relações
de equivalência representadas por:
P = G (P/G, i, n)
A = G (A/G, i, n)
F = G (F/G, i, n)
Para utilizar estas relações é necessária a consulta às tabelas financeiras. Não serão aqui
mostradas as relações analíticas, que como nos casos anteriores também existem.
EXEMPLO II.13 - Calcular na data zero a equivalência para os fluxos de caixa.
17
Taxa = 10%
0
1
2
3
4
5
a)
100
110
120
130
140
0
1
2
3
4
5
b)
Taxa = 10%
1000
1200
1400
1600
1800
8000
900
800
c)
700
Taxa = 12%
600
0
1
2
3
4
500
5
II.5 - SÉRIES PERPÉTUAS
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Estas séries também chamadas infinita ou custo capitalizado tem estes nomes devido a
possuírem um grande número de períodos. Este é um fato comum em aposentadorias,
mensalidades, obras públicas, etc...
O valor presente da série uniforme infinita é:
n ⎤
⎡
-1
(1
i)
+
⎥
P=A⎢
n ⎥
⎢
⎣ (1 + i) . i ⎦
n ⎤
⎡
-1
(1
i)
+
⎥
P = lim n → ∞ A ⎢
n ⎥
⎢
⎣ (1+ i) . i ⎦
⎡
⎤
⎣
⎦
1
1
⎥
P = A limn → ∞ ⎢ −
n ⎥
⎢i
(1 + i) .i
P=A.
1
i
EXEMPLO II.14 - Quanto deverei depositar em um fundo com a finalidade de receber para
sempre a importância anual de R$ 12.000,00 considerando ser a taxa anual de juros igual a
10%?
EXEMPLO II.15 - Qual a menor quantia que um grupo deve cobrar hoje, para dar uma renda
anual de R$ 6.000?
II.6 - TAXA EFETIVA, NOMINAL E EQUIVALENTE
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Taxa efetiva de juros é aquela em que a unidade de tempo coincide com a unidade do período
de capitalização. Como exemplo pode-se pensar 140 % ao ano com capitalização anual, esta é
uma taxa efetiva, pois há coincidência entre as unidades de tempo da taxa e o período de
capitalização. Outro exemplo de taxa efetiva é 10% ao mês com capitalização mensal, que da
mesma maneira é uma taxa efetiva.
A taxa efetiva é que tem de ser utilizada na maioria dos cálculos em matemática financeira e
engenharia econômica, por isto tem de estar muito claro seu significado e a equivalência entre
ela e outras maneiras de se apresentar taxas de juros.
Vejamos primeiramente a equivalência entre duas taxas efetivas:
F
0
1
2
12 meses
P
12
F = P(1 + i m )
(1)
F
0
1 ano
P
1
F = P(1 + i A )
(2)
Como (1) = (2), tem-se que:
12
1
(1 + i m ) = ( 1 + i A )
Do mesmo modo, pode-se relacionar:
(1 + i d )
360
12
2
1
= (1 + i m ) = ( 1 + i A ) = (1 + i s )
A taxa nominal, ao contrário da efetiva, a unidade de tempo da taxa é diferente do tempo do
período de capitalização. Como exemplo, pode-se pensar nos seguintes casos, 120% ao ano
com capitalização mensal ou 15% ao mês com capitalização anual. É preciso tomar cuidado
com o uso deste tipo de taxa em cálculos, freqüentemente ela é imprópria para o uso, e então é
necessário convertê-la para uma efetiva correspondente. Existe confusão quanto a esta taxa, e
20
muitas vezes é usada para mascarar realmente qual a taxa de juros que esta envolvida no
empreendimento.
Para converter taxa nominal em efetiva pode-se utilizar o seguinte raciocínio:
F
0
1
2
m
P
F=P(1 + i)
m
(1)
F
0
1
P
F=P(1 +iE) (2)
Como
iN = i x m e (1) = (2), tem-se:
m
(1 + i) = (1 + iE)
m
iE = (1 + i) - 1
m
iN ⎤
⎡
iE = 1 +
-1
⎢⎣ m ⎥⎦
Com a expressão acima se pode converter uma taxa nominal em uma efetiva.
Um cuidado importante quanto a estas taxas apresentadas, é o entendimento do conceito que
esta por trás de cada uma. Na literatura existente e no próprio mercado financeiro existem
diferenças quanto à nomenclatura. O que é necessário estar certo na hora de se fazer um
cálculo é se o tempo da taxa coincide com seu período de capitalização.
21
EXEMPLO II.15 - A taxa do sistema financeiro habitacional é de 12% ao ano com
capitalização mensal, portanto é uma taxa nominal, achar a efetiva correspondente.
EXEMPLO II.16 - A taxa da poupança é de 6% ao ano com capitalização mensal, portanto é
uma taxa nominal, achar a efetiva correspondente.
EXEMPLO II.17 - Qual o juro de R$ 2.000,00 aplicados hoje, no fim de 3 anos, a 20 % ao
ano capitalizados mensalmente?
EXEMPLO II.18 - Qual a taxa efetiva anual equivalente a 15% ao ano capitalizados
trimestralmente?
EXEMPLO II.19 - Calcular as taxas efetivas e nominal anual, correspondente a 13% ao
mês?
22
EXEMPLO II.20 - Peço um empréstimo de R$ 1.000,00 ao banco. Cobra-se
antecipadamente uma taxa de 15% sobre o valor que é entregue já líquido, e depois de um
mês paga-se R$ 1.000,00. Qual a taxa efetiva de juros deste empréstimo?
23
CAPÍTULO III - ANÁLISE DE
ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS
III.1 - GENERALIDADES
Após a classificação dos projetos tecnicamente corretos é imprescindível que a escolha
considere aspectos econômicos. E é a engenharia econômica que fornece os critérios de
decisão, para a escolha entre as alternativas de investimento.
Infelizmente, nem todos os métodos utilizados são baseados em conceitos corretos. Por esta
razão é muito importante ter cuidado com uso de alguns destes métodos, e principalmente,
conhecer suas limitações.
Um dos métodos, que é muito utilizado, e que possui limitações do ponto de vista conceitual é
o PAY-BACK ou método do tempo de recuperação do investimento. O método do PAYBACK consiste simplesmente na determinação do número de períodos necessários para
recuperar o capital investido, ignorando as consequências além do período de recuperação e o
valor do dinheiro no tempo. Normalmente é recomendado que este método seja usado como
critério de desempate, se for necessário após o emprego de um dos métodos exatos.
Neste curso serão estudados três métodos de avaliação, que convenientemente aplicados dão o
mesmo resultado e formam a base da engenharia econômica. Estes métodos são exatos e não
apresentam os problemas observados, por exemplo, no PAY-BACK. Os métodos são:
•
•
•
Método do valor presente líquido (VPL);
Método do valor anual uniforme (VA);
Método da taxa interna de retorno (TIR).
Estes métodos são equivalentes e indicam sempre a mesma alternativa de investimento, que é
a melhor do ponto de vista econômico. Embora indicarem o mesmo resultado, existe é claro
vantagens e desvantagens um em relação ao outro, e que serão comentadas ao longo do curso.
III.2 - TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)
Os métodos de avaliação que serão apresentados, para efeito de avaliar méritos de alternativas
para investimento, apresentam como principal característica o reconhecimento da variação do
valor do dinheiro no tempo. Este fato evidência a necessidade de se utilizar uma taxa de juros
quando a análise for efetuada através de um deles. A questão é definir qual será a taxa a ser
empregada.
24
A TMA é a taxa a partir da qual o investidor considera que está obtendo ganhos financeiros.
Existem grandes controvérsias quanto a como calcular esta taxa. Alguns autores afirmam que
a taxa de juros a ser usada pela engenharia econômica é a taxa de juros equivalente à maior
rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. Uma proposta de investimento, para
ser atrativa, deve render, no mínimo, esta taxa de juros.
Outro enfoque dado a TMA é a de que deve ser o custo de capital investido na proposta em
questão, ou ainda, o custo de capital da empresa mais o risco envolvido em cada alternativa
de investimento. Naturalmente, haverá disposição de investir se a expectativa de ganhos, já
deduzido o valor do investimento, for superior ao custo de capital. Por custo de capital,
entende-se a média ponderada dos custos das diversas fontes de recursos utilizadas no
projeto em questão.
III.3 - CRITÉRIOS ECONÔMICOS DE DECISÃO
III.3.1 - Método do valor presente líquido (VPL)
O método do valor presente líquido, também conhecido pela terminologia método do valor
atual, caracteriza-se, essencialmente, pela transferência para o instante presente de todas as
variações de caixa esperadas, descontadas à taxa mínima de atratividade. Em outras palavras,
seria o transporte para a data zero de um diagrama de fluxos de caixa, de todos os
recebimentos e desembolsos esperados, descontados à taxa de juros considerada.
Se o valor presente for positivo, a proposta de investimento é atrativa, e quanto maior o valor
positivo, mais atrativa é a proposta.
A idéia do método é mostrada esquematicamente, na figura III.1 a seguir.
dado
0
1
2
3
4
n
fluxo previsto
obter
VPL
0
1
2
3
4
n
fluxo equivalente
Figura III.1 - valor presente líquido
25
EXEMPLO III.1- Numa análise realizada em determinada empresa, foram detectados custos
operacionais excessivamente elevados numa linha de produção, em decorrência da utilização
de equipamentos velhos e obsoletos.
Os engenheiros responsáveis pelo problema propuseram à gerência duas soluções alternativas.
A primeira consistindo numa reforma geral da linha, exigindo investimentos estimados em $
10.000, cujo resultado será uma redução anual de custos igual a $ 2.000 durante 10 anos,
após os quais os equipamentos seriam sucatados sem nenhum valor residual. A segunda
proposição foi a aquisição de uma nova linha de produção no valor de $ 35.000 para substituir
os equipamentos existentes, cujo valor líquido de revenda foi estimado a $ 5.000. Esta
alternativa deverá proporcionar ganhos de $ 4.700 por ano, apresentando ainda um valor
residual de $ 10.705 após dez anos.
Sendo a TMA para a empresa igual a 8% ao ano, qual das alternativas deve ser preferida pela
gerência?
26
III.3.2 - Método do valor anual (VA)
Este método caracteriza-se pela transformação de todos os fluxos de caixa do projeto
considerado, numa série uniforme de pagamentos, indicando desta forma o valor do benefício
líquido, por período, oferecido pela alternativa de investimento. É também chamado de valor
anual uniforme. A idéia do método é mostrada na figura III.2.
Como geralmente, em estudos de engenharia econômica a dimensão do período considerado
possui magnitude anual, foi convencionada a adoção da terminologia Valor anual.
O projeto em análise só será atrativo se apresentar um benefício líquido anual positivo, e entre
vários projetos, aquele de maior benefício positivo será o mais interessante.
dado
0
1
2
3
4
n
fluxo previsto
obter
0
1
2
VA
3 4
n
fluxo equivalente
Figura III.2 - Valor anual
EXEMPLO III.2 - Resolver o exemplo III.1 pelo método do valor anual.
27
III.3.3 - Método da Taxa Interna de Retorno (TIR)
Por definição, a taxa interna de retorno de um projeto é a taxa de juros para a qual o valor
presente das receitas torna-se igual aos desembolsos. Isto significa dizer que a TIR é aquela
que torna nulo o valor presente líquido do projeto. Pode ainda ser entendida como a taxa de
remuneração do capital.
A TIR deve ser comparada com a TMA para a conclusão a respeito da aceitação ou não do
projeto. Uma TIR maior que a TMA indica projeto atrativo. Se a TIR é menor que a TMA, o
projeto analisado passa a não ser mais interessante.
O cálculo da TIR é feito normalmente pelo processo de tentativa e erro.
EXEMPLO III.3 - Resolver o exemplo III.1 pelo método da TIR.
Da solução do exemplo III.3 cabe uma reflexão. Através da análise pura dos resultados qual a
melhor opção? Vamos colocar os resultados do VPL, VA e TIR, na tabela a seguir.
VPL
VA
TIR
REFORMA
COMPRA
28
Como falado anteriormente, os métodos sempre indicam a melhor alternativa de investimento,
do ponto de vista econômico.
As duas taxas de retorno do problema são superiores à taxa mínima de atratividade, portanto
são propostas atrativas. Como a TIR da reforma é maior que alternativa de compra, deveria
ser dada preferência à primeira, contrariando o resultado obtido pelos dois métodos
anteriores. Entretanto o procedimento correto da análise indica que deve-se fazer um exame
da taxa interna de retorno calculada para o fluxo da diferença entre os investimentos das
propostas.
No caso do exemplo, será melhor aplicar $30.000 na alternativa de compra obtendo um
retorno de 12% a.a. ou será mais interessante investir $ 10.000 na alternativa de reforma com
um retorno de 15,1% e os $20.000 de diferença à taxa mínima de atratividade?
A análise incremental é um complemento necessário ao método da taxa interna de retorno na
medida que se responde a este tipo de dúvida.
III.3.4 - Análise Incremental para o método da Taxa Interna
de Retorno
No caso de alternativas de investimento mutuamente exclusivas deve-se examinar a taxa de
retorno obtida no acréscimo de investimento de uma em relação à outra. Sempre que esta taxa
for superior à TMA, o acréscimo é vantajoso, isto faz com que a proposta escolhida não seja
necessariamente a de maior taxa de retorno. Entretanto, para proceder a análise incremental
deve-se certificar de que as propostas tenham TIR maior que a TMA.
EXEMPLO III.4 - Aplicar para o exemplo III.1 a análise incremental.
29
III.3.5 - Método da Taxa Interna de Retorno (TIR) e os fluxos
de caixa que apresentam mais de uma inversão de sinal
Na maioria dos fluxos de caixa, há apenas uma mudança no sinal, isto é, o investimento
inicial (sinal negativo) geralmente resulta numa seqüência de rendas líquidas ou economias de
custo (sinais positivos). Essa situação normalmente leva a uma única solução.
Entretanto, se ocorrer mais que uma inversão no sinal surgirá outras taxas de retorno. Em
álgebra, a regra de sinais de Descartes afirma que poderá haver tantas raízes positivas,
quantas são as mudanças na direção do sinal do fluxo de caixa.
Para entender o problema, consideremos o fluxo de caixa a seguir.
diagrama de fluxo de caixa
10.000
1.600
0
1
2
10.000
O equacionamento que permite o cálculo das taxas é:
0 = 1.600 - 10.000 x (1+ i)-1 + 10.000 x (1 +i)-2
Resolvendo esta equação chega-se a dois resultados, o primeiro é i = 25% e o segundo é i =
400%, que não apresentam significado econômico nenhum.
Uma resolução apropriada para este problema requer a consideração de uma taxa de juros
auxiliar. Por exemplo, para o fluxo anterior considera-se que os $1.600 do período 0 sejam
reinvestidos a uma taxa auxiliar de 20% por um período. A taxa auxiliar pode ser a TMA.
Desta forma o fluxo de caixa passará a ter apenas uma inversão de sinal, conforme pode-se
observar a seguir.
30
diagrama de fluxo de caixa
10.000
0
1
2
-10.000+1.600x(1+0,2) = - 8.080
O equacionamento que permite o cálculo da taxa é:
0 = -8.080 + 10.000 x (1+ i)-1
Resolvendo esta equação chega-se a apenas um resultado, sendo i = 23,8%.
III.4 - ANÁLISE DE ALTERNATIVAS DE
INVESTIMENTO SOB CIRCUNSTÂNCIAS ESPECÍFICAS
III.4.1 - Alternativas com vidas diferentes
Existem casos em que se torna necessário decidir entre propostas de investimento cujos
horizontes de planejamento são diferentes. Por exemplo, considere a comparação entre duas
propostas com duração estimadas de 6 e 12 anos. Como será aplicado o capital disponível
depois do término do projeto mais curto, durante o período compreendido entre os términos
de ambos projetos?
A solução válida para este problema requer que todas as conseqüências das alternativas sejam
levadas para um horizonte de planejamento comum. Supõe-se, por exemplo, que se admita a
alternativa mais curta poder ser substituída ao fim de seis anos por uma outra idêntica.
O procedimento comumente adotado para o caso de vidas diferentes é o seguinte:
•
•
Calcula-se o mínimo múltiplo comum das vidas das alternativas propostas;
Repetem-se os fluxos tantas vezes até atingir este tempo.
Desta maneira compara-se alternativas de diferentes durações numa base temporal uniforme.
O método do valor anual uniforme implicitamente já considera a repetição do investimento,
tornando desnecessária a utilização do procedimento mencionado.
31
EXEMPLO III.5 - Uma certa operação pode ser executada satisfatoriamente tanto pela
máquina X como pela máquina Y. Os dados pertinentes às duas alternativas são os seguintes:
Custo inicial
Valor residual
Vida de serviço em anos
Despesas anuais
MÁQUINA X
$ 6.000
0
12
$ 4.000
MÁQUINA Y
$ 14.000
20% do custo inicial
18
$ 2.400
Comparar as alternativas, pelo método do valor presente, supondo uma taxa mínima de
atratividade de 12% ao ano.
III.4.2 - Existência de restrições financeiras
Pode-se lidar com alternativas que são mutuamente exclusivas no sentido que apenas uma,
das várias alternativas disponíveis, é necessária para preencher uma dada função, todas as
outras se tornam supérfluas. Outro tipo de exclusividade mútua refere-se ao caso em que uma
ou mais das alternativas podem ser aceitas, mas, devido às limitações de capital, nem todas as
alternativas podem ser aceitas. Chama-se ao primeiro caso de exclusividade mútua
"Financeira".
Geralmente a cada ano as empresas elaboram uma relação de futuros investimentos,
denominada "Orçamento de capital". Um fato que freqüentemente ocorre nestas ocasiões é a
limitação de recursos para financiar todas as solicitações provenientes das diversas gerências.
A existência de restrições financeiras coloca a alta administração diante da necessidade de
selecionar aquele conjunto de alternativas, o pacote orçamentário, economicamente mais
interessante, cuja demanda por recursos não supera o volume disponível.
32
EXEMPLO III.6 - Suponha que uma ou mais das propostas apresentadas na tabela a seguir
podem ser aceitas porque não são tecnicamente equivalentes, isto é, cada uma desempenha
função diferente.
Alternativa
A
B
C
Investimento
inicial
10.000
20.000
50.000
Benefícios
anuais
1.628
3.116
7.450
Valor presente
1.982
2.934
4.832
Taxa interna
de retorno
10%
9%
8%
SUPOSIÇÕES: a vida esperada de cada proposta é de 10 anos. O valor residual esperado de
cada proposta é zero. A TMA é de 6% ao ano. O capital total disponível para o investimento
é de $ 75.000.
III.4.3 - Alternativas com vidas perpétuas
O valor presente de uma série anual uniforme perpétua é conhecido como custo capitalizado.
Sabe-se que:
n ⎤
⎡
-1
+
(1
i)
⎥
P=A⎢
n ⎥
⎢
⎣ (1 + i) . i ⎦
Para n tendendo para o infinito:
n ⎤
⎡
-1
(1
+
i)
⎥
P = lim n → ∞ A ⎢
n ⎥
⎢
⎣ (1 + i) . i ⎦
33
⎡
⎤
1
1
⎥
P = A lim n → ∞ ⎢ −
n ⎥
⎢i
(1 + i) .i ⎦
⎣
P=A.
1
i
EXEMPLO III.7 - Seja um apartamento que possua as seguintes características:
•
•
•
•
investimento inicial = $ 100.000;
vida do projeto = infinita;
valor mensal de aluguel menos gastos do proprietário = $ 650;
TMA = 1% ao mês
Calcular o Valor Econômico do Apartamento na data zero.
Verificar a viabilidade do investimento.
34
III.5 - PROBLEMAS PROPOSTOS
1) Numa análise das oportunidades para redução de custos efetuada pelo departamento de
transporte de uma usina siderúrgica foi detectada a possibilidade de atingir-se tal objetivo,
substituindo-se o uso de caminhões alugados, para transporte de produtos em processamento
na área de laminação, por conjunto de tratores e carretas.
Se implementada a modificação, deverá haver uma redução anual de despesas da ordem de $
350.000 correspondentes ao aluguel pago pelo uso de caminhões.
Um estudo de simulação realizado determinou a necessidade de adquirir-se dois tratores e
cinco carretas, totalizando um investimento de $ 350.000.
Os custos de mão de obra, combustível e manutenção foram estimados em $ 200.000 no
primeiro ano, aumentando anualmente $ 5.000, devido a elevação do custo de manutenção,
proporcionado pelo desgaste dos veículos.
Considerando-se a TMA da empresa igual a 8% ao ano, verificar a viabilidade da
preposição, levando-se em conta que a vida econômica estimada para os equipamentos foi de
cincos anos com valor residual nulo.
35
2) Determinada indústria pretende comprar uma máquina que custa $43.400 e estimou o
seguinte fluxo de caixa:
ANOS
Valores
0
-43.400
1
10.000
2
9.000
3
8.000
...
...
8
3.000
9
2.000
10
11.000
Há uma previsão de aumento de lucro de $ 10.000 ao final do primeiro ano, $ 9.000 no
segundo e assim sucessivamente. Ao final de 10 anos o equipamento poderá ser vendido por $
10.000. Admitindo uma TMA de 6% ao ano, especifique as equações que permitam, com
auxílio das tabelas, calcular o valor presente do fluxo de caixa.
36
3) Duas escavadeiras estão sendo consideradas para a compra por uma empresa construtora, a
GIANT e a TROJAN. Ambas tem capacidade requerida, mas a GIANT é considerada mais
maciça que a TROJAN e acredita-se que terá vida mais longa. As estimativas dos aspectos
que serão influenciados pela escolha são as seguintes:
Custo inicial da entrega
Custo de manutenção no primeiro
ano
Acréscimo anual no custo de
manutenção durante a vida da
máquina
Vida econômica
Valor residual
TROJAN
$40.000
$8.000
GIANT
$60.000
$5.000
$800
$400
4 anos
$4.000
6 anos
$6.000
A máquina TROJAN requererá uma revisão custando $ 5.000 ao final do segundo ano. A
máquina GIANT requererá uma revisão custando $ 4.000 ao final do terceiro ano.
Compare os valores presentes usando uma TMA de 15% ao ano.
37
4) Resolver o problema anterior pelo critério do valor anual uniforme.
38
5) Planeja-se construir um edifício de 3 andares. É esperado que alguns anos mais tarde, mais
3 andares deverão ser construídos. Dois projetos foram feitos:
Projeto A: é um projeto convencional para um edifício de 3 andares. O custo é de $ 420.000.
Projeto B: projeto para 6 andares, mas serão construídos somente 3, por enquanto. O custo
inicial deste projeto é de $490.000.
Com o projeto A serão gastos $500.000 para aumentar mais 3 andares numa data futura.
Com o projeto B se gastará somente $400.000 pelo aumento de mais 3 andares.
A vida dos edifícios é de 60 anos, com valor residual nulo.
Os custos de manutenção serão $1.000 por ano mais baratos no projeto B que no projeto A,
durante 60 anos. Outras despesas anuais, inclusive seguro, serão as mesmas para os dois
projetos. Com taxas de descontos de 3% ao ano, qual a data do aumento de mais 3 andares
que justifica a escolha do projeto B?
39
6) Uma empresa está considerando dois planos alternativos para a construção de um muro ao
redor de sua nova fábrica. Uma cerca como um "galinheiro" de aço galvanizado requer um
custo inicial de $ 35.000 e custos anuais estimados de manutenção de $300. A vida esperada é
de 25 anos. Uma parede de concreto requer um custo inicial de apenas $ 40.000, mas
necessitará reparos pequenos a cada 5 anos a um custo de $ 1.000 e reparos maiores a cada
10 anos a um custo de $ 5.000. Supondo-se uma taxa de juros de 10% ao ano, e uma vida
perpétua, determinar:
a) o valor presente dos dois planos;
b) o custo anual equivalente para os dois planos.
40
7) Os projetos X e Y são duas propostas mutuamente exclusivas. O projeto X requer um
investimento presente de $ 250.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos são de $
88.000. As despesas anuais estimadas, sem o imposto de renda, são $ 32.000. O imposto de
renda anual estimado é de $ 24.000. O projeto Y requer um investimento presente de $
350.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos são de $ 100.000. As despesas anuais
estimadas, sem o imposto de renda são $ 40.000. Imposto de renda anual estimado: $ 24.000.
Em cada projeto é estimado um valor residual de $ 50.000 ao final dos 25 anos. Assumindo
uma TMA depois do imposto de renda de 9% ao ano, faça os cálculos necessários para
determinar qual dos projetos é recomendado pelo critério da taxa interna de retorno.
41
8) Elabore o gráfico: valor presente X taxa de desconto, e comente a respeito.
42
9) Um fabricante de peças esta analisando uma modificação em seu processo de produção.
Duas alternativas estão em consideração, sendo que ambas exigem a realização de inversões,
resultando, em contrapartida, em redução dos atuais custos de produção. Cada uma das
alternativas apresenta as seguintes características:
custo inicial
redução anual de custos
valor residual
vida econômica
Alternativa A
$ 10.000
$ 2.400
nulo
8 anos
Alternativa B
$ 15.000
$ 2.700
nulo
8 anos
A alternativa A exigirá, contudo, após 5 anos de utilização, uma inversão adicional de $
5.000 destinada a promover uma modificação no projeto original.
Sendo o custo do capital para a empresa igual a 7% ao ano, verificar qual das alternativas é
mais atrativa. Utilizar o método da taxa interna de retorno e admitir que, para fazer face ao
desembolso no quinto ano de operação da alternativa A, será constituído um fundo de reserva
a partir da capitalização de depósitos anuais iguais durante os cinco anos, a uma taxa de 10%
ao ano.
43
10) Uma empresa esta considerando a compra de um pequeno computador para seu
departamento de pesquisas. Várias alternativas mutuamente exclusivas estão em estudo. As
estimativas relativas a cada uma são:
Computador
A
B
C
D
Custo inicial do
computador $
280.000
340.000
380.000
440.000
Valor residual
estimado $
240.000
280.000
310.000
350.000
Economia anual líquida
resultante do novo
computador X condições
existentes
46.000
56.000
62.000
72.000
A empresa pretende manter o computador durante 10 anos, época em que será
vendido.
Se a TMA é de 15% ao ano, usar o método do valor presente para determinar que
alternativa deve ser escolhida.
44
11) Usar o método da taxa de retorno para selecionar dentre as alternativas descritas no
problema 10.
45
12) Um superintendente está estudando as seguintes propostas de investimentos que foram
recebidas dos departamentos (E) produção, (F) controle da qualidade e (G) expedição:
Proposta
Investimento inicial ($)
E1
E2
F1
F2
G1
2.000
4.000
4.000
8.000
4.000
Excesso anual de
recebimentos sobre
despesas ($)
275
770
1.075
1.750
1.100
As propostas E1 e E2 são mutuamente exclusivas por razões técnicas; F1 e F2 são também
mutuamente exclusivas. Cada uma das alternativas tem vida esperada de 10 anos e valor
residual zero. A firma adota uma TMA de 10% ao ano.
a) Que propostas devem ser recomendadas se o capital para o investimento for ilimitado?
b) Que propostas devem ser recomendadas se apenas $ 14.000 estiverem disponíveis para
novos investimentos?
46
CAP. 4a – DEPRECIAÇÃO DO ATIVO
IMOBILIZADO
O ATIVO IMOBILIZADO
O Ativo Imobilizado é um subgrupo do Ativo Permanente que por sua vez é localizado
no Ativo de uma empresa. O Ativo Imobilizado é registrado na contabilidade de uma
companhia através de seu custo de aquisição. Este custo pode ser tanto aquele pago pelo
ativo, quanto o seu custo de fabricação ou construção.
No caso de compra de terceiros, o custo de aquisição é determinado pelo seu valor de
compra mais os gastos complementares necessários à sua posse, instalação e funcionamento.
Em resumo, o custo de aquisição normalmente é constituído de:
• Valor de compra
• Gastos com transporte do Bem
• Prêmio de seguro pelo transporte
• Gastos com a instalação
• Gastos necessários à transferência do Bem.
Principais Grupos de Contas do Ativo Imobilizado
Em vista da infinidade de tipos de ativos fixos, costuma-se agrupa-los em contas,
cujos títulos indicam com razoável precisão a natureza dos bens nelas registrados.
Os bens que compõem o Ativo Imobilizado podem ser, quanto à existência, de dois
tipos:
•
•
Bens tangíveis
Bens intangíveis
Os bens tangíveis são aqueles que existem fisicamente, que podem ser vistos, tocados
e sentidos. As principais contas que agrupam os bens tangíveis são:
•
Terrenos
•
Edificações
•
Máquinas e Equipamentos
•
Veículos
•
Móveis e Utensílios
•
Ferramentas
47
Os bens intangíveis são aqueles que existem mas não podem ser vistos ou tocados.
Representam direitos assegurados à companhia proprietária, ou seja, esta detém sua posse
jurídica. Os principais tipos de bens intangíveis são:
•
Patentes
•
Marcas de Indústria e de Comércio
•
Direitos de uso de processo (Know-How)
•
Direitos de Publicação
•
Direitos de Exploração e Extração
É conveniente lembrar que estes bens são considerados Ativo Imobilizado se forem
destinados à manutenção da atividade da companhia.
Contabilidade da Depreciação
Como norma básica a lei das sociedades por ações dispõe:
No Balanço Patrimonial os elementos do Ativo Imobilizado serão registrados pelo
custo de aquisição, deduzido o saldo da respectiva conta de depreciação, amortização ou
exaustão. A diminuição de valor dos elementos do Ativo Imobilizado será registrada
periodicamente nas contas de depreciação, quando corresponder à perda do valor dos direitos
que tenham por objeto bens físicos sujeitos a desgaste ou perda de utilidade por uso, ação da
natureza ou obsolescência.
As depreciações vão sendo registradas a cada ano em contas específicas acumuladoras
de saldo e em contrapartida esses valores serão computados como custo ou despesa
operacional, em cada exercício social.
Quando o bem chega a 100% de depreciação e ainda existir fisicamente (caso normal
nas empresas) deixa de ser depreciado. O Ativo é baixado contabilmente quando for vendido,
doado ou quando cessar sua utilidade para a empresa.
Do ponto de vista econômico, e este é o conceito que deve ser adotado em estudos de
investimentos, a depreciação não é considerada como um custo, mas como uma fonte de
recursos para as operações da firma que poderá ser utilizada a critério da administração.
A depreciação é um custo ou despesa operacional sem desembolso.
EXEMPLOS DE BENS SUJEITOS À DEPRECIAÇÃO
• Prédios e Edificações
• Veículos
• Máquinas e Equipamentos
• Móveis e Utensílios
• Ferramentas
EXEMPLOS DE BENS NÃO SUJEITOS À DEPRECIAÇÃO
• Terrenos
• Antiguidades
• Obras de arte
48
Baixa do Ativo Imobilizado
Os motivos mais freqüentes para a baixa do Ativo Imobilizado são a venda ou a
cessação de utilidade para a companhia. Em qualquer dos casos, é necessário que o valor do
bem baixado seja retirado contabilmente dos registros da empresa.
Se o bem for vendido, o resultado contábil da baixa (lucro ou prejuízo) será a
diferença entre seu valor pelo qual o bem for vendido e seu valor contábil, que por sua vez é o
custo original menos a depreciação acumulada.
Se o seu valor contábil for nulo, no caso de já estar totalmente depreciado, o valor da
venda será o lucro da transação.
Se o bem for baixado por motivo da cessação de utilidade (obsolescência, danos
irreparáveis, etc), e ainda tiver valor contábil, este será o valor da perda que irá para a
demonstração de resultados.
Uma firma A que compre um equipamento usado de uma firma B iniciará o processo
de depreciação sobre este equipamento (baseando-se no valor da transação), mesmo que este
equipamento já tenha sido totalmente depreciado na contabilidade da firma B. Vemos, pois,
como podem surgir vantagens para firmas de um mesmo grupo, mas que sejam pessoas
jurídicas independentes, ao transacionarem equipamentos usados entre sí.
Apresentação nas Demonstrações Financeiras
NO BALANÇO PATRIMONIAL:
PERMANENTE
Imobilizado
Edificações
Máquinas e Equipamentos
Móveis e Utensílios
Veículos
Depreciação Acumulada
2.000
1.000
500
600
4.100
(400)
3.700
NA DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS
A depreciação deve ser apropriada ao custo de produção (é um custo indireto de
fabricação) ou então como despesa de depreciação no grupo de “outras despesas
operacionais”.
O prejuízo ou lucro na baixa do Ativo Imobilizado deve ser apresentado na
Demonstração de Resultados do exercício como Receita (no caso de lucro) ou Despesa (no
caso de prejuízo) não Operacional.
49
Demonstração de Resultados
Receita Bruta de Vendas
- Impostos Proporcionais (ICMS, IPI, Outros)
Receita Líquida de vendas
- Custo do Produto Vendido (MP, MOD, CIF)
Despesa de Depreciação
Lucro Bruto
- Despesas Operacionais
Despesas Administrativas
Vendas
Financeiras
Despesa de Depreciação
Lucro Operacional
- Despesas não operacionais (Ex: Venda Ativo)
+Receitas não Operacionais (Ex: Venda Ativo)
Lucro Antes do Imposto de renda
- IR / Contribuição Social
Lucro Líquido
1000
-120
880
-350
-100
430
-100
- 80
- 50
- 80
120
-10
+20
130
-40
90
Métodos de Depreciação
Há vários métodos de depreciação, entre os quais, cumpre mencionar:
• Método Linear
• Soma dos Dígitos
• Método Exponencial
• Máquinas / hora
O método mais utilizado no Brasil é o método linear.
Método Linear de depreciação
No método Linear o valor depreciável, obtido subtraindo-se do custo original do Ativo
(C0) o seu valor residual contábil (R), é dividido pela vida contábil (n), indicando a quota de
depreciação (d) a ser deduzida anualmente. A quota anual de depreciação pode ser expressa
pela seguinte fórmula:
A legislação admite que se considere o valor residual igual a zero, o que é interessante
para as empresas, pois aumenta o valor da quota anual de depreciação, reduzindo o imposto
de renda.
d =(Co - R) / n
A taxa anual de depreciação é calculada pela seguinte fórmula:
T = 100 / n
Onde T representa a taxa percentual anual de depreciação.
50
Atualmente, são as seguintes as taxas limites de depreciação anual, fixadas pela
Instrução Normativa 162, de 31/12/1998, da Secretaria da Receita federal (tabela resumida):
Ministério da Fazenda
Secretaria da Receita Federal
Instrução Normativa SRF nº 162, de 31 de dezembro de 1998
DOU de 07/01/1999, pág. 5
Fixa prazo de vida útil e taxa de depreciação dos bens que relaciona.
O SECRETÁRIO DA RECEITA FEDERAL, no uso de suas atribuições e tendo em vista o disposto no art. 253, § 1°, do
Regulamento do Imposto de Renda, aprovado pelo Decreto n° 1.041, de 11 de janeiro de 1994, resolve:
Art. 1° A quota de depreciação a ser registrada na escrituração da pessoa jurídica, como custo ou despesa operacional, será
determinada com base nos prazos de vida útil e nas taxas de depreciação constantes dos anexos:
I - Anexo I: bens relacionados na Nomenclatura Comum do MERCOSUL - NCM;
II - Anexo II: demais bens.
Art. 2° Esta Instrução Normativa entra em vigor na data de sua publicação.
EVERARDO MACIEL
Anexo I - Bens relacionados na Nomenclatura Comum do MERCOSUL - NCM
Bens
Taxa anual
de
depreciação
ANIMAIS VIVOS
20 %
Exceção: Galos, Galinhas, Patos, Gansos, Perus, Peruas E Galinhas-D'angola (Pintadas), Das Espécies
Domésticas, Vivos
50 %
OBRAS DE PLÁSTICOS
20 %
Correias de transmissão e correias transportadoras
50 %
OBRAS DE BORRACHA (Correias Transportadoras Ou De Transmissão, De Borracha Vulcanizada)
50 %
OBRAS DE COURO
50%
OBRAS DE MADEIRA
(caixotes, caixas, engradados, barricas e embalagens semelhantes, de
madeira; carretéis para cabos, de madeira; paletes simples, paletes-caixas e outros estrados para carga, de
madeira; taipais de paletes, de madeira; barris, cubas, balsas, dornas, selhas e outras obras de tanoeiro)
20 %
TAPETES E OUTROS REVESTIMENTOS PARA PAVIMENTOS,
DE MATÉRIAS TÊXTEIS
20 %
OUTROS ARTEFATOS TÊXTEIS CONFECCIONADOS (cortinados, cortinas e estores;
sanefas e artigos semelhantes para camas para uso em hotéis e hospitais; sacos de quaisquer dimensões,
para embalagem)
20 %
Encerados e toldos; tendas; velas para embarcações, para pranchas à vela ou para carros à vela; artigos
para acampamento
25 %
PRODUTOS CERÂMICOS
20 %
OBRAS DE VIDRO
20 %
OBRAS DE FERRO FUNDIDO, FERRO OU AÇO
10 %
construções, de ferro fundido, ferro ou aço, exceto as construções pré-fabricadas: Pontes e elementos de
pontes, Torres e pórticos
4%
Recipientes para gases comprimidos ou liquefeitos, de ferro fundido, ferro ou aço
20 %
OBRAS DE ALUMÍNIO
10 %
construções de alumínio
4%
Recipientes para gases comprimidos ou liquefeitos, de alumínio
20 %
FERRAMENTAS
20 %
51
aparelhos mecânicos de acionamento manual, pesando até 10kg, utilizados para preparar, acondicionar ou
servir alimentos ou bebidas
10 %
OBRAS DIVERSAS DE METAIS COMUNS
(cofres-fortes, portas blindadas e compartimentos
para casas-fortes, cofres e caixas de segurança e artefatos semelhantes, de metais comuns) (fichários)
10%
REATORES NUCLEARES, CALDEIRAS, MÁQUINAS, APARELHOS E
INSTRUMENTOS MECÂNICOS (turbimas, motores, bombas, ar-condicionado, queimadores,
10 %
fornos, etc.)
"bulldozers", "angledozers", niveladores, raspo-transportadores ("scrapers"), pás mecânicas, escavadores,
carregadoras e pás carregadoras, compactadores e rolos ou cilindros compressores, autopropulsores
25 %
Máquinas automáticas para processamento de dados e suas unidades; leitores magnéticos ou ópticos,
máquinas para registrar dados em suporte sob forma codificada, e máquinas para processamento desses
dados, não especificadas nem compreendidas em outras posições
20 %
máquinas e aparelhos para selecionar, peneirar, separar, lavar, esmagar, moer, misturar ou amassar terras,
pedras, minérios ou outras substâncias minerais sólidas (incluídos os pós e pastas); máquinas para
aglomerar ou moldar combustíveis minerais sólidos, pastas cerâmicas, cimento, gesso ou outras matérias
minerais em pó ou em pasta; máquinas para fazer moldes de areia para fundição
20 %
-Máquinas e aparelhos para obras públicas, construção civil ou trabalhos semelhantes
25 %
caixas de fundição; placas de fundo para moldes; modelos para moldes; moldes para metais (exceto
lingoteiras), carbonetos metálicos, vidro, matérias minerais, borracha ou plásticos
33,3 %
ferramentas eletromecânicas de motor elétrico incorporado, de uso manual
20 %
aparelhos ou máquinas de tosquiar de motor elétrico incorporado
20 %
aparelhos elétricos para telefonia ou telegrafia, por fio, incluídos os aparelhos telefônicos por fio conjugado
com um aparelho telefônico portátil sem fio e os aparelhos de telecomunicação por corrente portadora ou de
telecomunicação digital; videofones
20 %
gravadores de dados de vôo
20 %
Gravador-reprodutor de fita magnética, sem sintonizador
20 %
Gravador-reprodutor e editor de imagem e som, em discos, por meio magnético, óptico ou opto-magnético
20 %
-Discos para sistemas de leitura por raio "laser":
33,3 %
-Fitas magnéticas para reprodução de fenômenos diferentes do som e da imagem
33,3 %
-Cartões magnéticos
33,3 %
Aparelhos transmissores (emissores) para radiotelefonia, radiotelegrafia, radiodifusão ou televisão, mesmo
incorporando um aparelho de recepção ou um aparelho de gravação ou de reprodução de som; câmeras de
televisão; câmeras de vídeo de imagens fixas e outras câmeras ("camcorders")
20 %
Aparelhos de radiodetecção e de radiossondagem (radar), aparelhos de radionavegação e aparelhos de
radiotelecomando
20 %
aparelhos receptores para radiotelefonia, radiotelegrafia ou radiodifusão, exceto de uso doméstico
20 %
VEÍCULOS E MATERIAL PARA VIAS FÉRREAS OU SEMELHANTES,
APARELHOS MECÂNICOS (INCLUÍDOS OS ELETROMECÂNICOS) DE
SINALIZAÇÃO PARA VIAS DE COMUNICAÇÃO
10 %
VEÍCULOS AUTOMÓVEIS, TRATORES, CICLOS E OUTROS VEÍCULOS
TERRESTRES
20 %
Tratores
25 %
veículos automóveis para transporte de 10 pessoas ou mais, incluindo o motorista
25 %
veículos automóveis para transporte de mercadorias
25 %
veículos automóveis para usos especiais (por exemplo: auto-socorros, caminhões-guindastes, veículos de
combate a incêndios, caminhões-betoneiras, veículos para varrer, veículos para espalhar, veículos-oficinas,
veículos radiológicos), exceto os concebidos principalmente para transporte de pessoas ou de mercadorias
25 %
veículos automóveis sem dispositivo de elevação, dos tipos utilizados em fábricas, armazéns, portos ou
aeroportos, para transporte de mercadorias a curtas distâncias; carros-tratores dos tipos utilizados nas
estações ferroviárias
10 %
52
motocicletas (incluídos os ciclomotores) e outros ciclos equipados com motor auxiliar, mesmo com carro
lateral; carros laterais
25 %
reboques e semi-reboques, para quaisquer veículos; outros veículos não autopropulsores
20 %
AERONAVES E APARELHOS ESPACIAIS
10 %
EMBARCAÇÕES E ESTRUTURAS FLUTUANTES
5%
-Barcos e balsas infláveis
20 %
INSTRUMENTOS
E
APARELHOS
DE
ÓPTICA,
FOTOGRAFIA
OU
CINEMATOGRAFIA, MEDIDA, CONTROLE OU DE PRECISÃO; INSTRUMENTOS E
APARELHOS MÉDICO-CIRÚRGICOS
10 %
ARTIGOS PARA DIVERTIMENTO OU PARA ESPORTE
10 %
Anexo II - Demais Bens
Bens
Taxa anual de
depreciação
Instalações
10 %
Edificações
4%
Estas taxas são as cargas máximas de depreciação anual, permitidas pelo governo.
Obedecidos estes limites, a legislação brasileira permite que qualquer método de depreciação
seja utilizado. Entretanto, a necessidade de se observar limites permitidos pelo governo
conduz a uma depreciação mais demorada se forem utilizados outros métodos que não o da
depreciação linear.
Um outro aspecto a ser considerado é a escolha da data a partir da qual o bem passa a
ser depreciado: normalmente deve ser depreciado a partir da data de entrada em
funcionamento. Se for adquirido para uso posterior, a depreciação não deverá ser computada
durante o período de inatividade, salvo se houver possibilidade de erosão, obsolescência ou
existência de outro fator que determine o imediato início de depreciação.
Para bens usados a taxa de depreciação será fixada tendo em vista o maior dos
seguintes prazos:
•1. Metade da vida útil admissível para o bem novo ou
•2. Restante da vida útil, considerada em relação à primeira instalação.
DEPRECIAÇÃO ACELERADA
Desde que comprovada a atividade operacional dos equipamentos fixos em mais de
um turno de trabalho (8 hs/dia), poderá ser aplicado um coeficiente de aceleração sobre a taxa
de depreciação normal, visando reduzir a vida contábil do ativo. As normas fiscais que
regulam a depreciação acelerada estão contidas no artigo 312, decreto no 3.000 de
26/03/1999.
Coeficientes de Depreciação Acelerada:
53
•
•
•
1 turno de 8 hs/dia: 1,0
2 turnos de 8 hs/dia 1,5
3 turnos de 8 hs/dia 2,0
Assim, por exemplo, se a operação de uma máquina de terraplanagem, cuja
depreciação normal seja de 20% ao ano, for realizada em período contínuo de 16 hs/dia, a
empresa poderá adotar a taxa máxima de depreciação acelerada de 30%.
A legislação prevê, ainda, para bens que operam em condições ambientais
desfavoráveis, a possibilidade do uso de taxas maiores, mediante solicitação corroborada por
laudo técnico emitido pelo Instituto Nacional de Tecnologia.
Ver mais sobre depreciação no decreto 3000 de 1999 no site da Secretaria da Receita
Federal: http://www.receita.fazenda.gov.br
EXEMPLO
Determinada empresa estuda a possibilidade de aquisição de um trator de 65 hp, no
valor de $ 400.000,00. Se esta empresa utiliza o método de depreciação linear, pergunta-se:
a. Qual a quota de depreciação linear
b. Qual o valor contábil do trator no sexto ano de utilização
c. Qual o lucro ou prejuízo contábil se o trator for vendido por $ 70.000,00 no terceiro ano
de utilização
d. Quais seriam os registros contábeis no segundo ano de utilização
e. Caso o trator fosse utilizado em 2 turnos, qual o seu valor contábil no segundo ano?
Método da Soma dos Dígitos
O método da soma dos dígitos considera uma carga de depreciação anual maior nos
anos iniciais decrescendo à medida que avança a vida contábil do Ativo Fixo.
Para uma vida contábil de, por exemplo, cinco anos, a soma dos dígitos (SD) é igual a:
1 + 2 + 3 + 4 + 5 = 15
Genericamente:
SD = N ( N + 1) / 2
Onde N é o número de anos de vida contábil. A quota de depreciação no ano n é:
dn = [(N - ( n - 1 )) / SD] x (Co - R)
EXEMPLO
54
Para o exemplo anterior, considerando uma vida contábil de 5 anos, determinar:
a. Qual a quota de depreciação no primeiro ano
b. Qual a quota de depreciação no quarto ano
c. Qual o valor contábil ao final do segundo ano
Método Exponencial
Este método também considera uma carga de depreciação decrescente.
O valor contábil do bem pode ser determinado para um ano genérico n a partir da
fórmula:
Cn = C0 ( 1 – T )n
Onde T é a taxa exponencial de depreciação. Caso se conheça o valor residual
esperado, pode-se determinar a taxa exponencial de depreciação pela equação:
T = 1 - (R/Co)(1/N)
EXEMPLO
Para o caso do exemplo anterior, assumindo-se uma taxa de depreciação exponencial
de 30 %, pede-se:
a. Indicar o valor contábil ao final do segundo ano
b. Qual a quota de depreciação no primeiro ano
c. Determinar a taxa de depreciação exponencial que deveria ser utilizada para que se
tenha, ao final de quatro anos de vida, o valor residual de $ 100.000,00.
Método Máquina / Hora
Sendo C0 o investimento fixo e P.O. o Potencial Operativo em horas do equipamento,
a taxa de operação / hora (TMH) do equipamento em unidades monetárias é dada por:
TMH = C0 / P.O.
EXEMPLO
55
Determinada máquina custa $ 400.000,00 e estima-se que possa funcionar 20.000 horas com
operação normal. Quais são as quotas de depreciação para os quatro primeiros anos se a
utilização da máquina nesse período for a seguinte:
• 1º ano de operação – 3.000 hs
SOLUÇÃO
C0 =
P.O. =
TMH =
As quotas de depreciação nos quatro primeiros anos são as seguintes:
ANO
Horas Utilizadas
1
3.000
2
2.500
3
2.000
4
4.000
TMH
Quota de depreciação
EXERCÍCIOS:
1. Preencher os quadros de “despesas de depreciação por ano” e “valor contábil no final do
ano” admitindo as seguintes suposições:
• Custo de aquisição do ativo depreciável: $ 80.000,00
• Valor residual contábil esperado: $ 8.000,00
• Vida contábil: cinco anos
SOLUÇÃO
56
DESPESA DE DEPRECIAÇÃO POR ANO
ANO
LINEAR
SOMA DOS DÍGITOS
EXPONENCIAL
1
2
3
4
5
VALOR CONTÁBIL NO FINAL DO ANO
ANO
LINEAR
SOMA DOS DÍGITOS
EXPONENCIAL
0
1
2
3
4
5
2. Sabendo da possibilidade de considerar o valor contábil igual a zero e, ainda que, para o
caso do problema anterior, a taxa máxima de depreciação anual permitida pelo governo é de
20% por ano, compare os critérios Linear e Soma dos Dígitos.
3. Suponha um edifício com custo inicial de R$ 3.000.000,00, sendo que o valor do terreno
incluído é de R$ 200.000,00.
Determinar:
a) A quota de depreciação anual;
b) a vida contábil;
c) a depreciação acumulada no décimo ano;
d) o valor contábil do edifício após 10 anos e
e) o lucro ou prejuízo se o edifício for vendido por R$ 1.500.000,00 ao final do
décimo-quinto ano.
f) o lucro ou prejuízo se o edifício for vendido por R$ 900.000,00 ao final do
trigésimo ano.
Importância da Depreciação na Análise de Investimentos
57
Qual a vantagem em depreciar contabilmente um equipamento? Como a depreciação
entra nos custos (ou despesas) na demonstração de resultados, automaticamente diminuirá os
lucros tributáveis, e consequentemente, o impostos de renda a pagar. Sabemos, da matemática
financeira, que quanto mais cedo se tiver o dinheiro na mão, mais vantajoso é. Dessa forma,
todos gostariam de depreciar seus ativos fixos o mais depressa possível. Entretanto, como já
vimos, o governo limita a taxa de depreciação anual por motivos óbvios.
Se o tempo de vida de um equipamento for maior que, por exemplo, 10 anos, e o
governo limita a depreciação em 10 % ao ano, convém ficar quieto e depreciá-lo em 10 anos
mesmo. É perfeitamente normal um equipamento já totalmente depreciado estar em condições
de operação e continuar sendo utilizado (mas não mais depreciado).
58
CAP. 4b – INFLUÊNCIA DO IMPOSTO DE
RENDA
A influência do Imposto de renda1
Do ponto de vista de um indivíduo ou de uma empresa, o que realmente importa,
quando de uma Análise de investimentos, é o que se ganha após os impostos.
A carga tributária representa um ônus real, cujo efeito é o de reduzir o valor dos fluxos
monetários resultantes de um dado investimento. Isto ocasiona, muitas vezes, a transformação
de projetos rentáveis antes da consideração de sua incidência em antieconômicos quando o
imposto de renda for levado em conta. Portanto, torna-se importante a inclusão do imposto de
renda na análise econômica de projetos.
O imposto de renda incide sobre o lucro tributável da empresa que, por sua vez, é
influenciado por procedimentos da contabilidade da depreciação, que visam assegurar
condições para a reposição dos ativos fixos da empresa, quando isto se tornar necessário à
continuidade das operações. Por esta razão, a legislação tributária permite às empresas
deduzirem de seu lucro anual a correspondente carga de depreciação para fins de cálculo do
imposto de renda.
Conforme legislação em vigor, o imposto de renda, em geral, é apurado pela aplicação
de uma alíquota de 15% sobre o lucro tributável da empresa. Para lucros tributáveis
superiores a R$ 240.000,00 por ano (R$ 20.000,00 por mês) é aplicada uma taxa de 10 %
sobre o lucro que excede a este limite.
Também incidente sobre o lucro tributável, a contribuição social deve ser considerada
na análise de investimentos. Para empresas industriais a alíquota da contribuição social é de
9% sobre o lucro tributável.
Nem sempre o lucro contábil é igual ao lucro tributável, ou seja, aquele sobre o qual
incide a alíquota do imposto de renda. Apurado o resultado contábil, a este deverão ser feitos
alguns ajustes, chamados de inclusões ou exclusões.
EXEMPLO
Um investimento de $ 30.000,00 em um equipamento proporcionará redução nos
desembolsos anuais de $ 10.000,00. A vida econômica do equipamento é de 5 anos, após a
qual o equipamento será vendido por $ 7.000,00. Considerando que a taxa máxima de
depreciação para este tipo de equipamento é de 15 % e que a empresa utiliza o método linear,
calcular a taxa interna de retorno do investimento antes e após o imposto de renda. A alíquota
de imposto de renda é de 35%. A taxa mínima de atratividade da empresa, após os impostos é
de 18 % ao ano. Pergunta-se:
a) Qual a TIR do investimento antes dos impostos.
b) O investimento é viável após os impostos?
1
OLIVEIRA, J. A. N. Engenharia Econômica: uma abordagem às decisões de investimentos. Mc Graw-Hill
c) Qual a TIR do investimento após os impostos se o equipamento operar em condições que
lhe permita taxa máxima de depreciação de 40%. Avalie a variação da rentabilidade
devido à alteração da taxa máxima de depreciação.
SOLUÇÃO
a) TIR antes do Imposto de Renda:
b) Análise após o imposto de renda (T = 15%):
ANOS Fluxo antes do Depreciação
Valor
Lucro
IR
anual
Contábil Tributável
IR
Fluxo depois
do IR
IR
Fluxo depois
do IR
0
1
2
3
4
5
c) Análise após o imposto de renda (T =
):
Valor
Lucro
IR
anual
0
1
2
3
4
5
60
Propostas que envolvem lucro tributável negativo
Determinadas alternativas de investimentos podem apresentar o lucro tributável
negativo. Isto pode ocorrer também devido a quota de depreciação ser maior que o valor do
fluxo antes do imposto de renda.
Se a alternativa citada faz parte de uma empresa que apresenta lucro, o lucro tributável
negativo da alternativa de investimento pode ser considerada como um abatimento no lucro
tributável da empresa como um todo, reduzindo o imposto de renda a pagar. Esta redução do
imposto de renda deve ser encarada como uma vantagem fiscal, e deve ser somada ao fluxo
após o imposto de renda.
Mesmo quando se analisa projetos independentes de empresas, o fato de aparecer
lucro tributável negativo não significa que o governo pagará imposto de renda para a empresa
pelo fato desta estar dando prejuízo, mas sim que o prejuízo acumulado será compensado de
lucros futuros posteriormente, por meio de mecanismos fiscais, proporcionando economias
futuras de imposto de renda.
EXEMPLO
Pretende-se adquirir, em uma indústria, um guindaste de 8 toneladas. O custo de
aquisição é de $500.000,00, e permitirá reduzir despesas de $ 100.000,00. Espera-se que a
vida econômica do equipamento atinja 10 anos, após a qual não terá valor de mercado.
Considerando uma TMA de 16% ao ano e a taxa de imposto de renda de 35%, analise
a viabilidade da aquisição.
SOLUÇÃO
Valor
Lucro
IR
anual
IR
Fluxo depois
do IR
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
61
Caso de Propostas que somente apresentam custos
Quando não há meios de quantificar monetariamente as receitas (ou as reduções de
custos) proporcionadas por um investimento que é necessário à empresa, a decisão se fará
através da análise de menor custo.
Mesmo nestes casos o imposto de renda deverá ser considerado, pois no caso da
aceitação do projeto, as despesas da empresa se elevarão, diminuindo o lucro tributável e,
consequentemente o imposto de renda da empresa como um todo.
As despesas adicionais se dão tanto pela própria despesa anual de operações e
manutenção, como pela despesa de depreciação do ativo imobilizado.
Dessa forma a diminuição do imposto de renda causada pelo aumento das despesas
deve ser considerado como fluxo positivo do projeto.
EXEMPLO
Dois sistemas de ar condicionado estão sendo estudados para instalação nos escritórios
de certa empresa. São os seguintes os parâmetros estimados para cada uma das alternativas:
Discriminação
Sistema A
Sistema B
Investimento inicial
$ 15.000
$ 12.000
Custos anuais de operação e
$ 2.000
$ 3.000
manutenção
Valor residual
nulo
Nulo
Vida econômica
5 anos
5anos
A administração da empresa definiu que, caso os custos anuais não superem $ 5.000, o
sistema mais econômico deverá ser instalado. Caso contrário, este investimento deverá ser
adiado para uma época mais oportuna.
Sendo a taxa mínima de atratividade da empresa, após os impostos, de 7 % ao ano,
qual decisão deve ser tomada?
Considerar que a taxa de depreciação dos sistemas de ar condicionado seja de 20% e a
empresa se encontre na faixa de 35% para efeitos de imposto de renda.
SOLUÇÃO
Sistema A:
Valor
Lucro
IR
anual
IR
Fluxo depois
do IR
0
1
2
3
4
5
62
Sistema B:
Valor
Lucro
IR
anual
IR
Fluxo depois
do IR
0
1
2
3
4
5
Considerações adicionais
Uma fórmula geral para o cálculo do valor presente, considerando o efeito do imposto
de renda e a depreciação, pode ser extraída da seguinte demonstração:
Sendo:
DEPj – Despesa da depreciação no período j
Cj – Fluxo de caixa, no período j, antes do IR
C’j – Fluxo de caixa, no período j, após o IR
τ - Alíquota do imposto de renda
A fórmula geral do valor presente, após o imposto de renda será dada por:
n
⎡n
−j ⎤
−j
VPL = - C 0 + ⎢∑ C j (1 + i ) ⎥ (1 − τ ) + τ ∑ DEPj (1 + i )
j =1
⎣ j=1
⎦
63
Onde o terceiro termo do lado direito da equação representa o valor presente da
economia proporcionada pela dedução da depreciação do lucro antes do imposto de renda.
CUIDADO: A depreciação já foi considerada no fluxo de caixa?
Um ponto a ser destacado é se a depreciação já foi ou não computada no fluxo de
caixa antes do imposto de renda.
Na forma corriqueira da engenharia econômica, os fluxos de caixa são elaborados com
os recebimentos e desembolsos nos quais ainda não foi computada a depreciação. Assim, na
análise de investimentos, deve-se proceder conforme orientado até o momento, ou seja,
considerar a depreciação apenas como um elemento dedutível para efeitos do cálculo do
imposto de renda.
Entretanto, na análise de projetos industriais, é comum que o fluxo de caixa seja
proveniente de uma projeção das demonstrações de resultados. Nesse caso, o lucro líquido já
considera a depreciação como despesa e o imposto de renda é calculado já com a dedução da
depreciação. Mas, como a depreciação é uma despesa sem desembolso, e o fluxo de caixa
deve refletir a movimentação financeira, deve-se somar a depreciação ao lucro líquido após o
imposto de renda.
64
Problemas
PROBLEMA 1
Visando avaliar a melhor alternativa entre adquirir ou fazer o leasing de equipamentos,
a UDT (divisão de transportes da USIMINAS) solicitou um estudo à UDE (divisão de
engenharia industrial) no sentido de tomar a decisão mais viável para a empresa.
Entre estes equipamentos está o guindaste telescópico de 13 ton. Para o qual foram
coletados os seguintes dados:
• Custo de aquisição:
$ 850.000,00
• Valor de mercado após 5 anos $ 170.000,00
• Horizonte de planejamento
5 anos
• Custos mensais de operação e manutenção: $ 9.092
• Taxa mínima de atratividade da USIMINAS: 18% ao ano
• Valor do aluguel:
$ 218,00 por hora
O valor do aluguel já inclui os custos de operação e manutenção.
A média mensal de horas a serem trabalhadas pelo guindaste é de 102 horas, entretanto,
de acordo com a pesquisa efetuada junto às empresas de leasing, existe uma franquia de 200
horas mensais.
Pergunta-se:
a. Qual o melhor, alugar ou comprar?
b. Faça suas considerações sobre um ponto de equilíbrio entre a compra e o aluguel.
Valor
Lucro
IR
anual
0
1
2
3
4
5
IR
Fluxo depois
do IR
PROBLEMA 2
Estuda-se a possibilidade de adquirir uma frota de 20 veículos para evitar o alto preço
cobrado pelo arrendamento mercantil. Cada veículo custa $13.000,00, e pode ser vendido ao
final de três anos por $8.000,00. As despesas de manutenção, inexistentes no caso do
arrendamento, são estimadas em $1.500,00 por ano para cada veículo comprado. As despesas
de operação são as mesmas em ambos os casos enquanto que as despesas com seguro são de
$1.200,00 por ano, com desembolso durante o ano.
O arrendamento, que inclui as despesas de manutenção e seguro, custa para a empresa
a quantia de $160.000,00 anuais pelos 20 carros, mas proporciona a possibilidade de ser
totalmente abatido para efeito de imposto de renda. A taxa de imposto de renda (mais
contribuição social) para a empresa é de 42 %. Considere uma TMA de 15% a.a..
É interessante a compra dos veículos? Faça os cálculos pelo método do valor anual.
Qual o valor de aluguel que igualaria as alternativas? O que você decidiria?
PROBLEMA 3
Certa firma industrial está considerando a possibilidade de instalar uma linha de
transportadores controlada eletronicamente. O investimento inicial será de $ 180.000,00, mas
causará redução de despesas de operação anual de $ 50.000,00
O investimento será inteiramente depreciado em 15 anos pelo método linear.
Entretanto, ao final de 12 anos, o equipamento será inútil para a empresa e, nesta época, será
retirado de operação sem nenhum valor de venda. Determinar a taxa de retorno de
empreendimento, considerando que a alíquota do IR é de 30% ao ano.
PROBLEMA 4
Para uma determinada tarefa, posso comprara duas máquinas diferentes. Uma PIF ou
uma PAF, com o mesmo desempenho técnico.
Máquina PIF:
• Custo Inicial:
• Custo anual fixo:
• Custo operacional:
Máquina PAF:
$ 320.000,00
$ 20.000,00
$ 50,00 por hora
•
•
•
Custo Inicial:
$ 200.000,00
Custo anual fixo:
$ 30.000,00
Custo operacional:
$ 80,00 por hora
O custo de oportunidade do capital é de 15 % ao ano, após o imposto de renda. Tanto a
máquina PIF, como a PAF durarão 10 anos e serão depreciadas em 10 anos (linearmente). A
firma está na faixa de 30% para fins de IR.
Calcular o ponto de equilíbrio quanto ao número de horas anuais de uso das máquinas.
66
PROBLEMA 5
O projeto de viabilidade econômica da unidade industrial de fertilizantes do complexo
carboquímico catarinense apresenta a seguinte projeção da demonstração de resultados,
durante os próximos 15 anos:
Receita Líquida
850.000
Custo dos Produtos Vendidos
(630.000)
Lucro Bruto
220.000
Despesas com vendas
(1.500)
Despesas administrativas
(6.000)
Depreciação
(18.000)
Lucro operacional
194.000
Despesas não operacionais
(6.000)
Lucro Líquido antes do IR
188.000
Imposto de Renda
(65.000)
Lucro Líquido após o IR
122.000
Supondo que o investimento total é de $ 500.000, sendo $ 100.000 de capital de giro, e
que somente se utilizará capital próprio. Deseja-se analisar a viabilidade econômica do
projeto. Considere o valor residual dos investimentos fixos nulo e a taxa mínima de
atratividade de 15% ao ano.
67
CAPÍTULO V - FINANCIAMENTOS
V.1 - AMORTIZAÇÃO DE DÍVIDAS
A disponibilidade de recursos é, sem dúvida, fundamental para a concretização de um
investimento. Se os recursos próprios forem insuficientes as empresas devem recorrer a
empréstimos.
O valor desses empréstimos, ou seja, o principal, evidentemente terá que ser restituído
à instituição financeira, acrescido de sua remuneração, que são os juros.
À forma de devolução do principal mais juros, chama-se de “sistema de
amortização”. Os sistemas mais usados serão vistos a seguir.
A) SISTEMA FRANCÊS DE AMORTIZAÇÃO (PRICE)
Também conhecido como “Sistema Price” ou “Sistema de Prestação Constante” é
muito utilizado nas compras de prazos menores e no crédito direto ao consumidor.
Neste sistema as prestações são constantes, ou seja, correspondem a uma série
uniforme “A”. A parcela de juros decresce com o tempo, ao passo que a parcela de
amortização aumenta com o tempo. Graficamente pode-se apresentar este comportamento da
seguinte maneira:
Juros
Prestação
Amortização
n
Como em todos os sistemas corretos de amortização, no sistema Price a prestação é a
soma da amortização com os juros do periodo, ou seja:
pk = a k + j k
Onde:
pk
ak
jk
-
prestação no periodo k
amortização no período k
juros no periodo k
Além disso, os juros no período k são calculados sobre o saldo devedor anterior:
jk = i*(Saldo devedor)k-1
Nota-se, portanto, que quanto menor o saldo devedor menores serão os juros e, como
as prestações são constantes no sistema Price, a amortização crescerá com o tempo.
A prestação p é calculada da seguinte forma:
pk = p = P* (A/P; i; n )
Onde P é o principal, ou seja, o valor do empréstimo.
As fórmulas do Sistema Francês de amortização são apresentadas no quadro abaixo:
Período (k) Saldo devedor (SDk)
0
1
2
...
k
Prestação (pk)
Amortização (ak)
Juros (jk)
Po = P
P1 = Po - a1
P2 = P1 - a2
p = P(A/P,i,n)
p
a1 = p - j 1
a2 = p - j 2
j 1 = i Po
j 2 = i P1
Pk = Pk-1 - ak = 0
p
ak = p - j k
jk = i Pk-1
Pode-se calcular o saldo devedor após a k-ézima prestação a partir da seguinte
fórmula:
Sdk = p (P/A; i; n-k)
Ou seja, o saldo devedor é o valor presente das prestações futuras.
EXEMPLO V.1
Montar o quadro de amortização para um financiamento de R$1.000,00, a juros de
36% aaccm, com prazo de 4 meses, amortizável pelo sistema Price em 4 prestações mensais.
Calcular também o saldo devedor, imediatamente após a segunda prestação, sem o uso da
tabela.
Solução:
Prestação (pk)
Amortização (ak)
Juros (jk)
0
1
2
3
4
E o saldo devedor após a segunda prestação é:
B) SISTEMA DE AMORTIZAÇÃO CONSTANTE (SAC)
69
É o sistema normalmente utilizado para financiamentos de longo prazo.
Neste sistema as amortizações são constantes e calculadas da seguinte forma:
a=
P
n
Onde P é o principal e n é o número de prestações.
O saldo devedor após o pagamento da k - ézima prestação é dado por:
Sdk = P - k a
Graficamente a prestação pode ser representada assim:
Juros
Prestação
Amortização
n
As fórmulas do SAC são apresentadas no quadro abaixo:
0
1
2
...
k
P
P - P/n
P - 2P/n
...
P - kP/n
Prestação (pk)
P/n + i P
P/n + i P - iP/n
...
P/n+iP-(k-1)iP/n
Amortização (ak)
P/n
P/n
...
P/n
Juros (jk)
iP
iP - iP/n
...
iP - (k - 1)iP/n
EXEMPLO V.2
Elaborar a tabela financeira pelo sitema SAC para o financiamento do exemplo
anterior. Calcular também, o saldo devedor após a segunda prestação.
Solução:
Prestação (pk)
Amortização (ak)
Juros (jk)
0
1
2
3
4
E o saldo devedor após o segundo pagamento, sem utilização da tabela, pode ser
calculado assim:
70
O PERIODO DE CARÊNCIA
A concessão de um período de carência é muito utilizada pelas instituições financeiras.
Durante o período de carência paga-se somente juros e o principal permanece inalterado, ou
ainda, não se paga juros e estes são capitalizados acrescendo o principal.
Se, no exemplo anterior, fosse concedido dois meses de carência, a tabela financeira
do financiamento ficaria assim:
Prestação (pk)
Amortização (ak)
Juros (jk)
0
1
2
3
4
5
6
C) OUTROS SISTEMAS DE AMORTIZAÇÃO
O Sistema Americano : Neste sistema paga-se apenas os juros e o principal é devolvido ao
final do empréstimo.
Sistema de Pagamento Único : É muito utilizado para financiamentos industriais de capital
de giro. Paga-se, neste caso, juros e principal no final do empréstimo. Nada mais do que achar
F dado P.
Pagamento antecipado : Aqui os juros são cobrados antecipadamente e o principal é
devovido ao final do empréstimo. É uma forma conhecida de “aumentar” a taxa de juros
efetiva cobrada por uma instituição financeira.
Decididamente este não é um sistema correto sob o ponto de vista da matemática
financeira. Para que um sistema seja correto o valor presente das prestações, descontado à
taxa de juros do financiamento, deve ser igual ao principal.
71
V.2 Exercícios Propostos
V.2.1. Para uma dívida de R$ 50.000,00, uma taxa de juros de 10% ao período e um
plano de 5 prestações construa um quadro de amortizações pelo sistema:
a) PRICE
b) SAC
c) SAC com um período de carência.
a) Sistema Price
Período (k)
0
1
2
3
4
5
b) Sistema SAC:
Período (k)
0
1
2
3
4
5
c) Sistema SAC com um período de carência:
Período (k)
72
V.2.2. Considere uma dívida de $100.000,00 a ser resgatada em 25 prestações com 4%
de juros. Depois de quantas prestações o valor da prestação do sistema PRICE
passa a ser superior à do sistema SAC.
V.2.3. Uma pessoa fez um empréstimo de R$ X a juros de 4% ao mês e saldou a
dívida pelo SAC em 10 prestações. A soma dos valores nominais das
prestações foi de R$ 50.000,00. Se a dívida tivesse sido paga pelo sistema
Price, qual seria a soma dos valores das prestações?
73
CAPÍTULO VI - ANÁLISE DE
SENSIBILIDADE
Até o momento, as análises de investimento efetuadas partiram do princípio que todas
as previsões se efetivariam. Na realidade, os fluxos de caixa foram elaborados a partir da
projeção de valores mais prováveis.
Sabe-se, entretanto, que por melhor que tenha sido elaborada a previsão, o fluxo de
caixa não será exatamente aquele imaginado inicialmente. A incerteza sempre estará
presente.
VI.1. Conceitos de risco e incerteza
Vários são os fatores que levam à incerteza, entre eles pode-se citar:
• Fatores econômicos: Super ou subdimensionamento de oferta e demanda,
alterações de preços de produtos e matérias-primas, investimentos imprevistos, etc.
• Fatores financeiros: falta de capacidade de pagamento, insuficiência de capital,
etc.
• Fatores Técnicos: Inadequabilidade de processo, matéria-prima, tecnologia
empregada, etc
• Outros: fatores políticos e institucionais adversos, clima, problemas de
gerenciamento de projetos, etc.
Na literatura da área é comum a diferenciação entre risco e incerteza. A condição de
incerteza é caracterizada quando os fluxos de caixa associados a uma alternativa não podem
ser previstos com exatidão, ou seja, não é possível quantificar em termos de probabilidade as
variações nos fluxos de caixa.
Quando é possível mensurar, através de distribuições de probabilidade, as variáveis de
entrada, considera-se que a situação é de risco.
Existem várias técnicas para se avaliar investimentos em condições de risco e,
algumas destas técnicas possibilitam como importante resultado a obtenção de distribuição de
probabilidades de variáveis como Valor Presente Líquido e Taxa Interna de Retorno. De
posse de tal distribuição pode-se calcular a probabilidade de inviabilidade de um
investimento. Entretanto tais técnicas fogem do escopo deste curso, sendo inseridas no curso
de Engenharia Econômica II.
Para se avaliar investimentos em condições de incerteza, o método mais utilizado, e
mais simples, é a análise de sensibilidade.
VI.2. Análise de sensibilidade
O fato de se fazer a análise de sensibilidade não exclui a possibilidade de aplicação de
métodos de risco mais apurados, ao contrário, complementa, pois auxilia na identificação das
variáveis mais importantes para se trabalhar.
A intenção é observar quão sensíveis são os valores como Valor presente, Taxa interna
de retorno, Valor anual, etc., a partir da variação de parâmetros de entrada como vida útil,
custos, receitas, quantidade vendida, preços, investimentos, taxas de descontos, etc.
É interessante a elaboração de gráficos que demonstrem este comportamento e a
análise pode ser enriquecida se questões como as seguintes forem avaliadas:
• Qual o menor preço do produto para que o projeto seja viável?
• Qual a quantidade mínima que deve ser produzida para que o investimento ainda
seja rentável?
• Para os parâmetros de entrada “mais provável”, “otimista” e “pessimista” qual será
o resultado econômico e financeiro da proposta em análise?
• E muitas outras questões.
EXEMPLO VI.1
Suponha o lançamento de um calçado de inverno.
Os meses considerados são: maio, junho e julho.
Os seguintes dados foram levantados pela empresa:
Investimento em adequação de equipamentos e treinamento:
Receita prevista (10.000 pares/mês a R$ 10,00/par):
Custos variáveis (10.000 pares/mês a R$ 4,00/par):
Custos fixos:
Valor residual:
R$ 100.000,00
R$ 100.000,00
R$ 40.000,00
R$ 20.000,00
R$ 30.000,00
A taxa mínima aceitável pela empresa é de 10% ao mês.
Analise a atratividade do investimento e analise a sensibilidade quanto à variação na
quantidade vendida. Qual a quantidade mínima aceitável?
Solução:
75
EXEMPLO VI.2
Uma empresa está considerando a possibilidade de lançar um novo produto no
mercado. A instalação da nova linha requererá um gasto de R$55.000,00 para investimentos
fixos e R$ 5.000,00 para capital de giro.
Estima-se uma vida econômica, para o projeto, de 10 anos. a empresa espera vender
uma produção anual de 5.000 toneladas a um preço unitário de R$10,00. Os custos
operacionais anuais foram estimados em R$35.000,00. Se a firma pretende um retorno após
os impostos de, no mínimo, 10% ao ano, pede-se:
1. Verificar a atratividade do projeto.
2. Analisar a sensibilidade do projeto para uma variação negativa de 15% no preço de
venda.
3. Calcular o preço de venda mínimo para obtenção da rentabilidade requerida.
4. Verificar a sensibilidade do projeto para um acréscimo de 20% no valor do
investimento fixo.
A taxa de imposto de renda é de 35% e a taxa máxima de depreciação é de 10%.
Solução:
1. Atratividade do projeto
Ano Fluxo antes do IR Depreciaçã
o
Lucro tributável IR
Fluxo depois do IR
0
1
...
10
10
2. Sensibilidade para -15% no preço de venda:
Ano Fluxo antes do IR Depreciação
Fluxo depois do IR
0
1
...
10
10
76
3. Cálculo do preço mínimo de venda:
4. Sensibilidade para mais 20% no investimento fixo:
Ano Fluxo antes do IR Depreciação
Fluxo depois do IR
0
1
...
10
10
EXEMPLO VI.3
Uma usina siderúrgica está considerando duas alternativas para obtenção de 3800
m3/ano de oxigênio necessário ao refino do aço, até o início de operação da nova fábrica
daqui a três anos.
A primeira é comprar oxigênio ao preço de $ 0,90/m3.
A segunda alternativa consiste numa reforma da fábrica existente, orçada em $
500,00, para produzir oxigênio a um custo de $ 0,71/m3.
Em caso de se optar pela compra de oxigênio, a fábrica existente será vendida hoje por
$ 1500,00. Caso se decida pela reforma, o valor de revenda da fábrica será de $ 500,00 ao
final dos três anos.
Admitindo-se uma TMA para a empresa de 10% a.a., pede-se:
1. Verificar a alternativa mais econômica;
2. Testar a sensibilidade da decisão para uma variação de 20% a mais no orçamento
da reforma.
3. Qual o preço de equilíbrio do m3 de oxigênio, para o caso do ítem 1.
77
CAPÍTULO VII - ANÁLISE DA VIABILIDADE
ECONÔMICA
DE UM PROJETO INDUSTRIAL
Uma das etapas mais importantes na elaboração de um projeto industrial é a análise de
sua viabilidade econômica e financeira.
Este capítulo visa apresentar, utilizando-se de informações das etapas anteriores de um
projeto, uma metodologia de cálculo para que se possa concluir sobre a viabilidade de um
projeto.
É necessário, portanto, um correto levantamento dos custos e das receitas adicionais
decorrentes do investimento.
Para um perfeito entendimento dos quadros que serão apresentados e, para que a
classificação dos itens seja adequada, deve-se conhecer a terminologia usual da área de
custos:
Terminologia em custos industriais:
Gasto: conceito amplo que significa sacrifício financeiro de uma maneira geral. O sacrifício
é representado por entrega ou promessa de entrega de dinheiro ou outros ativos. Engloba,
portanto, investimento, custo, despesa e perda.
Investimento: gasto ativado em função de sua vida útil ou de benefícios atribuíveis a
futuros períodos. Cita-se como exemplo: Estoques, Aplicações, máquinas e equipamentos,
construções civis, marcas e patentes, ações de outras empresas.
Custo: Gasto relativo a bem ou serviço utilizado na produção de outros bens ou serviços.
Ex: consumo de matérias primas na produção, salário dos empregados da área de produção,
energia elétrica usada na produção, depreciação de máquinas da produção.
Despesa: Gasto relativo a bem ou serviço consumidos para obtenção de receitas. Ex:
salários da administração geral, depreciação de ativos fora da produção, comissão de
vendedores. O custo de produção torna-se despesa quando o produto é vendido, mas costumase chamá-lo de custo do produto vendido.
Perda: gasto com bem ou serviço consumidos de forma anormal e involuntária. Não é um
sacrifício feito com a intenção de obtenção de receitas. Ex: valor dos danos provocados por
incêndios ou enchentes, obsoletismo de estoques, gasto com mão de obra durante uma greve,
refugos anormais, unidades defeituosas.
78
Desembolso: Pagamento resultante da aquisição do bem ou serviço. Pode ser defasado ou
não do gasto.
VII.1. INVESTIMENTO
O investimento pode ser classificado da seguinte forma:
a) Fixo
b) Giro
O investimento fixo é composto por equipamentos, terrenos, construções civis,
instalações industriais, móveis, etc.
O investimento em giro é o capital de giro necessário para por em marcha a empresa,
ou seja, disponibilidades, estoques, e os recursos necessários para sustentar as vendas a prazo.
Ao final da vida do projeto estima-se o valor residual de venda do investimento fixo
e considera-se o desativamento do capital de giro como uma entrada de caixa.
VII.2. CUSTOS DE PRODUÇÃO
Os custos de produção são aqueles que ocorrem na fabricação do produto e são
classificados em Variáveis e Fixos.
Os Custos Variáveis são aqueles que variam de acordo com a quantidade produzida.
Os principais custos variáveis de produção são os seguintes:
- Matérias Primas, Embalagens e Materiais Auxiliares
- Fretes
- Mão-de-Obra Direta
- Consumo de Energia Elétrica (no processo produtivo)
- Água Industrial
- Combustível
Os Custos Fixos normalmente não variam proporcionalmente à produção. Os
principais são os seguintes:
- Mão-de-Obra Indireta
- Manutenção
- Seguros
- Demanda de Energia Elétrica
- Despesas de Aluguel relativas à fabricação
79
VII.3. DESPESAS GERAIS
As Despesas Gerais são aquelas que, mesmo importantes para a operação, não
fazem parte da fabricação de um produto. Podem, também, ser classificadas em fixas e
variáveis.
Considera-se, nesta metodologia, como principais Despesas Gerais Variáveis as
seguintes:
- Despesas Variáveis com Vendas (Comissão de vendedores)
- Despesas Financeiras com Desconto de Duplicatas
Como Despesas Gerais Fixas considera-se:
- Despesas Administrativas
- Impostos fixos (IPTU, Taxas diversas)
VII.4. OUTRAS DESPESAS E DESEMBOLSOS
DEPRECIAÇÃO CONTÁBIL: É uma despesa sem desembolso que pode ser
considerada para efeito de abatimento no Imposto de Renda.
DESPESAS FINANCEIRAS: Referem-se aos juros de financiamentos de médio e
longo prazos e podem ser abatidas para efeito de Imposto de Renda.
AMORTIZAÇÃO DE FINANCIAMENTOS: A Amortização é um desembolso e
não uma despesa, e portanto não é dedutível do Imposto de Renda.
IMPOSTOS PROPORCIONAIS: São os impostos proporcionais à Receita Bruta
de Vendas como, p. ex., ICMS, IPI e PIS/COFINS. A Receita Líquida de Vendas é obtida
subtraindo estes impostos da Receita Bruta.
IMPOSTO DE RENDA: O Imposto de Renda incide sobre o lucro tributável. A
legislação atual fixa uma alíquota de 15% sobre o lucro e um adicional de 10% sobre o lucro
que exceder a R$240.000,00. Deve-se considerar ainda o efeito da Contribuição Social sobre
o lucro tributável.
VII.5. RECEITAS
Para efeito de análise econômica de projetos considera-se apenas as Receitas
Operacionais, ou seja, o produto da quantidade produzida pelo preço.
80
VII.7. RENTABILIDADE DO EMPREENDIMENTO E DO
ACIONISTA
A taxa interna de retorno do empreendimento considera o capital total
investido no projeto, como se fosse utilizado apenas capital próprio, ou seja, obtêm-se
a rentabilidade total do investimento. Por outro lado pode-se também calcular a
rentabilidade do acionista ou do capital próprio investido.
A rentabilidade do acionista é calculada considerando as prestações como
saídas de caixa onde elas efetivamente ocorrem, não se esquecendo que a parcela de
juros é dedutível para fins de Imposto de Renda enquanto a amortização não o é. Neste
caso utiliza-se, para o cálculo da TIR do acionista, o investimento efetuado pelos
proprietários.
Se a rentabilidade do empreendimento for maior que a taxa de juros do
financiamento, ocorrerá o efeito da Alavancagem financeira positiva fazendo com
que a rentabilidade do acionista seja maior que a rentabilidade do projeto como um
todo.
VII.7. APLICAÇÃO
Determine as taxas internas de retorno do empreendimento e do acionista de
um projeto de uma fábrica de cimento que apresenta as seguintes características:
- Produção anual:
400 ton./ano
- Preço:
$ 10.000/ton.
- Custo variável de produção: $ 4.000/ton.
- Custo fixo de produção:
$ 300.000/ano
- Despesas gerais variáveis:
$ 1.500/ton.
- Despesas gerais fixas:
$ 200.000/ano
- Investimento fixo:
$ 2.000.000
- Capital de giro:
$ 200.000
- Taxa de depreciação:
10%
- Parcela de investimento financiada:
50%
81
- Taxa de juros do financiamento:
10% a.a.
- Amortização: em 7 anos pelo sistema SAC ( com dois anos de carência)
- Valor residual do investimento fixo: $ 200.000
- Vida útil do projeto :
10 anos
- Produção no primeiro ano:
70% da capacidade normal
- IRPJ/CSL:
35%
- ICMS (menos crédito), IPI, PIS, Cofins, etc:
17%
Solução:
Resultados antes do Financiamento
TMA=
Valor Econômico do Negócio=
VPL=
TIR=
Resultados depois do Financiamento
TMA=
Valor Econômico do Negócio=
VPL=
TIR=
82
Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento
Em $ 1.000
Descrição
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Líquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciação
Despesas Finan.
Lucro Operacional
(+/-) Resultado da venda de ativo
Lucro Antes IR
IR/Contrib. Social
Lucro Líq. Após IR
(+) Depreciação
(-/+) Resultado da venda de ativo
(-) Amortização
(-) Investimentos
(+)Liber. Financiam.
(+) Valor Residual
Fluxo de Caixa Empr.
0
1
2.800
476
2.324
1.120
300
904
420
200
200
2
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
3
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
4
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
5
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
6
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
7
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
8
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
9
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
10
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
84
420
420
420
420
420
420
420
420
84
29,4
55
200
420
147
273
200
420
147
273
200
420
147
273
200
420
147
273
200
420
147
273
200
420
147
273
200
420
147
273
200
420
147
273
200
420
200
620
217
403
200
200
-2.200
-2.200
255
473
473
473
473
473
473
473
473
400
803
Quadro do Fluxo Financeiro do Acionista
Em $ 1.000
Descrição
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Líquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciação
Despesas Finan.
Lucro Operacional
(+/-) Resultado da venda de ativo
Lucro Antes IR
IR/Contrib. Social
(+) Depreciação
(-/+) Resultado da venda de ativo
(-) Amortização
(-) Investimentos
(+) Valor Residual
0
1
2.800
476
2.324
1.120
300
904
420
200
200
110
-26
2
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
110
310
3
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
110
310
4
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
88
332
5
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
66
354
6
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
44
376
7
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
22
398
8
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
9
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
10
4.000
680
3.320
1.600
300
1.420
600
200
200
420
420
-26
-9,1
-17
200
310
108,5
202
200
310
108,5
202
200
332
116,2
216
200
354
123,9
230
200
376
131,6
244
200
398
139,3
259
200
420
147
273
200
420
147
273
200
420
200
620
217
403
200
200
0
0
220
220
220
220
220
-2.200
1.100
-1.100
183
402
182
196
210
224
239
473
473
400
803
84
VII.9. EXERCÍCIO PROPOSTO
Em um estudo de implantação de um projeto industrial, chegou-se aos
seguintes dados:
1) Do estudo de mercado:
- Tipos de produto :
AeB
- Preços Unitários :
A: $ 20
B: $ 25
2) Da engenharia:
- Valor do terreno :
doado
- Área de construção :
450 m2
- Custo do m2 da construção industrial: $ 800
- Valor dos equipamentos e utensílios: $ 340.000
3) Tamanho:
- Produção anual:
A: 10 mil unidades
B: 10 mil unidades
4) Custos:
- Matérias primas e mat. secundários:
- Energia Elétrica:
- Combustíveis:
- Fretes:
- Água industrial:
- Embalagem:
- Mão-de-Obra (considerar totalmente fixa):
- Encargos sobre Mão-de-Obra:
- Taxa de Seguro:
0,6 % por ano sobre
equipamentos e construção civil
- Taxa de manutenção: 0,5 % a.a. para construção civil
2,0 % a.a. para equipamentos
- Taxa de IPI :
10 % para o prod. A
Produto B isento
- PIS/FINSOCIAL:
2 % da receita de vendas (sem
IPI)
$ 72 mil/ano
$ 24 mil/ano
$ 12 mil/ano
$ 3600/ano
$ 12 mil/ano
$ 18 mil/ano
$ 18 mil/ano
80 %
considerar o
- ICMS :
18 % sobre a diferença entre receita (sem IPI)
e matérias primas
- Despesas com comissão de vendedores
2% da Receita (Sem IPI)
- Despesas administrativas:
$ 24 mil/ano
- Considerar 2 % de eventuais para cada subgrupo
5) Financiamento:
- Parcela do investimento fixo financiado: 60 %
- Taxa de juros: 8 % a.a.
- Sistema de amortização:
Em 10 anos pelo SAC (incluindo 2 anos
de carência)
6) Outros dados:
- Valor residual do investimento fixo:
- Vida útil do projeto:
- Depreciação:
- Primeiro ano de atividade:
- Segundo ano :
- Terceiro ano em diante:
10 % do investimento
10 anos
4% para construções civis
10 % para equipamentos
70 % da capacidade
90 % da capacidade
Capacidade normal
7) Subsídios para a determinação do capital de giro:
NECESSIDADES:
a) Disponibilidades: 12.500,00
b) Estoques: 10 dias do Gasto Global
c) Financiamento das vendas: 30 dias (prazo médio de recebimento)
calculados sobre o custo global. (Supondo que toda venda seja financiada)
COBERTURA
a) Crédito de fornecedores :
Matérias-primas e materiais secundários: 30 dias do custo de
matérias-primas;
b) Capital de Giro Próprio
86
DETERMINE A VIABILIDADE ECONÔMICA E FINANCEIRA DO
PROJETO !!!
Resultados do Empreendimento
TMA=
12%
Valor Econ. Negócio=
VPL=
TIR=
Resultados do Acionista
TMA=
12%
Valor Econ. Negócio=
VPL=
TIR=
87
Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento
Em $ 1.000
Descrição
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Líquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciação
Despesas Finan.
Lucro Operacional
(+) Resultado venda de ativo
Lucro Antes IR
IR/Contrib. Social
(+) Depreciação
(-) Resultado venda de ativo
(-) Amortização
(-) Investimentos
(+) Valor Residual
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Quadro do Fluxo Financeiro do Acionista
Em $ 1.000
Descrição
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Líquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciação
Despesas Finan.
Lucro Operacional
(+) Resultado venda de ativo
Lucro Antes IR
IR/Contrib. Social
(+) Depreciação
(-) Resultado venda de ativo
(-) Amortização
(-) Investimentos
(+) Valor Residual
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
89
ROTEIRO DE CÁLCULO DE UM PROJETO
1. Programa de vendas
DESCRIÇÃO
ANO 1
Quantidade Vendida Produto A
Produto B
Preço
Produto A
Produto B
Receita de Vendas
Produto A
Produto B
Receita (Sem IPI)
IPI
Produto A
Produto B
Receita Bruta
ANO 2
ANOS 3 a 10
2. Gastos Operacionais
DESCRIÇÃO
ANO 1
ANO 2
ANOS 3 a 10
1. Custo Variável de Produção
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7 Eventuais (2%)
Total Parcial
2. Custo Fixo de Produção
2.1
2.2
2.3
2.4 Eventuais
Total Parcial
CUSTO DE PRODUÇÃO
3. Despesa Geral Variável
3.1
3.2 Eventuais
Total Parcial
4. Despesa Geral Fixa
4.1
4.2 Eventuais
Total Parcial
5. Impostos Proporcionais
5.1
5.2
5.3
5.4 Eventuais
Total Parcial
CUSTO GLOBAL
91
3. Capital de giro (a plena produção)
DESCRIÇÃO
ANO 3 (Projeção)
1. Necessidades
1.1 Caixa
1.2 Financiamento das Vendas
1.3 Estoques
TOTAL DAS NECESSIDADES
2. RECURSOS
2.1 Fornecedores
2.2 Capital de Giro Próprio
TOTAL DOS RECURSOS
4. Usos e Fontes
DESCRIÇÃO
1. Terrenos
2. Construções
3. Equipamentos
4. Capital de Giro Próprio
VALOR
0
TOTAL DOS USOS
DESCRIÇÃO
1. Recursos Próprios
2. Financiamentos
TOTAL DAS FONTES
0
VALOR
0
92
5. Depreciação
ANO
DEPRECIAÇÃO
VALOR CONTÁBIL
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
6. Quadro de Financiamento
ANO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
SALDO DEVEDOR
PRESTAÇÃO
AMORTIZAÇÃO
JUROS
93
TABELAS FINANCEIRAS
Fator
Nome
( F/P, i, n ) Fator de Valor Futuro de um Pgto
Simples
( P/F, i, n ) Fator de Valor Presente de um Pgto
Simples
( F/A, i, n ) Fator de Valor Futuro de uma Série
Uniforme
( A/F, i, n ) Fator de Valor Anual de um Valor
Futuro ou Fator de Formação de Capital
( P/A, i, n ) Fator de Valor Presente de uma Série
Anual
( A/P, i, n ) Fator de Valor Anual de um Valor
Presente ou Fator de Recuperação de
Capital
( P/G, i, n ) Fator de Valor Presente de uma Série
Gradiente
( A/G, i, n ) Fator de Valor Anual de uma Série
Gradiente
( F/G, i, n ) Fator de valor Futuro de uma Série
Gradiente
Fórmula
(1+i)n
( 1 + i ) -n
( 1 + i )n – 1
i
_____i_____
( 1 + i )n - 1
( 1 + i )n – 1
( 1 + i )n . i
( 1 + i )n . 1
( 1 + i )n – i
( 1 + i )n – 1 – ni
i2 ( 1 + i ) n
( 1 + i )n – 1 – n.i
i. (( 1 + i )n – 1)
( 1 + i )n – 1 – ni
i2
94
Fator de Valor Futuro de um Pgto Simples
n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
40
45
48
50
1%
1,0100
1,0201
1,0303
1,0406
1,0510
1,0615
1,0721
1,0829
1,0937
1,1046
1,1157
1,1268
1,1381
1,1495
1,1610
1,1726
1,1843
1,1961
1,2081
1,2202
1,2324
1,2447
1,2572
1,2697
1,2824
1,2953
1,3082
1,3213
1,3345
1,3478
1,3613
1,3749
1,3887
1,4026
1,4166
1,4308
1,4889
1,5648
1,6122
1,6446
2%
1,0200
1,0404
1,0612
1,0824
1,1041
1,1262
1,1487
1,1717
1,1951
1,2190
1,2434
1,2682
1,2936
1,3195
1,3459
1,3728
1,4002
1,4282
1,4568
1,4859
1,5157
1,5460
1,5769
1,6084
1,6406
1,6734
1,7069
1,7410
1,7758
1,8114
1,8476
1,8845
1,9222
1,9607
1,9999
2,0399
2,2080
2,4379
2,5871
2,6916
3%
1,0300
1,0609
1,0927
1,1255
1,1593
1,1941
1,2299
1,2668
1,3048
1,3439
1,3842
1,4258
1,4685
1,5126
1,5580
1,6047
1,6528
1,7024
1,7535
1,8061
1,8603
1,9161
1,9736
2,0328
2,0938
2,1566
2,2213
2,2879
2,3566
2,4273
2,5001
2,5751
2,6523
2,7319
2,8139
2,8983
3,2620
3,7816
4,1323
4,3839
4%
5%
6%
1,0400 1,0500 1,0600
1,0816 1,1025 1,1236
1,1249 1,1576 1,1910
1,1699 1,2155 1,2625
1,2167 1,2763 1,3382
1,2653 1,3401 1,4185
1,3159 1,4071 1,5036
1,3686 1,4775 1,5938
1,4233 1,5513 1,6895
1,4802 1,6289 1,7908
1,5395 1,7103 1,8983
1,6010 1,7959 2,0122
1,6651 1,8856 2,1329
1,7317 1,9799 2,2609
1,8009 2,0789 2,3966
1,8730 2,1829 2,5404
1,9479 2,2920 2,6928
2,0258 2,4066 2,8543
2,1068 2,5270 3,0256
2,1911 2,6533 3,2071
2,2788 2,7860 3,3996
2,3699 2,9253 3,6035
2,4647 3,0715 3,8197
2,5633 3,2251 4,0489
2,6658 3,3864 4,2919
2,7725 3,5557 4,5494
2,8834 3,7335 4,8223
2,9987 3,9201 5,1117
3,1187 4,1161 5,4184
3,2434 4,3219 5,7435
3,3731 4,5380 6,0881
3,5081 4,7649 6,4534
3,6484 5,0032 6,8406
3,7943 5,2533 7,2510
3,9461 5,5160 7,6861
4,1039 5,7918 8,1473
4,8010 7,0400 10,2857
5,8412 8,9850 13,7646
6,5705 10,4013 16,3939
7,1067 11,4674 18,4202
7%
1,0700
1,1449
1,2250
1,3108
1,4026
1,5007
1,6058
1,7182
1,8385
1,9672
2,1049
2,2522
2,4098
2,5785
2,7590
2,9522
3,1588
3,3799
3,6165
3,8697
4,1406
4,4304
4,7405
5,0724
5,4274
5,8074
6,2139
6,6488
7,1143
7,6123
8,1451
8,7153
9,3253
9,9781
10,6766
11,4239
14,9745
21,0025
25,7289
29,4570
8%
1,0800
1,1664
1,2597
1,3605
1,4693
1,5869
1,7138
1,8509
1,9990
2,1589
2,3316
2,5182
2,7196
2,9372
3,1722
3,4259
3,7000
3,9960
4,3157
4,6610
5,0338
5,4365
5,8715
6,3412
6,8485
7,3964
7,9881
8,6271
9,3173
10,0627
10,8677
11,7371
12,6760
13,6901
14,7853
15,9682
21,7245
31,9204
40,2106
46,9016
(F/P, i, n)
Taxas
9%
10%
11%
12%
13%
1,0900
1,1000
1,1100
1,1200
1,1300
1,1881
1,2100
1,2321
1,2544
1,2769
1,2950
1,3310
1,3676
1,4049
1,4429
1,4116
1,4641
1,5181
1,5735
1,6305
1,5386
1,6105
1,6851
1,7623
1,8424
1,6771
1,7716
1,8704
1,9738
2,0820
1,8280
1,9487
2,0762
2,2107
2,3526
1,9926
2,1436
2,3045
2,4760
2,6584
2,1719
2,3579
2,5580
2,7731
3,0040
2,3674
2,5937
2,8394
3,1058
3,3946
2,5804
2,8531
3,1518
3,4785
3,8359
2,8127
3,1384
3,4985
3,8960
4,3345
3,0658
3,4523
3,8833
4,3635
4,8980
3,3417
3,7975
4,3104
4,8871
5,5348
3,6425
4,1772
4,7846
5,4736
6,2543
3,9703
4,5950
5,3109
6,1304
7,0673
4,3276
5,0545
5,8951
6,8660
7,9861
4,7171
5,5599
6,5436
7,6900
9,0243
5,1417
6,1159
7,2633
8,6128 10,1974
5,6044
6,7275
8,0623
9,6463 11,5231
6,1088
7,4002
8,9492 10,8038 13,0211
6,6586
8,1403
9,9336 12,1003 14,7138
7,2579
8,9543 11,0263 13,5523 16,6266
7,9111
9,8497 12,2392 15,1786 18,7881
8,6231 10,8347 13,5855 17,0001 21,2305
9,3992 11,9182 15,0799 19,0401 23,9905
10,2451 13,1100 16,7386 21,3249 27,1093
11,1671 14,4210 18,5799 23,8839 30,6335
12,1722 15,8631 20,6237 26,7499 34,6158
13,2677 17,4494 22,8923 29,9599 39,1159
14,4618 19,1943 25,4104 33,5551 44,2010
15,7633 21,1138 28,2056 37,5817 49,9471
17,1820 23,2252 31,3082 42,0915 56,4402
18,7284 25,5477 34,7521 47,1425 63,7774
20,4140 28,1024 38,5749 52,7996 72,0685
22,2512 30,9127 42,8181 59,1356 81,4374
31,4094 45,2593 65,0009 93,0510 132,7816
48,3273 72,8905 109,5302 163,9876 244,6414
62,5852 97,0172 149,7970 230,3908 352,9923
74,3575 117,3909 184,5648 289,0022 450,7359
14%
15%
1,1400
1,1500
1,2996
1,3225
1,4815
1,5209
1,6890
1,7490
1,9254
2,0114
2,1950
2,3131
2,5023
2,6600
2,8526
3,0590
3,2519
3,5179
3,7072
4,0456
4,2262
4,6524
4,8179
5,3503
5,4924
6,1528
6,2613
7,0757
7,1379
8,1371
8,1372
9,3576
9,2765
10,7613
10,5752
12,3755
12,0557
14,2318
13,7435
16,3665
15,6676
18,8215
17,8610
21,6447
20,3616
24,8915
23,2122
28,6252
26,4619
32,9190
30,1666
37,8568
34,3899
43,5353
39,2045
50,0656
44,6931
57,5755
50,9502
66,2118
58,0832
76,1435
66,2148
87,5651
75,4849
100,6998
86,0528
115,8048
98,1002
133,1755
111,8342
153,1519
188,8835
267,8635
363,6791
538,7693
538,8065
819,4007
700,2330 1.083,6574
20%
25%
30%
40%
50%
1,2000
1,2500
1,3000
1,4000
1,5000
1,4400
1,5625
1,6900
1,9600
2,2500
1,7280
1,9531
2,1970
2,7440
3,3750
2,0736
2,4414
2,8561
3,8416
5,0625
2,4883
3,0518
3,7129
5,3782
7,5938
2,9860
3,8147
4,8268
7,5295
11,3906
3,5832
4,7684
6,2749
10,5414
17,0859
4,2998
5,9605
8,1573
14,7579
25,6289
5,1598
7,4506
10,6045
20,6610
38,4434
6,1917
9,3132
13,7858
28,9255
57,6650
7,4301
11,6415
17,9216
40,4957
86,4976
8,9161
14,5519
23,2981
56,6939
129,7463
10,6993
18,1899
30,2875
79,3715
194,6195
12,8392
22,7374
39,3738
111,1201
291,9293
15,4070
28,4217
51,1859
155,5681
437,8939
18,4884
35,5271
66,5417
217,7953
656,8408
22,1861
44,4089
86,5042
304,9135
985,2613
26,6233
55,5112
112,4554
426,8789
1.477,8919
31,9480
69,3889
146,1920
597,6304
2.216,8378
38,3376
86,7362
190,0496
836,6826
3.325,2567
46,0051
108,4202
247,0645
1.171,3556
4.987,8851
55,2061
135,5253
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1.639,8978
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66,2474
169,4066
417,5391
2.295,8569
11.222,7415
79,4968
211,7582
542,8008
3.214,1997
16.834,1122
95,3962
264,6978
705,6410
4.499,8796
25.251,1683
114,4755
330,8722
917,3333
6.299,8314
37.876,7524
137,3706
413,5903 1.192,5333
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164,8447
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197,8136
646,2349 2.015,3813
17.286,7374
127.834,04
237,3763
807,7936 2.619,9956
24.201,4324
191.751,06
284,8516 1.009,7420 3.405,9943
33.882,0053
287.626,59
341,8219 1.262,1774 4.427,7926
47.434,8074
431.439,88
410,1863 1.577,7218 5.756,1304
66.408,7304
647.159,82
492,2235 1.972,1523 7.482,9696
92.972,2225
970.739,74
590,6682 2.465,1903 9.727,8604
130.161,11 1.456.109,61
708,8019 3.081,4879 12.646,2186
182.225,56 2.184.164,41
1.469,7716 7.523,1638 36.118,8648
700.037,70 11.057.332,32
3.657,2620 22.958,8740 134.106,82 3.764.970,74 83.966.617,31
6.319,7487 44.841,5509 294.632,68 10.331.079,71 283.387.333,4
9.100,4382 70.064,9232 497.929,22 20.248.916,24 637.621.500,2
Fator de Valor Presente de um Pgto Simples
n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
40
45
48
50
1%
0,9901
0,9803
0,9706
0,9610
0,9515
0,9420
0,9327
0,9235
0,9143
0,9053
0,8963
0,8874
0,8787
0,8700
0,8613
0,8528
0,8444
0,8360
0,8277
0,8195
0,8114
0,8034
0,7954
0,7876
0,7798
0,7720
0,7644
0,7568
0,7493
0,7419
0,7346
0,7273
0,7201
0,7130
0,7059
0,6989
0,6717
0,6391
0,6203
0,6080
2%
0,9804
0,9612
0,9423
0,9238
0,9057
0,8880
0,8706
0,8535
0,8368
0,8203
0,8043
0,7885
0,7730
0,7579
0,7430
0,7284
0,7142
0,7002
0,6864
0,6730
0,6598
0,6468
0,6342
0,6217
0,6095
0,5976
0,5859
0,5744
0,5631
0,5521
0,5412
0,5306
0,5202
0,5100
0,5000
0,4902
0,4529
0,4102
0,3865
0,3715
3%
0,9709
0,9426
0,9151
0,8885
0,8626
0,8375
0,8131
0,7894
0,7664
0,7441
0,7224
0,7014
0,6810
0,6611
0,6419
0,6232
0,6050
0,5874
0,5703
0,5537
0,5375
0,5219
0,5067
0,4919
0,4776
0,4637
0,4502
0,4371
0,4243
0,4120
0,4000
0,3883
0,3770
0,3660
0,3554
0,3450
0,3066
0,2644
0,2420
0,2281
4%
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0,9246
0,8890
0,8548
0,8219
0,7903
0,7599
0,7307
0,7026
0,6756
0,6496
0,6246
0,6006
0,5775
0,5553
0,5339
0,5134
0,4936
0,4746
0,4564
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0,4057
0,3901
0,3751
0,3607
0,3468
0,3335
0,3207
0,3083
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0,2851
0,2741
0,2636
0,2534
0,2437
0,2083
0,1712
0,1522
0,1407
5%
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0,9070
0,8638
0,8227
0,7835
0,7462
0,7107
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0,6446
0,6139
0,5847
0,5568
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0,5051
0,4810
0,4581
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0,4155
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0,3256
0,3101
0,2953
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0,2551
0,2429
0,2314
0,2204
0,2099
0,1999
0,1904
0,1813
0,1727
0,1420
0,1113
0,0961
0,0872
6%
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0,8900
0,8396
0,7921
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0,7050
0,6651
0,6274
0,5919
0,5584
0,5268
0,4970
0,4688
0,4423
0,4173
0,3936
0,3714
0,3503
0,3305
0,3118
0,2942
0,2775
0,2618
0,2470
0,2330
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0,2074
0,1956
0,1846
0,1741
0,1643
0,1550
0,1462
0,1379
0,1301
0,1227
0,0972
0,0727
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0,0213
Taxas
9%
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0,8417
0,7722
0,7084
0,6499
0,5963
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0,5019
0,4604
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0,3875
0,3555
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0,2120
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0,1637
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0,1378
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0,1160
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0,0754
0,0691
0,0634
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0,0534
0,0490
0,0449
0,0318
0,0207
0,0160
0,0134
(P/F, i, n)
10%
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0,8264
0,7513
0,6830
0,6209
0,5645
0,5132
0,4665
0,4241
0,3855
0,3505
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0,2176
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0,6931
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0,2607
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0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
96
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n
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3
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50
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59,12
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105,93
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1.228,17
1.968,52
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34,00
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68,4
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37,38
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1.067,3
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66,76
76,79
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102,17
118,2
136,8
158,7
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54,865
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155,6
181,9
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79,95
93,32
109,18
128,00
150,3
176,9
208,3
245,7
567,4
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143,08
169,4
200,8
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190,7
227,9
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2.064,0
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984,1
2.580,9
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79,058
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199,02
241,3
293,2
356,8
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221,91
271,3
332,3
407,7
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84.702,5
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201,14
247,32
304,8
376,5
465,8
577,1 1.704,1
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275,53
342,4
426,5
532,0
664,7 2.045,9
6.306,9
19.184
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1.294.318
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384,5
482,9
607,5
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24.940
77.137
232.428
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1.941.477
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271,02
341,59
431,7
546,7
693,6
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987.794
2.912.217
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1.432.303
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97
Fator de Valor Anual de um Valor Futuro ou Fator de Formação de Capital
n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
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20
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30
31
32
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40
45
48
50
1%
1,0000
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0,3300
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Taxas
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1,0000
0,4673
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0,0001
(A/F, i, n)
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0,0677
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0,0447
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0,0003
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0,0000
0,0000
30%
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0,0004
0,0003
0,0003
0,0002
0,0001
0,0001
0,0001
0,0001
0,0001
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
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0,0252
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0,0016
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0,0009
0,0006
0,0005
0,0004
0,0003
0,0002
0,0001
0,0001
0,0001
0,0001
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
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0,0009
0,0007
0,0005
0,0003
0,0002
0,0002
0,0001
0,0001
0,0001
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
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0,0001
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0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
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0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
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0,0002
0,0002
0,0001
0,0001
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
98
Fator de Valor Presente de uma Série Uniforme
n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
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35
36
40
45
48
50
1%
0,9901
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12,1337
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25,8077
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2%
0,9804
1,9416
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3,8077
4,7135
5,6014
6,4720
7,3255
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18,2922
18,9139
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20,7069
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24,9986
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30,6731
31,4236
3%
0,9709
1,9135
2,8286
3,7171
4,5797
5,4172
6,2303
7,0197
7,7861
8,5302
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10,6350
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4%
0,9615
1,8861
2,7751
3,6299
4,4518
5,2421
6,0021
6,7327
7,4353
8,1109
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9,3851
9,9856
10,5631
11,1184
11,6523
12,1657
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13,1339
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16,9837
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17,5885
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18,4112
18,6646
18,9083
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20,7200
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5%
0,9524
1,8594
2,7232
3,5460
4,3295
5,0757
5,7864
6,4632
7,1078
7,7217
8,3064
8,8633
9,3936
9,8986
10,3797
10,8378
11,2741
11,6896
12,0853
12,4622
12,8212
13,1630
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13,7986
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14,8981
15,1411
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16,5469
17,1591
17,7741
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6%
0,9434
1,8334
2,6730
3,4651
4,2124
4,9173
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6,2098
6,8017
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7,8869
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8,8527
9,2950
9,7122
10,1059
10,4773
10,8276
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11,4699
11,7641
12,0416
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12,5504
12,7834
13,0032
13,2105
13,4062
13,5907
13,7648
13,9291
14,0840
14,2302
14,3681
14,4982
14,6210
15,0463
15,4558
15,6500
15,7619
7%
0,9346
1,8080
2,6243
3,3872
4,1002
4,7665
5,3893
5,9713
6,5152
7,0236
7,4987
7,9427
8,3577
8,7455
9,1079
9,4466
9,7632
10,0591
10,3356
10,5940
10,8355
11,0612
11,2722
11,4693
11,6536
11,8258
11,9867
12,1371
12,2777
12,4090
12,5318
12,6466
12,7538
12,8540
12,9477
13,0352
13,3317
13,6055
13,7305
13,8007
Taxas
8%
9%
0,9259 0,9174
1,7833 1,7591
2,5771 2,5313
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3,9927 3,8897
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(P/A, i, n)
10%
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8,2014
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8,4217
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8,6501
8,6938
8,7331
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5,3282
5,6502
5,9377
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6,4235
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6,8109
6,9740
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7,3658
7,4694
7,5620
7,6446
7,7184
7,7843
7,8431
7,8957
7,9426
7,9844
8,0218
8,0552
8,0850
8,1116
8,1354
8,1566
8,1755
8,1924
8,2438
8,2825
8,2972
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13%
0,8850
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3,9975
4,4226
4,7988
5,1317
5,4262
5,6869
5,9176
6,1218
6,3025
6,4624
6,6039
6,7291
6,8399
6,9380
7,0248
7,1016
7,1695
7,2297
7,2829
7,3300
7,3717
7,4086
7,4412
7,4701
7,4957
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7,5717
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7,5979
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7,6609
7,6705
7,6752
14%
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3,8887
4,2883
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5,2161
5,4527
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5,8424
6,0021
6,1422
6,2651
6,3729
6,4674
6,5504
6,6231
6,6870
6,7429
6,7921
6,8351
6,8729
6,9061
6,9352
6,9607
6,9830
7,0027
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7,0350
7,0482
7,0599
7,0700
7,0790
7,1050
7,1232
7,1296
7,1327
15%
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2,2832
2,8550
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3,7845
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5,0188
5,2337
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5,5831
5,7245
5,8474
5,9542
6,0472
6,1280
6,1982
6,2593
6,3125
6,3587
6,3988
6,4338
6,4641
6,4906
6,5135
6,5335
6,5509
6,5660
6,5791
6,5905
6,6005
6,6091
6,6166
6,6231
6,6418
6,6543
6,6585
6,6605
16%
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1,6052
2,2459
2,7982
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3,6847
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4,6065
4,8332
5,0286
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5,3423
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5,5755
5,6685
5,7487
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5,8775
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6,1520
6,1656
6,1772
6,1872
6,1959
6,2034
6,2098
6,2153
6,2201
6,2335
6,2421
6,2450
6,2463
17%
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1,5852
2,2096
2,7432
3,1993
3,5892
3,9224
4,2072
4,4506
4,6586
4,8364
4,9884
5,1183
5,2293
5,3242
5,4053
5,4746
5,5339
5,5845
5,6278
5,6648
5,6964
5,7234
5,7465
5,7662
5,7831
5,7975
5,8099
5,8204
5,8294
5,8371
5,8437
5,8493
5,8541
5,8582
5,8617
5,8713
5,8773
5,8792
5,8801
18%
0,8475
1,5656
2,1743
2,6901
3,1272
3,4976
3,8115
4,0776
4,3030
4,4941
4,6560
4,7932
4,9095
5,0081
5,0916
5,1624
5,2223
5,2732
5,3162
5,3527
5,3837
5,4099
5,4321
5,4509
5,4669
5,4804
5,4919
5,5016
5,5098
5,5168
5,5227
5,5277
5,5320
5,5356
5,5386
5,5412
5,5482
5,5523
5,5536
5,5541
19%
0,8403
1,5465
2,1399
2,6386
3,0576
3,4098
3,7057
3,9544
4,1633
4,3389
4,4865
4,6105
4,7147
4,8023
4,8759
4,9377
4,9897
5,0333
5,0700
5,1009
5,1268
5,1486
5,1668
5,1822
5,1951
5,2060
5,2151
5,2228
5,2292
5,2347
5,2392
5,2430
5,2462
5,2489
5,2512
5,2531
5,2582
5,2611
5,2619
5,2623
20%
0,8333
1,5278
2,1065
2,5887
2,9906
3,3255
3,6046
3,8372
4,0310
4,1925
4,3271
4,4392
4,5327
4,6106
4,6755
4,7296
4,7746
4,8122
4,8435
4,8696
4,8913
4,9094
4,9245
4,9371
4,9476
4,9563
4,9636
4,9697
4,9747
4,9789
4,9824
4,9854
4,9878
4,9898
4,9915
4,9929
4,9966
4,9986
4,9992
4,9995
25%
0,8000
1,4400
1,9520
2,3616
2,6893
2,9514
3,1611
3,3289
3,4631
3,5705
3,6564
3,7251
3,7801
3,8241
3,8593
3,8874
3,9099
3,9279
3,9424
3,9539
3,9631
3,9705
3,9764
3,9811
3,9849
3,9879
3,9903
3,9923
3,9938
3,9950
3,9960
3,9968
3,9975
3,9980
3,9984
3,9987
3,9995
3,9998
3,9999
3,9999
30%
0,7692
1,3609
1,8161
2,1662
2,4356
2,6427
2,8021
2,9247
3,0190
3,0915
3,1473
3,1903
3,2233
3,2487
3,2682
3,2832
3,2948
3,3037
3,3105
3,3158
3,3198
3,3230
3,3254
3,3272
3,3286
3,3297
3,3305
3,3312
3,3317
3,3321
3,3324
3,3326
3,3328
3,3329
3,3330
3,3331
3,3332
3,3333
3,3333
3,3333
35%
0,7407
1,2894
1,6959
1,9969
2,2200
2,3852
2,5075
2,5982
2,6653
2,7150
2,7519
2,7792
2,7994
2,8144
2,8255
2,8337
2,8398
2,8443
2,8476
2,8501
2,8519
2,8533
2,8543
2,8550
2,8556
2,8560
2,8563
2,8565
2,8567
2,8568
2,8569
2,8569
2,8570
2,8570
2,8571
2,8571
2,8571
2,8571
2,8571
2,8571
40%
0,7143
1,2245
1,5889
1,8492
2,0352
2,1680
2,2628
2,3306
2,3790
2,4136
2,4383
2,4559
2,4685
2,4775
2,4839
2,4885
2,4918
2,4941
2,4958
2,4970
2,4979
2,4985
2,4989
2,4992
2,4994
2,4996
2,4997
2,4998
2,4999
2,4999
2,4999
2,4999
2,5000
2,5000
2,5000
2,5000
2,5000
2,5000
2,5000
2,5000
50%
0,6667
1,1111
1,4074
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1,7366
1,8244
1,8829
1,9220
1,9480
1,9653
1,9769
1,9846
1,9897
1,9931
1,9954
1,9970
1,9980
1,9986
1,9991
1,9994
1,9996
1,9997
1,9998
1,9999
1,9999
1,9999
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
2,0000
99
Fator de Valor Anual de um Valor Presente ou Fator de Recuperação de Capital
n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
40
45
48
50
1%
1,0100
0,5075
0,3400
0,2563
0,2060
0,1725
0,1486
0,1307
0,1167
0,1056
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0,0610
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0,0530
0,0509
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0,0411
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0,0387
0,0377
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0,0255
2%
1,0200
0,5150
0,3468
0,2626
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0,1545
0,1365
0,1225
0,1113
0,1022
0,0946
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0,0470
0,0458
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0,0426
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0,0400
0,0392
0,0366
0,0339
0,0326
0,0318
3%
1,0300
0,5226
0,3535
0,2690
0,2184
0,1846
0,1605
0,1425
0,1284
0,1172
0,1081
0,1005
0,0940
0,0885
0,0838
0,0796
0,0760
0,0727
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0,0649
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0,0608
0,0590
0,0574
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0,0546
0,0533
0,0521
0,0510
0,0500
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4%
1,0400
0,5302
0,3603
0,2755
0,2246
0,1908
0,1666
0,1485
0,1345
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0,1001
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1,0500
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Taxas
9%
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0,3951
0,3087
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0,1203
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12%
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0,1770
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13%
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0,1949
0,1843
0,1758
0,1690
0,1634
0,1587
0,1547
0,1514
0,1486
0,1462
0,1441
0,1424
0,1408
0,1395
0,1383
0,1373
0,1364
0,1357
0,1350
0,1344
0,1339
0,1334
0,1330
0,1327
0,1323
0,1321
0,1318
0,1316
0,1310
0,1305
0,1304
0,1303
14%
1,1400
0,6073
0,4307
0,3432
0,2913
0,2572
0,2332
0,2156
0,2022
0,1917
0,1834
0,1767
0,1712
0,1666
0,1628
0,1596
0,1569
0,1546
0,1527
0,1510
0,1495
0,1483
0,1472
0,1463
0,1455
0,1448
0,1442
0,1437
0,1432
0,1428
0,1425
0,1421
0,1419
0,1416
0,1414
0,1413
0,1407
0,1404
0,1403
0,1402
15%
1,1500
0,6151
0,4380
0,3503
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0,2642
0,2404
0,2229
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0,1993
0,1911
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0,1791
0,1747
0,1710
0,1679
0,1654
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0,1554
0,1547
0,1541
0,1535
0,1531
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0,1517
0,1515
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0,1511
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16%
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0,1701
0,1687
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0,1640
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0,1625
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0,1612
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17%
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0,1954
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0,1713
0,1711
0,1710
0,1708
0,1707
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0,1703
0,1701
0,1701
0,1701
(A/P, i, n)
18%
1,1800
0,6387
0,4599
0,3717
0,3198
0,2859
0,2624
0,2452
0,2324
0,2225
0,2148
0,2086
0,2037
0,1997
0,1964
0,1937
0,1915
0,1896
0,1881
0,1868
0,1857
0,1848
0,1841
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0,1829
0,1825
0,1821
0,1818
0,1815
0,1813
0,1811
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19%
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0,2025
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0,2018
0,2015
0,2012
0,2010
0,2008
0,2007
0,2006
0,2005
0,2004
0,2003
0,2003
0,2001
0,2001
0,2000
0,2000
25%
1,2500
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0,2801
0,2735
0,2684
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0,2615
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0,2572
0,2558
0,2546
0,2537
0,2529
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0,2508
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0,2504
0,2503
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0,3046
0,3035
0,3027
0,3021
0,3016
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0,3006
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0,3003
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0,3001
0,3001
0,3001
0,3001
0,3001
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0,3000
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0,5008
0,4505
0,4193
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0,3849
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0,3553
0,3539
0,3529
0,3521
0,3516
0,3512
0,3509
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0,3505
0,3504
0,3503
0,3502
0,3501
0,3501
0,3501
0,3501
0,3500
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0,4914
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0,4419
0,4291
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0,4072
0,4051
0,4036
0,4026
0,4018
0,4013
0,4009
0,4007
0,4005
0,4003
0,4002
0,4002
0,4001
0,4001
0,4001
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0,4000
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0,4743
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0,4577
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0,4508
0,4506
0,4504
0,4503
0,4502
0,4501
0,4501
0,4501
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50%
1,5000
0,9000
0,7105
0,6231
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0,5481
0,5311
0,5203
0,5134
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0,5008
0,5005
0,5003
0,5002
0,5002
0,5001
0,5001
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
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0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
0,5000
100
Fator de Valor Presente de uma Série Gradiente
n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
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101
Fator de Valor Anual de uma Série Gradiente
n
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2,50000
2,50000
45%
0,00000
0,40816
0,75783
1,05280
1,29796
1,49882
1,66117
1,79074
1,89297
1,97275
2,03442
2,08168
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2,14471
2,16504
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2,22200
2,22207
2,22211
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2,22221
2,22222
2,22222
2,22222
50%
0,00000
0,40000
0,73684
1,01538
1,24171
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1,99996
1,99998
1,99998
2,00000
2,00000
2,00000
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