Barrick Gold hat 100% Fokus auf Cashflow-Optimierung

13.02.2014
BARRICK GOLD - KAUFEN
Dieses Unternehmen wurde nach Jyske Quant
gewählt. Jyske Quant ist ein Modell, das
Barrick Gold hat 100% Fokus
auf Cashflow-Optimierung
Unternehmensanleihen nach einer langen Reihe
von Faktoren benotet. Hierdurch berechnet das
Modell eine Gesamtnote, die angibt, inwieweit die
Aktie derzeit eine gute Anlage ist oder nicht.
Es steht inzwischen außer Zweifel, dass sich die
Unternehmensleitung voll darauf konzentriert, den freien
Cashflow zu optimieren. Das betrachten wir als ein Plus.
Wegen einer niedrigen Jyske Quant-Punktzahl senken wir
die Empfehlung auf Kaufen.
Dies ein nichtkomplexes Produkt
Sector
Materials
Fundamental valuation
Cheap
Risk
News flow
Ein Abschluss mit vielen Störfaktoren:

Barrick kündigte eine Wertberichtigung von USD 2,82 Mrd. an, die
sich vor allem auf die Pascua-Lama-Mine bezieht, deren
eine Reihe anderer Minen wertberichtigt, da man künftig nur die
profitabelsten Unzen gewinnen will, um den freien Cashflow des
20.1
ABX.N
Bloomberg
ABX US Equity
JB sec. code
9001649
Pr ic e tr en d
von USD 0,37, was nur dem Konsensniveau von USD 0,405
45
Bereinigt um die große Wertberichtigung erreicht Barrick ein EPS
Barrick Gold
NYSE Composite index
40
35
Der Umsatz von USD 2,9 Mrd. war etwas besser als der Konsens
30
25
von USD 2,8 Mrd.

23.0
Current price
Unternehmens zu stärken.
entspricht.

Positive
12-month target price
Reuters
Entwicklung Barrick in 2013 einstellte. Darüber hinaus hat man

High
20
Barrick teilte gleichzeitig mit, man habe die Goldreserven um 26 %
auf 104 Mio. Unzen reduziert. Dies liegt nicht daran, dass Barrick
zu optimistisch gewesen ist, als die Reserven in 2012 auf 140
10
5
0
Mio. geschätzt wurden, sondern es spiegelt sich darin die
f
Tatsache, dass sich der Goldpreis gesetzt hat. Ende 2012 wurde
m
a
m
j
j
a
s
o
n
d
j
So urce: Jyske B ank & Datastream
Gold zu USD 1670 gehandelt gegenüber USD 1200 Ende 2013.
---------------------------------------
Der niedrigere Goldpreis bedeutet, dass sich ein Teil der Reserven
nicht länger rentabel gewinnen lässt. Daher sind diese Reserven
nun annulliert. Steigt der Goldpreis aber, wird Barrick unter
Jyske Markets, Vestergade 8-16
DK-8600 Silkeborg
Senioranalyst, Aktienanalyse, Robert
ansonsten gleichen Voraussetzungen die Reserven wieder
Jakobsen
ausbeuten. Alles in allem ist die Reduktion der Reserven ein
+45 89 89 70 44 - [email protected]
natürliches Element bei einem Goldminen-Unternehmen.
Qua nt info
15
Assisting Equity Analyst, Christoffer
Sha r e infor ma tion
Qua nt scor e
5.1
Number of stocks (mill.)
Valuation
6.4
High/Low last 12 months
1001
Valuation relative
6.1
Price movements 3/12 months
11%/-38%
Financial strenght
4.0
- relative to index
10%/-46%
Quality
7.2
Market cap (mill. GBP)
Momentum
2.3
Free float
Performance
5.9
Avr. daily volume (mill.)
32/14
0
99.70%
304
Thimsen +45 89 89 70 47 [email protected]
----------------------------------Wichtige Anlegerinformation:
Siehe die letzten Seiten
1
13.02.2014

Was die Pascua-Lama-Mine betrifft, legte Barrick keine neuen
Details zur künftigen Entwicklung vor. Wegen der Größe der Mine
ist die Frage, ob es Barrick gelingt, einen Partner zu finden, der
sich in das Projekt einkaufen will, ein wesentlicher Kurstrigger.
Im Ausblick kommt zum Ausdruck, dass der Fokus auf dem FCF und nicht
länger auf Produktionswachstum liegt.

Für 2014 rechnet Barrick damit, 6,0 bis 6,5 Mio. Unzen zu
gewinnen. Basiert am Mittelpunkt, entspricht das einem Rückgang
von 13 % gegenüber den 7,2 Mio. in 2013. Unserer Einschätzung
nach entspricht die Prognose in etwa dem Konsens.

Die geringere Goldproduktion ist vor allem darauf
zurückzuführen, dass sich Barrick darauf konzentriert, den freien
Cashflow zu optimieren. Darüber hinaus hat man die sechs Minen
veräußert, die relativ hohe Gewinnungskosten per Unze hatten.
Hinzu kommt die Schließung der Pierina-Mine sowie eine
niedrigere Produktion in der Cortez-Mine (was aber
voraussichtlich teilweise durch eine höhere Produktion in der
Pueblo Viejo-Mine ausgeglichen wird). Alles in allem hört sich der
Produktionsrückgang dramatischer an als zunächst angenommen.
Die Anleger sollten unserer Meinung nach unterstützen, dass sich
Barrick darauf konzentriert, das FCF zu erhöhen, statt kopflos die
Produktion trotz hoher Gewinnungskosten zu steigern.

Für 2014 erwartet Barrick ein Capex-Budget von USD 2,4-2,7
Mrd. Das ist eine Halbierung gegenüber 2013. Unserer
Einschätzung nach ist dies besser als erwartet. In der Reduktion
zeigt sich vor allem, dass Barrick die Entwicklung der Pascua-
Lama-Mine eingestellt hat. Das niedrigere Capex-Budget an sich
wird Barrick bereits helfen, das FCF nennenswert zu verbessern.

Für 2014 erwartet Barrick Gesamtkosten pro Unze in Höhe von
USD 920-980 gegenüber USD 915 in 2013. Wir rechnen damit,
dass Barrick hart an einer weiteren Senkung der Kosten arbeitet,
sodass diese unter das 2013-Niveau fallen. Genau wie in 2013,
als man ursprünglich USD 1.000-1.100 erwartet hatte, aber wie
gesagt USD 915 erreichte.
Kaufen statt wie bisher Starker Kauf: Die Empfehlung für Barrick wird von
bisher Starker Kauf auf Kaufen gesenkt, vor allem, weil die Jyske QuantPunktzahl nun auf 5,1 zurückgegangen ist.
Unter den großen Goldminen-Aktien der Welt gehört Barrick zu dem
Quantil mit den niedrigsten Gewinnungskosten pro Unze. Obwohl sich der
Goldpreis in den letzten Monaten stabilisiert hat, bleibt die Barrick-Aktie
unter Druck, da viele Anleger noch einen erneuten Rückgang des
Goldpreises befürchten. Bleibt der Goldpreis in der derzeitigen Spanne,
2
13.02.2014
dürfte es nur eine Frage der Zeit sein, bis sich die Haltung der Anleger
ändert. Das würde zu einer Neubewertung der Barrick-Aktie führen.
3
13.02.2014
Overview – Barrick Gold
Company profile
Barrick Gold (Barrick) is one of the world's largest gold mining shares
with an annual production of no less than 7.0-7.4m ounces. The gold
is, among other things, being used for jewellery (accounted for 43%
in 2012), for the industry (10% in 2012) and the remaining part as
investments. Barrick has gold mines in the US, Canada, South America,
Australia and Africa. Barrick also extracts copper. It is headquartered
in Canada (Toronto). The 26,000 employees are in 2014 expected to
generate sales of USD 12.1bn, an EBITDA of USD 5.4bn, an adjusted
net result of USD 2.2bn and a free cash flow of USD 1.2bn. As most
other gold mining shares Barrick is not hedging its exposure to gold.
Sales growth and profitability
40%
Sales growth
30%
Sales broken down by geographical area
Australia Pacific
22%
North America
40%
South America
26%
Sales broken down by segment
Profit margin
20%
Copper Mines
12%
Gold Mines
88%
10%
0%
-10%
Africa Zambia
4%
8%
2010
2011
2012
2013E
2014E
-20%
Fundamental valuation
 Barrick Gold has a high Jyske Quant score due particularly to
the company's attractive valuation, not only in absolute terms
but also relative to its closest rivals. In addition, Barrick
Gold particularly has a good Quality score, supporting our
view of the company as a strong quality company.
Price triggers
 A significant increase of the gold price.
 The Pascua-Lama mining starts earlier than planned (mid-2016).
Investment case
 Among the world's largest gold mining shares, Barrick belongs
to the quantile with the lowest extraction costs per ounce.
Although the price of gold has stabilised in recent months,
the Barrick share remains under pressure as many investors
still fear a new decline in the gold price. If the gold price
remains at its current spread, it should only be a matter of
time before investors will change their attitude. This will
open up for a re-rating of the Barrick share.
Risk factors
 A sharp decline of the gold price will hurt earnings and the
operative cash flow. It should, however, be noted that
compared to other major gold mining shares, Barrick Gold has
relatively low total costs per ounce.
 New delays of the Pascua-Lama mine (e.g. because Barrick Gold
does not receive authorities' permissions fast enough).
 Barrick Gold does not manage to reduce its net debt.
 Gold loses its status as a safe-haven investment.
 Rivals find one or more huge gold mines that threaten to
increase the supply dramatically.
4
13.02.2014
Disclaimer & Disclosure
Jyske Bank is supervised by the Danish Financial Supervisory Authority.
The research report is based on information which Jyske Bank finds reliable, but Jyske Bank does not assume any responsibility for the
correctness of the material nor any liability for transactions made on the basis of the information or the estimates of the report. The estimates
and recommendations of the research report may be changed without notice. The report is for the personal use of Jyske Bank's customers and
may not be copied.
This report is an investment research report.
Conflicts of interest
Jyske Bank has prepared procedures to prevent and preclude conflicts of interest thus ensuring that research reports are being prepared in an
objective manner. These procedures have been incorporated in the business procedures covering the equity research activities of Jyske Markets,
a business unit of Jyske Bank.
Moreover, equity analysts at Jyske Bank cannot trade in equities for which they prepare research reports. If an analyst takes over for the
responsible analyst in connection with illness, business travels, etc., this analyst cannot trade in the relevant share on the day of publication of
the research report and the following day.
Jyske Bank may, however, hold positions, have interests in or business relations with the companies that are analysed. The research report has
not been presented to the company prior to its release. Analysts receive no payment from persons interested in individual research reports.
Read more about Jyske Bank's policy on conflicts of interest at www.jyskebank.dk/terms.
Jyske Bank’s share recommendations – current allocation
Allocation of recommendations, Danish shares (number)
14
Allocation of recommendations, all shares (number)
20
12
15
10
8
10
6
4
5
2
0
0
Strong Buy
Buy
Reduce
Sell
Strong Buy
Buy
Reduce
Sell
Source: Jyske Bank
5
13.02.2014
Financial models
Jyske Bank employs one or more of the following models: Discounted cash flow (free cash flow), Economic Value Added and the dividend
model to determine the fundamental value of a company. The fundamental value is compared to a relative valuation based on multiples such
as P/E and EV/EBITA. The recommendation and the price target are moreover adjusted for the expected news flow and the market sentiment
based on knowledge of the industry and company-specific circumstances. Jyske Bank’s recommendations take into account the expected
development in the equity market, the various sectors and company-specific circumstances.
Risk
Investment in this share is associated with a risk. Movements in the equity market, the sector and/or news flows, etc. regarding the company
may affect the price of the share. See the front page of the research report for our view of the risk associated with the share. The risk factors
stated and/or calculations of sensitivities in the research report are not to be considered all-encompassing. If the share is traded in a currency
other than the investor’s base currency, the investor accepts an FX risk. In connection with an ADR or similar papers, the FX risk exists relative to
the currency in which the underlying share trades.
Update of research report
The planned update of the report will be prepared immediately upon the release of the company’s financial statements. In addition, research
reports may be prepared on special themes specifically for the company or research reports where the company is part of the special theme.
These research reports are published on an ad-hoc basis.
See the front page for the initial date of publication of the report.
All prices stated are the latest closing prices before the release of the report, unless otherwise stated.
Recommendation
Risk-adjusted return
Strong Buy
Buy
Reduce
>20%
10-20%
0-10%
Sell
<0%
Source: Jyske Bank
Share recommendation concepts
Our recommendations are relative to the market development and are based on an evaluation of the forecast return within the coming 12
months. The forecast return is the difference between the current price and our 12-month price target (the price target includes the
projected dividend). The equity market has historically yielded a return of around 10% (the US equity market, for instance, yielded a return of
10% during the period 1902-2011). When we determine the recommendation for a share we use the 10% as an estimate of the return in the
equity market.
Since our recommendations are relative and risk-adjusted, it is possible to compare our recommendations across sectors and risk categories. In
addition, the potential is stated in absolute terms via our price target. It should be borne in mind, however, that the recommendation is the
anchor. A BUY recommendation will remain a BUY recommendation until changed, even if price increases have taken the price ‘too close’ to the
price target.
The future and historical returns estimated in the research report are stated as returns before costs since returns after costs depend on a
number of factors relating to individual customer relations, custodian charges, volume of trade as well as market-, currency- and productspecific factors. It is not certain that the share will yield the stated expected future return/s. The stated expected future returns exclusively
express our best assessment.
R isk classifica tion d e finition s:
G re e n pr od uc ts a re p ro d uc ts for w h ich the r isk of lo sin g the i nve s ted a m o un t is re ga r de d a s ins ign ific a nt pr ov ide d th e inv e stm en t is h eld to
m a tu rity . T h e p rod u ct ty pe is sim p le to gr a sp . T his c ate g or y i ncl ud es D a n ish go ve rm e n t a nd m or tga g e bo n ds .
A m b e r p ro du cts a re p ro du cts for w hi ch the re i s a r isk of lo sin g the in ve s ted a m ou n t pa r ti ally o r fu lly. T he p ro d uc t typ e is sim p le to gra s p.
T his ca te go ry in clu de s e qu itie s tr ad e d in re gu la te d ma rk e ts, mu tua l fu n d un its a nd c e rtifica te s.
R ed pr od uc ts a re p ro d uc ts for w h ich the r e is a risk of los ing m or e tha n the i nve s ted a m ou nt , O R p ro d uct typ e s w h ich a re difficu lt to g ra sp .
T his ca te go ry in clu de s stru ctu re d b on ds , h e dg e fun d s, o p tion s a n d for w ar d ex ch a ng e co ntr ac ts.
6