HSBC Corporate Bonds - FONDS professionell

Transcrição

HSBC Trinkaus Capital Management
Strategien für Euro Investment Grade und
Euro High Yield Corporate Bonds
Marktbericht März 2005
Erstellt von:
Martin Engstler
Fondsmanager Corporate Bonds
Kontakt:
Oliver Küppers
Marketing
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E-mail:
+49 211 910 2820
[email protected]
Datum:
7. März 2005
Corporate Bonds – Marktbericht März 2005
Rückblick Februar 2005
Die stark unterschiedliche Performance europäischer Unternehmensanleihen des
Investment Grade-Segmentes sowie des High Yield-Segmentes im Februar verdeutlichte
wieder einmal recht gut den Sinn, den eine Beimischung von Unternehmensanleihen der
High Yield-Kategorie im Rahmen einer langfristig breit angelegten Portfoliostrategie macht.
Während sich nämlich die Anleihen des Investment Grade-Segmentes aufgrund ihrer
hohen Zinskorrelation dem negativen Zinstrend nicht entziehen konnten und zum
Monatsende in negativem Territorium notierten, schloss das High Yield-Segment den
Monat mit einer beachtlichen positiven Performance ab. Und dies obwohl sich in beiden
Segmenten die Risikoaufschläge („Spreads“) erneut stark verringerten.
Dabei hatte der Februar auf der Zinsseite äußerst erfreulich begonnen. Der Markt konnte
sein positives Momentum des Januars zunächst weiter fortsetzen, um am 10. Februar das
Renditetief von 3,42% für zehnjährige Bundesanleihen zu markieren. Abrupt unterbrochen
wurde die Rallye allerdings zum einen durch die Bemerkungen des US-Notenbank-Chefs
Alan Greenspan, für den die niedrigen langfristigen US-Zinssätze ein Rätsel darstell(t)en
und zum anderen durch die mit einem Zuwachs von 0,8% in der Kernrate (ex Nahrung und
Energie) höher als erwartet ausgefallenen US-Produzentenpreise des Januars, die
vorübergehend das Inflationsgespenst an den Märkten aufscheuchten. Dies wurde zum
Anlass genommen, im Gleichschritt mit den US-Bondmärkten auch in Europa Gewinne
mitzunehmen. So endete der Monat mit einem Anstieg der Rendite zehnjähriger
Bundesanleihen auf 3,72% und einer Performance europäischer Staatsanleihen (JPM
EMU) von -0,59%.
Unbeeindruckt vom Anstieg der Zinsen engten sich die Spreads in den von uns
betrachteten Unternehmensanleihesegmenten auf neue langjährige Tiefstände ein.
Unterstützung kam dabei von verschiedenen Seiten. Neben der weiterhin sehr starken
Nachfrage auch von synthetischer Seite (Auflage neuer CDO's) halfen überdies die
geringe Emissionstätigkeit der Unternehmen sowie die im Februar enormen
Kuponzahlungen und Tilgungen, die zur Wiederanlage gebracht werden mussten. Zudem
veröffentlichten die Unternehmen eine Reihe guter Ergebnisse und sorgten dafür, dass
sich die Aktienvolatilitätsindizes VIX und VDAX weiter in der Nähe ihrer mehrjährigen
Tiefstände (VIX seit 1995, VDAX seit 1996) bewegten. Dies führte dazu, dass sich der von
uns betrachtete Merrill Lynch EMU Corporates Non-Financial Index um 7 Basispunkte auf
nunmehr 45 Basispunkte gegenüber Staatseinleihen einengen konnte und den Monat mit
einer Performance von -0,11% beendete. Ähnlich wie im High Yield Segment galt auch
hier, dass niedriggeratete Anleihen die beste Entwicklung aufwiesen. So verengten sich
die Spreads BBB-gerateter Anleihen um 9 auf 63 Basispunkte gegenüber Staatsanleihen
(Performance: 0,06%), während alle anderen Ratingkategorien eine negative Performance
aufwiesen. Bester Sektor war der Bereich Technologie (Performance: 0,08%; Spreads:
-11bp auf 29bp), gefolgt von dem durch Ford und General Motors dominierten Sektor
zyklischer Konsum (Performance: 0,07%; Spreads: -13bp auf 81bp). Schlusslichter waren
die Sektoren Versorger (insbesondere bedingt durch den großen Anteil langlaufender
Anleihen; Performance: -0,39%) und zyklische Dienstleistungen (Performance: -0,38%).
Unternehmensseitig standen neben den Unternehmen des Automobilsektors diesmal vor
allem die Unternehmen des Telekommunikationsbereiches sowie der Tabakbranche im
Mittelpunkt des Anlegerinteresses. So konnten sich die Anleihehalter der Titel von France
Telecom und Deutsche Telekom über sehr gute Jahresergebnisse und damit verbundene
HSBC Trinkaus Capital Management E
>2<
Heraufstufungen bei den großen Ratingagenturen freuen. France Telecom wurde bei
Moody's auf Baa1 mit "stabilem Ausblick" heraufgestuft und kehrte bei Standard & Poor's
(S&P) sogar wieder in die A-Ratingkategorie zurück. Hier wurde das A--Rating sogar mit
einem "positiven Ausblick" versehen. Ähnlich erging es Deutsche Telekom, die bei
Moody's ebenfalls auf Baa1 und bei S&P auf A- mit jeweils "stabilem Ausblick"
heraufgesetzt wurde. Somit haben es zwei der größten Emittenten des europäischen
Unternehmensanleihenmarktes innerhalb von zweieinhalb Jahren geschafft, von einem
Rating am Rande des Investment Grade Bereiches durch einen stringenten Abbau der
Verschuldung wieder das A-Segment zu erreichen. Die Heraufstufungen bedeuten
zugleich für die Kupons der mit "Step-ups" ("Kupon-Aufschlägen") versehenen Anleihen
von France Telecom, dass diese zum nächsten Zinstermin um jeweils 25 Basispunkte je
Ratingschritt verringert werden, während sich die Anleihehalter der entsprechenden
Anleihen der Deutschen Telekom solange über einen höheren Zinsertrag freuen können,
solange Moody's das Unternehmen nicht auf A3 heraufstuft.
Im Automobilsektor stand neben Ford, dessen BBB--Rating von S&P mit "stabilem
Ausblick" bestätigt wurde, vor allem wieder General Motors im Blickpunkt. Nachdem man
sich innerhalb der vorgegebenen Frist zunächst nicht mit Fiat über die weitere Behandlung
der Put-Option bezüglich Fiat-Auto einigen konnte, schaffte man es dann doch noch in der
"Nachspielzeit". Die Annullierung der Put-Option sieht dabei eine Barzahlung von 1,55
Mrd. Euro von General Motors an Fiat vor, eine Auflösung aller bisherigen Joint Ventures
sowie die Rückgabe des 10%-igen Fiat-Auto-Anteils an Fiat.
Einen Etappensieg verzeichnete die amerikanische Tabakindustrie am 4. Februar, die im
Prozeß des Justizministeriums (DoJ-Fall) einen signifikanten Erfolg vor dem Washingtoner
Bezirksgericht verzeichnen konnte. In dem Urteil des Gerichtes wurde darauf verwiesen,
dass der "Racketeer Influenced and Corrupt Organizations Act" (kurz: RICO) darauf
angelegt sei, zukünftige Verstöße zu ahnden und dass in der Vergangenheit auf
Verstößen beruhende Gewinne der Unternehmen nicht für Schadensersatzzahlungen
herangezogen werden dürften. Aufgrund dieses Urteils erscheint es nach heutigem
Ermessen recht unwahrscheinlich, dass die nächste Instanz, der Oberste Gerichtshof, die
280 Milliarden USD-Klage des US-Justizministeriums wieder zulässt. Vielmehr dürfte die
US-Regierung nun darauf bedacht sein, eine Ausweitung des Werbeverbots für Tabak
durchzusetzen.
Wie bereits oben erwähnt, war die Neuemissionstätigkeit im Februar im von uns
betrachteten Teilmarkt sehr begrenzt. So nutzten vor allem "sporadisch" auftretende
Emittenten das gute Umfeld, um ihre langlaufenden Anleihen erfolgreich zu platzieren.
Hierzu gehörte unter anderem die mexikanische Erdölgesellschaft Pemex (Anleiherating:
BBB/Baa1(e)), die einen 1 Milliarden Euro großen Bond mit zwanzigjähriger Laufzeit,
einem Spread von 160 Basispunkten gegenüber Mid-Swaps und einem Zinssatz von 5,5%
emittierte. Auch der Betreiber des britischen Überlandleitungsnetzes, National Grid
(Anleiherating: A-/Baa1(e)) konnte seine fünfzehnjährige Anleihe zu sehr aggressiven
Konditionen erfolgreich platzieren. So musste das Unternehmen lediglich einen Aufschlag
von 41 Basispunkten gegenüber Mid-Swaps zahlen, was einem Spreadaufschlag von nur
einem Basispunkt gegenüber der im Sekundärmarkt fast zwei Jahre kürzerlaufenden
2018er-Anleihe entsprach.
>3<
28.02.2005
Total Return (%)
Rendite
2004
2005 YTD
Jan 05
Feb 05
Feb 05
7.73%
0.69%
1.29%
-0.59%
3.64%
IG Index
7.53
0.97
1.08
-0.11
AAA
5.83
0.48
0.73
AA
7.72
0.71
1.14
A
7.91
1.05
BBB
7.30
Rohstoffe
Industrie
Spread gegen Staatsanleihen
Spreadveränderung in
Jan 05
Feb 05
Feb 05
3.51
52
45
-7
-0.26
3.10
17
16
-1
-0.42
3.35
21
20
-1
1.28
-0.23
3.47
36
35
-1
0.99
0.93
0.06
3.60
72
63
-9
7.47
0.98
1.05
-0.07
3.36
41
36
-5
7.37
0.93
1.05
-0.11
3.41
45
40
-5
Konsum zyklisch
5.98
0.75
0.67
0.07
3.71
94
81
-13
Konsum nicht zyklisch
6.09
0.93
0.93
0.00
3.19
41
36
-5
Energie
8.39
0.98
1.03
-0.05
3.66
49
48
-1
Immobilien
7.04
1.00
1.09
-0.09
3.49
41
35
-6
Dienstleistungen zyklisch
9.10
0.97
0.72
-0.38
3.62
38
35
-3
Technologie
5.94
0.84
1.35
0.08
40
29
-11
Versorger
9.01
1.10
1.50
-0.39
3.18
3.58
33
30
-3
Telco
7.68
1.08
1.09
-0.02
3.46
47
43
-4
Medien
8.37
0.96
1.13
-0.17
3.56
51
50
-1
Staatsanleihen (JPM EMU)
Performance- und Spreadübersicht Euro Investment Grades, Quelle: Merrill Lynch Indizes
Im Februar zeigte sich der europäische High Yield-Markt, wie bereits zuvor angedeutet, in
Champagner-Laune. Die starke Nachfrage der Investoren führte dazu, dass der Anstieg
der Zinsen im Monatsverlauf negiert wurde, und sich der Gesamtmarkt um 38 Basispunkte
auf nunmehr 245 Basispunkte gegenüber Staatsanleihen einengte, was einer
Performance von 1,42% entsprach. Dabei konnten die am schlechtesten gerateten
Anleihen des CCC-Segmentes mit 2,44% die beste Performance erzielen und damit BAnleihen (2,01%) und BB-Anleihen (0,64%) weit hinter sich lassen. Die Sektoren mit den
größten Spreadeinengungen waren die Bereiche Versorger (-93bp), Rohstoffe (-65bp) und
Medien (-60bp); Underperformer der Bereich Technologie (-6bp).
Letzterer, geprägt durch die Telekommunikationsausrüster Alcatel und Ericsson, konnte
allerdings in der Vergangenheit bereits erhebliche Spreadeinengungen aufgrund seiner
zwischenzeitlich stark verbesserten fundamentalen Kreditqualität vorweisen. So war es
nur folgerichtig, dass Ericsson nach Vorlage einer exzellenten Jahresbilanz und deutlich
verbesserter Kennzahlen sowohl von Fitch als auch S&P wieder zurück in das Investment
Grade-Segment geratet wurde und die BBB--Ratings bei beiden Agenturen jeweils mit
"positivem Ausblick" versehen wurden. Ebenfalls mit einem "positiven Ausblick" versehen
wurde das Ba1-Rating bei Moody's.
Für Volatilität in der bis 2010 laufenden Anleihe des deutschen Zementherstellers
HeidelbergCement sorgte die Ankündigung des Unternehmens, eine Stärkung der
Eigenkapitalbasis vornehmen zu wollen. Durch die geplante Kapitalerhöhung sollen dem
Unternehmen circa 270 Millionen Euro zufließen. Obwohl sich das Unternehmen bisher
nicht explizit zu einem möglichen Rückkauf von 35% ("Claw-Back") der oben erwähnten
Anleihe äußerte, preiste der Markt diesen dennoch ein und handelte die Anleihen knapp
eineinhalb Punkte unterhalb der zuvor erzielbaren Sekundärmarktpreise.
Einen Schub erhielten hingegen die Anleihen des italienischen Automobilherstellers Fiat
>4<
nach Bekanntgabe der Einigung bezüglich der Put-Option mit General Motors. Hiervon
konnten vor allem die kurzlaufenden Anleihen des Unternehmens profitieren, deren
Rückzahlung nunmehr gesichert erscheint. Größere Fragezeichen stehen allerdings hinter
den langlaufenden Anleihen des Unternehmens. Dies gilt umso mehr, als dass die
Performance von Fiats Autosparte weiterhin stark zu wünschen übrig lässt. Trotz fünf
neuer Modelle in 2004 konnte das Unternehmen seine Marktstellung (28% Marktanteil in
Italien) nicht ausbauen und musste auch in den ersten Monaten des neuen Jahres weitere
Marktanteilsverluste hinnehmen.
Neuemissionsseitig war der Februar im High Yield-Markt vor allem durch die Begebung
weiterer PIK-Notes („pay-in-kind“) geprägt. So kamen neben dem britischen Blei-Recycler,
Eco-Bat (10 Jahre (NC2), 250 Mio., Anleiherating: CCC+, 10%) auch das italienische
Luftfahrtunternehmen Avio (10 Jahre (NC1), 375 Mio., Anleiherating: CCC+,
Euribor+850bp) und der irische Glashersteller Ardagh Glass (10 Jahre (NC2), 126,25 Mio.,
Anleiherating: B+/B3(e), 10,75%) mit PIK-Notes an den Markt. Getreu dem Motto "was
der Markt sucht, das bekommt er auch" emittierten sowohl das hessische
Kabelunternehmen IESY (215 Mio.; Caa1(e)/CCC+; 10 Jahre (NC5); 8,75%) als auch der
in Düsseldorf ansässige Verpackungshersteller Gerresheimer Glas jeweils Anleihen im
unteren Ratingsegment. So wurde die mit B-/Caa1-geratete zehnjährige (NC5) und 150
Millionen Euro große Anleihe von Gerresheimer Glas lediglich mit einem Kupon von
7,875% ausgestattet, nachdem die zehnfache Überzeichnung eine Reduktion der
ursprünglichen Kuponrange von 8%-8,25% ermöglichte. Trotz der damit einhergehenden
Senkung des Spreads auf nur noch 419 Basispunkte gegenüber der korrespondierenden
Bundesanleihe notierten die ersten gehandelten Preise nach der Emission bereits um 103.
Im Rahmen eines Umtauschangebotes emittierte das griechische Medienunternehmen
Antenna TV (Anleiherating: B1(P)/B+) eine 120 Millionen Euro große Anleihe zehnjähriger
Laufzeit (NC5), die mit einem Kupon von 7,25% ausgestattet wurde.
28.02.2005
Total Return (%)
Rendite (%)
Spread gegen Staatsanleihen
Spreadveränderung in
2004
2005 YTD
Jan 05
Feb 05
Feb 05
Jan 05
Feb 05
Feb 05
14.56%
2.07%
0.64%
1.42%
5.33%
283
245
-38
BB
12.48
1.28
0.63
0.64
4.37
166
153
-13
B
14.80
2.82
0.79
2.01
5.80
357
292
-65
CCC
24.19
2.78
0.28
2.44
7.08
513
408
-105
BB-B
13.39
1.96
0.70
1.25
5.03
251
217
-34
BB-B constrained
13.27
2.13
0.70
1.42
5.09
264
223
-41
Rohstoffe
19.69
2.67
0.65
2.01
5.07
342
277
-65
Industrie
14.80
1.69
0.45
1.24
5.05
245
210
-35
Konsum zyklisch
13.42
1.24
0.17
1.07
6.67
431
376
-55
Konsum nicht zyklisch
11.04
2.15
0.96
1.18
5.34
246
211
-35
Energie
18.89
2.58
1.57
1.00
5.06
230
188
-42
8.65
2.80
1.27
1.51
4.79
289
264
-25
Dienstleistungen nicht-zykl.
12.59
1.46
0.56
0.89
4.68
203
178
-25
Technologie
13.02
1.22
0.65
0.57
4.04
115
109
-6
Versorger
17.35
5.63
1.65
3.92
7.65
856
763
-93
7.40
1.48
0.38
1.09
4.41
225
205
-20
18.15
3.61
0.64
2.95
5.64
349
289
-60
HY Index
Dienstleistungen zyklisch
Telco
Medien
Performance- und Spreadübersicht des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes
>5<
Ausblick März 2005
Zu Beginn des März waren die Augen der Investorengemeinde neben den monatlich
anstehenden Konjunkturdaten wieder einmal insbesondere auf die Autoabsatzzahlen in
den USA gerichtet. Hier wurden die Befürchtungen weiterer Absatzrückgänge im Februar
vor allem bei General Motors bestätigt. Das Unternehmen übertraf sogar die schlimmsten
Erwartungen und musste Umsatzeinbußen in Höhe von 12% gegenüber Vorjahr
vermelden. Folgerichtig kündigte der Detroiter Autoriese an, im ersten Quartal weitere
Produktionskürzungen vorzunehmen, was dazu führen wird, dass die Gesamtproduktion
gegenüber Vorjahr einen Rückgang um 12,3% erfährt. Weiterhin avisierte man, auch im
zweiten Quartal die Produktion um 10% herunterfahren zu wollen, um den
Überkapazitäten auf den Märkten Herr zu werden. Auch die Verkaufszahlen beim
Konkurrenten Ford zeigten, dass eine neue Modellpalette nicht zwangsläufig zu
zufriedenstellenden Ergebnissen führt. So wurden unter anderem vom Hoffnungsträger
F150 weit weniger Einheiten verkauft, als man dies geplant hatte. Zusammen mit den eher
verhaltenen Jahresausblicken von DaimlerChrysler und Renault sowie verschiedenen
Automobilzulieferern, die vor allem auf die stark gestiegenen Rohstoffpreise und den damit
verbundenen Margendruck verwiesen, lässt sich bereits nach den ersten zwei Monaten
des Jahres erahnen, dass 2005 trotz eines sich weiter verbessernden konjunkturellen
Umfeldes als kein gutes Autojahr in die Geschichte eingehen wird. Vor diesem
Hintergrund dürfte in den Wochen bis zur Bekanntgabe der Quartalszahlen für das erste
Quartal die Volatilität der Spreads gerade bei den beiden amerikanischen Herstellern Ford
und General Motors weiterhin hoch bleiben.
Dies gilt umso mehr für die Euro-denominierten Anleihen beider Emittenten, zumal sich
einer der größten Indexanbieter für europäische Unternehmensanleihen - iBoxx (s.a.
Marktbericht Februar 2005) - dazu entschieden hat, weiter an seiner konservativen
Herangehensweise in Bezug auf die Ratings festzuhalten. Somit fällt ein Emittent, welcher
bei einer der drei großen Ratingagenturen (S&P, Moody's, Fitch) mit einem High YieldRating versehen wird, bei der nächsten Anpassung aus dem Index heraus.
Auf der Neuemissionsseite waren die Emittenten in der ersten Märzwoche bereits sehr
aktiv. So brachte die nordamerikanische Einheit von DaimlerChrysler eine 1,5 Milliarden
Euro schwere, dreijährige Anleihe bei Mid-Swaps plus 31bp an den Markt und
ThyssenKrupp emittierte eine zehnjährige und 750 Millionen Euro schwere Anleihe bei
Mid-Swaps plus 55bp. Ein Novum am europäischen Unternehmensanleihenmarkt stellt die
geplante fünfzigjährige Benchmark-Anleihe von Telecom Italia dar. Nachdem der
französische Staat im abgelaufenen Monat immerhin 6 Milliarden Euro im Rahmen einer
fünfzigjährigen Anleihe bei einem marginalen Spreadaufschlag von drei Basispunkten
gegenüber der ausstehenden dreißigjährigen Anleihe einsammeln konnte, dürfte auch die
Nachfrage bei Telecom Italia vor allem aus dem Pensionsfonds- und Versicherungsbereich kommen. Der Spread für die neue 850 Millionen Euro große Anleihe wird bei 98
Basispunkten über Mid-Swaps liegen. Im High Yield-Bereich werden in den nächsten
Wochen mit dem französischen Händler von Elektronikkomponenten, Rexel
(voraussichtliches Rating: im CCC-Bereich, Laufzeit: 10 Jahre), sowie dem deutschen
Modeunternehmen Escada (geplantes Emissionsvolumen 175 Mio. Euro, Laufzeit: 7
Jahre) zwei bekannte Namen an den Markt kommen.
>6<
Angesichts der bereits in diesem Jahr erzielten Spreadperformance an den europäischen
Unternehmensanleihenmärkten wird es schwer werden, diese Performance in den
kommenden Wochen und Monaten weiter fortzuschreiben. Auch wenn gerade im
Investment Grade-Segment sowie dem BB-Segment die Spreads der Mehrzahl der
Emittenten auf historischer Basis die Anleger noch immer für einen Ausfall kompensieren,
scheint in Anbetracht eines prozentualen Anteils der Spreads an der Gesamtrendite von
nur noch knapp 10% im A-Bereich sowie 17% im BBB-Bereich (inklusive General Motors
und Ford!) das Rückschlagspotential zumindest kurzfristig gewachsen zu sein. Aufgrund
des großen Anteils B- und schlechter gerateter Anleihen an den jüngsten Neuemissionen
im High Yield Bereich (44,9% in 2004 in Europa) erwartet Standard&Poor`s innerhalb der
nächsten zwei Jahre einen Anstieg der Ausfallraten. So fielen im längerfristigen
historischen Vergleich (1981-2004) immerhin 12,2% aller B--gerateten Titel und 28,8%
aller CCC gerateten Emissionen innerhalb des ersten Jahres aus. Auch wenn der Markt
diese Risiken derzeit nicht adäquat berücksichtigt, wird es nur eine Frage der Zeit sein,
wann es hier zu einem „Durchatmen“ der Spreads kommt. Auslöser hierfür könnten eine
zunehmende Risikoaversion der Anleger und ein damit einhergehender Rückgang der
synthetischen Nachfrage sein. Unseres Erachtens wäre hierfür jedoch ein weiterer
kräftiger Anstieg der Zinsen (wie zuletzt im April/Mai 2004) vonnöten.
Martin Engstler (0211-910-3252)
Für interessierte Investoren haben wir drei Publikumsfonds aufgelegt, die
überwiegend in europäische Unternehmensanleihen investieren. Auf der Grundlage
unserer langjährigen Erfahrung beim Management von Corporate Bonds in
Spezialfonds entwickeln wir für Sie auch gerne individuelle Konzepte.
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Fonds
ISIN
Profil
HSBC Trinkaus Euro Investment
Grade Corporates
DE0007939829
Der Fonds investiert überwiegend in auf Euro lautende
Unternehmensanleihen europäischer Aussteller mit Investment Grade
Rating, Bonitätsbeurteilung AAA bis BBB – gemäß S&P’s oder
entsprechendem Rating einer anderen anerkannten Ratingagentur.
HSBC Trinkaus Corporate Bonds
Europa
DE0005152003
Der Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen.
Zur Performance-Optimierung werden auch höherverzinsliche
Unternehmensanleihen beigemischt.
HSBC GIF European Currencies
High Yield Bond
LU0165128348
Dieser Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen, die meist ein Rating aufweisen, das schlechter als Baa3 (Moody's)
bzw. BBB- (Standard & Poor's) ist.
>7<
Anhang
Spreads gegenüber Bunds
275
250
BBB mov avg
225
A mov avg
200
AA mov avg
175
150
125
100
75
50
25
Jan 05
Okt 04
Jul 04
Apr 04
Jan 04
Okt 03
Jul 03
Apr 03
Jan 03
Okt 02
Jul 02
Apr 02
Jan 02
Okt 01
Jul 01
Apr 01
Jan 01
Okt 00
Jul 00
Apr 00
Jan 00
Okt 99
Jul 99
Jan 99
Apr 99
0
Spreadentwicklung des Euro Investment Grade Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes
1600
1500
HY all mov avg
1400
1300
HY B mov avg
1200
HY BB mov avg
Spread (bp)
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz
98 98 98 99 99 99 99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05
Datum
Spreadentwicklung des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes
>8<
Spread gegenüber Bunds
450
400
31.12.2003
30.06.2004
31.12.2004
02.03.2005
350
300
250
200
150
100
50
0
AAA
AA
A
BBB
BB
B
Kreditkurve Corporate Bonds, Quelle: Merrill Lynch Indizes
A vs AA
80
60
40
20
0
Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez
99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04
BBB vs AAA
300
200
100
0
99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04
BBB vs A
200
150
100
50
0
99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04
Relative Value, Quelle: Merrill Lynch Indizes
>9<
Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite
45%
40%
BBB mov avg
35%
A mov avg
AA mov avg
30%
25%
20%
15%
10%
5%
Jan 05
Okt 04
Jul 04
Apr 04
Jan 04
Okt 03
Jul 03
Apr 03
Jan 03
Okt 02
Jul 02
Apr 02
Jan 02
Okt 01
Jul 01
Apr 01
Jan 01
Okt 00
Jul 00
Apr 00
Jan 00
Okt 99
Jul 99
Apr 99
Jan 99
0%
Prozentualer Anteil des Investment Grade Spreads gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse
Quelle: Merrill Lynch Indizes
Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite
80%
75%
HY all mov avg
70%
HY BB mov avg
HY B mov avg
65%
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
Jan 05
Okt 04
Jul 04
Apr 04
Jan 04
Okt 03
Jul 03
Apr 03
Jan 03
Okt 02
Jul 02
Apr 02
Jan 02
Okt 01
Jul 01
Apr 01
Jan 01
Okt 00
Jul 00
Apr 00
Jan 00
Okt 99
Jul 99
25%
Prozentualer Anteil des High Yield Spreads gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse
Quelle: Merrill Lynch Indizes
> 10 <
700
500
Markt - Volumen in Mrd.
EURO
600
450
400
Anzahl der Anleihen im
Index 516/
Durchschnittsrating A-
500
350
300
400
250
300
200
150
200
100
100
50
0
0
Dez 97 Jun 98 Dez 98 Jun 99 Dez 99 Jun 00 Dez 00 Jun 01 Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03 Dez 03 Jun 04 Dez 04
Wachstum Euro Investment Grade Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes
200
180
160
140
60
Nominalvolumen in Mrd. EURO
50
Anz ahl der Anleihen im Index 166/
Durchschnittsrating B+
Marktwert in Mrd. EUR
40
120
100
30
80
20
60
40
10
20
0
0
Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez.
97 98 98 98 99 99 99 00 00 00 01 01 01
02 02 02 03 03 03 04 04 04
Wachstum Euro High Yield Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes
> 11 <
Untern.-Name
Edison SpA
Edison SpA
Elsam A/S
Elsam A/S
EMI Group PLC
EMI Group PLC
EMI Group PLC
France Telecom SA
France Telecom SA
France Telecom SA
France Telecom SA
Gecina SA
Gecina SA
Telefonaktiebolaget LM Ericsson
Telefonaktiebolaget LM Ericsson
ThyssenKrupp AG
ThyssenKrupp AG
Termin
23.02.2005
23.02.2005
09.02.2005
09.02.2005
07.02.2005
07.02.2005
07.02.2005
10.02.2005
10.02.2005
23.02.2005
23.02.2005
21.02.2005
21.02.2005
28.02.2005
28.02.2005
02.10.2005
02.10.2005
Rating von
Agency
Emittenten-Rating
Moody's
Unbesichert 1.Rang
Moody's
L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P
L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P
K'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Aktuell.Rating
Baa3 *+
Baa3 *+
A- *A- *A-3 *BBB- *BBB- *AABaa1
Baa1
AABBBBBBBBBBBB-
LetztRating
Baa3
Baa3
AAA-3
BBBBBBBBB+
BBB+
Baa2 *+
Baa2 *+
BBB+
BBB+
BB+
BB+
BB+ *+
BB+ *+
Land
IT
IT
DK
DK
GB
GB
GB
FR
FR
FR
FR
FR
FR
SE
SE
DE
DE
Branche
Electric-Integrated
Electric-Integrated
Electric-Distribution
Electric-Distribution
Music
Music
Music
Telephone-Integrated
Real Estate Mgmnt/Servic
Real Estate Mgmnt/Servic
Wireless Equipment
Wireless Equipment
Steel-Producers
Steel-Producers
Ratingänderungen im Euro Investment Grade Markt, Quelle: Bloomberg
Untern.-Name
Ahold Finance BV
Ahold Finance BV
Ahold Finance USA Inc
Ahold Finance USA Inc
Alcatel SA
Alcatel SA
Ardagh Glass Finance BV
AT&T Corp
AT&T Corp
Avio Holding SpA
Avio Holding SpA
Avio Holding SpA
Avio Holding SpA
Avio Holding SpA
Concordia Bus AB
Concordia Bus AB
Concordia Bus AB
Corning Inc
Corning Inc
Eco-Bat Technologies Plc
Eco-Bat Technologies Plc
Gerresheimer Packaging Holdings BV
Head NV
Head NV
Head NV
Head NV
Huntsman International LLC
Huntsman LLC
Huntsman LLC
Huntsman LLC
Huntsman LLC
Huntsman LLC
Huntsman LLC
Kamps AG
Kamps AG
Kamps AG
Koninklijke Ahold NV
Levi Strauss & Co
Levi Strauss & Co
Levi Strauss & Co
Levi Strauss & Co
Levi Strauss & Co
Levi Strauss & Co
Sanitec International SA
Schefenacker AG
Schefenacker AG
Schefenacker AG
Termin
04.02.2005
04.02.2005
04.02.2005
04.02.2005
24.02.2005
24.02.2005
22.02.2005
01.02.2005
01.02.2005
15.02.2005
14.02.2005
14.02.2005
15.02.2005
15.02.2005
10.02.2005
10.02.2005
10.02.2005
08.02.2005
08.02.2005
10.02.2005
10.02.2005
23.02.2005
23.02.2005
23.02.2005
28.02.2005
28.02.2005
28.02.2005
28.02.2005
16.02.2005
16.02.2005
11.02.2005
11.02.2005
16.02.2005
16.02.2005
16.02.2005
16.02.2005
11.02.2005
11.02.2005
11.02.2005
11.02.2005
11.02.2005
04.02.2005
04.02.2005
04.02.2005
25.02.2005
25.02.2005
25.02.2005
25.02.2005
08.02.2005
08.02.2005
07.02.2005
07.02.2005
07.02.2005
04.02.2005
04.02.2005
04.02.2005
04.02.2005
04.02.2005
Rating von
Agency
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Nachrangig
Moody's
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Nachrangig
Moody's
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Nachrangig 1.Rang
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Nachrangig 1.Rang
Moody's
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Nachrangig 1.Rang
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Besichert 1.Rang
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Nachrangig
Moody's
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Unbesichert 1.Rang
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Bankdarlehen
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Besichert 1.Rang
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Nachrangig 1.Rang
Moody's
Emittenten-Rating
Moody's
Impl.Rating Senior
Moody's
Aktuell.Rating
Ba2
Ba3
Ba2
Ba3
Ba3 *+
Ba3 *+
B2
BB+ *+
BB+ *+
B2 *B2 *Ba3 *B
B
Ca
Caa3
Ca
BB+ *+
BB+ *+
B
B
Caa1
Caa1
B2
B2
Caa1
B
B
B2
B3
BBBBB3
B1
B1
B2
BBBBB2
B2
B2
Ba2
Ba3
Ba2
Caa3
Caa3
B3
Caa1
CCC *+
CCC *+
B3 *B3 *B1 *B+ *B+ *Caa1
Caa2
B2
LetztRating
Ba3
B1
Ba3
B1
Ba3
Ba3
B1
BB+
BB+
B2 *B2
Ba3
B+
B+
Caa2 *Caa1 *Caa3 *BB+
BB+
B+
B+
WR
WR
B1
B3
B+
B+
B3 *+
Caa1 *+
WR
WR
Caa1 *+
B2 *+
B2 *+
B3 *+
B *+
B *+
B2 *B2 *B2 *Ba3
B1
Ba3
Ca
Ca
Caa2
Caa2
CCC
CCC
B3
B3
B1
B+
B+
B2 *B2 *Ba3 *-
Land
NL
NL
US
US
FR
FR
NL
US
US
IT
IT
IT
IT
IT
SE
SE
SE
US
US
GB
GB
DE
DE
DE
NL
NL
NL
NL
US
US
US
US
US
US
US
US
US
US
DE
DE
DE
NL
NL
NL
US
US
US
US
US
US
LU
LU
LU
LU
LU
DE
DE
DE
Branche
Food-Retail
Food-Retail
Food-Retail
Food-Retail
Telecommunication Equip
Telecommunication Equip
Diversified Finan Serv
Specified Purpose Acquis
Transport-Services
Transport-Services
Transport-Services
Telecom Eq Fiber Optics
Telecom Eq Fiber Optics
Bldg&Construct Prod-Misc
Bldg&Construct Prod-Misc
Packaging
Packaging
Packaging
Athletic Equipment
Athletic Equipment
Athletic Equipment
Athletic Equipment
Chemicals-Specialty
Chemicals-Specialty
Chemicals-Specialty
Chemicals-Specialty
Chemicals-Diversified
Food-Baking
Food-Baking
Food-Baking
Food-Retail
Food-Retail
Food-Retail
Apparel Manufacturers
Special Purpose Entity
Auto/Trk Prts&Equip-Orig
Ratingänderungen im Euro High Yield Markt, Quelle: Bloomberg
> 12 <
1100
1000
900
HY BB/B Investment Grade
AVG
Spread (bp)
800
700
600
500
400
300
200
100
Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan
99 99 99 99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05
Datum
Spreaddifferenz zwischen High Yield und Investment Grade Anleihen, Quelle: Merrill Lynch Indizes
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Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus Capital Mangement GmbH("HSBC”) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer
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oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren
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zur Verfügung gestellt In Malaysia wird diese Publikation durch HSBC Research (Malaysia) Sdn Bhd. zur Verfügung gestellt. In Japan
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Weiterverbreitung sind verboten. (16.04.2002)
> 13 <

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