Semi-anual

Cloud Break e Christmas Creek
O projeto Pilbara de minério de ferro e infra-estrutura da Fortescue na Austrália
Ocidental precisava de $2 bilhões em financiamento para trazê-lo à fruição. A empresa
alegou que tinha contratos que, em última análise, poderiam fornecer o minério a 8 das
maiores fábricas de aço na China, com até 45 milhões de toneladas métricas de minério
de ferro por ano, para os próximos 20 anos.
O financiamento de um projeto tão grande era possível, mas, somente se um investimento
significativo na Fortescue fosse feito de antemão. Entra em campo a Leucadia, uma
empresa sediada em Nova York com um brilhante histórico de negócios, que investiu
$452 milhões em troca de quase 10% das ações da Fortescue e mais um empréstimo a ser
pago com a futura receita de mineração das minas Cloud Break e Christmas Creek.
Aqui abaixo reproduzimos como a Leucadia descreveu o seu investimento nos relatórios
anuais de 2009 e 2010:
2009
Em agosto de 2006, fizemos o nosso investimento inicial em Fortescue. Após o
nosso compromisso de capitalização, o fundador e CEO da Fortescue, Andrew
Forrest, e suas tropas foram para os mercados globais e levantaram $2,1
bilhões. Incrível! Em 18 de agosto de 2006, a Fortescue começou a construção
de uma instalação gigantesca de processamento de minério e carregador de trem
na mina Cloud Break, que envia o minério através de uma recém construída
ferrovia de 280km com uma frota de 15 grandes locomotivas recém-adquiridas
da GE e 976 vagões de trem de minério recém adquiridos dos chineses; as
composições descarregam o minério em um descarregador rotativo que despeja
o produto sobre uma correia transportadora de dois metros de largura, que o
leva a um enorme pátio de triagem, onde é misturado na receita adequada. O
minério é então enviado a um carregador de navios automatizado, que se parece
com o esqueleto de um enorme dinossauro. Os navios são carregados em uma
doca recém-construída em um corpo d’água que foi dragado para esta
finalidade. Tudo isso foi realizado em 21 meses, um feito hercúleo realizado pela
equipe que executou a visão de Andrew Forrest, em um período incrivelmente
curto de tempo. O primeiro minério zarpou em 15 de maio de 2008; já em 2009,
deixaram o porto 190 navios transportando 32,8 milhões de toneladas de
minério de ferro.
2010
A Fortescue tem quase concluída a sua expansão para 55 milhões de toneladas
métricas por ano ("mtpa") e anunciou planos para expandir ainda mais para 155
Mtpa.
RESUMO
Valor total investido pela Leucadia na Fortescue desde 2006: $452 milhões
$100 milhões em empréstimo com vencimento em 2019, recebendo 4% da receita de
determinadas minas
(Cloud Break e Christmas Creek)
$344 milhões por 9,9% das cotas (ações ordinárias) da Fortescue
Recebido pela Leucadia desde 2006: $1,2 bilhões
$500 milhões de juros sobre empréstimo para Fortescue
$739 milhões em venda de ações da Fortescue
Participação remanescente da Leucadia na Fortescue: $1 bilhão
$100 milhões em empréstimo
(Estimado a gerar mais de $800 milhões nos próximos 8 anos!)
$900 milhões em ações da Fortescue
Riscos e Recompensas
No topo de muitas mentes hoje estão a iminência da crise na Europa (Grécia, etc...), a
crescente dívida interna dos EUA e a capacidade da China para conter o perigo da
inflação, tentando abrandar a sua economia sem causar um cavalo de pau. Nós temos uma
tendência natural de esperar que as crises futuras ocorram como as anteriores. O que
raramente é o caso. Algumas das soluções para a crise de 2008 criaram o seu próprio
conjunto de problemas. Algumas questões não foram sequer abordadas, muito menos
tratadas.
Por outro lado, muitos progressos foram feitos. Por exemplo, Miami foi o epicentro da
bolha imobiliária especulativa que foi uma das causas do desastre recente. Em 2009,
eram mais de 20.000 novos condomínios não vendidos, sem compradores à vista. Graças
em parte ao boom econômico em muitos outros países, existem hoje apenas 3.000 novos
condomínios disponíveis para venda. Dentro de um ano ou dois poderá acontecer que não
haja mais nenhum. De fato, na semana passada, as autoridades locais emitiram licenças
para 2 novos mega-projetos, com construção prevista para começar dentro de um ano, e
conclusão dentro de 2 a 4 anos. No entanto, o mercado imobiliário não parece
particularmente atraente.
Outro principal culpado da bolha foi o setor bancário. Praticamente “kaput” há quase três
anos, a indústria pode não estar muito próspera atualmente, mas é mais forte do que
antes, com a maioria dos bancos tendo levantado capital privado fresco para reconstruir
as suas franquias. O paciente está se recuperando, lentamente, mas seguramente.
Diversos títulos bancários e várias ações estão atraentes a preços correntes.
Preocupar-se é saudável quando nos faz compreender os riscos e entender como as coisas
podem dar errado; a preocupação nos prepara para o pior, nos permite tomar ações
corretivas, nos faz enxergar um caminho, um rumo a seguir.
Um bom investidor ou qualquer pessoa com boa visão de negócios pode ser tanto um
pessimista quanto um otimista, e pensar no curto e no longo prazo, ajustando-se
continuamente a novas condições. Enquanto formos realistas sobre as incertezas atuais,
poderemos reconhecer também algumas oportunidades muito boas em ativos como
Leucadia (ações e títulos) e dezenas de empresas lideradas por almas empreendedoras
como Andrew Forrest da Fortescue. Nós não estamos recomendando que você saia
comprando Leucadia, Fortescue ou qualquer outro valor mobiliário. Nem estamos
sugerindo que qualquer investimento possa trazer resultados remotamente semelhantes
aos fantásticos resultados da Fortescue.
Estávamos chocados quando a crise financeira de 2008 pairava sobre nós. A tarefa em
questão era não apenas avaliar cenários catastróficos do tipo "E se...", mas também
analisar as oportunidades que podiam existir. Todas as crises da história propiciaram
oportunidades suculentas para as cabeças frias. Nossa escolha de títulos e ações têm
recompensado generosamente os nossos clientes ao longo dos últimos três anos. *
Como uma analogia, a Flórida é uma região ameaçada todo ano por poderosos e
devastadores furacões. Isso não impede que uma economia vibrante, com negócios bem
sucedidos, venha a se desenvolver. Apostar que uma grande tempestade venha a ocorrer
não é uma opção viável.
Nossa empresa gerencia carteiras de renda fixa (títulos e bônus) e de ações, cujos
componentes nos selecionamos um a um, com base em seus méritos, com foco em um
relacionamento saudável entre o preço que pagamos e o valor intrínseco do ativo
subjacente.
Os melhores cumprimentos,
Karim Armand
* O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Nossa empresa gerencia carteiras de renda fixa, mistas e carteiras de ações. Este relatório refere-se
apenas à parte da carteira de ações dos ativos dos clientes.
Carteira Core Equity Composite 2º Trimestre 2011
30 de Junho de 2011
O desempenho de nossa carteira Core Equity Composite aumentou 7.84% (líquido),
enquanto o aumento do índice S&P 500, incluindo dividendos,
foi de 6.02% (valor bruto).
6 Meses
12 Meses
Total acumulatado desde o inicio
(December 17, 2001)
Índice S&P 500 Core Equity Composite
6.02%
7.84%
30.69%
42.43%
40.21%
70.85%
ALTERAÇÕES EFETUADAS DURANTE O 2º TRIMESTRE DE 2011
Novas posições estabelecidas:
American International Group (AIG)
ITT
Eliminações:
Biglari Holdings
Hertz Global
Aumento em posições existentes:
Reduções de posições existentes:
ATP Oil & Gas
Liberty Capital
WellCare Health Plans
2º TRIMESTRE DE 2011
Maiores contribuintes ao desempenho
WellCare Health Plans (reduced)
Liberty Capital (reduced)
SandRidge Energy
DISH Network
AIA Group
Maiores detratores ao esempenho
BYD Company (increased)
RHJ International
Bank of America
Goldman Sachs
Regions Financial
AS DEZ MAIORES POSICOES EM CAPITAL
(50,28% DO TOTAL)
Numerário, Sears Holdings, AIA Group, CNO Financial, RHJ International, Leucadia
National, Liberty Capital, Omnicare, Sandridge Energy, ITT.
Numerário
Muitas de nossas participações atingiram ou superaram a nossa estimativa de valor
intrínseco. Tendo reduzido ou eliminado determinadas posições, pensamos que determinados
investimentos que nos atraem ainda não atingiram o valor de compra que julgamos
correto. Estamos preparados para aproveitar a oportunidade certa.
Sears Holdings (SHLD)
Terceira maior varejista nos Estados Unidos, incluindo marcas como DieHard, Craftsman,
Kenmore e Lands End'. Maior empresa de peças de reposição de eletrodomésticos
(PartsDirect.com). Crescendo, rentável em sua presença na internet (Sears.com, Landsend.com e
PartsDirect.com). Investimentos imobiliários substanciais em locais classe A em sua maior parte,
os quais eu estimo valerem mais de $70 por ação no ambiente deprimido de hoje, somente para o
seu valor de mercado imobiliário. Fortes fluxos de caixa, excelentes donos/gestores. Nosso custo
médio é de $76,38.
Preço por ação em 31/12/2010: $73,75
Preço por ação em 30/06/2011: $71,44
AIA Group (AAIGF)
A antiga “jóia da coroa” da AIG (American International Group) tornou-se uma empresa de
capital aberto em outubro de 2010 em Hong Kong. A companhia vende seguros para pessoas
físicas e jurídicas no mercado asiático em rápido crescimento. Nosso custo médio é de $2,96.
Preço por ação em 31/12/2010: $2,88
Preço por ação em 30/06/2011: $3,46
CNO Financial (CNO)
A CNO (anteriormente conhecida como Conseco) é uma companhia de seguros que vende
seguros de vida, e anuidades (apólices de seguro resgatáveis em vida) de renda fixa e variável
(Bankers Life, Washington National, Colonial Penn, etc.). Ela sobreviveu a uma experiência de
quase-morte durante a crise financeira devido às carteiras de investimentos deprimidas e dívida
substancial, forçando a companhia a levantar capital novo dos acionistas. É vendida por 40% do
seu valor patrimonial, enquanto as empresas de seguros são atualmente negociadas em média por
90% desse valor. O negócio é bem gerido e esperamos que as ações da empresa venham a
alcançar valor próximo ao seu valor patrimonial dentro de poucos anos. Nosso custo médio é de
$5,33.
Preço por ação em 31/12/2010: $ 6,78
Preço por ação em 30/06/2011: $7,91
RHJ International (RHJIF)
Seus executivos e gestores têm um histórico excelente. Em 2010 a RHJI comprou Kleinwort
Benson, um eminente banco privado britânico com 200 anos de história, do Commerzbank da
Alemanha, em uma venda forçada, como parte de uma ajuda do governo após as perdas durante a
crise financeira. No meio de transformação para os serviços financeiros, a empresa busca
desfazer-se dos seus outros investimentos (57% do total de ativos) e oportunistamente investir em
ativos financeiros europeus (bancos, gestores de ativos). Seu valor contábil por ação, estimado
conservadoramente, é de $12, enquanto o custo médio é de $10,91
Preço por ação em 30/06/2010: $8,32
Preço por ação em 30/06/2011: $7,21
Leucadia Nacional (LUK)
As vezes chamada de mini-Berkshire Hathaway, a Leucadia detém participações em diversas
indústrias como mineração de ferro na Austrália, mineração de cobre na Espanha, imóveis e
serviços financeiros. Os gestores e proprietário principal compilaram um histórico enriquecedor
apesar de não linear. As operações de mineração são grandes vencedoras. Nosso custo médio é de
$19,59.
Preço por ação em 31/12/2010: $ 29,19
Preço por ação em 30/06/2011: $34,10
Liberty Capital (LCAPA)
John Malone e Greg Maffei fizeram o investimento da década, emprestando $400 milhões para a
então moribunda Sirius XM (SIRI) em março de 2009, quando a maioria das pessoas estava
perdendo a cabeça. Em alguns meses, a Sirius pagou $460 milhões, já tendo também compensado
a LCAPA com um titulo de $12.500 conversível para 2,6 bilhões de ações da Sirius, agora
avaliadas em $6,5 bilhões (em março de 2011). Nós tínhamos dobrado o número de ações da
Liberty Capital em dezembro de 2008, no auge da crise financeira, por cerca de $3 por ação
(estavam sendo vendidas a $15 antes da falência do Lehman Brothers). Temos vendido ações ao
longo do tempo desde então. Nosso custo médio é de $9,54.
Preço por ação em 31/12/2010: $62,56
Preço por ação em 30/06/2011: $85,75
Omnicare (OCR)
A Omnicare está no ramo de farmácia institucional, executando serviços de farmácia em
instituições de longa permanência, cuidados crônicos, pacientes idosos e terminais e outras
configurações compreendendo 1.400.000 leitos. Seu CEO anterior levou a empresa de um
faturamento de $150 milhões a $6 bilhões em quase 30 anos, sendo que o preço das ações passou
de 4 dólares em 1981 para 60 dólares em 2006. A gestão da empresa tropeçou feio na seqüência,
com a ação se debatendo entre $20 e $30 nos últimos três anos. A demissão abrupta do CEO
pavimentou o caminho para nossa compra deste bom negócio, agora nas mãos de um presidente
muito capaz, e de seu recém-contratado CEO, bem respeitado no mercado. Pode levar alguns
anos para o negócio voltar ao patamar anterior, mas estamos entusiasmados em possuir-lo a um
preço tão razoável em relação ao seu fluxo de caixa temporariamente deprimido. Nosso custo
médio é de $20,97.
Preço por ação em 31/12/2010: $25,39
Preço por ação em 30/06/2011: $31,89
Sandridge Energy (SD)
Devido à depressão dos preços do gás natural, a SandRidge passou 2009 e 2010 convertendo-se
em sua maior parte em uma empresa de exploração e produção de petróleo. Os mercados estão
começando a gostar da transformação. Achamos que há mais por vir. Nosso custo médio é
de $5,44.
Preço por ação em 31/12/2010: $7,32
Preço por ação em 30/06/2011: $10,66
ITT (ITT)
A ITT projeta e fabrica uma variedade de produtos com engenharia: bombas, sistemas e serviços
sob medida para o controle da água e outros fluidos. A corporação está em processo de sub
divisão em três empresas distintas. Nós compramos ITT em 08 de junho de 2011 a um preço
médio de $ 55,03.
Preço por ação em 31/12/2010: $52,11
Preço por ação em 30/06/2011: $58.93
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Esta carta ("Carta"), e todas as informações e pesquisas aqui contidas, não representam recomendações de consultoria de investimento
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EXECUÇÃO DAS TRANSAÇÕES, NECESSIDADES INDIVIDUAIS DE CLIENTES, CONDIÇÕES ECONÔMICAS OU DE
MERCADO E OUTROS FATORES. O DESEMPENHO DA CARTEIRA CIM CORE EQUITY COMPOSITE É LÍQUIDO DE
TAXAS E DESPESAS. O DESEMPENHO É BASEADO EM TODAS AS CONTAS DE ACOES DE CLIENTES
ADMINISTRADAS PELA CIM DE MANEIRA SUBSTANCIALMENTE SIMILAR.
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