Brasil Equity Insights - HSBC | Portal de Investimentos

6 Novembro 2013
Estratégia de Ações
Brasil
abc
Global Research
Brasil Equity Insights
Três modos de se proteger contra a inflação; atualização
da carteira do modelo
 A inflação no Brasil é preocupante; esperamos que continue
a surpreender em termos de alta em 2014
 Acreditamos que três grupos de ações oferecem proteção
contra a inflação: setores regulados, empresas com
contratos indexados à inflação e as que tem poder de
colocação de preços
 A carteira atualizada de nosso modelo inclui Vale, Fibria,
Braskem, AmBev, Hypermarcas, Cielo, Itaú Unibanco,
Bradesco, CCR e Petrobras
Andre Carvalho
Francisco V. Machado, CFA
Este relatório é uma tradução do original
publicado pelo HSBC Bank Brasil SA –
Banco Múltiplo em 06 de Novembro de
2013 e reflete as visões e opiniões dos
analistas naquela data. Este relatório foi
produzido apenas para a informação geral
dos clientes do HSBC e, em caso de
divergência com o relatório original, o
relatório original deve ser considerado
como a versão prevalecente.
Ver relatórios de pesquisa do HSBC em:
http://www.hsbcinvestimentos.com.br
Emissor do
relatório:
HSBC Bank Brasil S.A. –
Banco Múltiplo
Isenção de Responsabilidade
e Disclosure
Este relatório deve ser lido em
conjunto com as informações
contidas nas seções Disclosure e
Isenção de Responsabilidade,
assim como com a certificação
de analista contidos no apêndice
deste relatório, parte integrante
do mesmo
Por vários meses, analisamos o mercado de ações do Brasil por meio de cinco temas de
investimento relacionados à macroeconomia: aumento da inflação, desvalorização do
Real, chegada do consumo em seu nível mais baixo, riscos de recessão e o impacto da
corrida presidencial de 2014. Uma dos temas – inflação – agora é particularmente
importante, pois a equipe de Economia do HSBC espera que o IPCA atinja um piso no
4T13 na comparação A/A e surpreenda em termos de alta em 2014. Consequentemente,
esperamos que a inflação se torne um dos temas de investimento de maior influência e um
fator que irá comandar os preços das ações.
Na seção temática, identificamos três grupos de ações que acreditamos oferecer proteção
contra a inflação: setores regulados, empresas privadas com contratos indexados à
inflação ou similares, e empresas com alto poder de colocação de preços e/ou ciclos de
conversão de caixa curtos.
Na carteira atualizada de nosso modelo, continuamos a nos concentrar nos setores cíclicos
globais e em histórias relacionadas a consumo, e acrescentamos empresas mais expostas a
riscos do governo. Dentre a ações cíclicas globais, continuamos a recomendar Vale e
Fibria e adicionamos Braskem. No tema da recuperação do consumo, mantemos
AmBev, Hypermarcas e a Cielo (quase uma empresa de produtos básicos). Vemos um
potencial de alta adicional para os bancos privados Itaú Unibanco e Bradesco e,
portanto, mantemos nossa posição em ambos. A CCR foi adicionada à nossa carteira pois
o rebaixamento da avaliação criou um ponto de entrada melhor e a Petrobras entrou na
lista em virtude da projeção de crescimento forte e sustentável da produção a partir do
início de 2014. Retiramos Telefonica Brasil, Suzano e Ultrapar.
Também atualizamos outros quatro temas de investimento e salientamos que os riscos de
recessão diminuíram com o nível de estoques excessivos menos insuficientes em
movimento de baixa. Uma segunda conclusão é que a redução dos estoques aumenta as
chances de as empresas repassarem as pressões nos custos para os preços nos próximos
meses, pressionando a inflação, mas ajudando as margens.
abc
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
Em busca de proteção contra
inflação
A inflação no Brasil continua a ser uma de nossas
principais preocupações no campo
macroeconômico. Segundo a equipe de economia
do HSBC, o índice IPCA ficará acima do
consenso, e atingirá 6,3% no final do próximo
ano, tão perto do teto da faixa da meta que não
haverá margem de erro para futuros choques de
oferta que possam ocorrer. Como 2014 é um ano
de eleições, cremos que o problema inflacionário
será abordado apenas de forma parcial e
continuará sendo um tema importante de
investimento.
Segundo nossos modelos, a inflação tem impacto
geral negativo sobre as ações brasileiras. Porém,
no nível setorial, há vencedores e perdedores.
Neste relatório, abordamos a questão de como se
posicionar para uma surpresa com a inflação em
alta em 2014 e aproveitamos a oportunidade para
atualizar a carteira de nosso modelo.
Em nossa opinião, três grupos de ações oferecem
proteção contra a inflação. Definimos esses
grupos e analisamos quais empresas brasileiras se
enquadrariam melhor nessas categorias.
 Setores regulados. Nesse grupo, incluímos
setores como serviços públicos e rodovias
pedagiadas. Suas receitas são indexadas à
inflação, o que garante a proteção a seus retornos
em um ambiente em que a inflação surpreenda
em termos de alta. No caso das rodovias
pedagiadas, cremos que a avaliação ficou mais
atrativa, os riscos mais consideráveis diminuíram
e o governo melhorou ligeiramente os termos
para as novas concessões. Em suma, o índice de
risco/retorno melhorou.
 Contratos indexados à inflação e firmados
entre empresas privadas. Alguns setores não
regulados também têm receitas ajustadas pela
inflação, como Shopping Centers. Outras
empresas são naturalmente protegidas, como
adquirentes e bolsas. Neste caso, elas cobram
uma taxa por transação, a qual é vinculada à
inflação.
 Poder de colocação de preços e/ou ciclo de
conversão de caixa positivo. Empresas com
alto poder de colocação de preços
provavelmente terão desempenho superior em
um ambiente de inflação acima das
expectativas, a nosso ver. As características
que procuramos são: participação de mercado
elevada, posição dominante no mercado e
modelos de negócios diferenciados. O desafio é
encontrar nomes com avaliação razoável nesse
grupo.
Os modelos de negócios que recebem caixa à
vista e fazem desembolsos mais tarde são os
Carteira do modelo de estratégia para o Brasil em 6 de novembro de 2013
Empresa
Código
Local
Ambev
Bradesco
Braskem
CCR
Cielo
Fibria
Hypermarcas
Itaú Unibanco
Petrobras
Vale
AMBV4
BBDC4
BRKM5
CCRO3
CIEL3
FIBR3
HYPE3
ITUB4
PETR4
VALE5
Fonte: HSBC
2
Preço
Preço Classificação __ Variação (%) __
Atual (R$) Alvo (R$) Fund. HSBC
1M
12M
84,2
32,4
19,7
18,7
66,6
28,7
19,5
34,5
20,0
32,6
101,0
Overweight
38,0
Overweight
25,0 Overweight (V)
21,0
Neutral
54,1
Neutral
33,5 Overweight (V)
24,0
Overweight
39,0
Overweight
17,0
Neutral (V)
41,0 Overweight (V)
(1,5)
6,6
10,7
7,6
11,0
12,5
9,1
9,7
8,7
6,3
4,1
14,0
45,8
6,0
62,1
63,7
22,4
31,2
(3,7)
(5,2)
P/L Crescim Div yld Analista de
14E
LPA 14E (%) Fundamentos
14E (%)
20,7
9,9
13,6
15,3
17,7
nd
24,7
10,3
8,0
8,0
15,9
13,7
62,6
30,3
13,8
nd
78,4
13,3
31,2
(4,1)
2,8
3,5
2,2
5,9
3,9
0,6
3,7
3,9
5,2
Lauren Torres
Carlos Gomez
Luiz Carvalho
Alexandre Falcão
Mariel Santiago
Jonathan Brandt
Luciano Campos
Carlos Gomez
Luiz Carvalho
Leonardo Correa
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Estratégia de Ações
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6 Novembro 2013
novas concessões, cremos que o setor oferece
atualmente uma melhor relação de
risco/recompensa.
vencedores naturais, pois o dinheiro perde
valor com o tempo. Encontramos algumas
empresas de seguros nesse grupo.
Setores regulados são vencedores
em potencial
Nos setores regulados, encontramos empresas que
têm contratos de receita ajustados pela inflação,
como geração e transmissão de energia elétrica e
rodovias pedagiadas. Em condições normais, esta
seria a forma mais direta para se proteger contra a
inflação. Infelizmente, porém, o risco regulatório
não é pequeno nesses setores. No caso das
empresas de serviços públicos, por exemplo, a
experiência recente foi negativa quando o
regulador estabeleceu novas regras para dividir o
custo da energia gerada em usinas termelétricas e
quando estipulou as condições para a renovação
de contratos das empresas de geração.
Também existem alguns casos fronteiriços a
considerar, como medicamentos. Nesse setor, os
preços são regulados pelo governo. Anualmente, a
CMED (Câmara de Regulação do Mercado de
Medicamentos), um grupo liderado pelo
Ministério da Saúde, autoriza reajustes de preços
com base na inflação passada, custos de matériasprimas e ganhos de eficiência a cada 12 meses
com início em abril.
Gráfico 2: P/L de 12 meses á frente das empresas de
rodovias pedagiadas
35
30
CCR
Ecorodovias
Arteris
24.4
25
20
18.8
18.9
16.3
Um ano de eleições aumenta a incerteza, pois os
preços monitorados já foram restringidos antes
(Gráfico 1). Continuamos a evitar as empresas de
serviços públicos por ora, mas encontramos
melhores oportunidades entre as rodovias
pedagiadas.
Gráfico 1: Detalhamento do IPCA entre preços monitorados
e do mercado (A/A, %)
10
8.5
8.0
8
8.3
7.8
7.4
6.3
6
5.0
4
5.3
3.7
4.1
3.1
2
2.1
1.1
1.5
0
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Administered prices
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Market prices
Fonte: IBGE, HSBC
As ações do setor de rodovias pedagiadas tiveram
um rebaixamento na classificação de 21%, em
média, desde o início de 2013. Combinando
preços mais atrativos das ações com a decisão
recente do governo de melhorar os termos para
15
14.7
13.1
10
5
Oct-06
Oct-07
Oct-08
Oct-09
Oct-10
Oct-11
Oct-12
Oct-13
Fonte: Thomson Reuters Datastream, I/B/E/S
Esperamos que o governo reduza impostos sobre
remédios em 2014, a fim de beneficiar os
consumidores (= eleitores) e reduzir a inflação.
Como é provável que as reduções nos impostos
sejam repassadas para os consumidores nos
setores regulados (caso contrário, as empresas
podem optar por aumentar as margens) e
considerando a o quanto uma redução nos preços
dos medicamentos pode representar em
popularidade para o governo em uma ano
eleitoral, acreditamos que há uma boa chance de
que possam acontecer reduções nos impostos
durante 2014. Nesse caso, a Hypermarcas
provavelmente seria uma beneficiária.
3
abc
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6 Novembro 2013
Setores vinculados à inflação têm
menos risco político
Dentre os setores não regulados, podemos também
encontrar empresas com receitas indexadas à
inflação. O setor mais direto nesse caso é o de
Shopping Centers, que tem os contratos de aluguel
indexados à inflação passada. Entretanto,
acreditamos que esse setor enfrenta riscos relevantes
decorrentes da necessidade de aumentos futuros nas
taxas de juros. As ações das empresas brasileiras
precificam taxas reais em torno de 4%, em
comparação a 5,5-6% dos títulos do governo
vinculados à inflação, os quais, em nossa opinião,
refletem melhor os riscos de inflação.
Além disso, as empresas que cobram uma taxa por
transação, vinculada à inflação, também
tipicamente oferecem essa proteção. Para as
adquirentes, como Cielo, isso é bastante direto, e
um pouco menos no caso das bolsas BM&F
Bovespa e Cetip.
A procura por poder de colocação e
preços e/ou ciclo de conversão de
caixa curto
As empresas com forte poder de colocação de
preços podem administrar melhor a alta da
inflação. Uma posição dominante de mercado
permite que as empresas aumentem os preços e
negociem melhores condições com os
fornecedores. Nosso desafio nesse grupo é
encontrar alternativas com avaliações razoáveis.
Existem muitas empresas no Brasil com
participação de mercado significativa, como
AmBev, Souza Cruz, Hypermarcas e Brasil Foods.
Elas estão posicionadas, em sua maioria, no setor de
Bens de Consumo Básicos, e são negociadas com
prêmios nos múltiplos. Nossas preferências
continuam sendo AmBev e Hypermarcas e nos
aprofundamos mais sobre isso a seguir.
Algumas vezes, um modelo de negócios ou
tamanho diferenciado possibilita um maior poder
4
de colocação de preços em comparação aos
concorrentes. Esse é o caso, por exemplo, de
empresas de aluguel de carros, como Localiza,
pois a empresa é a mais eficiente no setor e tem
vantagens importantes nas compras,
financiamento e vendas de veículos.
A nosso ver, modelos de negócios que agregam
receitas em períodos mais curtos e fazem despesas
mais tarte têm uma vantagem em épocas
inflacionárias. Ciclos de caixa mais curtos ou
mesmo negativos são favorecidos. Isso é comum no
caso das empresas de seguros em geral, por
exemplo.
A OdontoPrev é um bom exemplo de empresa
com ciclo de caixa curto, modelo de negócios
diferenciado e que vem conseguindo aumentar os
preços com a inflação. Um foco em PMEs ou
pessoas físicas também deve permitir produtos
com preços mais elevados.
Atualização de nossos outros
quatro temas de investimento
Neste relatório, destacamos o tema de investimento
da inflação, pois acreditamos que ele cada vez mais
será o foco de atenção. Em nosso cenário básico, o
índice IPCA chegará ao nível mais baixo no 4T13
na comparação A/A e então entrará em tendência de
alta. Contudo, mantemos os outros quatro temas de
investimento em um horizonte de 12 meses. A
seguir, atualizamos resumidamente nossa opinião
sobre cada um deles.
 Real desvalorizado, bom para exportações e
substituição de importados Mantemos nosso
cenário básico com o Real negociado em torno
de R$/US$2,35 até o final de 2014. Além
disso, continuamos a prever uma recuperação
cíclica global, beneficiando alguns produtores
de commodities, especificamente de minério de
ferro e celulose, para os quais nossos analistas
têm uma opinião melhor que o consenso para o
próximo ano (Gráfico 4).
abc
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 O pior no âmbito do consumo já passou.
Foram divulgados dados sólidos sobre o
mercado de trabalho desde que publicamos
nossa carteira e esse tema de investimento em
13 de setemro. Por exemplo, o desemprego em
setembro atingiu 5,4%, próximo aos pisos
históricos, e o salário real acelerou. Em nosso
cenário básico, é provável que os dados sólidos
do mercado de trabalho continuem positivos
para os grupos de Bancos e Produtos Básicos
de Consumo.
 Negociando o risco de recessão. O risco de
recessão diminuiu recentemente, de acordo
com os dados de estoques. O nível de estoque
excessivo menos insuficiente caiu pela
primeira vez desde junho, passando de 7,7 p.p.
em setembro para 6,5 p.p. em outubro (gráfico
3). Como ficou muito abaixo dos níveis de
recessão de 15-20 p.p., isso reforçou nosso
cenário básico de que não haverá recessão em
2013/2014. O detalhamento por setor indica
um aumento nos estoques percebidos em bens
de capital e duráveis, confirmando nossa
posição de evitar esses setores por ora.
Uma segunda conclusão é que a redução dos
estoques aumenta as chances de as empresas
repassarem as pressões nos custos para os
preços nos próximos meses, pressionando a
inflação, mas ajudando as margens. Com
estoques percebidos em patamares elevados, as
empresas irão ajustar a produção para os novos
níveis de demanda, ao mesmo tempo em que
diminuem esse patamares. Quando elas
constituírem novos estoques, mais tarde, farão
isso em um ambiente em que o custo de
matérias-primas será maior e as pressões
inflacionárias devem aumentar.
Gráfico 3: Estoques não desejados diminuíram em outubro
(excessivo / insuficiente, %)
10
8.5
7.7
8
6.5
6
4.6
4
2.3
2
7-year average
1.0
0
-0.4
-2
-3.0
-4
Jan-10
Jul-10
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
Jul-13
Fonte: FGV.
 Corrida presidencial apertada em 2014.
Segundo as últimas pesquisas de opinião,
Dilma Roussef continua como candidata
favorita para vencer as eleições presidenciais
em 2014. Porém, o desfecho ainda está longe
de ser garantido. Em simulações de segundo
turno, Marina Silva aparece como uma
candidata muito competitiva, com 41% dos
votos, em comparação a 47% para Dilma.
Além disso. o impacto significativo dos
eventos de junho sobre os índices de aprovação
do governo mostram o quanto os eleitores
podem ser voláteis. Nessa época, as
classificações de bom e muito bom caíram para
30%, contra 57% antes, recuperando-se agora
para 38% (Ibope). Em nossa opinião, o
mercado hoje espera um segundo mandato de
Dilma Roussef como mais do mesmo e, no
caso de um candidato da oposição vencer, um
ambiente mais favorável ao mercado garantiria
um impacto geral positivo sobre as ações e, em
especial, sobre empresas não estatais.
Atualização da carteira do
modelo
Mantemos a carteira de nosso modelo exposta a
ações cíclicas globais e a nomes do mercado
doméstico menos impactados pela inflação e a alta
nas taxas de juros. Dentre as empresas
domésticas, continuamos a preferir empresas de
Bens Básicos de Consumo e quase Básicos, e
5
abc
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também os Bancos. Adicionamos duas ações mais
diretamente impactadas pelo governo, em virtude
de uma combinação de avaliação barata e
melhores perspectivas para os termos de
concessão, no caso da CCR, e aumento da
produção, no caso da Petrobras.
deve persistir até o final do ano. A nosso ver, é
improvável uma reversão rápida, limpa e
permanente para US$80-90/dmt, que parece ser o
consenso pessimista, uma vez que os produtores
de alto custo são empurrados para fora do
mercado.
Dentre as cíclicas globais, mantemos Vale e
Fibria em nossa carteira, mas substituímos a
Suzano pela Braskem. Continuamos a gostar a
Suzano, mas os ventos contrários estão
aumentando, em contraste com a melhoria das
perspectivas para a Braskem.
No caso da celulose, esperamos uma recuperação
nos preços os próximos meses, motivada por
atrasos nas expansões de capacidade de diversos
produtores e pela recuperação de demanda,
especialmente da China, após a desaceleração
sazonal do verão. Os estoques mundiais de
celulose registraram queda de quatro dias em
setembro e estão agora novamente em linha com a
média histórica (gráfico 5). A nosso ver, os
estoques continuarão a diminuir no futuro
Vale e Fibria continuaram na carteira de nosso
modelo, pois ambas são diretamente favorecidas
pela desvalorização do Real. A Vale tem quase
100% de sua receita vinculada ao Dólar, com
cerca de 50% dos custos em reais. A Fibria tem
90% de sua receita vinculada ao Dólar, com 80%
dos custos em reais. As duas empresas devem ser
favorecidas pela solidez dos preços de
commodities e pela melhoria das tendências de
crescimento da economia mundial.
Nossos analistas de fundamentos projetam preços
do minério de ferro em média de US$115/dmt em
2014 e US$105/dmt em 2015 (gráfico 4). A
demanda mais forte que o esperado por aço no
acumulado do ano e os baixos níveis atuais de
estoques sugerem que a resiliência dos preços
Gráfico 4: Preços do minério de ferro: Expectativa do HSBC
em comparação ao mercado futuro
140
130
USD123/ton
USD115/ton
120
USD105/ton
110
100
SGX Iron Ore (62% C&F China) Forward Price
HSBC
90
80
Nov-13
May-14
Fonte: Bloomberg, HSBC
6
Nov-14
May-15
Nov-15
May-16
Nov-16
Gráfico 5: Estoques mundiais de celulose baixaram para 34
dias
Fonte: PPPC, HSBC
Retiramos a Suzano de nossa carteira, pois
temos expectativas de que a empresa enfrente
ventos desfavoráveis, como aumentos nos custos
caixa, alavancagem, e capital de giro nos
próximos trimestres. Durante o 3T, os ganhos de
eficiência operacional compensaram a alta nos
custos de madeira e ajudaram a manter os custos
caixa em linha com o mesmo período do ano
passado. Porém, segundo a administração, não
existem mais ganhos de eficiência para compensar
futuros aumentos nos custos de mdeira. Assim,
devemos esperar que os custos caixa aumentem,
abc
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
até que o projeto no Maranhão seja incrementado
com sucesso, no 2S14.
Adicionamos Braskem. Em contraste com a
Suzano, nossos analistas de fundamentos estão
mais otimistas a respeito da Braskem. A empresa
é uma importante beneficiária da recuperação
cíclica global, da melhoria na demanda por resina
na China e sua avaliação é muito barata em
comparação aos níveis históricos (gráfico 6) e
seus pares. Considerando o valor de R$1,0 bilhão
em benefícios fiscais concedidos, uma
desvalorização de 9% no Real e spreads
petroquímicos estáveis, nossos analistas estimam
que a ação é negociada a um VF/EBITDA 2014e
de 4,6x, representando um desconto em torno de
30% para os pares da América Latina. A empresa
também é uma grande beneficiária da
desvalorização do Real.
Gráfico 6: Braskem - Múltiplo VF/EBITDA Histórico
de 12 meses à frente de 24,3x, dentre as mais
caras do universo do MSCI Brasil. Um aumento
futuro nos preços de combustíveis e uma fórmula
que alinhe os preços domésticos aos níveis
internacionais com mais frequência podem
também levar à conservação de combustíveis e
queda nos volumes vendidos.
Acrescentamos CCR e Petrobras.
Acrescentamos CCR à carteira de nosso modelo,
pois a avalição foi rebaixada e por vermos uma
relação melhor de risco/retorno, uma vez que as
novas concessões a serem leiloadas devem vir
com melhores termos/retornos (jornal O Estado de
São Paulo, 31 de outubro e 2013). Depois da
decisão do governo federal e estadual de evitar
aumentar as tarifas de pedágio pela inflação este
ano, o setor foi prejudicado e rebaixado. A ação
da CCR era negociada a um P/L de 12 meses à
frente de 24,4x, em comparação a 18,9x agora
(gráfico 7). Ao final, as empresas receberam uma
compensação financeira, que compensou a falta
dos aumentos nas tarifas. Continuamos a ver a
CCR como uma proteção contra a inflação e,
mesmo se as tarifas não forem aumentadas
novamente no próximo ano, cremos que os riscos
mais consideráveis serão menores, já que a
compensação financeira deverá ser concedida.
Gráfico 7. CCR - P/L de 12 meses à frente
Fonte: estimativas HSBC e Bloomberg
30
25
Os riscos para a Braskem são uma queda na
demanda doméstica por resinas, falta de apoio do
governo ou uma hesitação no crescimento
mundial, uma vez que o setor é muito cíclico. A
alavancagem também preocupa, com índice
divida líquida/EBITDA de 3x para 2013e, embora
o crescimento de 15% no EBITDA nos próximos
anos ajude a compensar esse risco.
Retiramos a Ultrapar, depois do forte
desempenho recente e de uma reclassificação
significativa. A ação é agora negociada a um P/L
24.9
24.4
21.4
+1 standard deviation
20
18.9
7-year average
16.4
15
-1 standard deviation
10
5
Oct-06
10.2
Oct-07
Oct-08
Oct-09
Oct-10
Oct-11
Oct-12
Oct-13
Fonte: Thomson Reuters Datastream, I/B/E/S
Adicionamos a Petrobras à carteira de nosso
modelo. O principal atrativo da ação será um
crescimento robusto e sustentável da produção a
7
abc
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
partir do início de 2014 (gráfico 8). A ação da
empresa é negociada a um desconto significativo
na avaliação para os pares do pré-sal (47% em
termos de P/L) e a um desconto de 50% em
termos do VF/boe. Caso seja adotada uma nova
metodologia de preços, que traga um melhor
alinhamento dos preços domésticos e
internacionais de combustíveis, isso pode também
representar um catalisador positivo para a ação.
Somados, esses dois fatores podem mudar a
percepção negativa dos investidores no que se
refere à ação.
Gráfico 8: PBR—curva de produção doméstica de petróleo
Fontes: estimativas do HSBC, dados da empresa.
Excluímos a Telefônica Brasil devido a revisões
para baixo nas projeções de nossos analistas de
fundamentos e riscos de vazamento de uma
possível consolidação do setor. Segundo Richard
Dineen, uma possível cisão dos ativos da TIM
seria uma solução complexa, porém viável, a fim
de enfrentar a ação da Telefônica para deter o
controle da Telecom Italia. Há o risco de que os
ativos possam ser redistribuídos assimetricamente
e a Vivo, operadora premium, teria menos a
ganhar com os assinantes da TIM e a
consolidação poderia ocorrer apenas sob a
condição de mais investimentos.
Mercado de trabalho estável e melhoria do
consumo, firmes e fortes. Permanecemos
otimistas quanto à dinâmica do mercado de
trabalho e os últimos números reforçam nossa
8
opinião, como discutimos em nossos temas de
investimento acima. Os economistas do HSBC
projetam o recuo da inflação para 5,7% em
dezembro, oscilando em torno desse patamar até
meados de 2014. O mercado de trabalho, assim
como os salários reais estáveis, em meio à
confiança do consumidor em queda, devem
continuar favorecendo os bancos e o Segmento de
Produtos Básicos.
A Hypermarcas e a AmBev permanecem
nossas histórias de consumo favoritas,
juntamente com a Cielo (quase uma empresa
de produtos básicos). A nosso ver, os
consumidores continuarão priorizando os itens de
ticket reduzido, ao mesmo tempo evitando as
compras de valor elevado que dependem da
disponibilidade de crédito.
A Hypermarcas deve continuar com ganhos
provenientes de uma demanda resiliente para seus
produtos, também advindos da redução de
custos/aumento da eficiência, a partir de novas
unidades de produção e distribuição. A empresa é
líder tanto no mercado Farmacêutico como de
Higiene Pessoal (gráfico 9). Na Divisão Farma, a
empresa está em segundo lugar, atrás da SanofiAventisMedley e, em Higiene Pessoal, em terceiro
lugar, atrás de Unilever e Procter and Gamble. A
companhia também é número um no mercado
brasileiro de OTC. Um mercado consumidor
resiliente também é positivo para a Hypermarcas e,
portanto, mantemos a ação em nossa lista.
abc
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
Gráfico 9: Hypermarcas: Detalhamento da receita total (%)
PHARMACEUTICAL PRODUCTS
PERSONAL CARE AND HYGIENE
Healthcare, 6
Over-the-counter, 25
Disposables, 18
Similars, 11
Personal care, 21
transação, a companhia está diretamente exposta
às tendências inflacionárias. Considerando que a
empresa tem uma alavancagem operacional
elevada, quando os preços sobem, ela se capitaliza
sem incorrer em aumento expressivo de custos. A
Cielo é negociada atualmente a um P/L de 12
meses à frente de 18,5x, em comparação a 20,6x,
relativo aos Produtos Básicos (gráfico 11), mas o
spread continua estreitando.
Gráfico 11: Cielo e Produtos Básicos - P/L de 12 meses à
frente
RX, 10
25
Dermocosmetics, 4
Generics, 4
Fonte: dados da empresa
20.6
20
18.5
A AmBev permanece em nossa carteira, pois a
empresa tem um histórico comprovado de
adaptação a ambientes marcados por aumento de
custo, uma participação de mercado significativa
de 68% e está diretamente exposta às tendências
de consumo mais favoráveis que vislumbramos
para o restante do ano e para o início de 2014. A
AmBev é negociada atualmente a um P/L 12
meses à frente de 20,3x, com queda relativamente
às máximas de cerca de 25x no início de 2013
(gráfico 10).
Gráfico 10: AmBev - P/L de 12 meses à frente
30
25.1
25
23.5
23.3
+1 standard deviation
20
7-year average
20.3
18.9
15
-1 standard deviation
13.7
10
Oct-06
Oct-07
Oct-08
Oct-09
Oct-10
Oct-11
Oct-12
15
10
5
Aug-09
Consumer Staples
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Aug-11
Feb-12
Aug-12
Cielo
Feb-13
Aug-13
Fonte: Thomson Reuters Datastream, MSCI, I/B/E/S
Mantemos Itaú Unibanco e Bradesco em nossa
carteira do modelo, pois acreditamos que as
tendências relativas à qualidade dos ativos e à
inadimplência continuarão evoluindo, reduzindo
as provisões de custo. As famílias devem
continuar priorizando o pagamento de
empréstimos em meio às condições estáveis do
mercado de trabalho e à confiança do consumidor
em queda. Se o governo realmente resolver
reduzir a expansão do crédito relativa aos bancos
públicos, os bancos privados devem se ser os mais
beneficiados, pois os spreads e as margens
aumentariam novamente.
Oct-13
Fonte: Thomson Reuters Datastream, I/B/E/S
A Cielo se mantém em nossa carteira, pois a ação
continua sendo reclassificada aos níveis de
avaliação dos Produtos Básicos. Continuamos
vendo a empresa como uma combinação perfeita
de proteção à inflação e exposição mais ampla ao
consumo. Pelo fato de receber uma tarifa a cada
O Itaú Unibanco está bem posicionado para lidar
com o ambiente de evolução mais moderada da
receita, em virtude de seu controle de custos
expressivo, melhoria do perfil de risco de crédito
e crescimento estável de seus segmentos de
prestação de serviços. O banco deve apresentar
RPL de aproximadamente 19-20% para os
próximos três anos, acima dos pares domésticos.
9
abc
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
O Itaú é negociado agora a um P/VP de 1,8x e a
9,6x o P/L 14e, atrativo frente à maioria dos
grandes bancos regionais, especialmente no
México e na Colômbia.
O Bradesco tem uma atividade bancária e de
seguros integrada e qualidade de ativos mais
estável. Uma possível listagem da Bradesco
Seguros poderia elevar o preço da ação,
considerando a boa percepção do mercado à BB
Seguridade. A ação é negociada a um P/VP de 1,6x
e a 9,8x o P/L 14e, também atrativos, comparados à
maioria dos grandes bancos regionais.
Nossa alocação setorial atual frente ao índice
MSCI é mostrada no gráfico abaixo.
Alocação setorial da carteira do modelo x MSCI Brasil (%)
Materials
IT
Industrials
Cons. Staples
Health Care
Telecoms
Cons. Discretionary
Utilities
Energy
Financials
-15 -10
-5
Fonte: Thomson Reuters Datastream, MSCI, HSBC
0
5
10
15
Metodologia
A carteira do modelo de estratégia de ações do
HSBC Brasil visa expressar nossa opinião sobre o
mercado de capitais brasileiro, seus setores e
ações. Comparamos o desempenho da carteira ao
Índice MSCI Brasil. Cada uma das ações em
nossa carteira é ponderada igualmente, isto é,
ponderada a 10% cada. A carteira se fundamenta
em uma visão macroeconômica top-down,
levando em conta as opiniões dos analistas de
research do HSBC para a América Latina em seus
respectivos setores. A estratégia publicada pode
ser diferente das opiniões de nossos analistas
sobre setores ou especificamente sobre as ações,
considerando nossa visão mais ampla. Nossa
carteira do modelo tem um horizonte de
investimento de um ano e será atualizada
conforme necessário.
Ajustes à carteira serão desencadeados por
mudanças nos temas dos estrategistas ou nas
classificações de ações dos analistas. As
mudanças podem ser realizadas se ideias melhores
forem disponibilizadas ou em função dos
movimentos dos preços das ações. Nosso
desempenho da carteira exclui o possível impacto
de custos das transações. As ações classificadas
como Underweight pelos analistas do HSBC não
serão incluídas na carteira ou serão excluídas na
próxima edição do Brazil Equity Insights, se
rebaixadas entre as datas de publicação. Os
componentes da carteira estão precificados no
fechamento anterior à data de publicação em que
passaram a fazer parte, assim como precificados
no fechamento anterior à data de publicação em
que foram excluídos.
Nossa última publicação da carteira do modelo
para o Brasil foi em 10 de outubro de 2013.
A tabela de adições/exclusões resume as
mudanças efetuadas em nossa carteira do modelo
para o Brasil desde sua concepção.
10
abc
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
Adições/Exclusões na carteira do modelo para o Brasil
Edições do relatório “Insights”
12-Dez-12
30-Jan-13
8-Mai-13
4-Jun-13
10-Out-13
Atual
Adições
Exclusões
SLC Agrícola
Cemig, Santander, Banco do Brasil
Multiplan
Marisa, Cielo, Cosan, Telefônica Brasil
SLC Agrícola, Brasil Foods, Multiplan
Brasil Foods
Marisa, Pão de Açúcar
Hypermarcas, Vale PN, Fibria, Suzano, Ultrapar Petrobras, Vale ON, Brasil Foods, BM&F Bovespa,
Cosan, Odontoprev, Lojas Renner
Braskem, Petrobras PN, CCR
Suzano, Ultrapar, Telefônica Brasil
Fonte: HSBC
11
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
abc
Disclosure
CERTIFICAÇÃO DE ANALISTA
O(s) seguinte(s) analista(s), que é(são) o(s) responsável(is) principal(is) por este relatório, certifica(m) que o(s) parecer(es)
sobre os valores mobiliários ou o(s) emitente(s) em questão e quaisquer outros pontos de vista ou previsões expressos neste
documento refletem de forma precisa sua(s) visão(ões) pessoal(is) e que nenhuma parte de sua remuneração esteve, está ou
estará relacionada direta ou indiretamente à(s) recomendação(ões) específica(s) ou pontos de vista contidos neste relatório de
pesquisa: Andre Carvalho e Francisco V Machado.
Cada analista cujo nome aparece como autor de uma seção individual ou seções individuais deste relatório certifica que as
opiniões sobre os valores mobiliários ou o(s) emitente(s) em questão e quaisquer outros pontos de vista ou previsões expressos
expressos na seção (s) parte (s ), na qual ele o é autor refletem com precisão seus / suas opiniões pessoais e que nenhuma parte
de seu / sua remuneração esteve, está ou estará relacionada direta ou indiretamente à(s) recomendação(ões) específica(s) ou
pontos de vista contidos neste relatório de pesquisa: Jonathan Brandt, Leonardo Correa, Alexandre Falcao, Lauren Torres e
Luiz Carvalho.
Certificação de analista de acordo com a Instrução 483 da Comissão de Valores Mobiliários
De acordo com a Instrução CVM Nº 483 (julho de 2010), o HSBC obteve do(s) analista(s) supracitado(s) sob o título
“Certificação de Analistas" e divulgou (quando aplicável) os demonstrativos estabelecidos no Artigo 17 e apresentou (onde
aplicável) os demonstrativos estabelecidos no Artigo 18 nas seções acima intituladas “Certificação de Analistas” e
“Disclosures do HSBC e dos Analistas”. Além disso, o(s) analista(s) certifica(m) que as recomendações contidas neste
relatório foram preparadas de maneira independente, inclusive em relação ao HSBC.
Além disso, para fins do Artigo 16, o analista principal responsável por cumprir o referido regulamento é o primeiro nome
citado na lista sob o título “Certificação de Analistas” com certificação local, onde aplicável.
DIVULGAÇÕES IMPORTANTES
Classificação das ações e base para análise financeira
O HSBC acredita que os investidores utilizam diversas metodologias e horizontes de permanência no investimento ao tomarem
decisões de investimento, que dependem amplamente de circunstâncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos
pelo investidor no momento da decisão, tolerância ao risco e outras considerações. Considerando estas diferenças, o HSBC tem
dois objetivos principais em seus estudos/análises de ações: 1) identificar oportunidades de investimento de longo prazo com
base em temas ou idéias específicas que podem afetar os lucros ou fluxos de caixa futuros de empresas em um horizonte
temporal de 12 meses; e 2) identificar periodicamente as oportunidades de investimento de curto prazo que derivam de técnicas
fundamentalistas, quantitativas, técnicas ou motivadas por algum evento em um tempo de permanência de 0 a 3 meses e que
podem ser diferentes de nossa classificação de investimento de longo prazo. O HSBC atribuiu classificações para as suas
oportunidades de investimento de longo prazo como descrito abaixo.
Este relatório visa apenas as oportunidades de investimento a longo prazo das empresas mencionadas no relatório.
O HSBC acredita que a decisão de um investidor de comprar ou vender uma ação deve depender de circunstâncias individuais,
tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da decisão e outras considerações. Diferentes empresas
de valores/ investimentos mobiliários utilizam diversos termos de classificação e diferentes sistemas de classificação, para
descrever as suas recomendações. Os investidores devem ler atentamente as definições das classificações usadas em cada
relatório de pesquisa/ análise. Além dissoem virtude de os relatórios de pesquisa/ análise conterem informações mais
completas relativas às opiniões dos analistas, os investidores devem ler atentamente todo o relatório de pesquisa/ análise e não
devem concluir seu teor a partir da recomendação. Em qualquer caso, as recomendações não devem ser usadas ou consideradas
como base, de forma isolada, como conselho de investimento.
12
abc
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
Definições de classificação para oportunidades de investimento de longo prazo
Classificações de ações
O HSBC atribui classificações para suas ações nesta indústria com a seguinte base:
Para cada ação, estabelecemos uma taxa de retorno exigida calculada a partir do custo de capital para o mercado de ações local
ou, conforme for adequado, para o mercado regional, estabelecido por nossa equipe de estratégia. A meta de preço para uma
ação representa o valor que o analista espera que a ação atinja durante nosso horizonte de investimento. O horizonte de
investimento é de 12 meses. Para uma ação ser classificada como Overweight, o retorno esperado, que equivale a diferença
percentual entre o preço atual da ação e ao preço alvo, incluindo a previsão do retorno do dividendo, quando indicado, deve
exceder o retorno exigido por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos percentuais para
uma ação classificada como Volátil*). Para uma ação ser classificada como Underweight, deve-se esperar que a ação tenha um
desempenho inferior em seu retorno implícito esperado por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes (ou
10 pontos percentuais para uma ação classificada como Volátil*). As ações entre essas duas faixas são classificadas como
Neutral.
Nossas classificações são novamente verificadas em comparação com essas faixas no momento de qualquer alteração
substancial (início de cobertura, alteração de situação de volatilidade ou alteração na meta de preço). Não obstante esse fato, e
apesar de as classificações estarem sujeitas a uma revisão administrativa constante, será permitido que os retornos previstos
flutuem para fora das faixas como resultado de flutuações normais do preço das ações sem necessariamente levar a uma
alteração de classificação.
*Uma ação será classificada como volátil se sua volatilidade histórica tiver excedido 40%, se as ações tiverem sido listadas por
menos do que 12 meses (salvo se ela estiver em uma indústria ou setor no qual a volatilidade seja baixa) ou se o analista
esperar uma volatilidade significativa. Contudo, as ações que não consideramos voláteis podem, na verdade, também se
comportar dessa forma. Volatilidade histórica é definida como a média no mês anterior média móvel de 365 dias da
volatilidade diária. Contudo, para evitar alterações freqüentes e enganosas na classificação, a volatilidade tem que flutuar 2,5
pontos percentuais a mais do que a referência de 40% em qualquer direção para a situação de uma ação ser alterada.
Distribuição das classificações para oportunidades de investimentos de longo prazo
Em 05 Novembro 2013, a distribuição de todas as classificações publicadas globalmente pelo HSBC é a seguinte:
Overweight (Compra)
45%
(33% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento)
Neutral (Manutenção)
38%
(34% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento)
Underweight (Venda)
17%
(27% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento)
13
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Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
HSBC e Divulgações dos Analistas
Disclosure checklist
Empresa
BANCO BRADESCO
BANCO ITAU UNIBANCO
BRASKEM
CCR
PETROBRAS
SUZANO
TELEFONICA BRASIL
ULTRAPAR PARTICIPACOES
VALE SA
Código
BBDC4.SA
ITUB4.SA
BRKM5.SA
CCRO3.SA
PETR4.SA
SUZB5.SA
VIVT4.SA
UGPA3.SA
VALE5.SA
Preço
33.00
34.51
19.51
18.40
20.22
8.82
47.60
59.84
34.22
Data
05-Nov-2013
05-Nov-2013
05-Nov-2013
05-Nov-2013
05-Nov-2013
05-Nov-2013
05-Nov-2013
05-Nov-2013
05-Nov-2013
Disclosure
2, 4, 6, 7, 11
2, 4, 6, 7
2, 5, 7, 11
1, 4, 5, 6, 7
1, 2, 4, 5, 6, 7, 11
7
5
7
2, 4, 5, 6, 7, 11
Fonte: HSBC
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
O HSBC* estruturou ou gerenciou conjuntamente uma oferta pública de valores mobiliários para essa empresa nos
últimos 12 meses.
O HSBC espera receber ou pretende obter remuneração por serviços de banco de investimento paga por essa empresa nos
próximos 3 meses.
No momento da publicação deste relatório, o HSBC Securities (USA) Inc. é um Formador de Mercado nos valores
mobiliários emitidos por essa empresa.
Em 30 Setembro 2013, o HSBC detinha de forma beneficiária 1% ou mais de uma classe de ações ordinárias dessa
empresa.
Em 30 Setembro 2013, essa empresa era cliente do HSBC e foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do
HSBC e/ou pagou remuneração para o HSBC a respeito de serviços de banco de investimento.
Em 30 Setembro 2013, essa empresa era cliente do HSBC ou foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do
HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços relacionados a valores mobiliários que não de
Banco de Investimento.
Em 30 Setembro 2013, essa empresa era cliente do HSBC, ou tinha sido durante o período de 12 meses anteriores cliente
do HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços não relacionados a valores mobiliários.
Um analista(s) de Research recebeu(ram) remuneração dessa empresa nos últimos 12 meses.
Um analista(s) de Research ou um membro de sua família tem(têm) uma participação financeira nos valores mobiliários
dessa empresa, conforme detalhado abaixo.
Um analista(s) de Research ou um membro de sua família é(são) diretor(es), conselheiro(s) ou membro(s) do conselho de
supervisão dessa empresa, conforme detalhado abaixo.
Na data de publicação deste relatório, HSBC é um formador de mercado fora dos Estados Unidos dos ativos emitidos
pela empresa analisada e/ou dos ativos referentes a esta empresa.
Analistas, economistas e estrategistas são pagos, em parte, com base na rentabilidade do HSBC, que inclui receitas de banco de
investimento.
Para disclosures em relação a qualquer empresa mencionadas neste relatório, consulte o relatório mais recente publicado sobre
a empresa disponível em www.hsbcinvestimentos.com.br
* As Empresas do HSBC estão relacionadas na Declaração de isenção de responsabilidade abaixo.
Outras divulgações
1
2
3
14
Este relatório é datado de 06 Novembro de 2013.
Todos os dados históricos contidos neste relatório são referentes ao fechamento das ações em 01 Novembro de 2013,
exceto quando indicado de outra forma no relatório.
O HSBC tem procedimentos em vigor para identificar e administrar quaisquer conflitos de interesse em potencial que
surgirem a respeito de suas atividades de Research. Os analistas de Research do HSBC e outras equipes do HSBC que
estão envolvidos na elaboração e distribuição do relatório operam e têm uma linha de subordinação gerencial independente
das atividades de Banco de Investimento do HSBC. Procedimentos de Chinese Wall estão em vigor entre as atividades de
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
4
5
6
7
abc
Banco de Investimento e Research para garantir que quaisquer informações confidenciais e/ou que possam influenciar o
preço dos ativos sejam tratadas de uma forma adequada.
Em 25 de Outubro de 2013, o HSBC possuía uma participação significativa em títulos de dívidas das seguinte (s)
empresa(s): HYPERMARCAS
Em 31 de Maio de 2010, a Cielo assiou uma parceria de 5 anos com HSBC Bank Brasil, através do qual o banco irá usar a
Cielo como a sua credenciadora de preferência para os seus clientes.
Histórico de recomendações para as ações que constam atualmente no portfólio estratégico para Brasil Equity:
Fibria Desde 10 Outubro 2013 a R$26,17.
Vale PN Desde 10 Outubro 2013 a R$31,39.
Hypermarcas Desde 10 Outubro 2013 a R$18,40.
Cielo Desde 8 May 2013 a R$53,78.
AmBev Desde 27 Setembro 2012 a R$75,03.
Itaú Unibanco Desde 27 Setembro 2012 a R$27,98.
Bradesco Desde 27 Setembro 2012 a R$28,79.
Petrobras PN Desde 4 Novembro 2013 a R$20,22.
Braskem Desde 4 Novembro 2013 a R$19,51.
CCR Desde 4 Novembro 2013 a R$18,40.
Histórico de recomendações para as ações que não constam atualmente no portfólio estratégico para Brasil Equity
SLC Agrícola de 12 de Dezembro de 2012 a R$ 21,70 até 8 de Maio de 2013 a R$ 20,74.
Multiplan de 30 de Janeiro de 2013 a R$ 56,91 até 8 De Maio de 2013 a R$ 57,48.
Lojas Marisa de 8 de Maio de 2013 a R$ 32,28 até 4 de Junho de 2013 a R$ 30,00.
Cemig de 27 de Setembro de 2012 a R$ 18,21 até 12 de Dezembro de 2012 a R$ 18,32.
Santander Brasil de 27 de Setembro de 2012 a R$ 14,78 até 12 de Dezembro de 2012 a R$ 13,93.
Banco do Brasil de 27 de Setembro de 2012 a R$ 23,28 até 12 de Dezembro de 2012 a R$ 21,07.
Pão de Açúcar de 27 de Setembro de 2012 a R$ 88,73 até 8 de Maio de 2013 a R$ 103,27.
Petrobras ON de 27 de Setembro de 2012 a R$ 23,26 até 8 de Maio de 2013 a R$ 19,59.
Petrobras PN de 8 de Maio de 2013 a R$ 20,62 até 10 de Outubro de 2013 a R$ 18,62.
Vale ON de 27 de Setembro de 2012 a R$ 34,87 até 10 de Outubro de 2013 a R$ 34,09.
BRF de 27 de Setembro de 2012 a R$ 35,33 até 8 de Maio de 2013 a R$ 44,56, e de 4 de Junho de 2013 a R$ 48,30 até 10
de Outubro de 2013 a R$ 54,92.
BM&F Bovespa de 27 de Setembro de 2012 a R$ 12,15 até 10 de Outubro de 2013 a R$ 12,65.
Cosan ON de 8 de Maio de 2013 a R$ 46,19 até 10 de Outubro de 2013 a R$ 43,60.
Odontoprev de 27 de Setembro de 2012 a R$ 10,98 até 10 de Outubro de 2013 a R$ 9,94.
Lojas Renner de 27 de Setembro de 2012 a R$ 65,63 até 10 de Outubro de 2013 a R$ 64,09.
Gerdau de 27 de Setembro de 2012 a R$ 19,72 até 8 de Maio de 2013 a R$ 15,03.
Ultrapar em 10 Outubro 2013 a R$57,60 a 4 Novembro 2013 a R$59,84.
Telefônica Brasil em 8 Maio 2013 a R$51,96 a 4 Novembro 2013 a R$47,60.
Suzano em 10 Outubro 2013 a R$8,58 a 4 Novembro 2013 a R$8,82.
MSCI Disclaimer
A informação proveniente do MSCI é de propriedade exclusiva do MSCI Inc. (MSCI). Sem autorização prévia por escrito do
MSCI, estas informações e qualquer outra propriedade intelectual do MSCI não podem ser reproduzidas, retransmitidas ou
usadas para criar nenhum produto financeiro, incluindo quaisquer índices. Esta informação está fornecida como em sua base. O
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relacionados que computam ou compilam a informação renunciam expressamente todas as garantias de originalidade, precisão,
integridade, comercialização ou adequação a uma finalidade específica a respeito de qualquer uma dessas informações. Sem
limitar qualquer um dos itens anteriores, em nenhum caso o MSCI, qualquer um de seus afiliados ou terceiros envolvidos ou
relacionados que computam ou compilam a informação possuem alguma responsabilidade por qualquer dano, de qualquer tipo.
O MSCI e os índices do MSCI são marcas do MSCI e suas afiliadas.
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Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
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Declaração de isenção de
responsabilidade
* Entidades legais na data de 08 de Agosto 2012
Distribuidor do relatório no Brasil
‘UAE’ HSBC Bank Middle East Limited. Dubai; ‘HK’ The Hongkong and Shanghai Banking
HSBC Bank Brasil S.A. – Banco
Corporation Limited. Hong Kong; ‘TW’ HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; 'CA'
Múltiplo
HSBC Bank Canada.Toronto; HSBC Bank. Paris Branch; HSBC France; ‘DE’ HSBC Trinkaus
Av. Faria Lima. 3.064 - 4° andar
& Burkhardt AG. Düsseldorf; 000 HSBC Bank (RR). Moscow; ‘IN’ HSBC Securities and Capital
Itaim Bibi – São Paulo – SP – Brasil
Markets (India) Private Limited. Mumbai; ‘JP’ HSBC Securities (Japan) Limited. Tokyo; ‘EG’
CEP 01451-000
HSBC Securities Egypt SAE. Cairo; ‘CN’ HSBC Investment Bank Asia Limited. Beijing
Representative Office; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Singapore
Telefone: 55 11 3371 8184
Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Seoul Securities Branch;
Fax: 55 11 3847 5669
The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Seoul Branch; HSBC Securities
Website: www.hsbc.com.br
(South Africa) (Pty) Ltd. Johannesburg; ‘GR’ HSBC Securities SA. Athens; HSBC Bank plc.
London. Madrid. Milan. Stockholm. Tel Aviv; ‘US’ HSBC Securities (USA) Inc. New York; HSBC
Yatirim Menkul Degerler AS. Istanbul; HSBC México. SA. Institución de Banca Múltiple. Grupo
Financiero HSBC; HSBC Bank Brasil SA – Banco Múltiplo; HSBC Bank Australia Limited;
HSBC Bank Argentina SA; HSBC Saudi Arabia Limited; The Hongkong and Shanghai Banking
Corporation Limited. New Zealand Branch incorporated in Hong Kong SAR
Este documento foi traduzido e distribuído pelo HSBC Bank Brasil S.A. – Banco Múltiplo. Caso este relatório de pesquisa/ análise seja
recebido por um cliente de uma filial do HSBC. a sua aplicação ao destinatário está sujeita aos termos comerciais em vigor entre o
destinatário e essa filial.
O HSBC Securities (USA) Inc. responsabiliza-se pelo conteúdo deste relatório de pesquisa/ análise preparado por sua afiliada estrangeira não
sediada no território dos EUA. Todos os cidadãos americanos que recebam e/ou tenham acesso a este relatório e que desejem efetuar
transações sobre qualquer um dos títulos aqui mencionados devem fazê-lo junto ao HSBC Securities (EUA) Inc. nos Estados Unidos e não
através desta afiliada estrangeira não sediada nos EUA. a emissora deste relatório.
No Reino Unido. este relatório só pode ser distribuído para um determinado gênero de pessoas descrito no Artigo 19(5) do Financial Services
and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001. As proteções conferidas pelo regime regulamentar do Reino Unido só estão
disponíveis para as pessoas que tratem com um representante do HSBC Bank plc no Reino Unido. Não se destina aos pequenos investidores
no Reino Unido. Em Singapura. esta publicação é distribuída pela The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Filial de
Singapura. para informação geral aos investidores institucionais ou outras pessoas especificadas nas Secções 274 e 304 da Securities and
Futures Act (Capítulo 289) (“SFA”) e investidores acreditados e outras pessoas em conformidade com as condições especificadas nas Secções
275 e 305 da SFA. Esta publicação não é um prospecto ao abrigo do que está definido na SFA. Não pode ser distribuída. no todo ou em parte.
para qualquer outro fim. O Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Filial de Singapura. é regulado pela Monetary Authority
de Singapura.
Na Austrália. esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (ABN 65 117 925 970. AFSL
301737) para informação geral de seus clientes considerados “wholesale” (conforme definido no Corporations Act 2001). Quando destinado
a clientes de varejo. este relatório de research é distribuído por HSBC Bank Australia Limited (AFSL No. 232595). Estas respectivas
entidades legais não garantem que os produtos ou serviços mencionados neste documento estão disponíveis para pessoas na Austrália ou que
sejam necessariamente adequados para qualquer pessoa em particular ou que sejam apropriados em conformidade com a lei local da Austrália.
Este relatório não considera objetivos de investimento. situação financeira ou necessidades particulares de quaisquer de seus destinatários.
Na Coréia esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Seoul Securities Branch ("HBAP
SLS") para informação geral de investidores profissionais especificados no artigo 9º do Financial Investment Services and Capital Markets
Act ("FSCMA"). Esta publicação não é um prospecto. conforme definido no FSCMA. e não poderá ser distribuída em todo ou em parte. para
qualquer finalidade. HBAP SLS é regulada pela Comissão de Serviços Financeiros (Financial Services Commission) e pelo Serviço de
Supervisão Financeira (Financial Supervisory Service) da Coréia. Esta publicação é distribuída no Japão pelo HSBC Securities (Japão)
Limited. Não pode ser distribuída. no todo ou em parte. para qualquer outro fim. Em Hong Kong. este documento é distribuído pelo The
Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. no desenvolvimento das suas atividades reguladas em Hong Kong. para informação
dos seus clientes institucionais e profissionais. Não se destina. nem deve ser distribuído aos pequenos investidores em Hong Kong. O The
Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited não efetua qualquer declaração no sentido de que os produtos ou serviços
mencionados neste documento estão disponíveis para as pessoas em Hong Kong ou são necessariamente apropriados para uma determinada
pessoa ou apropriados em conformidade com a legislação local. Todas as questões colocadas por tais destinatários têm de ser encaminhadas
para o The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. O HSBC México. S.A.. Institución de Banca Múltiple. Grupo Financiero
16
Estratégia de Ações
Brasil
6 Novembro 2013
abc
HSBC está autorizado e regulado pela Secretaría de Hacienda y Crédito Público e pela Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). O
HSBC Bank (Panamá) S.A. está regulado pela Superintendencia de Bancos de Panamá. O Banco HSBC Honduras S.A. está regulado pela
Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS). O Banco HSBC Salvadoreño S.A. está regulado pela Superintendencia del Sistema
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