Market Focus Aktienanalyse_ Titelempfehlungen_2011 _SGKB

10. Januar 2011
Titelfavoriten 2011
Team Aktienanalyse
Einleitung
Im beiliegenden Dokument stellen wir Ihnen interessante Titelideen für das Jahr 2011 vor. Das fundamentale Umfeld für
Aktien stellt sich 2011 weiter positiv dar. Die Aktienmärkte
werden gestützt von der lockeren Geldpolitik der Notenbanken und dem niedrigen Zinsumfeld. Das weltweite Wirtschaftswachstum dürfte sich 2011 etwas abschwächen, aber
mit einem Wachstum von ca. 4 % deutlich im expansiven
Bereich liegen. Rückenwind erhalten die Aktienmärkte, dabei
beziehen wir uns auf den MSCI Welt Index, von der erwarteten Entwicklung der Unternehmensgewinne. Wir gehen davon aus, dass die Gewinne einen Anstieg von ca. 15 %
sehen werden. Die fundamentale Bewertung des Index im
historischen Kontext lag bei einem Kurs/Gewinn Verhältnis
von 16,0, welches immer noch deutlich über der Schätzung
für 2011 von einem KGV von 12,9 liegt. Ein weiteres Argument für die Anlageklasse Aktien kann aus dem direkten
Vergleich zu Obligationen genommen werden. Der Barclays
Global Aggregate Bond Index konnte in den letzten 10
Jahren eine durchschnittliche Performance von 6,4 % erwirtschaften, während im Börsenjahr 2010 nur eine positive
Entwicklung von 5,5 % zu verzeichnen war. Trotz positiver
Grundeinstellung zu den Aktienmärkten, erwarten wir aber in
diesem Jahr, aufgrund der latenten Risikofaktoren (hohe Rohstoffpreise, Geldpolitik in China, Euro Staatsschuldenkrise)
Rückschläge im Jahresverlauf. Per saldo rechnen wir mit einer
positiven Aktienrendite zwischen 5 % und 10 %. Neben den
Kaufempfehlungen stellen wir Ihnen auch Verkaufsempfehlungen und daraus abgeleitete „Switch“ Möglichkeiten vor. Die
Regionen beinhalten Schweiz, Europa inkl. Deutschland, exkl.
Schweiz, Nordamerika und Asien/Pazifik/Schwellenländer.
Rückblick
Rückblick auf die market focus
focus Titelempfehlungen des
letz
letzten Jah
Jahres:
Die von uns im market focus vom 12. Januar 2010 empfohlenen Titel konnten in Summe ihre Benchmark um 63 % outperformen. Zum Highflyer entwickelte sich Dana Petroleum,
die mit einem Kursplus von 42,1 % abgesetzt werden konnte.
Weiters konnten die klein- und mittelkapitalisierten Unternehmen wie Rieter, Galenica, Lanxess und PerkinElmer Kurszuwächse von über 20 % ausweisen. Phoenix Solar und Noble
Corporation erfüllten nicht unsere Erwartungen und lagen
zweistellig im Minus. 9 der 16 Empfehlungen wurden bereits
erfolgreich abgesetzt.
Am 11. Oktober 2010 präsentierten wir unsere Titelfavoriten
für das 4. Quartal 2010. In dieser Publikation konnten sogar
11 der 16 ausgewählten Titel die jeweilige Benchmark übertreffen (Outperformance: 69%!). Auch die Titel aus der nordamerikanischen Region konnten diesmal outperformen. Die 3
Performancespitzenreiter hiessen N Brown Group (+32,5 %),
Heidelberg Zement (+30 %) und Steel Dynamics (+29,4 %).
Einzig BNP Paribas, Roche und Deutsche Post notieren seit
unserer Empfehlung leicht im Minus.
Region Schweiz
Birgit Heim – Der Schweizer Aktienmarkt zeigte 2010 eine
gespaltene Entwicklung: während Banken sowie Pharmawerte bis Jahresende eine wenig erfreuliche Performance zeigten,
konnten Aktien aus zyklischen Sektoren insbesondere Industrie
und Luxusgüter starke Kursavancen verzeichnen. Ebenso
verteuerte sich der Nahrungsmittelkonzern Nestlé, der mittlerweile 19,3 % des SPI stellt, um erfreuliche 12,4 %. Der Swiss
Performance Index wies für das Gesamtjahr ein Plus von
2,9 % aus. Jahresgewinner unter den grosskapitalisierten
Unternehmen waren die beiden Luxusgüterhersteller Swatch
und Richemont die sich beide um nahezu 60 % verteuerten.
Auf der Verliererseite rangieren Credit Suisse (-27,8 %) sowie
Roche (-22,9 %). Zyklische Werte im mittel- sowie kleinkapitalisierten Bereich konnten insgesamt von guten Unternehmensnachrichten, sich erholenden Umsatztrends und guten
Kostenrestrukturierungen profitieren. Fundamental betrachtet
bleibt der Schweizer Aktienmarkt attraktiv. Als Qualitätsanbieter und Innovationsführer sind Schweizer Unternehmen am
Weltmarkt gut positioniert. Die laufenden Kostenrestrukturierungen ermöglichen neben Umsatz- auch weitere Produktivitätssteigerungen. Selektive Aktienauswahl dürfte aber wie
bereits im vergangenen Jahr von grosser Bedeutung bleiben.
Kaufempfehlungen
Adecco (Industrie) – Kursziel CHF 76
Die sich im dritten Quartal 2010 nochmals bestätigte Umsatzerholung dürfte, sich basierend auf den zwischenzeitlich
publizierten Temporärarbeitsmarktdaten, in den USA als auch
in Frankreich im 4Q10 weiter fortgesetzt haben. Die Entwicklung der Temporärarbeitsmärkte ist im 4Q10 selbst im Umfeld
weiterhin schwacher Gesamtarbeitsmarktdaten erfreulich
gewesen. Dies basiert auf dem zunehmenden strategischen
Trend verschiedener Unternehmen, ihre Kostenstruktur durch
einen höheren Anteil temporärer Beschäftigter flexibler zu
gestalten. Durch die stringente Kostenkontrolle bleibt der
operative Hebel beim Umsatzwachstum hoch. Dies führt zu
einem überproportional ansteigenden Reingewinn. Erwartete
Margenverbesserungen sowie die verbesserte CashGenerierung in einem strukturell wachsenden Markt bieten ein
Kaufargument für Adecco. Die Bewertung mit einem
Kurs/Gewinn-Verhältnis 2011e von 17,6 ist angesichts eines
erwarteten Gewinnwachstums von 29 % gerechtfertigt. Zukünftige Phantasie bietet der Titel durch die angelaufene
Positionierung in den Schwellenländern. In Indien ist Adecco
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bereits mit 80 Zweigstellen präsent, im chinesischen Markt
wurde im vergangenen Dezember in Shanghai ein Joint Venture mit dem lokalen Personaldienstleister Fesco gegründet.
Swiss Re (Finanzen) – Kursziel CHF 63
Nach der geplanten vorzeitigen Rückzahlung der Wandelanleihe an Berkshire Hathaway wird Swiss Re weiterhin bedeutendes Überschusskapital im Vergleich zu dem für ein AARating nötigen Niveau haben. Das Überschusskapital wird im
„AAA“-Bereich bleiben und ein Upgrade der Rating-Agenturen
von „A“ auf „AA“ ist sehr wahrscheinlich und könnte bereits
im Frühjahr 2011 erfolgen. Sowohl S&P als auch A.M. Best
haben ihren Ausblick von „stable“ im 4Q10 auf „positive“
angehoben. Die Exponierung gegenüber PIIGS-Staaten (<5 %
des Eigenkapitals) als auch in Aktienmärkten (6 % des Eigenkapitals) ist sehr moderat. Die Verbesserung der Bilanzqualität
wird das Wachstum des Prämienvolumens unterstützen. Kostenseitig ist das Unternehmen nach dem Ende 2010 ausgelaufenen Restrukturierungsprogramm gut aufgestellt. Die Eigenkapitalkosten werden in dieser Konstellation sicher erwirtschaftet, somit ist der Abschlag auf den Buchwert 2011e von
über 30 % nicht gerechtfertigt (Kurs/Buchwert 0,7). Dividendenseitig besteht zusätzlich zur attraktiven Rendite 2011e von
4,7 % Potenzial für Dividendenerhöhungen. Diese Erwartung
basiert zum einen auf der guten Kapitalausstattung sowie dem
erwarteten Gewinnwachstum als auch der aktuell im Sektorvergleich tiefen Dividendenausschüttungsquote.
Syngenta (Grundstoffe) – Kursziel CHF 325
Das Ergebnis zum ersten Halbjahr war margenseitig stark von
konkurrenzbedingtem Preisdruck belastet. Bedenken hinsichtlich eines anhaltenden Preiskampfes in der Branche verflüchtigen sich und erste Preiserhöhungen werden in Frankreich und
USA im Bereich Pflanzenschutz angedacht, was die zukünftige Margenentwicklung stärken wird. Der Bereich Saatgut
konnte bereits für die Verkaufszahlen im 3. Quartal 2010
einen Preisanstieg von 8 % ausweisen. Der jüngst starke
Anstieg der Getreidepreise sowie die anhaltend starke Nachfrage aus den Schwellenländern unterstützen die Umsatzerwartungen. Der hohe operative Hebel bietet Potenzial für
deutliche Margensteigerungen. Neben dem angestammten
Geschäft besteht neben der kürzlich angekündigten Lizenzvereinbarung mit dem Konkurrenten DuPont Potenzial für
weitere Lizenzverträge. Im Rahmen einer Lizenzvereinbarung
kann der Lizenznehmer die Technologie des Gebers mit
anderen eigenen Pflanzeneigenschaften kombinieren. Syngenta erhält dafür eine Lizenzgebühr. Wir erachten die aktuelle Bewertung von Syngenta mit einem Kurs/Gewinnverhältnis 2011e von 16,4 bei einem Gewinnwachstum von
15,8 % als gute Einstiegschance, um von den zuversichtlichen Aussichten für 2011 zu profitieren.
AFG (Industrie) – Kursziel CHF 35
Der Turnaroundkandidat AFG wird voraussichtlich mit dem
Jahresabschluss 2010 wieder in die Gewinnzone zurückkehren. Im Oktober 2010 hat AFG die Anpassung von Kapazitäten und Strukturen bei Heiztechnik/Sanitär und Küchen/Kühlen angekündigt, begründet durch zunehmenden
Wettbewerbsdruck. Dies wird im Jahr 2010 zu einmaligen
Kosten von CHF 22 Mio. und 2011 von CHF 1,5 Mio.
führen. Für 2011 rechnet AFG aufgrund dieser Massnahmen
mit einem positiven Effekt für die Erfolgsrechnung, ab 2012
mit einer nachhaltigen jährlichen Kosteneinsparung von
CHF 12 Mio. Die Bekanntgabe eines CEO-Nachfolgers
sowie mögliche Gewinne aus dem Verkauf von Immobilien
dürften als zusätzliche Kurstreiber fungieren. Die fundamentale
Bewertung mit einem Kurs/Gewinnverhältnis 2011e von
11,7 ist moderat, der Kurs/Buchwert mit 0,8 attraktiv.
Verkaufse
Verkaufsempfehlungen
Lem Holding (Industrie) – Verkauf/Gewinne mitnehmen
LEM bleibt ein Profiteur des weltweiten Bestrebens nach Energieeffizienz. Allerdings dürften weitere Kursavancen nach
dem jüngsten übermässig starken Kursanstieg schwieriger
werden. Vor kurzem konnten aufgrund des starken Nachfrageschubs Preiserhöhungen durchgesetzt werden, der Preiskampf dürfte bei Normalisierung des Marktumfeldes aber
wieder stärker werden. Die aktuelle EBIT-Marge im 1H von
21,4 % liegt ebenfalls über dem nachhaltigen Bereich von
15-20 %. Angesichts des erwarteten Preis- und folglich Margendrucks ist die Bewertung mit einem Kurs/GewinnVerhältnis 2010/11 von 17,7 nicht mehr günstig.
Feintool (Industrie) – Verkauf
Das Jahresergebnis 2009/10 (per Ende September) war
insbesondere hinsichtlich der Margenentwicklung eine Enttäuschung. Möglich Erfolge aus den vom Unternehmen ergriffenen Restrukturierungsmassnahmen sind im Aktienkurs abgebildet. Die zukünftige Entwicklung der operativen Marge dürfte
hinter dem Durchschnitt der Schweizer Maschinenbauer
liegen. Die aktuelle Bewertung der Aktie mit einem
Kurs/Gewinn-Verhältnis von 29,5 ist teuer, die tiefe Marktkapitalisierung von CHF 240 Mio. sowie der zudem sehr geringe Streubesitz von 41 % sprechen ebenfalls gegen die
Aktie.
Dottikon
Dottikon Es Holding (Grundstoffe) – Verkauf
Für das Gesamtjahr 2010/11 sind ein Umsatzeinbruch
sowie ein Reinverlust zu erwarten. Bereits das Halbjahresergebnis war stark belastet von strukturellen Portfoliobereinigungen der Pharmakunden, die mit dem Ziel der Kostensenkung,
Entwicklungskosten in spätere klinische Phasen verlagerten.
Der Kostendruck der Pharmabranche dürfte auch weiterhin auf
Dottikon lasten. Wir empfehlen den mit einem Kurs/Gewinnverhältnis 2010/11 von 21,3 teuer bewerteten Small Cap
zu verkaufen.
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Region Europa inkl. Deutschland, exkl. Schweiz
Stella I.A. Dombrowsky – Ein Rückblick auf den deutschen
und europäischen Aktienmarkt zeigt deutlich, dass Deutschland in 2010 die Aufgabe des Wirtschaftsmotor übernommen hatte. Der DAX Index konnte 2010 um 16,1 % (ohne
Dividenden) zulegen, nachdem er bereits in 2009 einen
Zuwachs von 23,8 % verzeichnen konnte. Der STOXX 600
entwickelte sich soweit positiv mit einem Zuwachs von 8,6 %,
nachdem er in 2009 um 28 % zulegen konnte. Der MSCI
Europa zeigte ein ähnliches Bild mit einem Zuwachs von 8 %
in 2010.
2010 Performance einiger europäischer Indices
30%
DAX INDEX;
16.1%
20%
10%
STXE 600 € Pr;
8.6%
FTSE 100 INDEX;
9.0%
AEX-Index;
5.7%
0%
CAC 40 INDEX;
(3.3%)
-10%
IBEX 35 INDEX;
(17.4%)
-20%
31. Dez 10
Quelle: Bloomberg
Vergleicht man die Jahresperformance der oben gezeigten
Indices über die letzten 10 Jahre, zeigt sich, dass der DAX
Index im Durchschnitt die höchste Rendite mit 4,0 % erwirtschaften konnte. Von 2000 bis 2010 gab es jeweils zwei
Börsenkrisen, die in den Jahren 2000 bis 2002 und 2008
für eine negative Performance verantwortlich waren.
Was bringt nun 2011 für die deutschen und europäischen
Aktienmärkte. Der Euro ist nach wie vor schwach, welches
die Exporte in Deutschland, Frankreich und UK weiter unterstützen sollte. Der Sektor Industrie sollte weiterhin vom Export
profitieren, zudem sollten die Konsumausgaben weiter ansteigen. Wir sind auch überzeugt, dass der europäische Bausektor wieder eine grössere Nachfrage sehen sollte. Im Folgenden werden unsere Favoriten und einige Verkaufs- bzw.
„Switch“ Empfehlungen der Region vorgestellt.
Kaufempfehlungen
BNP Paribas (Finanzen) – Kursziel EUR 64
BNP Paribas ist eine der führenden europäischen Universalbanken. Der Vorsteuergewinn setzt sich aus Firmenkundengeschäft & Investment Banking (49 %), Privatkundengeschäft
(37 %) sowie Vermögensverwaltung (14 %) zusammen. Frankreich ist mit einem Anteil von rund 42 % der Umsätze weiterhin der wichtigste Markt der Gruppe. BNP Paribas erwarb
2009 die Fortis Bank und baute so die Marktposition in
Europa weiter aus. Der Konzern beschäftigt über 201’000
Mitarbeiter in mehr als 85 Ländern. BNP Paribas geniesst
unter den Ratingagenturen eine hohe Bonität (Moody’s: Aa2,
S&P: AA). Zudem kam die Universalbank beinahe ohne
Verluste durch die Finanzkrise. Wir erachten die Aktie aufgrund der fundamentalen Bewertung (KGV 2010e: 8,2), der
soliden ausgestatteten Finanzierungsstruktur sowie angesichts
des Abschlags von knapp 15 % zum materiellen Buchwert als
sehr attraktiv. BNP Paribas erwirtschaftet eine Eigenkapitalrendite von rund 12 %, was unser Erachtens im derzeitigen
Aktienkurs nicht adäquat widergespiegelt wird.
GDF
GDF Suez (Versorger)
(Versorger) – Kursziel EUR 33
GDF Suez produziert und vertreibt Strom und Gas in Frankreich und Europa und ist sehr international aufgestellt. Die
Gruppe stellt Gas-Bezugsquellen bereit, besitzt eine flexible
und emissionsarme Stromerzeugung und verfügt über eine
einzigartige Expertise in den Schlüsselbereichen: verflüssigtes
Erdgas, energieeffiziente Dienste, unabhängige Stromerzeugung und Umweltdienstleistungen. GDF Suez beschäftigte in
2010 weltweit 214.000 Mitarbeiter und erzielte in 2009
einen Umsatz von EUR 79,9 Mrd. Die Gruppe hält eine
35 %ige Beteiligung an Suez Environnement, die in der
Wasser- und Abfallwirtschaft tätig ist. GDF Suez ist über ihre
Beteiligung weltweit vertreten. Aufgrund der hohen Gewinntransparenz, der Gewinnung von Barmitteln und ihrer soliden
Finanzierung, sollte die Aktie der GDF Suez limitiertes Abwärtsrisiko besitzen. Gleichzeitig ist es ein defensiver Titel,
der bei nachlassender Konjunktur einen sicheren Hafen darstellt. Die günstige Bewertung untermauert unsere Empfehlung
mit einem KGV 2011e von 12,4, einem Kurs/Buchwertverhältnis von 1,1x und einer Dividendenrendite von 6,6 %.
HeidelbergCement
HeidelbergCement (Grundstoffe)
(Grundstoffe) – Kursziel EUR 53
Als Weltmarktführer im Zuschlagstoffbereich und mit führenden Positionen im Zement, Beton und weiteren nachgelagerten Aktivitäten ist HeidelbergCement einer der größten Baustoffhersteller weltweit. Im Jahr 2009 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von rund EUR 11 Mrd. Ihre Kernaktivitäten
umfassen die Herstellung und den Vertrieb von Zement und
Zuschlagstoffen, die beiden wesentlichen Rohstoffe für Beton.
Mit nachgelagerten Aktivitäten wie Transportbeton, Betonprodukten und Betonelementen sowie weiteren verwandten
Produkten und Serviceleistungen ergänzen sie ihre Produktpalette. Der Konzern hat 53.000 Mitarbeiter an mehr als
2.500 Standorten in 40 Ländern. Die Restrukturierungsgeschichte der HeidelbergCement sollte zu einer weiteren Reduzierung der Nettoverschuldung führen und sie sollten von
den Megatrends Urbanisierung und Investitionen in die Infrastruktur und ihrer starken Position in den Schwellenländern
profitieren. Ihre aktuelle Bewertung ist mit einem KGV 2011e
von 11,1 und einem Kurs/Buchwertverhältnis von 0,5 günstig. Auch die Dividendenzahlungen ab 2012 haben Aufholpotential.
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Telenor (Telekommunikation) – Kursziel NOK 115
Telenor ist ein norwegisches Telekommunikationsunternehmen,
welches international tätig ist und Sprach-, Daten, Inhalte und
andere Kommunikationsdienste in 13 Ländern verteilt in Europa und Asien anbietet. Im 3. Quartal 2010 hat das Unternehmen 44 % des Gesamtumsatzes in den nordischen Ländern, 9 % in Zentral- und Osteuropa, 39 % in Asien und den
Rest durch sein TV Geschäft erwirtschaftet. Die Umsätze von
Telenor wachsen überdurchschnittlich zum Sektor, die Aktien
sind günstig bewertet und bieten eine attraktive Dividendenrendite. Zudem sollten höhere Margen und geringere Investitionen den Barmittelbestand erhöhen. Telenor ist mit seinem
Hauptabsatzanteil im Mobilgeschäft ein Profiteur der steigenden Nachfrage des mobilen Datenverkehrs, was unsere
Empfehlung untermauert.
Verkaufse
Verkaufsempfehlungen
Lanxess (Grundstoffe) - Verkauf
Lanxess ist ein führender Spezialchemie-Konzern. Das Kerngeschäft bilden Entwicklung, Herstellung und Vertrieb von
Kunststoffen, Kautschuken und Spezialchemikalien. Diese
werden in Produkten der Automobil- und Reifenindustrie genutzt. Lanxess hat weltweit 42 Produktionsstandorte in 23
Ländern und rund 14.300 Mitarbeiter. Eine Gewinnmitnahme
nach einer Jahresperformance von über 85 % ist anzuraten.
Fundamental sollte die Nachfrage nach Spezialchemikalien
normalisierte Gewinnzuwachsraten sehen. Asien sollte mit
über 20 % Umsatzanteil auch zukünftig wichtig für die Entwicklung des Unternehmens bleiben. Die Nachfrage nach
Autos in Asien sollte die Nachfrage nach Polymere für Autoreifen auf hohem Niveau belassen. Allerdings sind das zumeist Erstanschaffungen. Die hohe Frequenz die Reifen zu
wechseln, wie sie in Europa zu beobachten ist, sollte in Asien
nicht erreicht werden.
Volkswagen (Zyklischer
(Zyklischer Konsum) – Verkauf
Der Volkswagen Konzern ist einer der führenden Automobilhersteller weltweit und der größte Automobilproduzent Europas. Die Anzahl gelieferter Pkw’s ergibt einen Weltmarktanteil
von 11,3 % und 20,9 % in Westeuropa. Die neun Konzernmarken sind: Volkswagen, Audi, SEAT, Škoda, VW Nutzfahrzeuge, Bentley, Bugatti, Lamborghini und Scania. Ab
2013 kommt Porsche hinzu. Der Konzern betreibt weltweit
61 Fertigungsstätten und produziert mit 370.000 Beschäftigten rund 26.000 Fahrzeuge pro Tag. Der globale Automobilmarkt fordert die Hersteller mehr und mehr heraus. In den
westlichen Ländern ist VW konfrontiert mit kleiner werdenden
Volumen und zusätzlichem Druck durch Themen wie der CO2
Reduktion. In den Schwellenländern fragen die Kunden nach
Qualitätsautos zu günstigen Preisen. Hinzu kommt, dass
China die Entwicklung des Elektroautos staatlich unterstützt
und auch hier hohe Ansprüche hat. Zudem wird ab Januar
2011 eine Quotenregulierung für Neuwagen in Beijing
eingeführt, welches zu Nachahmereffekten in anderen Städ-
ten führen kann. Die Gruppe ist in Schwellenländern wie
China hervorragend positioniert, welches die Gruppe vor
allem vom chinesischen Markt abhängig macht. Aufgrund der
hervorragenden Aktienkursentwicklung in 2010, empfehlen
wir Gewinne mitzunehmen.
Vestas (Industrie) - Verkauf
Vestas ist der weltweit grösste Windturbinenhersteller aus
Dänemark. Bereits in 2010 hat die Aktie eine negative Performance erwirtschaftet und wir sehen den Boden noch nicht
erreicht. Die Anbieterstruktur ist relativ stark fragmentiert, besonders viele chinesische Anbieter tummeln sich in diesem
Feld. Das Geschäftsmodell der Windturbinenhersteller ist
zyklisch und nach 2012 wird eine sinkende Nachfrage nach
Windturbinen erwartet. Windenergie ist die effizienteste aller
alternativen Energiequellen, allerdings verlangsamen sich die
Wachstumsraten z.B. im grössten europäischen Markt Spanien und die Kompensation durch die USA oder China dürfte
aufgrund von der Bevorzugung von lokalen Anbietern schwierig sein. Die Erwartungshaltung ist weiterhin hoch und die
Gewinnmargen sollten weiter unter Druck kommen. Zudem ist
das Geschäftsmodell von staatlichen Subventionen abhängig,
die im aktuellen Umfeld wahrscheinlich eher gekürzt als gefördert werden.
Region Nordamerika
Thomas Jäger – Die nordamerikanischen Aktienmärkte konnten im vergangenen Jahr ein sehr solides Jahr ausweisen. So
legte der amerikanische Index S&P 500 inklusive Dividenden
um 15,1 % zu. Der ebenfalls breit gefasste kanadische Index
S&P/TSX konnte in Lokalwährung gemessen sogar einen
Gewinn von knapp 17,7 % verzeichnen. Für die Region
Nordamerika sehen wir bei folgenden Aktien positive Kurschancen:
Kaufempfehlungen
Energizer (Nichtzyklischer
(Nichtzyklischer Konsum) – Kurs
Kursziel USD 85
Energizer ist ein führender international tätiger Körperpflegeund Haushaltsproduktekonzern. Die Division Haushaltsprodukte bietet tragbare Batterien sowie Beleuchtungsprodukte wie
Taschenlampen an. Die Batterien werden international durch
die bekannte Marke Energizer vertrieben. Die Division Körperpflege bietet ein breit gefächertes Spektrum an. Das Angebot beinhaltet Produkte der Nassrasur, der Hautpflege, der
spezifischen Pflege für die Frau sowie Produkte für die Säuglingspflege. Energizer verfügt in diesem Bereich über etablierte Marken wie Wilkinson Sword. Diese Marke erwarb Energizer im Oktober 2007. Im November 2010 erwarb Energizer die American Safety Razor, der viertgrösste Hersteller von
Produkten für die Nassrasur weltweit.
Uns gefällt die fundamentale Bewertung mit einem rund 12fachen Jahresgewinn 2011 und einem Kurs/UmsatzVerhältnis von 1,2. Zudem gefallen uns die Wachstumsmög4
10. Januar 2011
lichkeiten aufgrund der eigenen Markenstrategie und aufgrund der internationalen Expansion. Energizer profitiert
hauptsächlich von ansteigenden Einzelhandelsumsätzen und
vom Ausbau des Marktanteils. Die Aktie bietet ein attraktives
Chancen/Risiko-Verhältnis.
Microchip (Technologie) – Kursziel USD 38
Microchip Technologies ist ein Technologieunternehmen,
welches sich im Halbleiterbereich auf Design und Produktion
von Mikrocontrollern spezialisiert hat. Mikrocontroller sind
Halbleiter, welche den Prozessor mit mindestens einer Peripheriefunktion auf einem Chip vereinen. Diese Ein-Chip
Computersysteme finden in vielen technischen Gebrauchsartikeln wie Chipkarten, in der Unterhaltungselektronik, in Kraftfahrzeugen und auch in Mobiltelefonen Anwendung. Die
Gesellschaft erzielt rund 75 % der Umsätze ausserhalb Amerikas, die Region Asien trägt mit 51 % am stärksten zum
Gesamtumsatz bei.
Microchip Technology verfügt über eine sehr solide Bilanz mit
einem Nettofinanzvermögen von rund USD 1 Mrd. Die hohe
Umsatzrentabilität verdeutlicht die operative Stärke des Unternehmens. Die Aktie verfügt derzeit über ein starkes Momentum und ist zum rund 15,6-fachen Jahresgewinn 2010/11
bewertet.
Noble Corporation (Energie) – Kursziel USD 44
Noble Corporation ist führender Anbieter von Dienstleistungen
in der Öl- und Gasindustrie, dessen Fokus auf der Förderung
von Öl und Gas in Tiefseegebieten liegt. Die zuletzt veröffentlichten Quartalszahlen lagen über Erwartungen und die Kapazitätsauslastung konnte ebenfalls leicht gesteigert werden.
Nach der Aufhebung des Moratoriums im Golf von Mexiko
durch die US-Regierung konnten die Gesellschaften aus dem
Energiesektor überdurchschnittlich zulegen und weiter in der
Gunst der Anleger. Auch der Ölpreis notiert aufgrund der
starken Nachfrage aus den Schwellenländern sowie aufgrund
der globalen Wirtschaftsentwicklung höher im Jahr zuvor.
Der höhere Ölpreis wird die Förderaktivitäten wieder anspringen lassen und die Befürchtungen über tiefere Vermietungssätze im Bohreinrichtungsmarkt weiter zurückdrängen.
Zudem beurteilen wir die Akquisition der norwegischen FDR
Holdings im letzten Jahr als positiv. Die Aktie der Noble
Corporation ist derzeit zum rund 10-fachen Jahresgewinn
2011 bewertet und bietet einiges an Kursgewinnpotenzial.
Ultra Petroleum (Energie) – Kursziel USD 56
Ultra Petroleum ist ein unabhängiges, mittelgrosses Explorations- und Produktionsunternehmen von Erdgas. Ultra Petroleum
ist auf die Entwicklung langlebiger Erdgasreserven in der
Region Green River Basin im Südwesten Wyomings ausgerichtet. Zudem ist die Gesellschaft in der Exploration von
Vorkommen in den Appalachen tätig. Der US-amerikanische
Explorer beschäftigt derzeit 103 Mitarbeiter. Im Jahr 2009
konnte Ultra Petroleum die nachgewiesenen Reserven um
11 % auf rund 113 Mrd. Kubikmeter Erdgas erhöhen. Trotz
Reduzierung der Investitionsausgaben von mehr als 22 %
erreicht die Gesellschaft neue Höchststände in der Produktion.
Insgesamt stieg die Produktion im Vergleich zu 2008 um
24 % auf 5,1 Mrd. Kubikmeter Erdgas.
Uns gefallen das robuste Produktportfolio, die hohe ReservenErneuerungsrate von mehr als 300 %, das Management und
die attraktiven Erdgas-Vorkommen sowie deren Entwicklungsmöglichkeiten. Zudem hat Ultra Petroleum neue Bestmarken in
den Reserven und in der Produktion gesetzt. Ultra Petroleum
zeichnet sich ebenfalls durch die operative Stärke aus und
durch die besonders tiefen Förderkosten innerhalb der Branche. Der Explorer ist eine der attraktivsten Aktien im nordamerikanischen Energiesektor und bietet Investoren eine Wette auf
den Erdgaspreis. Zudem stellt die Gesellschaft ein potenzielles Übernahmeziel dar.
Verkaufse
Verkaufsempfehlungen
NetFlix (Zyklischer
(Zyklischer Konsum)
Konsum) - Verkauf
Der Gewinner vom letzten Jahr mit einer Kursperformance von
rund 219 % wird in diesem Jahr unserer Meinung nach
schwächer notieren und wir empfehlen die Aktien zum Verkauf. Die Gesellschaft bietet einen Filmverleih online an, Filme
können übers Internet ausgeliehen werden oder auch direkt
via Streaming angeschaut werden. Natürlich handelt es sich
um einen Wachstumsmarkt und die traditionelle Videothek vor
Ort wird wohl oder übel in naher Zukunft verschwinden. Die
Aktie notiert derzeit jedoch zum rund 45-fachen Jahresgewinn
2011 und die Bewertung dürfte damit mehr als ausgereizt
sein. Zu tief sind die Einstiegsbarrieren und die Wettbewerbsintensität wird sich massiv erhöhen, beispielsweise durch die
Angebote von Microsoft, Apple, Sony oder Google.
Silver Wheaton (Grundstoffe
(Grundstoffe)
Grundstoffe) - Verkauf
Der Preis für Silber konnte im vergangenen Jahr um mehr als
83 % zulegen und verzeichnete damit neben Palladium den
stärksten Anstieg bei den Rohstoffen. Zu den grössten kanadischen Silberminengesellschaften gehört die kotierte Gesellschaft Silver Wheaton mit einer Marktkapitalisierung von rund
CAD 12,2 Mrd. Die Aktie konnte im vergangenen Jahr rund
160 % an Wert zulegen. Silver Wheaton fördert selber kein
Silber, sondern geht nur Produktionsvereinbarungen mit Gesellschaften ein und verkauft die Produktion anschliessend zum
Marktwert weiter. Der Kurs reagiert folglich ähnlich wie eine
Call-Option auf die Notierung von Silber. Fundamental sind
die Aktien nicht mehr günstig und die hohe Notierung für
Silber erscheint bei einer Bewertung der Aktie zum 48-fachen
Jahresgewinn des abgelaufenen Geschäftsjahres 2010 bereits im Kurs mehr als eingepreist zu sein. Wir empfehlen
Gewinne mitzunehmen.
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Cummins (Industrie
(Industrie)
Industrie) - Verkauf
Der US-amerikanische Motorenhersteller verzeichnete nach
dem starken Einbruch von 2009 eine rasante Aufholjagd. Für
das abgelaufene Geschäftsjahr 2010 wird mit einem Umsatz
von rund USD 13 Mrd. gerechnet, was immer noch rund 7 %
unter den Höchstständen vor der Krise ist. Die Aktie notiert
gemessen am Buchwert sowie am Umsatz auf Rekordständen.
Eine konjunkturelle Erholung und folglich auch eine höhere
Nachfrage nach Dieselmotoren erscheinen jedoch anhand
dieser Bewertungskennzahlen bereits mehr als eingepreist zu
sein. Zudem ist das Geschäftsmodell geprägt durch tiefer
operative Gewinnmargen, was ebenfalls keine Prämie zum
Gesamtmarkt unserer Meinung nach verdient.
Region Asien/Pazifik/Schwellenländer
Alfred Steininger – Der asiatisch-pazifische Raum konnte im
Jahr 2010 mit den gossen Weltregionen im Rennen um die
beste Kursentwicklung mithalten und erzielte gemessen am
MSCI Pazifik eine Gesamtrendite inkl. Dividendenzahlungen
von 4,8 % (in CHF). Deutlich besser schnitten die Aktien in
der Region der Schwellenländer (Emerging Markets) ab.
Gemessen am MSCI Emerging Markets Index erzielte diese
Region eine Performance von 11,7 % in Lokalwährung, für
den Schweizer Frankeninvestor verblieb eine Gesamtrendite
von 8,1 %. Nach 2009 verzeichneten die Emerging Markets
somit wieder die höchsten Kursgewinne. Die Schwellenländer
weisen weltweit das höchste Wirtschaftswachstum auf. Die
fundamentale Basis zeigt sich im Vergleich zu den OECD
Ländern aufgrund der tiefen Verschuldung (sowohl Staaten als
auch Private) deutlich solider. 2011 droht diesen Märkten
jedoch Gegenwind von der restriktiveren Geldpolitik der
Notenbanken.
Kaufempfehlungen
ShinShin-Etsu Chemical (Grundstoffe
(Grundstoffe)
Grundstoffe) – Kursziel JPY 5.200
Das Unternehmen mit Sitz in Tokio ist ein weltweit tätiges
Chemieunternehmen. Die Gesellschaft produziert schwerpunktmässig PVC Stoffe und Silicon für die Halbleiterindustrie.
Das Unternehmen erwirtschaftet bereits mehr als 50 % der
Umsätze ausserhalb von Japan und treibt die Internationalisierungsstrategie weiter in Richtung Asien. Im ersten Halbjahr
2010/11 konnte Shin-Etsu bereits deutliche Anstiege im
Umsatz und Reingewinn ausweisen. Die Gesellschaft profitiert
zurzeit von der weltweiten Erholung der Chemienachfrage
und von den durchgeführten Kosteneinsparungsmassnahmen.
Die Gewinnentwicklung sollte sich nach einer Abschwächung
im zweiten Halbjahr 2010/11 (aufgrund des stark gestiegenen japanischen Yen) wieder deutlich erhöhen und zu positiven Gewinnrevisionen führen. Weiters wird Shin-Etsu von der
geplanten Senkung des japanischen Körperschaftssteuersatzes
um 5 Prozentpunkte profitieren können. Die Gesellschaft ist
sehr solide finanziert und könnte über zusätzliche Aktienrück-
käufe den Gewinn/Aktie steigern. Die Dividende wurde trotz
Gewinnrückgangs in den letzten beiden Jahren stabil gehalten. Die historisch attraktive fundamentale Bewertung mit
einem Kurs/Buchwertverhältnis von 1,2 spricht für ein Investment in die Aktie.
Macquarie Group (Finanzen)
Finanzen) – Kursziel AUD 45
Macquarie Group ist ein international tätiger Finanzdienstleistungskonzern fokussiert auf den Geschäftsbereich Investmentbanking. Das zweite Unternehmensstandbein liegt im Vermögensverwaltungsgeschäft mit verwalteten Vermögen über
AUD 343 Mrd. Am australischen Heimmarkt firmiert das
Unternehmen als Universalbank. Macquarie hat sich in der
Vergangenheit durch Lancierung und Management zahlreicher Infrastrukturfonds einen Namen gemacht. Die Strategie
der Gruppe zielt auf ein verstärktes Wachstum in Asien,
Nordamerika und Europa ab, das vor allem durch Unternehmenszukäufe erfolgt. Im Nachgang zur Finanzkrise wurde die
Refinanzierung der Gruppe mit einem höheren Anteil an
Kundeneinlagen und einer Verlängerung der durchschnittlichen Anleihenlaufzeiten auf ein solideres Fundament gestellt.
Das aktuelle Geschäftsjahr 2010/11 sollte das Gewinntief
im aktuellen Unternehmenszyklus darstellen. Das fundamentale
Umfeld mit historisch tiefen Zinsen und rekordhohen Unternehmensgewinnen sollte sich positiv auf das Geschäftsmodell
von Macquarie auswirken. Die historisch tiefe fundamentale
Bewertung spricht für ein Engagement in diesen Titel. Im
Gegensatz zu den Mitbewerbern im Investmentbanking Geschäft glänzt der Konzern mit einer überdurchschnittlichen
Dividendenrendite.
Petrochina (Energie) – Kursziel HKD 12,50
Petrochina ist der grösste integrierte Energiekonzern in China
und in der Förderung, Transport, Raffination und Verkauf von
Ölprodukten tätig. Der Konzern verfügt über Reserven von
21,8 Mrd. Fass Öläquivalent. 2009 produzierte die Gesellschaft 3,2 Mio. Fass Öl. Petrochina konnte auch in den
letzten Jahren die Reservenerneuerungsrate kontinuierlich über
100 % halten. Das starke Wirtschaftswachstum verbunden mit
einer hohen Energienachfrage sollte sich in den nächsten
Jahren in einem deutlichen Gewinnwachstum niederschlagen.
Zusätzliche Unterstützung für das Geschäftsmodell erwarten
wir aus der weiteren rückläufigen Subventionierung der Endabnehmerpreise (Heizöl, Benzin, Diesel, Kerosin) und die
sukzessive Anhebung der Preisobergrenzen. Wir finden die
fundamentale Bewertung mit einem KGV 2011e 10,9 und
einer erwarteten Dividendenrendite von 4,0 % als attraktiv.
Auch die Bewertung des Unternehmens anhand der Reserven
im Vergleich zu den Mitbewerbern unterstützt unsere positive
Einschätzung zu diesem Titel.
6
10. Januar 2011
Federal
Hydrogenerating
Kurs
Kursziel USD 7,00
Company
(Rushydro)
–
Rushydro ist der grösste Stromproduzent auf Basis von Wasserkraft in Russland. Der Konzern verfügt über 53 Produktionsstandorten in 18 Regionen der Russischen Föderation mit
einer installierten Kapazität von 25,4 GW. Rushydro verfügt
über einen Marktanteil von knapp 50 % und rangiert hinter
Gazprom in der russischen Stromproduktion an zweiter Stelle.
Die Liberalisierung des russischen Strommarktes für Grosshandelspreise sollte 2011 abgeschlossen sein. In der Erwartung,
dass die Preise weiter ansteigen werden, stellt dies für den
Konzern einen wichtigen Gewinntreiber dar. Weiters bestehen in Russland hohe ungenutzte Ressourcen zur Produktion
von Strom aus Wasserkraft. Dies bedingt einerseits hohe
Investitionen, andererseits bietet dies für Rushydro ein enormes
langfristiges Wachstumspotenzial. Wir erwarten in den
nächsten Jahren ein durchschnittliches Gewinnwachstum von
jährlich ca. 20 %. Die fundamentale Bewertung mit einem
KGV 2011e von 10,6 spiegelt unserer Meinung nach die
Wachstumsperspektiven des Unternehmens nicht adäquat
wider. Der Titel sieht auch charttechnisch sehr interessant aus.
Verkaufsempfehlungen
Harmony Gold Mining (Grundstoffe
(Grundstoffe)
Grundstoffe) - Verkauf
Harmony Gold Mining ist einer der grössten südafrikanischen
Goldproduzenten. In den letzten Jahren litt der Konzern unter
rückläufigen Produktionszahlen. Der Konzern hat im internationalen Vergleich eine der höchsten Produktionskosten (starke
Währung, Goldabbau in grosser Tiefe). Das neue WafiGolpu Goldprojekt wird erst ab 2016 die Produktionszahlen
deutlich verbessern. Nach dem starken Anstieg des Goldpreises in den letzten beiden Jahren ist die Korrekturgefahr deutlich gestiegen, was auch die Kursentwicklung der Minenunternehmen belasten würde. Die Korrektur des Goldpreises
könnte auch durch einen stärkeren US Dollar (besser als erwartete US Wirtschaftsdaten) ausgelöst werden.
OTP Bank (Finanzen
(Finanzen)
Finanzen) - Verkauf
OTP ist eine der grössten Universalbanken in Ungarn. Ungarn
weist unter den osteuropäischen Ländern auf Makroebene
eine der schlechtesten Fundamentaldaten aus (Verschuldung
des privaten und öffentlichen Sektors, Anteil der ausländischen Finanzierung der Staatsschulden). Den Banken wurde
auch eine im internationalen Durchschnitt hohe Bankensteuer
auferlegt. OTP hatte die Dividende im Zuge der Finanzkrise
gestrichen und wir rechnen auch 2011 mit keinen Dividendenzahlungen. Aufgrund des hohen politischen Risikos (Regierungswechsel 2010) empfehlen wir die Aktie zu verkaufen.
Fintech Global (Finanzen) - Verkauf
Fintech Global ist eine in Tokio ansässige Investmentbank.
Der Kurs der Aktie hat sich seit seinem Tief Anfangs November mehr als 140 % zugelegt. Das Unternehmen erwirtschaftete in den letzten 3 Jahren operative Verluste. Die Dividendenzahlungen sind seit dem Geschäftsjahr 2007/08 ausgesetzt.
Die fundamentale Bewertung mit einem Kurs/Buchwertverhältnis von 2,6 liegt deutlich über dem Mitbewerb.
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10. Januar 2011
Infobox
Unternehmensname
Kursziel
Land
Sektoren
Valoren Nr.
ISIN Code
Adecco
Swiss Re
Syngenta
AFG Arbonia-Forster Holding
CHF
CHF
CHF
CHF
Schweiz
Schweiz
Schweiz
Schweiz
Industrie
Finanzen
Grundstoffe
Industrie
1'213’860
1'233’237
1'103’746
11'024’060
CH0012138605
CH0012332372
CH0011037469
CH0110240600
BNP Paribas
GDF Suez
HeidelbergCement
Telenor
EUR 64
EUR 33
EUR 53
NOK 115
Frankreich
Frankreich
Deutschland
Norwegen
Finanzen
Versorger
Grundstoffe
Telekommunikation
123’397
2’200’367
335’740
1’160’189
FR0000131104
FR0010208488
DE0006047004
NO0010063308
Energizer
Microchip Technologies
Noble Corporation
Ultra Petroleum
USD
USD
USD
USD
85
38
44
56
USA
USA
Schweiz
USA
Nichtzykl. Konsum
Technologie
Energie
Energie
1'063’975
62’436
3'334’731
134’820
US29266R1086
US5950171042
CH0033347318
CA9039141093
Shin-Etsu Chemical
Macquarie Group
Petrochina
Federal Hydrogenerating Company
JPY 5.200
AUD 45
HKD 12,50
USD 7,00
Japan
Australien
China
Russland
Grundstoffe
Finanzen
Energie
Versorger
763’276
3'422’370
1'067’428
10'400’408
JP3371200001
AU000000MQG1
CNE1000003W8
US4662941057
76
63
325
35
Alle Quellen: Unternehmensdaten, Bloomberg
Hauptregion: Schweiz
Globale Sektoren: Gesundheit, nichtnicht-zyklischer und zyklischer Konsum
Birgit Heim, Tel.: 044 214 3428,
E-Mail: [email protected]
Hauptregion: Europa exkl. Schweiz
Globale Sektoren: Industrie,
Industrie, Versorger und Telekommunikation
Stella I.A. Dombrowsky, Tel.: 044 214 3252,
E-Mail: [email protected]
Hauptregion: Nordamerika
Globale Sektoren: Energie, Grundstoffe und Technologie
Thomas Jäger, Tel.: 044 214 3431,
E-Mail: [email protected]
Hauptregion: Asien/Pazifik
Asien/Pazifik/Schwellenländer
/Pazifik/Schwellenländer
Globale Sektoren: Finanzen
Teamleitung: Alfred Steininger, Tel.: 044 214 3271,
E-Mail: [email protected]
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