Laudo de Avaliação conforme Instrução CVM no 361 Companhia

Transcrição

Laudo de Avaliação conforme Instrução CVM no 361
Companhia Cacique de Café Solúvel
30 de Julho 2014
Estritamente Confidencial
Nota Importante
1.
O presente Laudo de Avaliação (“Laudo de Avaliação”) foi elaborado pela Rosenberg Partners Consultores Empresariais Ltda. (“Rosenberg”), mediante solicitação da Horácio Sabino Coimbra Comércio e
Participações Ltda. (“Horácio Sabino Coimbra” ou “Ofertante”), para fins de avaliação da Companhia Cacique de Café Solúvel (“Cia. Cacique” ou “Sociedade”), com o objetivo e no âmbito exclusivo da oferta pública
de aquisição de ações para fins de cancelamento de registro de companhia aberta (“OPA”) da Cia. Cacique perante a Comissão de Valores Mobiliários (“CVM”) e, consequentemente, da saída da Cia. Cacique do
segmento tradicional de negociação de valores mobiliários da BM&FBOVESPA S.A. – Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (“BM&FBOVESPA”), nos termos do art. 4º e 4º-A da Lei nº 6.404, de 15 de dezembro de
1976, conforme alterada (“Lei das S.A”).e da Instrução CVM n° 361, de 05 de março de 2002, conforme alterada (“Instrução CVM 361). A OPA será realizada pela Ofertante, de acordo com o disposto no artigo 21 da
Lei n° 6.385, de 07 de dezembro de 1976, conforme alterada (“Lei 6.385/76”), e os artigos 4º e 4º-A da Lei das S.A, observados os termos da Instrução CVM 361 e da Instrução CVM nº 480, de 7 de dezembro de
2009, conforme alterada (“Instrução CVM 480”), e em conformidade com o fato relevante publicado pela Sociedade em 28/07/2014.
2.
A Rosenberg ressalta que seus serviços não incluem aconselhamentos de qualquer natureza, como legal ou contábil, não tendo sido prestados quaisquer serviços legais, regulatórios, tributários ou fiscais em
relação a este Laudo de Avaliação ou à OPA, de forma que a preparação deste Laudo de Avaliação não inclui qualquer serviço ou opinião relacionada a tais serviços.
3.
O conteúdo do presente material não é e nem deve ser considerado como promessa ou garantia com relação ao passado ou ao futuro, não constitui uma recomendação para qualquer membro da administração ou
acionista da Sociedade ou da Ofertante, ou de qualquer de suas controladas, controladoras ou coligadas sobre como votar ou agir em qualquer assunto relacionado à OPA, não constitui recomendação a respeito do
preço da OPA, nem tampouco deve ser utilizado para justificar o direito de voto de qualquer pessoa sobre qualquer assunto, e não devendo ser utilizado para qualquer outra finalidade que não no estrito contexto
da OPA sem a autorização prévia e por escrito da Rosenberg.
4.
Para fins da análise e conclusões neste Laudo de Avaliação, foram realizados os seguintes procedimentos, dentre outros: (i) revisão das demonstrações financeiras auditadas da Sociedade para os exercícios findos
em 31 de dezembro de 2011, 2012 e 2013 e das demonstrações financeiras com revisão limitada de auditores independentes para o trimestre encerrado em 31 de março de 2014; (ii) análise de outras informações
públicas e não públicas, tais como estudos financeiros, análises, pesquisas e critérios financeiros, econômicos e de mercado que foram considerados relevantes e de fontes consideradas confiáveis; (iii) revisão e
discussão com a administração da Sociedade acerca das projeções, premissas e estimativas financeiras, operacionais e gerenciais (“Projeções”) fornecidas pela Sociedade para os próximos anos (itens (i), (ii) e (iii),
em conjunto, denomina-se as “Informações”). Exceto se expressamente apresentado de outra forma, conforme indicado por escrito em notas ou referências específicas, todas as Informações incluídas,
consideradas, utilizadas ou apresentadas neste Laudo de Avaliação são aquelas apresentadas ou discutidas pela Sociedade com a Rosenberg.
5.
A Rosenberg assume que as Projeções refletem as melhores estimativas atualmente disponíveis com relação à futura performance financeira da Sociedade. Este Laudo de Avaliação não leva em conta eventuais
ganhos ou perdas operacionais e financeiras que possam haver posteriormente à OPA.
6.
A Rosenberg (i) assumiu que as Projeções operacionais e financeiras e as Projeções relacionadas à demanda e ao crescimento do mercado que tenham sido fornecidas à Rosenberg pela administração da
Sociedade foram preparadas de modo razoável em bases que refletem as melhores estimativas atualmente disponíveis e o melhor julgamento da administração da Sociedade com relação à futura performance
financeira da Sociedade e à demanda e ao crescimento do mercado; e (ii) assumiu que, desde a data da entrega das Informações e até o presente momento, a Sociedade ou sua administração não têm ciência de
qualquer informação que impacte materialmente o negócio, a situação financeira, os ativos, passivos, as perspectivas de negócio, transações comerciais ou o número de ações emitidas pela Sociedade, assim como
não têm ciência de qualquer outro fato significativo que pudesse alterar o seu desempenho futuro, as Informações, ou torná-las incorretas ou imprecisas em quaisquer aspectos materiais ou que poderia causar um
efeito material neste Laudo de Avaliação.
7.
Também para a elaboração do presente Laudo de Avaliação, a Rosenberg adotou como pressuposto a confiança na exatidão, precisão, conteúdo, veracidade, completude, suficiência e integralidade da totalidade
das Informações que foram fornecidas, obtidas ou discutidas junto a Sociedade ou de outras informações públicas e não públicas, em todos seus aspectos relevantes. A Rosenberg não foi solicitada a realizar, e não
realizou, (i) qualquer verificação de modo independente em relação a qualquer Informação ou documentação que as embasa que estivesse disponível publicamente ou a ele disponibilizada pela Sociedade, seus
representantes ou quaisquer terceiros na preparação do presente Laudo de Avaliação, de forma que não assume qualquer responsabilidade sobre quaisquer de tais Informações, (ii) auditoria técnica das operações
da Sociedade, assim como auditoria de natureza contábil, financeira, legal, fiscal ou de qualquer espécie na Sociedade ou em quaisquer terceiros, (iii) verificação independente ou avaliação de quaisquer ativos ou
passivos (incluindo qualquer contingência, responsabilidade ou financiamento não contabilizado, propriedade ou ativos) da Sociedade; (iv) avaliação da solvência da Sociedade, de acordo com qualquer legislação
de falência, insolvência ou questões similares; ou (v) qualquer inspeção física das propriedades, instalações ou ativos da Sociedade.
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Nota Importante (cont.)
8.
A Rosenberg não expressa parecer ou qualquer declaração, expressa ou implícita, ou garantia relacionada sobre a fidedignidade da apresentação das Informações mencionadas e tampouco assume qualquer
responsabilidade pela exatidão, precisão, conteúdo, veracidade, completude, suficiência e integralidade da totalidade dos dados e Informações nas quais este Laudo de Avaliação se embasou (incluindo projeções
financeiras e operacionais fornecidas pela administração da Sociedade ou presunções e estimativas nas quais tais projeções se basearam). A Rosenberg ressalta que quaisquer erros, alterações ou modificações
nessas informações poderiam afetar significativamente as análises da Rosenberg.
9.
O presente Laudo de Avaliação foi elaborado de acordo com os termos da Lei das S.A e, da Instrução CVM 361 , mas não objetiva ser a única base para a avaliação da Sociedade e, portanto, este Laudo de Avaliação
não contém toda a informação necessária para tal, e, consequentemente, não representa nem constitui uma proposta, solicitação, sugestão ou recomendação por parte da Rosenberg para aprovação ou não da
OPA. A decisão para aprovação ou não da OPA é de total responsabilidade dos acionistas da Sociedade , conforme os procedimentos previstos da Instrução CVM 361 .
10. A soma dos valores individuais apresentados neste Laudo de Avaliação pode diferir da soma apresentada, devido ao arredondamento de valores. Nossos trabalhos levaram em consideração a relevância de cada
item, portanto, ativos, direitos e obrigações de valor secundário não foram objeto de análise detalhada.
11. Este Laudo de Avaliação foi preparado para uso exclusivo no contexto da OPA nos termos da Lei das S.A. e da Instrução CVM 361 e atende aos requisitos e disposições da mesma, não devendo ser utilizado para
quaisquer outros propósitos, incluindo, mas sem limitação, para fins do artigo 8º, caput, 45, 227, §3º, 228, §2º, 229, §2º, 252, §1º e 264 da Lei das S.A., e da Instrução CVM nº 319, de 3 de dezembro de
1999, conforme alterada. Da mesma forma, este Laudo de Avaliação não é e não deve ser utilizado como (i) uma opinião sobre a adequação (fairness opinion) da OPA; (ii) uma recomendação relativa a quaisquer
aspectos da OPA; (iii) um laudo de avaliação emitido para quaisquer fins que não aqueles previstos na Instrução CVM 361 e, se a OPA for eventualmente registrada na U.S. Securities and Exchange Commission
(“SEC”) ou divulgada nos Estados Unidos da América em razão de regras emitidas pela SEC, aqueles previstos nas leis e regulamentação aplicáveis dos Estados Unidos da América; ou (iv) uma opinião sobre a
adequação ou uma determinação do preço justo da OPA. Este Laudo de Avaliação não foi compilado ou elaborado visando ao cumprimento de qualquer dispositivo legal ou regulamentar no Brasil ou no exterior,
exceto por aqueles aplicáveis à OPA.
12. Este Laudo de Avaliação foi gerado consoante as condições econômicas, de mercado, entre outras, disponíveis na data de sua elaboração, de modo que as conclusões apresentadas estão sujeitas a variações em
virtude de uma gama de fatores sobre os quais a Rosenberg não tem qualquer controle. Este Laudo de Avaliação valeu-se inclusive da metodologia de fluxo de caixa descontado, e para tal são utilizados parâmetros
e variáveis financeiras divulgados inclusive pelo Banco Central do Brasil que podem diferir substancialmente do cenário econômico que efetivamente será verificado no futuro. Além disso, o método do fluxo de
caixa descontado não antecipa mudanças nos ambientes interno e externo em que a Sociedade está inserida, exceto aquelas apontadas expressamente neste Laudo de Avaliação. Desta forma, dado que a análise e
os valores são baseados em previsões de resultados futuros, inclusive informados pela administração da Sociedade, eles não necessariamente indicam a realização de resultados financeiros reais e futuros pela
Sociedade, os quais podem ser significativamente mais ou menos favoráveis, no todo ou em parte, do que os utilizados na presente análise. Além disso, tendo em vista que essas análises são intrinsecamente
sujeitas a incertezas, sendo baseadas em diversos eventos e fatores que estão fora do controle da Rosenberg e da própria Sociedade, a Rosenberg não será responsável de qualquer forma caso os resultados futuros
da Sociedade difiram dos resultados apresentados neste Laudo de Avaliação. Os resultados futuros da Companhia também podem ser afetados pelas condições econômicas e de mercado.
13. A elaboração deste Laudo de Avaliação decorre de uma análise financeira complexa e que envolve julgamentos subjetivos e várias definições a respeito dos métodos de análise mais apropriados e relevantes, bem
como da aplicação de tais métodos às circunstâncias específicas. Para chegar às conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação, não foi atribuída importância específica a determinados fatores aqui
considerados, mas, pelo contrário, foi realizado um raciocínio qualitativo a respeito das análises e fatores considerados às circunstâncias específicas da Sociedade. A conclusão final atingida decorre de toda a
análise realizada, considerada como um todo, e não baseada em, ou relacionada a qualquer dos fatores ou métodos de análise considerados isoladamente. As estimativas constantes da análise deste Laudo de
Avaliação e a avaliação resultante de qualquer análise específica não são necessariamente indicativas dos valores reais ou de resultados ou valores futuros, os quais podem ser significantemente mais ou menos
favoráveis em relação àqueles sugeridos por esta análise. Não expressamos qualquer opinião a respeito dos valores pelos quais poderiam ser negociadas as Ações relacionadas à OPA no mercado de valores
mobiliários a qualquer tempo.
14. Laudos de análise de empresas e setores elaborados por outras sociedades, até por sua autonomia, podem tratar premissas de modo diferente da abordagem desta avaliação e consequentemente apresentar
resultados significativamente diferentes.
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Nota Importante (cont.)
15. Este Laudo de Avaliação busca indicar somente o intervalo de valor para as ações de emissão da Sociedade no âmbito da OPA, nas datas-base utilizadas em cada metodologia, nos termos da Instrução CVM 361, e
não avalia qualquer outro aspecto ou implicação da OPA ou de qualquer contrato, acordo ou entendimento firmado com relação à OPA. Este Laudo não trata dos méritos da OPA se comparada a outras estratégias
comerciais que podem estar disponíveis para a Sociedade ou para seus respectivos acionistas, nem trata da eventual decisão comercial dos mesmos de realizar ou aceitar a OPA. Os acionistas da Sociedade deverão
buscar aconselhamento de suas respectivas assessorias financeiras para obterem opiniões sobre a realização e aceitação da OPA. Os resultados apresentados neste Laudo referem-se exclusivamente à OPA e não se
aplicam a qualquer outra questão ou operação, presente ou futura, relativa à Sociedade, aos grupos econômicos dos quais fazem parte ou aos setores em que atuam.
16. Este Laudo de Avaliação contém premissas e estimativas futuras (“Premissas e Estimativas”). Premissas e Estimativas podem ser identificadas por expressões como “antecipa”, “pretende”, “planeja”, “busca”,
“acredita”, “estima”, “espera”, e referências similares a períodos futuros, e pela inclusão de previsões ou projeções. Premissas e Estimativas são baseadas em expectativas atuais, e assumidas considerando o ramo
de atuação da Sociedade, sua condição financeira, a economia e outras condições futuras. Por serem relacionadas com o tempo futuro, Premissas e Estimativas estão sujeitas a incertezas, riscos e mudanças em
circunstâncias difíceis de serem previstas. Os resultados atuais da Sociedade podem diferenciar materialmente daqueles contemplados pelas Premissas e Estimativas. Resultados passados não são indicativa de
performance futura, portanto não é possível adotar qualquer das Premissas e Estimativas como fato histórico ou garantia de performance futura. Fatores importantes que podem causar diferenças materiais
sensíveis às Premissas e Estimativas incluem condições regionais, nacionais, ou globais de política, economia, negócios, concorrência, mercado e regulação, incluindo, entre outros, concorrência na indústria de café
e, de forma mais abrangente, na indústria de alimentos, riscos regulatórios ou ambientais, risco de responsabilização de proprietários anteriores de imóveis da Sociedade e riscos operacionais incluindo acidentes
industriais e desastres industriais, manejo de operações estrangeiras, mudanças tecnológicas e capacidade para adquirir ou renovar permissões e aprovações.
17. As informações aqui contidas, relacionadas à posição contábil e financeira da Sociedade, assim como do mercado, são aquelas disponíveis em 30/07/2014, entendida como a data-base deste Laudo de Avaliação.
Qualquer mudança nessas posições pode afetar os resultados deste Laudo de Avaliação. A Rosenberg não assume nenhuma obrigação para com a atualização, revisão ou aditamento deste Laudo de Avaliação, no
todo ou em parte, após esta data, ou de apontar para quaisquer terceiros fatos ou matérias de que a Rosenberg venha a tomar ciência e que alterem o conteúdo deste Laudo de Avaliação depois desta data, sem
prejuízo do disposto no item II do §9º do art. 8º da Instrução CVM 361.
18. A Horácio Sabino Coimbra concordou em reembolsar a Rosenberg pelas despesas incorridas e a indenizá-la, e indenizar algumas pessoas por ela relacionadas, por conta de determinadas responsabilidades e
despesas que possam surgir em decorrência de sua contratação. A Rosenberg receberá uma remuneração relativa à preparação deste Laudo de Avaliação, independentemente da conclusão da OPA ou das
conclusões daqui constantes. A remuneração que será devida à Rosenberg pela preparação deste Laudo está detalhada no item “Declarações e Qualificações do Avaliador” constante da página 13 deste Laudo de
Avaliação e será paga pela Horácio Sabino Coimbra.
19. Este Laudo de Avaliação é de propriedade intelectual da Rosenberg e não poderá ser circulado, copiado, publicado ou de qualquer forma utilizado, nem poderá ser arquivado, incluído ou referido no todo ou em
parte em qualquer documento sem o prévio consentimento da Rosenberg, sendo, porém, liberado seu uso dentro das estritas condições da Instrução CVM 361 e da Lei das S.A. e, se a OPA for eventualmente
registrada na SEC ou divulgada nos Estados Unidos da América em razão de regras emitidas pela SEC, pelas leis e regulamentação aplicáveis dos Estados Unidos da América. Caso seja necessária a sua divulgação de
acordo com a lei aplicável, este Laudo de Avaliação somente poderá ser divulgado se reproduzido em seu conteúdo integral, e qualquer descrição ou referência à Rosenberg deverá ser em uma forma
razoavelmente aceitável pela Rosenberg.
4
Agenda
1
Sumário Executivo
Pág. 6
2
Informações e Declarações do Avaliador
Pág. 9
3
Informações sobre a Companhia
Pág. 14
4
Avaliação da Companhia
Pág. 23
I.
Valor econômico
Pág. 25
II.
Valor de mercado
Pág. 32
III.
Valor patrimonial
Pág. 34
5
Anexos
I.
Custo médio ponderado do capital (WACC)
Pág. 36
II.
Dívida financeira líquida e outros ajustes
Pág. 38
III.
Glossário
Pág. 40
5
Strictly Private and Confidential
Seção 1
Sumário Executivo
6
Sumário da Avaliação
• Conforme disposições constantes da ICVM 361, a Rosenberg conduziu avaliação da Companhia, apurando o valor das ações por ela emitidas, de acordo com as
seguintes metodologias: (i) Valor Econômico (metodologia de Fluxo de Caixa Descontado), (ii) Valor de Mercado (preço médio ponderado de cotação das ações da
Companhia na Bolsa de Valores dos 12 meses anteriores ao fato relevante e após o fato relevante, até a finalização do presente laudo) e (iii) Valor Patrimonial;
• A avaliação por valor econômico foi considerada pela Rosenberg como a mais adequada na definição do valor da Companhia, pois captura o desempenho futuro
esperado, em linha com as perspectivas de mercado e estratégia da empresa.
Metodologia
Valor (R$/ação)
Principais premissas e fórmula de cálculo
• Fluxo de caixa livre para a firma baseado em projeções para os
próximos 10 anos (vide seção 4.I) (Data base: 29/julho/2014)
Valor Econômico
R$11,65
R$12,89
• Taxa de desconto (“WACC”) de 12,9% e crescimento de longo
prazo (“g”) de 4,0%, ambos em reais nominais
• Intervalo de valor1 de 9,6% a partir do maior valor
R$11,00
• Preço médio ponderado por volume de transação entre
29.07.2013 e 25.07.2014 (vide seção 4.II)
Preço de Mercado
12 meses antes do
fato relevante
R$10,97
• Preço médio ponderado por volume de transação entre
28.07.2014 e 29.07.2014 (vide seção 4.II)
Preço de Mercado
desde o fato relevante
R$11,43
Valor Patrimonial
Fonte: Rosenberg Partners, Capital IQ,
Nota: (1) Intervalo de valor obtido através da variação da taxa de desconto em -0,25% e +0,25%
• Posição do patrimônio líquido por ação de 31.03.2014 (vide
seção 4.III)
7
Metodologias de Avaliação
Metodologia
Descrição e informações utilizadas
• Análise através do fluxo de caixa descontado
Valor Econômico
• Análise baseada em projeções de longo prazo da
Companhia, suportadas por informações disponíveis
para o público em geral, demonstrações financeiras e
informações fornecidas pela administração da
Companhia
• Valor médio ponderado pelo volume de transações da
Companhia
Valor de Mercado
Histórico das Ações
• Analise da média do valor histórico de mercado em
determinado período
• Período de análise: (i) 12 meses antes do fato relevante
e (ii) do fato relevante até a finalização do Laudo
Valor Patrimonial
Fonte: Rosenberg Partners
• Valor por ação do Patrimônio Líquido contábil da
Companhia
Considerações
• Premissas fornecidas pela administração da Companhia
refletem as expectativas para a sua performance futura
• Captura, além das principais variáveis de mercado, as
peculiaridades da performance da Companhia
• Metodologia permite avaliar os efeitos dos principais
fatores que determinam o valor da Companhia
• Reflete as expectativas de mercado para o valor da
Companhia
• O valor de mercado histórico das ações pode ser
impactado por fatores não relacionados a Companhia
• Metodologia baseada no valor histórico, que não
captura o potencial futuro de geração de caixa da
Companhia
• Diferentes padrões contábeis afetam o valor do
Patrimônio Líquido
8
Seção 2
Informações e Declarações do Avaliador
9
Qualificações do Avaliador
Conforme Instrução CVM 361, a Rosenberg apresenta abaixo sua experiência recente em transações do setor de alimentos e em fusões e aquisições que
envolveram avaliações de companhias abertas e fechadas
2013
A JBS adquiriu 100% da empresa no segmento de alimentos congelados no Brasil. A Rosenberg Partners assessorou os quotistas da Massa Leve
na venda das suas quotas através de caixa e ações da JBS.
Cannondale Sports Unlimited adquiriu participação majoritária das ações da Caloi. A Rosenberg Partners assessorou a Caloi na negociação e
estruturação da transação.
A Dobrevê adquiriu participação majoritária na Pucket. A Rosenberg Partners assessorou a Puket na negociação e estruturação da transação.
2012
A empresa francesa Vétoquinol adquiriu 100% da Farmagrícola S.A.. A Rosenberg Partners assessorou a Farmagrícola na negociação e
As Indústrias Químicas Cataguases (atualmente Bauminas) adquiriram 100% das Indústrias Químicas Cubatão. A Rosenberg Partners assessorou
as Indústrias Químicas Cubatão na negociação e estruturação da transação.
2011
A Folhamatic Tecnologia em Sistemas adquiriu 100% da participação da IOB Informações Objetivas Publicações Jurídicas. A Rosenberg Partners
assessorou os quotistas da IOB na negociação e estruturação da transação.
A distribuidora americana de produtos de TI ScanSource adquiriu 100% da participação da CDC Brasil. A Rosenberg Partners assessorou a CDC
Brasil na negociação e estruturação da transação.
A Inbrands adquiriu 100% das grifes VR Menswear e VR Kids. A transação incluiu também uma sociedade com a marca Mandi &Co. A Rosenberg
Partners assessorou a BR Labels na negociação e estruturação da transação.
10
Qualificações do Avaliador (cont.)
2010
A Innova Capital S.A. adquiriu 20% da ClearSale. A Rosenberg Partners assessorou a ClearSale na negociação e estruturação da transação.
2009
2008
Terminal 33
TEAG
O Grupo Libra adquiriu a totalidade das cotas do Terminal 33 da TEAG – Terminal de Exportação de Açúcar do Guarujá. A Rosenberg Partners
assessorou os acionistas do Grupo Libra na estruturação e negociação da transação.
A Philips adquiriu a totalidade das cotas da Dixtal. A Rosenberg Partners assessorou os cotistas da Dixtal na negociação e estruturação da
transação.
A Holding BFFC adquiriu 100% do capital social da IRB – maior franqueada da Pizza Hut no Brasil. A Rosenberg Partners assessorou os
executivos da IRB na captação de recursos, negociação e estruturação da transação.
Os administradores da Iqara Energy Services em conjunto com a Geribá Investimentos adquiriram do BG Group a totalidade das cotas da Iqara
Energy Services. A Rosenberg Partners assessorou os executivos da Iqara Energy na obtenção dos recursos, negociação e estruturação da
transação.
A Metropolitan Life Seguros e Previdência Privada S.A. (Metlife) adquiriu a totalidade das cotas da Odonto A. A Rosenberg Partners assessorou
a Odonto A na negociação e estruturação da transação.
Semeia
Brasil
A Semeia Brasil adquiriu a totalidade do capital social da Inside Mídia Interativa. A Rosenberg Partners assessorou a Inside Mídia Interativa na
estruturação e negociação da transação.
A Livraria Saraiva adquiriu a totalidade da Livraria Siciliano. A Rosenberg Partners assessorou os cotistas da Siciliano na negociação e
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Qualificação dos Profissionais Responsáveis pelo Laudo de Avaliação
Luis Paulo Rosenberg
Diretor Executivo
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Superintendente do IPEA (Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada) de 1979 até 1983
Vice Presidente da Sharp de 1986 a 1987 e Presidente do Grupo Lavra de 1984 a 1985
Membro do Conselho Consultivo da Nestlé Brasil de 1989 até 2009
Co-fundador e Sócio da Linear Investimentos entre 1993 e 1999
Diretor e Sócio Fundador da Rosenberg Associados (1994) e da Rosenberg Partners (2001)
Vice Presidente e Diretor de Marketing do Sport Club Corinthians Paulista de 2007 a 2012
Assessorou o Governo brasileiro em questões políticas nos últimos sete mandatos presidenciais
Bacharelado em Economia na USP com Ph.D. na Vanderbilt University. Foi professor de economia da FGV, UnB e ITA
Renato Soriano
Diretor Executivo
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28 anos de experiência no mercado financeiro
Co-fundador e Sócio da Linear Investimentos entre 1993 e 1999
Diretor e Sócio Fundador da Rosenberg Partners (2001)
Gestor de fundos de terceiros do Banco Noroeste
Responsável pela área internacional da Divisão de Mercados de Capitais do Banco Francês e Brasileiro (BFB)
Diretor-Executivo do Banco Fibra
Bacharelado em Engenharia Civil pela Universidade de São Paulo (USP)
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•
Banco de Investimentos no Banco Brasil Plural, onde participou de fusões e aquisições e private placements de 2010 a 2014
Consultor pela Stern Stewart & Co., responsável por projetos de implementação de Gestão Baseada em Valor, estrutura
ótima de capital, avaliação de planos de negócios e estruturação de planos de remuneração de 2008 a 2010
Graduado em Economia pela EESP – Fundação Getulio Vargas (FGV)
•
•
Graduado em Economia pelo Insper – Instituto de Ensino e Pesquisa
Especialista em Gestão de Negócios pelo Insper – Instituto de Ensino e Pesquisa
Luiz Roberto Aita
Responsável por
Fusões e Aquisições
Pedro Campos
Analista de
Fusões e Aquisições
12
Declarações do Avaliador
Conforme disposto na Instrução CVM No 361/2002, a Rosenberg declara que:
1.
Na data deste Laudo de Avaliação nem a Rosenberg, nem seus controladores, controladas ou pessoas vinculadas, possuem quaisquer valores mobiliários de emissão da
Cia. Cacique, ou derivativos neles referenciados, seja em nome próprio ou sob sua administração discricionária.
2.
Não possui informações comerciais e creditícias de qualquer natureza que possam impactar o Laudo de Avaliação.
3.
Não tem interesse, direto ou indireto, na Cia. Cacique ou na OPA, bem como que não há qualquer outra circunstância relevante que possa caracterizar conflito de
interesses, ou que lhe diminua a independência necessária ao desempenho de suas funções.
4.
O custo para a preparação deste Laudo de Avaliação será de R$ 150.000,00 (cento e cinquenta mil reais), independentemente das conclusões dele constantes ou da
liquidação da OPA.
5.
Exceto pela comissão a ser paga pela preparação deste Laudo de Avaliação, conforme mencionada no item acima, a Rosenberg não recebeu nenhuma comissão da Cia.
Cacique ou da Horácio Sabino Coimbra por serviços de consultoria, avaliação, auditoria e assemelhados nos 12 meses anteriores ao pedido de registro da OPA.
6.
O processo interno de elaboração e aprovação do Laudo de Avaliação pela Rosenberg envolve as seguintes etapas:
a)
Coleta e análise de dados e informações econômico-financeiras relativas à Sociedade e ao mercado em que está inserida;
b) Discussão sobre as metodologias e premissas a serem adotadas no Laudo de Avaliação, envolvendo a equipe do departamento de Assessoria Financeira
responsável pela elaboração do Laudo de Avaliação.
c)
Elaboração e revisão do Laudo de Avaliação pela equipe responsável do departamento de Assessoria Financeira.
d) Submissão do Laudo de Avaliação, para aprovação final, à um comitê interno da Rosenberg, do qual são integrantes sócios e executivos seniores da Rosenberg.
e)
Discussão e implementação das exigências aplicáveis solicitadas pelo comitê interno, caso existam, a fim de obter a sua aprovação final.
f)
Coleta e análise de dados e informações econômico-financeiras relativas à Sociedade e ao mercado em que está inserida;
Luis Paulo Rosenberg
Renato Kocubej Soriano
Luiz Roberto Aita
Pedro Ivo Rodrigues de
Campos
13
Seção 3
Informações sobre a Companhia
14
Informações sobre o Setor de Atuação da Companhia
Produção mundial
Em milhões de sacas
CAGR08-13: 2,5%
O Mercado Cafeeiro no Mundo
• O mercado cafeeiro é divido em duas
variedades: Conillon e Arábica;
• O café Arábica, mais valorizado,
representa quase 70% do mercado
mundial. Enquanto que o café Conillon, de
sabor e aroma mais amargo, representa
os 30% restantes;
• A produção mundial de café apresentou
CAGR08-13 de 2,5%;
• O Brasil possui posição de destaque no
cenário mundial, ocupando o 1º lugar no
ranking de produção e 2º lugar no ranking
de consumo.
Fonte: ABIC, USDA, ICO
128,6
2008
133,0
132,3
2010
2011
145,4
145,7
2012
2013
123,0
2009
Ranking produção 2012
Ranking consumo 2012
1o
Brasil
50,8
1o
EUA
22,2
2o
Vietnam
22,0
2o
Brasil
20,3
3o
Indonésia
13,0
3o
Alemanha
8,8
4o
Colômbia
10,4
4o
Japão
7,1
5o
Etiópia
6,2
5o
França
5,8
15
Informações sobre o Setor de Atuação da Companhia (cont.)
Produção e consumo no Brasil
O Mercado Cafeeiro no Brasil
• O Brasil é o principal país no mercado
cafeeiro mundial, ocupando uma posição de
destaque tanto entre os produtores quanto
entre os consumidores;
21,1
46,0
39,5
17,7
• O país é a origem de aproximadamente 1/3
das exportações mundiais;
• O Brasil apresentou CAGR08-13 de 1,4% na
produção e 3,5% no consumo;
29,0
28,3
2008
48,1
43,5
19,7
19,1
18,4
2009
30,5
23,8
2010
Produção Nacional
2011
Consumo Nacional
50,8
28,2
49,2
21,0
20,3
2012
2013
Disponível para Exportação
Principais destino das exportações brasileiras
• Ciclo de variações anuais na produção
devem-se à característica de bianualidade da
cultura de café;
• O setor cafeeiro no Brasil é muito
concentrado. As nove maiores empresas
correspondem a 74,2% do mercado
nacional.
Fonte: ABIC
1o
EUA
2o
1.000,1
19,0%
Alemanha
886,2
16,8%
3o
Japão
524,0
9,7%
4o
Itália
455,0
8,6%
5o
Bélgica
358,6
6,8%
16
Visão Geral da Companhia
Destaques da Companhia
Estrutura Societária
• Empresa brasileira de processamento de café, com foco em
qualidade e tecnologia na produção
• Portfólio de produtos completo em diversas embalagens, possuindo
posição de destaque nos segmentos de café torrado e moído, café
solúvel e cappuccinos
Horácio Sabino
Coimbra Comércio e
Participações Ltda.
(e partes relacionadas)
ON: 97,19%
PN: 81,50%
Total: 86,73%
• Atualmente a Cacique é um dos maiores produtores e exportadores
de café do mundo, presente em mais de 70 países
Free Float
ON: 2,81%
PN: 18,50%
Total: 13,27%
• Possuem diversas certificações como FSSC 22000, Orgânico, ISO
9001, Kosher, Rain Forest, Halal, Fairtrade e Rostest
Histórico da Companhia
•
1959
•
1968
Fundação da Cia. Cacique
de Café Solúvel por
Horácio Sabino Coimbra
Fonte: Companhia
Ampliação da capacidade
produtiva para atender o
expressivo crescimento da
demanda
•
Licenciamento da marca
“Pelé” que acabou por se
tornar a principal marca
da Companhia
1970
•
•
1998
Conquista do primeiro
lugar das exportações de
café no Brasil
•
Ampliação da capacidade
produtiva de 66 toneladas
por dia de café solúvel
2009
Construção de sua fábrica
para produção de café
solúvel liofilizado
17
Principais Produtos e Marcas
Principais Produtos
Café Solúvel
(spray dried)
Abertura das Vendas¹
Café Solúvel
(freeze dried)
Café Solúvel
(aglomerado)
42,2%
57,8%
Extrato
de Café
Óleo
de Café
Principais Marcas
Torrado, Moído e
Grãos
Nacional
Exportações
Nacional
Produtos
Torrado e Moído
Solúvel
Matinais
Total
Receita Bruta (R$ milhões)
279,1
28,4
14,0
321,6
Produtos
Spray Granel
Freeze Dried
Spray Envasado
Extrato de Café
Óleo de Café
Outros
Total
Receita Bruta (R$ milhões)
231,9
110,5
76,4
18,9
2,2
1,3
441,0
Participação (%)
86,8%
8,8%
4,4%
100,0%
Exportações
Solúvel
Matinais
Nota (1): Dados referentes ao exercício findo em 31 de dezembro de 2013.
Fonte: Companhia
Participação (%)
52,6%
25,1%
17,3%
4,3%
0,5%
0,3%
100,0%
18
Processo de Produção
Unidade Londrina/ PR
• Produção Solúvel:
– Granulado
– Liofilizado
– Em pó
Unidade Barueri/ SP
• Produção Torrado e Moído:
– Café em grão
– Torrado e moído
– Matinais
Processo de Produção Café Solúvel
Torrefação
• Os grãos de café
selecionados e já
higienizados são
processados em
torrefadores para
reproduzir as
características de sabor e
aroma e as intensidades
requeridas da torra.
Moagem
Extração
Concentração
• Os grãos torrados são
• Os grãos fragmentados
• Neste estágio é retirado
fragmentados em
sofrem infusão em água
parte da água contida no
partículas uniformes com
quente, em percolados de
extrato de café para
o mínimo
aço inoxidável, extraindofacilitar a secagem. A
desenvolvimento de calor.
se os sólidos solúveis.
concentração pode ser
Com isso obtêm-se a
feita tanto por
maior quantidade de
evaporação como por
substâncias aromáticas do
congelamento da água.
café.
Secagem
Aglomeração
Embalagem
• Spray drying: Evaporação
da água do extrato de
café em uma torre onde
circula ar quente.
• O produto resultante do
• Embalagem do produto
sistema spray drying é
final.
pulverizado em uma
câmara de aglomeração
com água e vapor, que
• Freeze drying: Sublimação
irão promover a formação
da água do extrato de
de grânulos.
café congelado, triturando
e submetendo-o a uma
câmara de vácuo.
Processo de Produção Café Torrado e Moído
Torrefação
Fonte: Companhia
Moagem
Embalagem
19
Indicadores Operacionais e Financeiros Históricos
Volume de Produção
Receita Líquida
Milhões toneladas
CAGR (10-13): 11,6%
R$ Milhões
CAGR (10-13): 21,3%
80,0
1.100,0
7,2%
70,0
8,7%
7,9%
900,0
27,2%
19,1%
60,0
30,1%
700,0
50,0
40,0
500,0
56,9
30,0
20,0
41,0
48,8
53,0
300,0
432,6
562,7
715,9
772,2
10,0
13,2
164,7
100,0
0,0
2010
2011
2012
2013
(1T) 2014
-100,0
EBITDA e Mg. EBITDA
200
25,0%
16,3%
180
160
80
R$ Milhões
10,0%
2,1%
1,7%
5,0%
-1,8%
40,0
51,5
0,0%
20,0
-5,0%
-5,0%
27,3
9,1
-10,0
2010
2011
10,0
23,0
0
-10,0%
2012
0,0%
30,0
73,0
EBITDA
10,0%
50,0
126,0
Fonte: Companhia
6,7%
80,0
5,0%
2011
15,0%
70,0
1,5%
2010
11,7%
100,0
60,0
6,6
(1T) 2014
15,0%
4,9%
60
20
2013
20,0%
14,0%
10,2%
40
2012
90,0
120
100
2011
Lucro Líquido e Mg. Líquida
R$ Milhões
140
2010
2013
Margem EBITDA (%)
(1T) 2014
0,0
19,3
11,8
-10,0%
Lucro Líquido
2012
2013
(1T) 2014
Margem Líquida (%)
20
Demonstrativos Financeiros Históricos | Demonstrativo de Resultados
Demonstrativos de Resultados
R$ Mil
2010
2011
2012
2013
(1T) 2014
Receita Líquida
432.614
562.670
715.918
772.218
164.705
(-) CMV 1
(356.824)
(467.074)
(567.528)
(571.027)
(119.571)
Lucro Bruto
75.790
95.596
148.390
201.191
45.134
Margem bruta
17,5%
17,0%
20,7%
26,1%
27,4%
(81.639)
(88.013)
(95.817)
(96.656)
(26.841)
(5.849)
7.583
52.573
104.535
18.293
(-) Receitas financeiras
61.458
79.831
83.995
53.468
18.636
(-) Despesas financeiras
(42.231)
(101.741)
(116.339)
(86.686)
(9.361)
13.378
(14.327)
20.229
71.317
27.568
3,1%
-2,6%
2,8%
9,2%
16,7%
(4.230)
4.349
(8.396)
(19.770)
(8.249)
Lucro líquido
9.148
(9.978)
11.833
51.547
19.319
Margem líquida
2,1%
-1,8%
1,7%
6,7%
11,7%
(-) Despesas gerais e administrativas
Lucro Antes do Resultado Financeiro e dos Tributos
LAIR
Margem LAIR
(-) IR / CSLL
Fonte: Companhia, visão consolidada
Nota: (1) Inclui valores de depreciação
21
Demonstrativos Financeiros Históricos | Balanço Patrimonial
Passivo
Ativo
$ mil
$ mil
2010
2011
2012
2013
(1T) 2014
2010
2011
2012
2013
(1T) 2014
161.253
]
Ativo Circulante
286.603
289.878
330.724
259.824
292.582
Passivo Circulante
264.586
252.131
303.662
182.288
Caixa e Equivalentes de Caixa
10.518
33.328
14.754
13.655
13.932
Fornecedores
10.476
8.614
9.568
9.683
15.402
Empréstimos e Financiamentos
233.552
229.188
276.280
139.157
122.335
Adiantamentos de Clientes
4.786
2.109
2.133
3.756
2.949
Salários e Encargos Sociais
Impostos e Contribuições a
Recolher
Dividendos e Juros a Pagar
6.410
6.719
7.832
9.733
8.075
1.071
1.178
1.990
4.543
6.701
400
787
57
12.290
2.459
Dividendos Propostos
2.637
-
1.346
-
-
Provisão IR / CSLL
2.110
64
248
64
0
Demais Contas a Pagar
3.144
3.472
4.208
3.062
3.332
Passivo Não Circulante
31.503
63.282
11.255
61.767
68.102
Empréstimos e Financiamentos
13.972
43.969
2.562
53.671
59.284
Provisões para Contingências
5.361
6.191
6.665
6.009
6.399
Impostos Diferidos
12.170
13.122
2.028
1.700
2.032
Outras Obrigações
-
-
-
387
387
227.155
217.177
227.664
265.709
285.288
Capital Social Realizado
173.000
173.000
173.000
173.000
173.000
Reservas de Reavaliação
13.958
13.567
13.177
12.787
12.706
Reservas de Lucros
24.830
24.830
29.055
68.496
68.496
Ajustes de Avaliação Patrimonial
15.367
13.900
12.432
11.426
11.300
-
(8.120)
-
-
19.786
523.244
532.590
542.581
509.764
514.643
Títulos e Valores Mobiliários
117.423
3.505
489
567
796
Contas a Receber de Clientes
47.823
84.430
97.893
92.806
95.435
Estoques
66.578
88.974
116.914
96.768
96.905
Créditos Fiscais
38.566
76.057
93.973
54.919
81.189
Demais Contas a Receber
5.617
3.541
6.652
1.080
3.395
Desp. do Exercício Seguinte
78
43
49
29
930
Ativo Não Circulante
236.641
242.712
211.857
249.940
222.061
Títulos a Receber
14.331
15.512
16.220
16.112
15.992
Depósitos Judiciais
1.986
2.263
2.519
3.978
3.823
Créditos Fiscais
20.000
28.199
10.576
43.873
18.509
Outros Créditos
1.909
1.424
719
402
405
949
949
126
126
126
195.740
192.946
179.858
184.000
181.863
1.726
1.419
1.839
1.449
1.343
Investimentos
Imobilizado
Intangível
Ativo Total
523.244
532.590
542.581
509.764
514.643
Lucros (Prejuízos) Acumulados
Passivo Total + Patrimônio Líquido
Fonte: Companhia, visão consolidada
22
Seção 4
Avaliação da Companhia
23
Metodologias de Avaliação
Metodologia
Descrição e informações utilizadas
• Análise através do fluxo de caixa descontado
Valor Econômico
• Análise baseada em projeções de longo prazo da
Companhia, suportadas por informações disponíveis
para o público em geral, demonstrações financeiras e
informações fornecidas pela administração da
Companhia
• Valor médio ponderado pelo volume de transações da
Companhia
Valor de Mercado
Histórico das Ações
• Analise da média do valor histórico de mercado em
determinado período
• Período de análise: (i) 12 meses antes do fato relevante
e (ii) do fato relevante até à finalização do Laudo
Valor Patrimonial
Fonte: Rosenberg Partners
• Valor por ação do Patrimônio Líquido contábil da
Companhia
Considerações
• Premissas fornecidas pela administração da Companhia
refletem as expectativas para a sua performance futura
• Captura, além das principais variáveis de mercado, as
peculiaridades da performance da Companhia
• Metodologia permite avaliar os efeitos dos principais
fatores que determinam o valor da Companhia
• Reflete as expectativas de mercado para o valor da
Companhia
• O valor de mercado histórico das ações pode ser
impactado por fatores não relacionados a Companhia
• Metodologia baseada no valor histórico, que não
captura o potencial futuro de geração de caixa da
Companhia
• Diferentes padrões contábeis afetam o valor do
24
Seção 4.1
Avaliação da Companhia | Valor Econômico
25
Principais Premissas
Receita
Deduções, custos e
despesas variáveis
Capital de Giro
•
Volume Nacional: Crescimento do volume de vendas de acordo com crescimento histórico da população brasileira
•
Volume Exportação: Crescimento do volume de vendas de acordo com crescimento histórico da população mundial
•
Preço de Venda (Nacional): Projeções com base (i) no preço médio de venda histórico da Companhia no mercado nacional (em reais) e (ii)
o preço de mercado do café Conillon tipo 8
•
Preço de Venda (Exportação): Projeções com base (i) no preço médio de venda histórico da Companhia no mercado internacional (em
US$) e (ii) o preço médio do mercado de Londres
•
Deduções e Despesas Variáveis: estimadas com base no orçamento da Companhia para o ano de 2014
•
Matéria prima (volume): volume estimado de acordo com a taxa eficiência de conversão de matéria prima em produto final
•
Matéria prima (custo): Projeções com base no preço de mercado do café Conillon tipo 8
•
Custos Industriais: crescimento nominal de acordo com crescimento da receita bruta
•
Despesas Gerais: crescimento corrigido pela inflação com uma elasticidade de 50,0% em relação ao crescimento do volume
•
Projeção do Capital de Giro com base em informações históricas da Companhia (2011/13).
•
Projeção de Capex na ampliação da capacidade produtiva no valor absoluto de US$ 12 milhões no ano de 2015 (~R$29,4 milhões) de
acordo com o plano de negócios da Companhia
•
Projeção do Capex de manutenção estimado em 75,0% da depreciação contábil do imobilizado
•
O orçamento da Companhia foi utilizado como base projeção do ano de 2014 (o ano de 2013 foi um ano atípico e fora do padrão de
performance da Companhia, portanto excluído em grande parte das análises realizadas).
•
Projeção de 10 anos com perpetuidade a partir do 11º ano
•
Perpetuidade estimada com base no fluxo de caixa livre do último período de projeção e incrementado pela expectativa de crescimento,
utilizando o Modelo de Gordon
•
Fluxos descontados pelo custo médio ponderado de capital (WACC), de 12,9%
•
Taxa de crescimento na perpetuidade de 4,0%
CAPEX
Outras
26
Premissas Macroeconômicas
As premissas detalhadas abaixo representam as estimativas da Rosenberg Consultores Associados Ltda.
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
IPCA - a.a.%
6,30%
5,98%
5,50%
5,00%
4,50%
4,50%
4,50%
4,40%
4,20%
4,00%
CPI - a.a.%
1,90%
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
2,40
2,47
2,51
2,56
2,61
2,67
2,72
2,77
2,83
2,89
Índice de Inflação
Taxa de Câmbio
BRL/USD - Média
Fonte: Rosenberg Consultores Associados Ltda.
27
Principais Projeções
Volume Total
60,0
Milhões toneladas
CAGR (14E-23E): 1,0%
58,0
56,0
54,0
56,9
57,5
58,1
56,4
53,7
54,2
55,3
53,1
54,7
55,8
2014 (E)
2015 (E)
2016 (E)
2017 (E)
2018 (E)
2019 (E)
2020 (E)
2021 (E)
2022 (E)
2023 (E)
1.025,6
1.102,1
1.182,8
953,1
2020 (E)
2021 (E)
2022 (E)
2023 (E)
52,0
50,0
48,0
1.600,0
1.400,0
Receita Líquida
R$ Milhões
CAGR (14E-23E): 7,7%
1.200,0
1.000,0
800,0
600,0
605,8
651,0
704,7
761,8
821,3
885,0
2014 (E)
2015 (E)
2016 (E)
2017 (E)
2018 (E)
2019 (E)
400,0
200,0
-
28
Principais Projeções (cont.)
EBITDA e Mg. EBITDA
240,0
190,0
R$ Milhões
CAGR (14E-23E): 9,0%
18,0%
12,3%
10,6%
10,6%
10,9%
11,4%
12,2%
11,8%
12,7%
13,2%
13,7%
16,0%
14,0%
12,0%
140,0
10,0%
8,0%
90,0
40,0
74,4
69,0
75,0
83,3
93,6
116,8
104,8
130,0
145,0
161,9
6,0%
4,0%
2,0%
-10,0
0,0%
2014 (E)
2015 (E)
2016 (E)
2017 (E)
2018 (E)
EBITDA
2019 (E)
2020 (E)
2021 (E)
2022 (E)
2023 (E)
Margem EBITDA (%)
Lucro Líquido e Mg. Líquida
140,0
120,0
R$ Milhões
CAGR (14E-23E): 11,3%
6,0%
15,0%
5,0%
5,1%
5,4%
5,8%
6,1%
6,5%
6,8%
7,3%
8,0%
10,0%
100,0
5,0%
80,0
60,0
0,0%
40,0
20,0
36,1
32,7
35,8
41,2
47,4
54,2
61,6
70,1
80,0
94,8
-5,0%
0,0
-10,0%
2014 (E)
2015 (E)
2016 (E)
2017 (E)
2018 (E)
Lucro Líquido
2019 (E)
2020 (E)
2021 (E)
2022 (E)
2023 (E)
Margem Líquida (%)
29
Projeções Financeiras
Demonstrativos de Resultados
R$ Mil
2014 (E)
2015 (E)
2016 (E)
2017 (E)
2018 (E)
2019 (E)
2020 (E)
2021 (E)
2022 (E)
2023 (E)
605.848
651.015
704.673
761.759
821.275
884.966
953.110
1.025.565
1.102.081
1.182.778
(-) CMV 1
(462.215)
(501.035)
(543.282)
(585.291)
(628.445)
(674.609)
(723.967)
(775.448)
(828.650)
(878.450)
Lucro Bruto
143.633
149.980
161.391
176.468
192.830
210.357
229.142
250.117
273.431
304.328
23,7%
23,0%
22,9%
23,2%
23,5%
23,8%
24,0%
24,4%
24,8%
25,7%
(88.943)
(100.436)
(107.246)
(114.125)
(120.973)
(128.228)
(135.913)
(143.945)
(152.217)
(160.721)
54.690
49.544
54.144
62.343
71.857
82.129
93.229
106.172
121.214
143.607
9,0%
7,6%
7,7%
8,2%
8,7%
9,3%
9,8%
10,4%
11,0%
12,1%
EBITDA
74.372
69.017
74.950
83.306
93.630
104.762
116.754
129.997
144.968
161.867
Margem EBITDA
12,3%
10,6%
10,6%
10,9%
11,4%
11,8%
12,2%
12,7%
13,2%
13,7%
(-) IR/CSLL
(18.571)
(16.821)
(18.385)
(21.173)
(24.407)
(27.900)
(31.674)
(36.074)
(41.189)
(48.803)
Lucro Líquido
36.120
32.723
35.759
41.170
47.449
54.229
61.555
70.097
80.025
94.805
6,0%
5,0%
5,1%
5,4%
5,8%
6,1%
6,5%
6,8%
7,3%
8,0%
Receita Líquida
]
Margem Bruta
(-) Desp. Gerais e Adm.
Lucro Operacional
Margem operacional
Margem líquida
Nota: (1) Inclui valores de depreciação
30
Fluxo de Caixa Descontado
Cálculo do fluxo de caixa descontado
Fluxo de Caixa
2014(E)
2015(E)
2016(E)
2017(E)
2018(E)
2019(E)
2020(E)
2021(E)
2022(E)
2023(E)
(+) Lucro Líquido
36.120
32.723
35.759
41.170
47.449
54.229
61.555
70.097
80.025
94.805
(+) Depreciação
19.682
19.473
20.806
20.963
21.774
22.633
23.525
23.825
23.754
18.260
(-) Var. Capital de Giro
11.728
(16.635)
(18.991)
(19.316)
(19.962)
(20.516)
(21.882)
(22.895)
(23.754)
(23.043)
(-) Investimentos
(14.663)
(44.161)
(14.605)
(15.604)
(15.722)
(16.330)
(16.975)
(17.644)
(17.869)
(17.815)
(=) Fluxo de Caixa Livre
52.867
(8.600)
22.970
27.213
33.539
40.016
46.224
53.384
62.156
72.206
(=) Valor Presente dos Fluxos
49.763
(7.173)
16.973
17.816
19.455
20.566
21.049
21.538
22.218
22.869
(R$ Mil)
Valor do Equity
Intervalo de Preço por Ação
Taxa de Desconto
(R$ Mil)
FCD 2014 – 2023
205.073
Perpetuidade
268.270
Valor da Firma
473.344
Ajustes (1T-2014)
12,9%
305.657
13,1%
321.606
Número de Ações
mil
24.948
24.948
24.948
Valor Por Ação
R$/ação
11,65
12,25
12,89
Valor do Equity
(167.687)
(-) Dívida
(181.619)
(+) Caixa
13.932
Valor do Equity
R$ mil
12,6%
290.624
305.657
O intervalo de valor por ação da Companhia Cacique de Café Solúvel,
obtido através do cálculo do fluxo de caixa descontado, está entre R$ 11,65 e R$ 12,89
31
Seção 4.2
Avaliação da Companhia | Valor de Mercado
32
Valor de Mercado Histórico
Preço por ação e volume de transação
Preço por ação (R$)
18,00
Volume (ações por dia)
8000
Fato Relevante
(28-07-14)
7000
16,00
14,00
12,00
6000
Média Ponderada: R$ 11,00
(29-07-13 a 25-07-14)¹
5000
10,00
4000
8,00
Média Ponderada: R$ 10,97
(28-07-14 a 29-07-14)
6,00
2000
4,00
1000
2,00
0,00
29-jul-13
3000
0
29-ago-13
29-set-13 29-out-13 29-nov-13 29-dez-13
Volume (ações por dia)
29-jan-14 28-fev-14 31-mar-14 30-abr-14 31-mai-14 30-jun-14
Preço por ação (R$)
Média Ponderada (29-07-13 a 25-07-14)
Fonte: Capital IQ
33
Seção 4.3
Avaliação da Companhia | Valor Patrimonial
34
Valor Patrimonial
Cálculo do valor patrimonial das ações da Companhia
(R$ mil)
31/03/2014
Ativo total
512.624
Passivo total
227.336
Patrimônio líquido1
285.288
Número de ações (milhares)2
Valor Patrimonial por ação (R$/ação) ¹
24.948
11,44
Fonte: Companhia
Nota: (1) O valor patrimonial da Cacique foi baseado no valor contábil de seu patrimônio líquido, de acordo com suas demonstrações financeiras com data-base 31/03/2014.
Nota: (2) Número atualizado de 24.948.000 ações informado pela Companhia em 31/03/2014
35
Seção 5.1
Anexo | Custo Médio Ponderado do Capital (WACC)
36
Custo Médio Ponderado do Capital (WACC)
Cálculo do custo médio ponderado de capital (WACC)
Comentários
Taxa Livre de Risco (Rf)
3,6%
Média do US T-Bond 30 anos.
Beta Alavancado (Beta)1
0,87
Cálculo do Beta alavancado, com base em empresas comparáveis.
Prêmio de risco de mercado (MRP)
6,0%
Damodaran
Risco Brasil (RBR)
2,7%
Spread relativo ao rating de crédito do Brasil segundo a Moody’s Investors Services (rating: Baa2).
Custo de capital próprio (em USD)
11,5%
Rf + Beta * MRP + RBR
Custo de capital próprio (em BRL) (Ke)
14,2%
Custo Capital de Terceiros (em BRL)
8,4%
Custo médio de novas captações de acordo com a Companhia
5,5%
Kd * (1 – T)
Valor do Equity / Valor de Firma = E
84%
Alavancagem target da Companhia
Dívida Líquida / Valor de Firma = D
16%
Alavancagem target da Companhia
Custo de capital de terceiros pós Impostos (Kd)
WACC Nominal
12,9%
Ke * E + Kd * D
Fonte: Companhia; Capital IQ; Moodys; Damodaran; Rosenberg Consultores Associados
Nota: (1) Baseado na média dos betas das empresas comparáveis, desavalancado pelas respectivas estruturas de capital e alavancado pela estrutura de capital target da Cacique. As seguintes companhias foram
consideradas no cálculo do coeficiente do beta: Key Coffee Inc.; CCL Products (India) Ltd.; Strauss Group Ltd.; Tata Coffee Ltd.; Farmer Brothers Co.; D.E Master Blenders; Keurig Green Mountain, Inc.; Bunge
Limited; Archer Daniels Midland; Noble Group; e Olam International
37
Seção 5.2
Anexo | Dívida Financeira Líquida e Outros Ajustes
38
Dívida Financeira Líquida e Outros Ajustes
Cálculo da dívida financeira líquida e outros ajustes da Companhia (R$ mil) em 31/03/2014
Dívida em Moeda Local
Empréstimos de Curto Prazo
FINAME
Cédula de Crédito Bancário
Nota de Crédito de Exportação
Nota de Crédito Rural
745
10.819
160
5.268
Empréstimos de Longo Prazo
FINAME
10.744
Cédula de Crédito Bancário
9.266
Nota de Crédito de Exportação
20.000
Nota de Crédito Rural
19.274
(+) Total da Dívida em Moeda Local
76.276
Dívida em Moeda Estrangeira
Adiantamento de contrato de câmbio
105.343
(+) Total da Dívida em Moeda Estrangeira
105.343
(-) Caixa e Equivalentes de Caixa
(13.932)
Divida Líquida
167.687
Fonte: Companhia
39
Seção 5.3
Anexo | Glossário
40
Glossário dos Principais Termos Utilizados
Termo
Definição
ABIC
Associação Brasileira da Industria de Café
Beta
Índice que quantifica o risco não diversificável a que um ativo está sujeito. O índice é determinado pela relação entre a série de retornos do
preço de determinado ativo com a série de retornos da carteira de mercado
BRL
Reais do Brasil
CAGR
Do inglês: Compound Annual Growth Rate, taxa composta de crescimento anual
CMV
Custo da Mercadoria Vendida
CPI
Consumer Price Index. Indicador de inflação para o mercado dos EUA
CSLL
Contribuição Social sobre Lucro Líquido
Dívida Líquida
Dívida total menos caixa e equivalentes a caixa
EBITDA
Do inglês: Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization, equivalente a lucro antes de juros, impostos, depreciação e
amortização (LAJIDA)
EUA
Estados Unidos da América
Fairness Opinion
Carta de opinião emitida por um avaliador independente usualmente sobre os aspectos econômico-financeiros de uma transação societária
FCD
Fluxo de caixa descontado
Free Float
Ações em circulação no mercado, disponíveis para negociação, não pertencente ao acionista controlador ou pessoas ligadas e aos
administradores da companhia
Freeze Dried
Forma de produção de café solúvel através da sublimação da água do extrato de café
41
Glossário dos Principais Termos Utilizados (cont.)
Termo
Definição
ICO
International Coffee Organization ou Organização Internacional do Café
IPCA
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo. Indicador de inflação para o mercado brasileiro
IR
Imposto de Renda
Kd
Custo de capital de terceiros
Ke
Custo de capital do acionista
MRP
Do inglês: Market Risk Premium, prêmio por risco de mercado é o retorno adicional exigido para compensar o risco adicional incorrido em
investimentos em ações quando comparado a investimentos livres de risco
Rating de crédito
Classificação de risco de crédito
Risco Brasil (RBR)
Prêmio exigido por investidores pelo risco adicional incorrido ao investirem no Brasil em relação a um investimento livre de risco americano
Spray Dryied
Forma de produção de café solúvel através da evaporação da água do extrato de café
Spread
Retorno adicional sobre um determinado índice
T
Alíquota de imposto de renda
Taxa Livre de Risco (Rf)
Taxa de retorno obtida por investimento em um ativo sem risco. O parâmetro tipicamente utilizado é a taxa dos títulos do Tesouro dos
Estados Unidos da América
USDA
United States Department of Agriculture ou Departamento de Agricultura dos Estados Unidos
USD
Dólares dos EUA
42
Glossário dos Principais Termos Utilizados (cont.)
Definição
US T-Bond
United States Treasury Bond ou Título de renda fixa emitido pelo Governo dos Estados Unidos
Valor da Firma
Do inglês “Firm Value”, representa o valor da Companhia disponível para os credores e acionistas.
Valor do Equity
Do inglês “Equity Value”, representa o valor da Companhia disponível para os acionistas.
WACC
Do inglês: Weighted Avarage Cost of Capital, equivalente a custo médio ponderado de capital
Termo
43
Rosenberg Partners Consultores Empresariais Ltda.
Av. Brigadeiro Faria Lima, 1.309 1º andar
01452 002 Jd. Paulistano São Paulo SP Brasil
t. 55 11 3665 4757 | rpartners.com.br

Laudo de Avaliação conforme Instrução CVM no 361 Companhia

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