SR CSNA 250208

Relatório Especial
25/02/08
CSN
(csna3)
COMPRA
Preço:R$64,95/ação ON
Preço Alvo (dez/08):
R$83,61/ação ON
Upside: 28,7%
POTENCIAL DE VALORIZAÇÃO INDICA POSICIONAMENTO EM CSN
Revisamos para cima nossas estimativas e preço alvo para a CSN, considerando os
resultados do 3T07, as melhores perspectivas para o setor siderúrgico e o reajuste do
preço do minério de ferro em 2008 (65%, em US$). Apesar da recente alta em bolsa,
continuamos a visualizar potencial de valorização significativo para as ações da CSN
(29%, até dezembro/08). Em conseqüência continuamos a recomendar a COMPRA das
ações da siderúrgica, com preço alvo de R$83,61 por ação para dezembro/2008.
Ressaltamos que nossa recomendação de investimento em CSN se baseia no cenário
mais positivo ainda que o previsto para os setores de siderurgia e de mineração, além
do fato de considerarmos a CSN um ativo estratégico no processo de consolidação
destas indústrias. Em conseqüência, notícias referentes a movimentos societários
(fusões/aquisições) nestes setores influenciam de forma expressiva as ações da
siderúrgica brasileira. Lembramos ainda que CSN continua inserida na nossa carteira
recomendada e lista de top picks.
Indicadores Financeiros e de Mercado:
2006
P/L (x)
P/VPA (x)
EV/EBITDA (x)
2007E
2008E
2009E
14,2
16,5
12,6
9,0
2,7
5,6
4,1
3,6
9,3
11,6
6,9
5,3
EV/Tonelada - R$
5.306
10.654
9.894
8.795
FCF Yield (%)
-2,9%
5,3%
6,7%
1,2%
Dividend Yield (%)
8,6%
3,0%
4,0%
5,6%
Receita Líquida (R$mm)
9.040
11.460
16.393
20.695
EBITDA (R$mm)
2.503
4.954
8.123
10.429
27,7%
43,2%
49,6%
50,4%
Mg. EBITDA
Lucro Líquido (R$mm)
1.168
3.158
4.134
5.806
Mg. Líquida
12,9%
27,6%
25,2%
28,1%
Ativo Total (R$mm)
25.028
26.822
29.044
39.035
Patrimônio Líquido (R$mm)
6.124
9.270
12.749
14.527
Vendas de aço - mil T
4.384
5.383
5.664
6.242
Vendas minério de ferro (- CSN) - mil T
4.400
9.675
29.247
36.718
Fonte: Ágora Corretora de Valores e CSN
Como fatores de risco, ressaltamos a característica cíclica do negócio de atuação da CSN
(aço), sua correlação com o câmbio e com o crescimento econômico mundial.
Classificamos ainda como risco o reajuste do preço do carvão, cujas negociações estão
em andamento. Em nossa projeção consideramos aumento de 80% para o preço desta
commodity em 2008 (US$).
Analista do Setor Siderúrgico
Cristiane Viana
+55 21 2529-3393
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Tel: Rio de Janeiro (55 21) 2529-0800 / São Paulo (55 11) 3709-2700
Relatório Especial
AÇO: A melhor perspectiva para o preço do aço é decorrente da demanda global
aquecida por produtos siderúrgicos e por estoques reduzidos, o que vem permitindo
repasses para o preço do metal dos incrementos dos custos com aquisição de matérias
primas (minério de ferro e carvão).
Consideramos preço médio da placa de aço no mercado spot em torno de US$640 por
tonelada em 2008, +26% superior à nossa premissa anterior. Para 2009 trabalhamos
com estáveis no mercado externo e repasse da inflação no interno. No longo prazo,
consideramos US$ 405 a tonelada, o que é equivalente à média verificada entre 2003 e
2007. No mercado interno, estimamos aumento de 15% para o preço do aço no
mercado interno em 2008 (s/07).
A CSN vem desenvolvendo arrojado plano de expansão da capacidade de produção de
aço, que deverá alcançar 15 milhões de toneladas por ano a partir de 2013 (vs. 5,5
milhões, atualmente). Consideramos que o volume de venda de aço da CSN atinja 5,66
milhões de toneladas de produtos siderúrgicos (+5,2% s/07e). Para o período de 20092010 trabalhamos com evolução de vendas de 7,0% a.a.. É importante mencionar que a
CSN deverá direcionar aproximadamente 72% do total de sua produção em 2008 para o
mercado interno (vs. 67%, em 2007).
Custo de produção: Ressaltamos que carvão representa aproximadamente 16% do CPV
da CSN. As negociações que vão determinar o preço do carvão para o ano de 2008
estão em andamento. Dado à escassez da oferta de carvão, esperamos aumento
significativo do preço desta commodity em 2008, ou seja, aproximadamente 80% (em,
US$) e estabilidade em 2009. Lembramos que a CSN é auto-suficiente em minério de
ferro e, até mesmo, se beneficia do aumento do preço deste mineral.
Frente as premissas mencionadas anteriormente, estimamos evolução do EBITDA de
25,9% a.a., no período de 2008-2010. Projetamos margem EBITDA de 49,6% em 2008
(+6,4p.p. s/07E) e 50,4% em 2009.
MINERAÇÃO: Avaliamos a Casa de Pedra em US$17,9 bilhões, com capacidade de
produção alcançando 85 milhões de toneladas por ano em 2013 (incluindo Namisa e 5
milhões de compra de terceiros). Para tanto consideramos aumento de preço do minério
de 15% em 2009 e 5% em 2010. Para os anos seguintes alinhamos o preço do minério
ao preço da placa de aço.
MÚLTIPLOS: A CSN negocia em bolsa a um múltiplo EV/EBITDA de 5,2x para 2009,
apresentando ainda desconto se comparado a seus pares internacionais, apesar de ser
auto-suficiente em minério de ferro e, com isso, apresentar uma das maiores margens
operacionais da indústria siderúrgica mundial.
EV/EBITDA08E
EV/EBITDA09E
P/L08E
P/L09E
Source: Ágora Corretora
CSN
6,9
5,3
12,6
9,0
Source: Bloomberg
Nucor
ThyssenKrupp
Arcelor Mittal
Nippon Steel
US Steel
Steel Dynamics
AK Steel
Baosteel
5,4
4,1
6,4
8,6
6,7
6,4
5,3
9,5
5,1
3,9
6,1
8,5
6,4
6,1
5,0
8,3
11,3
8,7
9,7
15,4
10,9
11,8
13,3
21,5
10,8
8,4
9,8
14,1
9,6
10,7
12,9
16,9
Fonte: Ágora Corretora de Valores , Bloomberg e CSN
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Relatório Especial
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Brazil Realty, MMX, Abyara, CESP, Medial Saúde, AES Eletropaulo, Klabin Segall, Santos Brasil, M. Dias Branco, Brascan, Perdigão,
Profarma, Terna Participações, Brasil Ecodiesel, OdontoPrev, Positivo, São Carlos, Lopes, Camargo Corrêa, Rodobens, PDG Realty,
Tecnisa, Iguatemi, São Martinho, GVT, Even, JBS, Banco Pine, JHSF, Fertilizantes Heringer, Romi, Metal Frio, Bematech, CR2,
Agra, Banco Sofisa, Cremer, Usiminas, Wilson Sons, Inpar, Paraná Banco, SLC Agrícola, Login, EZTEC, Banco Daycoval, Marfrig,
Banco Cruzeiro do Sul, Tegma, Invest Tur, Minerva, Kroton, Banco Patagônia, MRV Engenharia, Triunfo, Banrisul,
GeneralShopping, Estácio, BNDESPar, Multiplan, Springs Global, Providência, Sul America S.A, Bicbanco S.A, Trisul S.A, Sistema
Educacional Brasileiro S.A., Construtora Tenda S.A, Bovespa, Marisa, PDGRealty, Agrenco, Helbor. Brasil Brokers, Amil
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