Hirslanden gibt Doppeldebüt

Obligationen
Samstag, 31. Januar 2015 · Nr. 8
3-Mt.-Libor in Fr. (SNB)
November
1 Woche
-5 Bp
Dezember
4 Wochen
-80 Bp
1.683
Neu lancierte Frankenemissionen
0.020
0.480
0.880
2.380
Valor, Emittent, Federführer, Rating 1
-0.480
0.090
0.600
2.020
-0.980
-0.300
0.320
1.660
Anleihen inländischer Schuldner
26 580 119 Freiburger Kantonalbank
(Freiburger KB) 250
26 288 145 PSP Swiss Property
(UBS/CS/Raiffeisen/ZKB) 100
26 630 737 Kanton Bern (CS/BKB) 150
26 785 600 Stadt Genf (ZKB) AA- 100
26 878 698 Pfandbriefzentrale
(Schweizerische KB) Aaa/AAA 700
n26 969 793 Schaffhauser Kantonalbank
(ZKB/SHKB ) 200
26 288 319 Grande Dixence (UBS/BZ Bank) 100
26 810 022 Kanton Basel-Stadt (ZKB/CS) AA+ 200
26 814 120 Kanton Basel-Stadt (ZKB/CS) AA+ 5 50
n26 969 877 Hirslanden (CS/UBS) 120
n26 969 879 Hirslanden (CS/UBS) 80
26 785 598 Kanton Basel-Landschaft
(ZKB/BLKB/CS/UBS) AA+ 215
26 785 599 Kanton Basel-Landschaft
(ZKB/BLKB/CS/UBS) AA+ 110
n26 938 208 Swissgrid (ZKB/CS) 150
n26 969 917 Glarner Kantonalbank (ZKB/GLKB) 100
26 683 612 Engadiner Kraftwerke (UBS) 100
-0.860
Januar
14/15
-80 Bp
27
1 Jahr
-88 Bp
Rendite 10-j. Eidgenossen
November
1 Woche
+23 Bp
-0.025
Dezember
4 Wochen
-39 Bp
Januar
14/15
-39 Bp
Rendite 10-j. dt. Bundesanleihe
November
1 Jahr
-101 Bp
1 Woche
-3 Bp
Dezember
4 Wochen
-18 Bp
Januar
14/15
-22 Bp
0.326
1 Jahr
-133 Bp
Rendite 10-j. Treasury Notes
November
1 Woche
-13 Bp
Dezember
4 Wochen
-43 Bp
Januar
14/15
-51 Bp
1 Jahr
-97 Bp
Hirslanden gibt Doppeldebüt
OBLIGATIONEN SCHWEIZ Neben Swissgrid sowie Schaffhauser und Glarner KB platziert nun auch ein Ausländer.
MANFRED KRÖLLER
E
in weiterer Spitalkonzern
gab am Donnerstag sein
Debüt – und gleich mit einer Doppeltranche. Credit Suisse
(CS) und UBS begleiteten 15⁄8%
Hirslanden 2015/2021 über 120
Mio. Fr. und 2% Hirslanden
2015/2025 über 80 Mio. Fr. Die
Anleihen seien «primär über
­
den Coupon» gepreist worden,
­
hiess es. Dem Renditeaufschlag
(Spread) von 203 Basispunkten
(Bp) über Swap-Mitte für den
sechsjährigen und 197,75 Bp für
den Langläufer komme anhand
der Zinssituation – der Swapsatz
im sechsjährigen Bereich ist negativ – eher sekundäre Bedeutung zu
(vgl. Seite 18).
Unter Federführung von Zürcher Kantonalbank (ZKB) und
Credit Suisse (CS) kam am Mittwoch 5⁄8% Swissgrid 2015/2030
über 150 Mio. Fr. Der Spread für
die 15-jährige Obligation betrug
15 Bp über Swap. Die 2007 bei der
Neuordnung des Schweizer Energiemarktes gegründete Gesellschaft zum Betrieb und Ausbau
des nationalen Hochspannungsnetzes hat an der SIX Swiss Exchange schon zwei Obligationen
über je 350 Mio. Fr. ausstehen. Am
Donnerstag traten zwei Kantonal-
banken auf. Begleitet von ZBK und
jeweils mit eigener Beteiligung
nahmen die Schaffhauser Kantonalbank 200 Mio. Fr. und die Glarner Kantonalbank 100 Mio. Fr. auf.
Bei gleichem Coupon (3⁄8%) und
gleicher Laufzeit (12 Jahre) zahlte
die Schaffhauser KB 15 Bp und die
Glarner KB 16 Bp über Swap.
CS sorgte am Freitag im Alleingang dann nochmals für ein Debüt anderer Art: Mit 5⁄8% Macquarie Bank 2015/2023 über 300 Mio.
Fr. erschien der erste Auslands­
emittent am Schweizer Obligationenmarkt nach der Freigabe des
Frankenwechselkurses zum Euro
am 15. Januar. Die australische
Noch keine Wende
INTERNATIONALE ANLEIHEN «Buy the rumour, sell
the fact.» Dieses oft zitierte Marktmuster hat beispielsweise das Renditeprofil von US-Treasuries bei allen Entscheidungen zu quantitativen Massnahmen der USNotenbank korrekt wiedergegeben. Nach dem die EZB
zu ihrem Anleihekaufprogramm die Katze aus dem Sack
gelassen hat, würde diese Börsenweisheit dafür sprechen, dass die Renditen von deutschen Bundesanleihen möglicherweise gestern bei einem Niveau von
0,32% ihren Tiefpunkt markiert haben. Danach sieht es
allerdings nicht aus.
Immerhin nehmen Anleger in der Peripherie Gewinne mit, nachdem die Renditen in der ersten Euphorie nach der Ankündigung von Anleihekäufen der EZB
deutlich gefallen sind. Deutsche Bundesanleihen bleiben somit durch den Ausverkauf in der Peripherie, die
wieder fallenden Inflationserwartungen und vor allem
durch den Konfrontationskurs der neuen griechischen
Regierung unterstützt. Die zehnjährigen deutschen
Renditen dürften somit ihr Tief noch nicht erreicht
haben.
Bevor die EZB mit ihren Käufen im März beginnt, führen die Konjunkturdaten den Anlegern noch einmal vor
Augen, dass die EZB gut zu tun haben wird, um Inflation
und -erwartungen wieder auf den Zielpfad zurückzubringen. Die Diskussion, ob und wann die EZB ihr Programm
aufstocken muss, läuft bereits. Gleichzeitig zweifelt der
Markt zunehmend daran, dass die US-Notenbank die
Zinswende noch in diesem Jahr einleitet. Die Spekulation
über sich verknappende Märkte dürfte Staatsanleihen im
Euroraum weiter stützen. Vor allem Rückschläge an der Peripherie durch steigende Nervosität in Griechenland dürften sich rückblickend abermals als bessere Einstiegsgelegenheit herausstellen. Perspektivisch dürften die Renditen
von deutschen Bundesanleihen in den nächsten Monaten
einen Boden finden. Ein sich leicht besserndes Konjunkturumfeld im Euroraum und steigende Leitzinsen in den USA
etwa ab Herbst sprechen für einen moderaten Rendite­
anstieg im Jahresverlauf. Da die Inflation länger niedrig
bleibt, dürften die zehnjährigen deutschen Renditen in
den kommenden zwölf M
­ onaten jedoch kaum über 0,6%
steigen. RAINER GUNTERMANN, Commerzbank
Bank, die bereits drei Anleihen
über 925 Mio. Fr. ausstehen hat,
zahlte einen Spread von 65 Bp.
Die überraschende Freigabe
des Frankens und dessen anschliessende rasante Aufwertung
auf Paritätsniveau beschert der
Schweizer Wirtschaft im laufenden
Jahr eine Rezession. Zu diesem Ergebnis kommt die Konjunkturforschungsstelle (Kof) der ETH Zürich in der Aktualisierung ihrer
Prognose vom Dezember, die
noch auf dem Mindestkurs von
1.20 Fr./€ basierte. Eingerechnet
wurden auch niedrigere Ölpreise
als bisher. Laut Kof dürfte das
Schweizer Bruttoinlandprodukt
(BIP) 2015 um 0,5% sinken; 2016
sei eine Stagnation zu erwarten.
Als Folge des starken Frankens
nehmen die Exporte zwar kurzfristig stark ab – 2015 etwa um
1,4% –, könnten aber später von
einem verbesserten internationalen Umfeld profitieren. Bei Konsumzurückhaltung trotz sinkender Preise rechnet die Kof für 2015
und 2016 mit Inflationsraten von
–1,5% und –0,4%. Bak Basel gibt
sich optimistischer und erwartet
von der Frankenaufwertung «zwar
recht starke aber relativ kurzfristige negative realwirtschaftliche
Auswirkungen». Für 2015 wird mit
einem leichten Rückgang des
Schweizer BIP (–0,2%) gerechnet,
nach +1,8% 2014. Auch 2016
bleibe das Wachstum mit 0,9%
noch unterhalb des Potenzials.
Für 2017 sieht Bak Basel eine
deutliche BIP-Erholung (+3,1%) –
wenn sich der Franken wie er­
wartet stabilisiere.
Betrag Lauf–
Aufn. Libe– Ren–
in Mio.
zeit Zins Börsen–
rie– Brief– dite
Fr. Jahre in % handel rung
kurs in %
Anleihen ausländischer Schuldner 2
n26 983 670 Macquarie Bank (CS) A2/A n Erstmals in dieser Tabelle
300
10 5
⁄9
2.2. 3.2.103,75 0,17
10 17 10 1 ⁄8
1
⁄8
4.2.
6.2. 103,15 0,67
9.2. 11.2.103,50 0,41
11.2. 12.2.100,10 0,11
15 5
⁄8
11.2. 12.2.102,30 0,47
12
10
20
20
6
10
5
3⁄8 13.2. 16.2.100,70 0,32
1 3⁄8 16.2. 18.2.102,55 1,10
1⁄2 20.2.23.2. 98,500,58
1⁄2 20.2.23.2. 99,650,52
1 5⁄8 23.2. 25.2.100,25 1,58
2 23.2. 25.2. 100,25 1,97
11 1
⁄8
24.2. 26.2.100,00 0,13
21
15
12
7
⁄8
⁄8
3
⁄8
1
⁄8
24.2. 26.2. 100,00 0,63
24.2. 25.2.101,90 0,49
25.2. 26.2.100,45 0,34
26.2. 2.3. 99,750,16
8 1⁄2 5
5
⁄8 5
2.3.
Aussichtsreicher Einstieg
DEVISEN Die Gemeinschaftswährung bleibt unter Druck.
WANDELANLEIHEN Die Bewertungsunterschiede nehmen ab.
Angesichts rekordtiefer Preisdaten
der Eurozone hat sich der Euro am
Freitag knapp behauptet. Er wurde
am Nachmittag um 1.1316 $/€ gehandelt, konnte sich aber zum
Franken befestigen. Die Commerzbank glaubt, dass der Euro
Schön wäre es, wenn US-Präsident Obama recht behielte mit der
Aussage in seiner Rede zur Lage
der Nation, dass die Krisenzeit
vorbei sei. Anleger möchten sich
endlich einmal wieder auf ihr
Kerngeschäft konzentrieren, zu
dem schwerpunktmässig Unternehmensanalyse zählt, ohne ständige Verwerfungen durch Krisen
jeglicher Art, die von unkalkulierbaren Interventionen der Notenbanken begleitet werden.
Diese Krisen scheinen nur wenigen zu nützen, während die
Mehrheit Schaden nimmt. Der
­Internationale Währungsfonds erwartet für dieses Jahr ein globales
Wachstum von 3,5%. Wir setzen
daneben auf eine Angleichung
der regionalen Bewertungsunterschiede zwischen den USA und
Europa, die sich im vergangenen
Jahr nochmals verstärkt hatten.
Denn Europa (gemessen am Euro
Stoxx 600) blieb in der Wert­
entwicklung 13% hinter globalen
Aktien zurück, während die USA
(S&P 500) relativ rund 8% zulegen
konnten. Voraussetzung wäre eine
mittelfristige Angleichung der
Margen, die für den US-Index derzeit auf dem Zwanzigjahreshoch
von 9,8% liegen (Nettomarge), für
den Euro Stoxx 600 dagegen bei
zum Dollar unter Druck bleibt und
bis Jahresende mit etwa 1.04 $/€ in
Paritätsnähe gerät. Die EZB fixierte am Mittag die Referenzkurse auf 1.1305 $/€ und 1.0468
Fr./€, nach 1.1315 $/€ und 1.0372
Fr./€ am Donnerstag.
FuW
Kreuzparitäten und Spotkurse
Kreuzparitäten ausgewählter Währungen
Datum: 30.01.15
Zeit: 15.00h
Fr.
US-$
Euro
Yen
GB-£
kan. $ austr. $
HK-$
sKr.
1
Fr.
-1.08070.9553126.97000.71801.38181.39728.3737
8.9335
1
US-$ 0.9253
-0.8843117.54000.66461.27921.29207.7515
8.2697
1
Euro 1.04601.1305
-132.9100 0.7514 1.44601.46068.7631
9.3481
100
Yen 0.78700.85060.7522
-0.56531.08801.09996.5931
7.0339
1
GB-£ 1.39211.50471.3304176.8200
-1.92441.9437
11.6614
12.4409
1
kan. $ 0.72320.7815 0.6912 91.8800 0.5194
-1.00976.0587
6.4622
1
austr. $0.71570.77400.6840 90.92000.51410.9894
-5.9958
6.3966
100
HK-$ 11.9400
12.90070.11411516.16008.575316.5000
16.6783
-
106.6700
100sKr. 11.180012.0923 10.69001420.6000 8.0380 15.460015.633393.7471
Umrechnungskurse in Franken (Spotpreise)
Land
Veränderung in %
Währung30.01.15 -1Wo. 2015
Argentinien
100ARS
Australien
1AUD
Brasilien
100BRL
China
10CNY
Dänemark
1DKK
Euroland
1EUR
Grossbritannien 1GBP
Hongkong
100HKD
Indien
1000INR
Indonesien
1000IDR
Japan
100JPY
Kanada
1CAD
Malaysia
1MYR
Mexiko
1MXN
Neuseeland
1NZD
10.706
0.716
34.577
1.479
0.141
1.047
1.392
11.927
14.911
0.073
0.787
0.723
0.255
0.062
0.668
+5.31-8.79
+2.74-11.94
+1.77-7.50
+5.08-7.58
+5.81-12.93
+5.85-12.96
+5.69-10.07
+5.43-6.90
+4.54-5.38
+3.82-9.00
+5.75-5.04
+2.26-15.66
+4.60-10.36
+2.79-8.43
+1.77-13.93
Land
Veränderung in %
Währung30.01.15 -1Wo. 2015
Norwegen
Philippinen
Polen
Russland
Schweden
Singapur
Südafrika
Südkorea
Taiwan
Thailand
Tschechien
Türkei
Ungarn
USA
100NOK 11.840 +4.69-10.83
10PHP
0.209 +4.98-5.62
100PLN 24.905 +6.05-11.14
100RUB
1.314 -4.33-22.68
100SEK 11.186 +5.40-11.86
1SGD
0.683 +4.68-8.91
1ZAR
0.080 +3.35-7.52
100KRW 0.084 +3.05-7.77
100TWD 2.918 +4.01-7.12
100THB
2.822 +4.95-6.50
100CZK
3.768 +5.55-13.12
100TRY 37.862 +1.22-10.94
100HUF
0.336 +5.32-11.67
1USD
0.925 +5.44-6.93
Notenkurse finden Sie auf Seite 28
moderaten 5,2% (nahe am Mittelwert der letzten dreizehn Jahre).
Seit dem 7. Januar hat sich Europa
bereits überdurchschnittlich entwickelt, während die USA zurückfielen, nicht zuletzt wegen der
­gegenwärtigen Dollarstärke.
Bis zum Erreichen längerfristiger Widerstands- und Unterstützungslinien ist noch Luft, insofern
könnten diese Trends anhalten. In
den USA gab es daneben in der
jüngsten Berichtssaison bereits
einige grössere Enttäuschungen
­
(Caterpillar, Microsoft, Qualcomm,
SanDisk), die zu deutlichen Kurskorrekturen führten. Auch Asien
kann als unterbewertet betrachtet
werden. China hat im laufenden
Jahr einen guten Start hingelegt,
der Hang Seng verteuerte sich bislang um 4,2% (in Dollar).
Das Universum der Wandelanleihen wurde in den vergangenen
achtzehn Monaten durch reichlich Neuemissionen aufgefrischt,
sodass sie global schon leicht unterbewertet erscheinen. Anlegern,
die der «Zinsprohibition» der Notenbanken entkommen möchten,
bietet sich ein aussichtsreiches
Niveau für den Einstieg in eine
­
­Anlageklasse mit Inflationsschutz.
CARSTEN KRÖGER, Holinger AM
0,52
Neue Emissionen am Euromarkt
Schuldner (Federführer)
Betrag Zins Libe- Ausg.Isin in Mio. Verfall in % rierung preis %
Euro
Eni (Joint Leads)
XS1180451657 1000 2026 1 1⁄2 2.2.99,27
3
Hessen (Joint Leads)
DE000A1RQCJ3
500 2023
⁄8 3.2.99,11
1
Helaba (Coba)
DE000HLB1ZL7
250 2021
⁄4 3.2.99,62
5
AIB Mortgage Bank (Joint Leads)
XS1179936551
750 2022
⁄83.2. –
Carrefour (Joint Leads)
XS1179916017
750 2025 1 1⁄4 3.2.99,47
1
Unilever (Joint Leads)
XS1178970106
750 2022
⁄23.2. –
1
Instituto de Crédito Oficial (Joint Leads)
XS1180277524 1000 2017
⁄24.2. –
3
Erste Group (Joint Leads)
XS1181448561
500 2025
⁄45.2. –
Caisse Centrale du Crédit Immobilier
1
(Joint Leads)
FR0012497451
850 2020
⁄8 5.2.99,41
Bankinter (Joint Leads)
ES0413679327 1000 2025
1
5.2.
–
Britisches Pfund
Southern Gas Networks (Joint Leads)
XS1180063056
350 2025 2 1⁄23.2. –
FMS Wertmanagement (Coba/HSBC)
XS1180451814
225 2016 1 1⁄83.2. –
Schwedische Kronen
1
Malmö (SEB)
XS1179398398
500 2016
3.2. –
5
DNB Boligkreditt (DNB)
XS1181877173
500 2020
⁄8 4.2.99,45
1
DNB Boligkreditt (DNB)
XS1181877504
600 2020
4.2.100,00
Swedbank (Swedbank)
XS1181570364
400 2018 0.473
6.2.
–
US-Dollar
TTX (Joint Leads)
US87302TCJ51
350 2045 3.9
2.2. 99,20
1
VakıfBank (Joint Leads)
XS1175854923
500 2025
2.2.99,69
Wells Fargo (WFS)
US94974BGF13 2000 2020 2.15
2.2. 99,86
1
International Finance Corp. (BMO/CS/GS)
US45950VFH42
500 2018
2.2.100,00
Delhi International (Joint Leads)
XS1165980274 288.75 2022 6 1⁄83.2. –
European Bank for Reconstruction
and Development (Scotia)
US29874QCH56 1430 2020 1 1⁄2 4.2.99,50
CAR (Joint Leads)
XS1163232900
500 2020 6 1⁄8 4.2.98,94
Sino-Ocean Land (Joint Leads)
XS1163722587
500 2027 5.95
4.2.
–
Sino-Ocean Land (Joint Leads)
XS1163228627
700 2020 4.45
4.2.
–
1
BMW US Capital (Coba)
300 2016
5.2.100,00
Japanischer Yen
Itochu Treasury (Mizuho) 1000 2015 0.11
5.2. 100,00
BOT Lease (SHNKIN)
XS1179278145 2000 2019 0.3
6.2. 100,00
Select Access (Deutsche Bank)
XS1180340231 1000 2017 0.45
9.2. 100,00
Hongkong-Dollar
Bank of Nova Scotia (BNP Paribas)
XS1179405276
595 2018 1.3
2.2. 100,00
Bank of New Zealand International (Barclays) XS1183114930
780 2018 1 3⁄8 3.2.100,00
Chinesischer Yuan
2
The Hong Kong Mortgage Corporation (Citi) XS1179197063
275 2015
5.2. –
Cades (Joint Leads)
FR0012498350 3000 2017 3 4⁄56.2. –
1
Westpac Banking (Joint Leads)
XS1181983443 1000 2025
9.2.100,00
1 = variabler Zins 2 = Nullcouponanleihe
Die Tabelle zeigt eine Auswahl von Anleihen und erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Die Bewertungen beziehen sich auf die bisher ausgegebenen Anleihen dieses Schuldners bzw. Garanten
Kennziffern Zinsen Schweiz
Euro knapp behauptet
4.3. 100,85
das Rating von Moody‘s und Standard & Poor‘s bezieht sich auf vergleichbare ausstehende Anleihen desselben Schuldners 2 Titel ausländischer Schuldner sind quellensteuerfrei 3 Floater 4 nachrangig
5
Aufstockung um 50 Mio. Fr. auf 250 Mio; nach Liberierung am 23. Februar fungibel mit Valor 26 810 022
1
Ende 2014 Hoch 14/15 Tief 14/15
0,38
1,25
-0,30
0,37
0,48
0,77
3 Jahre
-0,11
0,27
-1,03
5 Jahre
0,02
0,76
-0,82
10 Jahre
0,48
1,62
-0,27
Euromarktsätze Fr.
1 Monat
-0,20
0,08
-3,48
3 Monate -0,25
0,08
-2,44
12 Monate -0,08
0,30
-1,38
Dreimonatssatz (SNB-Libor)
-0,06
0,02
-0,96
Zinsdifferenzen (Spreads) in Prozentpunkten
Kassasatz (10 J.) – Euromarktsatz (3 Mte.)
0,63
2,14
0,35
Swap (10 J.) – Kassasatz (10 J.)
0,10
0,38
-0,10
Euromarktsatz (3 Mte.): Euro – Franken
0,31
2,44
0,01
Swapsätze (10 J.): Euro – Franken
0,31
0,96
0,11
Leitsätze der Nationalbank
Zielband für Dreimonatssatz (Libor) 0,00 – 0,25 (seit 3. 8. 2011)
Kassazins (10 Jahre)
1,5% Eidgenossenschaft 2025 1
4% Eidgenossenschaft 2028 1
1,5% Eidgenossenschaft 2042 1
Swapsätze Fr.
(Mittelwerte)
1
Quelle: Bloomberg
28.1.
-0,05
0.00
0,12
0,59
-0,68
-0,54
0,02
-1,20
-1,36
-0,92
-0,84
29.1.
-0,05
-0,02
0,09
0,55
-0,72
-0,56
0,00
-1,10
-1,34
-0,84
-0,85
30.1.
-0,07
-0,02
0,08
0,47
-0,71
-0,55
0,02
-1,10
-1,27
-0,68
-0,86
1,30
0,07
1,38
0,67
1,28
0,05
1,41
0,70
1,20
0,09
1,30
0,66
Sondersatz 0,50
Die Renditen beziehen sich auf die entsprechenden Referenzanleihen
Kennziffern Zinsen International
Ende 2014 Hoch 14/15 Tief 14/15
Rendite Staatsanleihen (10 Jahre)
– USA
– USA (Long Bond)
– Kanada
– Japan
– Australien
Europäische Währungsunion
– Deutschland
– Frankreich
– Griechenland
– Italien
– Spanien
– Niederlande
Übriges Europa
– Grossbritannien
– Schweiz
Euromarktsätze (3 Monate)
– US-Dollar
– Euro
Swapsätze (5 Jahre)
– US-Dollar
– Euro
– Pfund
28.1.
29.1.
30.1.
1,79
2,36
1,39
0,28
2,55
1,76
2,32
1,37
0,29
2,52
1,69
2,26
1,30
0,28
2,44
2,18
2,75
1,79
0,33
2,80
3,00
3,96
2,77
0,74
4,34
1,69
2,26
1,30
0,21
2,44
0,54
0,82
9,60
1,88
1,61
0,68
1,94
2,48
11,27
4,09
4,15
2,23
0,32
0,53
5,56
1,52
1,36
0,39
1,76
0,37
3,03
1,25
1,36
-0,03
1,47
0,00
1,41
-0,02
1,36
-0,03
0,19
0,10
0,42
0,36
0,17
-0,01
0,42
0,03
0,35
0,08
0,36
0,02
1,75
0,36
1,44
1,98
1,26
2,26
1,34
0,26
1,18
1,44
0,28
1,25
1,40
0,30
1,21
1,34
0,30
1,18
0,35 0,35 0,32
0,58 0,59 0,55
10,69 10,48 11,27
1,65 1,65 1,67
1,45 1,45 1,46
0,42 0,43 0,39
Stand 17:00 Uhr