crise da dívida soberana e futuros da zona euro

Transcrição

´CRISE
DA DÍVIDA SOBERANA E
FUTUROS DA ZONA EURO
José Félix Ribeiro
ESQUEMA
1. GLOBALIZAÇÃO: ACTORES & FUNÇÕES POSICIONANDO A ALEMANHA
2.A ALEMANHA E A CRISE GREGA – DE UM
SUBPRIME A OUTRO
3.OS DILEMAS DA ALEMANHA FACE ÁS CRISES
DA DIVIDA SOBERANA NA ZONA EURO
4.QUATRO CENÁRIOS PARA A ZONA EURO NO
HORIZONTE 2020
1.
A GLOBALIZÇÃO - ACTORES &
FUNÇÕES-POSICIONANDO A
ALEMANHA
A GLOBALIZAÇÃO: UMA GESTÃO DE
DESEQUILIBRIOS :
ECONOMIAS EXCEDENTÁRIAS
VERSUS ECONOMIAS DEFICITÁRIAS NA
BALANÇA DE PAGAMENTOS
EVOLUÇAO DOS DESEQUILIBRIOS –
SALDOS DAS BALANÇAS CORRENTES –
A NÍVEL MUNDIAL (1970-2010)
RANKING DOS ESTADOS
COM MAIORES EXCEDENTES E DEFICES CORRENTES
A NÍVEL MUNDIAL-2010
PAÍSES
EXCEDENTES
CORRENTES 2010
(billion US$)
REP.POPULAR
CHINA
272 500
JAPÃO
166 500
ALEMANHA
162 300
PAÍSES
EUA
DEFICES
CORRENTES 2010
(billion US$)
- 561 000
ESPANHA
- 66 740
ITÁLIA
-61 980
FRANÇA
-53 290
BRASIL
-52 730
REINO UNIDO
-40 340
CANADÁ
-40 210
RUSSIA
68 850
NORUEGA
60 230
ARÁBIA
SAUDITA
52 030
SUIÇA
49 350
TURQUIA
-38 820
HOLANDA
46 690
AUSTRÁLIA
- 35 230
SINGAPURA
44 080
INDIA
-26 910
TAIWAN
39 000
PORTUGAL
-19 130
KUWAIT
38 200
GRÉCIA
-17 100
COREIA DO SUL
36 350
AFRICA DO SUL
-16 510
MALÁSIA
34 140
Exportações
Emissão Dívida
2.
A ALEMANHA E A CRISE GREGA –
DE UM SUBPRIME A OUTRO
`
Em paralelo com a Globalização, a economia
mundial experimentou nas três últimas
décadas outro processo - em parte
justificado como defesa face a essa
Globalização com centro no Pacífico e
assente na liberdade de circulação de
capitais e nos desequilíbrios de fluxos entre
economias com distintas funções: o
processo de integração europeia,
•
O processo de integração europeia, renovado
com a constituição do Mercado Único
culminou na constituição de uma União
Monetária, na prática aceite pela Alemanha
em consequência de um processo geopolítico
sem nada a ver com Globalização, ou seja
em consequência da sua reunificação e dos
riscos que outros Estados europeus viram
nesse acontecimento
•
As autoridades alemãs manifestaram de forma clara
desde o início duas preferências estruturais
uma gestão centralizada da política monetária com
critérios idênticos à que caracterizara a gestão do
marco, incluindo a prioridade ao combate à inflação
a proibição da monetização dos défices
orçamentais; e uma recusa de qualquer
responsabilidade coletiva pelos “acidentes”
financeiros que pudessem resultar de práticas
orçamentais mais laxistas, como era frequente nos
países do Sul da Europa

A Zona Euro é no entanto uma União Monetária com
características institucionais especiais. Exemplos :

Sem federalismo fiscal mas em que os critérios de adesão se
organizam em torno do comportamento das finanças públicas
dos Estados que a integram

Sem a possibilidade de resgates (bail outs) aos Estados
realizados pelos outros membros da UEM caso surjam
problemas financeiros graves num Estado Membro

Com a monitorização prudencial entregue a cada Estado
Membro , supondo-se que em caso de crise bancária cabe ao
Estado respectivo resolver o problema

Sem uma Treasury Central capaz de intervir na resolução de
crises no sistema financeiro
A zona euro ao ser lançada transferiu os resultados
da disciplina alemã, para um conjunto de outras
economias habituadas a défices, inflação e taxas de
juro na casa dos dois dígitos. O que se traduziu em:
`
`
Taxas de juro relativamente mais baixas
Spreads nos juros da divida soberana face á divida
pública alemã reduzidos ao mínimo
•
O CRESCIMENTO DA ECONOMIA DA ALEMANHA
ASSENTA NAS EXPORTAÇÕES DE BENS E NAS
EXPORTAÇÃO DE CAPITAIS, TORNADA POSSÍVEL
PELA POUPANÇA DAS FAMÍLIAS E DAS
EMPRESAS
•
ESTA ESTRATÉGIA IMPLÍCITA PERMITE
MAXIMIZAR OS GANHOS NA GLOBALIZAÇÃO MAS
SUPÕE MODERAÇÃO DO CRESCIMENTO DO
CONSUMO INTERNO E DAS REMUNERAÇÕES
QUE O SUPORTAM
•
A ECONOMIA DA ALEMANHA TEM HOJE COMO
MERCADOS DE EXPORTAÇÃO MAIS DINÂMICOS NÃO
AQUELES QUE SE SITUAM “DENTRO” DA ZONA EURO POR EXEMPLO OS DO SUL DA EUROPA - MAS OS QUE SE
SITUAM FORA DA ZONA EURO- CHINA, RUSSIA, TURQUIA
ETC AOS QUAIS FORNECE OS BENS PARA A
INDUSTRIALIZAÇÃO, A URBANIZAÇÃO E A MOTORIZAÇÃO
EM LARGA ESCALA
•
PARA ACEDER A ESSES MERCADOS TEM QUE - EM
CONTRAPARTIDA - APOIAR A ABERTURA DA UNIÃO
EUROPEIA AOS PRODUTOS EXPORTADOS POR ESSAS
ECONOMIAS , QUE EM VÁRIOS CASOS ERAM OS BENS
TRADICIONALMENTE EXPORTADOS PELO SUL DA EUROPA
•
•
A ALEMANHA É UM DOS PAÍSES DA EUROPA
COM RITMO MAIS ACELERADO DE
ENVELHECIMENTO; A ANTECIPAÇÃO DOS
CUSTOS SOCIAIS DESSE ENVELHECIMENTO PENSÕES E SAÚDE – LEVOU O PODER POLÍTICO
ALEMÃO A DECIDIR UM PROCESSO D E
CONSOLIDAÇÃO ORÇAMENTA L VIOLENTO,
CONSAGRADO EM RECENTE ALTERAÇÃO
CONSTITUCIONAL, COM LIMITES AOS DÉFICES
PÚBLICOS MUITO MAIS EXIGENTES DOS QUE OS
3% CONTEMPLADOS NOS TRATADOS EUROPEUS
(0,35% DO PIB COMO MÁXIMO DE DÉFICE
PÚBLICO ESTRUTURAL)
A ALEMANHA É:

UMA ECONOMIA COM ELEVADA POUPANÇA PRIVADA
COM UM SISTEMA FINANCEIRO BASEADO NA
INTERMEDIAÇÃO BANCÁRIA, COM UM REDUZIDO MERCADO
DE CAPITAIS, COM UMA PREFERÊNCIA POR RELAÇÕES
ESTÁVEIS DOS BANCOS COM AS EMPRESAS INDUSTRIAIS
EXISTENTES, E DOMINADO POR UM CONJUNTO DE
BANCOS PÚBLICOS DOS LANDERS
COM POUCOS INVESTIDORES INSTITUCIONAIS QUE
DINAMIZEM O MERCADO DE CAPITAIS E COM POUCOS
POOLS PRIVADOS DE CAPITAL (INCLUINDO CAPITAL DE
RISCO)
COM UM SISTEMA DE PROTECÇÃO SOCIAL PÚBLICO
ABRANGENTE

A EXPANSÃO MULTINACIONAL DAS MAIORES
EMPRESAS ALEMÃS E O SEU CRESCENTE
RECURSO AOS MERCADOS DE CAPITAIS
INTERNACIONAIS , BEM COMO AS RESTRIÇÕES
IMPOSTAS POR BRUXELAS AO “CONLUIO”
BANCA - INDÚSTRIA ACABOU POR COLOCAR O
SISTEMA BANCÁRIO ALEMÃO COM MUITOS
DEPÓSITOS AO SEU DISPOR E SEM OS CAMPOS
TRADICIONAIS PARA OS APLICAR ,
A ECONOMIA ALEMÃ TEM POIS UM “CALCANHAR DE AQUILES”
– O SEU SISTEMA BANCÁRIO – FRAGMENTADO E COM
MARGENS EM QUEDA; O QUE INCENTIVOU MUITOS BANCOS
ALEMÃES A PROCURAR FORA DA ALEMANHA NEGÓCIOS COM
ALTO RENDIMENTO, MAS DE MAIOR RISCO:
› FINANCIAMENTO DO SISTEMA BANCÁRIO DAS ECONOMIAS DO
SUL E DAS ILHAS BRITÂNICAS (GB E IRLANDA) UMA
APLICAÇÃO APARENTEMENTE SEGURA E QUE – EM TERMOS
DOS “SISTEMA UEM” ALIMENTAVA PROCURA DE PRODUTOS
ALEMÃES
› FINANCIAMENTO DAS ECONOMIAS DA EUROPA DE LESTE COM
PRESENÇA NOS SEUS SECTORES BANCÁRIOS
› COMPRA EM LARGA ESCALA DE ACTIVOS FINANCEIROS
GERADOS NOS EUA E PROMETENDO ELEVADOS RETORNOS
QUE NÃO SERIA POSSÍVEL ENCONTRAR NEM NA ALEMANHA
NEM MESMO NO RESTO DA EUROPA - AS OBRIGAÇÕES
GARANTIDAS POR HIPOTECAS SUBPRIME
INTER RELAÇÕES ENTRE OS SISTEMAS
BANCÁRIOS DE ESTADOS MEMBROS DA
UNIÃO EUROPEIA - GRAUS DE
EXPOSIÇÃO
RECÍPROCA
INTERCONEXÕES ENTRE OS SISTEMAS
BANCÁRIOS EUROPEUS - EXEMPLOS
A ESPANHA E A ITALIA – OS “DOMINÓS” QUE
NÃO PODEM CAIR, PORQUE SE O FIZEREM
“ARRASTAM” NA QUEDA OS SECTORES
BANCÁRIOS DA FRANÇA, ALEMANHA E
REINO UNIDO (ESTE NO CASO DA
ESPANHA)
3.
OS DILEMAS DA ALEMANHA FACE ÁS
CRISES DA DIVIDA SOBERANA NA
ZONA EURO

A CRISE FINANCEIRA MUNDIAL VEIO REVELAR AS
MÁS ESCOLHAS DA BANCA ALEMÃ E FORÇAR A UMA
PRIMEIRA VAGA DE INTERVENÇÕES PARA IMPEDIR A
FALÊNCIA DE ALGUNS BANCOS E OCULTAR O
DESASTRE QUE OCORRERA NOUTROS COM
DESTAQUE PARA OS BANCOS DOS LANDERS

A CRISE FINANCEIRA DA GRÉCIA E AS HESITAÇÕES
DA ALEMANHA NA RESPOSTA AESTA CRISE
VIERAM DESENCADEAR NOS MERCADOS DE
CAPITAIS UMA GRANDE DESCONFIANÇA QUER
QUANT O Á “QUALIDADE “ DA DIVIDA SOBERANA
DOS “PAÍSES DA COESÃO” , QUER QUANTO ÀS
“GARANTIAS IMPLICITAS” QUE MUITOS
INVESTIDORES CONSIDERAVAM ESTAR ASSOCIADAS
À A RESPECTIVA INTEGRAÇÃO NA UEM
A ALEMANHA VIU-SE ASSIM, DE REPENTE ENTRE DOIS FOGOS
–
A SUA INDISPONIBILIDADE PARA RESPONDER AOS
PEDIDOS DE APOIO FINANCEIRO DE PAÍSES QUE ESTAVAM
NA UNIÃO MONETÁRIA, FUNCIONANDO A CRÉDITO

E O RECEIO O DE QUE UM DEFAULT DESORGANIZADO
DESSSE PAÍSES ACABASSE POR LEVAR PARTE
SIGNIFICATIVA DO SEU SISTEMA BANCÁRIO Á
INSOLVÊNCIA, EXIGINDO A SEGUIR UMA MACIÇA
INJECÇÃO DE CAPITAIS.
MAS ENTRE GUARDAR A SUA CAPACIDADE DE
FINANCIAMENTO PARA “SALVAR” OS SEUS BANCOS
OU “DESPERDIÇÁ - LA” COM UM FORTE
ENVOLVIMENTO EM “OPERAÇÕES DE SALVAMENTO”
DE ECONOMIAS QUE ATUALMENTE CONSIDERA
INVIÁVEIS - A ALEMANHA TEM FEITO O QUE ESTÁ
AO SEU ALCANCE PARA TORNAR CLARA A SUA
PREFERÊNCIA..
A ALEMANHA APARENTA TER DOIS OBJECTIVOS NA REFORMA DO
FUNCIONAMENTO DA UEM, PROCURANDO RETOMAR A
LIDERANÇA QUE POR MOMENTOS LHE ESCAPOU COM A CRIAÇÃO
DO EUROPEAN FINANCIAL STABILITY FACILITY (EFSF), SOB
PRESSÃO E CONCEPÇÃO DA FRANÇA

CRIAR UM ENQUADRAMENTO MUITO MAIS RIGOROSO E
PENALIZADOR PARA OS PAÍSES QUE NÃO CUMPRIREM AS
REGRAS FUNDADORAS DA ZONA EURO (REGRAS RELATIVAS A
DÉFICES E DÍVIDA PÚBLICA); AMPLIANDO ESSAS REGRAS A
OUTRAS VARIÁVEIS MAIS LIGADAS Á COMPETITIVIDADE

TORNAR CLARO NO FUTURO AOS INVESTIDORES – BANCOS E
OUTRAS ENTIDADES FINANCEIRAS - QUE TERÃO QUE ASSUMIR
OS RISCOS DAS DECISÕES DE EMPRESTAR FUNDOS AOS
ESTADOS MEMBROS E BANCOS DA UEM, DEIXANDO EM
ABERTO A POSSIBILIDDE DE SE VIREM A ORGANIZAR DE FORMA
ORDENADA RENEGOCIAÇÕES /REESCALONAMENTOS DE DÍVIDA
DOS PAÍSES EM DIFCULDADE - EM QUE PARTE DOS CUSTOS
RECAIA SOBRE OS INVESTIDORES PRIVADOS TITULARES
DESSAS DÍVIDA S,
`
A ALEMANHA RECUSA RÁ QUALQUER FORMA DE
“COMUNITARIZAÇÃO” DA DÍVIDA SOBERANA DA ZONA
EURO SEM HAVER EM PARALELO UMA CENTRALIZAÇÃO
DAS DECISÕES ORÇAMENTAIS NO SEIO DA UEM
EM TERMOS DE COMPETITIVIDDE FISCAL
EM TERMOS DE CONSOLIDAÇÃO ORÇAMENTAL
OU SEJA, SEM HAVER UMA TRANSFERÊNCIA DE SOBERANIA
FISCAL PARA A UNIÃO EUROPEIA
A ALEMANHA RECUSARÁ A EMISSÃO DE EUROBONDS,
EMBORA ACEITE A EMISSÃO DE OBRIGAÇÕES PELO
ACTUAL FUNDO DE ESTABILIDADE FINANCEIRA EUROPEIA
(CONTANDO COM A CHINA E ESTADOS COM FUNDOS
SOBERANOS PARA TOMAREM ESSA DÍVIDA EM EUROS)

COM EFEITO, À ALEMANHA BASTA-LHE AUTORIZAR QUE A
UNIÃO EUROPEIA EMITA DÍVIDA PARA APOIAR OS PAÍSES
EM DIFICULDADES PARA “VER SAIR A CHINA DO
NEVOEIRO”, DISPOSTA A COMPRAR OS TÍTULOS
EUROPEUS QUE FOR PRECISO, DESDE QUE
PREVIAMENTE “CERTIFICADOS “PELA ALEMANHA EM
QUEM A CHINA CONFIA.

E NÃO SÓ A CHINA– MAS TAMBÉM OUTROS ESTADOS COM
FUNDOS SOBERANOS QUE PODEM ESTAR TAMBÉM
INTERESSADOS EM DIVERSIFICAR DOS ACTIVOS EM
DÓLARES
A ALEMANHA PARA IMPOR UMA NOVA GOVERNAÇÃO
NA ZONA EURO, INSCRITA NUMA REVISÃO DO
TRATADO DE LISBOA – NOMEADAMENTE SANÇÕES,
DE PREFERÊNCIA AUTOMÁTICAS PARA ESTADOS NÃO
CUMPRIDORES DO PEC E MECANISMOS PARA
ORGANIZAR “REESTRUTURAÇÕES ORDENADAS” DE
DÍVIDA EXTERNA DE ESTADOS EM BANCARROTA OU A
A CAMINHO DELA, PRECISA DE OBTER O APOIO DA
FRANÇA. A QUESTÃO ESTÁ EM QUE A FRANÇA PODE
VIR A TER CADA VEZ MAIS DIFICULDADES EM, ELA
PRÓPRIA, VIR A CUMPRIR O PEC E OS SEUS BANCOS
EM COMPORTAR O IMPACTO DE REESTRUTURAÇÕES
ORDENADAS
CONCLUSÕES PROVISÓRIAS
A. O QUE QUER A ALEMANHA
1.A ALEMANHA - OPONDO-SE CADA VEZ MAIS AO
“MODELO DE CAPITALISMO ANGLO SAXÓNICO” ESTÁ
EMPENHADA EM FAZER DA ZONA EURO UMA BASE DE
APOIO PARA FORÇAR OS EUA A ACEITAR MUDANÇAS
NAS SUAS PRÁTICAS FINANCEIRASQUE HOJE SÃO
DOMINANTES ; E NÃO O PODE FAZER SOZINHA- PRECIS
DA FRANÇA, DA HOLANDA E DA ZONA EURO
2. A ALEMANHA QUER CONSERVAR O EURO, POIS
AMBICIONA CAMINHAR PARA UM SISTEMA MONETÁRIO
INTERNACIONAL MULTIDIVISAS INCLUINDO O DÓLAR, O
EURO E O YUAN CHINÊSPONDO FIM AO “PADRÃO
DOLAR”
`
`
3.A ALEMANHA NÃO QUER - E NÃO VAI
ENVOLVER-SE - NO FINANCIAMENTO EM LARGA
ESCALA DE OPERAÇÕES DE SALVAMENTO DE
ESTADOS DA EUROPA DO SUL EM BANCARROTA
(OU A CAMINHO DELA) POIS ESTÁ VITALMENTE
INTERESSADA EM REFORÇAR OS APOIOS AOS
PAÍSES DA EUROPA CENTRAL , COMO CONDIÇÃO
PARA DISPOR DE UMA BASE PARA NEGOCIAR NO
FUTURO UMA RELAÇÃO PRIVILEGIADA COM A
RÚSSIA; E NÃO PODE CHEGAR A “TODO O LADO”
B. O QUE LHE PODE SER FAVORÁVEL A ESTES
OBJECTIVOS DA ALEMANHA?
1. OS EUA ESTIVERAM ENVOLVIDOS NUMA PROCESSO
DE “DESVALORIZAÇÃO DO DOLAR” DO QUAL
RESULTOU UM AUMENTO DO PREÇO DAS MATÉRIA S
PRIMAS E DA ENERGIA,PRESSIONANDO A CHINA A
REVALORIZAR A SUA MOEDA OU A ABRIR MAIS A SUA
ECONOMIA ÀS IMPORTAÇÕES .
2. OS EUA NÃO ESTÃO INTERESSADOS NUMA CRISE OU
COLAPSO DO EURO, POIS ESTA DESENCADEARIA UMA
CORRIDA AO DÓLAR IMPLICANDO A SUA
VALORIZAÇÃO RÁPIDA E ATINGIRIA OS RESULTADOS
BOLSISTAS DAS MAIORES EMOPRESAS NORTE
AMERICANAS
3. A CHINA ESTÁ ESTRUTURALEMNTE INTERESSADA
NA CONSOLIDAÇÃO DO EURO NO CAMINHO PARA
UM SISTEMA MULTIDIVISAS QUE A “LIBERTE” DA
RELAÇÃO ÚNICA COM O DÓLAR
4. AS ECONOMIAS COM FUNDOS SOBERANOS ESTÃO
CONJUNTURALMENTE INTERESSADAS EM
DIVERSIFICAR PARA ACTIVOS EM EUROS OS
EXCEDENTES QUE VENHAM A OBTER NO FUTURO
C. O QUE PODE CORRER MAL
1. AS DUAS INSTITUIÇÕES CHAVE DO MODELO DE CAPITALISM
O“EUROCONTINENTAL” – O ESTADO E OS BANCOS - VÃO
ESTAR AMBAS ENVOLVIDAS NO PRÓXIMO ANO NUMA VAGA DE
REFINANCIAMENTOS E DE COLOCAÇÃO DE NOVOS
EMPRÉSTIMOS. SE OS INVESTIDORES INSTITUCIONAIS E OS
FUNDOS DE INVESTIMENTO ADO “MUNDO ANGLO SAXÓNICO”
“FIZEREM GREVE A PARTE DESTAS EMISSÕES OU EXIGIREM
NIVEIS CADA BEZ MAIS ELEVDOS DE TAXAS DE JURO PODE
ACONTECR UM SÚBITO AGRAVAMENTO DA SITUAÇÃO
FINANCEIRA DE OUTROS PÁISES EUROPEUS QUE TENHAM QUE
RECORRER AO MERCADO DE CAPITAIS ( NOTA: A GRÉCIA E A
IRLNADA ESTÃO FORA DOS MERCADOS DURANTE TRÊS ANOS)
C. O QUE PODE CORRER MAL
2. OS BANCOS EUROPEUS REVELAREM UMA SITUAÇÃO DE MAIOR
POTENCIAL DE CRÉDITO MAL PARDO E MUITO MAIORES
NECESSIDADES DE RECAPITALIZAÇÃO, QUE COLOQUEM OS
ESTADOS NA OBRIGAÇÃO DE FINANCIAR COM FUNDOS PÚBLICOS,
ESSA RECAPITALIZAÇÃO OU A CONSTITUIÇÃO DE BAD BANKS,
AGRAVANDO A SITUAÇÃO DAS FINANÇAS PÚBLICAS
3. QUESTÕES POLÍTICAS COMO MUDANÇAS DE GOVERNOS COM
PEDIDOS DE RENEGOCIAÇÃO DE ACORDOS ANTERIORES – EX
IRLANDA - OU CRESCENTE AGITAÇÃO NACIONALISTA NA
ALEMANHA OU SOCIAL NA FRANÇA
4. A FRACTURA FINAL DA BÉLGICA, LEVANDO UMA CRISE DE
FINANÇAS PÚBLICAS TRANSFERIDA IMEDIATAMENTE PARA A
ZONA EURO NO SEU CONJUNTO
4.
CENÁRIOS PARA A ZONA EURO NO
HORIZONTE 2020
A ZONA EURO EOS RATINGS
DA DIVIDA SOBERNA
•UM “NÚCLEO CENTRAL” MUITO
REDUZIDO
•DUAS COROAS PROBLEMÁTICAS
`
`
PROTECÇÃO- PAPEL CRUCIAL DAS
INSTITUIÇÕES E DE FUNDOS COMUNITÁRIO
NA DISCIPLINA E NA GESTÃO DE CRISES
EXPOSIÇÃO - PAPEL CRUCIAL DOS
MERCADOS NA DISCIPLINA E NA GESTÃO DE
CRISES COM MENOR ENVOLVIMENTO DE
FUNDOS COMUNITÁRIOS
EXPOSIÇÃO
FUNDOS PODENDO INTERVIR
NA RECAPITALIZAÇÃO DE
BANCOS COM PRESNÇA PAN
EUROPEIA
FUNDOS COM MONTANTES
LIMITADOS À PARTIDA,,
OBTENDO FINANCIAMENTO
NOS MERCADOS DE CAPITAIS, ,
COM OS ESTADOS
FORNCENDO APENAS
GARANTIAS
(Taxas de juro de empréstimo
elevadas)
FACTORES DE
CONTRASTAÇÃO
FUNÇÕES DOS FUNDOS DE
ESTABILIZAÇÃO FINACEIRA(
ACTUAL EPÓS 2013)-FUNÇÕES
MODO DE FINANCIAMENTO~DOS
FUNDOS DE ESTABILIZAÇÃO
FINACEIRA(ACTUAL EPÓS 2013)-
CRIAÇÃO DE UMA AGÊNCIA
EUROPEIA DO TESOURO COM
POSSIBILIDDE DE MEISSÃO DE
EUROBNDS
RECUSA NO CURTO PRAZO E
CONDICONADA A PRAZO A
VNÇOS NA CENTRALIZAÇÃO
EM TERMOS DE GOVERNAÇÃO
DA ZONA EURO
PAPEL DAS
REESTRUTURAÇÕES DE DÍVIDA
SOBERANA NA RESOLUÇÃO DA
CRISE ACTUAL
ACEITES COMO INSTRUMENTO
FUNDAMENTAL, E
EXECUTADAS EM FORUMS
INTERNACIONAIS, COM
INTERVENÇÃO ESPECÍFICA D
A UNIÃO EUROPEIA, EM
PARALELO COM O FMI
REVISÃO PROFUNDA DAS
POLÍTICAS COMUNS NO
SENTIDO DA REDUÇÃO DOS
SEUS CUSTOS E REFORÇO
DOS MEIOS DA UNIÃO
PROTECÇÃO
FUNDOS DIRIGIDOS APENAS
AOS AOS ESTADOS COM
DIFICULDADES DE
FINANCIAMENTO EXTERNO
FUNDOS DISPONDO
DE“MONTANTES
“ELÁSTICOS” E CONTANDO
A COM MONTANTES
ELEVADOS DE FUNDOS
TPÚBLICOS EUROPEUS ( A
Taxas de juro de empréstimo
abaixo das do mercado
ACEITAÇÃO DA SUA
CONCRETIZAÇÃO RNO
CURTO PRAZO PARA
ASSEGURAR AS
OPERAÇÕES DE
SALVAMENTO DEESTADOS
(em substituição dos fundos
de resgate)
ENCARADOS COMO ÚLTIMO
RECURSO E DEPENDENTE
DA CRIAÇÃO DE UM
SISTEMA PRÓPRIO DA
UNIÃO EUROPIEIA
FUTURO DO ORÇAMENTO
COMUNITÁRIO
CONTINUAÇÃO DAS
TRANSFERÊNCIAS PARA
ESTADOS COM PROBLEMAS
DE CRESCIMENTO E
COMPETITIVIDDE E
REFORÇO DAS FUNÇÕES
MACROECONÓMICAS DO
`
UNIFORMIDADE - UMA ABORDAGEM ÚNICA
PARA O EURO E SEU PAPEL
`
DIFERENCIAÇÃO - UMA SEPARAÇÃO ENTRE
ESTADOS MEMBROS, NO QUE RESPEITA AO
USO DO EURO
DIFERENCIAÇÃO
FACTORES DE
CONTRASTAÇÃO
UNIFORMIDADE
REFORÇO DO PAPEL DO CONSELHO
EUROPEU E DE AGÊNCIAS
INDEPENDENTES PARTICIPADAS
PELOS ESTADOS -NA GESTÃO DA
ZONA EURO
QUADRO INSTITUCIONAL DE GESTÃO
DA ZONA EURO
REFORÇO INSTITUCIONAL DA
COMISSÃO EDE AGÊNCIAS
“FEDERAIS” NA CONUÇÃO
DOZONA Euro e do sector
financeiro da EU
ACEITAÇÃO DA COMPETIÇÃO FISCAL
E REGULAMENTAR SNO SEIO DA UEM
PAPEL DA UNIFORMIZAÇÃO FISCAL E
REGULAMENTAR NA ÁREA SOCIAL NO
FUNCIONAMENTO FUTURO DA ZONA
EURO
RECUSA DA COMPETIÇÃO FISCAL
PE REGULAMENTAR POR PARTE
DOS PAÍSES “PERIFÉRICOS”
SUPERVISÃO EUROPEIA DOS BANCOS,
DOTADA DE PODERES DE
INTERVENÇÃO
SUPERVISÃO A NÍVEL EUROPEU
DAS GRANDES INSTITUIÇÕES
FINANCEIRAS, COM CRIAÇÃO DE
AGÊNCIA EUROPEIA ESPECÍFICA
SUPERVISÃO A NÍVEL
NACIONAL,,COM ESTRUTURAS DE
ACOMPANHAMENTO
INTERGOVERNAMENTAL
DIFERENCIAÇÃO DE MODALIDADES
CONFORME OS EFEITOS
SISTÉMICOS DE UM DEFAULT
DESSES ESTADOS NO SECTOR
BANCÁRIO EUROPEU
BUSCA DE CUMPLICIDADE DOS
MERCADOS - PARA TAL
CONTRIBUINDO A DIFERENCIAÇÃO
DO RISCO PÁIS COMO FACTOR
CHAVE PARA ESSA DISCIPLINA
ACEITAÇÃO DE DIFERNTES
ESTAUTOS COMO FACTORES DE
“REGENERAÇÃO” DE ESTADOS QUE
ATRVESSARMA CRISES DESDE QUE
SOB FORTE CONDIONALIDDE
IMPOSTA PELO NÚCLEO CENTRAL
NTERVENÇÕES DE SOCORRO A
ESTADOS EM DIFICULDADES
P APEL ATRIBUÍDO AOS MERCADOS N
A REFORÇO DA DISCIPLINA
ORÇAMENTAL DOS ESTADOS DA ZONA
EURO
CRIAÇÃO DE DIFERENTES ESTATUTOS
TEMPORÁRIOS DE UTILIZAÇÃO DO
EURO NO ESPAÇO DAUNIÃO EUROPEIA
COMO FORMA DE IMPOR DISCIPLINA
DIFERNCIAÇÃO DE ACORDO COM
A NATUREZAS DAS CRISES QUE A
OS ESTADOS ATRAVESSEM
TRAVESSAM
PREFRENCIA PELA DISCIPLINA
IIMPOSTA A PARTIR DAS
INSTITUIÇÕES DA UNIÃO
EUROPEIA
RECUSA DESSA DIFERENCIAÇÃO
E PREFERÊNCIA PELA
DIFERENCIAÇÃO EM TERMOS DE
ACESSO A FUNDOS EUROPEUS
OU A PARTICIPAÇÃO EM CERTAS
PROTECÇÃO
Um Euro a
duas
Velocidades
Europa em
bloco
DIFERENCIAÇÃO
UNIFORMIDADE
Do Euro
para as
Duas
Europas
EXPOSIÇÃO
Europa em
Responsa
bilidade
Limitada
REFORÇO DO ORÇAMENTO COMUNITÁRIO
CENTRALIZAÇÃO DAS POLITICAS ORÇAMENTAIS
& TOTAL HARMONIZAÇÃO FISCAL
SUPERVISDÃO BANCÁRIA A NÍVEL DA UNIÃO
EUROPEIA
CRIAÇÃO DE UMA TESOURARAIA CENTRAL DA
UEM
REESTRUTURAÇÃO DE DÍVIDAS DOS ESTADOS EM
DIFCULDADES COM PARTICIPAÇÃO
SIGNIFICATIVA DE FUNDOS PÚBLICOS
COMUNITÁRIOS
EMISSÃO DE EUROBONDS

MANUTENÇÃO DO ORÇAMENTO COMUNITÁRIO NA
SUA EXPRESSÃO ACTUAL (1 A 2% DO PIB da UNIÃO EUROPEIA)
REFORÇO DA DISCIPLINA DOS PACTOS DE
ESTABILIDADE E CRESCIMENTO COM SANÇÕES
AUTOMÁTICAS “PESADAS”
CRIAÇÃO DE VEICULOS FINANCEIROS PARA
COLOCAÇÃO DE DÍVIDA NOS MERCADOS, SENDO OS
ESTADOS MEMBROS APENAS AVALISTAS DESSES
EMPRÉSTIMOS
PARTICIPAÇÃO SIGNIFICATIVA DOS INVESTIDORES
PRIVADOS NA REDUÇÃO DA DÍVIDA DOS ESTADOS EM
DIFCULDADES
RESPONSABILIDADE PRINCIPAL DOS ESTADOS NA
CAPITALIZAÇÃO DOS BANCOS
UM EURO A DUAS VELOCIDADES
UM EURO MOEDA INTERNACIONAL, MAS UMA
UEM COM MENOS MEMBROS – ATRAVÉS DE
UMA”COOPERAÇÃO REFORÇADA”, COM SAÍDA
NEGOCIADA DA UEM POR PARTE DE ALGUNS
DOS ACTUAIS ESTADOS MEMBROS
NOS ESTADOS PARA QUEM O EURO SE
MANTIVESSE COMO MOEDA ÚNICA HAVERIA
TOTAL INTEGRAÇÃO DE POLITICAS
ORÇAMENTAIS E HARMONIZAÇÃO FISCAL
PARA OS RESTANTES ESTADOS DA UNIÃO
EUROPEIA ABRIR-SE-IA A POSSIBILIDADE DE
UTILIZAÇÃO DO EURO COMO MOEDA COM
CIRCULAÇÃO PARALELA À DAS MOEDAS
NACIONAIS ,DE ACORDO COM REGRAS A DEFINIR
COM O BANCO CENTRAL DA ZONA EURO
AUTONOMIZAÇÃO INSTITUCIONAL DO ESPAÇO
ÚNICO EUROPEU

RUPTURA ENTRE A FRANÇA E ALEMANHA E
APROXIMAÇÃO DA FRANÇA AO REINO UNIDO E AOS EUA
CRIAÇÃO DE DOIS ESPAÇOS MONETÁRIOS NA EUROPAO CROWN MARK (ALEMANHA, ÁUSTRIA, HOLANDA
FINLÂNDIA, HUNGRIA, ESLOVÁQUIA,ESLOVÉNIA, REP. CHECA)
A EURO - LIBRA ( REINO UNIDO, FRANÇA ,ITÁLIA, ESPANHA,
PORTUGAL, IRLANDA E GRÉCIA) “ACOMPANHANDO” O
DÓLAR
PAPEL CENTRAL DO FMI NA RESOLUÇÃO DAS CRISES DE
DIVIDA SOBERANA NA EUROPA, COM APOIO ECONOMIAS
EMERGENTES
EXPLORANDO A DINÂMICA
DOS CENÁRIOS –UMA
HIPÓTESE
?
?
O Cenário hoje mais Plausível é “Europa em
Responsabilidade Limitada” embora seja um
Cenário muito vulnerável a fatores externos à UEM
(basta lembrar a incerteza quanto aos custos finais
da campanha militar na Líbia) e á conjugação de:
Fracas perspectivas de crescimento para os Estados que
atualmente se encontram a braços com problemas de dívida
externa
Downgrading da divida soberana da França
Mas devido a essas vulnerabilidades pode
facilmente evoluir para um Cenário com traços
próximos do “Euro a Duas Velocidades"
Velocidades
O Cenário “Europa em Bloco” é muito pouco
plausível pela ausência na União europeia de um
grupo de Estados com situação económica e
financeira sólida que fossem capazes de impor ( a si
e aos outros Estados Membros) e de liderar um
salto de integração como o que este Cenário suporia.
Sendo que a Alemanha nunca arriscará ficar como
responsável principal de um Processo deste tipo.
O Cenário “Do Euro para as Duas Europas” é o que
está hoje completamente fora do “mapa mental” dos
elites políticas europeias . Mas como acontece às
vezes é de elementos de Cenários impensáveis Hoje
que pode vir a constituir-se o novo mainstream de
Depois de Amanhã