CFA institute research challenge [in/hosted by] kickoff meeting

CFA INSTITUTE
RESEARCH CHALLENGE
CFA SOCIETY OF BRAZIL
SEMINÁRIO “INTRODUÇÃO PRÁTICA À
ANÁLISE DE INVESTIMENTO EM AÇÕES”
Sonia J. S. Villalobos, CFA
Board Member
04 de Setembro de 2012
AGRADECEMOS O APOIO
2
ÍNDICE
 A profissão de analista de investimentos em ações
 Introdução à projeção de resultados
 Preparando-se para a apresentação da empresa
 Avaliação
 Escrevendo o relatório de investimento
3
A profissão de analista de investimentos em ações
Analista Sell-side
Onde trabalha
 Corretoras de ações
 Maior especialização
Especialização
Modelos
Avaliação
“Clientes”
setorial, menos
empresas
 Mais detalhados e
enviados aos clientes
 Mais padronizados e
com recomendação
 Externos: relatórios e
apresentações
Analista Buy-side
 Gestoras de carteiras
de ações
 Analistas mais
experientes, equipes
menores, + empresas,
- especialização
 Mais simples, somente
para uso interno
 Mais variados, com ou
sem recomendação
 Internos: comitês de
investimentos ou gestor
4
A profissão de analista de investimentos em ações
Private Equity
Banco de investimento
 Análise de empresas
 Preparam modelos e
fechadas, não negociadas em
bolsa
 Modelos de resultados muito
detalhados se estendendo 10
ou 15 anos no futuro
 Relação longa e próxima com
o management das empresas
investidas
 Maior componente legal
(negociação de contratos)
apresentações para
lançamentos de ações, fusões,
aquisições, vendas de
empresas, etc.
 Modelos detalhados e
sofisticados
 Contato intenso, porém breve,
com o management das
empresas
 Muitas horas de trabalho, mas a
melhor “escola” para a profissão
5
Introdução à projeção de resultados
Antes de iniciar sua projeção junte informação sobre a empresa e
estude
 Resultados históricos e outras informações publicadas pela empresa:
 Resultados contábeis anuais e trimestrais
 Notas da demonstrações financeiras e press-releases de resultados
 Outras informações disponíveis no site (RI) da empresa
 Busque informações setoriais:
 Estudos setoriais e relatórios preparados pela associação que congrega
a indústria
 Informações de concorrentes, clientes, fornecedores, etc.
 O OBJETIVO DE TODO O TRABALHO PRÉ-MODELAGEM É ENTENDER
OS DRIVERS DOS RESULTADOS DA EMPRESA
6
Introdução à projeção de resultados
O modelo de projeção está constituído de três partes integradas
Demonstração de Resultados
(DRE):
•
•
•
Modelo de receita
Modelo de custos e despesas
Modelo de resultado financeiro
Fluxo de Caixa:
•
•
Balanço Patrimonial:
•
•
•
•
Evolução das contas que
impactam o capital de giro
Evolução do ativo fixo
Evolução do endividamento da
empresa
Evolução do patrimônio líquido
dos acionistas
•
Fluxo de caixa proveniente das
operações
Fluxo de caixa utilizado para
investimentos
Fluxo de caixa de operações de
financiamento
7
Introdução à projeção de resultados
Comece seu modelo inputando a informação histórica:
 Essa é a hora de definir as linhas do modelo, elas vão depender dos
drivers encontrados, da relevância e da informação disponível
 Lembre-se que tudo o que for incluído aqui terá que ser projetado!
 Dados contábeis históricos:
 Tabule no mínimo os dados trimestrais
dos últimos dois anos
,
 Verifique que os ativos totais e passivos totais estejam batendo!
 Modelos de receitas, custos e despesas e resultado financeiro:
 Pense também nos dados macro-econômicos relevantes.
 Utilize “engenharia reversa” para combinar os dados operacionais com
os dados contábeis na porção histórica de modelo
 Inclua linhas de crescimento ano sobre ano, trimestre sobre trimestre,
margem bruta, margem operacional, margen EBITDA e margem líquida:
,
 Esses dados servem como “reality check” nas projeções
 Observe a sazonalidade que emerge dos dados históricos
8
Higher Education
Students - Starting Balance
Graduates
% of Graduation over Starting Balance
Renewable Base
Non-payment / Non-Renewals
% of Drop out over Renew able Base
Enrollments Renewals
Enrollments
1Q11
85.367
-9.165
2Q11
89.108
-1.815
3Q11
91.546
-7.283
4Q11
96.902
-1.439
-10,7%
-2,0%
-8,0%
-1,5%
76.202
-10.061
87.293
-1.898
84.263
-7.465
95.463
-1.163
-13,2%
-2,2%
-8,9%
-1,2%
66.141
22.967
85.395
8.442
76.798
17.205
94.300
2.329
2011
85.367
-19.702
1Q12
107.296
-10.720
2Q12
123.283
-2.511
3Q12
124.053
-9.869
4Q12
124.882
-1.855
-10,0%
-2,0%
-8,0%
-1,5%
95.463
-20.587
96.576
-8.556
120.772
-2.626
114.184
-10.116
123.028
-1.499
-8,9%
-2,2%
-8,9%
-1,2%
94.300
50.943
88.020
35.263
118.146
5.907
104.068
20.814
121.529
6.076
2012
107.296
-24.955
123.028
-22.797
121.529
68.060
% of Enrollments over Starting Balance
26,9%
9,5%
18,8%
2,4%
32,9%
4,8%
16,8%
4,9%
% Grow th YoY
13,9%
48,3%
68,0%
-26,0%
29,8%
53,5%
5,0%
20,0%
5,0%
33,6%
0
89.108
-2.291
91.546
6.493
100.496
11.654
108.283
15.856
108.283
0
123.283
0
124.053
0
124.882
0
127.605
0
127.605
4,4%
2,7%
9,8%
7,7%
26,8%
13,9%
0,6%
0,7%
2,2%
17,8%
87.238
611,95
90.327
652,10
96.021
621,25
102.593
623,82
96.825
609,19
115.290
698,02
123.668
698,02
124.468
698,02
126.244
698,02
117.451
727,54
-2,0%
6,6%
-4,7%
0,4%
-19,1%
11,9%
0,0%
0,0%
0,0%
19,4%
Gross Revenue
160.155
176.707
178.959
191.999
707.820
241.424
258.969
260.644
264.363
1.025.400
Deductions
-189.857
Acquisitions
Students - Ending Balance
% Grow th QoQ
Average Number of Students
Average Ticket - Calculated
% Grow th QoQ
-25.349
-34.603
-31.464
-39.151
-130.567
-39.413
-50.712
-45.826
-53.907
% of Deductions over Gross Revenues
-15,8%
-19,6%
-17,6%
-20,4%
-18,4%
-16,3%
-19,6%
-17,6%
-20,4%
-18,5%
Taxes
-3.391
-3.517
-3.915
-4.076
-14.899
-5.171
-5.154
-5.702
-5.612
-21.639
% of Taxes over Gross Revenues
-2,1%
-2,0%
-2,2%
-2,1%
-2,1%
-2,1%
-2,0%
-2,2%
-2,1%
-2,1%
Scholarships (ProUni)
-17.242
-17.196
-18.157
-18.921
-71.516
-20.418
-25.201
-26.445
-26.052
-98.116
% of Scholarships over Gross Revenues
-10,8%
-9,7%
-10,1%
-9,9%
-10,1%
-8,5%
-9,7%
-10,1%
-9,9%
-9,6%
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Monthly fees cancelled
% of Cancelations over Gross Revenues
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
Discounts
-4.716
-13.890
-9.392
-16.154
-44.152
-13.824
-20.356
-13.679
-22.242
-70.102
% of Discounts over Gross Revenues
-2,9%
-7,9%
-5,2%
-8,4%
-6,2%
-5,7%
-7,9%
-5,2%
-8,4%
-6,8%
134.806
142.104
147.495
152.848
577.253
202.011
208.258
214.818
210.456
835.543
50,7%
9,8%
12,8%
18,1%
20,5%
49,9%
46,6%
45,6%
37,7%
44,7%
Net Revenue
% Grow th YoY
9
Introdução à projeção de resultados
Comece a projetar a Demonstração de Resultados (DRE):
 Baseado nos drivers definidos no passo anterior, crie as fórmulas para
projetar para o futuro
 Sempre mantenha a coerência com os dados históricos!
 Siga do topo da DRE para baixo
Receita de vendas → Custos dos produtos vendidos (sem depreciação) →
,
despesas administrativas e de vendas (sem depreciação) → EBITDA
Perca tempo verificando crescimentos, margens, sazonalidade, etc.
10
Net Revenue
134.806
142.104
147.495
152.848
577.253
202.011
208.258
214.818
210.456
835.543
% Grow th YoY
50,7%
9,8%
12,8%
18,1%
20,5%
49,9%
46,6%
45,6%
37,7%
44,7%
Cost of Services
-84.045
-96.230
-96.649
-104.992
-381.916
-111.918
-141.028
-140.764
-144.563
-538.273
% of COGS over Net Revenues
-62,3%
-67,7%
-65,5%
-68,7%
-66,2%
-55,4%
-67,7%
-65,5%
-68,7%
-64,4%
Personel
-70.556
-82.145
-81.962
-90.779
-325.442
-94.474
-120.386
-119.373
-124.993
-459.226
% of Personel over Net Revenues
-52,3%
-57,8%
-55,6%
-59,4%
-56,4%
-46,8%
-57,8%
-55,6%
-59,4%
-55,0%
Rent
-13.251
-13.537
-14.236
-14.007
-55.031
-16.767
-19.839
-20.734
-19.286
-76.626
-9,8%
-9,5%
-9,7%
-9,2%
-9,5%
-8,3%
-9,5%
-9,7%
-9,2%
-9,2%
% of Rents over Net Revenues
Others
-238
-548
-451
-206
-1.443
-677
-803
-657
-284
-2.421
% of Others over Net Revenues
-0,2%
-0,4%
-0,3%
-0,1%
-0,2%
-0,3%
-0,4%
-0,3%
-0,1%
-0,3%
50.761
45.874
50.846
47.856
195.337
90.093
67.230
74.054
65.893
297.270
37,7%
32,3%
34,5%
31,3%
33,8%
44,6%
32,3%
34,5%
31,3%
35,6%
1439,6%
80,4%
14,9%
21,7%
73,9%
77,5%
46,6%
45,6%
37,7%
52,2%
-39.808
-40.518
-43.284
-42.502
-166.112
-33.422
-34.455
-35.541
-34.819
-138.238
-29,5%
-28,5%
-29,3%
-27,8%
-28,8%
-16,5%
-16,5%
-16,5%
-16,5%
-16,5%
Personel, General and Administrative -24.013
-25.039
-25.597
-23.100
-97.749
-16.092
-16.590
-17.112
-16.765
-66.559
% of Personel over Net Revenues
-17,8%
-17,6%
-17,4%
-15,1%
-16,9%
-8,0%
-8,0%
-8,0%
-8,0%
-8,0%
Sales and Marketing
-8.820
-8.246
-10.244
-12.862
-40.172
-7.635
-7.871
-8.119
-7.954
-31.579
Gross Profit
Gross Margin
% Grow th YoY
Operational Expenses
% of Opex over Net Revenues
% of Sales over Net Revenues
-6,5%
-5,8%
-6,9%
-8,4%
-7,0%
-3,8%
-3,8%
-3,8%
-3,8%
-3,8%
PDD
-6.875
-7.233
-7.443
-6.540
-28.091
-9.695
-9.995
-10.310
-10.100
-40.100
% of PDD over Net Revenues
-5,1%
-5,1%
-5,0%
-4,3%
-4,9%
-4,8%
-4,8%
-4,8%
-4,8%
-4,8%
Interest on Late Payments
-100
0
0
0
-100
0
0
0
0
0
% of Interest over Net Revenues
-0,1%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
EBITDA Higher Education
10.953
5.356
7.562
5.354
29.225
56.671
32.774
38.513
31.074
159.032
EBITDA Margin
8,1%
3,8%
5,1%
3,5%
5,1%
28,1%
15,7%
17,9%
14,8%
19,0%
% Grow th YoY
-131,8%
-131,8%
82,1%
1238,5%
-162,5%
417,4%
511,9%
409,3%
480,4%
444,2%
11
Higher Education
1Q11
2Q11
3Q11
4Q11
2011
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
2012
Distance Learning
1Q11
2Q11
3Q11
4Q11
2011
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
2012
Basic Education
1Q11
2Q11
3Q11
4Q11
2011
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
2012
Consolidated
Gross Revenue
1Q11
221.338
2Q11
198.568
3Q11
213.280
4Q11
246.787
2011
879.973
1Q12
409.884
2Q12
393.794
3Q12
403.218
4Q12
394.024
2012
1.600.920
Deductions
-26.327
-36.251
-33.252
-49.594
-145.753
-69.287
-87.513
-81.405
-88.055
-323.952
-11,9%
-18,3%
-15,6%
-20,1%
-16,6%
-16,9%
-22,2%
-20,2%
-22,3%
-20,2%
195.011
162.317
180.028
197.193
734.549
340.597
306.281
321.813
305.969
1.274.660
% of Deductions over Gross Revenues
Net Revenue
% Grow th YoY
Cost of Goods Sold
% of COGS over Net Revenues
Gross Profit
Gross Margin
22,5%
-107.003
-113.227
-112.077
-130.794
-463.101
-144.853
-168.756
-166.532
-172.762
-652.903
-54,9%
-69,8%
-62,3%
-66,3%
-63,0%
-42,5%
-55,1%
-51,7%
-56,5%
-51,2%
88.008
49.090
67.951
66.399
271.448
195.744
137.525
155.281
133.207
621.757
45,1%
30,2%
37,7%
33,7%
37,0%
57,5%
44,9%
48,3%
43,5%
% Grow th YoY
Operational Expenses
73,5%
54,1%
48,8%
129,1%
-40.102
-40.758
-43.508
-50.302
-174.670
-58.084
-53.484
-55.699
-53.125
-220.392
-20,6%
-25,1%
-24,2%
-25,5%
-23,8%
-17,1%
-17,5%
-17,3%
-17,4%
-17,3%
Personel, General and Administrative -24.013
-25.039
-25.597
-23.100
-97.749
-27.447
-25.615
-26.580
-25.411
-105.054
% of Personel over Net Revenues
-12,3%
-15,4%
-14,2%
-11,7%
-13,3%
-8,1%
-8,4%
-8,3%
-8,3%
-8,2%
Sales and Marketing
-8.820
-8.246
-10.244
-12.862
-40.172
-14.737
-12.100
-13.042
-12.193
-52.072
% of Opex over Net Revenues
% of Sales over Net Revenues
-4,5%
-5,1%
-5,7%
-6,5%
-5,5%
-4,3%
-4,0%
-4,1%
-4,0%
-4,1%
PDD
-7.169
-7.473
-7.667
-7.271
-29.580
-15.900
-15.769
-16.078
-15.521
-63.267
% of PDD over Net Revenues
-3,7%
-4,6%
-4,3%
-3,7%
-4,0%
-4,7%
-5,1%
-5,0%
-5,1%
-5,0%
Holding Opex
-474
-4.638
-1.078
-8.417
-14.607
-34.833
-24.502
-25.745
-24.478
-109.558
-2,0%
-10,2%
-8,0%
-8,0%
-8,0%
-8,6%
% of Interest over Net Revenues
EBITDA Consolidated
EBITDA Margin
% Grow th YoY
47.432
3.694
23.365
7.680
82.171
102.827
59.539
73.837
55.605
291.807
24,3%
2,3%
13,0%
3,9%
11,2%
30,2%
19,4%
22,9%
18,2%
22,9%
-11496,3%
255,1%
12
Introdução à projeção de resultados
A partir daqui as peças das demonstrações financeiras começam a se
interligar, passe agora para o a Demonstração de Fluxo de Caixa:
 Projete as contas do capital de giro (recebíveis, estoques, fornecedores
e outras contas operacionais)
 Projete o ativo fixo (evolução do imobilizado, amortização de diferido)
,
para obter:
• Depreciação e amortização
• Investimentos (Capex)
 Com isso já passamos pelo Fluxo de Caixa das Operações e pelo Fluxo
de Caixa depois de investimentos
13
PP&E, Deferred and Intangibles
1Q11
2Q11
3Q11
4Q11
PP&E initial
Capex - Gross
Depreciation
223.773
(3.227)
(10.428)
210.118
20.967
(10.631)
220.454
39.053
(13.243)
Depreciation rate
PP&E final
223.366
10.512
(10.105)
Amortization rate
Investments Initial
New Investments
Investments Final
Working Capital
Supplyers
% COGS + SG&A
Other Liabilities ST
Growth QoQ
2q12e
3q12e
4q12e
2012e
246.264
19.080
(10.105)
255.239
100.000
(12.124)
343.115
100.000
(16.298)
426.817
100.000
(20.274)
246.264
319.080
(58.801)
18,1%
18,6%
20,2%
24,0%
19,9%
16,4%
19,0%
19,0%
19,0%
23,9%
210.118
220.454
246.264
246.264
255.239
343.115
426.817
506.543
506.543
594.982
(10.159)
0
584.823
633.305
597.154 2.096.617 2.092.134 2.092.134 2.092.134 2.092.134
48.482 1.463.312 1.499.463
(4.483)
0
0
0
(4.483)
0
0
0
0
0
0
0
0
0,0%
0,0%
594.982
584.823
1.600
0
1.600
1.600
0
1.600
1Q11
Operating Assets
285.134
Operating Liabilities
102.901
Net Working Capital
(182.233)
Change in Working Capital (35.457)
Clients
Days receivables
Inventories
Days inventories
Other Assets ST
Growth QoQ
Other Assets LT
Growth QoQ
223.366
67.305
(44.407)
1Q12
223.773
Deferred + Intangible initial 597.154
New deferrals or Intangibles (2.172)
Amortization
0
Deferred + Intangible Final
YE11
2Q11
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
633.305 2.096.617 2.096.617 2.092.134 2.092.134 2.092.134 2.092.134 2.092.134
1.600
0
1.600
3Q11
1.600
0
1.600
4Q11
1.600
0
1.600
YE11
1.600
0
1.600
1Q12
1.600
0
1.600
2q12e
1.600
0
1.600
3q12e
1.600
0
1.600
4q12e
1.600
0
1.600,0
2012e
339.030
135.334
(203.696)
(21.463)
345.059
111.820
(233.239)
(29.543)
470.644
162.405
(308.239)
(75.000)
470.644
162.405
(308.239)
(161.463)
532.730
325.470
(207.260)
100.979
507.241
279.915
(227.326)
(20.066)
564.605
281.584
(283.021)
(55.695)
663.798
333.760
(330.038)
(47.017)
663.798
333.760
(330.038)
(21.799)
172.739
96,7
12.010
9,3
31.870
1,6%
68.515
-4,5%
175.009
96,8
15.319
11,9
54.481
70,9%
94.221
37,5%
192.992
102,6
15.145
11,7
60.398
10,9%
76.524
-18,8%
240.558
119,5
22.128
16,4
43.096
-28,6%
164.862
115,4%
240.558
119,5
22.128
16,4
43.096
-28,6%
164.862
115,4%
306.282
127,0
9.769
6,7
53.176
23,4%
163.503
-0,8%
271.565
96,8
18.997
11,9
53.176
0,0%
163.503
0,0%
327.789
102,6
20.137
11,7
53.176
0,0%
163.503
0,0%
417.438
119,5
29.681
16,4
53.176
0,0%
163.503
0,0%
417.438
119,5
29.681
16,4
53.176
23,4%
163.503
-0,8%
24.912
4,2%
77.989
3,9%
21.588
3,7%
113.746
45,8%
22.045
3,7%
89.775
-21,1%
62.800
10,1%
99.605
10,9%
62.800
10,1%
99.605
10,9%
72.922
10,5%
252.548
153,5%
27.367
3,7%
252.548
0,0%
29.036
3,7%
252.548
0,0%
81.212
10,1%
252.548
0,0%
81.212
10,1%
252.548
153,5%
14
Cashflow
Net Income
Depreciation
Other non-cash accounts
WC change
Operating Cashflow
Capex
Increase (decr) in debt
Rights Issue
Dividends
Free Cashflow
1Q11
32.256
10.105
21.307
(51.021)
12.647
(9.229)
(1.994)
2Q11
(8.255)
10.428
12.821
(6.388)
8.606
(8.702)
(10.649)
3Q11
20.650
10.631
(3.807)
(16.426)
11.048
(273.828)
(74.218)
359.662
4Q11
(7.277)
13.243
10.800
(41.227)
(24.461)
(657.805)
557.521
1.424
(10.745)
22.664
(124.745)
YE11
37.374
44.407
41.121
(115.062)
7.840
(949.564)
470.660
359.662
0
(111.402)
1Q12
84.778
10.105
41.697
(84.965)
51.615
(279.085)
10.705
596.798
380.033
2q12e
31.204
12.124
1.095
(20.066)
24.358
(100.000)
0
0
0
(75.642)
3q12e
38.183
16.298
1.340
(55.695)
126
(100.000)
0
0
0
(99.874)
4q12e
14.488
20.274
509
(47.017)
(11.747)
(100.000)
0
0
0
(111.747)
2012e
168.653
58.801
44.642
(207.743)
64.352
(579.085)
10.705
596.798
0
92.770
15
Introdução à projeção de resultados
A última parte da projeção é o fluxo financeiro da empresa:
 Projete a evolução do endividamento:
• Despesa financeira (caixa e não caixa)
• Redução ou aumento do endividamento
 Projete o Patrimônio Líquido:
• Pagamento de dividendos ,
• Lançamento de novas ações
 Agora já chegamos no final da Demonstração de Fluxo de Caixa e
sabemos a despesa financeira. Podemos voltar à DRE e continuar
projetando:
• Imposto de Renda e Contribuição Social
• Participação de minoritários e/ou planos de opções
No final desse processo o Balanço Patrimonial tem que fechar!
 Faça cada passo com calma e não se esqueça das partidas dobradas
16
Cash & Debt
1Q11
2Q11
Initial Cash
Expected Average Cash
Return on Cash
Financial Revenue
26.168
26.880
75,7%
5.089
27.592
22.220
60,4%
3.354
Total Debt
Debt ST
% of Total
Debt LT
94.265
38.369
40,7%
55.896
86.681
28.166
32,5%
58.515
91.271
26,6%
(6.059)
2.994
94.265
21,9%
(5.160)
(7.584)
94.265
86.681
Debt - CDI
Initial Debt
CDI rate - annual
Financial Expense
New Debt
(Debt paid)
Final Debt
3Q11
4Q11
YE11
1Q12
2q12e
3q12e
4q12e
2012e
16.847
146.470
35,3%
12.930
276.092
213.720
18,1%
9.655
26.168
88.758
35,0%
31.028
151.347
341.364
24,6%
21.031
531.380
490.000
12,0%
14.700
455.738
400.000
12,0%
12.000
355.864
300.000
12,0%
9.000
151.347
197.732
28,7%
56.731
33.614 1.221.389 1.221.389
25.136
421.277
421.277
74,8%
34,5%
34,5%
8.478
800.112
800.112
578.373
27.993
4,8%
550.380
578.373
27.993
4,8%
550.380
578.373
27.993
4,8%
550.380
578.373
27.993
4,8%
550.380
578.373
27.993
4,8%
550.380
86.681
33.614
91.271 1.221.389
18,9%
128,6%
28,6%
7,9%
(4.085)
(10.808)
(26.112)
(24.095)
(53.067) 1.187.775 1.130.118 (643.016)
578.373
20,0%
(28.919)
0
0
578.373
578.373
20,0%
(28.919)
0
0
578.373
578.373 1.221.389
20,0%
9,1%
(28.919) (110.851)
0 (643.016)
0
0
578.373
578.373
33.614 1.221.389 1.221.389
578.373
Debt - TJLP
Initial Debt
TJLP rate - annual
Inflation rate - annual
Total Financial Expense
Cash Financial Exp
Non-cash Fin. Exp
New Debt
(Debt paid)
Final Debt
17
Balance Sheet
ASSET
Total Assets
Current Assets
Cash
Clients
Inventory
Other assets ST
1Q11
2Q11
3Q11
4Q11
YE11
1Q12
1.133.081 1.152.418 1.476.510 2.966.472 2.966.472 3.413.083
244.211
261.656
544.627
457.129
457.129
900.607
27.592
16.847
276.092
151.347
151.347
531.380
172.739
175.009
192.992
240.558
240.558
306.282
12.010
15.319
15.145
22.128
22.128
9.769
31.870
54.481
60.398
43.096
43.096
53.176
Non-current Assets
Other Assets LT
68.515
68.515
94.221
94.221
Permanent Assets
Investments
PP&E Net
Intangible
Deferred Assets
820.355
1.600
223.773
594.982
0
796.541
1.600
210.118
584.823
0
76.524
76.524
164.862
164.862
164.862
164.862
163.503
163.503
2q12e
3q12e
4q12e
2012e
3.399.828 3.441.020 3.508.193 3.508.193
799.476
756.966
744.412 744.412
455.738
355.864
244.117 244.117
271.565
327.789
417.438 417.438
18.997
20.137
29.681
29.681
53.176
53.176
53.176
53.176
163.503
163.503
163.503
163.503
163.503
163.503
163.503
163.503
855.359 2.344.481 2.344.481 2.348.973
1.600
1.600
1.600
1.600
220.454
246.264
246.264
255.239
633.305 2.096.617 2.096.617 2.092.134
0
0
0
0
2.436.849 2.520.551 2.600.277 2.600.277
1.600
1.600
1.600
1.600
343.115
426.817
506.543 506.543
2.092.134 2.092.134 2.092.134 2.092.134
0
0
0
0
LIABILITIES & SHAREHOLDERS EQUITY
Total Liabilities + SE
1.133.081 1.152.418 1.476.510 2.966.472 2.966.472 3.413.083
Current Liabilities
141.270
163.500
136.956
583.682
583.682
353.463
Debt ST
38.369
28.166
25.136
421.277
421.277
27.993
Suppliers
24.912
21.588
22.045
62.800
62.800
72.922
Other liabilities ST
77.989
113.746
89.775
99.605
99.605
252.548
3.399.828 3.441.020 3.508.193 3.508.193
307.908
309.577
361.753 361.753
27.993
27.993
27.993
27.993
27.367
29.036
81.212
81.212
252.548
252.548
252.548 252.548
Non-current Liabilities
Debt LT
Other liabilities LT
143.021
55.896
87.125
146.318
58.515
87.803
Minority Interest
Shareholders Equity
0
848.790
0
0
0
0
0
842.600 1.222.476 1.475.331 1.475.331 2.156.472
Check
-
-
117.078
8.478
108.600
-
907.459
800.112
107.347
-
907.459
800.112
107.347
-
903.148
550.380
352.768
-
904.243
550.380
353.863
905.584
550.380
355.204
906.093
550.380
355.713
906.093
550.380
355.713
0
0
0
0
2.187.676 2.225.859 2.240.347 2.240.347
-
-
-
-
18
Preparando-se para a apresentação da empresa
Estude o máximo possível sobre a empresa antes da
apresentação:

Leia pelo menos um ano de “press releases” de resultados
trimestrais

Prepare pelo menos a parte histórica do modelo de projeção.
Idealmente prepare uma projeção preliminar dos resultados
futuros

Prepare antecipadamente as perguntas para a empresa. Siga o
fluxo do modelo:

•
Primeiro perguntas ao modelo de receita, seguido de custos e
despesas
•
Em seguida as perguntas relacionadas ao fluxo de caixa:
evolução do capital de giro, investimentos, evolução do
endividamento, chamadas de capital, dividendos, etc.
Durante a apresentação da empresa, foque nos drivers que foram
identificados antecipadamente pelo time
19
Avaliação da empresa
Existem vários métodos de avaliação de empresas:

Fluxo de caixa descontado

Fluxo de dividendos descontado

Múltiplos históricos ou relativos: P/L, Preço/Valor Patrimonial,
EV/EBITDA

Múltiplos futuros em relação ao crescimento (PEG)

Múltiplos operacionais como preço por barril ou preço por
tonelada
Cada um destes métodos tem pontos fortes e fracos
Os analistas de sell-side normalmente usam uma combinação destes
métodos
Os mais usados são fluxo de caixa descontado e múltiplos históricos
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Avaliação da empresa
O objetivo dos métodos de avaliação é sempre chegar a um
preço-objetivo para as ações da empresa no futuro (em 12 meses
ou para o final de 2013, por exemplo)
Comparando o preço-objetivo ao preço atual da ação, chega-se a
um retorno esperado para o período:

Quando esse retorno está acima do retorno esperado para o
mercado, a recomendação é de Compra

Quando está em linha com o retorno esperado para o mercado, a
recomendação é Manter

Quando está abaixo, a recomendação é de Venda
21
Escrevendo o relatório
O CFA Institute decidiu este ano não exigir que os relatórios seguissem
um template rígido (além da capa e contra-capa)
Ainda assim, existem informações obrigatórias:


Nome da empresa, bolsa onde as ações são negociadas, código da
ação, setor e industry, recomendação, preço atual (com data) e preçoobjetivo (com % de aumento ou redução em relação ao preço atual)
Ainda que os Guidelines não digam, espera-se que estas informações
estejam na 1ª página do relatório.
E existem também seções obrigatórias:






Descrição da empresa
Overview do setor e posicionamento competitivo
Resumo do investimento
Avaliação da empresa
Análise financeira
Riscos do investimento
22
23
Investment Summary
Valuation
24
Business Description
Financial Analysis
(Other Headings
Relevant to Company)
Industry Overview and
Competitive Positioning
Investment Risks
25
Income Statement
Balance Sheet
26
Statement of Cash Flows
Other Statements or Exhibits
27
CFA Institute Research Challenge
hosted by/in
Local Challenge (e.g., CFA Society Virginia, Vietnam, etc.)
Team/University Name
28
Disclosures:
Ownership and material conflicts of interest:
The author(s), or a member of their household, of this report [holds/does not hold] a financial interest in the securities of this company.
The author(s), or a member of their household, of this report [knows/does not know] of the existence of any conflicts of interest that might bias
the content or publication of this report. [The conflict of interest is…]
Receipt of compensation:
Compensation of the author(s) of this report is not based on investment banking revenue.
Position as a officer or director:
The author(s), or a member of their household, does not serve as an officer, director or advisory board member of the subject company.
Market making:
The author(s) does not act as a market maker in the subject company’s securities.
Disclaimer:
The information set forth herein has been obtained or derived from sources generally available to the public and believed by the author(s) to be
reliable, but the author(s) does not make any representation or warranty, express or implied, as to its accuracy or completeness. The information
is not intended to be used as the basis of any investment decisions by any person or entity. This information does not constitute investment
advice, nor is it an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any security. This report should not be considered to be a recommendation by
any individual affiliated with [Society Name], CFA Institute or the CFA Institute Research Challenge with regard to this company’s stock.
CFA Institute Research Challenge
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Apresentação frente ao Painel de Juízes
No site de Educational Resouces do CFA Institute (endereço completo no
Student Hand-out) existem 4 podcasts, com um total de 40 minutos, com
todas as dicas sobre como treinar para a apresentação e ainda algumas
dicas sobre como preparar a apresentação em Ppoint. É imperdível!
Alguns (poucos) pontos:
•
Como utilizar efetivamente os 10 minutos
•
Como passar a apresentação de um membro do time a outro
•
Como vestir-se
•
Como apresentar em inglês quando não é seu idioma nativo
•
O que fazer se restar somente 1 minuto de apresentação e ainda
existirem 3 minutos de tópicos a serem cobertos
Além disso existem inúmeras apresentações de times que ganharam
edições passadas.
Finalmente, repita a apresentação muitas e muitas vezes, até que os 10
minutos sejam um período de tempo muito confortável.
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OBRIGADA E
BOA SORTE!
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