Value-Investing in Nebenwerte - Shareholder Value Management AG

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Value-Investing in
Nebenwerte
Investment-Update:
Shareholder Value Management AG
Frankfurt am Main, März 2015
Investment-Update
Inhaltsübersicht
1. Wir über uns
2. Makro- und Sentimentanalyse
 Aktienmärkte
 Notenbankpolitik, Zinsen
 Währungen
 Rohstoffe
3. Positionierung der Mandate
4. Ausblick – mögliche Entscheidungspfade
Shareholder Value Management AG • Tel.: +49 (69) 6698 300 • www.shareholdervalue.de • [email protected]
S. 1
1. Wir über uns
Shareholder Value Management AG – It´s all about Value
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Unabhängiger, eigentümergeführter Anlageberater
Aktieninvestment mit Schwerpunkt Nebenwerte und Europa
Investmentstil der Share Value Stiftung mit Fokus auf Kapitalerhalt und Dividenden
Aktive Absicherungsstrategie zur Vermeidung größerer Verluste
Einzigartige 83% positive Monatsrenditen (60 von insgesamt 72 Monaten seit März 2009)
Goldener Bulle 2013 für den 1. Platz in der Kategorie „Aktienfonds Europa Nebenwerte“ für 3 und 5
Jahre
Platz 1 über 5 Jahre in der Kategorie Mischfonds Flexibel bei Morningstar per Ende 2014
Jährliche Rendite von 11,61 % p.a. seit Auflage
Sonderpreis Renditewerk 2015: „Beste Beimischung für Stiftungen“
S. 2
1. Wir über uns
Philosophie
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Aktien sind langfristig die beste Anlagekategorie
Value-Nebenwerte sind historisch die beste Aktienkategorie
Value-Investing zur Vermeidung des „permanenten Kapitalverlustes“
Langfristige Überrenditen durch zwei Alphaquellen:
1) Stringentes Value-Investing
 „Sicherheitsmarge“
 „Eigentümergeführte Unternehmen“
 „Wirtschaftlicher Burggraben“
2) Verhaltensökonomik zur Steuerung der Aktienquote
 „Mr. Market“
S. 3
Aktienmärkte
Kursindex des DAX ist auf All-time-high!
Quelle: wellenreiter-invest.de
S. 4
Aktienmärkte
DAX Performance-Index kurzfristig am Anschlag des Trendkanals
Quelle: Kepler Chevreux
S. 5
Aktienmärkte
Der strategische Bias, also die Wertwahrnehmung für den deutschen Aktienmarkt über
die nächsten 6 Monate, schwächt sich leicht ab. Auch das Sentiment stagniert auf
erhöhtem Niveau. Maximal droht dem Aktienmarkt ein Rücksetzer.
(Quelle: sentix)
S. 6
Aktienmärkte
Versorger und Energieunternehmen sind nach wie vor die unbeliebtesten Branchen der
Investoren.
(Quelle: sentix)
S. 7
Aktienmärkte
STOXX Europe 600: Auch europäische Aktien am Widerstand
(Quelle: wellenreiter-invest.de)
S. 8
Aktienmärkte
(Quelle: Kepler Chevreux)
S. 9
Aktienmärkte
TLTRO
QE 3
Abenomics
QE 2
LTRO
Draghi
„All-in“
QE 1
Die Konjunkturerwartungen in Europa ziehen deutlich an. Auch die Lage verbessert sich.
Grünes Licht für neue Rekorde am Aktienmarkt?
(Quelle: sentix)
S. 10
Aktienmärkte
(Quelle: BofA Merrill Lynch)
Die beliebteste Branche der Investmentprofis weltweit ist nach wie vor Technologie.
Energie und Versorgerwerte dagegen sind komplett aus der Mode.
S. 11
Aktienmärkte
Der Nasdaq-Composite-Index steht kurz davor, sein Altzeithoch zu erreichen
(Quelle: wellenreiter-invest.de)
S. 12
Notenbankpolitik, Zinsen
Frankfurt wird zur Festung
(Quelle: fr.online.de)
S. 13
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
%
1999
2001
USA
2003
2005
Deutschland
2007
Italien
2009
2011
Frankreich
Renditen von Staatsanleihen weltweit
2013
Japan
(Quelle: St.Louis FED
Stand: 02/2015)
S. 14
600
500
400
300
200
100
0
02/07
08/07
02/08
08/08
EZB
02/09
08/09
02/10
Bank of Japan
08/10
02/11
08/11
Federal Reserve
02/12
08/12
SNB
02/13
08/13
02/14
Bank of England
08/14
(Quelle: Bloomberg)
Bilanzsummen der großen Zentralbanken, Super-Mario mit der kleinsten
S. 15
Korrekturgefahr? Grün markiert Ankündigungstermine und blau Umsetzungstermine von
QE-Maßnahmen. Beginn des QE der FED stellt jeweils ein lokales Renditetief dar.
(Quelle: Wellenreiter)
S. 16
Rentenmarkt mit hohem Risikopotential?
S. 17
Renditedifferenz verschiedener Laufzeiten deutscher Anleihen.
(Quelle: Sentix)
S. 18
Währungen
Der strategische Bias für den Euro dreht zwar langsam wieder, in der Kursentwicklung
spiegelt sich die Erwartung auf wieder steigende Kurse allerdings noch nicht wieder.
(Quelle: sentix)
S. 19
Währungen
Fondsmanager favorisieren den US-Dollaranstieg gegenüber dem Euro für die
nächsten 12 Monate.
S. 20
Währungen
Auch charttechnisch bewegt sich Euro/USD in einem Abwärtskanal
S. 21
Rohstoffe
Der Abwärtskanal stoppte den Abwärtstrend der Rohstoffe
(Quelle: Thomson Reuters)
S. 22
Rohstoffe
Historische Abwärtsbewegungen im Brent Crude Oil waren immer sehr schmerzvoll
(Quelle: Thomson Reuters)
S. 23
Rohstoffe
Die Erwartung der Anleger im Hinblick auf die Entwicklung des Ölpreises kühlt
sich merklich ab. Dazu passen wieder sinkende Rohölpreise.
(Quelle: sentix)
S. 24
Rohstoffe
Der strategische Bias für Gold verzeichnet einen stärkeren Rückgang…
(Quelle: sentix)
S. 25
Rohstoffe
Obwohl die Inflationserwartungen eine andere Sprache sprechen.
Sie springen von netto 29% auf 52%
S. 26
Wertentwicklung Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen
seit Auflage
Fonds + 115%
Aktien Europa
Nebenwerte +86,8%
S. 27
Kennzahlen: Rendite – Volatilität (seit Auflage)
(Quelle: eigene Darstellung)
S. 28
Aktienquote Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen
75 %
Aktien
80%
75%
73,6%
69,7%
70%
65%
61,3%
60,0%
60%
56,7%
55%
53,6%
56,7%
56,1%
53,7%
53,3%
51,5%
51,8%
Apr 14
Mai 14
51,9%
50%
Feb 14
Mrz 14
Jun 14
Jul 14
Aug 14
Sep 14
Okt 14
Nov 14
Dez 14
Jan 15
Feb 15
S. 29
Allokationsverlauf Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen
100%
Australien
90%
Kanada
80%
USA
Dänemark
70%
Schweden
60%
Norwegen
50%
Großbritannien
Schweiz
40%
Niederlande
30%
Italien
20%
Frankreich
10%
Österreich
Deutschland
0%
Dez 13
Mrz 14
Jun 14
Sep 14
Dez 14
S. 30
Aktuelles Portfolio Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen
Top fünf Positionen:
 Metro AG
 Croda PLC
 TAKKT AG
 Sto SE
 Software AG
S. 31
Aktuelles Portfolio Absolutissimo Value Focus Fund
 SMT Scharf AG
 Gruppo MutuiOnline
 Immunodiagnostic Systems Holding
 secunet Security Networks AG
 Software AG
S. 32
Aktuelles Portfolio PRIMA – Globale Werte
 Immunodiagnostics
 Metro AG
 Gaming & Leisure Properties
 Google
 MAYR-MELNHOF KARTON AG
S. 33
Tops & Flops - Performance seit Jahresanfang
50,00%
43,51%
40,00%
33,00%
28,19%
30,00%
20,38%
20,00%
20,40%
15,50%
11,40%
10,00%
7,48%
0,00%
-5,07%
-10,00%
-20,00%
-30,00%
-25,12%
S. 34
Neue Positionen
Frankfurter Aktienfonds für Stiftungen:



CACC - Credit Acceptance
GFK SE
Verisign
PRIMA Globale Werte:



Finmeccanica
Maisons France
Verisign
S. 35
Investmentbeispiel:
G
Geschäftsmodell
E
Economic Moat
K
Katalysator
B
Business Owner
P
Price
Gruppo Mutui betreibt Online B2C Maklerplattform für Versicherungen,
Hypothekendarlehen und Zinsen. Außerdem übernimmt Gruppo Mutui
im B2B Bereich Prozesslösungen für externe Kunden, Segugio.it
Netzwerkeffekt durch Größe und
Bekanntheitsgrad der Plattform
Strukturelles Wachstum des B2C OnlineMarktes in Italien, Erholung des
Hypothekendarlehensmarktes im Speziellen
Die Gründer Marco Pescarmona und
Alessandro Fracassi halten zusammen 35%
Börsenwert: €225 Mio.
EV/EBIT: 2015: 16x
P/B: 7
Dividendenrendite: 2,1%
(Quelle: Capital IQ, eigene)
S. 36
Investmentbeispiel:
(Quelle: www.segugio.it & www.trovaprezzi.it
abgerufen am 17.03.2015)
S. 37
Investmentbeispiele: Software AG
G
Geschäftsmodell
E
Economic Moat
K
Katalysator
B
Business Owner
P
Price
Anbieter von Softwarelösungen für Unternehmen und verbundene
Dienstleistungen. Ihre Produkte ermöglichen es, Geschäftsprozesse zu
analysieren und zu verwalten sowie IT-Infrastrukturen zu steuern.
Langfristige Verträge sorgen für hohen Maintenance Anteil am Umsatz.
Hohe Switching-Kosten, unabhängiger Middleware-Hersteller.
Neuausrichtung der Vertriebsstrukturen, Einführung einer kompletten
Produkt-Suite sowie Erweiterung des Angebots im Cloud-Bereich.
Die Software AG Stiftung hält ca. 29% der
Anteile
Börsenwert: €2,1Mrd.
EV/EBITA 2015e: 10x
P/B: 2,0x
Dividendenrendite: 1,9%
(Quelle: Capital IQ, software AG eigene)
S. 38
Liquiditätsschwemme der Notenbanken:
Ein solider „Lösungsweg“?
1. Mehr Zentralbankgeld:
2.
•
EZB / SMP / OMT / TARGET2 / LTRO / TLTRO
•
FED / QE 1, 2, 3 / Tapering / ABSP
•
CBPP / CBPP3 / ZIRP / NIRP
Schulden finanziertes Wachstumsprogramm
für Europa
(Im Tausch für die Akzeptanz und
Verankerung des Fiskalpakets)
….lange geschieht nichts, bis das Ketchup sich
in einem Schwung über das Essen ergießt!
S. 39
Aktien sind alternativlos?

Das Spricht für eine Fortsetzung der Rallye am Aktienmarkt:
 EZB druckt den europäischen Wachstumspfad
 Moderate Inflation ermöglicht weiteres Quantitative Easing der EZB
 Zaghafte Reformen in Südeuropa
 Schwacher Euro stärkt Export
 Niedrige Rohstoffpreise treiben Konsum und Gewinne
 Rücksetzer bleiben mittelfristig überschaubar, by the dips

Dennoch erste Warnzeichen :
 Strategischer Bias Aktien DE bröckelt
 Overconfidence Tech-Aktien als Warnsignal
 Sentiment und Aktienpositionierung erhöht

FAZIT: Erst Mittelfristig kann die Rallye weiter gehen!
S. 40
Grexit oder Graccident?
Karikatur: Kostas Koufogiorgos
S. 41
Erste Warnzeichen einer Überhitzung
Der Overconfidence Index für deutsche Technologiewerte deute auf
Sorglosigkeit und Selbstüberschätzung hin und läßt eine Korrektur
erwarten
(Quelle: sentix)
S. 42
Anlegerpositionierung Aktien Europa
Die Aktienquoten bei institutionellen und privaten Anlegern sind relativ hoch
(Quelle: sentix)
– Zeit die Benchmarks anzupassen?
S. 43
Anlegerpositionierung Aktien Europa
Auch Fondsmanager favorisieren ganz klar Euroland gegenüber den USA
S. 44
Europäische Länderfavoriten der Fondsmanager
Deutschland wird immer noch am stärksten übergewichtet, UK am stärksten
untergewichtet.
S. 45
Sentiment Öl & Gasbranche
Performance und Gewichtung von Öl & Gaswerten bei Fondsmanagern gehen Hand in
Hand.
S. 46
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Erträge daraus sind nicht garantiert und können sowohl fallen als auch steigen. Es kann daher grundsätzlich keine Zusicherung gegeben werden,
dass die Ziele der Anlagepolitik erreicht werden.
Darüber hinaus besteht die Möglichkeit, dass die Anleger den von ihnen investierten Betrag nicht vollständig zurückerhalten. Veränderungen der
Wechselkurse können ebenfalls dazu führen, dass der Wert zugrunde liegender Investments sowohl fällt als auch steigt. Die Bezugnahme auf den
Fonds im Rahmen dieses Dokuments stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Zeichnung von Anteilen dieses Fonds dar. Die
Entscheidung, Anteile zu zeichnen, sollte auf Grundlage der Informationen getroffen werden, die im Prospekt sowie im aktuellen Halbjahresbericht
und Rechenschaftsbericht enthalten sind, die bei der BNY Mellon Service Kapitalanlage-Gesellschaft mbH, MesseTurm, Friedrich-Ebert-Anlage 49,
60327 Frankfurt am Main, der AXXION S.A., 1B, rue Gabriel Lippmann, L-5365 Munsbach, bzw IP Concept, 4, rue Thomas Edison, L-1445
Luxembourg-Strassen kostenlos angefordert werden können. Im Prospekt sind wichtige Angaben zu Risiko, Kosten und Anlagestrategie enthalten.
Die genannten Dokumente sind auch auf der Homepage der BNY Mellon Service Kapitalanlage-Gesellschaft mbH www.bnymellon.com/kag, der
Axxion S.A. www.axxion.lu , der IP Concept www.ipconcept.com oder unter www.shareholdervalue.de erhältlich.
Zukünftigen Investoren wird dringend angeraten, ihre eigenen professionellen Berater für die Beurteilung des Risikos, der Anlagestrategie, der
steuerlichen Folgen etc. hinzuzuziehen, um die Angemessenheit einer Investition aufgrund ihrer persönlichen Verhältnisse festzulegen. Die
enthaltenen Informationen in diesem Dokument wurden von der Shareholder Value Management AG. erhoben. Informationen aus externen Quellen
sind durch Quellenhinweis gekennzeichnet. Für deren Richtigkeit, Genauigkeit und Vollständigkeit können wir, auch wenn wir diese Informationen
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S. 47

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