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24 DE SETEMBRO DE 2008
BEMATECH S.A.
A COMPANHIA
A Bematech é uma provedora de soluções integradas de automação comercial para o varejo, com foco nos
varejistas de pequeno e médio porte. Segundo a Clarendon Reports, a companhia é líder na venda de
hardware, com presença em 62% dos checkouts dos estabelecimentos automatizados, considerando uma
base de clientes com mais de um ano de uso. A empresa também é líder no licenciamento de software
COMPRAR
para varejo, com 10,5% do mercado brasileiro em 2007, segundo a Série Estudos. Em abril de 2007, a
Código em Bolsa
participação em software e serviços para o varejo. Para atingir este objetivo a empresa pretende utilizar o
BEMA3
conceito One-stop-shop. Em 2007, a Bematech passou por dificuldades, reportando modesto desempenho,
Setor
em razão da necessidade de reestruturar a Gemco (adquirida em 2006). Em 2008, retomou a trajetória de
Tecnologia
companhia realizou IPO, em oferta total próxima à R$ 400 milhões. Sua estratégia visa elevar a
forte crescimento.
Preço Alvo para set/09
R$ 10,00
SETOR
Potencial de Valorização
49,3%
A busca por otimização operacional e melhor gestão por parte das companhias brasileiras, se mostra cada
Cotação em 23/set
vez mais intensa, e vem sendo suprida em boa parte pela evolução tecnológica tanto em serviços como
R$ 6,70
em software e hardware. Pesquisas desenvolvidas pelo IDC – International Data Corporation - apontam
Valor de Mercado
perspectivas para o crescimento desse setor, o qual deve atingir 11,3% de expansão média nos próximos
R$ 363,6 milhões
Free Float
58%
COTAÇÃO s/VPA
1,00
Receita Líq. 2008
anos no Brasil, crescimento acima do estimado para China, por exemplo, no mesmo período (10,1%). Em
nossa opinião, a consolidação desse setor deverá prevalecer no longo prazo, por meio da qual
vislumbramos o aparecimento de novas grandes companhias globais. Destacamos ainda o desempenho
do setor de varejo, que vem apresentando crescimento de dois dígitos em 2007 e 2008, e deve manter
esta performance nos próximos períodos.
R$ 309,2 milhões
EBITDA 2008
R$ 50,7 milhões
Lucro Liquido 2008
R$ 27,2 milhões
P/EBITDA 2008 (anos)
DESEMPENHO RECENTE
A companhia apresentou boa performance neste segundo trimestre de 2008, superando pequenas
adversidades ocorridas em 2007. A receita líquida apresentou crescimento de 33%, impulsionada
principalmente pelo desempenho dos segmentos de software e hardware. O segmento de hardware se
7,2
beneficiou com a troca de impressoras fiscais matriciais por térmicas e com o programa Nota Fiscal
EV/EBITDA 2008 (anos)
Paulista. Já o segmento de software foi favorecido pela boa performance em vendas de novas licenças,
7,5
que apresentou elevação de 230%, totalizando vendas de 586 licenças. O bom desempenho operacional
P/L 2008 (anos)
somado à performance financeira positiva resultou em lucro líquido de R$ 6,9 milhões.
13,4
Dividend Yield 2008
3,2%
CONCLUSÃO
Estamos iniciando a cobertura das ações da Bematech listadas no Novo Mercado da Bovespa, com tag
Marco Saravalle (CNPI)
0xx11 3094-7870
[email protected]
along de 100%. O principal driver de valor para a companhia é a perspectiva positiva para o crescimento da
Felipe Motollo Cesar
0xx11 3094-7872
[email protected]
redução de custo, além de maior controle com impostos, estoques, etc., se traduzindo em maior eficiência
automatização no varejo brasileiro. Todas as pequenas e médias companhias vêem na automatização à
e maiores taxas de “sobrevivência” para estes estabelecimentos. Em nossa avaliação, as ações estão
sendo negociadas abaixo de seu preço justo, por isso, iniciamos nossa cobertura com recomendação de
compra para investidores que visam o longo prazo.
p>2
COMPANHIA
A Bematech é uma provedora de soluções integradas de automação comercial para o varejo no Brasil com
foco nos varejistas de pequeno e médio porte. Segundo estudo da Clarendon Reports a companhia é líder
absoluta na venda de hardware, mostrando continuo crescimento de market share, com uma base
instalada de mais de 400 mil checkouts (estabelecimentos/pontos) que contêm impressoras da Bematech a
mais de um ano. A empresa também é líder no licenciamento de software. Atualmente, conta com 1.900
revendas de hardware, 120 revendas de software e 35 BOSS (Bematech One-Stop-Shop). Em abril de
2007, a companhia realizou IPO em oferta total próxima à R$ 400 milhões (captação primária de R$ 270
milhões), estando listada no Novo Mercado da Bovespa.
Segmentos de Atuação (Software, Hardware e Serviços)
A companhia atualmente apresenta concentração de mais de 70% da receita bruta no segmento de
hardware. Esse segmento continua apresentando elevado potencial de expansão, conforme comentado
anteriormente, porém, deverá ocorrer redução de sua participação na receita da companhia. Tal fenômeno
é decorrente da estratégia da Bematech de fortalecer seu posicionamento nos outros segmentos em que
atua, com meta de alcançar composição de receita com 50% de participação em hardware e
aproximadamente 25% em software e 25% em serviços até 2011. A companhia pretende utilizar o bom
posicionamento que já apresenta no segmento de hardware no setor varejista para alcançar expansão nas
outras unidades. Sua estratégia se baseia no conceito One-stop-shop, fornecendo aos varejistas todos os
produtos necessários para automatizar seu estabelecimento. Para fortalecer esta estratégia, a empresa
contará com revendas exclusivas para produtos Bematech, denominadas BOSS. Atualmente, a companhia
apresenta 35 BOSS e estes são responsáveis pelo crescimento em One-stop-shop.
Perfil Operacional
Os três segmentos de atuação da companhia apresentam boa rentabilidade e diversas oportunidades de
crescimento. As companhias atuantes nos segmentos de software e serviços apresentam margem/EBITDA
entre 20% e 25%. Já as margens de companhias que atuam apenas no segmento de hardware tendem a
se apresentarem um pouco menores, devido ao alto nível de concorrência. Outro destaque para a empresa
é que o crescimento está atrelado ao setor varejista, caracterizado pelo expressivo movimento de
expansão. Devemos lembrar que existe uma enorme gama de lojas de pequeno/médio porte ainda não
automatizadas e que estão se expandindo, gerando grandes oportunidades para a companhia. Segundo
estimativas da Bematech, em torno de 97,7% dos estabelecimentos comerciais nacionais são de pequeno
porte, apresentando taxa de penetração entre 35% a 40%. A empresa também pretende atingir segmentos
ainda não explorados em sua carteira de clientes, como hotéis, entre outros, principalmente através de
aquisições.
Participação no Mercado
O posicionamento de liderança da companhia no mercado em que atua é importante para a continuidade
do seu plano estratégico utilizando-se do conceito One-stop-shop. Sua liderança e a força de sua marca
facilitarão o processo de consolidação das unidades de software e serviços. Em 2006, a companhia
ocupava a liderança na presença em estabelecimentos automatizados, com participação de 62,1%. Em
2007, liderava também o ranking das companhias atuantes em software para varejo, com participação de
10,5% desse mercado enquanto a segunda colocada apresentava participação inferior a 7%.
Adversidades em 2007
O desempenho da companhia sofreu impactos negativos em 2007 devido à algumas dificuldades
enfrentadas na absorção de uma de suas aquisições, a Gemco (realizada no início de 2006). A companhia
planejava investir em crescimento após realizar esta aquisição, porém, houve a necessidade de uma
reestruturação desta empresa para então viabilizar a retomada da estratégia. A Bematech já anunciou que
a situação está normalizada e a retomada do processo expansivo deve ocorrer ainda em 2008.
C ORRET ORA DE V ALORES • M ERCADORIAS & F UT UROS • F UNDO S DE I NVEST IMENT O
Av. Brig. Faria Lima, 1461 - 10°andar • CEP 01451-904 • São Paulo - SP • Tel.: (11) 3035 4141 • Fax: (11) 3814 0140
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•
e-mail: [email protected]
p>3
SETOR
O setor de tecnologia é marcado pelo movimento de expressivo crescimento e consolidação observado ao
longo dos últimos anos. A busca por otimização operacional e de gestão por parte das companhias se
mostra cada vez mais intensa, e tem sido suprida em boa parte pela evolução tecnológica tanto em
serviços como em software e em hardware. Pesquisas desenvolvidas pelo IDC apontam perspectivas de
forte crescimento desse setor nos próximos anos no Brasil. A consolidação desse setor deverá prevalecer
no longo prazo, tendo em vista a pulverização do setor e a necessidade de ganhos de escala ante players
internacionais. Um novo sistema informatizado da Receita Federal vai começar a mudar, e muito, a vida
das empresas em jan/09. A implementação do Sped (Sistema Público de Escrituração Digital), que
determina a transferência para o meio eletrônico de todas as obrigações contábeis e fiscais das empresas
deverá beneficiar indiretamente os negócios da Bematech, impulsionados pelo movimento de
informatização dos estabelecimentos.
Varejo
O setor de varejo apresentou crescimento médio de 7,5% em volume de vendas entre os anos de 2004 e
2007, com expansão mais expressiva no último ano, quando se aproximou a 10% de elevação. Ao longo
de 2008 o setor vem apresentando performance parecida com a de 2007, reportando crescimento de
vendas em torno de 10% se comparado ao acumulado do ano anterior, conforme dados do IBGE. O
crescimento econômico do país vem elevando a demanda no setor varejista, o que refletiu em estratégias
mais agressivas em expansão por parte das companhias atuantes no setor. Desta forma, é comum
observarmos expansão no número de lojas por parte de diversos segmentos de consumo como
restaurantes, lojas, padarias, farmácias entre outros.
Segmentos em TI (Software, Hardware e Serviços)
Segundo o IDC, o crescimento anual estimado para o segmento de hardware até 2011 está em torno de
11% no Brasil, corroborando com nossa visão de elevado potencial para o setor. A evolução tecnológica
associada à necessidade de otimizar os serviços prestados por companhias brasileiras e de outros países
emergentes poderão proporcionar crescimento ainda mais expressivo para os próximos períodos. Para o
segmento de serviços, o IDC estima expansão média de 12% ao ano para o mesmo período, porém,
acreditamos que o potencial desse segmento pode ser ainda maior, tendo em vista o desenvolvimento de
tecnologias antes utilizadas como software, e agora oferecidas como serviço através da Internet. Já em
software, o movimento de expansão está estimado em 10%, sendo esse segmento favorecido pelo
crescimento econômico vigente na economia. O bom momento corrente no país está impulsionando o
desempenho de pequenas e médias empresas, os quais vêm se tornando grandes consumidores de
softwares, dado a necessidade de melhor gestão operacional. Destacamos ainda o processo de
aprimoramento fiscal por parte do governo. O programa Nota Fiscal Paulista impulsionou as vendas de
impressoras fiscais no estado de São Paulo por dois anos consecutivos. O mesmo deverá ocorrer em
outros estados nos próximos períodos, na medida em que programas parecidos forem implementados.
•
p>4
D ESEMPENHO RECENTE
A Bematech surpreendeu com a publicação de forte crescimento dos resultados no 2º trim/08. Tal
desempenho foi favorecido pelas ultimas aquisições e pelo expressivo aumento das receitas com software.
O bom desempenho do varejo no país continua sendo o principal catalisador para os papéis, com destaque
para o estado de São Paulo após a implementação da nota fiscal paulista.
A unidade de software apresentou expressivos 116% de crescimento, contando com elevação de vendas
de novas licenças. As vendas de Smart e Pharmacy se destacaram crescendo 91%. O bom desempenho
da unidade de software contribuiu também para o aumento de receitas recorrentes no resultado da
Bematech, impulsionando a receita de manutenção e outros serviços. Em vendas de hardware a
companhia alcançou crescimento de 30%, favorecida pelas vendas de impressoras fiscais (+98%). A troca
de impressoras fiscais matriciais por térmicas motivaram o bom desempenho deste segmento. A produção
de hardware fechou o trimestre com recorde de 53.044 unidades, apresentando ganhos de produtividade e
elevação nos níveis de produção. A receita líquida de serviços apresentou elevação de 14%, impulsionada
principalmente pelos novos contratos iniciados no primeiro trimestre do ano. Além disso, contou com a
expansão física de alguns clientes e maior volume de atendimento ao parque de impressoras.
A somatória de custos e despesas da companhia apresentou decréscimo próximo à 11%, decorrente
principalmente dos efeitos não recorrentes do IPO em 2007, que provocou queda de 46% sobre a linha de
despesas. Ao desconsiderarmos tal efeito, a companhia apresenta leve alta nas despesas (4%), porém,
ainda muito abaixo do crescimento da receita liquida. O EBITDA ajustado, por incentivos fiscais não
recorrentes, reportou aumento de 64%, formando margem/EBITDA ajustada de 22,4% (+4,2 pp ante o
mesmo período em 2007). A companhia entende que essa margem deverá manter-se crescente ao longo
de 2008, acompanhando a elevação das vendas.
Desta forma, o bom desempenho operacional somado à performance financeira positiva em R$ 3,4 milhões
(aplicação de recursos gerados pelo IPO), resultou em lucro líquido de R$ 4,4 milhões, superando o
prejuízo de R$ 18,1 milhões apresentado em 2007 neste mesmo período. Destacamos também que a
Bematech concluiu a aquisição da MisterChef (sistema líder em food service) em 1º set/08. Além disso, a
companhia realizou a aquisição da Logic Control (US$ 10 milhões de receita em 2007) nos EUA em
agosto, gastando inicialmente US$ 11 milhões. A Bematech aprovou também, em 21/ago/08, programa de
recompra de até 2,7 milhões de ações ON, equivalentes a 8,6% das ações em circulação no mercado. O
programa irá se estender por 365 dias.
Para finalizar, dois eventos sinalizaram a intensificação na estratégia de expansão da empresa através do
processo de internacionalização: o primeiro foi o inicio da operação em jun/08 de um centro de distribuição
na cidade de Miami, no Estado da Flórida (EUA); o segundo foi a primeira venda internacional de softwares
da Bematech, para o grupo varejista Unicomer por US$ 1,2 milhão, no início de set/08.
PERSPECTIVAS
A estratégia da companhia se baseia em fortalecer as unidades de software e serviços, através do forte
posicionamento que já apresenta em hardware, e realizar aquisições estratégicas em segmentos do varejo
ainda pouco exploradas. Em nossa projeção, consideramos os diversos fatores que deverão impulsionar a
companhia nos próximos períodos:
Programa nota Fiscal Paulista: Acreditamos que programas como este e outros, deverão
melhorar a fiscalização do varejo e beneficiar a companhia, alavancando principalmente suas
vendas de hardware. Outros estados do país deverão implementar sistemas fiscais eletrônicos,
trazendo oportunidades para a companhia.
•
p>5
Cross Selling: O desempenho das vendas nos segmentos de software e serviços deverão se
beneficiar da estratégia de cross selling, pois a companhia já apresenta bom posicionamento no
segmento de hardware oferecido para o varejo, e deverá aumentar as vendas dos outros
segmentos através da base de clientes já conquistadas em hardware.
One-stop-shop: Dando continuidade na utilização de Cross Selling para a venda de todos os
seus produtos, tendo como meta participar de toda a automatização dos estabelecimentos
comerciais, a Bematech deverá alavancar seu desempenho operacional.
Lançamento de novos produtos: No setor de TI, o desenvolvimento de novos produtos é
importante para acompanhar a constante evolução tecnológica. Acreditamos que a Bematech vem
se beneficiando por apresentar novos produtos com as atualizações necessárias para
acompanhar a evolução desse setor, como pudemos observar com o movimento de troca de
impressoras fiscais matriciais por térmicas.
Aquisições: A marca forte, mercado pulverizado e estrutura de capital desalavancada deverão se
traduzir em aceleração do processo de consolidação, principalmente para alcançar participação
em segmentos ainda pouco explorados (hotéis, restaurantes, entre outros), podendo promover
crescimento operacional expressivo nos próximos anos.
Destacamos que a alta correlação entre o desempenho da empresa e o andamento do varejo no Brasil,
gera possibilidades de impactos negativos na performance da companhia em caso de elevado
desaquecimento da economia. Desta forma, a existência de um cenário de descontrole inflacionário e
movimentos prolongados de elevações na taxa de juros podem ser considerados os maiores riscos para a
empresa. Porém, trabalhamos com cenário base confortável às atividades da companhia.
Mantivemos a estrutura de capital da companhia desalavancada em nossas projeções, contudo,
acreditamos não ser este o melhor modelo para criação de valor ao acionista. Com isso, não descartamos
a possibilidade de alavancagem por parte da companhia, em caso de aquisições de porte maior. Com
confortável situação financeira, entendemos que companhia poderá realizar aquisições menores com
tranqüilidade, dando continuidade ao processo de consolidação do setor. Trabalhamos ainda com política
de distribuição de 25% do lucro líquido na forma de dividendos, além do pagamento de juros sobre capital
próprio.
A estratégia de aumentar a participação dos segmentos de software e serviços na composição da receita
deverá beneficiar a rentabilidade, tendo em vista as maiores margens brutas destes segmentos. Na
margem/EBITDA, vislumbramos melhora nos próximos cinco anos, iniciando com patamar próximo à
16,4% em 2008 e se aproximando de 19,8% em 2012 (maiores detalhes, vide tabela na próxima página).
Lembramos que trabalhamos em nosso modelo com projeção de EBITDA não ajustado, podendo
apresentar divergência com o cálculo deste indicador conforme divulgado em release pela companhia.
Consideramos ainda em nossa metodologia para o cálculo da taxa de desconto, a reduzida liquidez dos
papéis em bolsa, elevando o custo de capital da companhia. No entanto, em nossa avaliação, o valor de
mercado não reflete o valor econômico da Bematech, apresentando expressivo potencial de valorização.
Desta forma, iniciamos a cobertura da Bematech com a recomendação de compra, acreditando que as
ações da companhia estão sendo negociadas abaixo de seu preço justo e a expressiva desvalorização
abre oportunidades aos investidores com perfil de longo prazo.
•
p>6
>> PROJEÇÃO DO BALANÇO PATRIMONIAL – R$ MILHÕES
>> INDICADORES
2007
294,6
185,6
60,1
17,3
31,5
18,0
143,3
455,9
2008e
354,9
223,5
76,4
23,4
31,6
19,1
121,2
495,2
2009e
410,4
261,2
90,4
27,1
31,7
20,3
99,0
529,6
2010e
461,9
297,2
102,8
30,0
31,8
21,4
76,6
559,9
2011e
526,9
344,6
116,7
33,7
31,9
22,6
54,2
603,7
2012e
607,9
403,8
134,3
37,7
32,0
23,7
32,9
664,5
Múltiplos de Mercado
Ativo Circulante
Disponível
Clientes
Estoque
Outros
Realizável a LP
Permanente
Total do Ativo
2008e
101,1
24,7
5,7
11,7
59,0
34,4
359,6
495,2
2009e
117,0
29,2
5,6
15,7
66,5
28,8
383,8
529,6
2010e
124,4
33,2
4,7
17,0
69,5
24,1
411,4
559,9
2011e
134,8
37,7
1,9
19,7
75,5
22,2
446,7
603,7
2012e
151,1
43,4
1,0
23,4
83,4
21,2
492,2
664,5
Preço/Vendas Líquidas
Passivo Circulante
Fornecedores
Financiamentos
Dividendos
Outros
Exigível LP
Patrimônio Líq.
Total do Passivo
2007
70,8
17,3
5,2
0,1
48,2
40,1
345,0
455,9
>> PROJEÇÃO DAS DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADOS SINTÉTICAS – R$ MILHÕES
2007
243,9
(120,4)
(127,8)
19,0
7,8%
6,6
(0,6)
(7,0)
(5,3)
Receita Líquida
CPV
Despesas Operacionais
EBITDA
Margem EBITDA %
Res. Financeiro Líquido
Ñão Op. Equiv. e Outros
Impostos
Lucro Líquido
2008e
309,2
(163,6)
(123,0)
50,7
16,4%
15,7
0,1
(11,1)
27,2
2009e
364,6
(185,2)
(141,1)
66,5
18,2%
20,4
0,1
(17,7)
40,9
2010e
414,9
(204,9)
(160,3)
78,1
18,8%
15,9
0,1
(20,1)
45,6
2011e
470,9
(226,6)
(181,9)
90,9
19,3%
19,0
0,1
(25,5)
56,1
2012e
543,4
(253,1)
(210,0)
107,5
19,8%
22,1
0,1
(32,5)
69,9
>> PROJEÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAL – R$ MILHÕES
2008e
2009e
2010e
2011e
1,1
1,0
0,9
0,9
0,8
0,7
EV/EBITDA
20,5
7,5
5,7
4,8
4,0
3,4
EV/FCFE
24,9
16,2
11,7
8,2
6,2
0,8
EV/Vendas Líquidas
1,6
1,2
1,0
0,9
0,8
0,7
Preço/EBIT
-x-
16,1
9,5
7,3
5,8
4,5
19,2
7,2
5,5
4,7
4,0
3,4
(68,0)
13,4
8,9
8,0
6,5
5,2
1,5
1,2
1,0
0,9
0,8
0,7
Preço/EBITDA
Preço/Lucro
Gerais
2009e
2010e
2011e
2012e
EBIT
22,5
38,2
49,7
62,4
80,3
Depreciação
28,1
28,2
28,3
28,4
27,3
EBITDA
50,7
66,5
78,1
90,9
107,5
2012e
2007
2008e
2009e
2010e
2011e
2012e
Div. Yield
-x-
3,2%
4,3%
4,7%
5,4%
6,4%
Dividendo por ação R$
-x-
0,22
0,29
0,31
0,36
0,43
Dividendos R$ Milhões
-x-
11,7
15,7
17,0
19,7
23,4
LPA em R$
(0,10)
0,50
0,75
0,84
1,03
1,29
-x-
42,9%
38,4%
37,3%
35,1%
33,4%
VPA em R$
6,36
6,63
7,07
7,58
8,23
9,07
Endividamento
2007
2008e
2009e
2010e
2011e
2012e
Dívida Bruta (R$ MM)
24,1
18,9
13,2
7,6
2,9
1,0
Dívida Líquida (R$ MM)
(161,5)
(204,6)
(248,0)
(289,6)
(341,7)
(402,8)
% de Curto Prazo
21,5%
30,4%
42,3%
61,7%
65,8%
100,0%
2,8
6,8
8,9
13,4
26,4
79,6
7,0%
5,3%
3,4%
1,8%
0,7%
0,2%
Pay Out
Índice de Cobertura de Juros
Dívida s/ Patrim. Liq.
Dívida Liquida s/EBITDA
(8,5)
(4,0)
(3,7)
(3,7)
(3,8)
(3,7)
Dívida Liquida s/Vlr Mercado
(0,4)
(0,6)
(0,7)
(0,8)
(0,9)
(1,1)
Retorno
2007
2008e
2009e
2010e
2011e
2012e
ROA (%)
-1,2%
5,5%
7,7%
8,2%
9,3%
10,5%
ROCE (%)
2008e
∆ Capital de Giro
2007
COT/VPA Projetado
-x-
5,7%
9,3%
11,4%
13,3%
15,6%
ROE (%)
-1,6%
7,6%
10,7%
11,1%
12,6%
14,2%
ROIC (%)
-x-
11,4%
21,2%
30,1%
41,0%
58,2%
WACC
-x-
17,5%
15,9%
15,1%
14,5%
14,3%
Margens
2007
2008e
2009e
2010e
2011e
2012e
Margem Bruta
50,6%
47,1%
49,2%
50,6%
51,9%
53,4%
(14,2)
(12,5)
(10,8)
(12,4)
(15,1)
Margem EBIT
-1,8%
7,3%
10,5%
12,0%
13,3%
14,8%
(=) Fluxo de caixa da atividade
36,5
53,9
67,3
78,5
92,5
Margem EBITDA
7,8%
16,4%
18,2%
18,8%
19,3%
19,8%
(-) IR e CS
(1,9)
(12,0)
(18,8)
(21,2)
(26,5)
Margem Líquida
-2,2%
6,6%
8,4%
8,2%
8,9%
9,7%
(-) Investimentos
(6,0)
(6,0)
(6,0)
(6,0)
(6,0)
(=) Fluxo de Caixa Operacional Livre
28,6
36,0
42,5
51,3
60,0
∆ DR Projetada
2007
2008e
2009e
2010e
2011e
2012e
-x-
26,8%
17,9%
13,8%
13,5%
15,4%
17,50%
15,88%
15,06%
14,46%
14,33%
∆ EBIT
-x-
-626,4%
69,8%
30,0%
25,5%
28,6%
(16,6)
(16,7)
(13,1)
(9,0)
(3,6)
∆ EBITDA
-x-
167,3%
31,2%
17,4%
16,4%
18,3%
15,5
23,5
32,2
45,1
59,2
∆ Lucro Líquido
-x-
-608,6%
50,4%
11,5%
22,9%
24,7%
WACC
Despesas Financeiras
(=) Fluxo de Caixa do Acionista
>> VALOR ECONÔMICO – R$ MILHÕES
NPV do Free Cash Flow
Ultimo free cash flow projetado
Número de anos projetados
Crescimento (g)
GRÁFICO DE BEMA3
R$ 135,7 milhões
R$ 60,0 milhões
5
3,0%
Perpetuidade
R$ 529,2 milhões
NPV - Perpetuidade
R$ 258,1 milhões
(=) NPV Perpetuidade + S NPV Free Cash Flow
R$ 393,9 milhões
(-) Dívida Líquida
R$ 148,4 milhões
(+) Ativos Não Operacionais
(+/-) Ajustes
R$ 0,4 milhões
R$ 0,0
(=) Valor da Empresa
R$ 542,7 milhões
Número de Ações (em mil)
54.266
Cotação em 23/set/08 (por ação)
R$ 6,70
Target Price (em R$ / ação)
R$ 10,00
Potencial de Valorização
Valor de Mercado
∆ Receita Líquida
49,3%
R$ 363,6 milhões
•
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EQUIPE COINVALORES
>> Mesa de Operações / Bovespa
>> Atendimento Home Broker
tel: 11 3035-4160
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Anderson dos Santos
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Gênesis Rodrigues
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Deborah Bloise
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Paula Centola Zoratti de Abreu
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José Antonio Penna
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>> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas
Luiz Carlos Camasmie Gabriel
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tel: 11 3035-4163
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>> Diretoria
>> Gestão de Investimentos
Elaine Rabelo
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11 3035-4165
Tatiane C.C. Pereira
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11 3035-4164
>> Fundos Imobiliários
tel: 11 3035-4151
Fernando Ferreira da Silva Telles
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tel: 11 3035-4161
Maria de Fátima Carvalheiro Russo
Henrique Freihofer Molinari
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>> Mesa de BM&F
José Ataliba Ferraz Sampaio
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tel: 11 3035-4161
Paulino Botelho de Abreu Sampaio
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>> Fora de São Paulo
DDG 0800 170 340
IMPORTANTE
Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião
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análise no relatório divulgado, esclarecendo a natureza do vínculo. A Coinvalores bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobiliários por ela administrados não possui
participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social de quaisquer das companhias cujos valores mobiliários foram alvo de análise no relatório divulgado, ou
esteja envolvida na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado. Nenhum dos analistas da Coinvalores é titular, direta ou indiretamente, de valores mobiliários de
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mobiliários no mercado. O analista que assina este trabalho e a Coinvalores não recebe remuneração por serviços prestados ou apresenta relações comerciais com qualquer das companhias cujos
valores mobiliários foram alvo de análise no relatório divulgado, ou pessoa natural ou pessoa jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse desta companhia.
Nenhum diretor, empregado ou representante da Coinvalores exerce cargo de diretor, conselheiro da administração ou fiscal das companhias cujos valores mobiliários são alvo de análise neste
trabalho. E, finalmente, a remuneração ou esquema de compensação dos Analistas de Investimentos da Coinvalores não está de forma alguma ligada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários
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Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para
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sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e
os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento.
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EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE
>> Analista Chefe
Marco Aurélio Barbosa (CNPI)
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3094-7871 r. 441
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