estudos económicos e financeiros

BPI
ESTUDOS ECONÓMICOS
E FINANCEIROS
COMENTÁRIO DE
MERCADO
15 de Outubro de 2009
Agostinho Leal Alves
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DÓLAR: DE MOEDA REFÚGIO A MOEDA DE FINANCIAMENTO BARATO
Ao longo das últimas semanas tem-se vindo a consolidar a perda acentuada de valor cambial do dólar a
favor de moedas mais rentáveis e que inspiram maior confiança aos investidores. Num cenário de
gradual aumento da tolerância ao risco, com o objectivo de obtenção de retornos superiores, a moeda
americana é agora a principal fonte de financiamento de aplicações em moedas mais atractivas, para
além de estar enredada em correlações inversas em relação à progressiva melhoria das bolsas e ao
aumento dos preços das commodities, sobretudo do ouro e do crude.
Perante perspectivas económicas bem melhores do que as inicialmente previstas, a médio/longo prazo é
esperada uma retoma progressiva nos principais blocos económicos, no entanto não isenta de riscos no âmbito
das incertezas ainda existentes. Deste modo, não surpreende os mercados o facto de as políticas monetárias,
nomeadamente as prosseguidas dos dois lados do Atlântico, se manterem inalteradas nos próximos tempos,
assim como as facilidades de liquidez introduzidas pelos respectivos bancos centrais, num clima de regresso à
normalidade. Neste mesmo sentido, a Fed tem deixado claro que não se precipitará a alterar as taxas de juro
directoras, enquanto a inflação o permitir, mesmo com um nível de crescimento acima do potencial.
Sendo assim, as taxas de juro do dólar deverão permanecer em níveis historicamente baixos, não muito longe
do zero o que, em termos de diferencial para outras moedas, mostra uma nítida desvantagem, não sendo o USD
encarado como uma aplicação. Pelo contrário, torna-o num importante veículo de financiamento barato de
operações que procuram maiores rentabilidades noutras moedas, por exemplo: AUD, NZD, CAD, SEK, NOK e
BRL. Estes movimentos surgem e intensificam-se no contexto de maior apetência por risco, mas também de
maior confiança nas economias das moedas mencionadas. Países que superaram melhor o choque da crise, ou
por estarem melhor preparados ou por terem uma situação privilegiada em termos de relações comerciais e de
especialização dos seus sectores mais dinâmicos.
Complementarmente, a fuga do dólar e o reequilíbrio do seu valor cambial mostra-se fortemente correlacionado
com a actual tendência de alta das bolsas e a consolidação da subida dos preços das principais commodities. A
correlação é de tal forma forte que, simultaneamente, EUR/USD, maioria dos índices bolsistas norte-americanos
e europeus, o preço do ouro e do petróleo alcançaram valores máximos do ano. O binómio EUR/USD registou
1.4967, muito próximo do nível psicológico dos 1.50, e correspondendo a valores vistos pela última vez em
meados de Agosto de 2008. As bolsas encontram-se ao nível de Outubro de 2008, tal como o preço do crude
(patamar dos 75 dólares/barril), e o ouro atingiu o preço máximo de sempre, 1070.40 dólares onça troy.
O caso da valorização do ouro, tal como a apreciação de algumas das divisas mencionadas, também se prende
com movimentos de diversificação de carteiras dos bancos centrais que, face à persistente depreciação do dólar,
tentam minimizar potenciais perdas. Por exemplo, os países asiáticos, liderados pela China, têm vindo a comprar
ouro, aumentando o seu peso na globalidade das suas aplicações, fazendo diminuir a exposição negativa que
têm tido com a continuada depreciação do dólar.
Nestes períodos de dólar fraco, retornam as questões de rebalanço das principais reservas cambiais do mundo,
detidas pelas economias mais pujantes da Ásia e do Médio Oriente, e a discussão acerca da necessidade de
uma nova divisa mundial com função de reserva e de valor mais assegurada, sem estar dependente das
políticas seguidas pela mais importante economia do mundo. Contudo, na realidade, o efeito prático deste
debate resume-se a ser mais um factor que acentua o sentimento hostil ao dólar. Acredita-se que, a médio/longo
prazo, estes aspectos poderão voltar a esbater-se. Por outro lado, nenhuma das actuais moedas rivais do dólar
está à altura de discutir o lugar cimeiro que a moeda americana detém no comércio internacional e nos
mercados financeiros. Tanto nas transacções cambiais, como ao nível das reservas mundiais, o dólar tem um
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peso de cerca de 65%, perante os 25% do euro. A moeda europeia é presentemente a única que poderá
competir com o dólar.
A situação de persistente perda do valor cambial do dólar e, concretamente, da consolidação da tendência de
subida do EUR/USD, está a gerar algum desconforto nas autoridades europeias. O Presidente do BCE considera
que perante o excesso de volatilidade e de movimentos desordenados dos câmbios, que têm implicações
nefastas na estabilidade económica e financeira, as autoridades norte-americanas deviam ter um compromisso
expresso a favor de um dólar forte. É um facto que, nas actuais circunstâncias económicas, não convém às
empresas da Zona Euro a perda de competitividade através de uma moeda excessivamente forte.
Contrariamente, a economia americana agradece o dólar fraco, no momento de reanimação económica sem
inflação, pois contribui para a diminuição de compras ao exterior e fomenta a venda de produtos domésticos, já
que no passado recente a dependência de produtos estrangeiros acelerou o défice comercial e prejudicou a
indústria nacional.
Com a manutenção e persistência dos factores mencionados acredita-se que, no curto/médio prazo, o dólar
deverá manter-se debilitado. Face ao excesso de liquidez existente, os fluxos financeiros vão continuar a
procurar activos com risco. As bolsas mostram-se embaladas pela divulgação de resultados positivos do 3º
trimestre das empresas norte-americanas e não são expectáveis recuos nos preços das commodities, que se
encontram num processo de recuperação após a abrupta quebra ocorrida em plena crise económica. O divórcio
entre o dólar e estas dinâmicas iniciar-se-á com a divulgação de dados económicos norte-americanos fortes, que
indiquem um ciclo de crescimento sem retorno, abrindo perspectivas para uma política monetária menos
expansionista. Neste ponto, a atenção irá centrar-se no desfazer das posições de carry trade ainda vivas. Um
movimento mais forte contribuirá para a apreciação do dólar.
Até final do ano, o EUR/USD deverá testar com sucesso o nível psicológico dos 1.50, podendo mesmo
aproximar-se de uma área de resistência nos 1.53. Posteriormente, e já no início de 2010, é esperado um
movimento de correcção até ao patamar dos 1.45.
Dep. EEF – Comentário Semanal_ALA_15/10/2009
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