Ariel Bezalel

Marktkommentar
Ariel Bezalel, Fondsmanager Jupiter Dynamic Bond SICAV – September 2014
Rückblicke
Gedanken von Ariel Bezalel, Fondsmanager des Jupiter
Dynamic Bond Fund:
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US-Notenbank äußert sich über den Zeitpunkt
möglicher Zinserhöhungen zurückhaltend
Schottland stimmt für einen Verbleib im Vereinigten
Königreich
Phones 4U legt den Hörer auf
US-Notenbank äußert sich über den Zeitpunkt möglicher Zinserhöhungen zurückhaltend
Letzte Woche richteten sich alle Augen auf die Fed: Da die US-Wirtschaft an Fahrt aufnimmt, spekulierten
Marktbeobachter über einen möglichen Zinsanstieg im nächsten Jahr. Während die US-Notenbank ein Ende
ihrer quantitativen Lockerungsmaßnahmen im Oktober ankündigte (was weithin erwartet worden war),
machte Notenbank-Chefin Yellen keine Angaben über den Zeitpunkt möglicher Zinserhöhungen. Sie spielte
auch herunter, dass die Aussage „für eine beträchtliche Zeit“ im offiziellen Statement der Fed im Hinblick
darauf, wie lange die Zinsen noch niedrig bleiben würden, nicht allzu sehr auf den Markt zurückzuführen sei.
Stattdessen würde der Zeitpunkt von der Datenlage abhängen. Viele interpretierten ihre Bemerkungen als
Befürwortung der expansiven Geldpolitik und der Anleihemarkt zog aufgrund dieser Nachrichten anfänglich
an. Die Renditen beginnen jedoch zu steigen, da der Markt die uneinheitlichen Botschaften aus Yellens
Rede auf der einen Seite und die fast unmerkliche Heraufsetzung der Zinsprognose der Fed auf der anderen
Seite voneinander separiert. Wir bleiben nichtsdestotrotz bei unserer Ansicht, dass der Markt das potenzielle
Tempo der Zinserhöhungen in den USA unterschätzt. Die nachfolgende Grafik zeigt die Diskrepanz
zwischen den Zeitpunktprognosen für weitere Zinserhöhungen durch den Offenmarktausschuss der USNotenbank (FOMC) und dem Markt.
Quellen: Federal Reserve, Bloomberg, Cornerstone Macro, Prognosen September 2014; E = estimates (Annahmen).
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Ariel Bezalel, Fondsmanager Jupiter Dynamic Bond SICAV – September 2014
Der Markt und die Fed scheinen sich über den Zeitpunkt der ersten Zinsanhebung einig zu sein, nämlich
Ende des ersten Quartals 2015. Danach gehen die Erwartungen jedoch auseinander: Der Markt unterschätzt
möglicherweise das Ausmaß potenzieller nachfolgender Anhebungen. Das liegt eventuell an den jüngsten
freundlichen Inflationsdaten und einem kurzfristigeren Zeithorizont. Wir sind der Meinung, dass sich diese
Ansichten im Laufe der Zeit als falsch erweisen könnten und das Risiko besteht, dass der Inflationsdruck
zunimmt. Gründe dafür sind die große Geldmenge, die sich bereits aus Gefälligkeit der Fed im System
befindet, und die Möglichkeit, dass eine niedrigere Arbeitslosenquote zu höheren Löhnen führen könnte.
Deshalb haben wir uns darum bemüht, das Portfolio gegen Zinsrisiken abzusichern, und belassen es bei
einer kurzen Duration. Wir haben außerdem versucht, die Auswirkungen geopolitischer Risiken durch eine
Long-Position im US-Dollar einzudämmen. Das hat sich bisher ausgezahlt und sollte unserer Ansicht nach
noch eine Weile funktionieren.
Schottland stimmt für den Verbleib im Vereinigten Königreich
Im Vorfeld des schottischen Referendums kam es zu Unsicherheiten an den Finanzmärkten, insbesondere
am Währungsmarkt, wo sich das Pfund Sterling gegenüber dem Dollar abschwächte. Wir waren jedoch der
Meinung, dass das Wahlergebnis wahrscheinlich weniger Einfluss auf die internationalen Anleihemärkte
haben würde als ein Politikwechsel der Fed und der Europäischen Zentralbank. Den Ausverkauf von
Anleihen der Royal Bank of Scotland hielten wir ebenfalls für übertrieben und haben unsere Position in
diesen Papieren aufgestockt. Diese Anleihen haben auf das Wahlergebnis positiv reagiert.
Aus Marktsicht war die Entscheidung Schottlands für einen Verbleib im Vereinigten Königreich das
förderlichste Ergebnis und die Währung hat bereits wieder Boden gutgemacht. Die Eindringlichkeit dieser
Wahl hat in Schottland jedoch neue Kräfte für einen Politikwechsel entfacht, und die Märkte werden die
Entwicklung in den kommenden Monaten genau beobachten. Wir fürchten in der Tat, dass Camerons
konservative Regierung großen Schaden davongetragen hat, und halten deshalb an unserer
Übergewichtung im US-Dollar fest.
Phones 4U legt den Hörer auf
Zu guter Letzt hat Phones 4U diese Woche seine Geschäftstätigkeit eingestellt und Insolvenz angemeldet,
nachdem seine Kreditversicherer die Reißleine zogen. Wir waren in diesem Unternehmen nicht engagiert,
da wir unsere Position bereits im Januar verkauft haben, weil uns die eingeschlagene Richtung des
Unternehmens nicht gefiel. Es bleibt unklar, was der Restwert des Unternehmens sein wird.
Insgesamt bleiben wir relativ defensiv positioniert. Wir konzentrieren uns weiterhin auf unsere Analysen, um
profitable Anlagechancen wahrzunehmen, und ergreifen Maßnahmen zur Kontrolle der Makrorisiken, denen
unsere Portfolios ausgesetzt sind.
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Ariel Bezalel, Fondsmanager Jupiter Dynamic Bond SICAV – September 2014
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