Express- und Outperformance-Zerifikate

Express- und Outperformance-Zertifikate
Frank Weingarts
Friedrich Strobl
Direktor, Structured Investment Solutions Austria
Leiter, Strukturierte Investments
UniCredit Markets & Investment Banking
Volksbank AG
Folie
1
Inhalt
Einführung in die Welt der Express-Zertifikate
Express-Zertifikat und diverse Varianten
Aufbau eines Express-Zertifikates
Kursbeeinflussende Faktoren
Exkurs – Express-Zertifikate auf mehrere
Basiswerte
 Fazit
 Outperformance-Zertifikate





Folie
2
Kapitel 1
Einführung in die Welt der Express-Zertifikate
Folie
3
Die Welt der Express-Zertifikate

Seit der Entwicklung der Express-Zertifikate im Jahr 2003 erfreuen sich ExpressZertifikate im deutschsprachigen Raum zunehmender Beliebtheit:



Mit einem Marktanteil von 16,1 % stellen die Express-Zertifikate die drittgrößte
Kategorie in Deutschland nach Garantie- und Bonus/Teilschutz-Zertifikaten
(21,4 %/31,5 %)*.
Trotz der steuerlichen Behandlung (KESt) stossen Express-Zertifikate auch in
Österreich zunehmend auf Nachfrage: Der mögliche Mehrertrag, auch durch
unterschiedliche Ausgestaltungsvarianten, steht im Vordergrund des
Anlegerinteresses und überwiegt den steuerlichen Nachteil.
Der Vorteil für Privatanleger


Express-Zertifikate bieten die Chance auf eine Rückzahlung mit attraktivem Ertrag
schon bei leicht steigender oder seitwärts laufender Kursentwicklung des Basiswertes.
Zusätzlich schützt ein Sicherheitspuffer den angelegten Nominalbetrag vor möglichen
Kursverlusten, falls der Kurs des Basiswerts unter eine gewisse Grenze fällt. Die
Laufzeit liegt i. d. R. zwischen 1 und 4 Jahren.
Express-Zertifikate sind relativ einfach strukturiert und bieten die Chance auf eine
Rückzahlung mit attraktivem Ertrag vor Ablauf der Gesamtlaufzeit sowie Schutz durch
einen integrierten Sicherheitspuffer. Der Ertrag hängt von der Entwicklung des zu
Grunde liegenden Basiswerts – meist Aktien oder Indizes – ab.
* Quelle: Deutsches Derivate Forum per 31.10.2007
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4
Kapitel 2
Express-Zertifikat und diverse Varianten
Folie
5
Express-Zertifikat – Eigenschaften des Klassikers

Einmal jährlich wird an festgelegten Stichtagen der Stand des
Basiswerts betrachtet.
 Schließt der Basiswert an diesem Stichtag mindestens auf Höhe
seines Startniveaus, erfolgt automatisch die Rückzahlung mit
Ertrag.
 Schließt er unterhalb des Startniveaus, verlängert sich die Laufzeit
des Zertifikates bis zum nächsten Stichtag und das Prozedere
wiederholt sich, i. d. R. mit linear steigenden Erträgen.
 Notiert der Basiswert an allen Stichtagen unterhalb des
Startniveaus, greift zum Laufzeitende der integrierte
Sicherheitspuffer und ermöglicht eine Rückzahlung zum
Nominalbetrag von EUR 100,– pro Zertifikat.
 Nur wenn der Basiswert am Laufzeitende unter der
Sicherheitsschwelle notiert, nehmen Anleger an Kursverlusten des
Basiswertes teil. Die Rückzahlung erfolgt dann 1:1 entsprechend
der tatsächlichen Basiswertentwicklung.
Folie
6
Ablaufchart eines Express-Zertifikates (Beispiel)
Auflage
Festlegung des Startniveaus
1. Stichtag
Index schließt auf oder über
Startniveau
Nominalbetrag/Kaufpreis
EUR 100,-
ja
Rückzahlung: EUR 110,= 10 % Ertrag
nein
2. Stichtag
Index schließt auf oder über
Startniveau
ja
Rückzahlung: EUR 120,= 20 % Ertrag
nein
3. Stichtag
Index schließt auf oder über
Startniveau
ja
Rückzahlung: EUR 130,= 30 % Ertrag
nein
4. Stichtag
Index schließt auf oder über
Startniveau
ja
Rückzahlung: EUR 140,= 40 % Ertrag
nein
ja
Index schließt zwischen 60 % und
100 % des Startniveaus
Rückzahlung: EUR 100,-
nein
Rückzahlung 1:1 entsprechend der tatsächlichen Indexentwicklung,
d. h. kleiner EUR 60,-
Folie
7
Ein Produkt, viele Varianten I/II
Produktvariante
Merkmal
Express
(Klassiker)
– a ttraktive Rendite im Seitwärtsmarkt
– C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive
Sicherheitspuffer
Markt1
erwartung
Laufzeit
i. d. R.
Risikoklassifizierung
Rück2
zahlung
WPHG
ca. 1-4
Jahre
begrenzt
risikobereit
jährlich
möglich
ca. 3-6
Jahre
begrenzt
risikobereit
vorzeitig
möglich
!
! "
# $ ja
!
! "
# $
!
! "
# $
!
! "
# $ ja
!
! "
# $
!
! "
# $
!
! "
# $ ja
ca. 1-4
Jahre
begrenzt
risikobereit
jährlich
möglich
!
! "
# $ ja
ca. 1-2
Jahre
begrenzt
risikobereit
zum Laufzeit-ende
!
! "
# $ ja
ca. 3-5
Jahre
begrenzt
risikobereit,
spekulativ
jährlich
möglich
– z usätzlich Chance auf nachträgliche Zahlung von ! ! " # $ ja
ca. 3-5
Jahre
begrenzt
risikobereit,
spekulativ
jährlich
möglich
festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. einem
Jahr
Best Express
– z usätzlich vollständige Teilnahme an positiver
Kursentwicklung des Basiswerts
Best In
Express
– z usätzlich optimierter Markteinstiegszeitpunkt.
Express
Bonus
– C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive
Best-In-Periode i. d. R. in den ersten drei Laufzeitmonaten
festem Ertrag
– B onuschance am Laufzeitende, sofern die Sicherheitsschwelle nicht berührt oder
unterschritten wurde
Express
Bonus Extra
– z usätzlich muss die Sicherheitsschwelle nicht
Best In
Express Bonus
– z usätzlich optimierter Markteinstiegszeitpunkt.
Flex Express
– C hance auf vorzeitige Rückzahlung i. d. R. erst-
über die gesamte Laufzeit, sondern über
einen kürzeren Zeitraum verteidigt werden.
Best-In-Periode i. d. R. im ersten Laufzeitmonat
mals nach ca. einem Jahr
– C hance auf einen attraktiven, je nach Marktentwicklung gestaffelten Ertrag, auch bei fallenden
Märkten
easy Express
– L aufzeit von nur ein bis zwei Jahren
– C hance auf Rückzahlung inklusive festem Ertrag
Relax
Express
– C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive
auch bei fallenden Märkten
festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. einem
Jahr
– 1 0 0 % i g e r Kapitalerhalt am Laufzeitende, sofern
der Basiswerte nicht den i. d. R. 50%igen Sicherheitspuffer unterschreitet
Relax Express
Extra
nicht realisierten Erträgen
1 Zutreffend sind die markierten Felder ! leicht steigend ! seitwärts laufend
"
leicht fallend #
stark steigend $
stark fallend
2 WPHG = Wertpapierhandelsgesetz, die jeweilige Einstufung ist unter anderem abhängig vom Basiswert.
Folie
8
Ein Produkt, viele Varianten II/II
Markt1
erwartung
Produktvariante Merkmal
Rendite
Express,
Express
Garant
Favorit
Express
– C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusi-
Sicherheitspuffer
Laufzeit
i. d. R.
Risikoklassifizierung
Rück2
zahlung
WPHG
%
! &
'
(
ja
ca. 5
Jahre
begrenzt
risikobereit
jährlich
möglich
%
! &
'
(
ja
ca. 3-6
Jahre
begrenzt
risikobereit
jährlich
möglich
%
! &
'
(
%
! &
'
(
%
! &
'
(
i. d. R.
nein
ca. 3-6
Jahre
begrenzt
risikobereit
jährlich
möglich
%
! &
'
(
i. d. R.
nein
ca. 3-6
Jahre
begrenzt
risikobereit
jährlich
möglich
ve festem Ertrag i. d. R. erstmals nach
ca. einem Jahr
– 100 % Kapitalschutz am Laufzeitende
– C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive festem Ertrag i. d. R. erstmals nach
ca. einem Jahr
– E rtragschance in Abhängigkeit der Entwicklung zweier Basiswerte, aber unabhängig
von der allgemeinen Marktentwicklung
Favorit
Express
Garant
Favorit
BestExpress
Alpha/Beta
Express
– z usätzlich 100%iger Kapitalschutz am
Laufzeitende
– z usätzlich Mindestkupon
– z usätzlich Chance auf vollständige Teilnahme an der tatsächlichen Outperformance
d e s Favoriten
– C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusiv e festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca.
einem Jahr
– 100%ige Partizipation zum Laufzeitende
an der Entwicklung des favorisierten Basis
werts, sofern keine vorzeitige Rückzahlung
erfolgt ist
Best of Alpha/
Beta Express
– j ährliche Chance auf Mindestertrag oder
100%ige Teilnahme an der Outperformance
oder der positiven Entwicklung des favorisierten Basiswerts
– C hance auf vorzeitige Rückzahlung mit Ert rag i. d. R. erstmals nach ca. einem Jahr
1 Zutreffend sind die markierten Felder ! leicht steigend
seitwärts laufend
"
leicht fallend #
stark steigend $
stark fallend
2 WPHG = Wertpapierhandelsgesetz, die jeweilige Einstufung ist unter anderem abhängig vom Basiswert.
Folie
9
Kapitel 3
Aufbau eines Express-Zertifikates
Folie
10
Aufbau eines Express-Zertifikates – Beispiel Easy Express



Basiswert: DJ Euro STOXX 50 (Preis-) Index
Laufzeit: 13 Monate
Die Rückzahlung erfolgt zu 108 % des Nominalbetrages
nach 13 Monaten, wenn der Index bei Fälligkeit auf oder
über 75 % des Ausgangsniveaus liegt. Notiert der Index
unter 75 % des Ausgangsniveaus, erfolgt die Rückzahlung
bei Fälligkeit zum Indexwert.
Auflagedatum
Festlegung des
Indexausgangsniveaus
Fälligkeit
Der Index schließt auf oder
über 75 %
Kaufpreis :
ja
EUR 100,-
Rückzahlung: EUR 108,-
nein
Fälligkeit
Der Index schließt unter
75 %
ja
Rückzahlung: Indexwert
Folie
11
Easy Express-Zertifikat: Zerlegung
Kauf Zerobond
+
Kauf Down & Out Put
Rückzahlung in %
+
Verkauf eines
"am-Geld" Put
+
Rückzahlung in %
=
Kauf Digitaler Call
Rückzahlung in %
Easy Express
Rückzahlung in %
108
8
75
75
100
Index in %
75
100
Index in %
100
Index in %
100
Index in %
75
0
Put mit Strike 100 %, der wertlos wird,
wenn der Index unter 75 % fällt.
Zwischen 75 % und 100 % gewinnt der
Put inneren Wert.
Der Put verliert an Wert, wenn der Index
unter 100 % fällt.
Europäischer Digital Call: Sichert ab einem
Indexstand von 100 % des
Ausgangsniveaus einen Kupon in Höhe
von 8 %, darunter verfällt er wertlos.
Liegt der Index über 100 %,
dann erfolgt die Rückzahlung zu 108 %.
Bis zur Barrier bei 75 % erhält man den
Nominalbetrag, darunter 1:1 die Indexentwicklung.
Folie
12
Easy Express-Zertifikat: Hedging der Digital Option
Rückzahlung in %
8
Konservativ:
Kauf eines Call Spreads,
92 % vs 100 %, d. h. Kauf
eines Calls mit Strike 92 %
und Verkauf eines Calls mit
Strike 100 %.
92
100
Index in %
Rückzahlung in %
8
Etwas offensiver:
Kauf von zwei Call Spreads
96 % vs 100 %.
96
100
Index in %
Folie
13
Easy Express-Zertifikat: Hedging der Digital Option
Rückzahlung in %
Rückzahlung in %
8
8
Theoretisch:
Kauf 8.000 Call Spreads
99,999 % vs 100 %.
>
99,999
100
Index in %
100
Index in %
Folie
14
Kapitel 4
Kursbeeinflussende Faktoren
Folie
15
Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren


Der Preis wird beeinflusst durch
 Entwicklung des Basiswertes
 Zinsniveau im Euroraum
 Dividendenerwartungen für den Basiswert
 Zinsdifferenzen zwischen Euro- und Fremdwährungsraum (bei
Quanto-Produkten)
 Volatilität
Warum eine hohe Volatilität das Produkt verbilligt
 Der Investor ist nach oben im Kursanstieg begrenzt, d. h. die
maximal mögliche Auszahlung steht schon bei Laufzeitbeginn fest.
 Nach unten keine vollständige Absicherung, d. h. bei extremen
Schwankungen überwiegt die Gefahr, dass der Index an den
Stichtagen nie über 100 % notiert und am Laufzeitende unter 75 %
notiert.
 Bei moderaten Schwankungen ist eine frühzeitige Rückzahlung
wahrscheinlicher.
Folie
16
Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren
Indexstand
Volatilität
Dividendenrendite
Zinssatz

!
!
!
!
Express
Zertifikat
"
#
#
#
Welche anderen Parameter beeinflussen den Preis des
Express-Zertifikates?
 Niveau für vorzeitige Rückzahlung (Triggerlevel)
 Sicherheitsschwelle (Barrier)
 Laufzeit
 Ertragschance
Folie
17
Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren

Triggerlevel
 Die folgende Tabelle zeigt wieder eine 4-Jahresstruktur mit
finaler Barriere von 75 % und Basiswert EURO STOXX 50.
 Frage: Welchen Coupon erhält man in Abhängigkeit vom
Triggerlevel?
Triggerlevel
90 %
95 %
100 %
105 %
110 %
Coupon
7,50 %
9,25 %
11,00 %
12,75 %
14,75 %
Ergebnis
Je wahrscheinlicher der Triggerevent (= je niedriger der Triggerlevel), desto kleiner
der mögliche Coupon.
Folie
18
Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren

Finale Barriere
 Die folgende Tabelle zeigt wieder eine 4-Jahresstruktur mit
Triggerlevel von 100 % und Basiswert EURO STOXX 50.
 Frage: Welchen Coupon erhält man in Abhängigkeit von der
finalen Barriere?
Finale Barriere
50 %
55 %
60 %
65 %
70 %
75 %
80 %
Coupon
8,25 %
9,00 %
9,50 %
10,00 %
10,50 %
11,00 %
11,25 %
Ergebnis
Je größer die Sicherheit (= je tiefer die finale Barriere), desto kleiner der mögliche
Coupon.
Folie
19
Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren

Laufzeit
 Die folgende Tabelle zeigt eine Struktur mit Triggerlevel von
100 %, finaler Barriere von 75 % und Basiswert EURO STOXX 50.
 Frage: Welchen Coupon erhält man in Abhängigkeit von der
Laufzeit der Struktur?
Laufzeit
1
2
3
4
5
6
7
8
Coupon
5,25 %
10,00 %
10,75 %
11,00 %
10,75 %
10,65 %
10,50 %
10,30 %
Wie kommt es zu diesem überraschenden Ergebnis?
Antwort: Das Express-Zertifikat ist eine nicht-linear Struktur, verschiedene
Einflussfaktoren (u.a. Dividendenschätzungen, Zinsen, Volatilitäten) beeinflussen je
nach Laufzeit das Produkt unterschiedlich stark!
Folie
20
Reverse Express-Zertifikat auf den DAX
Für
fallende
oder leicht
steigende
Märkte


Basiswert:
Laufzeit:


Ertragschance pro Jahr:
Sicherheitsschwelle:

Vorzeitige Rückzahlung mit Ertrag bei bis zu 10 % Marktanstieg pro Jahr:
 mit EUR 108,75 nach 1 Jahr 1 Monat, wenn der Index maximal auf 110 % seines
Startniveaus liegt.
 mit EUR 117,50 nach 2 Jahren 1 Monat, wenn der Index maximal auf 120 % seines
Startniveaus liegt.
 mit EUR 126,25 nach 3 Jahren 1 Monat, wenn der Index maximal auf 130 % seines
Startniveaus liegt.
Rückzahlung zum Laufzeitende:
 mit EUR 135,- nach 4 Jahren 1 Monat, wenn der Index maximal auf 140 % seines
Startniveaus liegt.
 mit EUR 100,- nach 4 Jahren 1 Monat, wenn der Index zum Laufzeit maximal auf
150 % seines Startniveaus liegt.
 in Abhängigkeit vom Indexwert, wenn der Index zum Laufzeitende über 150 % seines
Startniveaus liegt. Der Anleger partizipiert am Indexanstieg als Verlust. Ein
Indexanstieg um 60 % auf 160 % würde z. B. zu einem Rückzahlungskurs von
EUR 40,- pro Zertifikat führen.

DAX (Performance-) Index
max. 4 Jahre 1 Monat, jährliche Chance auf vorzeitige
Rückzahlung
8,75 % bei bis zu 10 % steigendem Markt
150 %
Folie
21
Die Funktionsweise
Auflagedatum
1. Stichtag
2. Stichtag
3. Stichtag
Letzter Stichtag
Für
fallende
oder leicht
steigende
Märkte
Festlegung des
Indexausgangsniveaus
nein
Index schließt auf
oder unter 110 % seines
Ausgangsniveaus
nein
Index schließt auf
oder unter 120 % seines
Ausgangsniveaus
nein
Index schließt auf
oder unter 130 % seines
Ausgangsniveaus
nein
Index schließt auf oder
unter 140 % seines
Ausgangsniveaus
nein
Index schließt über
140 % und maximal
auf 150 % des Ausgangsniveaus
nein
Kaufpreis: EUR 101,(inkl. Ausgabeaufschlag)
ja
ja
ja
ja
ja
Rückzahlung: EUR 108,75
Rückzahlung: EUR 117,50
Rückzahlung: EUR 126,25
Rückzahlung: EUR 135,-
Rückzahlung: EUR 100,-
Rückzahlung in Abhängigkeit des Indexwertes,
wobei die positive Kursentwicklung 1:1 zu Verlusten
führt, d. h. kleiner EUR 50,Folie
22
Reverse Express-Zertifikat auf den DAX – kursbeeinflussende Faktoren
Indexstand
Volatilität
Dividendenrendite
Zinssatz
!
!
!
!
Express
Zertifikat
"
#
#
#
Indexstand
Volatilität
Zinssatz
!
!
!
Reverse Express
Zertifikat
"
""
""
Folie
23
Kapitel 5
Exkurs – Express-Zertifikate auf mehrere Basiswerte
Folie
24
Express-Zertifikate auf mehrere Basiswerte



Relax Express
 Worst-of Express auf einen Basket von drei Werten mit Barriere von 50 %
des Anfangskurses jedes einzelnen Index oder jeder einzelnen Aktie.
 Die Entwicklung jedes einzelnen Basiswertes wird an den Stichtagen
herangezogen, dabei ist die Entwicklung relevant, die die niedrigste
Performance ausweist.
 100%iger Kapitalerhalt am Laufzeitende, sofern einer der Basiswerte nicht
den i. d. R. 50%igen Sicherheitspuffer unterschreitet.
Favorit Express
 Jährliche Triggermöglichkeit mit dem Spread (Index 1 gegen Index 2) als
Underlying. Final, falls nicht getriggert wurde, Partizipation an der
Performance der Aktie mit 25 % Puffermechanismus.
Einfluss der Korrelation auf die Ausgestaltung: Weisen die Basiswerte eine
niedrige Korrelation auf, so können höhere Ertragschancen dargestellt
werden.
 Das Risiko, dass ein Basiswert die Sicherheitsschwelle durchbricht, ist
höher.
 Das höhere Risiko wird durch eine höhere Ertragschance entsprechend
abgegolten.
Folie
25
Exkurs: Was ist Korrelation?




Korrelationsprodukte sind in der Welt der Derivate seit vielen Jahren
bekannt, berühmte Vertreter sind Basket-Optionen sowie Best-of/
Worst-of Strukturen.
Seit drei Jahren erleben Korrelationsprodukte einen Boom, ausgelöst
durch komplexe Strukturen auf Einzelaktienbaskets.
Die Korrelation kann in der Praxis als Maß für den Gleichlauf zweier
Basiswerte aufgefasst werden.
Der Korrelationskoeffizient kann lediglich Werte zwischen -1 und 1
annehmen.
 Bei einem Wert von +1 besteht ein vollständig positiver linearer
Zusammenhang zwischen den betrachteten Renditen.
 Bei einem Wert von -1 besteht ein vollständig negativer linearer
Zusammenhang zwischen den betrachteten Renditen.
 Bei einer Korrelation von 0 besteht keinerlei lineare
Abhängigkeit.
Folie
26
Kapitel 6
Fazit
Folie
27
Fazit






Express-Zertifikate bieten hohe Ertragschancen in
Seitwärtsmärkten.
Sicherheitspuffer schützt vor möglichen Kursverlusten zum
Laufzeitende.
Kurze, meist jährliche Betrachtungszeitpunkte ermöglichen
eine vorzeitige Rückzahlungschance.
I.d.R. maximale Laufzeit von 4 Jahren.
Unterschiedliche Ausgestaltungsmerkmale für
unterschiedliche Anlegerbedürfnisse zeigen die
Vielseitigkeit dieser Produktgruppe.
Der Erfolg spricht für sich: In der Rückbetrachtung sind
knapp 93 % aller Express-Zertifikate bereits nach dem ersten
Betrachtungszeitpunkt zurückgezahlt worden, weitere 5 %
wurden am 2. Stichtag zurückgezahlt.
* Quelle: Express Studie der Hypo- und Vereinsbank AG , Auswertung per 31.10.2007
Folie
28
Kapitel 7
Outperformance-Zertifikate
Folie
29
Outperformance-Zertifikate
 Klassische Outperformance-Zertifikate
 Outperformance-Zertifikate mit Teilschutz
 Outperformance durch Alpha
Folie
30
Klassische Outperformance-Zertifikate
Folie
31
Outperformance-Zertifikate mit Teilschutz
Wertsteigerungsobergrenze (Cap)
Turbo-Zertifikat
110
Szenario 1:
Index steigt um 55 %
 Auszahlung 182,5 %
100
90
Szenario 2:
Index fällt um 20 %
während der Laufzeit aber über Barriere von 60 %
 Auszahlung 100 %
Pa 1,5
rti -fa
zip ch
at e
io
n
80
70
50
40
30
20
Sicherheitsbereich
10
0
200
190
180
-20
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
-10
50
Gewinn/Verlust
60
Szenario 3:
Index fällt während der Laufzeit unter Barriere von 60 %
am Ende der Laufzeit 15 % über dem Startwert
 Auszahlung 122,5 %
-30
-40
-50
-60
-70
Wertentwickung (Start bei 100)
Turbo-Zertifikat
Szenario 4:
Index fällt während der Laufzeit unter Barriere von 60 %
am Ende der Laufzeit 10 % unter dem Startwert
 Auszahlung 90 %
(wie bei „gewöhnlichem“ Indexzertifikat)
Basiswert
Folie
32
Outperformance durch Alpha
Festlegung der Startwerte
Hang Seng China Enterprises Index u.
S&P 500 Index
Nach 1 Jahr
Kaufpreis: EUR 1.000 / Stk.
ja
HSCEI besser als S&P 500
Rückzahlung: 114 %
nein
Nach 2 Jahren
ja
HSCEI besser als S&P 500
Rückzahlung: 128 %
nein
Nach 3 Jahren
HSCEI besser als S&P 500
ja
Rückzahlung: 142 %
nein
Nach 4 Jahren
ja
Rückzahlung: 156 %
HSCEI besser als S&P 500
nein
Rückzahlung
Schlusskurs des HSCEI
> 70%* des Startwertes ≤ Startwert
ja
Schlusskurs des HSCEI
< 70%* des Startwertes oder > Startwert
ja
Rückzahlung: 100 %
Rückzahlung: gemäß der tats.
Performance des HSCEI
Folie
33