Stock Market Overview.

19. August 2002
Von
Bernhard Tschanz
Telefon
+41 (1) 334 56 27
Fax
+41 (1) 334 56 96
E-Mail
[email protected]
Datum
19. August 2002
INTERNET-ADRESSE
http://www.cspb.com/research/
INTRANET-ADRESSE FÜR MITARBEITER DER CREDIT SUISSE GROUP
http://my.csintra.net/ptl/
Stock Market Overview.
Weekly update (inkl. Fixed Income & Forex Strategy).
Markus Mächler, CEFA, Tel. +41 (1) 334 56 41
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CHARTTECHNIK – S&P-500-INDEX, CHF/DOLLAR UND DJ STOXX HEALTH & PHARMA
ZINSDYNAMIK IM BANN DER FED-ENTSCHEIDUNG
KAPITALGÜTER BLEIBEN AUF ÜBERGEWICHTEN MIT SCHNEIDER ELECTRIC ALS ERSTE WAHL
AUTOS – BESSER ALS MAN ERWARTEN DURFTE
SPANIEN WEITERHIN MIT RISIKEN AUS LATEINAMERIKA
RIO TINTO NICHT MEHR AUF DER LISTE DER TOP PICKS – USA UND DIE CEO/CFO-ZERTIFIKATE
FIRMENKOMMENTARE ZU UBS, JELMOLI, ROCHE UND CHINA MOBILE
TAB. 1: AUF EINEN BLICK: LÄNDER-, BRANCHEN- UND TITELPRÄFERENZEN
EUROPA
SCHWEIZ
NORDAMERIKA
JAPAN
ASIEN EXKL. JAPAN
LÄNDER
Deutschland
Frankreich
Korea
China (H-Aktien)
SEKTOREN (regional)
Kapitalgüter
Gesundheitswesen
SEKTOREN (global)
Fluglinien/Verkehr
Automobil
Banken
Rohstoffe
Chemie
Baugewerbe
Verbrauchsgüter
Energie
Maschinenbau/Elektrotechnik
Getränke (-)/Nahrungsmit.
Tabak
Versicherungen
IT-Services/Software
Medien
Gesundheitswesen
(-)
(0)
(0)
(0)
(0)
(0)
(0)
(0)
(+)
Kapitalgüter
Pharma
Gesundheitswesen
Rohstoffe
Kapitalgüter
Pharma
Präzisionsgüter
Automobil
Halbleiter
Versorger
Transport
China Southern Airlines
Peugeot
Monte Paschi Siena
Honda Motor
UBS
Bank of America
Kookmin Bank
Dow Chemicals
Gucci Group NV
MAN
(-)
(0) Brit Amer Tobacco (BAT)
(0) Muench. Rückvers.
(-)
(-)
(+) Aventis
Papier & Zellstoff
Immobilien
Detailhandel
Technologie-Hardware
Halbleiter
(0)
(0)
(-)
(0)
(0)
Telekom-Ausrüster
Telekom-Dienstleister
Versorger
Übrige
(0)
(0) Deutsche Telekom AG
(0)
(-)
The Swatch Group I
Georg Fischer N
1
Kao, Shiseido
ChevronTexaco
Lockheed Martin, Deere
Anheuser-Busch
Swiss Re
Novartis
Synthes-Stratec
Microsoft
Viacom Inc.
Johnson & Johnson
Takeda Chemical
Wharf Holdings Ltd.
Jelmoli Holding AG1 Wal-Mart
Dell Computer Corp.
Sony
Taiwan Semicon. (TSMC),
Samsung Electr.
Huaneng Power
Adecco
Union Pacific
Nintendo
EMPFOHLENE ANLAGEFONDS: Goldman Sachs Europe Portfolio, HSBC GIF Chinese Equity, CS EF Global Pharma, LIP North America Equity (Lloyds)
Weitere Fonds unter: www.fundlab.com
Quelle: CSPB
1
Mid und Small Caps
19. August 2002
DIE MEINUNG DES CHARTTECHNIKERS
Beat Grunder, Tel. +41 (1) 333 53 58
ABB. 1: S&P-500-INDEX
1150
1100
1050
1000
950
900
850
800
UDA
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
Feb. Mär.
Apr.
Mai
Jun.
Jul.
Aug. Sep.
Der S&P-500-Index hat sich von den Tiefstwerten
weiter erholt und nähert sich im Augenblick dem wichtigen Fibonacci-Widerstand bei 920 Indexpunkten.
Der kurzfristige (schraffierte) Momentum-Indikator hat
sich verflacht und der dazugehörige vorlaufende Oszillator hat bei 20 überkauftes Territorium erreicht.
Gleichzeitig nähert sich das mittelfristige Barometer
dem Boden. Die Konstellation bleibt widersprüchlich.
Eine klare Avance über 926 würde das Pattern aber
verbessern und voraussichtlich eine Fortsetzung der
Aufwärtsbewegung provozieren. Dies umso mehr, als
der mittelfristige Turnaround sich fortsetzen sollte.
Investoren sollten selektiv Aktien kaufen (vgl. dazu
Empfehlungen im «Daily Chart Outlook»).
Quelle: Reuters
ABB. 2: CHF/US-DOLLAR
1.72
1.70
1.68
1.66
1.64
1.62
1.60
1.58
1.56
1.54
1.52
1.50
1.48
1.46
1.44
UDA
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Feb. Mär.
Apr.
Mai
Jun.
Jul.
Aug. Sep. Okt.
Nach einem Test des wichtigen Supports bei
1.4340/60 Ende Juli hat der US-Dollar eine markante kurzfristige Gegenbewegung gestartet, die beim
Widerstand von 1.5150 zum Halt kam. Der kurzfristige (schraffierte) Momentum-Indikator ist fallend und
weist auf eine vorerst anhaltende Konsolidierung hin.
Der mittelfristige Oszillator hat Ende Juli den Boden
gemacht und einen neuen, wenn auch noch jungen
Aufwärtstrend etabliert. Ein Fall unter 1.4340 wäre
nötig, um die Bewegung zu gefährden. Wir interpretieren deshalb die momentane Situation des Dollars
als kurzfristige Konsolidierung im Rahmen eines mittelfristigen Turnarounds. Investoren sollten bei einem
Durchbruch bei 1.5150/1.52 weiter dazukaufen.
Quelle: Reuters
ABB. 3. STOXX HEALTH & PHARMA-SEKTOR
Feb. Mär.
Apr.
Mai
Jun. Jul.
Quelle: Reuters
Stock Market Overview – Weekly update.
Anzahl
440
420
400
380
360
340
320
300
UDA
30
20
10
0
-10
-20
Aug. Sep. Okt.
Der Subindex für den europäischen Gesundheits- und
Pharmasektor hat seit Ende Juli einen substanziellen
Zuwachs erfahren und konsolidiert nun unter der
wichtigen Resistance bei 362/68.
Der kurzfristige (schraffierte) Momentum-Indikator ist
am Top angelangt und weist auf eine vorerst noch anhaltende Konsolidierung hin.
Die Preistrends sind noch negativ, aber der mittelfristige Momentum-Oszillator ist Anfang August in eine
Bodenbildungsphase eingetreten. Das Pattern bleibt
kurzfristig widersprüchlich und instabil. Allerdings wäre
ein Rückschlag unter die Schwelle von 325/30 notwendig, um den mittelfristigen Turnaround zu gefährden. Investoren sollten für weitere Zukäufe einen
Durchbruch bei 371 abwarten.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
2
19. August 2002
FIXED INCOME/FOREX STRATEGY
ZINSDYNAMIK IM BANN DER FED-ENTSCHEIDUNG
Dr. Anja Hochberg, Fixed Income & Forex Research, Tel. +41 (1) 333 52 06
Beat Schumacher, Macro & Industry Research, Tel. +41 (1) 334 56 91
Obwohl es im Vorfeld des jüngsten FOMC-Meetings zu Spekulationen über eine Zinssenkung kam, überraschte
der Entscheid, die Fed Funds Rate unverändert bei 1.75% zu belassen, kaum. Auch dass die amerikanischen
Notenbanker nun, da die Konjunkturrisiken die Inflationsgefahr überwiegen, wieder auf einen «easing bias» umgeschwenkt sind, verblüffte die Märkte nicht wirklich. Ausdrücklich brachte das Fed die seit Frühjahr abnehmende
Wachstumsdynamik mit der Schwäche der Aktienmärkte und den Problemen bezüglich «Corporate Governance» in
Verbindung. Auch wir betrachten diese Risiken mit einem skeptischen Blick. In unserem Hauptszenario, das zwar
eine baldige Stabilisierung der Aktienbörsen unterstellt, rechnen wir zumindest im nächsten Halbjahr nicht mit einem Anziehen der Zinsschraube in den USA.
Zudem hat die US-Notenbank, obgleich sie den gegenwärtigen geldpolitischen Expansionsgrad als ausreichend
einschätzt, die Türe für weitere Zinssenkungen offen gelassen. Bedingung dafür wären zusätzliche Anzeichen,
dass die (anhaltende) Vernichtung von Aktienvermögen sich verstärkt auf die Realwirtschaft auszuwirken beginnt.
Ein Szenario, dessen Wahrscheinlichkeit wohl jüngst deutlich angestiegen ist. In diesem Fall wäre nicht nur eine
«double dip»-Rezession in den USA möglich. Das Fed würde dann relativ bald die Geldschleusen nochmals öffnen
und die Zinsen um 50 Bp senken. Auch am langen Ende des Kapitalmarkts dürfte dies deutliche Spuren hinterlassen. Angesichts der Tatsache, dass mit dem mittwöchlichen Rutsch unter die 4%-Marke die 10-jährigen USTreasuries die tiefsten Zinsen seit 1963 aufweisen, rechnen wir allerdings selbst in einem solchen Risikoszenario
nicht mit einem weiteren deutlichen Renditerutsch. Allerdings dürften in diesem Umfeld die Renditen der 10jährigen Staatsanleihen bis zum Sommer nächsten Jahres deutlich unter der 4.5%-Marke verharren.
Sowohl die Konjunkturindikatoren als auch die schnelle Gegenbewegung nach dem Zinsrutsch deuten auf einen
moderaten Aufschwung hin. In unserem Hauptszenario gehen wir daher bis zum Jahresende von einer deutlichen
Korrektur an den Zinsmärkten aus. Im Laufe des nächsten Jahres sollte der Zinsauftrieb dann allerdings deutlich
milder ausfallen. Das Startzeichen für den frühherbstlichen Zinsanstieg am langen Ende dürfte allerdings – neben
den ängstlich beobachteten Frühindikatoren – vom Fed gegeben werden. Verzichten die Notenbanker im September auf eine Zinssenkung, werden die Märkte der unterstellten Konjunkturzuversicht wohl folgen.
ABB. 1: FED DÜRFTE SICH NOCH ZEIT LASSEN
Veränderung in % gegenüber Vorjahr
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
88
90
92
94
96
US-Industrieproduktion
Fed Funds Rate, 6 Monate Vorlauf (rechte Skala)
98
in % (inverse Skala)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
00
02
Quelle: Bloomberg
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
3
19. August 2002
EQUITY STRATEGY
KAPITALGÜTER (ÜBERGEWICHTEN) – ELEKTROTECHNIKTITEL AUF BEWERTUNGSTIEF
Christian Gattiker-Ericsson, Tel. +41 (1) 334 56 33
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 15.08.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
·
·
·
·
1222171/ABBN VX
405440/ISYS LN
509120/SU FP
827766/SIE GR
BUY
HOLD
BUY
HOLD
CHF 6.52
GBp 65
EUR 47.68
EUR 48.09
20.2/5.86
139.5/27.75
66.95/38.1
79.7/34.4
0.39/0.76
3.1/5.0
2.25/2.78
2.2/3.2
16.7/8.6
21.0/13.0
21.2/17.2
21.8/15.0
ABB
Invensys
Schneider Electric
Siemens
SCHNEIDER ELECTRIC (TOP PICK IM SEKTOR) WEITERHIN MIT BESTEM RISIKO-RENDITE-PROFIL
·
·
·
·
Die grossen europäischen Unternehmen der Elektrotechnik berichteten für das zweite Geschäftsquartal Resultate, die insgesamt im Rahmen der Erwartungen lagen. Der Auftragseingang ist im Sektor zwar weiterhin
rückläufig, doch hat sich das negative Momentum abgeschwächt. Auf Grund der Saisonalität des Geschäftsgangs mit einem grösseren Umsatzanteil im zweiten Halbjahr könnte sich das Umfeld zum Jahresende hin
etwas stabilisieren
Bei der Analyse der Gewinnschätzungen zeigt sich, dass der Konsens für Schneider Electric für das laufende
Geschäftsjahr in den letzten drei Monaten erstmals wieder nach oben gedreht hat (vgl. Abb. 1). Auch bei den
übrigen Konzernen scheinen sich die Gewinnschätzungen etwas zu stabilisieren. In den letzten zwölf Monaten
waren die Gewinnschätzungen im mittleren zweistelligen Bereich nach unten korrigiert worden. Die Ausnahme
bildet Invensys; hier dürften ausserordentliche Abschreibungen von rund GBP 800 Mio das Ergebnis für
2002/03 belasten
Die Bewertungen scheinen nach dem Ausverkauf im Sektor seit März 2000 zurzeit nicht mehr ambitiös. Der
Sektor wird zu einem EV/EBITDA 03E von 6.4 und einem P/E 03E von 12.5 gehandelt, was einem rund
20–30%-igen Discount zum DJ Stoxx 600 entspricht
Schneider Electric (BUY) bleibt unser Top Pick im Elektrotechnik-Sektor. Der Titel verfügt unserer Ansicht
nach über das beste Risiko-Rendite-Profil im Vergleich zu seinen Konkurrenten. Das Gearing (Nettoverschuldung/Eigenkapital) von nur 29%, die stabil höheren Margen (für das 1. Halbjahr 2002 bei rund 10.5% auf
Stufe EBIT) sowie die breite geografische Abstützung bieten die erwünschte Stabilität in einem schwierigen
Investitionsumfeld
ABB. 1: REVISIONEN DER KONSENSGEWINNSCHÄTZUNGEN (LETZTE DREI MONATE)
%
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
-25.0
-30.0
-35.0
-40.0
40
35
30
25
20
15
10
Schneider Siemens AG
Invensys
ABB
Electric
Veränderung der Konsensgewinnschätzungen für 2002
Veränderung der Konsensgewinnschätzungen für 2003
Quelle: Factset
Stock Market Overview – Weekly update.
ABB. 2: TIEFERBEWERTUNG AUF BASIS DES
HISTORISCHEN P/E-WERTS
5
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
EU-DS Elektrotechnik KGV
Durchschnitt
Quelle: Datastream
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4
19. August 2002
AUTOS – BESSER ALS MAN DENKT!
Markus Mächler, CEFA, Tel. +41 (1) 334 56 41
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 15.08.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
·
·
·
·
945657/DCX GY
508070/UG FP
293557/RNO FP
352780/VOW GY
BUY
BUY
HOLD
BUY
EUR 45.23
EUR 45.73
EUR 49.85
EUR 48.10
55.44/27.24
60.8/35.4
57.45/26.01
62.15/30.36
2.90/3.25
6.54/6.61
3.04/5.43
6.98/8.21
15.6/13.9
7.0/6.9
16.4/9.2
6.9/5.9
DaimlerChrysler
Peugeot
Renault
Volkswagen
JULI-ZAHLEN ERFREULICH STABIL
·
·
·
Durch Kosteneinsparungen konnten die meisten Autohersteller im ersten Halbjahr die Gewinnbasis trotz Volumenrückgängen stabil halten. Beim Ausblick für die zweite Jahreshälfte sind die Hersteller sehr zurückhaltend mit Prognosen, da der erwartete Konjunkturaufschwung noch auf sich warten lässt. Produktion und Absatz haben im Monat Juli wieder etwas Schwung bekommen
Die deutschen Hersteller haben 4% mehr Fahrzeuge produziert und 2% mehr Fahrzeuge verkauft als im Juli
2001. Damit zeigt sich über zwei Monate hinweg eine leicht positive Tendenz. Gerechnet an den ersten 7
Monaten des laufenden Jahres sind die Neuzulassungen um 3% gegenüber dem Vorjahr gefallen. Auch in
den USA sind die Verkaufszahlen im Juli um 8.6% auf 1.528 Mio Einheiten angestiegen. Dazu beigetragen
hat vor allem der Volumenhersteller GM, der 24% (GM total: 463 000) mehr Fahrzeuge verkaufen konnte
Verkaufszahlen und Produktion scheinen einen Boden gefunden zu haben. Wir erwarten auch in der zweiten
Jahreshälfte eine stabile Entwicklung der Verkäufe. Die positiven Juni/Juli-Zahlen wurden durch Verkaufsförderungsprogramme gestützt, sie signalisieren jedoch eine Bodenbildung der Nachfrage
HART UMKÄMPFTE GOLFKLASSE
·
Muss Volkswagen den Produktionsstart des MPV (Familienfahrzeug auf Golfbasis), der bereits auf der neuen
Golfplattform lanciert wird, um ein Quartal verschieben? Für den Multivan wurde nie ein offizielles Startdatum
angekündigt. Gegenwärtig sieht es so aus, als ob die Markteinführung Ende des 1.Q 2003 sehr nahe an die
Einführung des vergleichbaren Renault Scenic (Mitte 2003) geraten könnte. Bei Renault hatten wir lange befürchtet, dass das Unternehmen den Produktionsstart des Megane (4.Q 2002) und des Scenic nicht halten
könnte. Begründet wurden diese Befürchtungen mit den Erfahrungen bei den jüngsten Produktelancierungen
des französischen Herstellers. Gegenwärtig sieht es danach aus, dass Volkswagen nur kurz vor Renault seinen MPV lancieren wird. Verzögerungen bei beiden Unternehmen würden sich sehr schlecht auf die Konkurrenzsituation auswirken. Zusätzlich werden Derivatmodelle von Peugeot, die auf dem Erfolgsmodell 307 basieren, und weitere ausländische Anbieter das gleiche Marktsegment bearbeiten
ABB. 1: PROZYKLISCHE PHANTASIEN UND GUTE ZAHLEN VERHALFEN DEM AUTOSEGMENT ZUR
RELATIVEN OUTPERFORMANCE SEIT JAHRESBEGINN
360
340
320
300
280
260
240
220
200
01.02
02.02
03.02
04.02
05.02
06.02
07.02
08.02
DJ Stoxx
DJ Stoxx Auto
Quelle: Datastream
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
5
19. August 2002
KEY IDEAS
SPANIEN: RISIKEN IM ZUSAMMENHANG MIT LATEINAMERIKA WEITER VORHANDEN
Maria Custer, Tel. +41 (1) 332 11 27
WIR BEHALTEN UNSERE NEUTRALE HALTUNG GEGENÜBER DEM SPANISCHEN MARKT BEI
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·
Die Hauptgründe für diese Entscheidung sind: die Bewertung, das Lateinamerika-Exposure (LA-Exposure)
und eine hohe Gewichtung im Index von Sektoren, die wir neutral einstufen
Bewertung: Der IBEX 35 ist mit einem P/E 03E von 16.0 bewertet, also ähnlich wie der DJ EuroStoxx (16.4x)
Trotz der Intervention des IWF in Brasilien und Uruguay sehen wir in Spaniens beträchtlichem SüdamerikaExposure ein erhebliches Risiko
Indexgewichtungen: Die Struktur des IBEX 35 zeigt ein deutliches Übergewicht von Finanztiteln (32%) und
TMT-Werten (22%). In Europa stufen wir beide Sektoren mit Neutral ein
Zwar hat sich das Wachstum der spanischen Wirtschaft verlangsamt, doch wächst sie mit einem BIPWachstum 2003E von 2.8% ggVj. noch immer schneller als die Wirtschaft anderer europäischer Länder
(2.3% ggVj.)
Unsere Top Picks auf dem spanischen Markt sind Banco Popular (Gewichtung im IBEX: 3.9%, kein LAExposure), Telefónica (Gewichtung im IBEX: 19.64%, LA-Exposure: 46% EBITDA 2001) und Endesa (Gewichtung im IBEX: 5.72% , LA-Exposure: 43% EBIT 2001)
Weitere Informationen finden Sie in unserer Investment Idea «Spanish market: Risks related to Latam persist»
vom 13. August 2002
TAB. 1: KENNZAHLEN DER TITEL, DIE VON CSPB ABGEDECKT WERDEN
EV/
EV/
EBITDA
MARKT-
P/E
P/E
EBITDA
EBITDA
MARGE
KAP.
RATING
02E
03E
02E
03E
02E (%)
EUR (MRD)
10.70
BUY
14.9
8.3
5.8
5.4
19.4
1.5
22.26
BUY
13.1
11.1
8.0
7.5
30.0
6.8
BBVA SM/931474
9.16
HOLD
11.5
10.1
n.m.
n.m.
n.m.
29.3
POP SM/1019417
40.75
BUY
14.1
12.4
n.m.
n.m.
n.m.
8.85
BSCH R
SAN SM/817651
6.28
HOLD
11.3
9.9
n.m.
n.m.
n.m.
29.9
ENDESA
ELE SM/682405
12.08
BUY
10.5
7.8
7.1
6.3
33.6
12.7
IBERDROLA
IBE SM/36226
12.70
HOLD
12.0
11.1
8.4
7.9
25.5
11.5
VALOR /
KURS
TITEL
BLOOMBERG
12.08.02
AGUAS DE BARCELONA
AGS SM/830287
ALTADIS
ALT SM/882371
BBVA
BCO POPULAR ESP R
1
2
1
2
1
INDITEX R
ITX SM/1231840
17.90
BUY
25.6
20.8
16.1
13.1
22.0
11.2
REPSOL YPF
REP SM/675467
13.20
SELL
15.0
14.7
6.4
6.5
20.0
16.2
TELEF. MOVILES
TEM SM/1158936
6.59
HOLD
26.8
32.3
8.6
n.a.
39.0
29.4
TELEFONICA
TEF SM/826858
8.70
BUY
17.4
15.3
6.3
n.a.
39.5
43.3
UNION FENOSA
UNF SM/469126
12.00
BUY
15.6
11.2
8.7
7.9
23.4
3.6
n.a. = nicht verfügbar
n.m. = nicht aussagekräftig
Quelle: CS Group, Bloomberg, IBES. 1GJ 1/03 2GJ 1/04
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
6
19. August 2002
WIR STREICHEN RIO TINTO AUF GRUND SCHWÄCHERER WIRTSCHAFTSDATEN VON
DER TOP-PICK-LISTE
Jeremy Baker, Tel. +41 (1) 334 56 24
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 15.08.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
· Rio Tinto
402589/RIO LN
BUY
GBP 10.90
15.12/8.83
0.70/0.82
15.6/13.3
Vergangene Woche revidierten wir unser Rating für den Rohstoffsektor. Angesichts der zuletzt schwachen Entwicklung der makroökonomischen Situation in den USA entschieden wir uns, den Sektor von Übergewichten auf
Neutral herabzustufen. Die aktuellen Wirtschaftsdaten führen zu einem trüberen Ausblick auf das Wirtschaftswachstum der nächsten sechs Monate und werden die Kursentwicklung von Rohstofftiteln wahrscheinlich hemmen, bis deutlichere Anzeichen für eine Erholung der US-Konjunktur sichtbar werden. Aus diesem Grund haben
wir uns entschieden, den diversifizierten Bergbautitel Rio Tinto von unserer europäischen Top-Pick-Liste zu streichen.
Die wichtigste Triebfeder für Rohstoffe ist im Allgemeinen eine von einer stärkeren Nachfrage getragene Erholung
der Warenpreise. Die Ergebnisprognosen für den Sektor basierten auf einem verbesserten Konjunkturausblick in
2002 mit einem stärkeren Momentum in 2003. Zwar schliessen wir dieses Szenario für 2003 nicht aus, doch
glauben wir auch, dass eine Erholung der Warenpreise in 2002 weiterhin schwierig sein wird. Das wiederum wird
sich auf die Ergebnisprognosen für Rio Tinto und andere Bergbautitel, die wir derzeit abdecken, niederschlagen.
Auf Grund des sehr fähigen Managements und der soliden Asset-Basis, die es dem Unternehmen erlauben wird,
auch in dieser schwierigen Phase einen guten Gewinn zu erzielen, lautet unser Rating für Rio Tinto nach wie vor
Buy. Aus oben genannten Gründen erwarten wir jedoch eine Underperformance des Titels relativ zum breiten Aktienmarkt.
STRATEGY
USA: DIE CEO- UND CFO-ZERTIFIKATE
Jeremy Baker, Tel. +41 (1) 334 56 24
Die SEC hat die CEOs und CFOs von 947 US-Unternehmen aufgefordert, die Richtigkeit der Bilanzen und Finanzberichte ihrer Unternehmen zu beeiden. Die Frist war abhängig vom jeweiligen Abrechnungszeitraum der Unternehmen und ist am 14. August abgelaufen. Der Aktienmarkt hat die Entwicklung in dieser wichtigen Angelegenheit aufmerksam verfolgt, da er nicht zu Unrecht befürchtete, die bislang aufgedeckten Fälle von Bilanzmanipulation könnten nur die Spitze des Eisbergs sein. Am 14. August hatten von den aufgeforderten 702 Unternehmen rund zwei Drittel die Erklärungen unterzeichnet. Die anderen Unternehmen hatten bis zum 15. August Zeit,
eine fünftägige Fristverlängerung zu beantragen. So kam es, dass die Aktienmärkte in einer offensichtlichen
Überreaktion auf den Ablauf der Frist höher schlossen. Grund für dieses Rally war die Meinung, dass alle Unternehmen, die schlechte Nachrichten zu vermelden hätten, ihre Bilanzen bis zu diesem Tag wahrscheinlich in Ordnung gebracht hätten. Wahr ist allerdings, dass viele Firmen diese Frist auf Grund abweichender Geschäftsjahre
und Abrechnungszeiträume nicht einzuhalten brauchten.
Bedeutet das nun, dass wir uns über neue Bilanzskandale keine Sorgen mehr zu machen brauchen? Antwort: Wer
weiss das schon! Zweifellos wird erst die Zukunft Gewissheit bringen, jedoch wurde ein «Problem», das den Aktienmarkt belastete, erst einmal aus dem Weg geräumt. Es gibt aber ein weiteres Problem, auf das Anleger vor
dem Hintergrund der sich verlangsamenden Konjunkturbelebung achten müssen. Und zwar könnten die Prognosen zu den Unternehmensgewinnen im 3. und 4. Quartal dieses Jahres weiter nach unten korrigiert werden. Anlegern und US-Unternehmen steht eine schwierige Zeit bevor.
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
7
19. August 2002
UBS: KREDITZYKLUS IST EIN FREMDWORT IM 2.Q 02
Christine Frey, Tel. +41 (1) 334 56 43
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 15.08.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
· UBS
1203203/UBSN VX
BUY
CHF 69.2
87.7/52.4
4.36/5.26
15.9/13.2
·
Die Resultate fürs 2.Q 02 der UBS lagen rund 20% über den Markterwartungen. Der Nettoertrag betrug
CHF 1.331 Mrd, was einem Rückgang gegenüber dem 1.Q 02/2.Q 01 von nur -2%/-4% entspricht. Die
hohe Tier-1-Ratio von 11.8% konnte trotz der Aktienrückkäufe gehalten werden. Von den angekündigten
CHF 5 Mrd wurden bis zum 9. August 2002 CHF 3.7 Mrd oder 74% bereits zurückgekauft. Der Neugeldzufluss enttäuschte leicht und betrug für die gesamte Gruppe im 2.Q 02 CHF 0.9 Mrd (1.Q 02:
CHF 11.8 Mrd). Auf Grund der italienischen Steueramnestie flossen im 2.Q 02 CHF 3.8 Mrd aus der
Schweiz ab, wovon rund 50% innerhalb der UBS gehalten werden konnten. Das Private Banking verzeichnete
mit einem Neugeldzufluss von CHF 3.5 Mrd (1.Q 02: 2.6 Mrd) ein gutes Resultat. Hingegen schlug UBS
Global Asset Management auf Grund von Abflüssen bei den Geldmarktfonds mit CHF 4.7 Mrd negativ zu Buche
Der europäische Bankensektor leidet in den aktuellen Märkten unter höheren Kreditrückstellungen und
-abschreibungen. Für UBS scheint dies dank der defensiven Kreditpolitik der letzten Jahre ein Fremdwort zu
sein. Mit CHF 37 Mio sind die Kreditausfälle auf einem historisch tiefen Niveau angelangt. Rund ein Drittel
des Kreditbuchs von UBS Warburg über CHF 60 Mrd ist durch Hedging-Geschäfte abgesichert. Ob die sehr
tiefen Kreditausfälle gehalten werden können, ist fraglich. Jedoch sollte auf Grund des Vorgehens der Gruppe
nur ein moderater Anstieg auf ein Niveau nach wie vor deutlich unter dem Branchendurchschnitt zu verzeichnen sein
Das Sorgenkind Private Equity erwirtschaftete auch im 2.Q 02 wiederum einen satten Verlust in der Höhe
von CHF 519 Mio (1.Q 02: CHF 462 Mio). Wie das Management ausführte, ist es in den aktuellen Märkten
nicht möglich, das Private-Equity-Portfolio wie gewünscht zu devestieren. Es ist daher auch in den folgenden
Quartalen mit einem weiteren Verlust dieser Division zu rechnen, was das Geschäftsergebnis belasten wird
·
·
Die Risiken bei UBS liegen in einer Enttäuschung der immer höher werdenden Erwartungen. Wir rechnen mit einem schwierigen Marktumfeld in der zweiten Jahreshälfte, was die Attraktivität einer defensiven Kreditpolitik und
eines strikten Kostenmanagements weiter hochhält. Wir bleiben bei unserer Kaufempfehlung für den Schweizer
Bankentitel und gewichten ihn als Top Pick.
ABB. 1: LANGFRISTIGE PERFORMANCE DER UBS
ABB. 2: ENTWICKLUNG NACH DEM BÖRSENCRASH VON 1998
600
500
450
400
350
300
250
200
150
260
240
220
200
180
160
140
120
100
100
50
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
UBS R
SMI
DJ Stoxx Bank
Quelle: Datastream
Stock Market Overview – Weekly update.
80
1998
1999
UBS R
DJ Stoxx Bank
2000
2001
2002
SMI
Quelle: Datastream
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
8
19. August 2002
JELMOLI – SUBSTANZWERT MIT POTENZIAL
Harald Zahnd, CFA, Tel. +41 (1) 334 88 53
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 15.08.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
· Jelmoli
66846/JEL SW
BUY
CHF 1026
2150/936
127.3/121
8.1/8.5
PESSIMISTISCHE MARKTSTIMMUNG BELASTET DEN KURS
Von Ende April bis Anfang Juli hat Jelmoli den Schweizer Markt um rund 15% outperformt. Die deutliche Verschlechterung der Marktstimmung im Juli und August, gepaart mit der Publikation von unter den Erwartungen liegenden Detailhandelsumsätzen im Juni, hat den Titel unter Druck gesetzt und zu einer Underperformance um rund
7% zum SMI geführt. Zum Abgabedruck beigetragen hat weiter die Publikation der Halbjahresergebnisse, die indessen, unter Berücksichtigung der angekündigten Restrukturierungen, den Erwartungen entsprachen. Wir bleiben deshalb bei unserer Kaufempfehlung:
·
·
·
·
·
Die Bewertung liegt mit einem P/E 2002E und 2003E von 8x bzw. 8.5x rund 40% unter den Sektorvergleichswerten (Retail, Immobilien). Allein der Wert des Immobilienportefeuilles dürfte CHF 1'350/Inhaberaktie
erreichen (Wüest & Partner, CS Group)
Das Umsatzergebnis im 1.HJ 02 (-2.8% auf Vergleichsbasis) belastet haben die Restrukturierungen bei
Portable Shop (-18.9%) und Fust Küche/Bad. Der Lagerbestand von Portable Shop wurde deutlich gesenkt,
die Lagerdrehung erhöht und die Bruttomargen verbessert. Die 15 Filialschliessungen werden auch im
2.HJ 02 zu einem Umsatzrückgang führen. Jelmoli Zürich und das Kerngeschäft von Fust legten um 2.4%
zu. Die Gewinnziele wurden nach Aussagen der Geschäftsleitung im 1.HJ 02 erreicht
Der Immobilienbereich liegt ebenfalls auf Zielkurs, im 2.HJ 02 werden die Mieterträge wegen der Erstvermietung zweier Grossobjekte (Molard, La Praille) in Genf weiter zulegen und im Jahr 2003 nach Auskunft der
Geschäftsleitung einen Schub um rund 25% erfahren. Damit verbunden ist ein positiver Newsflow, der sich
günstig auf den Kurs auswirken dürfte
Die kombinierte Erfahrung im Detailhandels- und Immobiliengeschäft verleiht der Gruppe einen Wettbewerbsvorteil zur Erzielung überdurchschnittlicher Renditen
Risiken: eine deutliche Abschwächung der Konjunktur in der Schweiz (Konsumentenstimmung, Detailhandelsumsätze), Verzögerungen bei der Restrukturierung von Portable Shop, Bond-Rating CSFB für 4.125%/’06:
mid BBB, negative Tendenz (bestes Rating von Immobilienunternehmen gegenwärtig A)
ROCHE (HOLD): ERGEBNISSE DES 1.HJ 02 IN ORDNUNG, BEWERTUNG RECHTFERTIGT KEIN UPGRADE
Luís Correia, Tel. +41 (1) 334 56 37
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 15.08.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
· Roche GS
· Roche Inhaber
1203204/ROG VX
1203211/RO SW
HOLD
HOLD
CHF 114
CHF 180.75
134.25/88.5
191/111.5
4.68/4.93
–/–
24.4/23.1
–/–
Erstmals legte Roche Ergebnisse vor, die keine Zahlen zur Division Vitamine enthielten, deren Devestition bis Jahresende
geplant ist. Der Reingewinn betrug CHF 2.08 Mrd (-28% gegenüber dem 1.HJ 01), vor allem auf Grund schwächerer
Finanzerträge und eines höheren Steuersatzes. Der Betriebsgewinn lag mit einem Anstieg um 12% auf CHF 2.41 Mrd
(+19% in Landeswährung) über den Erwartungen. Für das Gesamtjahr 2002 bekräftigte die Unternehmensführung das
angestrebte Umsatzwachstum im mittleren bis oberen einstelligen Bereich (in Landeswährung). Das Unternehmen geht
ferner von einer leichten Steigerung der Marge aus. Die Prognosen zu den Finanzerträgen wurden deutlich gesenkt, so
dass der Markt nun von einem Rückgang des Reingewinns im GJ 2002 und einem moderaten Wachstum in 2003 ausgeht.
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
9
19. August 2002
Im Moment sind wir der Ansicht, dass Roche als Summe von vier Teilen bewertet werden sollte. Diese sind: 1) das
selbst geführte Pharmageschäft, das 50% zu den Umsätzen 03E beisteuern wird – sollte auf Grund der unterdurchschnittlichen Wachstumsaussichten mit einem Discount gegenüber dem Pharmasektor bewertet werden,
2) die Beteiligungen an Chugai und Genentech mit einem Umsatzbeitrag von 25%, die zum Marktwert in die Bewertung einfliessen sollten, da sie weder vom Roche-Management geführt werden noch vollständig im Besitz von
Roche sind, 3) der Bereich Diagnostics (25% Umsatzbeitrag) verdient es auf Grund der hohen Qualität, mit einer
Prämie relativ zu anderen Playern in diesem Bereich oder nach den für den Pharmasektor geltenden Massstäben
bewertet zu werden, 4) der Veräusserungswert der Division Vitamine (bei vielleicht einem Drittel oder einem Viertel
des Werts eines vergleichbaren Pharmatitels). Insgesamt sind wir der Ansicht, dass der faire Kurs einen leichten
Discount relativ zum Durchschnitt im Pharmasektor zeigen sollte. Dass der Titel dagegen mit einer Prämie gehandelt wird, hat, wie wir glauben, im Wesentlichen etwas mit aggressiven (evtl. spekulativen) Käufen stimmberechtigter Inhaberaktien in den vergangenen zwölf Monaten zu tun.
GUTER HALBJAHRESABSCHLUSS DES WELTGRÖSSTEN MOBILFUNKBETREIBERS
Julien Lippmann, Tel. +41 (1) 334 56 46
TITEL
VALOR/BLOOMBERG
RATING
KURS 15.08.02
52 WOCHEN H/T
EPS 02E/03E
P/E 02E/03E
· China Mobile
1099448/941 HK
HOLD
HKD 22.60
35.00/18.15
1.52/1.56
14.9/14.5
China Mobile (CMHK), der grösste Mobilfunkbetreiber der Welt, rapportierte für das 1.HJ 02 besser als erwartet.
Der Umsatz konnte um 13% auf RMB 55.1 Mrd (USD 6.64), das EBITDA um 15% auf RMB 33.4 Mrd gesteigert
werden. Der Nettogewinn verbesserte sich um 10% auf RMB 15.2 Mrd und lag sowohl über unseren Erwartungen als auch über jenen des Marktes. Die Kundenliste vergrösserte sich seit Jahresanfang um 10.7 Mio (+15.3%)
auf 80.3 Mio Abonnenten. Mit den per Mitte Jahr von der Muttergesellschaft erworbenen 8 Provinzen steigt diese
Zahl auf total 100.4 Mio Klienten, dies entspricht einem Marktanteil von 57%.
Die schon sehr hohe EBITDA-Marge konnte dank günstiger Interconnection-Abgaben (-3.3% ggüV.) und besserer durchschnittlicher Umsätze pro Kunde (ARPU) auf 60.6 % (1.HJ 01: 59.7%, 2.HJ 02: 60.5%) gesteigert
werden. Nachdem im Vorjahr die ARPUs wegen der unter Druck geratenen Tarife und der besonders von den
Neukunden vorgezogenen Pre-paid-Abonnements von RMB 158 im 1.HJ auf noch RMB 127 per Ende 2001
gefallen waren, konnte das Management dank einer verbesserten und übersichtlicheren Tarifstrategie den durchschnittlichen Tarif bei RMB 124 stabilisieren. Zudem nahmen die Einnahmen im Bereich SMS und Datentransport
deutlich auf 5.4% aller Einnahmen zu (Ende 2001: 3.6%). Im Bereich SMS verdoppelten sich die Einnahmen gegenüber dem Vorjahr. Pro Kunde registrierte CMHK 28 versandte SMS, insgesamt 12.62 Mrd.
Leichte Enttäuschung löste der Verzicht auf eine erstmalige Dividendenzahlung aus. Das Management verwies auf
die anstehenden Infrastrukturausgaben und auf zukünftige Akquisitionen, beruhigte jedoch mit der Aussage, die
Cashflow-Überschüsse in Form einer kleinen Dividende Ende dieses Geschäftsjahres auszuschütten und/oder für
Aktienrückkäufe zu verwenden. Fundamental ist CMHK mit einem KGV von 13.6x und einem EV/EBITDA von
6.4x sowie einer Nettoverschuldung von nur 30% attraktiv bewertet. Dank den sich stabilisierenden ARPUs und
den im zweiten Halbjahr zur Gruppe stossenden 8 Provinzen erhöhen wir unsere Gewinnerwartungen um 6% für
dieses und um 7% für das kommende Jahr.
Die anstehende Grossemission von Chinas grösstem Festnetzbetreiber, China Telecom, die offenen Fragen weiterer, von der Regierung erzwungener Akquisitionen wenig lukrativer Provinzen wie auch die von der Konkurrenz
gewählten Strategien zur Marktanteilsgewinnung veranlassen uns, diesen Titel weiterhin neutral zu bewerten. Unserer Investment Idea vom 5. August 2002 «Zunehmender Preisdruck auf dem chinesischen Mobilfunkmarkt»
können weitere Informationen zur Situation im Mobilfunkmarkt in China entnommen werden.
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
10
19. August 2002
ST. GOBAIN 2.5% 1998–2004 CHF BOND, VOLUMEN: CHF 400 MIO
Dr. Jeremy Field, Tel. +41 (1) 334 56 29
RATING
RÜCK-
KURS
RÜCKZAHL.-
VALOR
COUPON
EMITTENT
S&P/MOODY’S
ZAHLUNG
01.07.02 RENDITE
DURATION WÄHRUNG
977562
2.50%
Compagnie
de St. Gobain
A / A2
07.01.04
98.9
1.31
3.31
CHF
AUSVERKAUF NACH GEWINNWARNUNG ERÖFFNET KAUFGELEGENHEIT
Compagnie de Saint Gobain, das grösste und am stärksten diversifizierte Baustoffunternehmen der Welt, gab im
Juli bei der Vorlage der Halbjahresergebnisse eine Gewinnwarnung heraus. Das Unternehmen revidierte das eigene Ziel von einem leicht einstelligen Gewinnwachstum für 2002 in ein Nullwachstum. Die Schätzung der CS Group
zum Reingewinn 2002 von St. Gobain lautet EUR 1.02 Mrd gegenüber EUR 1.13 Mrd. in 2001. Die Anleger legten jedoch mehr Gewicht auf die aussergewöhnliche Belastung in Höhe von EUR 50 Mio für die Asbesthaftpflicht
in den USA , die einen dramatischen Ausverkauf dieses Titels auslöste.
ABB. 1: AKTIENKURS ST. GOBAIN (EUR) UND KURSENTWICKLUNG ST. GOBAIN 2.5% 2004 CHF BOND
EUR
50
CHF
105
104
45
102
40
100
98
35
96
30
94
25
20
92
90
1999
2000
2001
2002
ST. Gobain
ST.Gobain 1998 2.5% 07.01.04 (rechte Skala)
Quelle: Datastream
Die Reaktion des Aktienkurses führte wiederum zu einem starken Kursverfall des 2.5% CHF 2004 Bond bzw. im
Umkehrschluss zu einem deutlichen Anstieg der Rendite, die bei Redaktionsschluss bei 3.3% lag. Im Vergleich
dazu notiert die schweizerische Staatsanleihe mit ähnlicher Fälligkeit wie der St. Gobain 2.5% Bond, nämlich der
Swiss Government Bond 6.5% 04/04, bei 108.7, die Rendite beträgt 1.1%.
Wir halten den St. Gobain Bond aus folgenden Gründen für attraktiv:
·
·
·
Das Unternehmen wies Ende 2001 ein Eigenkapital von EUR 11.9 Mrd aus, im Vergleich zu Schulden von
EUR 9.4 Mrd
Der operative Cashflow 2002E beträgt EUR 2.8 Mrd, die Schätzung zum Netto-Finanzierungsaufwand liegt
bei EUR 622 Mio
Der Kreditspread zur schweizerischen Staatsanleihe mit der ähnlichsten Fälligkeit beträgt rund 220 Bp
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19. August 2002
STRUKTURIERTE PRODUKTE
Derivative & Strukturierte Produkte
ATTRAKTIVE CALLABLE RANGE ACCRUAL NOTES IM GRAUMARKT
Callable Range Accrual Notes sind strukturierte Produkte, emittiert von der CSFB. Diese Notes sind geeignet für
Anleger, die eine Alternative zu einer traditionellen festverzinslichen Anlage suchen. Die Couponzahlung dieser
Notes sind vom 6-Monats-USD-Libor abhängig. Der Coupon wird für jeden Tag bezahlt, an dem der Basiswert
(Libor) unterhalb der entsprechenden Barrieren schliesst. Ähnlich einer Obligationenanlage wird das Kapital auf
Verfall zu pari (100%) zurückbezahlt.
Nachstehend einige attraktive Notes in USD, die zurzeit im Graumarkt erhältlich sind. Die indikativen Preise sind
direkt von der Entwicklung der USD-Zinssätze abhängig.
DETAILS DER 2-JÄHRIGEN USD CALLABLE RANGE ACCRUAL NOTE:
VALOR
COUPON
RÜCKZAHLUNG
BARRIERE
IND. PREIS
RÜCKZAHLUNG
GRAUMARKT
1471526
4% p.a.
03.09.2004
Step-Up-Barriere
100.25%
100.00%
bis 27. August 2002, 16 Uhr
DETAILS DER 3.5-JÄHRIGEN USD CALLABLE RANGE ACCRUAL NOTE:
VALOR
COUPON
RÜCKZAHLUNG
BARRIERE
IND. PREIS
RÜCKZAHLUNG
GRAUMARKT
1472914
4% p.a.
27.02.2006
Step-Up-Barriere
100%
100.00%
bis 21. August 2002, 16 Uhr
DETAILS DER 4-JÄHRIGEN USD CALLABLE RANGE ACCRUAL NOTE:
VALOR
COUPON
RÜCKZAHLUNG
BARRIERE
IND. PREIS
RÜCKZAHLUNG
GRAUMARKT
1470140
5.35% p.a.
06.09.2006
Step-Up-Barriere
100.20%
100.00%
bis 3. September 2002, 16 Uhr
DETAILS DER 5-JÄHRIGEN USD CALLABLE RANGE ACCRUAL NOTE:
VALOR
COUPON
RÜCKZAHLUNG
BARRIERE
IND. PREIS
RÜCKZAHLUNG
GRAUMARKT
1469485
6% p.a.
05.09.2007
Step-Up-Barriere
100.50%
100.00%
bis 30. August 2002, 16 Uhr
DETAILS DER 6-JÄHRIGEN USD CALLABLE RANGE ACCRUAL NOTE:
VALOR
COUPON
1466917 6% p.a. aufsteigend
RÜCKZAHLUNG
BARRIERE
IND. PREIS RÜCKZAHLUNG
GRAUMARKT
03.09.2008
Step-Up-Barriere
101.50%
bis 27. August 2002, 16 Uhr
100.00%
ABB. 1: PERFORMANCE DES 6-MONATS-USD-LIBOR ÜBER DIE LETZTEN 6 JAHRE
7.5
6.5
5.5
4.5
3.5
2.5
1.5
09.08.96
06.02.98
06.08.99
02.02.01
02.08.02
Für detailliertere Informationen kontaktieren Sie bitte Ihren Relationship-Manager.
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12
19. August 2002
KEY EVENTS 19.–23.08. 2002
SCHWEIZ
UNTERNEHMEN
DATUM
EVENT
KOMMENTAR
· Synthes-Stratec
Val. 559417
Bloomberg SYST SW
20.08.
2.Q 02
Die Ergebnisse werden voraussichtlich nach Börsenschluss veröffentlicht. Wir erwarten
einen Umsatz von CHF 395 Mio, d. h. +2% bzw. rund +10% in Landeswährung. Ein
negativer Währungseffekt ist bereits berücksichtigt. Wir erwarten ein Betriebsergebnis
von CHF 313 Mio (+4%) sowie einen Reingewinn vor Goodwill-Abschreibungen von
CHF 199 Mio (+5%). Das bedeutet eine EBITDA-Marge von 38.9%. BUY
· Schindler
Val. 1391410
Bloomberg SCHP SW
· Ciba SC
Val. 581972
Bloomberg CIBN VX
20.08.
1.HJ 02
Umsatz 1.HJ 02E: CHF 3.96 Mrd (-4.8% ggVj.), EBIT-Marge 1.HJ 02E: 5.2%. BUY
21.08.
2.Q 02
Unserer Ansicht nach sollte Ciba von höheren Volumen und tieferen Rohstoffpreisen
bei Kunststoffzusätzen profitieren. Wir gehen jedoch davon aus, dass ungünstige
Währungseffekte das Ergebnis belasten. BUY
· Swatch Group
Val. 1225515
Bloomberg UHR VX
· Nestlé
Val. 1205604
Bloomberg NESN VX
· Clariant
Val. 1214263
Bloomberg CLN VX
21.08.
1.HJ 02
Umsatz 1.HJ 02E: CHF 1.98 Mrd (-1.8%), EBIT-Marge 1.HJ 02E: 15.5%. BUY
21.08.
1.HJ 02
Umsatz 1.HJ 02E: CHF 44.4 Mrd (+7.7%), EBIT-Marge 1.HJ 02E: 9.92%. BUY
22.08.
2.Q 02
Im Gegensatz zu seinen Peers hat Clariant keine Zahlen zum Gewinn im 1.Q 02 veröffentlicht, so dass erst das Ergebnis fürs 1.HJ 02 zeigen wird, ob Clariant den Gewinn durch die Restrukturierungsmassnahmen steigern konnte (im Vorjahr wies
Clariant CHF 639 Mio an Restrukturierungskosten aus, die unserer Ansicht nach in der
ersten Hälfte dieses Jahres Früchte tragen sollten). BUY
· SIG
Val. 1202249
Bloomberg SIGN SW
· Centerpulse
Val. 654485
Bloomberg CEPN SW
22.08.
1.HJ 02
Umsatz 1.HJ 02E: CHF 1.4 Mrd, EBIT-Marge 1.HJ 02E: 58%. HOLD
23.08.
2.Q 02
Wir glauben, dass der Umsatz von Centerpulse nun im Rahmen des Markts wachsen
wird, aber unter demjenigen seiner Peers liegt. Wir erwarten ein Umsatzwachstum im
hohen einstelligen Bereich. BUY
· Rieter
Val. 367144
Bloomberg RIEN SW
23.08.
1.HJ 02
Umsatz 1.HJ 02E: CHF 1.44 Mrd (-11.6% ggVj.), EBIT-Marge 1.HJ 02E: 5.5%.
HOLD
UNTERNEHMEN
DATUM
EVENT
KOMMENTAR
· Porsche
Val. 344750
Bloomberg POR3 GY
20.08.
Fabrikeröffnung
Leipzig
Porsche eröffnet seine Produktionsanlage für die dritte Modellreihe Cayenne in Leipzig.
Hinweise auf den Geschäftsverlauf des per Ende Juli abgeschlossenen Geschäftsjahres und Indikatoren auf den Bestellungseingang für das neue Modell werden erwartet.
HOLD
· Lufthansa
Val. 667979
Bloomberg LHA GR
21.08.
1.HJ 02
Die in den letzten Quartalen eingeleiteten Kosteneinsparungsmassnahmen dürften zu
einer deutlichen Ergebnisverbesserung führen. Wir erwarten einen Umsatz von
EUR 4.2 Mrd (unverändert gegenüber 2001) und einen Betriebsgewinn (EBIT) von
EUR 119 Mio (+19% gegenüber 2001). Auf Grund der ungewissen Konjunkturentwicklung sowie der Konglomeratsstruktur von Lufthansa bleibt die Transparenz bezüglich der Ergebnisentwicklung limitiert. Wir erwarten weiterhin eine volatile Kursentwicklung der Aktie. HOLD
· Nordea
Val. 831257
Bloomberg NDA SS
22.08.
2.Q 02
Nordea hat bereits im Vorfeld der Resultate bekannt gegeben, dass auf Grund der
misslichen Performance der Finanzmärkte ein Zustupf von rund EUR 150 Mio in ihre
schwedische Pensionskasse notwendig sei. Des Weiteren erwarten wir zusätzliche
Informationen zum Integrationsprozess der verschiedenen Banken. HOLD
· SEB
Val. 614292
Bloomberg SEBA SS
22.08.
2.Q 02
Das Hauptaugenmerk der Investoren gilt den Kostensenkungen im operativen Geschäft. SEB hat das Ziel bis Ende Jahr eine Kostenbasis von SEK 20 Mrd zu erreichen. Wir erwarten einen leichten Anstieg der Rückstellungen. Im 1.Q 02 betrugen die
Abschreibungen relativ zu den Ausleihungen nur 11 Bp. BUY
EUROPA
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
13
19. August 2002
UNTERNEHMEN
DATUM
EVENT
KOMMENTAR
· ThyssenKrupp
Val. 412006
Bloomberg TKA GR
22.08.
3.Q
01/02
Die seit März 2002 leicht gestiegenen Stahlpreise dürften das Resultat im Stahlbereich
schwach positiv beeinflussen. In den übrigen Bereichen erwarten wir nur eine leichte
Erholung im Auftragseingang. HOLD
· Linde
Val. 340045
Bloomberg LIN GR
22.08.
1.HJ 02
Wir rechnen mit einem stabilen Abschluss im Bereich Industriegase. Wichtig dürfte die
Entwicklung in der Flurfördertechnik sein, die wesentlich von der Investitionsneigung
der Industrie abhängt. BUY
· Vestas
Val. 1081674
Bloomberg VWS DC
22.08.
1.HJ 02
Entscheidend dürfte vor allem die Einschätzung des Unternehmens zur Entwicklung
des Schlüsselmarkts USA sein, wo General Electric durch eine Akquisition eines Konkurrenten von Vestas in den Markt eingestiegen ist. HOLD
UNTERNEHMEN
DATUM
EVENT
KOMMENTAR
· Home Depot
Val. 939360
Bloomberg HD US
· Medtronic
Val. 950980
Bloomberg MDT US
· CIENA Corp.
Val. 582383
Bloomberg CIEN US
20.08.
2.Q 03
47 Cents gegenüber 39 Cents erwartet
20.08.
1.Q 03
32 Cents gegenüber 28 Cents erwartet
22.08.
3.Q 02
19 Cents Verlust gegenüber 17 Cents Gewinn erwartet
USA
RATING CHANGES (SEIT 22.07.2002)
TITEL
VALOR
RATING NEU
RATING ALT
DATUM DER ÄNDERUNG
QWEST COMMUNICATION
SMEDVIG -ABHP BILLITON
SPORE TELECOM
CATHAY PAC. AIRWAYS
VNU
WOLTERS KLUWER
NVIDIA
QUALCOMM
STE GENERAL -ABSCH R
CHINA MOBILE (HK)
CHINA UNICOM
EUR AERO DEFENCE
BAY HVBK
POSCO
SHINSEGAE
SVENSKA CELLULO -BENI
JDS UNIPHASE
TECHNIP-COFLEXIP
RENAULT
ERICSSON
ASTRAZENECA
CORUS GROUP
MARCONI
SUN MICROSYSTEMS
668196
599242
675391
126050
420895
1014711
674614
994529
964930
519928
817651
1099448
1092958
1095306
324500
721806
722040
614418
1252314
827665
289911
293557
614663
982352
815247
1009210
974846
SELL
HOLD
HOLD
HOLD
BUY
HOLD
HOLD
HOLD
HOLD
BUY
HOLD
HOLD
HOLD
SELL
SELL
BUY
BUY
HOLD
BUY
HOLD
HOLD
HOLD
SELL
SELL
BUY
SELL
HOLD
HOLD
BUY
BUY
SELL
SELL
BUY
BUY
BUY
BUY
HOLD
BUY
BUY
BUY
HOLD
HOLD
(Neuaufnahme)
(Neuaufnahme)
BUY
HOLD
BUY
BUY
SELL
HOLD
HOLD
HOLD
HOLD
BUY
09.08.2002
09.08.2002
08.08.2002
08.08.2002
07.08.2002
06.08.2002
06.08.2002
02.08.2002
02.08.2002
02.08.2002
31.07.2002
31.07.2002
31.07.2002
31.07.2002
30.07.2002
30.07.2002
30.07.2002
30.07.2002
29.07.2002
29.07.2002
29.07.2002
26.07.2002
26.07.2002
25.07.2002
25.07.2002
23.07.2002
22.07.2002
QUELLENANGABEN
Rating: CS Group
Preise: Telekurs, Bloomberg
Grafiken: Datastream, Bloomberg
Gewinnschätzungen: CS Group/ IBES
Stock Market Overview – Weekly update.
CREDIT SUISSE PRIVATE BANKING
14
19. August 2002
BEST PERFORMERS OF THE WEEK (AS OF 15.08.2002)
SECTORS
PRICE
USD
PERF.
1W
PERF.
1M
PERF.
3M
PERF.
1Y
P/E
01
P/E
02
P/B
LATEST
MSCI The World Index / Diversified Financials -IG
97.75
MSCI The World Index / Software & Services -IG
50.77
MSCI The World Index / Technology Hardware & Equip 51.67
MSCI The World Index / Food Beverage & Tobacco -IG 86.71
MSCI The World Index / Energy -SEC
107.82
7.03
4.61
4.47
4.14
3.88
-3.56
-5.60
-8.08
4.03
-2.91
-19.34
-19.85
-29.37
-8.93
-16.01
-27.17
-35.79
-40.12
1.94
-14.57
12.71
27.90
59.60
16.87
16.88
10.79
24.01
25.19
14.96
14.92
2.03
3.64
2.44
4.32
2.58
COUNTRIES
PRICE
USD
PERF.
1W
PERF.
1M
PERF.
3M
PERF.
1Y
P/E
01
P/E
02
P/B
LATEST
MSCI Korea
MSCI North America
MSCI Switzerland
MSCI Ireland
MSCI Russia
136.17
924.70
1983.03
230.69
260.14
5.12
4.76
4.40
4.27
4.05
-10.72
0.12
-5.36
0.45
-10.63
-14.19
-16.14
-19.24
-18.06
-17.25
37.21
-22.94
-19.59
-32.22
33.01
8.47
18.01
16.12
11.28
8.15
7.31
15.06
13.56
9.97
7.88
#N/A
2.65
2.48
1.69
#N/A
PRICE
USD
PERF.
1W
PERF.
1M
PERF.
3M
PERF.
1Y
P/E
01
P/E
02
P/B
LATEST
CLEAR CHANNEL COMMUNICUNITED STATES
PRUDENTIAL
UNITED KINGDOM
TELIA
SWEDEN
NANYA TECHNOLOGY C
TAIWAN
SOFTBANK CORP
JAPAN
30.54
8.60
3.00
1.01
10.59
17.60
17.49
15.88
14.77
14.33
-6.61
18.75
12.30
-11.63
-22.43
-41.99
-17.88
-6.91
4.91
-35.53
-43.44
-30.48
-40.26
132.74
-58.65
28.54
12.35
44.22
21.92
#N/A
24.24
10.23
24.61
13.26
#N/A
0.61
2.85
1.42
2.84
0.90
SECURITIES EUROPE
COUNTRY
PRICE
EUR
PERF.
1W
PERF.
1M
PERF.
3M
PERF.
1Y
P/E
01
P/E
02
P/B
LATEST
NETHERLANDS
NETHERLANDS
ITALY
UNITED KINGDOM
SWEDEN
23.82
16.77
3.47
8.78
3.07
28.76
19.79
17.43
16.19
14.60
-2.22
-8.86
1.46
19.54
12.75
-26.25
-27.40
-34.65
-19.87
-6.83
-37.28
-27.87
-43.30
-35.33
-44.43
33.08
31.64
10.52
12.35
44.22
23.35
21.23
9.64
10.23
24.61
1.16
3.44
1.33
2.85
1.42
SECURITIES WORLD
COUNTRY
VNU NV
WOLTERS KLUWER
LA FONDIARIA ASSIC
PRUDENTIAL
TELIA
WORST PERFORMERS OF THE WEEK (AS OF 15.08.2002)
SECTORS
PRICE
USD
PERF.
1W
PERF.
1M
PERF.
3M
PERF.
1Y
P/E
01
P/E
02
P/B
LATEST
MSCI The World Index / Real Estate -IG
89.78
MSCI The World Index / Consumer Durables & Apparel 85.68
MSCI The World Index / Automobiles & Components -IG75.06
MSCI The World Index / Capital Goods -IG
90.17
MSCI The World Index / Hotels Restaurants & Leisure -69.94
-0.88
-0.42
-0.12
1.11
1.45
-6.20
-8.14
-2.80
-2.57
-8.12
-12.57
-20.75
-20.09
-14.58
-21.72
-15.71
-18.32
-21.30
-23.59
-21.76
18.48
20.77
12.87
17.82
17.90
17.13
16.26
10.96
14.93
15.39
1.00
1.72
1.47
2.39
2.18
COUNTRIES
PRICE
USD
PERF.
1W
PERF.
1M
PERF.
3M
PERF.
1Y
P/E
01
P/E
02
P/B
LATEST
MSCI Turkey
MSCI Venezuela
MSCI Hong Kong
MSCI France
MSCI Japan
103.28
64.37
3627.67
900.53
1822.79
-5.81
-5.47
-2.30
-1.44
-1.14
3.31
-11.59
-10.51
-8.43
-7.20
-18.04
-0.50
-19.99
-27.21
-12.99
2.21
8.62
-15.14
-33.04
-21.31
8.75
11.37
16.10
17.92
25.46
5.44
10.76
14.79
13.71
20.28
#N/A
#N/A
1.22
1.97
1.51
COUNTRY
PRICE
USD
PERF.
1W
PERF.
1M
PERF.
3M
PERF.
1Y
P/E
01
P/E
02
P/B
LATEST
FRANCE
BRAZIL
BRAZIL
BRAZIL
BRAZIL
10.38
0.00
0.04
0.01
0.00
-35.24
-27.16
-27.07
-25.88
-25.44
-29.33
-23.29
-25.00
-22.81
-17.58
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-35.60
-32.01
-39.40
-28.13
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-44.50
-50.64
-57.04
-38.83
#N/A
5.34
5.84
#N/A
#N/A
19.27
4.71
5.17
#N/A
#N/A
0.29
1.28
#N/A
0.18
1.15
COUNTRY
PRICE
EUR
PERF.
1W
PERF.
1M
PERF.
3M
PERF.
1Y
P/E
01
P/E
02
P/B
LATEST
NORWAY
UNITED KINGDOM
FRANCE
SWEDEN
NORWAY
0.63
0.94
10.60
4.88
0.41
-45.08
-40.40
-35.95
-27.40
-20.14
-62.74
-53.18
-29.33
-31.55
-87.26
-76.40
-66.55
-67.88
-45.74
-93.04
-88.35
-80.45
-83.46
-53.06
-96.42
#N/A
10.12
#N/A
16.19
#N/A
2.72
4.69
19.27
11.97
1.08
0.69
0.96
0.29
1.59
0.03
SECURITIES WORLD
VIVENDI UNIVERSAL
BCO BRADESCO SA
BCO ITAU SA
ELETROBRAS CENT EL
BCO BRADESCO SA
SECURITIES EUROPE
PAN FISH ASA
BRITISH ENERGY
VIVENDI UNIVERSAL
ENIRO AB
PETROLEUM GEO SVS
Source: IBES, FactSet
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