Pictet-Water

Per Ende März 2013
Pictet-Water-P EUR
Marktbericht
Die Aktienmärkte beendeten das Quartal auf Euro-Basis mit einem starken Ergebnis. Der aktuelle
Aufwärtstrend war bereits im Juni eingeleitet worden, erfuhr jedoch im November angesichts der
US-Wahlen und Sorgen über die drohende Fiskalklippe eine Korrektur, die inzwischen wieder
mehr als ausgeglichen wurde, wobei die Entwicklungen in Zypern und die eskalierenden
Spannungen auf der koreanischen Halbinsel kaum bzw. gar keine Wirkung zeigten. Die Stärke von
Aktien im Vergleich zu Anleihen hat Mittelzuflüsse ausgelöst, welche den Aufwärtstrend an den
Aktienmärkten weiter verstärken. Auf der Währungsseite gab es im Quartal Hinweise auf ein
Abklingen der Dollar-Schwäche, denn andere Währungen, allen voran der japanische Yen,
werteten ab. Der MSCI World Index stieg in EUR gerechnet um etwa 10% an, wofür defensive
Sektoren wie Basiskonsumgüter und Gesundheit massgeblich verantwortlich waren, während
Informationstechnologie und Versorger die Performance schmälerten. Die gute Performance in
den USA und der Schweiz stand in starkem Kontrast zu der Entwicklung in den Euro-Ländern und
den Schwellenmärkten als Ganzes.
Performanceanalyse
In Anbetracht der Marktentwicklungen während des Quartals überraschte es nicht, dass die
positive Performance des MSCI im Wesentlichen von Industrie- und nicht von Versorgerwerten
getrieben wurde. Gleiches gilt für die verschiedenen Segmente des Water Fund, bei denen vor
allem Wassertechnologie und Umweltdienste und nicht Wasserversorgung einen positiven Beitrag
leisteten. Allerdings waren die Unterschiede zwischen den Segmenten des Fonds nicht so
gravierend wie die zwischen den entsprechenden MSCI-Sektoren. Dies überrascht nicht, denn bei
den Indizes existiert tendenziell kein thematischer Fokus und Titel kleiner bis mittlerer
Marktkapitalisierung sind weniger stark vertreten. Unter den Regionen waren die USA und
Lateinamerika die Spitzenreiter, Asien und Europa dagegen die Schlusslichter. Im Bereich der
Wasserversorgung leisteten die Titel aus den USA – Aqua America und American Water Works –
die stärksten Beiträge zur Performance. Im Segment der Wassertechnologie schnitten Danaher
und Roper am besten ab, im Sektor der Umweltdienste Tetra Tech und Republic Services.
Während des Quartals gab es keinen Einzeltitel, der deutlich negativ zu Buche schlug.
Portfolio-Aktivität Über- und
Untergewichtungen
Angesichts der starken Performance der Aktienmärkte nutzten wir insbesondere im
Wassertechnologiesegment die Gelegenheit zu Gewinnmitnahmen bei mehreren Titeln, deren
relative Bewertungen dies rechtfertigten. Nennenswert ist dabei die Position Kemira, die wir weiter
reduzieren. Von Aegion haben wir uns getrennt, da die wasserbezogenen Aktivitäten mittlerweile
einen geringeren Stellenwert haben, nachdem Übernahmen getätigt wurden, die nicht zu dem
Themenfokus des Fonds passen und das Reinheitsprofil des Unternehmens abschwächen. Im
Bereich der Wasserversorgung nahmen wir bei Veolia Environnement nach der zuletzt guten
Performance der Aktie Gewinne mit. Das Engagement bei Fortum wurde ebenfalls reduziert, da
wir die Dividenden für gefährdet halten (die Strompreise in den nordischen Ländern geraten
weiter unter Druck). Nach einer starken Wertentwicklung infolge von Änderungen ihrer eigenen
Rechnungslegung nahmen wir bei Aqua America Gewinne mit und verkleinerten damit die
Position. Das Exposure bei United Utilities wurde hingegen verstärkt, nachdem die
Regulierungsbehörde Ofwat ihre Haltung gemildert hatte. Ausserdem leiteten wir ein Engagement
bei Metro Pacific ein, wodurch unsere Präsenz bei Wasserversorgern in Manila (Philippinen)
verstärkt wurde. Infolge eines Liquiditätsereignisses stockten wir California Water Services
aufgrund eines attraktiven Investitionsprogramms auf. Innerhalb des Segments der Umweltdienste
schichteten wir aufgrund der Unterschiede bei der relativen Bewertung von Republic Services in
Waste Management um.
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Marktaussichten
Wir erwarten weiter ein schleppendes Wirtschaftswachstum, vor allem in Europa, da sich die
Regierungen um einen politischen Konsens bezüglich der Frage bemühen, wie sich die
Schuldenlast reduzieren und gleichzeitig das Wachstum beleben lässt. Die Vorgaben der
Unternehmensleitungen für 2013 sprechen bislang noch nicht dafür, dass in Wachstum investiert
wird. Folglich dürfte die Performance der globalen Aktienmärkte von den Makrodaten bestimmt
werden. Somit spielen politische und nicht Unternehmensmeldungen die Hauptrolle. Auf längere
Sicht werden die Anleger unseres Erachtens den Fokus wieder auf die Fähigkeit der Unternehmen
richten, Reichtum über organisches Wachstum zu schaffen. Dabei ist das Thema Wasser ein
verbindendes Element längerfristiger Megatrends wie Urbanisierung, Kommerzialisierung und
Nachhaltigkeit. Die Grundvoraussetzungen für den Trend zur Kommerzialisierung, d.h. die
Beteiligung des privaten Sektors, dürften sich in Anbetracht der Sparprogramme zusehends
verbessern, denn immer mehr Kommunen werden letztendlich jene Bereiche an den Privatsektor
auslagern, in denen sich die Rendite auf das eingesetzte Kapital nur noch mit hohen Investitionen
und/oder modernstem Know-how verbessern lässt. Vor diesem Hintergrund dürfte die globale
Wasserindustrie den breiten Markt übertreffen, da die Value-Treiber unabhängig vom
Wirtschaftsumfeld weiter gültig sind. Zwischenzeitlich werden kurzfristige Makroentwicklungen
voraussichtlich wie bereits in der Vergangenheit auch künftig für Überraschungen auf Anlegerseite
sorgen, wenn z.B. weitere zyklische Unternehmen Gewinnwarnungen herausgeben und/oder ihre
Vorgaben nach unten korrigieren.
Portfoliostrategie
Wir erwarten, dass an den Aktienmärkten weiterhin die Volatilität herrschen wird, d.h. auf der
Grundlage von Bottom-up-Fundamentalfaktoren wird sich wohl kein nachhaltiger Trend
herausbilden. Die Ausschläge bei den Marktkursen möchten wir uns auch in Zukunft nutzen,
indem wir uns konträr positionieren, sofern die fundamentale Situation dafür spricht. Bei Titeln mit
überdurchschnittlicher Kursentwicklung nehmen wir Gewinne mit, die wir in jene Teile des
Portfolios anlegen, die ins Hintertreffen geraten sind. Das Aufwärtspotenzial wird unseres
Erachtens derzeit durch eine mangelnde Visibilität in Bezug auf das Wachstum begrenzt, während
die Bereitschaft der Zentralbanken, im Bedarfsfall Liquiditätsspritzen zu verabreichen, das
Abwärtspotenzial eindämmt. Nach wie vor streben wir deshalb ein ausgewogenes Verhältnis an
zwischen defensiven Kernanlagen (Wasserversorgung und in geringerem Umfang Umweltdienste)
und eher auf langfristiges Wachstum ausgerichteten Anlagen, die meist im Mid-CapWassertechnologiesegment zu finden sind.
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