Jyske Markets Research

27.11.
27.11.2013
HP - STARKER KAUF
Dieses Unternehmen ist ausgehend vom Jyske
Pfeil zeigt in die richtige
Richtung
Quant ausgewählt worden. Jyske Quant ist ein
Modell, das den Unternehmen Noten auf Basis
vieler Faktoren erteilt. Hierdurch berechnet das
Modell eine Gesamtnote, die indiziert, inwieweit
die Aktie zum aktuellen Zeitpunkt eine gute
Anlage ist oder nicht.
Dies ist ein nicht
komplexes Produkt.
Nach der Vorlage der Bilanz für das vierte Quartal 2014,
die besser als befürchtet ausfiel, wiederholen wir unsere
STARKER KAUF-Empfehlung für HP. Unser Investment
Case ist intakt, da sich HP in Richtung eines stabilisierten
Zustands bewegt - dank einer gestärkten Wettbewerbsfähigkeit, Kosteneinsparungen sowie einer verbesserten
Ausführung. Wenn das Unternehmen sein Fundament
weiter stabilisiert, dürfte dies zu einer Neubewertung
der Aktie führen.
Sector
Industrials
Fundamental valuation
Undervalued
Risk
Medium
News Flow
Positive
12-month target price
31,0
Current price
25,1
Reuters
HPQ US
Bloomberg
HPQ US
JB sec. code
9990169
Pr ic e tr en d
Besserung bei Hardware: Größter Lichtblick der Bilanz für das vierte
30
Quartal 2013 ist der Umsatz in Höhe von USD 29,1 Mrd., der die
Konsensschätzung um ganze USD 1,3 Mrd. übertrifft. Dies entspricht
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einem Umsatzrückgang von nur 1,5 % J/J, was eine deutliche
20
Verbesserung gegenüber den letzten Quartalen darstellt. Die
15
Verbesserung ist vor allem von HPs Hardware-Sparten angetrieben, was
positiv ist, denn sowohl IBM als auch Cisco legten enttäuschende Bilanzen
vor. Der Gewinn zeigt, dass die Non-GAAP EBIT-Marge um 50 Bps, Q/Q
10
HP
n
d
j
f
m
S&P 500
a
m
j
j
a
s
o
Source: Jyske Bank & Datastream
auf 9,0 % gestiegen ist, was vor allem von den Sparten IT-Services, Printer
und Software angetrieben ist. Die EBIT-Marge wird jedoch gegenüber dem
Vorjahr ganze 140 Bps. abwärts gedrückt. Wir sind der Ansicht, dass dies
vor allem auf den Preisdruck und einen geringeren Verkauf bei HPs
rentableren Hardwarelösungen wie z. B. Unix zurückzuführen ist.
---------------------------------------
Jyske Markets, Vestergade 8-16
DK-8600 Silkeborg
Senioranalyst, Equity Research, Robert
Insgesamt gesehen erreichte der Gewinn je Aktie (EPS) USD 1,01, was der
Konsensschätzung von USD 1,00 entspricht.
Jakobsen
+45 89 89 70 44 - [email protected]
Assisting Equity Analyst, Thor Høgenhaug
Qua nt info
Qua nt score
6 , 3 Number of stocks (mill.)
Valuation Relative
7 , 4 Price movements 3/12 months
Quality
4 , 3 Market cap (mill. USD)
Valuation
Financial strength
Momentum
Performance
+45 89 89 70 47 –
Sha re informa tion
7 , 4 High/Low last 12 months
4 , 5 - relative to index
6 , 1 Free float
4 , 0 Avr. daily volume (mill.)
192
27/1
14%/103
3%/58
4834
98
37
[email protected]
----------------------------------Wichtige Anlegerinformation: Sehen Sie
bitte die letzten Seiten.
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Wiederholung der Prognose: Das Unternehmen wiederholt seine EPSPrognose für 2014 (USD 3,55-3,75). Für das erste Quartal 2014 erwartet
man einen Gewinn je Aktie von USD 0,82-0,86 gegenüber der
Konsensschätzung von USD 0,84.
Wieder schuldenfrei: Ende des vierten Quartals 2013 ist HP wieder ein
schuldenfreies Unternehmen (wenn man von der Sparte Finanzierung
absieht). Das bedeutet, dass HP in nur zwei Jahren seine Verschuldung
um USD 12 Mrd. abgebaut hat.
Erneut Wachstum im Jahr 2015?: HP hat immer noch viel Arbeit vor sich,
bevor man das Unternehmen als ein besonders effizientes und
erfolgreiches IT-Unternehmen bezeichnen kann. Zuerst einmal wäre es ein
bedeutungsvoller Trigger, wenn HP wieder zu einem moderaten
Umsatzwachstum zurückkehren könnte. Dies wird wohl kaum 2014 der
Fall sein, aber wenn sich die Marktverhältnisse moderat bessern, Könnte
es 2015 geschehen. Sollte HPs EPS-Prognose für das erste Quartal erfüllt
werden, wäre dies das erste Mal seit Oktober 2011, dass HP ein
EPS-Wachstum erzielt!
Wir halten an unserer STARKER KAUF-Empfehlung fest: Unserer Ansicht
nach ist HP ein attraktive „Value-Aktie“. Die aktuelle Bewertung (z. B.
2014E P/E von 6,8) finden wir ganz einfach unhaltbar. Die HP-Aktie dürfte
vor einer Neubewertung stehen, falls es gelingen sollte, das Geschäft zu
stabilisieren (wobei wir in den letzten Quartalen Anzeichen dafür gesehen
haben).
Dies soll vor allem über eine bessere Ausführung (insbesondere in den
Verkaufsteams von HP), eine Stärkung der Wettbewerbsfähigkeit (u. a.
durch neue innovative Produkte, wie z. B. 3D-Drucker, Big Data und Cloud
Computing, mit denen HP die Konkurrenz einholen will) sowie laufende
Kosteneinsparungen erreicht werden.
Meg Whitman hat in den letzten Jahren große Fortschritte hinsichtlich
einer Stabilisierung von HP gemacht. Sollte sie diese Reise fortsetzen
können, dürfte sich das Vertrauen der Anleger in das Unternehmen
stärken, was an sich schon die Stimmung aufheitern dürfte.
Der freie Cashflow (FCF) entwickelte sich im Quartalsverlauf positiv und
lag am Ende bei USD 2 Mrd. bzw. bei USD 9,1 Mrd. für das Gesamtjahr
2013. Dies übertraf die ursprüngliche Zielsetzung von USD 5 Mrd. Für
2014 lautet HPs Prognose für den freien Cashflow auf USD 6,0-6,5 Mrd.
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Dies ist wahrscheinlich eine weitere konservative Meldung, bei der ein FCF
von USD 6,5 Mrd. einer FCF-Rendite von ganzen 13,5 % entspricht!
Zusammenfassung des Umsatzwachstums im 4. Quartal und im
Gesamtjahr 2013
4%
2%
0%
-2%
Printer
PC
Enterprise
Hardware
Enterprise
Services
Software
HP Financial
Services
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
Q4 2013
2013
Quelle: HP
Non-GAAP EBIT-Marge für das 4. Quartal und das Gesamtjahr 2013
35,00%
30,00%
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
Printer
PC
Enterprise Enterprise Software
Hardware Services
Q4 2013
HP
Financial
Services
2013
Quelle: HP
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Disclaimer & Disclosure
Jyske Bank is supervised by the Danish Financial Supervisory Authority.
The research report is based on information which Jyske Bank finds reliable, but Jyske Bank does not assume any responsibility for the
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and recommendations of the research report may be changed without notice. The report is for the personal use of Jyske Bank's customers and
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This report is an investment research report.
Conflicts of interest
Jyske Bank has prepared procedures to prevent and preclude conflicts of interest thus ensuring that research reports are being prepared in an
objective manner. These procedures have been incorporated in the business procedures covering the equity research activities of Jyske Markets,
a business unit of Jyske Bank.
Moreover, equity analysts at Jyske Bank cannot trade in equities for which they prepare research reports. If an analyst takes over for the
responsible analyst in connection with illness, business travels, etc., this analyst cannot trade in the relevant share on the day of publication of
the research report and the following day.
Jyske Bank may, however, hold positions, have interests in or business relations with the companies that are analysed. The research report has
not been presented to the company prior to its release. Analysts receive no payment from persons interested in individual research reports.
Read more about Jyske Bank's policy on conflicts of interest at www.jyskebank.dk/terms.
Jyske Bank’s share recommendations – current allocation
Allocation of recommendations, Danish shares (number)
14
Allocation of recommendations, all shares (number)
20
12
15
10
8
10
6
4
5
2
0
0
Strong Buy
Buy
Reduce
Sell
Strong Buy
Buy
Reduce
Sell
Source: Jyske Bank
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Financial models
Jyske Bank employs one or more of the following models: Discounted cash flow (free cash flow), Economic Value Added and the dividend
model to determine the fundamental value of a company. The fundamental value is compared to a relative valuation based on multiples such
as P/E and EV/EBITA. The recommendation and the price target are moreover adjusted for the expected news flow and the market sentiment
based on knowledge of the industry and company-specific circumstances. Jyske Bank’s recommendations take into account the expected
development in the equity market, the various sectors and company-specific circumstances.
Risk
Investment in this share is associated with a risk. Movements in the equity market, the sector and/or news flows, etc. regarding the company
may affect the price of the share. See the front page of the research report for our view of the risk associated with the share. The risk factors
stated and/or calculations of sensitivities in the research report are not to be considered all-encompassing. If the share is traded in a currency
other than the investor’s base currency, the investor accepts an FX risk. In connection with an ADR or similar papers, the FX risk exists relative to
the currency in which the underlying share trades.
Update of research report
The planned update of the report will be prepared immediately upon the release of the company’s financial statements. In addition, research
reports may be prepared on special themes specifically for the company or research reports where the company is part of the special theme.
These research reports are published on an ad-hoc basis.
See the front page for the initial date of publication of the report.
All prices stated are the latest closing prices before the release of the report, unless otherwise stated.
Recommendation
Risk-adjusted return
Strong Buy
Buy
>20%
10-20%
Reduce
0-10%
Sell
<0%
Source: Jyske Bank
Share recommendation concepts
Our recommendations are relative to the market development and are based on an evaluation of the forecast return within the coming 12
months. The forecast return is the difference between the current price and our 12-month price target (the price target includes the
projected dividend). The equity market has historically yielded a return of around 10% (the US equity market, for instance, yielded a return of
10% during the period 1902-2011). When we determine the recommendation for a share we use the 10% as an estimate of the return in the
equity market.
Since our recommendations are relative and risk-adjusted, it is possible to compare our recommendations across sectors and risk categories. In
addition, the potential is stated in absolute terms via our price target. It should be borne in mind, however, that the recommendation is the
anchor. A BUY recommendation will remain a BUY recommendation until changed, even if price increases have taken the price ‘too close’ to the
price target.
The future and historical returns estimated in the research report are stated as returns before costs since returns after costs depend on a
number of factors relating to individual customer relations, custodian charges, volume of trade as well as market-, currency- and productspecific factors. It is not certain that the share will yield the stated expected future return/s. The stated expected future returns exclusively
express our best assessment.
Risk classification definitions:
Green products are products for which the risk of losing the invested amount is regarded as insignificant provided the investment is held to
maturity. The product type is simple to grasp. This category includes Danish goverment and mortgage bonds.
Amber products are products for which there is a risk of losing the invested amount partially or fully. The product type is simple to grasp.
This category includes equities traded in regulated markets, mutual fund units and certificates.
Red products are products for which there is a risk of losing more than the invested amount, OR product types which are difficult to grasp.
This category includes structured bonds, hedge funds, options and forward exchange contracts.
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Investment Centre, North
Investment Centre, Copenhagen
Toldbod Plads 1
Vesterbrogade 9
DK-9000 Aalborg
DK-1780 København V
Investment Centre, Mid-West
Investment Centre, Zealand
St. Torv 1
Nørregade 6
DK-7500 Holstebro
DK-4100 Ringsted
Investment Centre, South-West
Investment Centre, Funen
Torvet 21
Mageløs 8
DK-6700 Esbjerg
DK-5100 Odense C
Investment Centre, Eastern Jutland
Investment Centre, Silkeborg
Østergade 4
Vestergade 8 - 10
DK-8000 Århus C
DK-8600 Silkeborg
Investment Centre, Trekantsområdet
Hjulmagervej 8 F
DK-7100 Vejle
Jyske Bank (Schweiz) AG
Jyske Bank (France)
Tel: +41 44 368 7373
Tel : +33 493 39 39 00
Berben’s Effectenkantoor B.V.
Jyske Bank (Gibraltar) Ltd
Tel: +31 (0)495 456000
Tel: +35020072782
PBC Hamburg
Private Banking Copenhagen (PBC)
Tel: +49 40 309 510 24
Tel: +45 89 89 62 32
Contacts for Institutional Customers
Kim Sejdelin Christensen
Manager, Sales Desk, Equities
+45 87 57 82 81
[email protected]
Klaus Andersen
Senior Account Manager
+45 87 57 82 89
[email protected]
Anders Isager
Senior Account Manager
+45 87 57 82 90
[email protected]
Martin Munk
Senior Account Manager
+45 87 57 82 84
[email protected]
Michael Lyngsø
Senior Account Manager
+45 87 57 82 86
[email protected]
Jens Johansen
Senior Account Manager
+45 87 57 82 88
[email protected]
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