AMAZYS

12.07.2004
KK Research - Company Report
AMAZYS
Val.Nr. 1 234 182 /AMSN
CHF / CHF Mio
amazys
PNAV (before good-will)
Eichhof
2.7
X-Rite
2.5
4.7
160
140
EV/Sales
1.0
1.0
2.4
EPS average 2001-2005
3.94
44.02
0.26
120
EPS-Growth 2002-2006
17.2%
31.2%
63.0%
100
EPS 2004e adjusted
5.10
56.5
0.65
EPS 2005e adjusted
5.90
67.80
0.78
7.5
14.6
22.6
60
1.3%
2.8%
0.7%
40
138
176
325
PER 2005
Dividend-Yield
Marketcapitalization
- as % of DCF valuation
Company Shareprice CHF
43.0%
44.50
20
88.6%
990.00
80
17.60
0
06.01.98
adjusted = before good-will write offs and extraordinary costs/revenues
05.01.99
04.01.00
03.01.01
02.01.02
03.01.03
01.01.04
...01.05
Nummer 2 nach Marktführer X-Rite, gute Marktposition mit zukunftsträchtigen Produkten im OEM- und Software-Bereich
gute Bilanzverhältnisse erlauben Akquisitionen - Wegfall von Goodwill-Abschreibungen führt zu Ergebnisverbesserung
günstig bewertet - mit der DCF-Methode berechneter Unternehmenswert übertrifft Kapitalisierung um das Doppelte
Amazys (Markenname GretagMacbeth) zählt mit einem Umsatz von 130 CHF Mio neben der amerikanischen X-Rite (145 CHF
Mio) und der schweizerisch/amerikanischen Datacolor/Eichhof (80 CHF Mio) zu den führenden Anbietern auf dem Gebiet des
professionellen Farbmanagements. Der Markt teilt sich in die Bereiche Color+Appearance mit Geräten zum Messen und Analysieren von Farben (Spektralfotometer, Densitometer und der entsprechenden Software) und in Digital Imaging zur Kommunikation von Farben (Software). Der relevante Weltmarkt wird auf 1000 – 1200 CHF Mio geschätzt. Als Wachstumsbereich mit 500 –
600 CHF Mio gilt Digital Imaging mit Lösungen für ein integriertes, nahtloses Farbmanagement für Grafiker, Fotografen und
Drucker. Anwenderorientierte, nicht professionelle Anbieter (Adobe) mit kostengünstigen Softwarelösungen versuchen in diesem
Segment Fuss zu fassen.
Software-Lösungen gewinnen zulasten des klassischen Apparatebaus (Spektralfotometer, Densitometer) an Bedeutung, was sich
in der Kostenstruktur (steigende Bruttomarge – höhere Entwicklungs- und Marketingkosten) niederschlägt. Mit OEMPartnerschaften wird der Markt für Color Management erschlossen.
DCF Model - Sensitivity-Analysis
company value (CHF Mio) / Discount-rate (%)
3.5%
10.0%
12.0%
8.0%
15.0%
NOPAT growth 2005-10
-5.0%
162.3
144.8
NOPAT growth 2005-10
0.0%
198.5
175.5
123.4
147.5
NOPAT growth 2005-10
5.0%
245.5
215.2
178.6
NOPAT growth 2005-10
7.5%
273.9
239.2
197.4
NOPAT growth 2005-10
10.0%
306.1
266.4
218.6
NOPAT growth 2005-10
12.5%
342.5
297.2
242.6
risk-free-rate of return 3.0 % - risk-premium 7.0 % / 9.0 % / 12.0%
Das Eye-One-System wird vom Branchenleader für Digital
Proofing Creo wie vom Marktführer für Print Controller für
Farbdrucke EFI in Komplettlösungen integriert. Das Enterprise
Color Management Program wird von grossen Konzernen
eingesetzt. Mit der Akquisition von SheLyn Software können
neue Softwarelösungen für Detailhandel und Textilindustrie
angeboten werden. Mit der Uebernahme von Sequel Imaging
gewinnen Lösungen auf der Basis einer kostengünstigen MonitorKalibrierung an Bedeutung.
Für die Uebernahme von Sequel und SheLyn 2003 wurden 4.5 CHF Mio aufgewendet, davon entfallen 3.9 CHF Mio auf Good-will,
welcher die Erfolgsrechnung in den kommenden fünf Jahren jährlich mit zusätzlich 0.8 CHF Mio belastet. Geplant ist 2004 die
Uebernahme der Graphik Intelligence Agency mit 6.2 CHF Mio Umsatz. Dennoch fallen die 2003 mit 6.6 CHF Mio erfolgs- wirksam
verbuchten Good-will-Abschreibungen (Rest-Goodwill 5.8 CHF Mio) ab 2005 weg. Dadurch ergibt sich eine ‚optische’
Verbesserung des publizierten Jahresergebnisses. Die Bilanzsituation mit liquiden Mitteln von 23.4 CHF Mio, einer
Eigenkapitalquote von knapp 70 % und keinem Fremdkapital ist unvermindert sehr gut.
USD Mio
Net sales
1998
1999
88.4
109.8
2000
130.4
2001
2002
113.1
2003
111.8
Color + Appearance
- Operating result
164.3
6.6
- Operating result
3.6
0.0
- Operating result
0.0
12.1
15.7
14.0
5.4
15.4
17.7
19.0
22.0
24.2
9.7
11.6
10.0
0.7
10.7
15.4
15.8
18.3
20.5
-4.8
-6.6
3.0
0.0
- Good-will write offs / extraordinaries
Total assets
81.8
Cash / liquid assets
23.4
Interestbearing debts
Equity
2006e
149.4
62.8
Non core businesses
NOPAT (1)
2005e
131.3
54.3
Digital Imaging
EBITDA
2004e
117.0
0.0
50.0
56.8
57.8
50.2
52.1
- Good-will
56.6
56.6
5.8
(1) NOPAT before good-will write offs and extrordinary costs/revenues (2) ............................................................................
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