Stock Market Overview.

INTERNET-ADRESSE
Von
Bernhard Tschanz
Telefon
+41 (1) 334 56 27
Fax
+41 (1) 334 56 96
E-Mail
[email protected]
Datum
23. September 2002
http://www.cspb.com/research/
INTRANET-ADRESSE FÜR MITARBEITER DER CREDIT SUISSE GROUP
http://my.csintra.net/research/
Stock Market Overview.
Weekly update (inkl. Fixed Income & Forex Strategy).
Ulrich Kaiser, CEFA, Tel. +41 (1) 334 56 49
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TECHNISCHE ANALYSE: DOW JONES, CRUDE OIL UND USD/CHF
US-STAATSOBLIGATIONEN: EIN SCHUTZ GEGEN EINEN ALLFÄLLIGEN IRAK-KONFLIKT?
OBLIGATIONEN VON DAIMLERCHRYSLER BIETEN ATTRAKTIVE RENDITEN
TELEKOM-DIENSTLEISTER (NEUTRAL): HÖHERER CASHFLOW – AUCH HÖHERE BEWERTUNGEN?
RWE NEU AUF DER LISTE DER TOP PICKS EUROPA
WIR REDUZIEREN DAS RATING VON GLAXOSMITHKLINE AUF NEUTRAL
NANOTECHNOLGIE: EIN ZUKÜNFTIGER WACHSTUMSMARKT?
MEDIZINALTECHNOLOGIE: SWITCH VON PHONAK (HOLD) IN CENTERPULSE (BUY)
WIR STREICHEN JELMOLI HOLDING (BUY) VON DER LISTE DER TOP PICKS SCHWEIZ
TAB. 1: AUF EINEN BLICK: LÄNDER-, BRANCHEN- UND TITELPRÄFERENZEN
EUROPA
SCHWEIZ
NORDAMERIKA
JAPAN
ASIEN EXKL. JAPAN
LÄNDER
Frankreich
Korea
China (H-Aktien)
SEKTOREN (regional)
Kapitalgüter
Gesundheitswesen
SEKTOREN (global)
Fluglinien/Verkehr
Automobil
Banken
Rohstoffe
Chemie
Baugewerbe
Verbrauchsgüter
Energie
Maschinenbau/Elektrotechnik
Getränke (-)/Nahrungsmit.
Tabak
Versicherungen
IT-Services/Software
Medien
Gesundheitswesen
(-)
(0) Brit Amer Tobacco (BAT)
(0) Muench. Rückvers.
(-)
(-)
(+) Aventis
Papier & Zellstoff
Immobilien
Detailhandel
Technologie-Hardware
Halbleiter
(0)
(0)
(-)
(0)
(0)
Telekom-Ausrüster
Telekom-Dienstleister
Versorger
Übrige
(0)
(0) Deutsche Telekom AG
(+) RWE
(-)
(-)
(0)
(0)
(0)
(0)
(0)
(0)
(0)
(+)
Kapitalgüter
Pharma
Gesundheitswesen
Rohstoffe
Kapitalgüter
Pharma
Präzisionsgüter
Automobil
Versorger
Transport
China Southern Airlines
Peugeot
Monte Paschi Siena
Honda Motor
UBS
Bank of America
Kookmin Bank
Dow Chemicals
Gucci Group NV
MAN
The Swatch Group I
Georg Fischer N
1
Kao, Shiseido
ChevronTexaco
Lockheed Martin
Deere
Anheuser-Busch
Swiss Re
Novartis
Synthes-Stratec
Microsoft
Viacom Inc.
Johnson & Johnson
Takeda Chemical
Wharf Holdings Ltd.
Wal-Mart
Dell Computer Corp.
Sony
Taiwan Semicon. (TSMC)
Samsung Electr.
Huaneng Power
Adecco
Union Pacific
Nintendo
EMPFOHLENE ANLAGEFONDS: Nordea Far Eastern Value Fund, CS EF Global Pharma, CS Bond Fund (Lux) Short Term EUR, RMF Convertible Europe
1
Weitere Fonds unter: www.fundlab.com
Mid und Small Caps
Quelle: CSPB
23. September 2002
DIE MEINUNG DES CHARTTECHNIKERS
Sigisbert Koch, Tel. +41 (1) 333 9464
ABB. 1: DOW-JONES-INDUSTRIAL-INDEX
x 1000
12
11
10
9
8
7
50
Momentumoszillator
0
-50
1998
1999
2000
2001
2002
Quelle: Datastream
ABB. 2: CRUDE OIL
40
35
30
25
20
15
10
100
Momentumoszillator
50
0
-50
-100
1998
1999
2000
2001
2002
Quelle: Datastream
ABB. 3: USD/CHF
1.90
1.80
1.70
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
20
Momentumoszillator
0
-20
-40
1998
1999
2000
Quelle: Datastream
Stock Market Overview – Weekly update.
2001
2002
Amerikas Blue-Chip-Index zeigt sich erneut von der
schwachen Seite. Der kurz-, mittel- und langfristige
Trend im Dow Jones Industrial Average zeigt weiterhin
in den Süden. Der Momentumsindikator schwankt
unter leicht aufwärtsgerichteter Tendenz. In den
kommenden Tagen wird es wichtig sein, dass der
Wert 8000 nicht nach unten durchbrochen wird. Sollte
der 8000er dem Abgabedruck nicht standhalten, ist
die nächste Unterstützungszone bei 7860–7910 auszumachen. Unter 7860 ist mit dem Indexstand um das
alte Jahrestief bei 7532 zu rechnen.
Outlook: Das Umfeld wird tradingorientiert bleiben. Eine Neubeurteilung der Marktsituation drängt sich nur
bei einem Indexanstieg über 8800 auf.
Das Crude Oil zeigt sich stark in seiner Aufwärtsentwicklung. Der Wert notiert derzeit über dem 200Tages-Durchschnitt, wobei das Momentum den
Preistrend unterstützt und ebenfalls nach oben zeigt.
Notierungen über 30 bestätigen den Aufwärtstrend
mit Ziel 34. Damit sich eine Korrektur durchzusetzen
vermag, müsste das Niveau bei 28 nach unten durchstossen werden. Dabei wäre ein Test an die Durchschnittslinie nicht auszuschliessen. Eine TradingBandbreite zwischen 25.80 und 27.30 wäre demnach
zu erwarten.
Outlook: Notierungen über 30 sprechen für eine sich
fortsetzende Nachfrage im Crude Oil. Unter 28 dürfte
sich der Abgabedruck erhöhen. Dabei darf 25.80 erwartet werden.
Der USD/CHF ist dabei, sich zu erholen. Das Momentum wie auch der Preistrend zeigen aufwärts gemäss Dow-Theorie. Kurzfristig ist allerdings ein nochmaliger Rücksetzer nicht auszuschliessen. Notierungen unter 1.4880 würden den Druck auf den Greenback nochmals erhöhen. Dabei könnte durchaus 1.48
erreicht werden. Findet die Erholung über 1.5240 seine Fortsetzung, ist mit 1.5380 oder gar 1.5490 zu
rechnen.
Outlook: Investoren, die auf eine Erholung setzen, raten wir, im USD/CHF investiert zu bleiben, solange
1.48 nicht unterschritten wird. Unter 1.48 sind Positionen abzubauen. Sollte in der Folge auch 1.47
durchbrochen werden, empfiehlt es sich, den
USD/CHF «short» zu gehen. Käufe würden wir über
1.5240 und 1.5380 tätigen.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
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23. September 2002
FIXED INCOME/FOREX STRATEGY
BIETEN US-STAATSANLEIHEN SCHUTZ VOR ALLFÄLLIGEM IRAK-KONFLIKT?
Beat Schumacher, Fixed Income & Forex Research, Tel. +41 (1) 334 56 91
Die geopolitischen Unsicherheiten haben an den Finanzmärkten zu hohen Risikoprämien geführt. Profitiert davon
haben unter anderem USD-Staatsanleihen. Neben dem «Save Haven»-Argument sprechen die mit viel Unsicherheit behafteten Konjunkturaussichten und der fehlende Inflationsdruck für tiefe Renditen. Die Rendite der 10jährigen Treasuries von unter 4% antizipiert aber bereits ein Szenario «niedriges Wachstum/hohe Unsicherheiten/tiefe Inflation». Nachdem Saddam Hussein nun wieder Inspektoren ins Land lässt, ist die unmittelbare Kriegsgefahr zwar abgeschwächt, aber nicht vollständig gebannt worden. Im Gegensatz zum Golfkrieg 1990/91, als der
Einmarsch Iraks in Kuwait praktisch aus heiterem Himmel erfolgte, hatten die Finanzmärkte diesmal Zeit, einen
allfälligen Krieg einzupreisen. So ist im Ölpreis zwar bereits eine «Kriegsprämie» von gut USD 5 pro Fass eskomptiert. Ein Kriegsausbruch hätte aber zumindest kurzfristig noch einen weiteren Vertrauensverlust und Ölpreisanstieg
zur Folge. Schwieriger abzuschätzen sind hingegen die mittelfristigen Auswirkungen auf Wirtschaft und Finanzmärkte, da sie vom weiteren Kriegsverlauf abhängen.
Bei einem erfolgreichen «Blitzkrieg», ähnlich dem «Desert Storm» 1991, würden die Erdölpreise nach einem Emporschnellen bald wieder nachgeben. Mit dem Abbau der Kriegsprämie dürften sie gar spürbar unter das jetzige
Niveau fallen. Dennoch dürfte der Konflikt vorübergehend der bereits angeschlagenen Konsum- und Investitionsfreude einen Dämpfer versetzen. Bei einem sich abzeichnenden Kriegsende dürfte sich aber eine gewisse Erleichterung (analog 1991) mit einer Abnahme der Risikoprämien und demzufolge mit leicht ansteigenden Renditen
ergeben. Angesichts der ungelösten (strukturellen Wachstums-) Probleme und der anhaltenden Finanzmarktskepsis gegenüber risikoreicheren Assets rechnen wir allerdings nicht mit einem starken und lang anhaltenden Renditeanstieg. Sollte sich der Krieg länger dahinziehen oder sollten Ölförderanlagen in benachbarten Ländern zerstört
werden, sähe die Lage dramatischer aus. Die Militärausgaben in den USA würden zunehmen (die Kriegskosten
werden auf USD 100–200 Mrd, oder 1–2% des BIP geschätzt), mit negativen Implikationen für den Staatshaushalt. Zudem könnte in diesem Szenario der Erdölpreis längere Zeit relativ hoch bleiben mit inflationären Gefahren.
Per Saldo dürften die Staatsanleihen bei einem Konflikt leicht positiv reagieren, da es zu einer weiteren Flucht in
Qualität kommen wird. Allerdings dürfte der Renditerückgang angesichts des bereits tiefen Niveaus limitiert sein.
Signifikant tieferen Renditen stehen auch die bei einem «Blitzkrieg» abnehmenden Unsicherheiten resp. die bei einem gravierenden Konflikt steigende Staatsverschuldung und die hohen Erdölpreise entgegen. Angesichts der hohen politischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten werden die Renditen aber noch längere Zeit tief bleiben (unsere 12-Monats-Renditeprognose für die 10-Jährigen: 4.0–4.2%).
ABB. 1: USD-RENDITEN BEREITS TIEFER ALS WÄHREND ASIENKRISE UND 11. SEPTEMBER 2001
%
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
1997
1998
1999
Rendite USD-Staatsanleihen (10 Jahre)
2000
2001
2002
Quelle: Datastream
Stock Market Overview – Weekly update.
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23. September 2002
CREDIT RESEARCH
DAIMLERCHRYSLER (DCX) EURO-OBLIGATIONEN – ATTRAKTIVE SPREADS ZU STAATSPAPIEREN
Dr. Jeremy Field, Tel. +41 (1) 334 56 29
COUPON AUSSTEHENDER KURS
RÜCKZAH-
RÜCKZAHLUNGS- SPREAD
RESTLAUFZEIT
VALOR
WÄHRUNG IN %
BETRAG IN MIO
19.09.02 LUNG
RENDITE IN %
IN BP
IN JAHREN
1207630
1179806
1094935
1207674
1356908
1207600
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
2’000
2’750
1’000
2’500
1’500
1’000
100.90
102.72
103.52
104.78
103.55
110.30
3.52
3.83
4.35
4.60
4.69
5.44
40
70
98
112
99
129
0.48
1.24
2.53
3.09
3.73
6.40
5.500
6.000
5.750
6.125
5.625
7.000
21.03.03
19.01.04
23.06.05
21.03.06
16.01.07
21.03.11
Hinweis: Der Spread bezieht sich auf die Zinskurve vergleichbarer Staatsanleihen, in Basispunkten.
Quelle: Bloomberg
STABILISIERUNG NACH ÜBER ERWARTUNGEN LIEGENDEN ERGEBNISSEN FÜRS 2. QUARTAL
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·
Die Ratings für DCX-Schuldtitel lauten bei Moody’s A3 mit einem negativen Ausblick seit dem 19. September
2001 und bei Standard & Poor’s BBB+ mit einem stabilen Ausblick
DCX gab im Juli die Ergebnisse fürs 2. Quartal bekannt, die über den Erwartungen lagen, und die Restrukturierung bei Chrysler macht Mut. Der bereinigte Reingewinn betrug EUR 1.2 Mrd gegenüber der Konsensusschätzung von EUR 840 Mio. Mercedes-Benz entwickelt sich weiterhin solide. Chrysler soll, so die Erwartung,
positive Zahlen für das 2. Semester 02 vorlegen
Der Entscheid, die im April 2002 ausgeschüttete Dividende für 2001 drastisch von EUR 3.36 je Aktie auf
EUR 1.00 je Aktie zu kürzen, war für Inhaber von DCX-Obligationen positiv
Im Vergleich zu den beiden Hauptkonkurrenten auf dem US-Markt, General Motors und Ford, weist DaimlerChrysler, gemessen an der Marktkapitalisierung, ein relativ geringes Pensionsdefizit auf. Bei Ford ist das Problem unserer Ansicht nach akut und das Risiko von Rating-Abstufungen durchaus gegeben. Auch GM wird
vom Pensionsproblem geplagt, obgleich GM zur Zeit mehr Cashflow generiert als Ford
Innerhalb des Automobilsektors halten wir DCX-Obligationen für einen relativ sicheren Hafen
Die Finanzmärkte richten ihre Augen gebannt auf den Irak und der Markt hat kurzfristige Risiken zwar bereits
eingepreist, doch für die Risiken im Zusammenhang mit einem langwierigen Konflikt gilt dies unserer Ansicht
nach nicht. Daher würden wir vom Kauf von Obligationen mit längerer Laufzeit, d. h. Rückzahlung nach 2006,
abraten, da ein über längere Zeit hoher Ölpreis sowohl für das Wirtschaftswachstum als auch für den Inflationsausblick schlecht wäre
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
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23. September 2002
EQUITY STRATEGY
TELEKOM-DIENSTLEISTER: DER CASHFLOW WÄCHST – RAUM FÜR HÖHERE BEWERTUNGEN
Uwe Neumann, Tel. +41 (1) 334 56 45
SEKTORBEWERTUNG UNVERÄNDERT NEUTRAL – ABER CHANCEN FÜR ERHOLUNG IM 4. QUARTAL
Nachdem sich die Telekom-Dienstleister im Juli und August deutlich besser als der Markt entwickelten, ist der
Sektor zuletzt wieder auf das Kursniveau von Anfang Juli zurückgefallen. War die Hoffnung, dass die Branche einen «fundamentalen» Boden gefunden hat und auf dem Weg eines noch angeschlagenen, aber sich langsam erholenden «Patienten» ist, übertrieben? Die vorgelegten Halbjahreszahlen der meisten Unternehmen weisen in der
Mehrzahl zumindest einen steigenden Cashflow aus, und die Eigenfinanzierungskraft wächst. Der Blick auf die zu
erwartende Dynamik der Komponenten in den Gewinn- und Verlustrechnungen der Telekom-Unternehmen spricht
für eine Fortsetzung dieses Trends im zweiten Halbjahr und auch in 2003:
·
Die Umsatzerwartungen beim Mobilfunk beginnen sich zu verbessern. Die Wachstumsraten beim Kundenzuwachs sind zwar rückläufig, liegen aber im Jahresvergleich immer noch bei 10% (vgl. Abb. 1). Der Umsatz
pro Kunde (ARPU) ist erstmals sequenziell im 2. Quartal gestiegen (vgl. Abb. 2). Auf Grund neuer Produkteeinführungen (MMS, EMS, Premium SMS etc.) und stabiler Preise dürfte sich dieser Trend im 3. und 4.
Quartal fortsetzen
Auf der Kostenseite sind sinkende Fixkosten, geringfügig fallende Betriebskosten (OPEX -1%) und ein deutlich zurückgefahrener Investitionsaufwand (CAPEX im Durchschnitt -25%) zu verzeichnen
Die Unternehmen (Telefonica, Sonera, KPN) haben neben Restrukturierungen auf der Finanzierungsseite
(Beteiligungsverkäufe zur Schuldenreduktion) auch strategische Veränderungen (Vollabschreiber auf UMTSLizenzen und Aufgabe von regional unrentablen Mobilfunkgeschäften) vorgenommen
Die Zinslasten haben sich bis auf wenige Ausnahmen verringert, das Finanzergebnis beginnt sich zu erholen
Auf Grund der o.g. «Vollabschreiber» auf ursprünglich erworbene Lizenzen führen denkbare Verlustvorträge
oder auch direkte Steuerrückerstattungen zu einem tendenziell den Cashflow «positiv» beeinflussenden Trend
für die Telekom-Gesellschaften
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·
Unter dem Strich dürfte die zukünftige Entwicklung der Komponenten der Gewinn und Verlustrechnungen der Telekom-Gesellschaften zu einer steigenden Cashflow-Rendite führen. Mit anderen Worten: Die Unternehmen beginnen, sich fundamental gegenüber den beiden Vorjahren zu erholen, teilweise sogar deutlich. Wir favorisieren für
das 4. Quartal 2002 eher Titel, die ein hohes Mobilfunk-Exposure und noch «schöpfbares» Restrukturierungspotenzial besitzen. Die Bewertungen der Unternehmen auf Basis der erzielbaren Cashflow-Rendite lassen bei diesen
Unternehmen mehr Raum für Kurssteigerungen zu. Wir empfehlen (Long-Liste) risikobewussten Anlegern Vodafone, Deutsche Telekom, Telefonica, KPN und mmO2. Auf der Short-Liste befinden sich Titel, die nur geringes
Wachstumspotenzial und ein auf den heimischen Markt fokussiertes Mobilfunkgeschäft führen wie Telecom Italia,
TIM, Tele Danmark und Sonera.
ABB. 1: KUNDENWACHSTUMSRATE IM HEIMMARKT
ABB. 2: ENTWICKLUNG UMSATZ PRO KUNDE
%
50
%
5
40
0
30
-5
20
-10
10
-15
0
-20
1.Q 01
2.Q 01
3.Q 01
4.Q 01
Quelle: Morgan Stanley
Stock Market Overview – Weekly update.
1.Q 02
2.Q 02
1.Q 01
2.Q 01
3.Q 01
4.Q 01
1.Q 02
2.Q 02
Quelle: Morgan Stanley
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
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23. September 2002
KEY IDEAS
RWE NEU AUF DER LISTE DER TOP PICKS IM EUROPA-PORTEFEUILLE
Damian Sigrist, Tel. +41 (1) 334 56 39
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 19.09.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
· RWE
1158883/RWE GY
BUY
EUR 31.00
47.89/30.52
2.58/3.08
12.0/10.1
Auf Grund der hohen konjunkturellen, politischen sowie finanzmarktspezifischen Risiken drängt sich zurzeit ein verstärktes Engagement in defensiven Werten auf. Entsprechend erhöhten wir in unserem Europa-Portefeuille vergangen Woche das Rating für den Versorgersektor von Neutral auf Übergewichten. Die Versorgerindustrie bewegt
sich fundamental in einem vergleichsweise vorteilhaften Umfeld. Nach der Stromkrise in Kalifornien haben sich die
regulatorischen Bedingungen zu Gunsten der Versorgerunternehmen verschoben, wichtige Märkte weisen höher
tendierende Strompreise auf und Kostensenkungsprogramme zeigen positive Wirkung. Der Sektor weist somit
insgesamt ein intaktes Wachstumspotenzial (durchschnittliches EPS-Wachstum 01–04E: 5.5%) auf und bietet
auch eine vergleichsweise hohe Dividendenrendite (2002E: 4.5%). Indes darf nicht vergessen werden, dass der
Sektor im Falle positiver konjunktureller Signale infolge der dann einsetzenden Sektorrotation leiden wird. Unser
Favorit im Versorgerbereich ist RWE, und zwar aus folgenden Gründen:
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·
RWE profitiert von seiner führenden Position im deutschen Markt, in dem die Strompreise wieder angezogen
haben
Der Konzern lancierte ein ehrgeiziges Kostensenkungsprogramm (Ziel bis 2004: EUR 2.6 Mrd Kostenreduktion), wovon bereits EUR 1.7 Mrd realisiert wurden
Die Essener Gesellschaft hat sich nach einer Phase der Expansion nun der Konsolidierung und der Hebung
von Synergien verschrieben. Es besteht nur noch ein geringes Akquisitionsrisiko, zumal der Konzern allfällige
Erwerbungen zur Abrundung des Portefeuilles durch Veräusserungen von nicht mehr zum Kerngeschäft gehörenden Aktivitäten finanzieren will
Die RWE-Aktien sind auf Basis EV/EBITDA 02/03E mit 5.8/5.5 und damit deutlich unter dem Sektorschnitt
(7.1/6.6) bewertet, was unseres Erachtens auf Grund der Marktstellung des Unternehmens und der Gewinnperspektiven nicht gerechtfertigt ist. Die Titel bieten eine Dividendenrendite von 3.1% (2002E)
ABB. 1: RWE-AKTIEN SCHLAGEN DEN SEKTOR
55
50
45
40
35
30
25
S O N D J F M A M
RWE
DJ Euro Stoxx utility suppliers
J
J
A S O
N D
J
F M A M
J
J
A S
Quelle: Datastream
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
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23. September 2002
GLAXOSMITHKLINE: HERABSTUFUNG VON BUY AUF HOLD
Luís Correia, Tel. +41 (1) 334 56 43
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 19.09.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
· GlaxoSmithKline
1102657/GSK LN
HOLD
GBP 11.45
19.78/9.95
0.79/0.87
14.5/13.2
Nach sorgfältiger Prüfung des Risikoprofils von GlaxoSmithKline (GSK) haben wir unser Rating aus folgenden
Gründen von BUY auf HOLD reduziert:
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·
·
·
Zwei der drei umsatzstärksten Produkte von GSK drohen von 2002 bis 2004 erhebliche Umsatzeinbrüche
infolge der Lancierung von Generika. Diese Produkte sind Augmentin (Antibiotikum) und Paxil (Antidepressivum), die im 1. Semester 02 19% zum Umsatz beisteuerten
GSK konnte in der Vergangenheit ältere Produkte erfolgreich in neue Formulierungen umwandeln und dadurch den Lebenszyklus verlängern. Wir glauben nach wie vor, dass dies eine Quelle für langfristiges Potenzial für GSK sein kann
Unsere aktuellen Schätzungen für das EPS 2003 gehen von keiner Generikakonkurrenz für Paxil aus, so
dass GSK hinsichtlich des P/E 03E mit einem Abschlag von 20% gegenüber dem Sektor gehandelt wird. Ob
Paxil auf Generikakonkurrenz treffen wird oder nicht, hängt von einem Gerichtsentscheid ab, der unserer Ansicht nach zu Gunsten von GSK ausfallen sollte. Ein negativer Ausgang bedeutet jedoch ein erhebliches Verlustrisiko, das gemeinsam mit dem wahrscheinlichen Ausbleiben von Neuigkeiten bezüglich der Zulassung
neuer, umsatzstarker Produkte Senkungen der Gewinnprognosen befürchten lässt und das Aufwärtspotenzial
der Aktie in den nächsten zwölf Monaten begrenzt
Nach unten abgesichert wird unsere Empfehlung HOLD durch laufende Aktienrückkauftätigkeiten und die
Möglichkeit, dass Anleger vom Hauptkonkurrenten in Grossbritannien, AstraZeneca (SELL), dessen Produkt
Nr. 1, Losec, (40% des Umsatzes 2001) in den nächsten Monaten mit Generikakonkurrenz konfrontiert werden könnte, in GSK umschichten
Stock Market Overview – Weekly update.
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23. September 2002
NANOTECHNOLOGIE – WACHSTUMSMARKT DER ZUKUNFT?
Maria Custer, Tel. +41 (1) 332 11 27, Christian Gattiker-Ericsson, Tel. +41 (1) 334 56 33
TITEL
VALOR/BLOOMBERG RATING
KURS 19.09.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
·
·
·
·
·
·
·
·
·
127089/AFFX US
485864/CGE FP
324230/BAY GR
323600/BAS GR
581972/CIBN VX
1214263/CLN VX
335910/HEN3 GR
1038049/IFX GR
81682/UNAX VX
USD 18.62
EUR 2.51
EUR 19.48
EUR 38.50
CHF 100.00
CHF 26.50
EUR 62.10
EUR 7.61
EUR 89.75
41.95/13.80
23.29/2.48
40.90/19.48
49.83/28.36
128/75
40.30/16.50
77.37/58.00
29.95/7.37
210.50/88.05
0.10/0.45
-1.32/-0.22
1.51/1.96
2.18/2.98
8.15/9.16
2.11/2.69
2.73/3.18
-0.97/n.a.
-3.85/6.30
n.m./41.4
n.m./n.m.
12.9/9.9
17.7/12.9
12.3/10.9
12.6/9.9
22.7/19.5
n.m./n.m.
n.m./14.2
AFFYMETRIX
ALCATEL
BAYER
BASF
CIBA SC
CLARIANT
HENKEL
INFINEON
UNAXIS
BUY
HOLD
HOLD
HOLD
BUY
BUY
HOLD
HOLD
HOLD
n.m. = nicht aussagekräftig; n.a. = nicht verfügbar
NANOTECHNOLOGIE HEUTE
·
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Die Nanotechnologie ist eine interdisziplinäre Grundlagentechnologie, die auf dem Studium, der Manipulation
und Steuerung von wenigen Nanometern grossen Partikeln (1 nm = 0.000000001 m) beruht
Nanoprodukte sind in verschiedenen Branchen verfügbar (Chemie, Kosmetik, Elektronik)
Die meisten Produkte werden heute nach einem Top-down-Ansatz hergestellt (traditionelle Nanotechnologie).
Die molekulare Nanotechnologie (Bottom-up-Ansatz: Manipulation und Steuerung von Atomen und Molekülen) steckt noch in den Kinderschuhen
Die amerikanische Science Foundation schätzt, dass der Markt für Nanotechnologie bis 2015 ein Volumen
von USD 1 Billion erreichen wird. Nähere Angaben dazu, was genau in diese Schätzung einfliesst, sind jedoch nicht verfügbar
Die frühe Phase, in der die molekulare Nanotechnologie noch steckt, sowie der Mangel an Anlagemöglichkeiten in Europa wie z.B. Fonds, die eine Risikostreuung gestatten würden, machen Investitionen in diesen
Bereich schwierig
Möglich sind derzeit Investments in Private-Equity-Gesellschaften, die hohe Risiken bergen, oder in grosse diversifizierte Unternehmen, was aber die Renditen aus dieser bestimmten Technologie schmälert
Zu den jungen Aktiengesellschaften zählen unter anderem US-Werte wie Affymetrix (BUY), Altair Nanotechnologies (kein Rating) und Nanometrics (kein Rating). Grosse diversifizierte Unternehmen aus dem Technologie- und Chemiesektor könnten von der Integration des Know-hows in ihre Produkte profitieren. Die Umsätze,
die aktuell mit der Nanotechnologie erzielt werden, sind jedoch noch nicht signifikant
Detailliertere Informationen finden Sie in unserer Investment Idea «Nanotechnologie – Wachstumsmarkt der
Zukunft?», die in den nächsten Tagen publiziert wird
POTENZIELLE ANWENDUNGSGEBIETE
MARKT
ANWENDUNGSGEBIETE
Luft-/Raumfahrt, Verteidigung
Automobil und Verkehr
IT und Telekom
Werkstoffe, Lacke, Kraftstoffe, Überwachungssysteme etc.
Energie
Gesundheit
Chemie und Werkstoffe
Werkstoffe und Lacke, Sensoren, Anzeigen etc.
Prozessoren, Datenspeicherung, Anzeigen, Mobilfunktechnik,
optische Übertragung.
Brennstoffzellen, Solarenergie, Verbrauchssenkung etc.
Diagnose, Früherkennung, Medikation, Prothesen etc.
Katalysatoren, Lacke, Membranen, Schmierstoffe etc.
Stock Market Overview – Weekly update.
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23. September 2002
MEDIZINALTECHNIK: UMSCHICHTUNG VON PHONAK IN CENTERPULSE
Maria Custer, Tel. +41 (1) 332 11 27
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 19.09.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
· Centerpulse
· Phonak
654485/CEPN SW
1254978/PHBN SW
BUY
HOLD
CHF 20.3
CHF 17.5
255/33
44.3/15
19.0/21.0
0.80/0.94
10.7/9.7
21.9/18.6
·
·
·
·
·
·
Auf Grund der schwachen Wachstumsaussichten im Markt für Hörgeräte und der ungewissen Margenentwicklung bei Phonak empfehlen wir, von Phonak in Centerpulse umzuschichten
Unserer Ansicht nach werden zwei Faktoren die Phonak-Aktie weiter belasten. Einerseits halten wir die Konsensusschätzung fürs Geschäftsjahr 2002/2003 für zu hoch. Andererseits ist der Einfluss der Digitalisierung
im mittleren und unteren Marktsegment auf die Margen ungewiss
Centerpulse konnte den Produktehaftpflichtprozess beenden und wird derzeit mit einem deutlichen Abschlag
im Vergleich zu Orthopädieunternehmen weltweit gehandelt (P/E 02E: 11.2x gegenüber Durchschnitt von
20.2x im Orthopädiesektor)
Centerpulse hat kürzlich die Gefässimplantate-Sparte verkauft und das Management richtet das Unternehmen
nun strategisch neu aus
Die Profitabilität von Centerpulse liegt aktuell zwar unter dem Durchschnitt im Orthopädiesektor, jedoch erwarten wir, dass das Unternehmen von den jüngsten Massnahmen profitieren wird
Phonak wird mit einem P/E 02E von 21.5x und folglich mit einer Prämie gegenüber dem gesamteuropäischen Medizinaltechniksektor (P/E 02E: 15.6x) gehandelt, Centerpulse dagegen nur mit einem P/E 02E von
11.2x
JELMOLI HOLDING VON DER LISTE DER TOP PICKS SCHWEIZ GESTRICHEN
Harald Zahnd, CFA, Tel. +41 (1) 334 88 53
RELATIVE
TITEL
VALOR/BLOOMBERG RATING
KURS 22.04.02 KURS 17.09.02 PERFORMANCE
OUTPERFORMANCE
· SMI
· Jelmoli Holding
66846/JEL SW
6‘685
CHF 1‘344
+8.5%
BUY
4‘910
1‘100
-26.5%
-18%
HÖHERE MAKROÖKONOMISCHE UND UNTERNEHMENSSPEZIFISCHE RISIKEN
Wir haben Jelmoli nach einer relativen Outperformance gegenüber dem Schweizer Markt um 8.5% wegen Zunahme der Geschäftsrisiken, potenzieller Refinanzierungsrisiken und eingeschränkter Transparenz per 17.09.2002
von unserer Empfehlungsliste genommen.
Einerseits ist die konjunkturelle Erholung in der Schweiz, wie sich in den letzten Wochen gezeigt hat, weniger robust als erwartet. Damit könnten für Jelmoli die Restrukturierungen länger dauern als erwartet und die Aufwertungsgewinne auf der Immobilienseite geringer ausfallen. Andererseits hat sich im Zusammenhang mit dem Verkauf eines grösseren Aktienpakets von Walter Fust an die Basler Hansa gezeigt, dass die Transparenz für den
Minderheitsaktionär eingeschränkt ist. Zudem gehen wir davon aus, dass nach neueren Schätzungen eine Refinanzierung für Jelmoli nur zu einem deutlich höheren Zinssatz möglich ist, was die Rentabilität belasten würde.
Angesichts der gestiegenen Risiken halten wir eine deutliche Outperformance des Titels gegenüber dem Schweizer Markt in den nächsten Monaten für unwahrscheinlich.
Aus Bewertungsüberlegungen bleiben wir indessen bei unserem Rating Kaufen, würden aber Neuengagements
nur bei Kursschwächen eingehen.
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
9
23. September 2002
STRUKTURIERTE PRODUKTE
Derivatives & Structured Products
NEUE 4-JÄHRIGE EUR CALLABLE RANGE ACCRUAL NOTE AUF DEN 6-MONATS-EURIBOR
INDIKATIVER
VALOR
BASISWERT
RÜCKZAHLUNG
COUPON
PREIS
RÜCKZAHLUNG
GRAUMARKT
1487087
6-Monats-Euribor
11.10.2006
5.00% p.a.
100.30%
100%
bis 07.10.2002, 16 Uhr
Callable Range Accrual Notes sind strukturierte Produkte, emittiert von der Credit Suisse First Boston. Sie sind
geeignet für Anleger, die eine Alternative zu einer traditionellen festverzinslichen Obligationenanlage suchen, da die
Rückzahlung auf Verfall zu pari (100%) erfolgt. Diese Note kann bis zum 7. Oktober 2002 direkt im Graumarkt
gekauft werden. Für jeden Tag, an dem der 6-Monats-Euribor bei oder unterhalb der entsprechenden Barriere
(vgl. unten stehende Tabelle) schliesst, wird ein Coupon von 5% p.a. akkumuliert. Der Coupon wird halbjährlich
ausbezahlt. Für Tage, an denen der 6-Monats-Euribor über der Barriere schliesst, wird kein Coupon bezahlt. Der
Emittent hat das Recht, die Note nach 6 Monaten und danach auf jedes Coupondatum hin vorzeitig zurückzuzahlen, mit einer Ankündigung von mindestens einer Woche.
BARRIEREN
Barrieren
JAHR 1
JAHR 2
JAHR 3
JAHR 4
4.00%
4.40%
4.80%
5.20%
NEUE 5-JÄHRIGE CHF CALLABLE STEP-UP RANGE ACCRUAL NOTE AUF DEN 6-MONATS-CHF-LIBOR
INDIKATIVER
RÜCKZAH-
VALOR
BASISWERT
RÜCKZAHLUNG
COUPON
PREIS
LUNG
GRAUMARKT
1488513
6-Monats-CHF-Libor
14.10.2007
2% p.a.; steigt jedes
Jahr um 1%
100.15%
100%
bis 07.10.2002,
16 Uhr
Callable Step-Up Range Accrual Notes sind strukturierte Produkte und geeignet für Anleger, die eine Alternative
zu einer traditionellen festverzinslichen Obligationenanlage suchen, da die Rückzahlung auf Verfall zu pari (100%)
erfolgt. Diese Note kann bis zum 7. Oktober 2002 direkt im Graumarkt gekauft werden. Der Coupon dieser Note
wird für jeden Tag akkumuliert, an dem der 6-Monats-CHF-Libor bei oder unterhalb der entsprechenden Barriere
schliesst (vgl. unten stehende Tabelle). Der Coupon wird halbjährlich nach jeder Couponperiode ausbezahlt. Für
Tage, an denen der 6-Monats-CHF-Libor über der Barriere schliesst, wird kein Coupon bezahlt. Der Emittent hat
das Recht, die Note nach 6 Monaten und danach auf jedes Coupondatum hin vorzeitig zurückzuzahlen, mit einer
Ankündigung von mindestens einer Woche.
BARRIEREN UND COUPON
JAHR 1
JAHR 2
JAHR 3
JAHR 4
JAHR 5
Barrieren
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
Coupon
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
Für detailliertere Informationen zu den vorgenannten Produkten kontaktieren Sie bitte Ihren Relationship-Manager.
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
10
23. September 2002
KEY EVENTS 23.09.–27.09.2002
SCHWEIZ
UNTERNEHMEN
DATUM
EVENT
KOMMENTAR
· Kaba
Val. 1179595
Bloomberg KABN SW
23.09.
GJ 01/02
Die Fortschritte in der Integration der akquirierten Unican sowie die Entwicklung auf der Bilanzseite dürften im Zentrum des Interesses stehen.
Umsatz 02E (Konsens, GJ per 30. Juni): CHF 1.061 Mrd, EBIT 02E: CHF
130, EPS 02E: CHF 17.70. HOLD
UNTERNEHMEN
DATUM
EVENT
KOMMENTAR
· Unilever
Val. 748808
Bloomberg UNC NA
23.9.02
Vorschau
3.Q 02
Wir erwarten Neuigkeiten über den Fortgang des Effizienzsteigerungsprogramms «Path to Growth» und die Entwicklung der Marketingausgaben. Fürs
3.Q rechnen wir mit einem organischen Wachstum von ungefähr 2%. Im
Sektor sind wir neutral gewichtet. SELL
· Gucci Group
Val. 416902
Bloomberg GUC NA
26.9.02
2.Q 02
Gucci Group ist einer unserer Sektorfavoriten im Luxusgütersektor, insbesondere wegen der Übernahmeverpflichtung von PPR per März 2004, die dem
Aktienkurs in den letzten Monaten die erwartete Stabilität beschert hat (-3%
ggü. -19% für den DJ Euro Stoxx 600 von Januar bis August 2002). Die
Geschäftsergebnisse fürs 2.Q 2002 dürften allerdings vom schleppenden
Konjunkturaufschwung gezeichnet sein. Schätzungen: Umsatz EUR 614 Mio
(-1%), Reingewinn EUR 56 Mio (-41%). BUY
EUROPA
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
11
23. September 2002
RATING CHANGES (SEIT 27.08.2002)
TITEL
BRISTOL MYERS SQUI.
CORNING
DELTA AIR LINES
GENZYME GENL DIV
GLAXOSMITHKLINE
HCA
HEALTHSOUTH
LOCKHEED MARTIN
MILLENNIUM PHARMA.
SCHERING-PLOUGH
SOLECTRON
ADVANCED MICRO DEV.
BAKER HUGES INC.
BULGARI SPA
EI DU PONT NEMOURS
HALLIBURTON
INTEL CORP.
I2 TECHNOLOGIES
MICRON TECHNOLOGY
NVIDIA
RAMBUS INC.
RF MICRO DEVICES
SIEBEL SYSTEMS INC.
TEXAS INSTRUMENTS
TRANSOCEAN
VERITAS SOFTWARE
AMERICAN EXPRESS
TIFFANY & CO.
WALT DISNEY
SUN LIFE FIN SVCS
ASML
INFINEON TECHNOLOGIES
VESTAS WIND SYSTEMS
CHEUNG KONG (HLDGS)
VALOR
914188
921667
924430
933787
1102657
1088772
938252
351011
463401
968660
971128
903491
910918
656114
927399
937414
941595
455332
951691
994529
644116
654674
470837
976910
1029303
142619
906153
977944
984192
1053952
1072820
1038049
1081674
420938
RATING NEU
SELL
SELL
HOLD
HOLD
HOLD
HOLD
SELL
HOLD
HOLD
SELL
HOLD
SELL
HOLD
SELL
HOLD
SELL
HOLD
SELL
HOLD
SELL
HOLD
HOLD
HOLD
HOLD
SELL
HOLD
SELL
SELL
BUY
BUY
HOLD
HOLD
SELL
HOLD
RATING ALT
HOLD
HOLD
BUY
BUY
BUY
BUY
HOLD
BUY
BUY
HOLD
BUY
BUY
BUY
HOLD
BUY
BUY
BUY
HOLD
BUY
HOLD
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
HOLD
BUY
HOLD
HOLD
BUY
BUY
HOLD
SELL
DATUM DER ÄNDERUNG
19.09.2002
19.09.2002
19.09.2002
19.09.2002
19.09.2002
19.09.2002
19.09.2002
19.09.2002
19.09.2002
19.09.2002
19.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
18.09.2002
13.09.2002
13.09.2002
30.08.2002
30.08.2002
30.08.2002
30.08.2002
29.08.2002
27.08.2002
QUELLENANGABEN
Rating: CS Group
Preise: Telekurs, Bloomberg
Grafiken: Datastream, Bloomberg
Gewinnschätzungen: CS Group/IBES
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
12
23. September 2002
BEST PERFORMERS OF THE WEEK (AS OF 19.09.2002)
SECTORS
PRICE
USD
MSCI The World Index / Automobiles & Components -IG73.40
MSCI The World Index / Consumer Durables & Apparel 80.92
MSCI The World Index / Retailing -IG
86.51
MSCI The World Index / Household & Personal Product93.87
MSCI The World Index / Transportation -IG
76.00
PERF.
1W
-0.53
-0.64
-0.77
-1.09
-1.53
PERF.
1M
-0.77
-5.13
2.16
0.15
-6.12
PERF.
3M
-10.92
-16.44
-12.00
-5.13
-10.96
PERF.
1Y
5.25
4.19
10.35
10.40
-0.79
P/E
01
12.45
20.55
20.02
24.51
20.11
P/E
02
10.87
15.94
17.65
22.16
15.69
P/B
LATEST
1.48
1.66
3.63
7.34
1.92
COUNTRIES
PRICE
USD
92.90
1703.13
135.90
309.84
66.39
PERF.
1W
2.41
2.23
2.01
1.68
1.37
PERF.
1M
-6.99
-2.88
1.35
1.27
1.11
PERF.
3M
-3.40
-9.62
-10.66
-4.54
-4.86
PERF.
1Y
6.50
-7.29
68.92
7.25
15.15
P/E
01
9.26
24.80
7.79
15.08
14.21
P/E
02
5.87
19.81
6.80
13.22
12.36
P/B
LATEST
#N/A
1.48
#N/A
2.17
2.01
COUNTRY
SOUTH AFRICA
SOUTH AFRICA
SOUTH AFRICA
JAPAN
UNITED STATES
PRICE
USD
55.00
16.92
13.89
4.57
31.35
PERF.
1W
12.82
12.68
12.16
9.28
7.44
PERF.
1M
15.71
29.13
25.11
7.35
-11.67
PERF.
3M
0.34
38.84
22.60
-4.64
-7.08
PERF.
1Y
68.13
235.40
220.31
-23.47
-23.82
P/E
01
16.19
12.55
#N/A
34.26
34.08
P/E
02
13.77
11.03
#N/A
20.48
29.30
P/B
LATEST
4.69
3.81
8.96
1.43
2.93
COUNTRY
NORWAY
NORWAY
NORWAY
IRELAND
BELGIUM
PRICE
EUR
0.98
5.72
0.34
1.57
16.85
PERF.
1W
24.65
7.86
7.39
6.08
5.31
PERF.
1M
178.85
-31.23
-46.73
-4.27
-2.21
PERF.
3M
-71.53
-33.31
-82.53
-26.64
18.25
PERF.
1Y
-89.63
-46.26
-92.55
-15.14
49.12
P/E
01
#N/A
25.45
#N/A
12.08
25.15
P/E
02
3.19
12.14
2.65
11.21
14.28
P/B
LATEST
0.06
2.85
0.36
3.41
#N/A
MSCI Turkey
MSCI Japan
MSCI Korea
MSCI Australia
MSCI New Zealand
SECURITIES WORLD
ANGLOGOLD
HARMONY GOLD MNG
GOLD FIELDS
SUMITOMO TRUST&BKG
GENENTECH INC
SECURITIES EUROPE
PETROLEUM GEO SVS
TOMRA SYSTEMS ASA
PAN FISH ASA
INDEPENDENT NEWS&M
MOBISTAR
WORST PERFORMERS OF THE WEEK (AS OF 19.09.2002)
SECTORS
PRICE
USD
MSCI The World Index / Insurance -IG
58.90
MSCI The World Index / Technology Hardware & Equip 47.09
MSCI The World Index / Diversified Financials -IG
89.07
MSCI The World Index / Software & Services -IG
47.98
MSCI The World Index / Hotels Restaurants & Leisure -66.87
PERF.
1W
-6.59
-5.82
-5.65
-5.50
-4.93
PERF.
1M
-12.24
-11.48
-8.96
-7.12
-6.93
PERF.
3M
-24.44
-23.84
-20.97
-20.08
-20.36
PERF.
1Y
-27.01
-28.94
-17.62
-22.19
-3.44
P/E
01
13.77
58.80
12.63
26.89
17.12
P/E
02
11.44
24.67
10.76
23.28
14.79
P/B
LATEST
1.62
2.37
2.05
3.66
2.17
COUNTRIES
PRICE
USD
1231.39
754.71
74.01
857.04
846.90
PERF.
1W
-6.50
-5.93
-5.50
-5.22
-4.36
PERF.
1M
-10.55
-10.78
-4.60
-6.81
-3.21
PERF.
3M
-25.44
-26.26
-20.27
-22.14
-18.58
PERF.
1Y
-23.52
-23.14
-18.22
-21.23
-17.96
P/E
01
15.94
18.85
14.22
18.63
11.35
P/E
02
12.57
13.57
12.34
14.24
9.62
P/B
LATEST
2.35
1.37
1.70
1.94
1.65
PRICE
USD
0.94
15.51
10.14
2.98
0.82
PERF.
1W
-43.71
-35.51
-29.38
-28.98
-26.62
PERF.
1M
-35.17
-33.68
-23.13
-36.59
-2.99
PERF.
3M
-65.44
-35.46
-45.71
-69.80
-51.49
PERF.
1Y
-79.77
-33.43
-47.76
-75.77
-83.80
P/E
01
#N/A
#N/A
9.78
#N/A
#N/A
P/E
02
#N/A
#N/A
7.57
#N/A
#N/A
P/B
LATEST
1.63
0.92
0.74
0.38
0.78
PRICE
EUR
0.08
85.19
46.50
10.37
6.72
PERF.
1W
-76.30
-41.44
-32.60
-29.79
-29.56
PERF.
1M
-91.75
-51.37
-43.64
-23.13
-41.62
PERF.
3M
-96.50
-71.02
-58.85
-45.71
-60.10
PERF.
1Y
-98.40
-83.27
-59.39
-50.74
-49.51
P/E
01
#N/A
5.59
7.89
9.78
#N/A
P/E
02
#N/A
4.42
7.00
7.57
16.80
P/B
LATEST
0.08
0.34
0.74
0.74
2.56
MSCI Netherlands
MSCI Germany
MSCI Portugal
MSCI France
MSCI Belgium
SECURITIES WORLD
COUNTRY
LUCENT TECHNOLOGIES INC UNITED STATES
CELESTICA INC
CANADA
AXA
FRANCE
ALCATEL
FRANCE
NORTEL NETWORKS CORP CANADA
SECURITIES EUROPE
BRITISH ENERGY
SWISS LIFE
AMB GENERALI HOLDI
AXA
ASML HOLDING NV
COUNTRY
UNITED KINGDOM
SWITZERLAND
GERMANY
FRANCE
NETHERLANDS
Source: IBES, FactSet
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