Bens de Capital

Bens de Capital
Brasil
14 de Outubro de 2015 | Flash do Setor
Prévia dos Resultados do 3T15
Projetamos para a Tupy resultados robustos no 3T15, seguida pela Mahle e pela WEG. Do lado
negativo, estimamos números fracos para a Randon e para a Marcopolo. Os resultados da Randon
deverão ser fracos, refletindo principalmente a queda na produção de caminhões no Brasil. Já em
relação à Marcopolo, esperamos um volume de vendas baixo no mercado interno e uma certa pressão
de preços, o que provavelmente acarretará em margens ainda debilitadas.
Estimamos resultados positivos para a Tupy, marcados por um forte desempenho no mercado externo
e por resultados fracos no mercado interno em relação ao trimestre anterior. No entanto, acreditamos
que os resultados externos deverão superar os números domésticos, propiciando um aumento de 5%
em termos anuais nas receitas consolidadas (como conseqüência de uma queda de 22,5% nas receitas
obtidas no Brasil e de um aumento de 15,7% nas receitas da empresa provenientes de suas operações
estrangeiras). Antecipamos um crescimento de 6,2% no EBITDA vis-à-vis o 3T14 em função de uma
diluição nas despesas operacionais. Projetamos uma margem EBITDA de 14,5% no 3T15 (versus
14,3% no 3T14 e 20,3% no 2T15).
A Mahle deverá reportar resultados resilientes no 3T15. Apesar do cenário adverso, acreditamos que a
empresa tenha conseguido aumentar sua participação no mercado doméstico e sustentar a tendência
consistente observada no aftermarket; por sua vez, a divisão de mercado externo também deve ter se
beneficiado do cenário do câmbio. Estimamos que a receita consolidada atinja R$ 652,7 milhões no
3T15 (avanço de 9,5% na comparação anual), puxada por: i) uma queda de 11,5% nas receitas no
mercado doméstico de OEM; ii) um aumento de 36,9% nas receitas no mercado externo de OEM; e
iii) um ganho de 4,7% nas receitas no aftermarket.
Projetamos para a WEG um forte crescimento nas receitas no 3T15, impulsionado pelo bom
desempenho no segmento GTD no Brasil e pela depreciação do real, o que deverá mais do que
compensar uma contração no segmento doméstico de equipamentos industriais. Antecipamos, no
entanto, margens menores devido a um cenário mais desafiador para o repasse de custos no Brasil,
aumentando, portanto, a participação do segmento de geração de energia eólica na receita da WEG – é
importante lembrar que este segmento comanda margens menores.
Do lado negativo, os resultados da Randon deverão continuar fracos no 3T15, refletindo em grande
medida um cenário de produção de caminhões ainda debilitado no Brasil (queda de 51,2% frente ao
mesmo período em 2014). Entretanto, projetamos uma forte melhora na divisão de implementos para
caminhões devido a uma substancial recuperação trimestral, ajudada por uma base de comparação
anual baixa. Embora o desempenho positivo da divisão deva impulsionar consideravelmente os
números operacionais da Randon na comparação trimestral, é improvável que este seja suficiente para
compensar a acentuada deterioração anual nos resultados da divisão de peças de caminhões e as
despesas pontuais relacionadas aos ajustes na mão de obra.
Por fim, a Marcopolo deverá reportar mais um trimestre difícil. Acreditamos que o destaque dos
resultados da empresa no 3T15 deverá ser o mercado externo, ainda que o desempenho positivo nesse
mercado não deva ser o bastante para fazer frente aos números ainda fracos registrados no mercado
doméstico. Para o mercado externo, que tem sido afetado positivamente pelo cenário atual do câmbio,
projetamos um crescimento de 17,5% nas unidades comercializadas e um aumento de 43,4% nos
preços em termos anuais, levando a um aumento de 68,5% nas receitas externas. Por outro lado,
antecipamos para o mercado doméstico uma redução de 62,9% nos volumes, que, aliada à nossa
projeção de preços estáveis em termos anuais (alta de 1,7%), deverá acarretar em uma queda de
62,3% nas receitas oriundas do Brasil.
EQUIPE DO SETOR DE BENS DE CAPITAL
Renata Faber, CNPI
Thais Cascello, CNPI
Priscila Bove, CNPI
Na página 5 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA
efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar
cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório
como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.
A Itaú Corretora de Valores S.A. é uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.
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Bens de Capital – 14 de Outubro de 2015
Mahle Metal Leve (LEVE3) – Resultados Resilientes no 3T15
Market Perform – Preço-Alvo no Final de 2016: R$ 22,5 – Data de Divulgação: 09 de Novembro

A Mahle deverá anunciar resultados resilientes no 3T15.
Apesar da enorme desaceleração na produção de
automóveis e caminhões no Brasil (quedas respectivas de
23,4% e 51,2% no 3T15, em termos anuais), acreditamos
que a empresa tenha conseguido aumentar sua
participação no mercado doméstico e mantido sua
tendência consistente observada no aftermarket. Sua
divisão de mercado externo também deve ter se
beneficiado do cenário do câmbio.

Projetamos uma receita consolidada de R$ 652,7 milhões no
3T15 (crescimento de 9,5% ante o 3T14), em função de: i)
uma queda de 11,5% nas receitas da divisão de “mercado
doméstico de OEM”; ii) um aumento de 36,9% nas receitas
do “mercado externo de OEM”; e iii) um aumento de 4,7%
nas receitas do aftermarket em termos anuais.

Embora projetemos também margens seqüencialmente
consistentes no 3T15 (margem bruta de 27,8% e margem
EBITDA de 17,4%), acreditamos que a empresa deverá
contabilizar uma provisão devido ao fechamento da Mahle
Forjas, anunciada no início deste mês. Isso dito, nossa
estimativa de lucro recorrente é de R$ 59,3 milhões, estável
em termos anuais e 22% acima do apurado no 2T15.
Prévia dos Resultados do 3T15
m BRL
3Q15e
3Q14a
YoY (%)
2Q15a
QoQ (%)
Receita líquida
653
596
9.5
615
6.08
Margem Bruta %
27.8
28.6
-0.8 pp
26.7
1.1 pp
EBITDA
114
107
6.7
104
9.8
Margem EBITDA %
17.4
17.9
-0.5 pp
16.8
0.6 pp
Lucro líquido
59
60
-0.6
49
22.0
LPA
0.5
0.5
-0.6
0.4
22.0
3Q14a
YoY (%)
2Q15a
QoQ (%)
Fonte: Empresa e Itaú BBA
Marcopolo (POMO4) – Outro Trimestre Difícil
Underperform – Preço-Alvo no Final de 2015: R$ 3,0 – Data de Divulgação: 03 de Novembro


Antecipamos outro trimestre complicado para a Marcopolo.
Em nossa opinião, o destaque positivo deverá ser os
resultados da empresa no mercado externo no 3T15;
contudo, acreditamos que este desempenho positivo não
deverá ser suficiente para compensar os números ainda
fracos registrados no mercado doméstico.
Para o mercado externo, que tem sido afetado
positivamente pelo atual cenário do câmbio, projetamos um
crescimento de 17,5% nas unidades comercializadas e um
aumento de 43,4% nos preços em termos anuais, levando
a um aumento de 68,5% nas receitas externas. Por outro
lado, antecipamos para o mercado doméstico uma redução
de 62,9% nos volumes, que, aliada à nossa projeção de
preços estáveis em termos anuais (alta de 1,7%), deverá
acarretar em uma queda de 62,3% nas receitas
provenientes do Brasil.

Projetamos queda de 285 pontos-base na margem bruta
em termos anuais, refletindo tanto uma menor diluição dos
custos fixos como um pior mix de produtos, com nenhum
desses sendo ainda compensado pelas unidades
exportadas, que comandam margens elevadas (devido ao
cenário do câmbio). Estimamos uma margem EBITDA de
6,9%, em comparação a 9,6% no 3T14 e 7,7% no 2T15.

A deterioração esperada nos números operacionais e
despesas financeiras elevadas deverão se configurar nos
principais fatores por trás de uma queda acentuada no
resultado final. Projetamos um lucro líquido de R$ 16,1
milhões, denotando queda de 71,5% vis-à-vis o 3T14 e de
56,5% em relação ao trimestre anterior.
Prévia dos Resultados do 3T15
m BRL
3Q15e
Receita líquida
686
899
-23.7
636
7.7
Margem Bruta %
15.4
18.3
-2.9 pp
15.9
-0.5 pp
EBITDA
47
86
-45.1
49
-4.0
Margem EBITDA %
6.9
9.6
-2.7 pp
7.7
-0.8 pp
Lucro líquido
16
57
-71.5
37
-56.5
LPA
0.0
0.1
-71.5
0.0
-56.5
Fonte: Empresa e Itaú BBA
Itaú BBA
2
Bens de Capital – 14 de Outubro de 2015
Randon (RAPT4) – Um 3T15 Ainda Fraco, mas com uma Notável Recuperação nos Implementos
Outperform – Preço-Alvo no Final de 2015: R$ 5,5 – Data de Divulgação: 11 de Novembro

Os resultados da Randon deverão vir muito fracos no 3T15,
refletindo em grande medida um cenário de produção de
caminhões ainda debilitado no Brasil (queda de 51,2% em
termos anuais). No entanto, projetamos uma forte melhora
na divisão de implementos para caminhões devido a uma
recuperação trimestral substancial, ajudada também por
uma base de comparação anual baixa. Embora o
desempenho positivo da divisão deva impulsionar
consideravelmente os números operacionais da Randon na
comparação trimestral, é improvável que este seja
suficiente para compensar a acentuada deterioração anual
nos resultados da divisão de peças de caminhões e as
despesas pontuais relacionadas aos ajustes na mão de
obra.

Nossa crença de que a divisão de implementos para
caminhões irá exibir um desempenho melhor no 3T15 do
que o observado no 2T15 está fundamentada não apenas
em nossa expectativa de uma recuperação significativa nos
volumes vendidos de implementos e vagões ferroviários,
mas também em uma certa estabilização de preços
ocorrida no segmento de implementos. Em nossa opinião, o
2T15 marcou o ponto mais baixo em termos de preços, que
a partir de então interromperam a tendência de queda e se
mantiveram estáveis durante o 3T15 – ajudado pelo fato de
um dos concorrentes da Randon ter entrado em concordata
no início de julho.

Estimamos que as receitas da divisão de implementos para
caminhões aumentem 10,4% em termos anuais e 33,2% na
comparação trimestral. Para a divisão de peças para
caminhões, projetamos uma queda de 21,6% nas receitas
frente ao 3T14 (estável ante o 2T15). Tais expectativas
explicam a nossa estimativa de receita total de R$ 844,8
milhões, que indica tanto uma queda de 4,8% em termos
anuais quanto um avanço de 15% em relação ao trimestre
anterior. Projetamos uma margem EBITDA de 5,3% (versus
10,8% no 3T14 e 6,4% no 2T15) e um prejuízo líquido de
R$ 4 milhões (comparado a um lucro líquido de R$ 32,7
milhões no 3T14 e R$ 274 mil no 2T15).
Prévia dos Resultados do 3T15
m BRL
3Q15e
3Q14a
YoY (%)
2Q15a
QoQ (%)
Receita líquida
845
887
-4.8
735
14.98
Margem Bruta %
-0.9 pp
20.4
23.1
-2.7 pp
21.3
EBITDA
45
96
-53.0
47
-4.1
Margem EBITDA %
5.3
10.8
-5.5 pp
6.4
-1.1 pp
-4
33
-112.3
0
-1567.4
(0.0)
0.1
-112.3
0.0
-1567.4
3Q14a
YoY (%)
2Q15a
QoQ (%)
Lucro líquido
LPA
Fonte: Empresa e Itaú BBA
Tupy (TUPY3) – Resultados Positivos no 3T15
Outperform – Preço-Alvo no Final de 2016: R$ 23,5 – Data de Divulgação: 12 de Novembro


Estimamos resultados positivos para a Tupy no 3T15,
marcados por um forte desempenho no mercado externo e
por resultados fracos no mercado interno em relação ao
trimestre anterior. Ainda assim, acreditamos que os
resultados externos deverão superar os números
domésticos, propiciando um aumento de 5% em termos
anuais nas receitas consolidadas (como conseqüência de
uma queda de 22,5% nas receitas obtidas no Brasil e de
um aumento de 15,7% nas receitas da empresa
provenientes de suas operações estrangeiras).
Prévia dos Resultados do 3T15
m BRL
3Q15e
Receita líquida
845
805
5.0
911
-7.22
Margem Bruta %
15.6
17.0
-1.4 pp
21.7
-6.1 pp
EBITDA
122
115
6.2
185
-33.8
Margem EBITDA %
14.5
14.3
0.2 pp
20.3
-5.8 pp
Lucro líquido
23
26
-10.5
61
-61.9
LPA
0.2
0.2
-10.5
0.4
-61.9
Fonte: Empresa e Itaú BBA
Nossa posição otimista em relação às receitas provenientes
do mercado externo tem por base o atual aumento de
produção relativo aos novos contratos, as maiores
exportações a partir do Brasil e a conversão de receitas em
dólar para o real.
Itaú BBA
3
Bens de Capital – 14 de Outubro de 2015

Projetamos uma forte desaceleração na margem bruta em
termos trimestrais, uma vez que o 2T15 foi o período no
qual a Tupy estava compondo estoques para se proteger
de quaisquer problemas que pudessem decorrer da
implementação do ERP. Dado que a produção foi muito
elevada durante o segundo trimestre, o custo fixo por
unidade caiu, o que teve um impacto positivo sobre a
margem bruta. Logo, estimamos que a margem bruta no
3T15 registre uma queda de 608 pontos-base frente ao
2T15. Apesar da produção fraca no trimestre, projetamos
uma leve contração de apenas 3,6% no lucro bruto na
comparação anual, que pode ser atribuída a: i) conclusão
do processo de regeneração de areia no México; e ii)
depreciação do peso mexicano (os custos de mão de obra
e de energia no México são denominados em pesos
mexicanos, enquanto que a maior parte da receita é
denominada em dólares).

Antecipamos um crescimento de 6,2% no EBITDA vis-à-vis
o 3T14 em função de uma diluição nas despesas
operacionais (em grande medida devido à depreciação do
real, uma vez que as despesas operacionais da Tupy,
especialmente as gerais e administrativas, são
denominadas em reais). Projetamos uma margem EBITDA
de 14,5% no 3T15 (versus 14,3% no 3T14 e 20,3% no
2T15).

Por fim, em relação ao lucro líquido, projetamos uma
margem líquida de 2,8%, em comparação aos 3,2%
registrados no ano passado e aos 6,7% reportados no
2T15.
WEG (WEGE3) – Forte Crescimento da Receita e Lucros Resilientes
Market Perform – Preço-Alvo no Final de 2015: R$ 17,0 – Data de Divulgação: 28 de Outubro


Projetamos para a WEG um forte crescimento nas receitas
no 3T15, com um bom desempenho no segmento GTD no
Brasil e com a depreciação do real mais do que
compensando uma contração no segmento de
equipamentos industriais no mercado doméstico.
Simultaneamente, antecipamos margens mais fracas, como
reflexo do fato do repasse dos custos ter se tornado mais
difícil no Brasil e do segmento de geração de energia eólica
estar representando uma parcela maior das receitas da
WEG. Este segmento comanda margens menores porque
alguns dos equipamentos vendidos não são fabricados pela
empresa.

A WEG encerrou os últimos dois trimestres com uma posição
de dívida líquida pequena, algo inusitado para uma empresa
que normalmente opera com caixa líquida. Esperamos
observar uma certa melhora no capital de giro durante o
3T15, o que deverá contribuir para que a empresa retorne a
uma condição de caixa líquida.

Tudo considerado, projetamos um crescimento de 19,6%
nas receitas em relação ao mesmo período em 2014 e um
aumento de 6,8% no EBITDA. Para o lucro líquido, estamos
estimando um aumento de 4,1% em termos anuais.
Prévia dos Resultados do 3T15
m BRL
Receita líquida
Margem Bruta %
3Q15e
3Q14a
YoY (%)
2Q15a
2,459
28.7
QoQ (%)
2,056
19.6
2,349
4.67
31.1
-2.3 pp
28.6
0.1 pp
EBITDA
375
351
6.8
352
6.4
Margem EBITDA %
15.2
17.1
-1.8 pp
15.0
0.2 pp
Lucro líquido
269
259
4.1
261
3.2
LPA
0.2
0.2
4.1
0.2
3.2
Fonte: Empresa e Itaú BBA
Itaú BBA
4
Bens de Capital – 14 de Outubro de 2015
EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE
Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.
Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias
Classificações (1)
Definição (2)
Cobertura (3)
Relação Bancária
Outperform
A expectativa do analista para a ação é de um
desempenho acima da média do mercado.
53%
49%
Market Perform
A expectativa do analista para a ação é de um
desempenho em linha com a média do mercado.
37%
34%
Underperform
A expectativa do analista para a ação é de um
desempenho abaixo da média do mercado.
10%
9%
1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market
aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente.
Perform
e
(4)
Underperform)
correspondem
2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado
com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá
acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um
período de tempo pré-determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os
setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde +
Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor
Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços
de Utilidade Pública; (x) Estratégia.
3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação.
4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de
investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão
ser prestados nos próximos 3 (três) meses.
Divulgação de Terceiros
Empresas Mencionadas
Metal Leve ON
Marcopolo PN
Randon Part PN
Tupy ON
Weg ON
Ticker
Cotação
Recente
LEVE3
POMO4
RAPT4
TUPY3
WEGE3
23.38
1.97
3.24
19.50
16.25
Itens de Divulgação
1
X
2
X
X
3
4
X
X
5
6
-
X
X
1 A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pública para as empresas
analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este serviço.
2. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos serviços de banco de investimento
prestados para as empresas analisadas neste relatório, nos últimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem
buscar remuneração por esses serviços a serem prestados às empresas analisadas neste relatório nos próximos 3 (três)
meses.
3. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas analisadas
neste relatório, na época em que o mesmo foi emitido.
4. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos títulos e ações emitidos pelas
empresas analisadas neste relatório, nos últimos 5 (cinco) anos.
5. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Itaú
Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer
classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas analisadas neste relatório, no final do mês passado.
6. O(s) emissor(es) analisado(s) tem participação relevante em empresas do Grupo Itaú Unibanco.
Itaú BBA
5
Bens de Capital – 14 de Outubro de 2015
Informações Relevantes
1.
Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. ("Itaú BBA"), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., regulada pela Comissão
de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco".
Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco.
2.
Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra
ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma
determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data
em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma
segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este
relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou
desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista
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disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco
não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos
emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório.
3.
O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste
relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores
mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú BBA, ao Banco Itaú BBA S.A. e
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suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a
conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado
e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc.,
portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições
públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas.
4.
A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do Itaú BBA, uma parcela das quais é oriunda da prestação de
serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do Itaú BBA e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma
remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente
relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela
de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas
contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú
Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou
indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda
ou negociação dessas ações no mercado.
5.
Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em
consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os
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aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com
base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A
decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e
comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio
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6.
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7.
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Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e
autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act 2000. O
material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco S.A. (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma
subsidiária do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA
International plc está sediado em The Broadgate Tower, level 20, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e está autorizado
pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN 575225).
Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. Itaú BBA International plc tem
escritórios de representação na França, Colômbia, Alemanha e Espanha que estão autorizados a realizar atividades limitadas e as
atividades de negócios realizados são regulados pelo Banque de France, Superintendencia Financiera de Colombia, Bundesanstalt fur
Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Nenhum dos referidos escritórios e subsidiárias lida com
clientes de varejo. Para qualquer dúvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informações acesse:
www.itaubba.co.uk; (ii) EUA: A Itaú BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita
a responsabilidade pelo conteúdo do mesmo. O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um
dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th
Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em
Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. A Itaú
Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir
ou negociar os valores mobiliários abrangidos por este relatório deverá entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited, no endereço
29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities
Limited - Filial de Tóquio, Número de Registro (FIEO) 2154, regulado por Kanto Local Finance Bureau, Associação: Associação dos
Operadores de Títulos Mobiliários do Japão; (v) Oriente Médio: Este relatório foi distribuído pela Itaú Middle East Limited. A Itaú Middle East
Limited é regulada pela Dubai Financial Services Authority e é localizada no endereço Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, Dubai
International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, Emirados Árabes Unidos. Esse material é destinado apenas para Clientes
Profissionais (conforme definido pelo módulo de Conduta de Negócios da DFSA), outras pessoas não deverão utilizá-lo; (vi) Brasil: A Itaú
Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Itaú Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comissão de
Valores Mobiliários brasileira, está distribuindo este relatório. Caso haja necessidade, entre em contato com o Serviço de Atendimento a
Clientes, telefones nº. 4004-3131 (capital e áreas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial,
das 09h00 às 20h00. Se desejar reavaliar a solução apresentada, após a utilização destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Itaú,
telefone nº. 0800 570 0011 (em dias úteis das 9h00 às 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP
03162-971.
* Custo de uma Chamada Local
Informações Relevantes – Analistas
Analistas
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Itens de Divulgação
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Renata Faber
Thais Cascello
Priscila Bove
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O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaboração deste relatório, tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do
relatório de análise. A natureza do vínculo consiste em...
O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ ou
outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.
Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação
dos valores mobiliários objeto deste relatório.
Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à
companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório.
Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos
na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administração ou gestão podem influenciar, direta ou indiretamente.
Itaú BBA
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