Morning Call 10 de Setembro de 2015

10 de Setembro de 2015
Morning Call
10 de Setembro de 2015
Bolsas Mundiais
País/Região
Índice
Pontos
Δ Dia
Δ Mês
Δ Ano
EUA
S&P 500
1.942
-1,39%
-1,53%
-5,68%
EUA
S&P 500
Futuro
1.934
-0,44%
-1,78%
-5,14%
O índice Xangai recuou 1,4%, com incertezas econômicas, além de investigações de autoridades chinesas quanto
a empréstimos de margens ilegais em corretoras.
Europa
STOXX 600
1.942
-1,15%
-0,88%
4,98%
O composto europeu recuava 1,15%, realizando parte dos ganhos das últimas três sessões, com investidores
aguardando a sinalização do futuro das taxas de juros nos EUA.
Japão
Nikkei
18.300
-2,51%
-3,13%
4,86%
China
Shangai
3.198
-1,39%
-0,25%
-1,14%
Brasil
Ibovespa
46.657
-0,22%
0,07%
-6,70%
Brasil
Ibovespa
Futuro
45.685
-3,00%
-3,15%
-15,77%
Ativo
Cotação
Δ Dia
Δ Mês
Δ Ano
Petróleo WTI (USD/barril)
44,39
0,54%
-9,78%
-23,64%
Petróleo Brent (USD/barril)
47,69
0,23%
-11,93%
-16,81%
Mínério de Ferro - Qingdao
(USD/ton)
59,01
1,43%
4,98%
-17,19%
Cobre (USD/ton)
245,35
0,45%
4,94%
-13,17%
Os mercados asiáticos encerraram em queda, após as fortes altas registradas ontem.
Ativo
Cotação
Δ Dia
Δ Mês
Δ Ano
USD/BRL
3,8904
2,92%
7,45%
46,39%
EUR/BRL
4,359
2,80%
7,35%
35,52%
USD/IENE
120,87
0,31%
-0,30%
0,91%
EUR/USD
1,1197
-0,09%
-0,12%
-7,45%
Período
Projeções
Anterior
Agenda Econômica
Horário
País/
Região
Evento
8:30
Brasil
Ata do COPOM
9:00
Brasil
IPCA (% a.m.)
Ago
0,30%
0.62%
9:00
Brasil
IPCA (% a.a.)
Ago
9,61%
9.56%
275K
282K
9:30
EUA
Brasil
Pedidos de
auxílio
desemprego
Fluxo de veículos
- ABCR
Dólar e Juros
Hoje o dólar opera em alta frente às principais moedas emergentes. Internamente, o dólar segue pressionado
após o rebaixamento do rating brasileiro pela S&P. Além disso, pesando para a desvalorização do real nos últimos
meses podemos destacar: (i) nova revisão para meta fiscal de 2016 (ii) ciclo de aperto monetário menor do que o
precificado; (iii) reiteradas tensões políticas e; (iv) dúvidas quanto a real situação chinesa.
O mercado de juros brasileiro opera com viés de alta em todos os prazos também pressionado pelo rebaixamento
do rating. Apesar da manutenção da taxa SELIC e a explicitação da intenção do BCB de manter esse patamar, os
prazos mais curtos que já precificaram esse cenário, estão precificando com probabilidade relevante que o BCB
deve voltar a elevar juros ainda esse ano. Vale ressaltar que a curva de juros que ficou negativamente inclinada
desde novembro de 2014 voltou a ficar flat nos últimos dias.
Macroeconomia
Após o pregão de ontem, a agência de classificação de risco Standard & Poor's rebaixou o rating do Brasil de
BBB- para BB+ e manteve a perspectiva negativa da nota. Com o rebaixamento, o País passou a ser grau
especulativo pela agência. A S&P justificou o rebaixamento devido às maiores dificuldades na execução das
mudanças de política econômicas para gerar superávit primário devido a dinâmica do Congresso e também o
custo com os swaps, além disso, destacou que a mudança da meta fiscal para 2016 explicita divergência interna
sobre a composição e magnitude do ajuste e a menor convicção, dentro do gabinete da presidente, sobre a
política fiscal. Apesar de amplamente esperado, o downgrade do rating brasileiro ocorreu antes do imaginado por
nós e pelo mercado, uma vez que a S&P havia mudado a perspectiva do rating para negativa no final de julho, a
expectativa era de uma nova revisão somente no final de outubro. Sendo assim, acreditamos que a surpresa com
o timing do rebaixamento pode levar a um relativo stress nos ativos brasileiros apesar de parcialmente precificado.
Ontem divulgamos relatório atentando para a possibilidade iminente de rebaixamento do rating, para maiores
detalhes acesse: https://www.gradualinvestimentos.com.br/Resc/Upload/PDFs/2015-09/cd_09_09_15.pdf
A ata do COPOM divulgada hoje, por sua vez, trouxe algumas alterações relevantes. Abaixo os pontos mais
relevantes:
(i) No parágrafo 19, o Comitê explicita que o câmbio de referência passou de R$ 3,25 para R$ 3,55. Além disso,
pondera que no cenário de referência a projeção de inflação para 2016 reduziu-se e encontra-se em torno da
meta.
(ii) No parágrafo 25, que trata da trajetória de política fiscal, o Comitê não descarta que no horizonte relevante a
política fiscal deve caminhar para zona de neutralidade, ou até para contenção, entretanto com a nova revisão da
meta fiscal de 2016 isso deve ocorrer de forma mais lenta. Além disso, a revisão fiscal afetou de forma
significativa as expectativas e o preço dos ativos.
(iii) No parágrafo 27, explicita que a ociosidade do mercado de trabalho tem se acelerado.
(iv) No parágrafo 31, a alteração se dá pela afirmação de que há melhorias dos resultados do setor externo.
(v) No parágrafo 32, o COPOM deixa claro que entende que o balanço de riscos teve certa deterioração, mas o
cenário de convergência da inflação para 4,5% no final de 2016 se manteve. Além disso, acredita que as
elevações recentes de prêmios de risco, que se refletem nos preços de ativos, exigem que a política monetária se
mantenha vigilante em caso de desvios significativos das projeções de inflação em relação à meta.
Já o IPCA de agosto divulgado pela manhã foi de 0,22%, bem abaixo da nossa projeção de 0,30% e em linha com
o esperado pelo mercado. É o menor IPCA para os meses de agosto desde 2010, quando registrou 0,04%. Com
isto o resultado do ano foi para 7,06%, bem mais do que os 4,02% de igual período de 2014. Em relação ao
acumulado de janeiro a agosto, foi a taxa mais elevada desde 2003 (7,22%). Nos últimos 12 meses, o índice
situou-se em 9,53%, próximo aos 9,56% dos 12 meses imediatamente anteriores.
Apesar de já esperarmos uma forte desaceleração na margem, esta foi maior que a esperada e levou o
acumulado em 12 meses a desacelerar também. Em relação aos grupos que compõem o IPCA os destaques
ficam por conta: (i) forte desaceleração do grupo Alimentação (de 0,65% para -0,01%), como já esperávamos
devido as leituras dos IGP’s de agosto; (ii) forte desaceleração do grupo Habitação (de 1,52% para 0,29%),
movimento esperado porém em menor intensidade e; (iii) forte desaceleração do grupo Transportes (de 0,15%
para -0,27%), principalmente com a retração do preço das passagens aéreas.
Quanto ao cenário geral de inflação esperamos um arrefecimento das leituras na margem e possivelmente em 12
meses. Acreditamos que a partir das próximas leituras, os efeitos dos reajustes de preços administrados, que já
se dissiparam em parte, continuarão apresentar menor impulso aos preços de forma a pressionar menos os
índices inflacionários. A continuidade da depreciação cambial deve levar a novas pressões inflacionárias nos
meses adiante, entretanto devido a forte deterioração da atividade econômica e a deterioração do mercado de
trabalho estão minimizando sensivelmente o repasse de preços ao consumidor.
Gradual Investimentos
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10 de Setembro de 2015
Maiores Altas
Ativo
Preço
Variação
SBSP3
15,65
3,92%
BVMF3
10,63
3,81%
ESTC3
13,00
3,75%
QUAL3
16,95
3,23%
BRML3
11,86
3,13%
Análise de Notícias
CVC, Gol & Smiles – (CVCB3, GOLL4 & SMLE3) – De acordo com matéria veiculada pelo “Estadão”, o fundo Carlyle
colocou o controle da CVC à venda, conversando com investidores estratégicos, entrando em negociações com a Smiles,
controlada pela Gol. De acordo com o “Estadão”, o Smiles foi procurado pelo Carlyle e fez um estudo do negócio, sendo
considerado um ativo estratégico para o grupo, pois poderia trazer um aumento de margens para o Gol, ao adicionar
pacotes de viagens às suas passagens aéreas, além de estender sua oferta de milhas aos pacotes da CVC.
De acordo com a matéria, o preço, no entanto, não é o único empecilho para o negócio. Na avaliação da Smiles, há um
risco de mercado na integração entra a Gol e a CVC, que depende de parcerias com todas as empresas aéreas, podendo
perder assim poder de negociação com as concorrentes da Gol (TAM, Azul e Avianca).
Os acionistas Carlyle (45,7%) e GJP FIP (24,4%) teriam um acordo para vender a participação em conjunto, e estariam
pedindo R$ 1,75 bilhão. O Smiles não estaria disposto a pagar o prêmio solicitado.
De acordo com o “Estadão”, a Smiles negou a negociação a ser procurada. CVC e Carlyle não comentaram a questão.
Maiores Baixas
Ativo
Preço
Variação
SMLE3
44,30
-5,64%
FIBR3
53,40
-5,18%
ECOR3
6,02
-5,05%
CSAN3
18,85
-4,75%
MRFG3
6,46
-4,72%
2015 Focus
2015 - Gradual
Selic
14,25%
14,25%
IPCA
9,29%
9,24%
Câmbio
3,60
3,80
PIB
-2,44%
Do ponto de vista financeiro, considerando o valor pedido pelo Carlyle e GJP (R$ 1,75 bilhão por 70,2% da CVC), e a
necessidade de 100% de “tag along”, por se tratar de uma ação negociada no novo mercado, que garante a mesma oferta
aos minoritários, a CVC seria avaliada por cerca de R$ 2,493 bilhão, um prêmio de aproximadamente 12% frente ao preço
de mercado de ontem.
Da perspectiva da Smiles, a CVC seria avaliada em cerca de 6,1x EBITDA, abaixo das 15,5x em que a Smiles é negociada
atualmente, embora os negócios não sejam comparáveis. Desta forma, o EV/EBITDA de uma potencial companhia
combinada seria de cerca de 10,35x de acordo com nossos cálculos. A Smiles sairia de uma posição de caixa líquido para
uma relação dív. Liq/EBITDA de 3x, considerando o financiamento da aquisição apenas com emissão de dívida. Além disso,
não consideramos potenciais sinergias entre os negócios.
Acreditamos assim que um potencial negócio é positivo para as companhias, com múltiplos atrativos para a Smiles,
sinergias para a Gol e um prêmio de mercado para a CVC.
Setor de Energia Elétrica – De acordo com matéria veiculada pela “AE Broadcast”, o Tribunal de Contas da União (TCU)
liberou a renovação das concessões de distribuição de energia elétrica, cujos contratos começaram a vencer desde julho
deste ano. Uma medida cautelar do órgão impedia que o processo fosse realizado, que já havia sido decidido pelo governo.
A notícia é positiva para as ações de companhias com concessões expirando até 2017, como Cemig, Copel e Eletrobrás.
Projeções Econômicas
Dado
Ao analisar o possível negócio, achamos que a aquisição faz sentido para a Smiles e Gol, já que aumentaria a
complementaridade dos negócios, aliando passagens aéreas, pacotes turísticos e programa de milhagens.
-2,50%
Magazine Luíza – (MGLU3) – O conselho de administração da companhia aprovou um grupamento de ações na proporção
8 para 1, sem data efetiva definida, ainda a ser apreciada em AGE a ser convocada. A notícia é de cunho informativo.
Fibria – (FIBR3) – A companhia comunicou que ocorreu um incêndio em uma composição ferroviária da América Latina
Logística (RUMO3), que transportava celulose da unidade de Três Lagoas (MS) para Santos (SP), com danos em 30
vagões. A companhia não informou o volume de celulose transportado. A notícia é marginalmente negativa para as ações
da companhia.
Setor de Construção Civil – De acordo com matéria veiculada pela “AE Broadcast”, o governo decidiu adiar o lançamento
da terceira fase do Minha Casa Minha Vida, especulado agora para o fim do mês. De acordo com fontes, o governo ainda
não conseguiu bater o martelo sobre os novos parâmetros do projeto, além de dificuldades orçamentárias. A notícia é de
cunho informativo.
Projeções Econômicas
Dado
2016 Focus
2016 - Gradual
Selic
12,00%
11,00%
IPCA
5,58%
4,75%
Câmbio
3,70
4,01
PIB
-0,50%
0,40%
Gradual Investimentos
2
10 de
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Próximos Proventos - Data "EX"
Código
Empresa
Tipo de Provento
Valor
Bruto
Valor
Liquido
Data de Divulgação
Data
"COM"
Data
"EX"
Data de Pagamento
ABEV3
Ambev SA
Dividendo
R$ 0,150
-
31/08/2015
08/09/2015
09/09/2015
28/09/2015
CIEL3
Cielo SA
Dividendo
R$ 0,218
-
29/07/2015
11/09/2015
14/09/2015
30/09/2015
CIEL3
Cielo SA
JSCP
R$ 0,061
R$ 0,052
29/07/2015
11/09/2015
14/09/2015
30/09/2015
BBAS3
Banco do Brasil SA
JSCP
R$ 0,266
R$ 0,226
28/08/2015
11/09/2015
14/09/2015
30/09/2015
LREN3
Lojas Renner SA
Desdobramento
Fator: 5
-
19/06/2015
14/09/2015
15/09/2015
-
POMO4
Marcopolo SA
JSCP
R$ 0,024
R$ 0,021
24/02/2015
21/09/2015
22/09/2015
30/12/2015
Próximos Proventos - Data de Pagamento
Código
Empresa
Tipo de Provento
Valor
Bruto
Valor
Liquido
Data de Divulgação
Data
"COM"
Data
"EX"
Data de Pagamento
SEER3
Ser Educacional SA
JSCP
R$ 0,03
R$ 0,03
03/08/2015
31/07/2015
03/08/2015
15/09/2015
GETI4
AES Tiete SA
Dividendo
R$ 0,37
-
10/08/2015
07/08/2015
10/08/2015
25/09/2015
TBLE3
Tractebel Energia SA
Dividendo
R$ 0,48
-
27/07/2015
20/08/2015
21/08/2015
25/09/2015
ABEV3
Ambev SA
Dividendo
R$ 0,15
-
31/08/2015
08/09/2015
09/09/2015
28/09/2015
POMO4
Marcopolo SA
JSCP
R$ 0,02
R$ 0,02
24/02/2015
22/06/2015
23/06/2015
30/09/2015
CIEL3
Cielo SA
Dividendo
R$ 0,22
-
29/07/2015
11/09/2015
14/09/2015
30/09/2015
CIEL3
Cielo SA
JSCP
R$ 0,06
R$ 0,05
29/07/2015
11/09/2015
14/09/2015
30/09/2015
BBAS3
Banco do Brasil SA
JSCP
R$ 0,27
R$ 0,23
28/08/2015
11/09/2015
14/09/2015
30/09/2015
ITUB3
Itau Unibanco Holding SA
Dividendo
R$ 0,02
-
28/08/2015
31/08/2015
01/09/2015
01/10/2015
ITUB4
Itau Unibanco Holding SA
Dividendo
R$ 0,02
-
28/08/2015
31/08/2015
01/09/2015
01/10/2015
ITSA4
Itausa - Investimentos Itau SA
Dividendo
R$ 0,02
-
28/08/2015
31/08/2015
01/09/2015
01/10/2015
Gradual Investimentos
3
10 de
Disclaimer
10 de Setembro de 2015
Research
Daniel Marques, CNPI, CMT
[email protected]
Gesley Henrique Florentino, CNPI-P
[email protected]
João Marcello Schoenberger, CNPI-T
[email protected]
Equipe Econômica
André Perfeito - Economista-Chefe
[email protected]
Rafael Gonçalves
[email protected]
DISCLAIMER
Este relatório foi elaborado pela equipe de análise da Gradual Investimentos. Trata-se de um material de uso exclusivo desta instituição e de seus clientes, não podendo ser
reproduzido ou distribuído , em todo ou e parte, sem expressa autorização da Gradual.
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venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação, entretanto, não representam por parte da
Gradual garantia de exatidão dos dados factuais utilizados.
O presente relatório não deve ser considerado de forma isolada, sendo que as opiniões, estimativas e projeções aqui constantes são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de
investimento envolvido(s) na sua elaboração e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.
O analista responsável pela elaboração deste relatório - Sr. Daniel Marques - declara, nos termos do artigo 17 da Instrução CVM n° 483/10, que: (I) as análises e recomendações
refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, às quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Gradual Investimentos; (II) informar o
investidor caso esteja em situação que possa afetar a imparcialidade do relatório ou que configure ou possa configurar conflito de interesses, incluindo, mas não se limitando aos
casos em que: a) possuir vínculo com pessoa natural que trabalhe para o emissor objeto do relatório de análise, esclarecendo a natureza do vínculo; b) seu cônjuge ou companheiro,
seja direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, titular de valores mobiliários objeto do relatório de análise; ou envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação
dos valores mobiliários objeto do relatório de análise; c) a remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos
negócios e operações financeiras realizadas pela Gradual Corretora.
Gradual Investimentos
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