4º Forum Value São Paulo

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4º Forum Value São Paulo
7 de novembro de 2013
Investimento em distressed debt corporativo no Brasil
Gabriel F. C. de Andrade | OPUS
Introdução
Desde 2005, o assunto distressed debt entrou em evidência
 Aumento do volume de crédito – e de crédito estressado – despertou o interesse pelo tema
 Queda na qualidade da carteira dos bancos é perceptível;
 Índices de default, bem como o estoque de dívida estressada, criaram um ambiente favorável aos
compradores desta classe de ativos;
 Novo marco legal trouxe uma nova dinâmica para o workout das dívidas corporativas
 Acordo privado, aprovado por maioria
 Atribuição de senioridade a determinados tipos de operação
 Jurisprudência mais madura, embora diversas discussões importantes ainda estejam em curso
 Ambiente no Brasil ainda é muito diferente do de mercados maduros
 “Upper hand” do devedor
 Iliquidez
 Falta de homogeneidade da jurisprudência
 Demora do processo + Limbo
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Crédito
Indimplência Total recursos livres
Em percentual do estoque de crédito
6.00%
A inadimplência hoje está em 5,2%, um
nível elevado. É o segundo ciclo mais
alto da inadimplência, abaixo somente
do auge da crise de 2008 – 2009. A
inadimplência, porém, passou por um
grande processo de correção nos últimos
12 meses, saindo de 5,9% em outubro.
5.50%
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
jul/13
jul/12
jan/13
jan/12
jul/11
jan/11
jul/10
jan/10
jul/09
jan/09
jul/08
jul/07
jan/08
jul/06
jan/07
jan/06
jul/05
jan/05
jul/04
jan/04
jul/03
jan/03
jul/02
jan/02
3.00%
Inadimplência - recursos livres
Indimplência e concessão
Concessões YoY MM6M (invertido)
0.065
-0.15
0.06
-0.1
0.055
-0.05
0.05
0
3
mai/12
nov/11
mai/11
nov/10
mai/10
nov/09
mai/09
nov/08
mai/08
nov/07
mai/07
nov/06
mai/06
nov/05
mai/05
0.2
nov/04
0.03
mai/04
0.15
nov/03
0.035
mai/03
0.1
nov/02
0.04
mai/02
0.05
nov/01
0.045
Os picos de inadimplência coincidem
com os momentos de maior retração na
concessão de crédito.
Novas Recuperações Judiciais e Resultados
Novas RJ's
757
670
662
475
252
269
515
312
Em 2011/ 12, ainda havia “ressaca” da
crise de 2008/09. Em 2013, além de um
número mais alto de requerimentos de
RJ, estamos observando nomes novos...
110
53
2005
156
195
222
492
361
397
618
547
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
set-13
Requerida
Deferidas
Status RJ's Deferidas até Set/13
...Mas o dado mais importante é o que
nos mostra que quase metade das RJs
não têm um desfecho...
11%
31%
41%
15%
2%
Aprovados
4
Falências
Desistências
Limbo
< 6 meses
Estrutura de Capital
Alienação/ Cessão
Fiduciária
(até valor do bem)
ACCs e ACEs
Créditos Constituídos
Após RJ (inclusive
DIP)
Custos da RJ
Créditos Trabalhistas (até 150 salários mínimos)
Créditos com Hipoteca
(até valor do bem)
Créditos com Penhor
(até valor do bem)
Créditos Fiscais
Fornecedores
5
Créditos bancários
sem garantia
Excedentes sem
garantia
Excedentes
Trabalhistas
Pontos polêmicos
Na prática, há inúmeras discussões sobre senioridade e classificação de créditos atualmente em
curso...
 Prazo de proteção
 § 4o Na recuperação judicial, a suspensão de que trata o caput deste artigo em hipótese
nenhuma
excederá o prazo improrrogável de 180 (cento e oitenta) dias contado do deferimento do processamento
da recuperação, restabelecendo-se, após o decurso do prazo, o direito dos credores de iniciar ou continuar suas
ações e execuções, independentemente de pronunciamento judicial.
 Liberação de cessão fiduciária
 Execução de ativos essenciais à operação da empresa dados em alienação/ cessão
fiduciária
 Precificação das garantias para fins de classificação dos créditos excedentes
 Haircut nos créditos trabalhistas
 Tratamento dos créditos trabalhistas ainda não transitados em julgado
 Tratamento diferenciado para fornecedores críticos
 Remuneração do Administrador Judicial
 Plano alternativo dos credores
 Impedimento de voto do acionista controlador
 Subordinação de créditos de coligadas
 Classificação da multa na baixa do ACC
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Há valor?
... Mas, desde já, um investidor seletivo e rigoroso em sua análise tem boas chances de sucesso
mesmo num cenário incerto
 Controle é um tema central
 Redução de variáveis aleatórias e do risco de “limbo” da RJ
 Situações de “going concern” ainda são raras
 Impossibilidade de reestruturações relevantes de passivo fiscal e trabalhista penalizam “new equity”
 Fontes externas de liquidez são caras e normalmente inviabilizam manutenção das operações
 Mecanismos de liquidação parcial são eficientes
 Art. 60 foi testado e protege o comprador de ativos, o que maximiza o preço
 Aspectos fiscais são fundamentais
 Tratamento dado aos haircuts e vendas de ativos podem inviabilizar uma operação
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