Matinale 20 02 2013 H Philippe

SFEV
Données de marché et erreurs d’estimation
Ce que les normes disent :
IFRS 13
Niveau 1 : Prix observés sur le marché
Niveau 2 : Données indirectes observées sur le marché
Niveau 3 : Données non observables sur le marché
Ce que les normes disent :
IPEV
Prix d’investissement récent
Multiples de marché
Actif net
DCF
Benchmark sectoriel
Ce que les normes disent :
IPEV
« There is no hierarchy of valuation techniques
required by accounting standards. However, due to
the high level of subjectivity in selecting inputs for
this technique when valuing equity investments for
the PE industry, DCF based valuations are more
useful as a cross-check of values estimated under
market-based techniques and should generally not
be used in isolation. »
IVSC
Incertitudes de
marché
Incertitudes de
modélisation
Incertitudes de
paramétrage
Objective: 45 M€ in 2012
Veolia - Synthèse des recommandations
Nb Cours la veille
de de la
pages publication
Analystes
Date
Raymond James
Citi
Natixis
Cheuvreux
JP Morgan
HSBC
RBS
Morgan Stanley
BNP Paribas
Nomura
Société Générale
13/09/2011
19/09/2011
14/10/2011
25/10/2011
07/11/2011
08/11/2011
30/11/2011
11/11/2011
11/11/2011
11/11/2011
14/11/2011
Moyenne
Ecart type
Sources : Rapports de brokers
10
21
6
2
30
8
24
17
10
12
20
Prix cible Recommandati
(€)
on
10,2
11,2
11,2
11,2
9,8
9,8
8,8
9,2
9,1
9,0
9,2
17,0
15,5
21,0
15,0
11,0
11,0
14,0
12,0
8,0
12,0
9,5
9,9
0,9
13,3
3,7
Outperform
Buy
Buy
Outperform
Underweight
Neutral
Buy
Underweight
Underperform
Neutral
Hold
Iliad - Comparaison entre l'évolution du cours de bourse et l'avis des analystes
140 €
5,0
130 €
4,5
120 €
4,0
3,5
110 €
3,0
100 €
2,5
90 €
2,0
80 €
1,5
70 €
1,0
60 €
0,5
50 €
oct.-09
oct.-10
Recommandation moyenne des analystes
oct.-11
Cours de bourse
Source: Bloomberg
Échelle de recommandations: 1-Vente, 2-Alléger, 3-Neutre, 4-Surpondérer, 5-Achat
sept.-12
Objectif de cours moyen des analystes
RWA
Analyst
DB - 01 08 2012
DB - 31 08 2012
ESN/CM-CIC 01 08 2012
JP Morgan 02 08 2012
Kepler 17 09 2012
MS 02 08 2012
Natixis 10 08 2012
Moyenne
Nb de prévisions
Ecart type
Date
01 08 2012
31 08 2012
01 08 2012
02 08 2012
17 09 2012
02 08 2012
10 08 2012
2013
Valeur
401 076
nd
nd
404 889
410 146
344 882
nd
390 248,3
4
7,8 %
Objective: 45 M€ in 2012
déc.-06
0.6
coefficient de
détermination 14%
Objective: 45 M€ in 2012
déc.-12
oct.-12
août-12
juin-12
avr.-12
févr.-12
déc.-11
oct.-11
août-11
juin-11
avr.-11
févr.-11
déc.-10
oct.-10
août-10
juin-10
1.4
avr.-10
févr.-10
déc.-09
oct.-09
août-09
juin-09
avr.-09
févr.-09
déc.-08
oct.-08
août-08
juin-08
avr.-08
févr.-08
déc.-07
oct.-07
août-07
juin-07
avr.-07
févr.-07
Un exemple d’instabilité de bêta
1.6
1.5
coefficient de
détermination 49%
1.3
1.2
1.1
1.0
coefficient de
détermination 30%
0.9
0.8
0.7
Objective: 45 M€ in 2012
Source : Fabrice Riva – IAE de Lille
9 countries
Objective: 45 M€ in 2012
• Transparence des hypothèses
• Analyse critique des « données »
• … et de leur « moyenne »
• Transparence des raisonnements