Semi-anual
Transcrição
Cloud Break e Christmas Creek O projeto Pilbara de minério de ferro e infra-estrutura da Fortescue na Austrália Ocidental precisava de $2 bilhões em financiamento para trazê-lo à fruição. A empresa alegou que tinha contratos que, em última análise, poderiam fornecer o minério a 8 das maiores fábricas de aço na China, com até 45 milhões de toneladas métricas de minério de ferro por ano, para os próximos 20 anos. O financiamento de um projeto tão grande era possível, mas, somente se um investimento significativo na Fortescue fosse feito de antemão. Entra em campo a Leucadia, uma empresa sediada em Nova York com um brilhante histórico de negócios, que investiu $452 milhões em troca de quase 10% das ações da Fortescue e mais um empréstimo a ser pago com a futura receita de mineração das minas Cloud Break e Christmas Creek. Aqui abaixo reproduzimos como a Leucadia descreveu o seu investimento nos relatórios anuais de 2009 e 2010: 2009 Em agosto de 2006, fizemos o nosso investimento inicial em Fortescue. Após o nosso compromisso de capitalização, o fundador e CEO da Fortescue, Andrew Forrest, e suas tropas foram para os mercados globais e levantaram $2,1 bilhões. Incrível! Em 18 de agosto de 2006, a Fortescue começou a construção de uma instalação gigantesca de processamento de minério e carregador de trem na mina Cloud Break, que envia o minério através de uma recém construída ferrovia de 280km com uma frota de 15 grandes locomotivas recém-adquiridas da GE e 976 vagões de trem de minério recém adquiridos dos chineses; as composições descarregam o minério em um descarregador rotativo que despeja o produto sobre uma correia transportadora de dois metros de largura, que o leva a um enorme pátio de triagem, onde é misturado na receita adequada. O minério é então enviado a um carregador de navios automatizado, que se parece com o esqueleto de um enorme dinossauro. Os navios são carregados em uma doca recém-construída em um corpo d’água que foi dragado para esta finalidade. Tudo isso foi realizado em 21 meses, um feito hercúleo realizado pela equipe que executou a visão de Andrew Forrest, em um período incrivelmente curto de tempo. O primeiro minério zarpou em 15 de maio de 2008; já em 2009, deixaram o porto 190 navios transportando 32,8 milhões de toneladas de minério de ferro. 2010 A Fortescue tem quase concluída a sua expansão para 55 milhões de toneladas métricas por ano ("mtpa") e anunciou planos para expandir ainda mais para 155 Mtpa. RESUMO Valor total investido pela Leucadia na Fortescue desde 2006: $452 milhões $100 milhões em empréstimo com vencimento em 2019, recebendo 4% da receita de determinadas minas (Cloud Break e Christmas Creek) $344 milhões por 9,9% das cotas (ações ordinárias) da Fortescue Recebido pela Leucadia desde 2006: $1,2 bilhões $500 milhões de juros sobre empréstimo para Fortescue $739 milhões em venda de ações da Fortescue Participação remanescente da Leucadia na Fortescue: $1 bilhão $100 milhões em empréstimo (Estimado a gerar mais de $800 milhões nos próximos 8 anos!) $900 milhões em ações da Fortescue Riscos e Recompensas No topo de muitas mentes hoje estão a iminência da crise na Europa (Grécia, etc...), a crescente dívida interna dos EUA e a capacidade da China para conter o perigo da inflação, tentando abrandar a sua economia sem causar um cavalo de pau. Nós temos uma tendência natural de esperar que as crises futuras ocorram como as anteriores. O que raramente é o caso. Algumas das soluções para a crise de 2008 criaram o seu próprio conjunto de problemas. Algumas questões não foram sequer abordadas, muito menos tratadas. Por outro lado, muitos progressos foram feitos. Por exemplo, Miami foi o epicentro da bolha imobiliária especulativa que foi uma das causas do desastre recente. Em 2009, eram mais de 20.000 novos condomínios não vendidos, sem compradores à vista. Graças em parte ao boom econômico em muitos outros países, existem hoje apenas 3.000 novos condomínios disponíveis para venda. Dentro de um ano ou dois poderá acontecer que não haja mais nenhum. De fato, na semana passada, as autoridades locais emitiram licenças para 2 novos mega-projetos, com construção prevista para começar dentro de um ano, e conclusão dentro de 2 a 4 anos. No entanto, o mercado imobiliário não parece particularmente atraente. Outro principal culpado da bolha foi o setor bancário. Praticamente “kaput” há quase três anos, a indústria pode não estar muito próspera atualmente, mas é mais forte do que antes, com a maioria dos bancos tendo levantado capital privado fresco para reconstruir as suas franquias. O paciente está se recuperando, lentamente, mas seguramente. Diversos títulos bancários e várias ações estão atraentes a preços correntes. Preocupar-se é saudável quando nos faz compreender os riscos e entender como as coisas podem dar errado; a preocupação nos prepara para o pior, nos permite tomar ações corretivas, nos faz enxergar um caminho, um rumo a seguir. Um bom investidor ou qualquer pessoa com boa visão de negócios pode ser tanto um pessimista quanto um otimista, e pensar no curto e no longo prazo, ajustando-se continuamente a novas condições. Enquanto formos realistas sobre as incertezas atuais, poderemos reconhecer também algumas oportunidades muito boas em ativos como Leucadia (ações e títulos) e dezenas de empresas lideradas por almas empreendedoras como Andrew Forrest da Fortescue. Nós não estamos recomendando que você saia comprando Leucadia, Fortescue ou qualquer outro valor mobiliário. Nem estamos sugerindo que qualquer investimento possa trazer resultados remotamente semelhantes aos fantásticos resultados da Fortescue. Estávamos chocados quando a crise financeira de 2008 pairava sobre nós. A tarefa em questão era não apenas avaliar cenários catastróficos do tipo "E se...", mas também analisar as oportunidades que podiam existir. Todas as crises da história propiciaram oportunidades suculentas para as cabeças frias. Nossa escolha de títulos e ações têm recompensado generosamente os nossos clientes ao longo dos últimos três anos. * Como uma analogia, a Flórida é uma região ameaçada todo ano por poderosos e devastadores furacões. Isso não impede que uma economia vibrante, com negócios bem sucedidos, venha a se desenvolver. Apostar que uma grande tempestade venha a ocorrer não é uma opção viável. Nossa empresa gerencia carteiras de renda fixa (títulos e bônus) e de ações, cujos componentes nos selecionamos um a um, com base em seus méritos, com foco em um relacionamento saudável entre o preço que pagamos e o valor intrínseco do ativo subjacente. Os melhores cumprimentos, Karim Armand * O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Nossa empresa gerencia carteiras de renda fixa, mistas e carteiras de ações. Este relatório refere-se apenas à parte da carteira de ações dos ativos dos clientes. Carteira Core Equity Composite 2º Trimestre 2011 30 de Junho de 2011 O desempenho de nossa carteira Core Equity Composite aumentou 7.84% (líquido), enquanto o aumento do índice S&P 500, incluindo dividendos, foi de 6.02% (valor bruto). 6 Meses 12 Meses Total acumulatado desde o inicio (December 17, 2001) Índice S&P 500 Core Equity Composite 6.02% 7.84% 30.69% 42.43% 40.21% 70.85% ALTERAÇÕES EFETUADAS DURANTE O 2º TRIMESTRE DE 2011 Novas posições estabelecidas: American International Group (AIG) ITT Eliminações: Biglari Holdings Hertz Global Aumento em posições existentes: Reduções de posições existentes: ATP Oil & Gas Liberty Capital WellCare Health Plans 2º TRIMESTRE DE 2011 Maiores contribuintes ao desempenho WellCare Health Plans (reduced) Liberty Capital (reduced) SandRidge Energy DISH Network AIA Group Maiores detratores ao esempenho BYD Company (increased) RHJ International Bank of America Goldman Sachs Regions Financial AS DEZ MAIORES POSICOES EM CAPITAL (50,28% DO TOTAL) Numerário, Sears Holdings, AIA Group, CNO Financial, RHJ International, Leucadia National, Liberty Capital, Omnicare, Sandridge Energy, ITT. Numerário Muitas de nossas participações atingiram ou superaram a nossa estimativa de valor intrínseco. Tendo reduzido ou eliminado determinadas posições, pensamos que determinados investimentos que nos atraem ainda não atingiram o valor de compra que julgamos correto. Estamos preparados para aproveitar a oportunidade certa. Sears Holdings (SHLD) Terceira maior varejista nos Estados Unidos, incluindo marcas como DieHard, Craftsman, Kenmore e Lands End'. Maior empresa de peças de reposição de eletrodomésticos (PartsDirect.com). Crescendo, rentável em sua presença na internet (Sears.com, Landsend.com e PartsDirect.com). Investimentos imobiliários substanciais em locais classe A em sua maior parte, os quais eu estimo valerem mais de $70 por ação no ambiente deprimido de hoje, somente para o seu valor de mercado imobiliário. Fortes fluxos de caixa, excelentes donos/gestores. Nosso custo médio é de $76,38. Preço por ação em 31/12/2010: $73,75 Preço por ação em 30/06/2011: $71,44 AIA Group (AAIGF) A antiga “jóia da coroa” da AIG (American International Group) tornou-se uma empresa de capital aberto em outubro de 2010 em Hong Kong. A companhia vende seguros para pessoas físicas e jurídicas no mercado asiático em rápido crescimento. Nosso custo médio é de $2,96. Preço por ação em 31/12/2010: $2,88 Preço por ação em 30/06/2011: $3,46 CNO Financial (CNO) A CNO (anteriormente conhecida como Conseco) é uma companhia de seguros que vende seguros de vida, e anuidades (apólices de seguro resgatáveis em vida) de renda fixa e variável (Bankers Life, Washington National, Colonial Penn, etc.). Ela sobreviveu a uma experiência de quase-morte durante a crise financeira devido às carteiras de investimentos deprimidas e dívida substancial, forçando a companhia a levantar capital novo dos acionistas. É vendida por 40% do seu valor patrimonial, enquanto as empresas de seguros são atualmente negociadas em média por 90% desse valor. O negócio é bem gerido e esperamos que as ações da empresa venham a alcançar valor próximo ao seu valor patrimonial dentro de poucos anos. Nosso custo médio é de $5,33. Preço por ação em 31/12/2010: $ 6,78 Preço por ação em 30/06/2011: $7,91 RHJ International (RHJIF) Seus executivos e gestores têm um histórico excelente. Em 2010 a RHJI comprou Kleinwort Benson, um eminente banco privado britânico com 200 anos de história, do Commerzbank da Alemanha, em uma venda forçada, como parte de uma ajuda do governo após as perdas durante a crise financeira. No meio de transformação para os serviços financeiros, a empresa busca desfazer-se dos seus outros investimentos (57% do total de ativos) e oportunistamente investir em ativos financeiros europeus (bancos, gestores de ativos). Seu valor contábil por ação, estimado conservadoramente, é de $12, enquanto o custo médio é de $10,91 Preço por ação em 30/06/2010: $8,32 Preço por ação em 30/06/2011: $7,21 Leucadia Nacional (LUK) As vezes chamada de mini-Berkshire Hathaway, a Leucadia detém participações em diversas indústrias como mineração de ferro na Austrália, mineração de cobre na Espanha, imóveis e serviços financeiros. Os gestores e proprietário principal compilaram um histórico enriquecedor apesar de não linear. As operações de mineração são grandes vencedoras. Nosso custo médio é de $19,59. Preço por ação em 31/12/2010: $ 29,19 Preço por ação em 30/06/2011: $34,10 Liberty Capital (LCAPA) John Malone e Greg Maffei fizeram o investimento da década, emprestando $400 milhões para a então moribunda Sirius XM (SIRI) em março de 2009, quando a maioria das pessoas estava perdendo a cabeça. Em alguns meses, a Sirius pagou $460 milhões, já tendo também compensado a LCAPA com um titulo de $12.500 conversível para 2,6 bilhões de ações da Sirius, agora avaliadas em $6,5 bilhões (em março de 2011). Nós tínhamos dobrado o número de ações da Liberty Capital em dezembro de 2008, no auge da crise financeira, por cerca de $3 por ação (estavam sendo vendidas a $15 antes da falência do Lehman Brothers). Temos vendido ações ao longo do tempo desde então. Nosso custo médio é de $9,54. Preço por ação em 31/12/2010: $62,56 Preço por ação em 30/06/2011: $85,75 Omnicare (OCR) A Omnicare está no ramo de farmácia institucional, executando serviços de farmácia em instituições de longa permanência, cuidados crônicos, pacientes idosos e terminais e outras configurações compreendendo 1.400.000 leitos. Seu CEO anterior levou a empresa de um faturamento de $150 milhões a $6 bilhões em quase 30 anos, sendo que o preço das ações passou de 4 dólares em 1981 para 60 dólares em 2006. A gestão da empresa tropeçou feio na seqüência, com a ação se debatendo entre $20 e $30 nos últimos três anos. A demissão abrupta do CEO pavimentou o caminho para nossa compra deste bom negócio, agora nas mãos de um presidente muito capaz, e de seu recém-contratado CEO, bem respeitado no mercado. Pode levar alguns anos para o negócio voltar ao patamar anterior, mas estamos entusiasmados em possuir-lo a um preço tão razoável em relação ao seu fluxo de caixa temporariamente deprimido. Nosso custo médio é de $20,97. Preço por ação em 31/12/2010: $25,39 Preço por ação em 30/06/2011: $31,89 Sandridge Energy (SD) Devido à depressão dos preços do gás natural, a SandRidge passou 2009 e 2010 convertendo-se em sua maior parte em uma empresa de exploração e produção de petróleo. Os mercados estão começando a gostar da transformação. Achamos que há mais por vir. Nosso custo médio é de $5,44. Preço por ação em 31/12/2010: $7,32 Preço por ação em 30/06/2011: $10,66 ITT (ITT) A ITT projeta e fabrica uma variedade de produtos com engenharia: bombas, sistemas e serviços sob medida para o controle da água e outros fluidos. A corporação está em processo de sub divisão em três empresas distintas. Nós compramos ITT em 08 de junho de 2011 a um preço médio de $ 55,03. Preço por ação em 31/12/2010: $52,11 Preço por ação em 30/06/2011: $58.93 AVISOS LEGAIS E OUTRAS INFORMAÇÕES DE CONTEXTO JURÍDICO Esta carta ("Carta"), e todas as informações e pesquisas aqui contidas, não representam recomendações de consultoria de investimento para comprar ou vender valores mobiliários ou qualquer instrumento financeiro, nem são destinadas como um endosso de qualquer título ou investimento. Esta Carta serve apenas para fins informativos e todas as informações nela contidas representam opiniões e pareceres sobre investimentos próprios do redator ou provedor, e não devem ser interpretadas como sendo de conselhos sobre investimento personalizado ou consultoria fiscal. Nada aqui presente é oferta de qualquer serviço que não seja legal para oferecer em qualquer jurisdição particular pelo licenciamento atual (se houver) da Colbert Investment Management Co. (juntamente com todos os diretores, associados, empregados e pessoas associadas, assim coletivamente sendo aqui referidas como "CIM"). INFORMAÇÕES JURÍDICAS E OUTRAS. Todas as informações, dados, declarações, opiniões ou projeções feitas na presente Carta podem conter previsões, informações e certas declarações prospectivas, que são baseadas em crenças da CIM, bem como suposições feitas por e informações atualmente disponíveis à CIM. Tais declarações nesta Carta refletem a opinião da CIM com relação a eventos futuros e estão sujeitas a certos riscos, incertezas e suposições (incluindo, mas não limitado a), mudanças nas condições econômicas gerais e de negócios, taxa de juros e flutuações de mercado dos valores mobiliários, a concorrência de dentro e fora do setor de investimentos, novos produtos e serviços no setor de investimentos, mudanças no perfil dos clientes e mudanças em leis e regulamentos aplicáveis à CIM. Caso um ou mais desses riscos ou outros riscos ou outras incertezas se materializarem, ou se suposições subjacentes provarem incorretas, os resultados reais podem variar materialmente daqueles descritos na presente carta. Além disso, embora cuidadosamente verificados, os dados expostos não garantem exatidão ou completude. As declarações, opiniões e / ou dados expressos nesta Carta, estão sujeitos a alteração sem aviso prévio com base no mercado e em outras condições. Descrições dos processos e estratégias da CIM são baseadas em práticas comuns e a CIM pode fazer exceções em casos específicos. Esta Carta se baseia nas informações disponíveis até o momento em que foi escrita, fornecida ou comunicada, e a CIM nega qualquer obrigação de atualizar esta Carta e qualquer conteúdo de pesquisa, ou informações nela contidas. Por conseguinte, a CIM não faz nenhuma representação quanto à atualidade de qualquer informação nesta Carta. Como resultado de todos os precedentes, inter alia, a CIM não pode ser responsabilizada por negócios realizados pelos recipientes e leitores desta Carta com base nas demonstrações, projeções, pesquisas ou quaisquer outras informações de qualquer outra natureza nela incluídas. Investimentos em títulos são especulativos e envolvem um alto grau de risco; você deve estar ciente de que poderá perder a totalidade ou uma parte substancial do seu investimento se você tentar aplicar qualquer das informações contidas nesta Carta. As informações contidas neste documento são confidenciais e não podem ser reproduzidas ou distribuídas, no todo ou em parte. * AVISOS LEGAIS E INFORMAÇÕES RELACIONADAS A TODOS OS DADOS SOBRE DESEMPENHO: O DESEMPENHO PASSADO NÃO É NECESSARIAMENTE INDICATIVO DE RESULTADOS FUTUROS E PRECISÃO FUTURA BEM COMO GARANTIA DE RESULTADOS LUCRATIVOS. NÚMEROS DE DESEMPENHO SÃO MÉDIAS DE RESULTADOS ANUAIS INDIVIDUAIS PRÉ-IMPOSTOS. TODO DESEMPENHO NÃO É NECESSARIAMENTE BASEADO NOS MESMOS TIPOS DE GANHOS. OS MONTANTES GERIDOS PODEM DIVERGIR DOS MONTANTES SOB GESTÃO QUE FORMARAM A BASE PARA O DESEMPENHO HISTÓRICO. TODO O DESEMPENHO ASSUME O REINVESTIMENTO DOS LUCROS. O DÓLAR DOS EUA É A MOEDA USADA PARA EXPRESSAR DESEMPENHO. A TAXA DE ASSESSORIA COBRADA SOBRE INVESTIMENTOS EFETUADOS PELOS CLIENTES PODE VARIAR. ESSAS TAXAS DE ASSESSORIA DE INVESTIMENTO SÃO DESCRITAS SEGUNDO A SEC (SECURITIES EXCHANGE COMMISSION) NO FORMULÁRIO ADV PARTE II DA CIM. 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QUALQUER DESEMPENHO REFERENCIADO NESTA CARTA NÃO É NECESSARIAMENTE BASEADO NOS MESMOS TIPOS DE GARANTIAS CONTIDAS EM QUALQUER ÍNDICE MOSTRADO OU REFERENCIADO NESTA CARTA, NEM QUALQUER DESSES INDICES É REPRESENTATIVO DE QUALQUER DESEMPENHO REFERENCIADO NESSA CARTA. FUNDOS HEDGE PODEM USAR POSIÇÕES CURTAS, DERIVATIVOS E ALAVANCAGEM, DIFERENTEMENTE DE ALGUNS COMPONENTES DE ALGUNS ÍNDICES. QUAISQUER ÍNDICES MOSTRADOS NESTA CARTA SÃO APENAS PARA REFLETIR DESEMPENHO COMPARATIVO DE ESTILOS FAMILIARES DE INVESTIMENTO OU OUTROS. NENHUMA REPRESENTAÇÃO ESTÁ SENDO FEITA DE QUE QUAISQUER AÇÕES, CARTEIRA, ÍNDICES, INSTRUMENTOS FINANCEIROS, INVESTIMENTO, OU FUNDO (INCLUINDO O FUNDO) DEVERÁ OU PODERÁ ALCANÇAR LUCROS OU PERDAS SEMELHANTES AOS APRESENTADOS OU DESCRITOS NA PRESENTE CARTA. O DESEMPENHO REAL VARIA DEPENDENDO DE MUITOS FATORES, INCLUINDO, MAS NÃO SE LIMITANDO A, ESTRATÉGIAS DE INVESTIMENTO, IMPOSTOS, CONDIÇÕES DE MERCADO, E TAXAS DE CONSULTORIA E OUTRAS TAXAS E DESPESAS. ** INFORMAÇÕES DE DESEMPENHO E AVISOS LEGAIS RELACIONADOS AO PORTFOLIO CIM CORE EQUITY COMPOSITE. A CIM GERENCIA CARTEIRAS DE RENDA FIXA, DE AÇÕES E MISTAS. MAS AQUI SÓMENTE REPRESENTA DADOS SOBRE A PARTE EM AÇÕES DOS ATIVOS DOS CLIENTES. UMA DISPERSÃO SIGNIFICATIVA PODE OCORRER ENTRE O DESEMPENHO, PARTICIPAÇÕES, PROPORÇÕES E PERCENTAGENS FIXADAS ANTERIORMENTE ENTRE AS CONTAS INDIVIDUAIS DOS CLIENTES GERIDAS PELA CIM. ESTA DISPERSÃO PODE SER DEVIDA A DIFERENÇAS NO TAMANHO DA CONTA, FLUXO DE CAIXA, CALENDÁRIO E DAS CONDIÇÕES DE EXECUÇÃO DAS TRANSAÇÕES, NECESSIDADES INDIVIDUAIS DE CLIENTES, CONDIÇÕES ECONÔMICAS OU DE MERCADO E OUTROS FATORES. O DESEMPENHO DA CARTEIRA CIM CORE EQUITY COMPOSITE É LÍQUIDO DE TAXAS E DESPESAS. O DESEMPENHO É BASEADO EM TODAS AS CONTAS DE ACOES DE CLIENTES ADMINISTRADAS PELA CIM DE MANEIRA SUBSTANCIALMENTE SIMILAR. # 4658362_v2
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