Präsentation: Finanzmärkte im Stress

Finanzmärkte im Stress
Deutsche Bank Büro Berlin, Frühstücksrunde
Think Tank of Deutsche Bank Group
Sebastian Becker,
26. März 2009
Finanzmärkte im Stress
Einführung
Welt vor der Finanzkrise
Ausbruch der Finanzkrise
Folgen der Finanzkrise
Fazit/Ausblick
1
Finanzmarkt seit Ausbruch der Krise
Finanzkrise entwickelte sich in mehreren Phasen
1.050
950
850
750
650
550
450
350
250
150
50
-50
Jul07
1.600
1.500
1.400
1.300
1.200
1.100
1.000
900
800
700
600
Sep07 Nov07 Jan08 Mrz08
Mai08
Jul08
Sep08 Nov08 Jan09 Mrz09
Baa Unternehmensanleihen-Spread Baa, Bp. (links)
Dreimonats USD-LIBOR Spread, Bp. (links)
10-J Irischer Staatsanleihen-Spread gg. Bundesanleihen, Bp. (links)
EM Staatsanleihen-Spread, Bp. (links)
S&P 500 Index (rechts)
Quellen: IHS Global Insight, Moody's, DB Research
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 3
Finanzmärkte im Stress
Einführung
Welt vor der Finanzkrise
Ausbruch der Finanzkrise
Folgen der Finanzkrise
Fazit/Ausblick
2
Globale monetäre Überschussliquidität und historisch
niedrige Realzinsen
Starkes Wachstum der globalen
eng definierten Geldmenge
Globale Realzinsen waren zu
lange zu niedrig
Globale Geldmenge, % gg. Vj.
Globaler Realzinssatz*, %
14
6
12
5
10
4
8
3
6
3-M Realzins
10-J Realzins
2
4
1
2
0
0
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
*BIP-gewichtetes (2000, USD) Geldmengenwachstum auf Basis
der USA, Eurolands, Japans, Großbritanniens und Kanadas.
Eng gefasste Geldmenge*
Weit gefasste Geldmenge*
Quellen: IHS Global Insight, DB Research, BoE, IWF
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-1
-2
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
*BIP-gewichtete (2000, USD) Realzinssätze der USA,
Eurolands, Japans, Großbritanniens und Kanadas.
Deflationiert mit den jährlichen Verbraucherpreisinflationsraten.
Quellen: DB Research, IHS Global Insight, BoE, IWF
2
JPY-finanzierte „Carry-Trades“ und Wachstum der
Devisenreserven als weitere Quellen globaler Liquidität
80
180
Weltdevisenreserven sind über
die letzten Jahre stark
gewachsen
70
170
Weltdevisenreserven, USD Bill.
60
160
7
150
6
140
5
20
130
4
10
120
3
0
110
Jan 06 Jul 06 Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09
2
Höhere Risikoaversion,
stärkerer Yen
50
40
30
VDAX, auf Basis von DAX Opionen berechnete
(implizite) Aktienmarktvolatilität, % (links)
JPY/EUR (rechts)
Quellen: IHS Global Insight, Bloomberg
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1
0
99
00
01
02
03
Entwicklungsländer
04
05
06
07
Industrieländer
Stand Q3 2008. Quellen: IWF, DB Research
08
2
Starker Hauspreisanstieg in den USA, GB und Spanien,
fallende Preise in Deutschland und Japan
Weltweite Hauspreisentwicklung
Europa: Hauspreise haben
sich auseinanderentwickelt
Nominale Hauspreise*, % gg. Vj.
Nominale Hauspreise*, Index
20
250
230
210
190
170
150
130
110
90
70
15
10
5
0
-5
00
-10
90
92
94
Japan
96
98
00
Euroland
02
04
06
08
USA
*Euroland/Japan: bis einschließlich Q1 2008. USA bis einschließlich
Q2 2008. Quellen: OECD, Deutsche Bank, DB Research
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01
02
03
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08
Deutschland
Spanien
GB
Irland
Italien
Euroland
*Euroland/Deutschland/Italien: bis einschließlich Q1 2008. GB/Irland
bis Q 2 2008. Spanien: bis Q3 2008. Quellen: OECD, Deutsche
Bank, DB Research
2
US-Hypothekenmarkt: Lockere Kreditvergabestandards,
hohes Kreditwachstum vor Ausbruch der Krise
USA: Kreditvergabestandards
für Hypothekendarlehen
US-Hypothekendarlehensmarkt
18
Nettoanteil der Banken mit schärferen
Kreditvergabestandards, %
16
14
100
12
80
10
60
8
40
6
20
4
0
2
0
-20
90
92
Insgesamt
94
96
Prime
98
00
02
04
Nontraditional
Quellen: Federal Reserve, DB Research
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 8
06
08
Subprime
50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05
Kreditvolumen, USD Bill.
Kreditvolumen, % gg. Vj.
Quellen: Federal Reserve, IHS Global Insight, DB Research
2
Zwischenfazit: Globale Geld-/Ersparnisschwemme und
Immobilienmarktboom beflügelten Kapitalmärkte
US-Anleihenmarkt im Überblick
Aktienmärkte haben augenscheinlich über Jahre von der
reichlichen Liquidität profitiert
USD Bill.
35
% gg. Vj.
30
25
20
15
10
5
0
99
00
01
02
03
Asset-Backed
Federal Agency Securities
Mortgage Related
Municipal
Quelle: SIFMA
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04
05
06
Money Markets
Corporate Debt
Treasury
07
08
14
12
10
8
6
4
2
0
60
40
20
0
-20
-40
-60
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
*BIP-gewichtetes (2000, USD) Geldmengewachstum auf Basis
der USA, Eurolands, Japans, Großbritanniens und Kanadas.
Globale enge Geldmenge, 2 1/2 Jahre Vorlauf (links)
MSCI World Index (rechts)
Quellen: DB Research, IHS Global Insight, BoE, IWF
Finanzmärkte im Stress
Einführung
Welt vor der Finanzkrise
Ausbruch der Finanzkrise
Folgen der Finanzkrise
Fazit/Ausblick
3
Finanzmarktkrise erfasste die Interbankengeldmärkte mit
voller Wucht, Investoren flüchteten in Staatspapiere
Verspannungen am Geldmarkt noch nicht ganz gelöst
3-M LIBOR minus Leitzinssatz, Pp.
USA: Investoren flüchten in
Schatztitel
%
4
6
3
5
4
2
3
1
2
0
-1
Jan 07
1
Jul 07
USD
Jan 08
EUR
Jul 08
GBP
Quellen: IHS Global Insight, DB Research
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 11
Jan 09
0
Jan 07
Jul 07
Jan 08
3-M US T-Bills
Jul 08
Jan 09
3-M USD-LIBOR
Quellen: IHS Global Insight, DB Research
3
US-Markt für besicherte Kurzfristkredite: Wichtige
Finanzierungsquelle für Banken/Untern. brach weg
US-amerikanischer ABCP-Markt
eingebrochen
1.250
7
1.150
6
Commercial-Paper (CP)-Volumen, USD Mrd.
1.400
1.050
5
1.200
4
1.000
950
800
3
850
2
750
1
650
Jan 07
USA: Markt für forderungsbesicherte und Finanz-CP
geschrumpft
0
Jul 07
Jan 08
Jul 08
Jan 09
ABCP Volumen, USD Mrd. (links)
Zinssatz für 90-Tageskredite, % (rechts)
Quellen: IHS Global Insight, Federal Reserve
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 12
600
400
200
0
2005
2006
2007
2008
Asset-Backed Commercial Paper (ABCP)
CP von Finanzunternehmen
CP von Nichtfinanzunternehmen
Quellen: IHS Global Insight, Federal Reserve
3
Striktere Kreditvergabepraxis, höhere Risikoprämien
und letztlich ansteigende Zahlungsausfallraten
USA: Schärfere Konditionen
bei der Kreditvergabe und bei
Anleihenemissionen
100
USA: Sprunghafter Anstieg der
Risikoprämien
Bp. gg. US-Treasuries
600
80
500
60
40
20
0
-60
500
300
400
200
300
100
200
0
85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09
Verschärfung der Kreditvergabestandards für große &
mittelgroße Firmen*, Nettoantworten in % (links)
Zinsdifferenz von US-Unternehmensanleihen mit Baa
Rating gg. US-Treasuries, Bp. (rechts)
Quellen: Federal Reserve, IHS Global Insight, DB Research,
Moody's
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 13
600
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-20
-40
700
100
0
19
29
39
49
59
69
79
89
99
US-Unternehmensanleihen mit Aaa Rating
US-Unternehmensanleihen mit Baa Rating
Quellen: Moody's, IHS Global Insight, DB Research
09
3
Kreditwachstum und Emissionsvolumen von
spekulativen Anleihen eingebrochen
Kreditvergabe in den USA und
in Euroland schwächen sich ab
Emissionsvolumen von HYBonds schwach, von IG erholt
Kreditvolumen, % gg. Vj.
25
Globale Emissionen von Unternehmensanleihen, USD Mrd. (3-M Durchschnitte)
20
300
15
250
10
200
5
150
0
100
-5
50
-10
00
01
02
03
04
05
06
07
US-Privathaushalte
US-Nichtfinanzunternehmen
Euroland Nichtfinanzunternehmen
Euroland Privathaushalte
Quellen: Federal Reserve, EZB, IHS Global Insight
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 14
08
09
0
Jan 07
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Jul 07
Jan 08
Jul 08
Investment-grade Anleihen (links)
High-yield Anleihen (rechts)
Quellen: Dealogic, DB Research
Jan 09
3
US-amerikanischer Aktienmarkt: Der große Kursrutsch
kam erst im September 2008
US-amerikanischer Aktienmarkt:
Finanzsektor fällt am stärksten
Aktueller US-Aktienkursrutsch
im historischem Vergleich
Index, Juli 2007 = 100
Prozentualer Rückgang der Aktienkurse
während vergangener US-Rezessionen
120
0
100
-20
80
-40
-60
60
-80
Quellen: IHS Global Insight, DB Research
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 15
Quellen: DB Research, Robert Shiller, NBER
04/1960 - 02/1961
01/1980 - 07/1980
07/1953 - 05/1954
07/1990 - 03/1991
11/1948 - 10/1949
08/1957 - 04/1958
07/1981 - 11/1982
12/1969 - 11/1970
S&P Financials
03/2001 - 11/2001
S&P Banks
11/1973 - 03/1975
S&P 500
05/1937 - 06/1938
0
Aug 07 Nov 07 Feb 08 Mai 08 Aug 08 Nov 08 Feb 09
Subprime-Krise
20
08/1929 - 05/1933
-100
40
Finanzmärkte im Stress
Einführung
Welt vor der Finanzkrise
Ausbruch der Finanzkrise
Folgen der Finanzkrise
Fazit/Ausblick
Zentralbanken haben die Geldschleusen geöffnet, weil
der Kreditvergabemultiplikatorprozess stockt
Kreditmultiplikatoren schwächen
sich ab
Geld marsch!
Geldmenge M0, % gg. Vj.
Geldmengenverhältnis M2/M0
50
14
40
110
90
30
12
70
20
10
10
8
0
50
30
-10
6
-20
4
-30
70
75
80
USA
85
90
Japan
Quellen: IHS Global Insight, DB Research
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 17
95
00
05
Euroland
10
-10
70
75
80
85
Japan (links)
Euroland (links)
90
95
00
05
GB* (links)
USA (rechts)
*Bargeldumlauf. Quellen: IHS Global Insight, DB Research
4
US-Unternehmensgewinne unter Druck
US-Unternehmensgewinne von
S&P500 Firmen
S&P500: Q4 '08 Unternehmensgewinne nach Branchen
Gewinne pro Aktie
40
30
8
20
4
10
0
-10
10
0
-20
0
-4
-10
-20
-8
-30
-12
-40
-30
-40
USD (links)
-50
% gg. Vj. (rechts)
-60
08
Unternehmensgewinn pro Aktie, USD
Unternehmensgewinn pro Aktie, % gg. Vj.
Prognosen stammen von S&P's. Quellen: S&P's, DB Research
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 18
-70
Quellen: S&P's, DB Research
Health Care
06
Industrials
04
Energy
02
IT
00
Utilities
98
Telecom.
96
S&P 500
94
Consumer
92
Materials
90
Financials
-16
88
4
Zahlungsausfallraten von US-Bankkrediten steigen stark
an, Hauspreise und Konsumausgaben sinken
US-Zahlungsverzugsraten noch
unter vergangenen Hochs
US-Bankkredite im Zahlungsverzug, %
USA: Steigende Hauspreise
hielten Konsumwachstum
lange Zeit auf hohem Niveau
% gg. Vj.
8
6
15
7
5
10
6
4
5
5
3
4
2
3
1
2
0
-10
1
-1
-15
0
-2
-20
87
89
91
93
95
97
99
01
03
05
07
Hypothekendarlehen
Konsumentenkredite
Firmenkredite
Gesamtkredite
Quelle: Federal Reserve Board
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 19
0
-5
92
94
96
98
00
02
04
06
08
Reale Konsumausgaben (links)
Preis bestehender Einfamilienhäuser (rechts)
Quellen: IHS Global Insight, DB Research
4
US-Privathaushalte erleiden Vermögenswertverluste und
müssen wieder (mehr) sparen
Sinkender Vermögenwert USamerikanischer Privathaushalte
USD Bill.
USA: Vergangener Hauspreisboom ging mit weiter fallender
Sparquote einher
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
80
70
60
50
40
30
20
10
0
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
70
2000 2002 2004 2006 07Q2 07Q4 08Q2 08Q4
Andere Vermögenswerte
Lebensversicherungen
Direkter Aktienbesitz
Bankeinlagen
Pensionsfonds
Investmentfondsanteile
Anleihen
Immoblien
Quellen: Federal Reserve (Flow of Funds), DB Research
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 20
75
80
85
90
95
00
05
Persönliche Sparquote in den USA, % des
verfügbaren Einkommens (links)
Preise von bestehenden Einfamilienhäusern,
% gg. Vj. (rechts)
Quellen: National Association of Realtors,
Federal Reserve (Flow of Funds)
4
Risikoprämien von Unternehmensanleihen sprunghaft
gestiegen aus Sorge vor drohender Pleitewelle
Moody's Zahlungsausfallrate:
Starker Anstieg erwartet
USA: Risikoprämien haben sich
von den aktuellen Fundamentaldaten abgekoppelt
Globale Zahlungsausfallrate spekulativer
Unternehmensanleihen, %
16
Y-Achse = Baa Anleihen-Spreads, Bp.
X-Achse = Moody's HY-Ausfallrate, %
14
700
12
600
10
500
8
400
6
300
4
200
Dez '08
Jan '09
Nov '08
Feb '09
Okt '08
100
2
0
0
20
30
40
50
60
70
80
90
00
Die gestrichelte graue Linie zeigt die Prognose von Moody's für
Dezember 2009, die graue Linie den Durchschnittswert von 1920 bis
2008. Quelle: Moody's
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 21
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9 10 11 12 13 14
*Monatsdaten ab 1970. Quellen: Moody's, DB Research
4
Die Finanzmarktkrise erzwingt drastische Antworten der
Geld- und Fiskalpolitik
Notenbanken reagieren mit
deutlichen Leitzinssenkungen
US-Staatsverschuldung wächst
Bruttoschulden
Offizieller Leitzinssatz, %
7
6
5
4
3
2
12
25
10
20
8
15
6
10
4
5
2
0
0
-5
70
1
0
99
00
01
02
USA
03
04
05
Euroland
Quelle: IHS Global Insight
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 22
06
07
08
GB
09
75
80
85
90
95
00
05
Nicht gehandelte Schulden, USD Bill. (links)
Am Markt gehandelte Schulden, USD Bill. (links)
Gesamtschulden, % gg. Vj. (rechts)
Quellen: IHS Global Insight, US Treasury Department (Monthly
Statement Of The Public Debt, DB Research
4
Finanzmärkte zunehmend besorgt über die hohen
Belastungen der Krise für die Staatshaushalte
EWU: Staatsverschuldung
nimmt 2009/10 deutlich zu
EWU: Renditeaufschläge
stark gestiegen
Bruttoschulden der öffentlichen Haushalte,
% BIP
10-J Renditedifferenz gg.
Bundesanleihen, Bp.
120
300
100
250
80
60
200
40
150
20
100
2008
2009P
Spanien
Irland
Österreich
Portugal
Deutschland
Frankreich
EWU
Belgien
Griechenland
Italien
0
2010P
Quellen: Europäische Kommission, Interim Forecast (Januar 2009)
50
0
Jan 08
Apr 08
Jul 08
Okt 08
Italien
Frankreich
Spanien
Quellen: IHS Global Insight, DB Research
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 23
Jan 09
Griechenland
Irland
Belgien
Finanzmärkte im Stress
Einführung
Welt vor der Finanzkrise
Ausbruch der Finanzkrise
Folgen der Finanzkrise
Fazit/Ausblick
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 24
5
Wo befinden wir uns jetzt?
Ein Vergleich mit vergangenen Finanzkrisen
Geldmarktspreads* deutlich gesunken, aber immer noch hoch
Pp., Monate vor/nach Ausbruch der
Finanzkrise auf der X-Achse
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Schlechtes US-Geschäftklima
PMI Index, Monate vor/nach Ausbruch der
Finanzkrise auf der X-Achse
65
60
55
50
45
40
35
30
-12-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Aktienmarktcrash 1987
Technologieblase 2000
Subprime-Krise
Russland/LTCM-Krise
11. September 2001
*3-M USD LIBOR minus 3-M US-Treasury Bills
Quellen: IHS Global Insight, DB Research
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 25
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0
2
Aktienmarktcrash 1987
Technologieblase 2000
Subprime Krise
4
6
8 10 12 14 16 18
Russland/LTCM-Krise
11. September 2001
Quellen: IHS Global Insight, DB Research
5
Fazit: Weltwirtschaft und Außenhandel im Abschwung –
Tiefe und Dauer sind derzeit die großen Unbekannten!
IWF erwartet starken Einbruch
der Weltwirtschaft
Welthandel schwächt sich
deutlich ab
Reales BIP, % gg. Vj.
(bewertet zu Kaufkraftparitäten)
% gg. Vj.
15
10
10
8
5
6
0
4
-5
2
0
-10
-2
-15
86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
-4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Welt
Entwickelte Volkswirtschaften
Schwellen- und Entwicklungländer
Quellen: IWF, World Economic Outlook Update (Januar 2009)
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 26
Handelsvolumen von Gütern & Dienstleistungen
Welt-BIP (bewertet zu Marktwechselkursen)
WTO-Progose (Welthandel) für 2009
Quellen: IWF, World Economic Outlook Update (Januar 2009), WTO
5
Mehr Infos finden Sie unter www.dbresarch.de
Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 27
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Sebastian Becker, 26. März 2009 Seite 28