Makroökonomik III: Wechselkurs

Prof. Dr. Volker Clausen
Universität Duisburg-Essen
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Makroökonomik III: Wechselkurs
Relevanz des Wechselkurses
1.
Gütermärkte: Einfluss auf preisliche Wettbewerbsfähigkeit auf Ex- und
Importgütermärkten
Wechselkurs → Handelsbilanz → Konjunktur und Beschäftigung
2.
Gütermärkte: Einfluss auf Inflation, Konjunktur und dadurch Relevanz für
Wirtschaftspolitik:
Wechselkurs → Importpreise → Inflationsrate
3.
Gütermärkte: Einfluss auf reales Austauschverhältnis und Wohlfahrt
4.
Finanzmärkte: Einfluss auf internationale Kapitalerträge und Risikostreuung
5.
Finanzmärkte: Bewertungseffekte in Nettovermögensposition gegenüber dem
Ausland
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Makroökonomik III: Wechselkurs
Einfluss von Wechselkursschwankungen auf internationale Kapitalerträge
Quelle: Monatsbericht, Oktober 2008 (im Internet verfügbar)
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Makroökonomik III: Wechselkurs
Einfluss von Wechselkursschwankungen auf internationale Kapitalerträge
Quelle: Monatsbericht, Oktober 2008 (im Internet verfügbar)
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2. Wechselkurs
2.1 Kassa- und Terminkurs
2.2 Kursarbitrage
2.3 Zinsarbitrage
2.4 Kurssicherung
2.5 Devisenspekulation
2.6 Realer Wechselkurs
2.7 Effektiver Wechselkurs
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2. Wechselkurs
2.1 Kassa- und Terminkurs
Definition: Austauschverhältnis zweier Währungen
Euroland (bzw. Deutschland) als Inland
Preisnotierung
Mengennotierung
€
$
Theorie
$
€
gängige Notierung
im Folgenden: Verwendung der Preisnotierung (!)
Anstieg des Wechselkurses Ù Abwertung der inländischen Währung
Kassakurs:
Fälligkeit ( ≤ 2 Tage)
Terminkurs:
Terminmarkt, Terminkurs heute festgelegt, Fälligkeit (1,3,6,12 Monate)
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Angebot und Nachfrage auf Devisenmärkten
€
$
Devisenangebot
Bsp: Autonomer Anstieg der Exporte
des Euroraums
→ Erhöhung des Devisenangebotes
→ Aufwertung des Euro bzw.
Rückgang des Wechselkurses
Devisennachfrage
Menge an Devisen (Dollar)
Devisenangebot: Exporte an Gütern und Dienstleistungen, Kapitalimport
Devisennachfrage: Importe an Gütern und Dienstleistungen, Kapitalexport
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Charakteristika von Devisenmärkten: Transaktionsarten
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Charakteristika von Devisenmärkten: Handelsvolumen
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Charakteristika von Devisenmärkten: Währungszusammensetzung
Quelle für Grunddaten: Bank für Int. Zahlungsausgleich (2005): Triennial Central Bank Survey,
Foreign exchange markets and derivatives activity in 2004
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Quelle: http://de.finance.yahoo.com/waehrungsrechner
Preisnotierung des Euro: 0,7903 EUR/USD
Mengennotierung des Euro: 1,2653 USD/EUR
(gängige Notierung im Handel, geschrieben
als EUR/USD, bedeutet Euro ausgedrückt in USD)
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2.2 Kursarbitrage
Dreiecksarbitrage durch sehr geringe Transaktionskosten auf Devisenmärkten
eij =
ei
Wechselkurs (exchange rate)
ej
eij Wechselkurs der Auslandswährung i gegenüber der Auslandswährung j
ei , e j bilaterale Wechselkurse gegenüber Inlandswährung Euro (€)
Beispiel:
USD
USD / Euro 1,2653
=
=
= 1,5623
Pfund Pfund / Euro 0,8099
Dollar als Vehikelwährung im internationalen Währungssystem
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2.3. Zinsarbitrage
Vergleich der Erträge in Inlands- und Auslandswährung mit Absicherung über
entsprechendes Termingeschäft (d.h. Ausschluss von Wechselkursrisiken)
Wechselkurs in Preisnotierung (Euro/$), Kassakurs: e, Terminkurs auf 1 Jahr: eT
Anlagebetrag A mit Anlagehorizont 1 Jahr:
eT
eT
1+ i
A(1 + i ) = A (1 + i*) bzw.
=
e
e 1+ i *
eT − e i − i *
eT e 1 + i 1 + i *
− =
−
bzw.
=
e e 1+ i * 1+ i *
e
1+ i *
wenn i* „klein“ gilt approx.
eT − e
= i −i*
e
eT − e = e(i − i*)
n
360
Gedeckte (gesicherte) Zinsparität
(Covered interest parity)
im unterjährigen Fall
(n: Zahl der Tage)
Gedeckte Zinsparität wird empirisch bestätigt, Bestimmungsgleichung für Terminkurs
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2.4 Kurssicherung
Außenhandelstransaktionen: Wechselkursrisiko bei zeitl. Auseinanderfallen von
Lieferung und Zahlung
Finanztransaktionen: Wechselkursrisiko bei zeitl. Auseinanderfallen von Anlage und
Rückführung der Investition
a) Devisentermingeschäfte
b) Hedging
c) Optionen
d) Währungsswaps
e) Staatliche Wechselkursversicherung (wurde in Zwischenzeit eingestellt)
f) Fakturierung in Inlandswährung
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a) Termingeschäfte
Bsp.: Porsche, Export von Kfz, $-Zahlung in 3 Monaten
T
→ Verkauf von $ am Terminmarkt zum Kurs e3 M
Erfüllungszwang für beide Vertragsparteien
Für folgende Geschäfte:
- kurze Laufzeiten 1,3,6,12 Monate
- geringe Transaktionskosten
b) Hedging
Gegengeschäft in Auslandswährung
Porsche: Forderung in Auslandswährung zum Zahlungszeitpunkt
in t (heute):
in t+1 (Zukunft):
- Aufnahme eines Kredits in $
- Umtausch in Euro zum Kassakurs
- Rückzahlung des Kredits in $ mit
$-Zahlungseingang vom ausländischen Importeur
→ Wechselkursrisiko auf Zinszahlungen beschränkt
→ Erfüllungszwang für beide Vertragsparteien
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c) Währungsoptionen
Vertrag zum Kauf oder Verkauf von Devisen zu einem im voraus festgelegten
Preis (Basispreis)
Käufer der Option:
Wahlrecht
Verkäufer (Stillhalter): Erfüllungszwang
Versicherung gegenüber unvorteilhafter Kursentwicklung
Optionsprämie = Versicherungsprämie
Typen von Optionen:
Europäische Option: (an einem Fälligkeitstag)
Amerikanische Option: (bis zu einem Fälligkeitstag)
Anwendung: Internationale Ausschreibungen (unsichere Zahlungen)
Exporteur: Verkaufsoption (Put) auf Auslandswährung ($)
Wahlrecht
Importeur: Kaufoption (Call)
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d) Währungsswaps (Tausch von Zahlungsverpflichtungen)
- Aufnahme von Mitteln in unterschiedlichen Währungen (Kreditaufnahme)
- Tausch der Währungen zum vereinbarten Kurs
- gegenseitige Übernahme der Kreditverpflichtungen (d.h. Zinszahlungen)
- Rücktausch der Originalbeträge zum ursprünglichen Kurs
stark steigende Bedeutung
e)
Staatl. Wechselkursversicherung (wurde in Zwischenzeit eingestellt)
f)
Fakturierung in Inlandswährung
Überwälzung des Wechselkursrisikos auf ausländischen Partner
Bestimmungsgründe für Bedeutung als Fakturierungswährung:
- Bedeutung im Welthandel
- volle Konvertibilität
- Absicherungsmöglichkeiten über Finanzmärkte
- Marktmacht der inländischen Akteure
- Stabilität der Währung
In Deutschland:
61% der Exporte in EUR, 25% in USD
55% der Importe in EUR, 37% in USD
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Management von Wechselkursrisiken in der Praxis
Regelgebundene Absicherung:
sogenannter Drittelmix:
1/3 Termingeschäfte
1/3 offen
1/3 Optionen
Quelle: M. Glaum (2000), Finanzwirtschaftliches Risikomanagement deutscher Industrie- und
Handelsunternehmen, Frankfurt a. M., S. 43ff (im Internet verfügbar)
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Management von Wechselkursrisiken in der Praxis
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Management von Wechselkursrisiken in der Praxis
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2.5 Devisenspekulation
Eingehen offener Positionen bzw. von Wechselkursrisiken
Kassamarktspekulation:
Anlage im Inland
i* +
i
Auslandsanlage, wenn :
Anlage im Ausland
E ( e) − e
> i −i*
e
E( e ) − e
e
erwarteter Wechselkurs: E( e ) = Et et +1
Zinsdifferenz zwischen Euroland und USA: 3,5% - 5% = -1,5%
Bei statischen Erwartungen gilt Et et +1 = et
=> Anlage in USA, Aufwertung des Dollar
E ( e) − e
= i −i*
e
E( e ) − e
=0
e
Ungedeckte (ungesicherte) Zinsparität
(Uncovered interest parity, UIP)
Voraussetzung: Risikoneutralität
der Investoren
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Terminmarktspekulation:
- Kauf bzw. Verkauf per Termin
- Gegengeschäft am Fälligkeitstag am Kassamarkt
Bsp.: Preisnotierung
€
$
E( e ) < eT
Transaktionen:
1) Verkauf von Devisen am Terminmarkt
2) Kauf von $ am Fälligkeitstag auf Kassamarkt
E ( e ) > eT
Transaktionen:
1) Kauf von Devisen am Terminmarkt
2) Verkauf von $ am Fälligkeitstag auf Kassamarkt
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2.6 Realer Wechselkurs
Vergleich der Kaufkraft einer Währung im In- und Ausland ereal
Terms of trade (TOT) = reales Austauschverhältnis =
P
eP*
P
: Wert der Exporte in Inlandswährung für 1 Einheit Exportgut
P
e
: Wert der Exporte in Auslandswährung
P
*
eP
1
eP*
P
=
=
1
P
eP*
: Anzahl der ausländischen Gütereinheiten, die für eine Einheit
Exportgüter erworben werden kann
Anstieg der TOT = Verbesserung der TOT = Verlust an internationaler
Wettbewerbsfähigkeit; gegeben bei Preisanstieg im Inland P↑ , Aufwertung der
Inlandswährung e↓ oder Preissenkung im Ausland P*↓
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Kaufkraftparität
Kaufkraft einer Währung im In- und
Ausland identisch
ereal
eP*
=
=1
P
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2.7 Effektiver Wechselkurs
n −1
eeff ,nom. = e ⋅ e ⋅ ... ⋅ e
g1
1
g2
2
g n −1
n −1
= ∏ eigi
i =1
n −1
mit g i > 0 und ∑ g i = 1
i =1
gewogenes geometrisches Mittel
Frage: Was bestimmt g i ?
- Anteil am Außenhandel
- Korrekturen um Drittmarkteffekte
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Wettbewerber
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Bestimmung der Gewichtungsfaktoren beim effektiven Wechselkurs
Wettbewerber
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2.7 Effektiver Wechselkurs
g1
eeff ,real
g2
⎛ e1P1* ⎞ ⎛ e2 P2* ⎞
⎛ en −1Pn*−1 ⎞
⎟⎟ ⋅ ⎜⎜
⎟⎟ ⋅ ... ⋅ ⎜⎜
⎟⎟
= ⎜⎜
P
P
P
⎝
⎠ ⎝
⎠
⎝
⎠
g n −1
⎛ ei Pi * ⎞
⎟⎟
= ∏ ⎜⎜
i =1 ⎝ P ⎠
n −1
gi
Außenwert in Mengennotierung
Anstieg = Aufwertung der DM
Nominale Aufwertung der
DM im Zeitablauf;
Realer Außenwert schwankt
um konstanten Mittelwert
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Effektiver Wechselkurs: Wahl des Deflators „P“ von großer Bedeutung
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Effektiver realer Wechselkurs
g1
eeff ,real
g2
⎛ e1P1* ⎞ ⎛ e2 P2* ⎞
⎛ en −1Pn*−1 ⎞
⎟⎟ ⋅ ⎜⎜
⎟⎟ ⋅ ... ⋅ ⎜⎜
⎟⎟
= ⎜⎜
⎝ P ⎠ ⎝ P ⎠
⎝ P ⎠
g n −1
⎛ ei Pi * ⎞
⎟⎟
= ∏ ⎜⎜
P
i =1 ⎝
⎠
n −1
gi