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Deutsche Bank Research Geldmarktfonds Wie sie funktionieren und wer sie nutzt Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 Agenda Deutsche Bank Research 1 Übersicht 2 Euroraum 3 USA 4 Fazit und Ausblick Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 1 Geschäftsmodell Kennzeichen und Vorteile Struktur Sponsor — Finanzintermediäre Fondsmanager Verwaltungsgebühr Geld Anleger Geldmarktfondsanteile Zinsen Geld Geldmarktfonds – Gepooltes, angelegtes Vermögen — Fristentransformation — Losgrößentransformation — Skaleneffekte — Expertise — Anlegersicht Kreditnehmer Schuldtitel, Bankeinlagen, Repos Zinsen — Rendite — Liquidität (tägl. verfügbar) — Kapitalerhalt — Risikostreuung Quelle: Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 2 Geldmarktfonds - weltweit Investmentfonds weltweit Verwaltetes Vermögen in EUR Billionen, Ende 2014 Stärkere Konzentration seit Lehman-Konkurs 2008 4500 4000 3500 USA: EUR 2,2 Bill. Europa: EUR 0,9 Bill. Andere: EUR 0,5 Bill. 3000 Gemischt EUR 3,3 Bill. Geldmarktfonds EUR 3,7 Bill. Rentenfonds EUR 6,1 Bill. 2500 2000 Aktienfonds EUR 11,4 Bill. 1500 1000 500 0 06 Quellen: EFAMA, Deutsche Bank Research 07 08 09 10 11 12 13 14 Von Geldmarktfonds verwaltetes Vermögen weltweit, in Mrd. EUR Zahl der Geldmarktfonds weltweit Quellen: EFAMA, IIFA, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 3 Agenda Deutsche Bank Research 1 Übersicht 2 Euroraum 3 USA 4 Fazit und Ausblick Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 4 Geldmarktfonds im Euroraum – Marktstruktur (I) Geldmarktfonds v.a. in Frankreich, Irland, Luxemburg — Rechtssitz: v.a. Irland, Luxemburg Frankreich Geldmarktfondsvermögen in Mrd. EUR, links EONIA in % p.a., rechts 1400 6 1200 5 1000 4 800 3 600 2 400 1 200 0 -1 0 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15Q1 Frankreich Irland Luxemburg Sonstiger Euroraum EONIA — Über 90% des Vermögens von GMF im Euroraum — Vertrieb, Management, Kreditnehmer auch in anderen Ländern — 703 GMFs im Euroraum Q1 2015 — CESR‘s Guidelines on a common definition of European money market funds (2010) — Mindeststandards für Qualität und Laufzeit der Vermögenswerte — Kurzfristige GMFs (CNAV/VNAV) und Standard GMFs (VNAV) Quellen: EZB, nationale Zentralbanken, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 5 Geldmarktfonds im Euroraum – Marktstruktur (II) CNAV-Fonds verwalten mehr Vermögen als VNAV-Fonds Vermögen in Mrd. EUR; Anteil am gesamten GMF-Vermögen in %; Q1 2015 CNAVFonds EUR 580 Mrd., 57% VNAVFonds EUR 452 Mrd., 43% Frankreich EUR 278 Mrd., 27% Sonstige EWULänder, EUR 174 Mrd., 17% Quellen: Banque de France, EZB, IMMFA, Deutsche Bank Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 Zwei Marktsegmente — CNAV-Fonds — Bewertung der Aktiva zu Anschaffungskosten (kurzfr. GMF) => konstanter Anteilswert — Basiswährung überwiegend nicht EUR — Über die Hälfte der Investoren und Emittenten von außerhalb des Euroraums — Sitz zumeist in Irland, Luxemburg — VNAV-Fonds — Bewertung zu Marktpreisen => schwankender Anteilswert — Basiswährung überwiegend EUR — Sehr hoher Anteil von Investoren und Emittenten aus dem Euroraum — Sitz zumeist in Frankreich 6 Geldmarktfonds im Euroraum – Marktstruktur (III) Anlagewährung der GMFs im Euroraum: EUR, USD, GBP Währung der Vermögenswerte - Herkunftsland der Anleger GMF-Vermögen in Mrd. EUR (nicht in EUR denominierte Vermögenswerte in EUR umgerechnet) Mrd. EUR, Q1 2015, Vermögen nach ursprünglichen Währungen, Verbindlichkeiten nach Herkunftsland d. Anleger 1,400 1,200 1,200 42 17 521 530 470 486 Vermögenswerte Verbindlichkeiten 1,000 1,000 800 800 600 600 400 400 200 200 2006 2008 Denominierung der Vermögenswerte in 2010 2012 2014 15Q1 EUR GBP USD Andere Fremdwährungen Denominierung unbekannt EUR/Euroraum Fremdwährung/Nicht-Euroraum Unbekannt Quellen: EZB, Deutsche Bank Research Quellen: EZB, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 7 Geldmarktfonds im Euroraum - Mittelverwendung Geldmarktfonds investieren überwiegend in Banken Vermögen der GMFs nach Sektor der Schuldner, 2015 Q1 EUR 8 Mrd., 1% EUR 169 Mrd., 16% Geldmarktfonds wichtig für kurzfr. Finanzierung von Banken und öffentlicher Hand im Euroraum Von Euroraum-Geldmarktfonds gehaltene Positionen in % aller kurzfristigen Schuldverschreibungen nach Emittenten 70% 60% EUR 124 Mrd., 12% 50% 40% EUR 731 Mrd., 71% 30% 20% 10% Monetäre Finanzinstitute (vor allem Banken) Öffentliche Hand Private Emittenten (ohne Banken), einschl. Unternehmen des Nicht-Finanzsektors (4%) Sonstige Sektoren/nicht allokiert 0% 2006 2007 2009 2011 2013 2015Q1 Banken aus dem Euroraum Öffentliche Haushalte aus dem Euroraum Quellen: EZB, Deutsche Bank Research Quellen: EZB, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 8 Euroraum-Geldmarktfonds – Bedeutung für Finanzierungsmärkte (2015 Q1) — Investitionen von EWU-GMF in kurzfristige — Anleihen von EWU-Banken entsprechen 49% des Gesamtbestands — EUR-Anleihen von EWU-Banken entsprechen 58% des Gesamtbestands — Fremdwährungs-Anleihen von EWU-Banken entsprechen 37% des Gesamtbestands — Investitionen von EWU-GMF in kurzfristige, von EWU-Staaten emittierte Anleihen entsprechen 10% des Gesamtbestands — Investitionen von EWU-GMF in kurzfristige Unternehmensanleihen entsprechen 59% des Gesamtbestands — Ausstehende kurzfristige Unternehmensanleihen: EUR 70 Mrd. — Ausstehende kurzfristige Bankkredite an Unternehmen: EUR 1,1 Billionen Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 9 Geldmarktfonds im Euroraum – Mittelherkunft: Datenlage uneinheitlich Finanzinstitute sind die größten Anleger in Geldmarktfonds Unterschiedliche Angaben zur Bedeutung von Banken u. anderen FI als Anleger Anteil an den Verbindlichkeiten der Geldmarktfonds aus dem Euroraum, Juni 2012 — ESRB: — Befragung / Teilerhebung Juni 2012 — Umfasst alle Länder und Fondsarten — 57% FI, davon 32% MFI 14% 32% 8% 21% — Banque de France — Anleger in frz. GMF nach Sektoren — 56% FI, davon 2% Banken u. 9% GMF 12% 13% Monetäre Finanzinstitute Sonstige Finanzinstitute, einschließlich Investmentfonds — International Money Market Fund Association (IMMFA): — Einzelveröffentlichung Anleger in IMMFA-Fonds nach Sektoren, Ende 2014 — 44%-62% der Anleger aus Finanzbranche – auch Banken? Versicherungsgesellschaften und Pensionsfonds Nicht-Finanzunternehmen Private Haushalte Sonstige; keine Angabe Quellen: ESRB, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 10 Geldmarktfonds im Euroraum – Mittelherkunft: Datenquellen für VNAV- und CNAV-Fonds Finanzinstitute wichtigste Anleger in frz. GMF (VNAV) Finanzinstitute wichtige Anleger in IMMFA-Fonds (CNAV) Verbindlichkeiten frz. GMF nach Anlegersektor, Ende 2014 Anlegergruppen in %, Ende 2014 Öffentliche Hand, EUR 11 Mrd., 4% Private Haushalte, EUR 15 Mrd., 5% Öffentl. Hand, Wohlfahrtsverbände, Universitäten, 7% Ausland*, EUR 22 Mrd., 8% Unternehmen (Nichtfinanzsektor), EUR 77 Mrd., 27% Banken, EUR 7 Mrd., 2% Finanzinstitute ohne MFI, EUR 131 Mrd., 45% Andere Finanzinstitute, 17% Versicherungen, 10% GMFs, EUR 26 Mrd., 9% Investment- u. Pensionsfonds, 17% Unternehmen, 31% “Distributors (corporates, retail)”, 18% *Nicht Frankreich, d.h. inkl. EWU Quellen: Banque de France, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 Quelle: IMMFA 11 Agenda Deutsche Bank Research 1 Übersicht 2 Euroraum 3 USA 4 Fazit und Ausblick Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 12 US-Geldmarktfonds – Marktstruktur (I) — Entstehung v.a. als Umgehung von Regulierungsvorschriften Entwicklung der USGeldmarktfonds 1977-2014 Verwaltetes Vermögen in Mrd. USD, USD-LIBOR in % — Deckelung der Bankzinsen auf Guthaben bis 1986 4,000 20% — Einschränkung Interstate-Banking bis 1994 3,200 16% — GMF bleiben auch danach attraktiv! 2,400 12% 1,600 8% 800 4% — CNAV-Fonds („break-the-buck“) — Spezielle Regulierung für GMFs erstmals 1983: SEC Rule 2a-7 — 0 0% 77 81 85 89 93 97 01 05 09 13 Von US-Geldmarktfonds verwaltetes Vermögen (links) 3-Monats-LIBOR (rechts) Quellen: ICI / Haver Analytics, WEFA, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Bonität, Liquidität, Laufzeit, Diversifizierung des Portfolios Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 — Investorenrun nach Konkurs von Lehman Brothers – Engpass an Märkten für kurzfr. Finanzierungen – Fed schreitet ein 13 US-Geldmarktfonds – Marktstruktur (II) Prime MMFs verwalten über die Hälfte des Vermögens der Branche GMF für institutionelle Anleger überflügeln GMF für private Anleger GMF-Vermögen in Mrd. USD GMF-Vermögen in Mrd. USD (rechts), Anteil am GMF-Vermögen in % (links) 4,000 80% 4000 3,500 70% 3500 3,000 60% 3000 50% 2500 40% 2000 30% 1500 20% 1000 10% 500 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0% 0 96 1996 1999 2002 2005 2008 2011 98 00 02 04 06 08 10 12 14 2014 Anteil von Geldmarktfonds für institutionelle Anleger Municipal MMFs Government MMFs Prime MMFs Quellen: ICI / Haver Analytics, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 Anteil von Geldmarktfonds für private Anleger Gesamtes von Geldmarktfonds verwaltetes Vermögen Quellen: ICI/Haver Analytics, Deutsche Bank Research 14 US-Geldmarktfonds – Mittelverwendung US-Geldmarktfonds investieren v.a. in Schuldverschreibungen US-Geldmarktfonds investieren in Finanzinstitute u. Staatsanleihen Anteil der verschiedenen Assetklassen an den Vermögenswerten von USGeldmarktfonds in % Investitionen von US-Geldmarktfonds nach Sektor der Emittenten, Ende 2014, in Mrd. USD und in % des Gesamtvermögens 80% USD 130 Mrd.; 5% USD 63 Mrd.; 2% 70% 60% 50% USD 1131 Mrd.; 42% USD 1087 Mrd.; 40% 40% 30% USD 308 Mrd.; 11% 20% 10% 0% 78 82 86 90 94 98 02 06 10 Pensionsgeschäfte Schuldverschreibungen Einlagen 14 Finanzinstitute (Einlagen, Anleihen, Pensionsgeschäfte) Fed (Pensionsgeschäfte) Öffentliche Hand (Anleihen) Nicht-Finanzunternehmen (Anleihen) Quellen: Fed, Deutsche Bank Research Keine Angabe Quellen: Fed, ICI, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 15 US-Geldmarktfonds – Bedeutung auf Finanzierungsmärkten (Ende 2014) — GMF mit USD 2,6 Billionen Vermögen wichtige Intermediäre am Markt für kurzfristige Finanzierungen (2013 ca. USD 11 Billionen) — GMF halten 36% des ausstehenden Volumens an Commercial Paper — GMF-Anteil von 17% am Repomarkt — Municipal MMF halten 8% aller ausstehenden kommunalen Anleihen Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 16 US-Geldmarktfonds – Mittelherkunft Bedeutung verschiedener Anlegergruppen Verbindlichkeiten der GMF nach Sektor der Anleger, Ende 2014 Versicherungen, USD 43 Mrd., 2% Private u. staatl. Pensionsfonds, USD 176 Mrd., 7% Öffentliche Hand, USD 166 Mrd., 6% Ausland, USD 118 Mrd., 4% Finanzierungsgesellsch., USD 426 Mrd., 16% Nichtfinanzunternehmen, USD 639 Mrd., 24% Private Haushalte u. gemeinnützige Organisationen, USD 1120 Mrd., 42% Quellen: Fed, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 — Anleger v.a. — Private Haushalte (42%) und — Unternehmen (Nicht-Finanzsektor) (24%) — Finanzbranche: - (fast) keine Banken - andere FI 25% — „Ausland“ — US-Firmen in ausländischem Besitz werden hier NICHT als Ausländer gezählt — Bsp: US-Bank im Besitz einer ausländischen Bank zählt hier als inländisches Institut Bedeutung ausländischer Investoren/Entscheider tatsächlich größer 17 Agenda Deutsche Bank Research 1 Übersicht 2 Euroraum 3 USA 4 Fazit und Ausblick Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 18 Fazit - Geldmarktfonds in Europa und den USA — EWU-GMF v.a. Intermediäre innerhalb des Finanzsektors — Über die Hälfte der Mittel stammt von Anlegern aus der Finanzbranche und über drei Viertel des GMF-Vermögens sind in der Finanzbranche investiert, v.a. in Banken — US-GMF deutlich mehr direkte Intermediation zwischen NichtFinanzsektoren — Zwei Drittel der Mittel stammen von Haushalten und Unternehmen, über 40% des GMF-Vermögens in Nicht-Finanzsektor (v.a. Staat) investiert — aber: auch hier GMF stark in Finanzbranche investiert (42%) — Grenzüberschreitende Kreditintermediation — EWU: ca. Hälfte des Geschäfts auf Aktiv- u. Passivseite mit Ausländern — USA: GMF auch international investiert, aber v.a. in inländische Emittenten, Anlegerbasis überwiegend Inländer Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 19 Ausblick - Regulierung von Geldmarktfonds (I) — Risiken — Portfolio: Kredit- und Liquiditätsrisiken — Investorenrun — Übertragungswege — Gegenparteien (Emittenten) — Fallende Marktpreise — Sponsor — Diskutierte Maßnahmen zur Erhöhung der Stabilität — Verbesserung der Portfolioqualität — VNAV statt CNAV — Falls doch finanzielle Notlage / Vertrauensverlust der Investoren: — Kapitalpuffer — Liquiditätsgebühren (liquidity fees) — Auszahlungsverzögerungen (redemption gates) Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 20 Ausblick - Regulierung von Geldmarktfonds (II) — USA: 2014 Rule 2a-7 geändert — Erhöhung der Portfolioqualität — Ab 2016: Institutional Prime und Institutional Municipal MMFs nur noch als VNAV-Fonds zulässig — Für MMFs, die keine Government MMFs sind, ist Nutzung von Liquiditätsgebühren u. Auszahlungsverzögerungen möglich — EU: Verordnungsentwurf im EP — Erhöhung der Portfolioqualität — Sponsorsupport nur bei VNAV-Fonds mit Zustimmung der Aufsicht — Kapitalpuffer für CNAV-Fonds — EP gegen Puffer, fordert stattdessen besondere Einschränkungen bei CNAV-Fonds — EP will Liquiditätsgebühren und Auszahlungsverzögerungen möglich machen Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 21 Annex: Konsolidierung in der GMF-Branche EWU: Anstieg der durchschnittlichen Größe von GMF USA: Anstieg der durchschnittlichen Größe von GMF Verwaltetes Vermögen in Mrd. EUR Verwaltetes Vermögen in Mrd. USD 4000 6.0 4000 6.0 4.5 3000 4.5 3.0 2000 3.0 1.5 1000 1.5 0.0 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2006 2008 2010 2012 2014 Durchschnittlich verwaltetes Vermögen je Geldmarktfonds (rechts) 0.0 84 88 92 96 00 04 08 12 Zahl der Geldmarktfonds (links) Durchschnittlich verwaltetes Vermögen je Geldmarktfonds (rechts) Zahl der Geldmarktfonds (links) Gesamtes verwaltetes Vermögen aller Geldmarktfonds (links) Gesamtes verwaltetes Vermögen aller Geldmarktfonds (links) Quellen: EZB, Deutsche Bank Research Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 Quellen: ICI / Haver Analytics, Deutsche Bank Research 22 Kontakt Heike Mai Deutsche Bank Research Banken, Finanzmärkte und Regulierung Taunusanlage 12 60325 Frankfurt/Main Tel.: +49 69 910-31444 Email: [email protected] Internet: www.dbresearch.de Deutsche Bank Research Heike Mai Geldmarktfonds, 02. Juli 2015 23 Disclaimer © Copyright 2015. Deutsche Bank AG, Deutsche Bank Research, 60262 Frankfurt am Main, Deutschland. Alle Rechte vorbehalten. Bei Zitaten wird um Quellenangabe „Deutsche Bank Research“ gebeten. Die vorstehenden Angaben stellen keine Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung des Verfassers wieder, die nicht notwendigerweise der Meinung der Deutsche Bank AG oder ihrer assoziierten Unternehmen entspricht. Alle Meinungen können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Die Meinungen können von Einschätzungen abweichen, die in anderen von der Deutsche Bank veröffentlichten Dokumenten, einschließlich Research-Veröffentlichungen, vertreten werden. Die vorstehenden Angaben werden nur zu Informationszwecken und ohne vertragliche oder sonstige Verpflichtung zur Verfügung gestellt. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Angemessenheit der vorstehenden Angaben oder Einschätzungen wird keine Gewähr übernommen. 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