Gestión Activa de Carteras de Renta Fija

Gestión Activa
de Carteras
de Renta Fija
CD
DEDE
BOLSAS
BOLSAS
Y MERCADOS
Y MERCADOS
ESPAÑOLES
ESPAÑOLES
CENTRO
CENTRODE
DEFORMACIÓN
FORMACIÓN
GARF
GARF
Gestión Activa
de Carteras
de Renta Fija
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PRESENTACIÓN
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Instituto BME es el centro de formación de Bolsas y Mercados Españoles (BME),
el cuarto operador de mercados en Europa. Se constituye en 2005 continuando con
la labor de difusión llevada a cabo desde 1990 por Instituto MEFF, como reflejo en
el ámbito de la formación del proceso de integración del conjunto de mercados de
valores y sistemas de compensación y liquidación existentes en España.
Con el objetivo de contribuir a la promoción de la cultura financiera, la actividad
de Instituto BME se basa en la organización de distintos servicios de formación
vinculados a los mercados financieros en general. Especial atención merecen todos
aquellos aspectos relacionados directamente con los productos propios de los distintos
mercados y plataformas de negociación que componen Bolsas y Mercados Españoles
(renta variable, renta fija y derivados) y sus sistemas de compensación y liquidación,
pero sin olvidar otros aspectos novedosos del mundo financiero como consecuencia,
por un lado del proceso de globalización y por otro del continuo avance que
experimenta el sector. Los excelentes recursos, tanto humanos como técnicos, de los
que dispone Instituto BME, le han permitido impartir durante el año 2014 un total de
3.158 horas lectivas a un total de 6.136 alumnos.
La formación con carácter general incluye todos aquellos cursos, de corta o larga
duración, que son convocados de manera periódica. Además, Instituto BME ofrece un
servicio de diseño de formación a medida de las necesidades de nuestros clientes.
La oferta formativa de Instituto BME trata de proporcionar la máxima difusión en el
conocimiento de los mercados financieros y de sus productos, empleando siempre
una metodología muy práctica apoyándose en avanzadas aplicaciones informáticas.
Para ello cuenta con unos recursos humanos inmejorables compuestos por los
propios profesores de Instituto BME, el conjunto de profesionales de BME que aportan
experiencia de primera línea en el proceso de gestión de los diferentes mercados, así
como un amplio cuadro de expertos de otros ámbitos del sector financiero.
Los programas de formación de Instituto BME están dirigidos a profesionales del
sector financiero y de sus organismos reguladores, inversores particulares,
estudiantes y, en general, a todo aquel interesado en introducirse o profundizar
en el mundo de las finanzas. En la impartición de cada uno de sus Programas de
Formación, Instituto BME renueva el compromiso de calidad con sus clientes, habiendo
obtenido en 1998 el Certificado de Registro de Empresa y renovado de acuerdo con
la norma UNE-EN ISO 9001:2008.
GARF
nuestro curso
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OBJETIVO
El objetivo del curso es proporcionar a los asistentes un conjunto de herramientas de
carácter eminentemente práctico para la gestión activa de una cartera de renta fija, tanto
directamente a través de bonos y productos derivados como indirectamente a través de
fondos de inversión.
Metodología
El programa se compone de nueve módulos repartidos en dos sesiones de 2 horas y media
de duración cada una. La primera sesión de cada módulo está dedicada a la exposición de los
contenidos teóricos necesarios y las aplicaciones prácticas en gestión de carteras de los mismos,
mientras que en la segunda sesión se plantearán una serie de casos prácticos que deberán ser
analizados y resueltos en equipos. Será necesario el uso de ordenadores para poder desarrollar
los casos prácticos en hojas de cálculo. En cada sesión práctica se desarrolla una aplicación real
de los conceptos estudiados en la sesión teórica, siempre con un enfoque de gestión.
El curso exige un conocimiento previo de renta fija y Excel® a nivel básico. No obstante, en la
primera sesión se presentan los conceptos claves que se utilizarán en el resto de los módulos
del programa, con el objetivo de homogeneizar el lenguaje entre los asistentes, de diversa
procedencia profesional y/o académica.
DIRIGIDO A
El curso está dirigido a todos aquellos profesionales, académicos o estudiantes que deseen
profundizar en los mercados de renta fija desde el punto de vista del “practitioner”, enfocándose
principalmente en la gestión activa de carteras, más que en aspectos relacionados con la
valoración de instrumentos o con la descripción de mercados y productos.
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Dirección académica y profesorado
DIRECCIÓN ACADÉMICA
Emilio Rodríguez. División de Gestión de Activos. Banco de España.
Mario Bajo. División de Gestión de Activos. Banco de España.
PROFESORADO
Rubén Ayuso. Responsable de modelos cuantitativos. A&G.
Mario Bajo. División de Gestión de Activos. Banco de España.
Alvaro Galiñanes. Director de Fondos de Inversión. Banif.
Emilio Gamarra. Profesor Colaborador Instituto BME.
Emilio Rodríguez. División de Gestión de Activos. Banco de España.
duración y horario
45 horas. Los lunes, martes y miércoles de 18 a 20:30 horas.
lugar de celebración
Palacio de la Bolsa.
Plaza de la Lealtad, 1
28014 Madrid
Precio
El importe de la matrícula son 935 €.
Más información E INSCRIPCIONES
Para más información www.institutobme.es ó al teléfono
91 589 12 22/17 Plazas muy limitadas, las solicitudes se atenderán
por estricto orden de llegada.
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estructura del curso
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Estrategia
Duración SHIFT
Pendiente TWIST
Curvatura
Dirección general del Mercado
Movimientos paralelos en curva
Posicionamiento en la curva
de rendimientos
Movimientos no paralelos de curva
Posición
Largo Neutral Corto
Flattering/Steepening
Compra (venta)
barbell vs bullet
Crédito
Posicionamiento en spread vs. Tesoro
Largo Neutral
Corto
Valor relativo
Posicionamiento
en emisiones concretas
Bond picking
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Inversión Directa
Contado Bonos
Derivados, Futuros IRS
Inversión Indirecta
Fondos de Inversión &
ETF
Carteras de fondos
Inversión
1. Una introducción a la gestión de carteras de renta fija
2. Gestión activa de la duración en una cartera de bonos
3. Estrategias semi-activas de gestión basadas en el análisis del rolling yield
4. Estrategias sobre la curva de rendimiento: Butterfly trades
5. Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito
6. Instrumentos derivados para gestión de carteras de renta fija: una aplicación práctica
7. Duración empírica, Análisis de Componentes Principales y Atribución de resultados
8. Inversión en mercados de renta fija mediante IICs: análisis de fondos
de inversión y gestión de carteras
9. Inversión en mercados de renta fija mediante gestión cuantitativa
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programa
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1. Una introducción a la gestión
de carteras de renta fija.
Emilio Rodriguez
2. Gestión activa de la duración en una
cartera de bonos.
Mario Bajo
1.1 Conceptos teóricos:
Estimación de la rentabilidad de un bono
y descomposición en sus factores fundamentales: carry,
variación de tipos de interés y diferenciales de crédito.
• Medidas de sensibilidad:
> Movimientos paralelos de la curva: duración
y convexidad.
2.1 Conceptos teóricos:
• Introducción a los modelos basados en reglas
de inversión.
• Proceso de inversión de una cartera de renta fija.
• Sesgos y carencias en la gestión tradicional
de carteras.
• Diseño de un modelo cuantitativo de duración
basado en reglas de inversión.
• Proceso de generación de señal de duración con
una variable: ISM Manufacturero.
• Proceso de agregación de variables: algoritmos vs
>Movimientos no paralelos de la curva: duración
parcial (Key Rate Duration).
>Riesgo de diferencial: spread duration.
• Posicionamiento en dirección, curva y crédito.
• Asignación de activos por tramos temporales
en base a Key Rate Durations.
Dynamic Markovitz.
• Aplicación del modelo cuantitativo duración en el
mercado de treasuries americano.
1.2 Caso práctico:
Gestión de una cartera de renta fija: posicionamiento
relativo en duración, curva y crédito frente a su
benchmark:
a. Gestión pasiva: inmunización frente al benchmark.
b. Gestión activa: Anticipación a movimientos de la
curva de tipos de interés y de crédito.
2.2 Caso práctico:
Cálculo del posicionamiento mensual en duración
para una cartera de deuda europea. El objetivo del
caso práctico es trasladar la aplicación práctica del
modelo de duración visto para el mercado de Treasuries
estadounidenses al mercado europeo de deuda
mediante una regla de inversión sobre el IFO alemán.
De esta manera se calculará un posicionamiento
mensual en duración dinámico (posiciones largas,
neutrales y cortas) generando una cartera basada
en la gestión activa de la duración. Posteriormente
se analizará el valor añadido de la gestión con medidas
de rentabilidad riesgo comparando el resultado de la
cartera frente el índice de referencia.
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3. Estrategias semi-activas de gestión
basadas en el análisis del rolling yield.
Emilio Rodriguez
4. Estrategias sobre la curva de
rendimientos: Butterfly trades.
Mario Bajo
3.1 Conceptos teóricos:
• Rentabilidad de la inversión en un bono
• Concepto de rolling yield y sus componentes: yield
income y roll-down.
• Rentabilidad de equilibrio o breakeven rate.
• Concepto de protección o cushion.
• Relación entre rentabilidad de equilibrio, precio
forward y tipo forward.
• Rolling yield en diferenciales de crédito. Cálculo
del diferencial de equilibrio o breakeven spread.
• Indicadores de rentabilidad ajustada por riesgo:
el concepto de rolling yield-to-risk.
• Aplicación del rolling yield analysis para la toma
de posiciones sobre la curva de rendimientos.
4.1 Conceptos teóricos:
• Introducción a las operaciones butterfly.
• Definición y objetivos de un butterfly trade.
• Algunas características de las estrategias butterfly.
• Tipos de estrategia butterfly.
• Credit butterfly trade.
• Métodos de cálculo de spread.
• Aproximación al cálculo del beneficio de una
estrategia butterfly.
• Análisis “ex-ante” de una estrategia butterfly.
• Ejemplo de análisis “ex-post” de una estrategia
butterfly.
• Ejemplo de posicionamiento dinámico en una
estructura butterfly 2-5-10.
3.2 Caso práctico:
4.2 Caso práctico:
Aplicación del rolling yield a la toma de posiciones
por tramo temporal en una curva real de mercado.
Partiendo de una curva real de rendimientos, se
adoptarán distintas posiciones basadas en estrategias
butterfly calculando los diversos diferenciales. Se llevará
un análisis tomando posiciones en time buckets de la
curva basándose en el análisis del rolling yield y sobre
bonos concretos.
GARF
programa
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5. Herramientas para la gestión activa
de una cartera de crédito.
Emilio Rodriguez
5.1 Conceptos teóricos:
a. Universo de inversión: productos, mercados
e índices de crédito.
b. Medidas de spread crediticio: definición, cálculo
y aplicación práctica.
c. Ratings y probabilidades de incumplimiento.
Utilización de las medidas implícitas como
indicadores para la gestión.
d. Asset swap spread: principales estructuras.
e. Estrategias de valor relativo en el mercado
de crédito.
f. Estrategias de gestión de carteras de crédito con
CDS: trading de crédito con bonos y CDS, cobertura
de una cartera de bonos corporativos, arbitraje
de la base CDS-bono.
5.2 Caso práctico:
Gestión de una cartera de bonos corporativos:
a. A partir de series históricas de diferenciales sobre
swap de una serie de activos de crédito, construir
una cartera identificando los bonos más atractivos
en base a un análisis estadístico y cumpliendo una
serie de restricciones.
b. Eliminar través de un asset swap el riesgo
de interés de la cartera construida.
c. Realizar una cobertura del crédito de varias clases
de activos a través de CDS.
6. Instrumentos derivados para gestión
de carteras de renta fija: una aplicación
práctica.
Emilio Gamarra
6.1 Conceptos teóricos:
a. Conceptos básicos.
• Calculo de sensibilidades de derivados
sobre tipos.
• La base del futuro:
> Concepto.
> Tratamiento de la base como una opción.
• El Asset Swap Spread.
> Concepto y variantes.
b. Estrategias de valor relativo.
• El concepto de valor relativo frente
posicionamiento direccional.
• Spread de curvas de diferentes países
con futuros sobre bonos:
> Ampliación – reducción del diferencial
de rentabilidad: La prima de riesgo.
> Riesgos de la posición.
• Trading de base y cambio de CTD en la cesta
de entregables.
• Gestión del Asset Swap Spread de una cartera
de bonos y/o IRS.
> “Swapeo” del tipo de interés de emisiones
de bonos.
c. Estrategias direccionales.
• Ampliación / reducción de la duración
de una cartera de bonos con futuros.
• Posicionamiento en duración y modificación
ante expectativas alcistas o bajista de tipos de
una cartera de bonos “cash” con futuros sobre
bonos.
d. Gestión del riesgo de tipo de interés
emplea para extraer información relevante
en una cartera de renta fija.
de un conjunto inicial de variables
• Riesgo de tipo de interés: El “Vector delta”.
correlacionadas transformándolas en variables
• Otros riesgos de una cartera de renta fija
no correlacionadas, con el objeto de identificar
y su posible gestión.
patrones y estructuras. Estas características hacen
que el PCA haya sido empleado desde hace
6.2 Caso práctico:
T-Note contra Bund: gestión del diferencial
de rentabilidad entre EEUU y Alemania en el 10Y
con futuros sobre bonos.
7. Duración empírica, Análisis de
Componentes Principales y Atribución
de Resultados en renta fija.
Mario Bajo
7.1 Conceptos teóricos:
Acercamiento práctico al uso de diversas herramientas
para la gestión activa de carteras de renta fija.
a. Duración empírica: la relación tipos – diferenciales
tiempo en el área de las finanzas dadas
sus múltiples aplicaciones prácticas aunque,
en la realidad, dicha técnica estadística no esté
muy extendida en el ámbito de la gestión
de carteras.
c. Atribución de resultados (ATR). Las metodologías
de atribución de resultados se han convertido hoy
en día en herramientas imprescindibles dentro
de la industria de la gestión de activos. Conocer la
procedencia del retorno de una cartera
de renta fija, ya sea gestionada bajo un enfoque
de retorno absoluto o frente a un índice de
referencia, es un aspecto clave para poder detectar
qué estrategias de inversión funcionan y poder
de crédito. Cuando el gestor decide adoptar
valorar objetivamente la eficiencia del proceso
una posición en crédito distinta a la del índice
de inversión seguido.
de referencia, ya sea de manera táctica o como
posición de trading, es importante entender el
impacto que dicha decisión tiene no sólo sobre
la volatilidad de la cartera, sino más
concretamente, sobre su duración.
b. Análisis de componentes principales. Esta
metodología de análisis multivariante se
7.2 Caso práctico:
Se llevarán a cabo ejercicios prácticos para calcular el
impacto que sobre la duración de una cartera tiene la
inclusión de activos con riesgo de crédito, la cobertura
del riesgo de tipos de interés y análisis de valor relativo
mediante PCA y la atribución de resultados de una
cartera en sus diferentes factores de riesgo.
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programa
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8. Inversión en mercados de renta fija
mediante IICs: Análisis de fondos de
inversión y gestión de carteras.
Alvaro Galiñanes Franco
8.1 Conceptos teóricos:
a. Fondos de inversión de renta fija: tipología, activos,
estrategias de inversión y mercados.
b. Descripción, cálculo e interpretación de los ratios
de performace más empleados en el análisis
cuantitativo de fondos de inversión.
• Medidas de de rentabilidad ajustada por riesgo.
• Diseño de un scoring de fondos de inversión.
c. Gestión de carteras de renta fija: de la teoría
a la práctica.
d. Asignación optima de activos en función de las
necesidades del cliente.
e. Construcción de la cartera de inversión y proceso
de reevaluación de las estrategias.
f. Estrategias de gestión de la curva en carteras
de renta fija.
g. Gestión pasiva en renta fija mediante fondos
de inversión.
h. Interpretación de indicadores económicos
aplicados a la gestión de carteras de fondos
de renta fija.
i. Cobertura del riesgo en carteras de fondos.
Estrategias de inmunización.
8.2 Caso práctico:
Análisis de un caso práctico de gestión de una cartera
confeccionada con fondos de renta fija. Partiendo del
análisis macro, se tienen que elegir aquellos activos que
en todo momento maximicen el resultado para diversos
perfiles de riesgo de un cliente.
El cambio de las condiciones durante el ejercicio hace
preciso reevaluar la estrategia y adaptar las decisiones
de inversión al nuevo entorno económico y de los
clientes. Se deberá proporcionar la cartera óptima para
diferentes tipos de clientes, explicar la estrategia y los
resultados. Durante la sesión se analizarán los resultados
de inversión.
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9. Inversión en mercados de renta fija
mediante gestión cuantitativa.
Rubén Ayuso
9.1 Conceptos teóricos:
a. Análisis estadístico de los distintas clases de
c. Descripción detallada del proceso que se lleva a
activos susceptibles de ser utilizados en una
cabo desde la generación de una idea de inversión
cartera de renta fija: comparación entre clases
hasta la implementación del algoritmo en una
de activos en términos de volatilidad, máximo
cartera real.
drawdown haciendo especial hincapié en
el estudio dinámico de correlaciones y su
inestabilidad temporal así como su impacto en la
gestión de la cartera.
d. Descripción de algoritmos cuantitativos de
inversión enfocados a una gestión activa del
market timing de diversas estrategias de renta fija,
como la duración o la exposición a crédito.
b. Comparación de los distintos estilos de gestión
que pueden ser utilizados para la construcción
de una cartera de renta fija: gestión discrecional,
9.2 Caso práctico:
gestión activa, gestión pasiva o indexada, gestión
Implementación y análisis de robustez y performance
cuantitativa y gestión basada en reglas de
de los algoritmos descritos en la parte teórica utilizando
inversión (rule-based-investment).
hojas de cálculo.
GARF
TEMARIO
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Temario
Horas
Ponente
Conceptos de renta fija para la gestión de carteras de bonos (Teoría)
2,5
Emilio Rodríguez
Conceptos de renta fija para la gestión de carteras de bonos (Práctica)
2,5
Emilio Rodríguez
Gestión Activa de la duración de una cartera de bonos (Teoría)
2,5
Mario Bajo
Gestión Activa de la duración de una cartera de bonos (Práctica)
2,5
Mario Bajo
Estrategias semiactivas de gestión basadas en el análisis de rolling yield (Teoría)
2,5
Emilio Rodríguez
Estrategias semiactivas de gestión basadas en el análisis de rolling yield (Práctica)
2,5
Emilio Rodríguez
Estrategias sobre la curva de rendimientos: Butterfly Trades (Teoría)
2,5
Mario Bajo
Estrategias sobre la curva de rendimientos: Butterfly Trades (Práctica)
2,5
Mario Bajo
Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito (Teoría)
2,5
Emilio Rodríguez
Herramientas para la gestión activa de una cartera de crédito (Práctica)
2,5
Emilio Rodríguez
Instrumentos Derivados para la gestión de carteras de renta fija: aplicación práctica (teoría)
2,5
Emilio Gamarra
Instrumentos Derivados para la gestión de carteras de renta fija: aplicación práctica (Práctica)
2,5
Emilio Gamarra
Duración empírica, análisis de componentes principales y atribución de resultados en RF (Teoría)
2,5
Mario Bajo
Duración empírica, análisis de componentes principales y atribución de resultados en RF (Práctica)
2,5
Mario Bajo
Inversión en RF mediante IIC's: Análisis de IIC's y Scoring de fondos (Teoría)
2,5
Alvaro Galiñanes
Inversión en RF mediante IIC's: Análisis de IIC's y Scoring de fondos (Práctica)
2,5
Alvaro Galiñanes
Inversión en RF mediante gestión cuantitativa (Teoría)
2,5
Rubén Ayuso
Inversión en RF mediante gestión cuantitativa (Práctica)
2,5
Rubén Ayuso
TOTAL
45
CV PROFESORES
15
Dirección académica
Mario Bajo Traver
Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad
Autónoma de Madrid. MSc en Economía por la
London School of Economics. EFA (European Financial
Advisor) por EFPA.
Ignacio Chacón de la Rosa
Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad
Autónoma de Madrid. MBA especialidad finanzas por
la University of Illinois. Máster Executive en Finanzas
Cuantitativas porla Escuela de Finanzas Aplicadas.
Actualmente trabaja en Departamento de Riesgos
FInancieros del Banco de España.
Actualmente trabaja como gestor de fondos en
Fonditel.
Emilio Rodríguez Alfonso
Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad
Complutense de Madrid. Máster en Economía por
la Universidad Carlos III de Madrid. CFA (Chartered
Financial Analyst) por CFA Institute.
Alvaro Galiñanes Franco
Licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad
Complutense. Máster Executive en Finanzas
Cuantitativas por la Escuela de Finanzas Aplicadas.
EFA (European Financial Advisor) por EFPA.
Actualmente trabaja en la División de Gestión
de Activos del Banco de España.
Actualmente trabaja en la División de Gestión
de Activos de Banco Banif.
Profesorado
Rubén Ayuso Morales
Licenciado en Administración y Dirección de Empresas
por la Universidad Complutense de Madrid. Máster
en Bolsa por el Options & Futures Institute - IEB. Máster
Executive en Gestión de Riesgos por el instituto BME.
EFA (European Financial Advisor) por EFPA.
Emilio Gamarra Mompeán
Licenciado en Ciencias Empresariales por la
Universidad Complutense de Madrid. MBA por
el Instituto de Empresa de Madrid. Ex-Trader de
derivados sobre divisas y tipos de interés y consultor
de formación en mercados y productos financieros
para diferentes escuelas de negocio.
Actualmente trabaja en A&G Fondos como
Responsable de Modelos de Gestión.
Actualmente trabaja en el departamento de
desarrollo de negocio de BME Clearing.
+info
+info
www.institutobme.es
[email protected]
Telfs. 91 589 12 22
91 589 12 17
Siguenos también en:
Plaza de la Lealtad, 1
Palacio de la Bolsa
28014 Madrid