Comentários do Gestor

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AGO Comentários do Gestor
Newsletter Mensal
2 0 1 3
Referente a julho
Moedas (contra o dólar)
Taxas básicas de juros - variação
O real liderou as desvalorizações, em um mês sem grandes
destaques.
O Brasil, ao lado da Indonésia, são as únicas economias
fazendo aperto monetário no mundo.
8,0
1
0,75
2,2 1,7
1,1 0,9
0,1
0,0 -0,1 -0,2 -0,7
0,0
-3,2
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
- 0,25-0,25
-0,25
Euro
India
Australia
EUA
Japao
Mexico
Reino Unido
Malasia
Colombia
Chile
China
Brasil
Fonte: Bloomberg / Bancos Centrais
Indonesia
Colombia
India
Turquia
Australia
Euro
Mexico
EUA
Japao
Malasia
Reino Unido
Chile
China
Brasil
-1,75
Indonesia
Nova Lira Turca
Rande - Áf. do Sul
Dólar HK
Libra Esterlina
Iene
Iuan - China
Peso - México
Últimos 3 meses
-1,25
Últimos 12 meses
Fonte: BDS
Euro
-0,5
-0,75-0,75
Julho
Won - Coréia
Iene
Rande - Áf. do Sul
Real
Dólar Australiano
Rupia Indiana
Nova Lira Turca
Dólar HK
Libra Esterlina
Won - Coréia
Peso - México
0
-0,5
-20,6
Euro
0
-0,25
-10,5
-14,9
-16,9
Iuan - China
0
-3,3
Real
12 meses
-2,1 -2,3
Rupia Indiana
-7,7 -8,5
0,75
Turquia
0,7
0,5
Dólar Australiano
3,8 3,2
Bolsas do mundo (em dólar)
Principais contribuições para o IBrX
A bolsa local se descolou do resto do mundo nos últimos
12 meses, em função de fatores domésticos.
Petrobras, Ambev e Vale foram os principais responsáveis
pela boa performance do índice em julho.
12 meses
0,56%
10,5
1,6 0,9
Bradesco
Itaú
Vale
IBrX
Ambev
Brasil Foods
-2,33%
Cemig
Istambul
Bombaim
IBrX
Tóquio
México
Seul
Sidnei
S&P 500
Hong Kong
Londres
IBrX
-2,56%
Frankfurt
IBrX
Sidnei
Seul
México
Bombaim
Istambul
Hong Kong
-0,21%
Julho
-1,73%
-4,5
OGX
-1,6 -2,4
-12,8
Londres
0,26% 0,21% 0,19% 0,12%
-0,62% -0,49%
Vale
3,0
Petrobras
6,4 6,3 5,2
4,9 4,4
3,6 2,7 2,4
0,0
S&P 500
1,09% 1,16%
Julho
Petrobras
12 meses
5,4
Tóquio
1,77%
Ambev
22,2
13,8
Frankfurt
Fonte: Bloomberg
Fonte: BDS
24,9
Gerdau
32,0
Renda fixa local
Renda fixa local - II
Mesmo com a recuperação em julho, os IMAs apresentam
rentabilidades abaixo do CDI nos últimos 12 meses, em
função das perdas no 1º semestre.
As taxas de juros recuaram ligeiramente durante o mês, em
função de dados mais positivos para a inflação e uma maior
estabilidade das treasuries americanas.
7,4%
Prefixado
Fonte: Andima/Western Asset
7,0%
172
12 meses
5,4%
101 97
4,5%
123
100
113
Fonte: BM&F/ANBIMA
12 meses
152
93
IPCA
101
90
Julho
88
Julho
2,6%
0,87%
0,72%
IMA -S
1,18%
IMA -B 5
IRF -M
IMA -B 5+
IMA -B 5+
IMA -B
IMA -Geral
IRF -M
IMA -B 5
IMA -S
1,29%
IMA -Geral
1,34%
IMA -B
1,51%
0,6%
-6 -12
14
15
17
21
24
30
45
14
-27
-7
15
-27 -22 -20
17
-8
21
-4
24
-11
30
-7
45
© Western Asset Management Company DTVM Limitada 2013. Esta publicação é de propriedade da Western Asset Management
Company DTVM Limitada e não
poderá ser reproduzida ou utilizada sob qualquer forma sem a nossa expressa autorização.
Comentário Econômico
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O QUE ACONTECEU
outro lado, acumularam queda de 2,7% nos últimos 12
meses.
• O PMI do HSBC recuou mais uma vez em julho, para
47,7 pontos. Leituras abaixo de 50 pontos indicam
contração.
Internacional
Estados Unidos
• A China cresceu 1,7% QoQ e 7,5% YoY no 2º trimestre,
em linha com as expectativas, e continuando a indicar
um soft landing da economia chinesa.
• Foram criadas 195 mil vagas em junho, acima da
expectativa de 160 mil, além dos números de abril e
maio terem sido revisados para cima em 70 mil vagas.
O desemprego, no entanto, manteve-se em 7,6%.
• A inflação ao consumidor acumulou alta de 1,6% YoY
em junho, ainda longe do limite de 2,5% estabelecido
por Bernanke para iniciar o aperto monetário.
Brasil
• O volume de vendas de imóveis usados e os seus preços
continuaram crescendo à taxa de 15% ao ano em junho,
enquanto a taxa de crescimento de venda de imóveis
novos está em 10% ao ano, indicando firme retomada
do setor.
• A ata da reunião do FOMC de junho revelou que metade
dos seus integrantes é favorável ao fim do QE3 ainda em
2013, ainda que esta não seja a posição dos seus membros
mais influentes e com direito a voto, incluindo Bernanke
e sua virtual sucessora, Janet Yellen.
• As treasuries de 10 anos avançaram 8 pontos-base no
mês, para 2,60%, após atingir 2,73%, maior nível dos
últimos dois anos.
Europa
• Draghi afirmou em discurso que as taxas de juros na zona
do euro devem permanecer baixas durante um “longo
período”.
• A produção industrial da zona do euro recuou 0,3% MoM
e 1,3% YoY em maio, em linha com as expectativas. No
entanto, o PMI avançou para 50,1, adentrando região de
expansão pela primeira vez desde 2011.
• A Fitch rebaixou o rating de crédito da França de AAA
para AA+, com perspectiva estável.
Ásia
• A inflação ao consumidor na China ficou em 2,7%
nos últimos 12 meses até junho, ligeiramente acima
das expectativas de 2,5%. Os preços ao produtor, por
A produção industrial de maio surpreendeu negativamente,
com queda de 2% MoM, resultado bem abaixo das
expectativas (-1,1%).
• As usinas térmicas foram desligadas neste mês, contra
expectativa de desligamento somente no final do ano.
Segundo o governo, os reservatórios atingiram níveis
satisfatórios.
• O IPCA de junho foi de 0,26%, abaixo do piso das
expectativas do mercado, entre 0,29% e 0,38%. No
entanto, ainda acumula alta de 6,70% nos últimos 12
meses, acima, portanto, do teto da banda.
• O COPOM elevou a SELIC em 0,5 pp, para 8,50%,
conforme as expectativas. A decisão foi unânime, e
o comunicado pós-reunião foi idêntico ao do comitê
anterior.
• O índice de confiança do empresário industrial, medido
pela CNI, recuou 4,9% em julho, para 52,2 pontos.
Já o levantamento da FGV recuou 4,0%, para 99,6
pontos. Ambas as leituras estão próximas do limite
entre expectativa de expansão e contração da indústria.
O índice de confiança do setor de serviços também
recuou fortemente, 6,5% no mês de julho. A confiança
do comércio também caiu.
• A Fitch manteve o atual rating do Brasil em moeda
estrangeira, BBB.
• O governo anunciou contingenciamento de despesas de
R$10 bilhões, como parte do esforço para atingir a meta
de 2,3% de superávit primário neste ano.
• O déficit em conta corrente foi de US$4 bi em junho,
abaixo das expectativas de US$5 bi, totalizando US$72,5
bi nos últimos 12 meses, ou 3,2% do PIB.
Fundos Legg Mason Western Asset
–2–
Agosto 2013
(referente a julho)
Comentário Econômico (cont.)
Newsletter Mensal
• Segundo o IBGE, o desemprego atingiu 5,7% em junho
(dessazonalizado), avançando 0,2 pp em relação a
maio.
• Em um mês de acomodação e sem notícias relevantes, as
taxas de juros recuaram ligeiramente: os títulos prefixados
recuaram entre 20 e 30 pontos-base, enquanto as taxas
das NTNs-B recuaram entre 10 e 20 pontos-base.
• Foi um mês relativamente calmo para o câmbio, com
alguma volatilidade no início e no fim do mês, quando o
BC foi obrigado novamente a intervir para que a cotação
não ultrapassasse R$2,30. Foram US$11 bilhões de novos
swaps cambiais, o que não evitaram uma desvalorização
de 3,3%, a maior entre as principais moedas.
• A bolsa, por fim, após um início de mês bastante positivo,
quando chegou a estar subindo 3,0% (medido pelo IBrX),
fechou o mês quase estável, com leve alta de 1,7%.
O QUE ESPERAMOS
Internacional
Nesta edição, vamos continuar focando na economia norteamericana. Mais especificamente, nos prováveis próximos
passos do FED, tópico que tem sido o principal fator de
influência nos mercados de renda fixa e câmbio.
Vamos começar recapitulando os últimos acontecimentos.
Em maio, Bernanke levantou pela primeira vez a hipótese
de começar a diminuir o ritmo de compras de títulos
no mercado, no programa conhecido como Quantitive
Easing 3, já em setembro, baseado na premissa de uma
recuperação importante da atividade econômica dos EUA
ao longo deste ano e em 2014. Em junho, Bernanke não só
reafirmou esta hipótese, como foi além: se, de fato, seus
prognósticos estivessem corretos, o fim do QE3 poderia se
dar já em meados de 2014. Esta perspectiva provocou um
fortíssimo sell-off de títulos de renda fixa ao redor do planeta,
pressionando as taxas de juros e levando à desvalorização
das moedas em relação ao dólar.
Assistimos, portanto, a uma situação inusitada: a fuga de
ativos de risco ao mesmo tempo em que o FED revê para
cima as perspectivas de crescimento da economia norteamericana. Estariam os mercados errados? Sim e não.
Os mercados não estão errados, se são levados a crer
que o FED de fato diminuirá o ritmo do QE3, ou mesmo
aumentará as taxas de juros, independentemente de
qualquer consideração sobre o real estado da economia
norte-americana. Um mundo com alto desemprego e uma
enorme capacidade não-utilizada, onde o crescimento
global e dos EUA em particular continua em passo bastante
moderado, sugere que a política monetária deveria continuar
extremamente acomodatícia por um longo período de tempo
ainda. Além disso, e tão importante quanto, a inflação,
medida pelo deflator do PIB, atingiu o seu ponto mais
baixo em 50 anos!
E é este o ponto que nos parece o mais relevante para entender
os próximos passos do FED. Quando do anúncio do QE2,
no último trimestre de 2010, o FED baseou a sua decisão
principalmente no risco de deflação. No comunicado após a
última reunião do FOMC, em julho, foi introduzida a frase
“O Comitê reconhece que uma inflação persistentemente
abaixo do seu objetivo de 2% pode colocar riscos para o
desempenho da economia”. Ou seja, considerando que a
inflação está nas mínimas de cinco décadas, e o peso que o
FED sempre colocou no risco de deflação, este não parece
nem de longe ser um cenário de aperto monetário.
–3–
Agosto 2013
(referente a julho)
Comentário Econômico (cont.)
Newsletter Mensal
Portanto, avaliamos que, mesmo que a retirada do
Quantitative Easing seja iniciada no próximo FOMC, o
processo de aperto monetário ainda está bastante distante.
Assim, avaliamos que a probabilidade de uma nova rodada
de stress nos mercados de renda fixa parece ser pequena.
Por isso, vemos uma oportunidade para aumentar a duration
das carteiras.
Brasil
Câmbio
Tudo indica que o pior já passou para o câmbio: não esperamos
elevações adicionais das taxas de juros globais, e o déficit em
conta corrente deve estabilizar-se nos atuais níveis. Desta
forma, podemos esperar que o atual patamar do câmbio, entre
R$2,20 e R$2,30, permaneça por algum tempo. No entanto,
é bom ter em mente que a relativa estabilidade do câmbio é
condicional ao movimento de capitais externos. O processo
de saída de recursos de mercados emergentes para os EUA
ainda não terminou, e pode continuar colocando pressão sobre
a moeda local.
Renda Fixa
Um elemento novo, e que deve ser monitorado de perto,
agrega-se à tentativa de prognóstico dos próximos passos
do BC: a acentuada queda dos índices de confiança de
vários setores da economia: indústria, comércio, serviços,
consumidor. Aparentemente, os protestos de junho, e a pífia
resposta do governo a eles, serviram para condensar um
sentimento do empresariado e dos consumidores que estava
disperso e não se traduzia concretamente até agora: o modelo
de crescimento adotado até agora se esgotou, e o governo
reluta em mudá-lo de maneira relevante. Os instrumentos
“demand-side” (crédito, crescimento do emprego, aumentos
reais de salários, incentivos fiscais à demanda) se esgotaram,
e o governo não sabe lidar com (ou simplesmente não
acredita em) instrumentos “supply-side” (reformas microeconômicas, investimentos em infra-estrutura, balanço fiscal
equilibrado, respeito a contratos). Com isso, é provável que
tenhamos mais uma frustração com o crescimento econômico
neste ano e também no ano que vem.
Bolsa
No início do ano, considerávamos bastante factível um
crescimento de lucros da ordem de 50% em relação à base bem
deprimida de 2012. Com esse crescimento, o nível de lucros
ficaria ainda cerca de 10% abaixo dos lucros de 2011, e o P/L
do IBrX, no final do ano, seria de 10,5. Considerando que a
média histórica é de 12,5, tínhamos uma bolsa relativamente
barata. Com o crescimento econômico menor e uma política
monetária mais restritiva, o crescimento de lucros deve ser da
ordem de 30%. No entanto, o IBrX recuou 9% no ano, o que
já reflete esta revisão de lucros. Assim, o P/L projetado para a
bolsa continua sendo de 10,5, o que a mantém um ativo atrativo.
No entanto, existe o risco de que, não apenas o crescimento de
lucros deste ano ceda para algo em torno de 10%, mas também
ocorra uma revisão significativa para baixo nos lucros de 2014.
Nesse caso, o preço da Bolsa já não estaria tão atrativo. Portanto,
dado este ambiente de incertezas, diminuímos a exposição à
bolsa, ainda que mantendo uma pequena posição comprada
na classe de ativo.
Este quadro de crescimento doméstico mais fraco do que
o correntemente esperado nos próximos 12 meses reforça
a nossa tese de que o atual aperto monetário não deve
ultrapassar 225 pontos-base, o que significa uma SELIC de
9,50%. A curva de juros embute algo como 350 pontos-base
de aperto monetário total neste ciclo, o que significaria uma
SELIC de 10,75% ao final do processo. Por isso, avaliamos
que há um prêmio bastante razoável na curva de juros
prefixados nestes níveis. O mesmo ocorre com os juros reais
mais longos: os títulos com vencimento em 2050 fecharam
o mês pagando IPCA+5,4%, o que consideramos uma taxa
de juros real alta para o Brasil em regime. Avaliamos que
esta taxa deveria estar mais próxima de 4,5%.
–4–
Agosto 2013
(referente a julho)
Renda Fixa e Multimercados
Newsletter Mensal
As tabelas abaixo relacionam a performance de cada classe de ativo que compõe as parcelas dos fundos Legg Mason da
seguinte maneira:
Na primeira e segunda colunas, descrevemos a classe de ativo e a linha de raciocínio que fundamentou a tomada de decisão de investimento
em questão; a terceira coluna traz a informação da decisão de investimento efetivamente tomada e por fim, a quarta coluna traz os impactos
das decisões tomadas na performance dos fundos, diante dos eventos ocorridos no mês. Os sinais indicam se a parcela constituída pela classe
de ativo em questão agregou valor superior (+), inferior (-) ou semelhante (=) aos parâmetros de performance dos mandatos.
Fundos Monoclasses: fundos que possuem estratégia de investimento concentrada em uma determinada classe
de ativo.
...o carregamento dos títulos
de crédito em conjunto com os
retornos dos títulos prefixados
“swapados” superariam o CDI.
+
O fundo apresentou retorno acima
do CDI no mês se beneficiando
do prêmio de carregamento dos
títulos privados e do movimento
do spread entre títulos prefixados
e contratos de futuro de DI.
...o carregamento dos títulos
de crédito em conjunto com os
retornos dos títulos prefixados
“swapados” superariam o CDI.
+
O fundo apresentou retorno acima
do CDI no mês se beneficiando
do prêmio de carregamento dos
títulos privados e do movimento
do spread entre títulos prefixados
e contratos de futuro de DI.
...os títulos privados seriam boas
fontes de retorno em prazos
mais longos, mesmo podendo
sofrer perdas no curto prazo.
...mantivemos a posição em
títulos privados distribuída entre
debêntures, letras financeiras,
CDBs, DPGEs e FIDCs.
+
Os prêmios dos títulos de crédito
voltaram a beneficiar o fundo
neste mês.
...seria mais adequado manter
...mantivemos o posicionamento
uma carteira concentrada em
em NTNs-B com vencimento
títulos de curto prazo para uma
em até 5 anos.
maior aderência ao IPCA.
+
O fundo foi beneficiado pelo leve
recuo das taxas de juros pagas
pelas NTNs-B de curto prazo.
+
As taxas de juros nominais
caíram de forma mais intensa
que as taxas de juros reais e
beneficiaram o desempenho do
portfólio.
-
O fundo apresentou um
desempenho abaixo da PTAX
com a abertura do cupom
cambial.
...mantivemos a carteira de
...os retornos dos títulos
títulos prefixados travada com
prefixados
“swapados”
Futuro de DI priorizando os
superariam a taxa SELIC.
vencimentos mais líquidos.
IMA-B
Futuro de DI priorizando o setor
curto da curva. Adicionalmente,
mantivemos uma carteira de
títulos privados distribuída entre
debêntures, letras financeiras e
DPGEs.
Futuro de DI priorizando o setor
médio da curva. Adicionalmente,
mantivemos uma carteira de
títulos privados distribuída
entre CDBs, debêntures, letras
financeiras e DPGEs.
...de maneira geral, a curva de
juros nominais oferecia prêmios
mais atrativos do que a curva
de juros reais. Esta, por sua vez,
oferecia prêmio somente em
alguns vértices específicos.
...mantivemos uma duration
ligeiramente superior ao IMA-B
devido a aposta no vértice
ago/2050.
Adicionalmente,
mantivemos apostas adicionais
em vértices específicos da curva
de juros prefixados.
Referenc.
Dólar
Soberano
-
O fundo apresentou um retorno
ligeiramente inferior a SELIC
no mês. O movimento do
spread entre títulos prefixados
e contratos de futuro de DI
prejudicou o portfólio.
DI
E os resultados...
DI Max
Portanto, nós...
Crédito
Privado
Pensávamos que...
Ínides de
Preço
Fundos
...as taxas de juros das
operações
atreladas
ao
dólar não se modificariam
significativamente.
...mantivemos
posição
em
operações de mais curto prazo,
procurando uma maior aderência
da carteira ao dólar.
–5–
Agosto 2013
(referente a julho)
Renda Fixa e Multimercados (cont.)
Newsletter Mensal
Pensávamos que...
Portanto, nós...
Prefixados
...os últimos comunicados do BC,
feitos através da ata do COPOM e
do Relatório Trimestral de Inflação,
mantiveram o tom mais firme que a
autoridade deverá adotar na condução
da política monetária. Essa postura, em
conjunto com a crescente possibilidade
de redução do programa de estímulos
monetários do FED, que por sua vez,
tem resultado num movimento global
de apreciação do dólar, têm mantido
a volatilidade do mercado doméstico
de juros bastante elevada. Devido à
elevação significativa dos prêmios
na curva de juros, manteríamos uma
estratégia nessa classe de ativos em
vértices específicos que apresentassem
adequada relação risco/retorno.
...iniciamos o mês com uma exposição à
classe de juros prefixados concentrada
nos vértices jan/15 e jan/17. Durante o
mês substituímos a posição em jan/15
pelo jan/21 após a inclinação da curva
de juros. Encerramos o mês com a
exposição distribuída entre os vértices
jan/17 e jan/21.
Inflação
...apesar do elevado grau de incerteza
que predominava no mercado doméstico
de juros, havia um prêmio bastante
razoável na curva de juros reais mais
longos nos níveis atuais.
Crédito
Fundos RF Ativo / Multi RF: em geral, desempenho acima do CDI.
...os títulos privados seriam boas fontes
de retorno em prazos mais longos,
mesmo podendo sofrer perdas no curto
prazo.
E os resultados...
+
Em um mês de acomodação e sem
notícias relevantes, as taxas de juros
recuaram, beneficiando o portfólio. Os
títulos prefixados com vencimentos
em jan/15, jan/17 e jan/21 recuaram,
respectivamente, 27, 27 e 20 pontosbase.
...mantivemos a exposição à classe de
juros reais concentrada em NTNs-B
com vencimento em ago/2050, pois
julgávamos que o título oferecia um
prêmio bem atrativo.
+
A curva de juros reais caiu como um
todo, sendo que a taxa da NTN-B com
vencimento 2050 recuou 6 pontos-base,
beneficiando a estratégia.
...mantivemos a posição em títulos
privados distribuída entre debêntures,
FIDCs, CDBs, letras financeiras e
DPGEs.
+
O prêmio de carregamento dos títulos de
crédito voltou a beneficiar o desempenho
do portfólio.
Fundos Tradicional RF: em geral, desempenho acima do CDI.
Prefixados
...iniciamos o mês com uma exposição à
nos vértices jan/15 e jan/17. Durante o
mês substituímos a posição em jan/15
pelo jan/21 após a inclinação da curva
de juros. Encerramos o mês com a
exposição distribuída entre os vértices
jan/17 e jan/21.
E os resultados...
...os últimos comunicados do BC,
feitos através da ata do COPOM e
do Relatório Trimestral de Inflação,
mantiveram o tom mais firme que a
autoridade deverá adotar na condução
da política monetária. Essa postura, em
conjunto com a crescente possibilidade
de redução do programa de estímulos
monetários do FED, que por sua vez,
tem resultado num movimento global
de apreciação do dólar, têm mantido
a volatilidade do mercado doméstico
de juros bastante elevada. Devido à
elevação significativa dos prêmios
na curva de juros, manteríamos uma
estratégia nessa classe de ativos em
vértices específicos que apresentassem
adequada relação risco/retorno.
+
Inflação
Portanto, nós...
...apesar do elevado grau de incerteza
que predominava no mercado doméstico
de juros, havia um prêmio bastante
razoável na curva de juros reais mais
longos nos níveis atuais.
...mantivemos a exposição à classe de
juros reais concentrada em NTNs-B
com vencimento em ago/2050, pois
julgávamos que o título oferecia um
+
A curva de juros reais caiu como um
todo, sendo que a taxa da NTN-B com
vencimento 2050 recuou 6 pontos-base,
beneficiando a estratégia.
Crédito
Pensávamos que...
...os títulos privados seriam boas fontes
de retorno em prazos mais longos,
mesmo podendo sofrer perdas no curto
FIDCs, letras financeiras e DPGEs.
prazo.
+
O prêmio de carregamento dos títulos de
crédito voltou a beneficiar o desempenho
do portfólio.
–6–
Agosto 2013
(referente a julho)
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Bolsas
Câmbio
Prefixados
Fundos Allocation
Pensávamos que...
Portanto, nós...
...os últimos comunicados do BC, feitos através da
ata do COPOM e do Relatório Trimestral de Inflação,
mantiveram o tom mais firme que a autoridade deverá
adotar na condução da política monetária. Essa postura,
em conjunto com a crescente possibilidade de redução do
programa de estímulos monetários do FED, que por sua
vez, tem resultado num movimento global de apreciação
do dólar, têm mantido a volatilidade do mercado doméstico
de juros bastante elevada. Devido à elevação significativa
dos prêmios na curva de juros, manteríamos uma
estratégia nessa classe de ativos em vértices específicos
que apresentassem adequada relação risco/retorno.
...iniciamos o mês com a exposição à
classe de juros prefixados distribuída
entre os vértices jan/15, jan/17 e
jan/21. Durante o mês, decidimos
migrar a posição no jan/15 para o
jan/17 e jan/21 com a inclinação da
curva de juros.
+
...os riscos provenientes de uma possível mudança na
estratégia do Fed provocou um fuga de capitais em direção
à economia americana resultando num movimento global
de apreciação do dólar. No mercado local, as diversas ...iniciamos o mês com uma posição
intervenções do BC e as medidas do governo para destravar zerada na classe dado o alto movimento
o mercado cambial não foram suficientes para conter a de
aversão a risco. Durante o mês,
apreciação do dólar frente ao Real no mês. O atual patamar remontamos
uma posição comprada
do câmbio, entre R$2,20 e R$2,30, permaneceria por em
Real e vendida em dólar através de
algum tempo, no entanto, o cenário de pressão de preços e contratos
futuros e opções.
o pass-through cambial sobre a inflação no entanto, dava
pouca margem para o BC e deveria exigir uma resposta
mais contundente da autoridade monetária no sentido de
trazer a cotação do dólar para níveis mais baixos.
-
Foi um mês relativamente calmo para
o câmbio, com alguma volatilidade no
início e no fim do mês, quando o BC
foi obrigado novamente a intervir para
que a cotação não ultrapassasse R$2,30.
Os leilões de swaps cambiais, não
evitaram uma desvalorização de 3,4%
da moeda brasileira, a maior entre as
principais moedas.
...a economia mexicana apresentava uma combinação
de políticas prudentes, com uma baixa vulnerabilidade ...mantivemos a posição comprada
externa, níveis de dívida gerenciáveis e um regime em peso mexicano e vendida em
de metas de inflação confiável. Adicionalmente, uma dólar. Durante o mês aumentamos
retomada da economia americana nos próximos anos taticamente a posição.
deveria beneficiar o peso mexicano em relação ao dólar.
+
O peso mexicano teve uma valorização
de 1,1% em relação ao dólar no mês.
uma posição vendida em
...uma posição vendida em dólar canadense poderia ...mantivemos
canadense e comprada em dólar
se configurar uma importante estratégia uma vez dólar
americano durante quase todo o mês,
que a economia canadense atravessava uma fase de efetuando
alguns movimentos táticos
desaceleração de investimentos no setor de commoditties durante o período
dado o aumento da
e o risco de enfrentar uma bolha imobiliária.
volatilidade.
-
O dólar canadense teve valorização de
2,2% em relação ao dólar americano.
...se por um lado a melhora conjuntural na crise financeira
dos países periféricos da zona do euro abriam espaço para
uma valorização do euro no curto prazo, por outro, as
uma posição comprada
políticas monetárias expansionistas do Japão e dos EUA ...mantivemos
deveriam resultar em novas medidas de expansão da base em dólar vs euro.
monetária por parte do BCE. Essa situação justifica um
posição vendida em euro.
-
O euro apresentou valorização de 2,2%
em relação ao dólar.
...o afrouxamento monetário anunciado pelo governo
japonês no final do ano passado deveria continuar
provocando uma desvalorização do iene. Além disso, o ...mantivemos uma posição comprada
movimento global de apreciação do dólar por conta da em dólar e vendida em iene.
possível redução no programa de estímulos monetários
pelo FED deveria também atingir a moeda japonesa.
-
O iene apresentou valorização de 0,9%
em relação ao dólar.
-
Após um início de mês bastante positivo,
a bolsa fechou o mês quase estável,
com leve alta de 1,7%. Apesar disso,
a posição de Futuro de Índice trouxe
perdas, bem como o investimento em
fundo de retorno absoluto.
...mantivemos uma posição comprada
em futuro de S&P 500 durante a
maior parte do mês. Dado o aumento
da volatilidade, fizemos alguns
movimentos táticos chegando a zerar
a posição, mas encerramos o mês com
uma posição comprada novamente.
+
O índice subiu 4,95% em julho, e
beneficiou o fundo durante o mês.
...investimentos alternativos poderiam ser uma boa forma ...mantivemos o posicionamento na
de diversificação dos riscos.
estratégia Multitrading Alpha
+
A estratégia Multitrading Alpha
apresentou performance acima do CDI
no mês.
...a bolsa local acompanhou um movimento de aversão
a risco oriundo de uma desconfiança generalizada dos
investidores em relação a capacidade do atual governo ...iniciamos o mês com a posição
reconduzir o país para uma trajetória de crescimento zerada à bolsa local. Mantivemos
econômico mais robusto. Como se não bastasse, as apenas
pequena posição em stock
manifestações populares recentes foram endereçadas pickinguma
através de um fundo de retorno
através de medidas populistas que poderão comprometer absoluto.
Visando ajustar o tamanho do
as contas públicas no futuro. Apesar das últimas posicionamento
em bolsa, mantivemos
medidas positivas adotadas pelo governo, tais como a ainda contratos de
venda de Futuro de
elevação da TIR das concessões no setor de transportes Índice na carteira do
fundo.
e o grande esforço político para aprovar a nova Lei dos
Portos, o ambiente permanece de incertezas em relação ao
crescimento econômico no curto prazo.
...fazia sentido diversificar parte da posição em bolsa
uma vez que os múltiplos das empresas americanas
continuavam bastante descontados mesmo com o S&P
ficando próximo das máximas históricas.
Outros
E os resultados...
–7–
Agosto 2013
(referente a julho)
Newsletter Mensal
Fundos Multitrading: em geral, desempenho acima do CDI.
Prefixados
...iniciamos o mês com a exposição à
no vértice jan/17. Com a inclinação
da curva de juros durante o mês no
entanto, decidimos aumentar a posição
de forma tática.
E os resultados...
...os últimos comunicados do BC, feitos
através da ata do COPOM e do Relatório
Trimestral de Inflação, mantiveram o tom
mais firme que a autoridade deverá adotar na
condução da política monetária. Essa postura,
em conjunto com a crescente possibilidade de
redução do programa de estímulos monetários
do FED, que por sua vez, tem resultado num
movimento global de apreciação do dólar, tem
mantido a volatilidade do mercado doméstico
de juros bastante elevada. Em função dessa alta
volatilidade, nossa estratégia foi a de manter
uma baixa utilização de risco de mercado no
Fundo e de maneira bastante seletiva, realizar
apostas mais cautelosas, dando prioridade
a vértices específicos que possam oferecer
prêmios atrativos.
=
Em um mês de acomodação e
sem notícias relevantes, as taxas
de juros recuaram, beneficiando o
portfólio. Os títulos prefixados com
vencimento em jan/17 recuaram 27
pontos-base no mês fechado.
Inflação
Portanto, nós...
...iniciamos o mês sem exposição
...apesar do elevado grau de incerteza que
à classe de ativos. Durante o mês,
predominava no mercado doméstico de juros,
decidimos posicionar o fundo em
havia um prêmio bastante razoável na curva
juros reais, concentrando em NTNs-B
de juros reais mais longos nos níveis atuais.
com vencimento em ago/2050.
=
A curva de juros reais caiu como
um todo, sendo que a taxa da
NTN-B com vencimento 2050
recuou 6 pontos-base. O resultado
para a estratégia foi neutro dado os
movimentos táticos realizados.
Crédito
Pensávamos que...
...os títulos privados seriam boas fontes de letras financeiras, FIDCs, CCBs e
retorno em prazos mais longos, mesmo DPGEs. Além disso, adquirimos 1
podendo sofrer perdas no curto prazo.
FIDC do setor de crédito pessoal com
vencimento em jun/17 e prêmio de
CDI + 3,20% ao ano.
+
O prêmio de carregamento dos
títulos de crédito voltou a beneficiar
o desempenho do portfólio.
–8–
Agosto 2013
(referente a julho)
Newsletter Mensal
Fundos Multitrading Advanced/Target: em geral, desempenho acima do CDI.
Prefixados
...iniciamos o mês com a posição
taticamente zerada à classe de juros
prefixado. Durante o mês, concentramos
a posição do fundo no vértice jan/17.
Ao final do mês, no entanto, decidimos
zerar novamente em função da ainda
alta volatilidade nos mercados de juros
nominais.
E os resultados...
...os últimos comunicados do BC, feitos através
da ata do COPOM e do Relatório Trimestral de
Inflação, mantiveram o tom mais firme que a
autoridade deverá adotar na condução da política
monetária. Essa postura, em conjunto com a
crescente possibilidade de redução do programa
de estímulos monetários do FED, que por sua
vez, tem resultado num movimento global de
apreciação do dólar, tem mantido a volatilidade
do mercado doméstico de juros bastante elevada.
Em função dessa alta volatilidade, nossa
estratégia foi a de manter uma baixa utilização de
risco de mercado no Fundo e de maneira bastante
seletiva, realizar apostas mais cautelosas, dando
prioridade a vértices específicos que possam
oferecer prêmios atrativos.
+
notícias relevantes, as taxas de
juros recuaram, beneficiando o
portfólio. Os títulos prefixados com
vencimento em jan/17 recuaram 27
pontos-base no mês fechado.
Inflação
Portanto, nós...
...iniciamos o mês sem exposição à
classe de juros reais. Durante o mês,
voltamos a concentrar a aposta em
...apesar do elevado grau de incerteza que NTNs-B através do vencimento em
predominava no mercado doméstico de juros, ago/2050, pois julgávamos que o
havia um prêmio bastante razoável na curva de título oferecia um prêmio bem atrativo.
Em linha com a estratégia de juros
juros reais mais longos nos níveis atuais.
nominais, decidimos novamente zerar
a posição em juros reais de forma tática
ao final do mês.
+
A curva de juros reais caiu no período
em que o fundo esteve exposto à
classe. O recuo do vencimento 2050
beneficiou a estratégia.
Crédito
Pensávamos que...
FIDCs, CCBs e DPGEs. Além disso,
...os títulos privados seriam boas fontes de retorno
adquirimos 1 FIDC do setor de crédito
em prazos mais longos, mesmo podendo sofrer
pessoal com vencimento em jun/17 e
perdas no curto prazo.
prêmio de CDI + 3,20% ao ano e uma
debênture com prazo de 4 anos e prêmio
de CDI + 6,5%.
+
O prêmio de carregamento dos
títulos de crédito voltou a beneficiar
–9–
Agosto 2013
(referente a julho)
Newsletter Mensal
Fundos Multitrading Alpha: em geral, desempenho acima do CDI.
...os últimos comunicados do BC, feitos através da ata do COPOM
e do Relatório Trimestral de Inflação, mantiveram o tom mais firme
que a autoridade deverá adotar na condução da política monetária. ...iniciamos o mês com uma exposição à classe de
Essa postura, em conjunto com a crescente possibilidade de redução juros prefixados concentrada nos vértices jan/15 e
do programa de estímulos monetários do FED, que por sua vez, jan/17. Durante o mês substituímos a posição em
tem resultado num movimento global de apreciação do dólar, têm jan/15 pelo jan/21 após a inclinação da curva de juros.
mantido a volatilidade do mercado doméstico de juros bastante Encerramos o mês com a exposição distribuída entre
elevada. Devido à elevação significativa dos prêmios na curva de os vértices jan/17 e jan/21.
juros, manteríamos uma estratégia nessa classe de ativos em vértices
específicos que apresentassem adequada relação risco/retorno.
+
Em um mês de acomodação e sem notícias
relevantes, as taxas de juros recuaram,
beneficiando o portfólio. Os títulos prefixados com
vencimentos em jan/15, jan/17 e jan/21 recuaram,
respectivamente, 27, 27 e 20 pontos-base.
...apesar do elevado grau de incerteza que predominava no mercado
doméstico de juros, havia um prêmio bastante razoável na curva de
juros reais mais longos nos níveis atuais.
...mantivemos a exposição à classe de juros reais
concentrada em NTNs-B com vencimento em
ago/2050, pois julgávamos que o título oferecia um
+
A curva de juros reais caiu como um todo, sendo
que a taxa da NTN-B com vencimento 2050
recuou 6 pontos-base, beneficiando a estratégia.
...os títulos privados seriam boas fontes de retorno em prazos mais
longos, mesmo podendo sofrer perdas no curto prazo.
...mantivemos a posição em títulos privados distribuída
entre debêntures, FIDCs e DPGE. Além disso,
adquirimos 1 FIDC do setor de crédito pessoal com
vencimento em jun/17 e prêmio de CDI + 3,20% ao
ano.
+
O prêmio de carregamento dos títulos de crédito
voltou a beneficiar o desempenho do portfólio.
...os riscos provenientes de uma possível mudança na estratégia do
Fed provocou um fuga de capitais em direção à economia americana
resultando num movimento global de apreciação do dólar. No
mercado local, as diversas intervenções do BC e as medidas do
...iniciamos o mês com uma posição zerada na classe
governo para destravar o mercado cambial não foram suficientes para
dado o alto movimento de aversão a risco. Durante o
conter a apreciação do dólar frente ao Real no mês. O atual patamar
mês, remontamos uma posição comprada em Real e
do câmbio, entre R$2,20 e R$2,30, permaneceria por algum tempo,
vendida em dólar através de contratos futuros.
no entanto, o cenário de pressão de preços e o pass-through cambial
sobre a inflação no entanto, dava pouca margem para o BC e deveria
exigir uma resposta mais contundente da autoridade monetária no
sentido de trazer a cotação do dólar para níveis mais baixos.
-
Foi um mês relativamente calmo para o câmbio,
com alguma volatilidade no início e no fim do mês,
quando o BC foi obrigado novamente a intervir
para que a cotação não ultrapassasse R$2,30. Os
leilões de swaps cambiais, não evitaram uma
desvalorização de 3,4% da moeda brasileira, a
maior entre as principais moedas.
...a economia mexicana apresentava uma combinação de políticas
prudentes, com uma baixa vulnerabilidade externa, níveis de ...mantivemos a posição comprada em peso mexicano
dívida gerenciáveis e um regime de metas de inflação confiável. e vendida em dólar. Durante o mês aumentamos
Adicionalmente, uma retomada da economia americana nos próximos taticamente a posição.
anos deveria beneficiar o peso mexicano em relação ao dólar.
+
O peso mexicano teve uma valorização de 1,1%
em relação ao dólar no mês.
...uma posição vendida em dólar canadense poderia se configurar ...mantivemos uma posição vendida em dólar canadense
uma importante estratégia uma vez que a economia canadense e comprada em dólar americano durante quase todo o
atravessava uma fase de desaceleração de investimentos no setor de mês, efetuando alguns movimentos táticos durante o
commoditties e o risco de enfrentar uma bolha imobiliária.
período dado o aumento da volatilidade.
-
O dólar canadense teve valorização de 2,2% em
relação ao dólar americano.
...se por um lado a melhora conjuntural na crise financeira dos países
periféricos da Zona euro abriam espaço para uma valorização do euro
no curto prazo, por outro, as políticas monetárias expansionistas do
Japão e dos EUA deveriam resultar em novas medidas de expansão
da base monetária por parte do BCE. Essa situação justifica um
posição vendida em euro.
...mantivemos uma posição comprada em dólar vs euro.
-
O euro apresentou valorização de 2,2% em relação
ao dólar.
...o afrouxamento monetário anunciado pelo governo japonês no final
do ano passado deveria continuar provocando uma desvalorização
do iene. Além disso, o movimento global de apreciação do dólar por
conta da possível redução no programa de estímulos monetários pelo
FED deveria também atingir a moeda japonesa.
...mantivemos uma posição comprada em dólar e
vendida em iene.
-
O iene apresentou valorização de 0,9% em relação
ao dólar.
-
Após um início de mês bastante positivo, a bolsa
fechou o mês quase estável, com leve alta de 1,7%.
Apesar disso, a posição de Futuro de Índice trouxe
perdas, bem como o investimento em fundo de
retorno absoluto.
Câmbio
Prefixados
E os resultados...
Inflação
Portanto, nós...
Crédito
Pensávamos que...
Outros
Bolsa
...a bolsa local acompanhou um movimento de aversão a risco oriundo
de uma desconfiança generalizada dos investidores em relação a
capacidade do atual governo reconduzir o país para uma trajetória
...iniciamos o mês com a posição zerada à bolsa local.
de crescimento econômico mais robusto. Como se não bastasse, as
Mantivemos apenas uma pequena posição em stock
manifestações populares recentes foram endereçadas através de
picking através de um fundo de retorno absoluto.
medidas populistas que poderão comprometer as contas públicas no
Visando ajustar o tamanho do posicionamento em
futuro. Apesar das últimas medidas positivas adotadas pelo governo,
bolsa, mantivemos ainda contratos de venda de Futuro
tais como a elevação da TIR das concessões no setor de transportes
de Índice na carteira do fundo.
e o grande esforço político para aprovar a nova Lei dos Portos, o
ambiente permanece de incertezas em relação ao crescimento
econômico no curto prazo.
...fazia sentido diversificar parte da posição em bolsa uma vez
que os múltiplos das empresas americanas continuavam bastante
descontados mesmo com o S&P ficando próximo das máximas
históricas.
...mantivemos uma posição comprada em futuro de
S&P 500 durante a maior parte do mês. Dado o
aumento da volatilidade, fizemos alguns movimentos
táticos chegando a zerar a posição, mas encerramos o
mês com uma posição comprada novamente.
+
O índice subiu 4,95% em julho, e beneficiou o
fundo durante o mês.
...estratégias de Long & Short poderiam ser interessantes para
diversificação do portfólio.
... continuamos investidos na família de fundos LM
Long & Short.
-
A família de fundos LM Long & Short apresentou
performance abaixo do CDI no mês e prejudicou o
desempenho do portfólio.
...uma posição tomada em títulos de dívida soberana brasileira
(Global) continuava sendo um hedge mais adequado para as posições
existentes no fundo num cenário de aversão a risco.
...iniciamos o mês com uma posição tomada em Global
20. Com a decisão de reduzir praticamente todas
as estratégias com ativos de risco, decidimos zerar
também a posição em Global.
+
A deterioração dos indicadores de nossas contas
externas fez o prêmio destes títulos aumentar
novamente em junho.
...estratégias de Long & Short poderiam ser interessantes para
diversificação do portfólio.
... continuamos investidos na família de fundos Long
& Short.
-
A família de fundos Long & Short apresentou
performance abaixo do CDI no mês e prejudicou
– 10 –
Agosto 2013
(referente a julho)
Newsletter Mensal
Temas e Estratégias
Prefixados
Temas de investimento
Estratégias
A acentuada queda dos índices de confiança de vários setores da economia foi agravada
Apesar do alto grau de incerteza que predomina
pelas constantes manifestações ocorridas no mês anterior. Esse novo cenário deve ser
no mercado de juros nominais, em virtude
determinante na condução dos próximos passos da política montaria. A curva de juros
do comportamento da inflação corrente e das
já embute algo como 350 pontos-base de aperto monetário total neste ciclo, o que
expectativas, deveremos manter posições nesse
em nossa opinião parece exagerado, pois com esse quadro de crescimento doméstico
mercado, uma vez que os prêmios parecem bastante
mais fraco do que o correntemente esperado nos próximos 12 meses, o atual aperto
razoáveis na curva de juros prefixados nos atuais
monetário não deve ultrapassar 225 pontos-base. Além disso, o BC parece não ter a
níveis.
pretensão de trazer inflação para o centro da meta em 2013 ou mesmo 2014.
Se por um lado a melhora conjuntural na crise financeira dos países periféricos da
zona do euro abre espaço para uma valorização do euro no curto prazo, por outro, a
redução do Quantitative Easing pelo FED deve resultar em novas medidas de expansão
monetária por parte do BCE. Dessa forma, a moeda europeia deverá se manter
pressionada, justificando uma posição vendida em euro.
Câmbio
A economia canadense atravessa uma fase de desaceleração de investimentos no setor
de commoditties, o que, dada a importância do segmento na atividade produtiva do
país, deverá resultar em uma recessão econômica num curto espaço de tempo, apesar
da recuperação da atividade econômica americana. Aliado a isso, de acordo com
algumas métricas o mercado imobiliário do Canadá vive uma bolha que está prestes a
estourar. Isso poderá resultar em um cenário econômico ainda mais desafiador para o
país. Com esse pano de fundo, uma posição comprada em dólar americano e vendida
em dólar canadense nos parece razoável.
Além de colher os frutos de um balanço macroeconômico bastante ajustado, a economia
mexicana deverá se beneficiar de uma retomada da atividade econômica americana,
além de manter a inflação em patamares relativamente baixos, justificando assim, uma
posição comprada em peso mexicano. A possibilidade de uma nova rodada de reformas
destinadas a aumentar a competitividade, estimular o crescimento e expandir a base
tributária também contribui para esse cenário positivo.
O quantitative easing anunciado pelo governo japonês no final do ano passado
deve continuar provocando uma desvalorização do iene. Além disso, o movimento
de valorização do dólar por conta da possível redução no programa de estímulos
monetários pelo FED deve também atingir a moeda japonesa e justificar uma posição
vendida em relação ao dólar.
Deveremos manter uma posição estratégica
comprada em peso mexicano e tática comprada
em real. Na outra ponta, manteremos uma posição
vendida em euro, iene, dólar canadense. Além disso,
movimentos táticos com o intuito de capturar as
oscilações das moedas no curto prazo podem ser
feitos para agregar valor ao portfólio.
Bolsas
Tudo indica que o movimento global de apreciação do dólar não deve continuar no
curto prazo. Podemos esperar que o atual patamar do câmbio, entre R$2,20 e R$2,30,
permaneça por algum tempo, já que não acreditamos em elevações adicionais das taxas
de juros globais, e o déficit em conta corrente deve estabilizar-se nos atuais níveis.
Acreditamos também que o cenário de pressão de preços e o pass-through cambial
sobre a inflação dará pouca margem para o BC e deverá exigir uma resposta mais
contundente da autoridade monetária no sentido de não deixar a cotação do dólar
atingir patamares exagerados.
A bolsa local teve um desempenho positivo no ultimo mês apesar do ambiente de
incertezas em relação ao crescimento econômico no curto prazo. Com o crescimento
econômico menor e uma política monetária mais restritiva, o crescimento de lucros
passou para ordem de 30%. Mesmo com a queda da bolsa no ano, o P/L projetado
continua sendo de 10,5, o que a mantém um ativo atrativo (consideramos uma média
histórica de 12,5). Além disso, as medidas adotadas pelo governo, tais como a elevação
da TIR das concessões no setor de transportes e o grande esforço político para aprovar Deveremos manter a exposição à bolsa local através
a nova Lei dos Portos, são sinais positivos que indicam uma migração de um esgotado de posições estruturais e derivativos, porém, dado o
elevado grau de incerteza atual, deveremos adotar
modelo baseado em consumo para um modelo focado em investimentos.
uma postura mais cautelosa a fim de proteger a nosO recente sell-off de títulos de renda fixa ao redor do planeta, provocado pela sa estratégia em caso de uma deterioração adicional
possibilidade de o FED diminuir o ritmo de compras do QE, foi exagerado se da classe de ativos. Adicionalmente, continuaremos
considerarmos os fundamentos. No comunicado após a última reunião do FOMC, em a diversificar parte da posição através de contratos
julho, foi introduzida a frase “O Comitê reconhece que uma inflação persistentemente futuros de S&P 500.
abaixo do seu objetivo de 2% pode colocar riscos para o desempenho da economia”.
Ou seja, considerando que a inflação está nas mínimas de 50 anos, e o peso que o FED
sempre colocou no risco de deflação, este não parece nem de longe ser um cenário de
aperto monetário. Esses fatores, aliados ao fato de os múltiplos das empresas estarem
sendo negociados com desconto em relação ao padrão histórico, justificam a nossa
exposição à bolsa americana.
– 11 –
Agosto 2013
(referente a julho)
Renda Variável
Newsletter Mensal
Fundos Ibovespa Ativo: em geral, desempenho abaixo do benchmark, que subiu 1,6% no mês.
Pensávamos que...
Portanto, nós...
... no setor de construção civil,
continuávamos enxergando uma
... mantivemos as posições em
diferenciação relevante de execução
Even, Eztec e Direcional.
e margens de rentabilidade entre as
empresas.
... o setor de seguros apresentava uma
tendência positiva de crescimento ... mantivemos a exposição em
de receitas e melhora do nível de Porto Seguro.
sinistralidade.
... as empresas do setor de energia
elétrica, mesmo após a queda sofrida ... mantivemos a exposição abaixo
com as antecipações das renovações do benchmark no setor de energia
das concessões, ainda não justificavam elétrica.
a alocação como casos de valor.
... no setor de varejo, Magazine Luiza
ainda era uma das poucas empresas ... mantivemos a posição em
com potencial de valorização Magazine Luiza.
atraente.
... no setor de varejo, B2W apresentava ... não tínhamos exposição em B2W,
múltiplos caros e baixo potencial de a despeito de sua participação no
valorização.
Ibovespa.
... no setor de mineração, a empresa
MMX, do grupo X, apresentava
... não tínhamos exposição à MMX,
atrasos em relação ao início das
a despeito de sua participação no
operações, um alto endividamento,
Ibovespa.
e necessidade de mais capital para
finalizar seu porto.
... A Brasil Brokers, que atua no
segmento de corretora de imóveis,
... mantivemos a posição em Brasil
apresenta múltiplos atrativos e
Brokers.
métricas de retorno acima da média
de mercado.
E os resultados...
+
... nossa carteira de construtoras teve
performance positiva no mês de julho. As
construtoras tem reduzido a quantidade de
lançamentos, privilegiando as margens.
+
... em julho, o movimento dos juros
futuros e o fechamento dos prêmios dos
títulos atrelados à inflação fez com que
as ações da Porto Seguro revertessem as
perdas do mês anterior.
+
... na esteira das manifestações populares
dos meses anteriores, as ações de
Eletrobras fecharam o mês de julho com
queda. O mercado receia que a empresa
arque com os custos de não reajustar suas
tarifas adequadamente.
-
... em julho, as ações de Magazine Luiza
não foram capazes de reverter parte das
perdas dos meses anteriores devido às
incertezas no cenário macroeconômico.
-
... as ações de B2W valorizaram 62% em
julho, revertendo quase que integralmente
as quedas do mês anterior.
-
... rumores sobre uma eventual venda para
um investidor estratégico fizeram com
que as ações da empresa subissem 12%
em julho.
-
Houve uma percepção de deterioração
nas vendas das incorporadoras, fato esse
suportado pelas manifestações públicas
e um cenário mais desafiador para a
economia brasileira. Mas o que vimos
recentemente foram números bons de
vendas das incorporadoras no segundo
trimestre do ano, as ações da Brasil
Brokers caíram 12% em julho.
– 12 –
Agosto 2013
(referente a julho)
Renda Variável (cont.)
Newsletter Mensal
Fundos de Retorno Absoluto: rentabilidade abaixo do Ibovespa.
Pensávamos que...
Portanto, nós...
empresas.
... as ações da Valid continuam
apresentando uma boa combinação
de valuation atrativo, boas ... mantivemos exposição em
perspectivas de crescimento de Valid.
lucro, e um um propecto de longo
prazo bastante favorável.
... no setor de varejo, Magazine
Luiza ainda era uma das poucas ... mantivemos a posição em
empresas com potencial de Magazine Luiza.
valorização atraente.
... mantivemos a posição em
Brasil Brokers.
de mercado.
... no setor de energia, acreditávamos
que a HRT, empresa júnior de ... mantivemos a posição em
exploração de petróleo, continuava HRT.
descontada.
... mantivemos as exposições
... Os bancos de grande porte se
em Itaú e Banco ABC Brasil,
configuravam como uma boa
e seguimos reduzindo a
proteção de carteira em um processo
exposição em Banco do
de alta de juros.
Brasil.
– 13 –
E os resultados...
+
+
... em julho, as ações da Valid recuperaram
parte das perdas do primeiro semestre de
2013, quando as expectativas em relação a
um resultado pior no 1ºtrim/2013 haviam
derrubado o papel.
-
... em julho, as ações de Magazine Luiza
não foram capazes de reverter parte das
perdas dos meses anteriores devido às
incertezas no cenário macroeconômico.
-
-
... os papéis de HRT caíram 36% em julho,
em função de resultados negativos para
algumas perfurações na Namíbia.
-
… o banco ABC sofreu com o mau humor
do mercado em relação aos bancos médios,
com foco em crédito para empresas de
médio porte.
Agosto 2013
(referente a julho)
Newsletter Mensal
Fundos de Sustentabilidade Empresarial: rentabilidade abaixo do benchmark (ISE), que subiu 2,7% no mês.
Pensávamos que...
Portanto, nós...
E os resultados...
... os resultados do 2º tri das empresas
do setor de siderurgia poderiam
ser melhores que a expectativa de
mercado.
... aumentamos a exposição em
siderurgia, ficando ligeiramente
acima do benchmark. Concentramos
posições em Gerdau e Usiminas.
continuávamos
enxergando
uma
... mantivemos as posições em Even,
Eztec e Direcional.
empresas.
... no setor de varejo, Magazine Luiza
... mantivemos a
ainda era uma das poucas empresas
Magazine Luiza.
com potencial de valorização atraente.
posição
em
segmento de corretora de imóveis, ... mantivemos a posição em Brasil
apresenta múltiplos atrativos e métricas Brokers.
de retorno acima da média de mercado.
... mantivemos a exposição acima do
configuravam como uma boa proteção
benchmark no setor, concentrados
de carteira em um processo de alta de
em Itau e Bradesco.
juros.
+
... as ações das siderúrgicas performaram
muito bem em julho. Com altas entre 10% e
15%, repercutindo os resultados do 2º tri, que
de fato vieram melhores que o esperado.
+
-
... em julho, as ações de Magazine Luiza não
foram capazes de reverter parte das perdas
dos meses anteriores devido às incertezas no
cenário macroeconômico.
-
suportado pelas manifestações públicas e
um cenário mais desafiador para a economia
brasileira. Mas o que vimos recentemente
foram números bons
de vendas das
incorporadoras no segundo trimestre do ano,
as ações da Brasil Brokers caíram 12% em
julho.
-
... em julho, apesar de o setor como um todo
ter performado em linha com a alta da bolsa,
as ações do Bradesco fecharam em queda de
4%.
Fundos de Dividendos: rentabilidade abaixo do benchmark (IDIV), que subiu 2,3% no mês.
Os papéis que mais contribuíram para a performance no período foram AES Tietê (GETI), Comgás (CGAS) e Transmissão
Aliança (TAEE). Os principais detratores foram Alupar (ALUP), Vivo (VIVT) e Banco ABC (ABCB).
• GETI, CGAS e TAEE recuperaram-se recentemente de uma performance ruim no mês anterior. Em junho, essas
empresas foram fortemente afetadas pela decisão de não aumentar as tarifas de ônibus, de pedágios em São Paulo e
da Copel, o que foi encarado como uma “nova realidade” pelo setor elétrico e pelas empresas públicas. Tratava-se de
uma visão claramente exagerada, e a revalorização das ações em julho reflete tal percepção;
• VIVT teve má performance em razão dos resultados fracos no 2ºtrim/2013;
• ABCB foi afetado pelo mau humor do mercado em relação às instituições de médio porte. Duas outras instituição
similares são suspeitas de carecer das provisões necessárias para dívida de alto risco, e isso acabou resvalando no
Banco ABC - de forma injusta, em nossa avaliação;
• Alupar desvalorizou-se sem motivo aparente.
– 14 –
Agosto 2013
(referente a julho)
Newsletter Mensal
Fundos Long & Short: desempenho abaixo do benchmark (CDI)
Pensávamos que...
Portanto, nós...
continuávamos enxergando uma ... mantivemos o par long Even
diferenciação relevante de execução x short PDG e o par long Eztec x
e margens de rentabilidade entre as short PDG.
empresas.
... aumentamos a exposição em
... os resultados do 2º tri das empresas
siderurgia, ficando ligeiramente
do setor de siderurgia poderiam
acima
do
benchmark.
ser melhores que a expectativa de
Concentramos posições em
mercado.
Gerdau e Usiminas.
E os resultados...
+
+
... o setor de seguros apresentava uma
tendência positiva de crescimento ... mantivemos a posição long em
de receitas e melhora do nível de Porto Seguro.
sinistralidade.
+
configuravam como uma boa proteção ... mantivemos a posição acima
de carteira em um processo de alta de long em Bradesco.
juros.
-
... as ações das siderúrgicas performaram
muito bem em julho. Com altas entre
10% e 15%, repercutindo os resultados do
2º tri, que de fato vieram melhores que o
esperado.
... em julho, o movimento dos juros futuros
e o fechamento dos prêmios dos títulos
atrelados à inflação fez com que as ações
da Porto Seguro revertessem as perdas do
mês anterior.
... em julho, apesar de o setor como um
todo ter performado em linha com a alta
da bolsa, as ações do Bradesco fecharam
em queda de 4%.
Fundos Small Cap: rentabilidade abaixo do parâmetro de performance (índice SMLL), que subiu 0,5% no mês.
Pensávamos que...
empresas.
... as ações da Valid continuam
apresentando uma boa combinação de
valuation atrativo, boas perspectivas
de crescimento de lucro, e um um
prospecto de longo prazo bastante
favorável.
... no setor de energia, acreditávamos
que a HRT, empresa júnior de
exploração de petróleo, continuava
descontada.
Portanto, nós...
E os resultados...
+
... mantivemos exposição em
Valid.
+
... em julho, as ações da Valid recuperaram
parte das perdas do primeiro semestre de
2013, quando as expectativas em relação a
um resultado pior no 1ºtrim/2013 haviam
derrubado o papel.
HRT.
-
... os papéis de HRT caíram 36% em julho,
em função de resultados negativos para
algumas perfurações na Namíbia
Brasil Brokers.
de mercado.
-
configuravam como uma boa proteção
de carteira em um processo de alta de
juros.
-
... mantivemos as exposições
em Itaú e Banco ABC Brasil, e
seguimos reduzindo a exposição
em Banco do Brasil.
– 15 –
… o banco ABC sofreu com o mau humor
do mercado em relação aos bancos médios,
com foco em crédito para empresas de
médio porte.
Agosto 2013
(referente a julho)
Newsletter Mensal
Temas e Estratégias
Temas de investimentos
Estratégias
O setor de mineração passa por uma forte dicotomia entre bons
fundamentos e risco macroeconômico. Se por um lado a situação
política e econômica global ainda gera preocupação, por outro o
equilíbrio entre oferta e demanda continua muito apertado, reflexo
dos diversos choques de oferta e da continuidade do crescimento das Devemos manter posição acima dos respectivos benchmarks
economias em desenvolvimento (China em especial). Acreditamos no setor de mineração.
que o processo de urbanização da China e o crescimento das demais
economias emergentes devam continuar ocorrendo no médio/longo
prazo, contribuindo para que o preço das commodities continue
elevado nos próximos anos.
Continuamos vendo muito valor nas incorporadoras. O desempenho
de vendas (sobretudo de estoques) continua bom e não vemos motivo
alteração do cenário nos próximos meses. Várias incorporadoras
já apresentam geração de caixa ligeiramente positiva, o que deve
se acentuar em 2013 por conta do retorno dos lançamentos de Devemos manter posição acima dos respectivos benchmarks
2008/09, bem como a forte desaceleração de lançamentos observada no setor de construção civil.
recentemente (que acarreta menor consumo de caixa futuro).
Esperamos também que o setor se beneficie bastante das taxas de
juros declinantes e de diversos incentivos tributários recentemente
anunciados pelo governo.
Os bancos de grande porte continuam sendo uma boa opção de
investimento. Depois de um movimento de forte interferência do
governo no setor em busca de menores spreads, acreditamos que a
partir de agora poderemos ver estabilização dos spreads e do retorno
sobre o capital. Aparentemente, o governo já atingiu seu objetivo de
aumentar a oferta e reduzir o custo do crédito, razão pela qual não
esperamos maior agressividade por parte de Banco do Brasil e CEF.
Além disso, as regras de capitalização divulgadas recentemente
saíram mais benéficas para o setor do que inicialmente esperado,
afastando a necessidade de capital adicional (principalmente do
Banco do Brasil).
Devemos manter posição acima dos respectivos benchmarks
no setor de bancos. Reduzimos um pouco Bradesco e Banco
do Brasil, mantendo uma posição maior em Itaú. A redução
em Banco do Brasil se deveu à uma percepção pior quanto
à qualidade de sua carteira de crédito em um ambiente de
crescimento mais fraco. No caso de Bradesco, incertezas
quanto ao seu resultado de tesouraria no 2º trimestre.
No Brasil, os fundos Legg Mason Western Asset são geridos pela
Esse informativo faz referência de forma genérica e qualitativa ao desempenho das principais famílias de fundos Legg Mason Western Asset em relação aos
seus benchmarks (ou outros parâmetros comparáveis de performance). Para obter informações mais detalhadas sobre esses. produtos (estratégia de investimento,
características operacionais, como investir etc.), recomendamos a consulta aos seus respectivos regulamentos, prospectos e lâminas, disponíveis no website
www.leggmason.com.br.
A Western Asset pode ser contatada por meio dos seguintes canais: SAC: 11 3478-5200 - dias úteis das 9h às 18h; www.westernasset.com.br ou www.
leggmason.com.br – Seção Fale Conosco. Se a solução apresentada pelo SAC não for satisfatória, acesse a Ouvidoria: 11 3478-5088 - dias úteis das 9h às 12h
- 14h às 18h; [email protected]. Correspondências ao SAC e Ouvidoria podem ser dirigidas à Av. Pres. Juscelino Kubitschek, 1.455, 15º andar, São
Paulo – SP - 04543-011.
Este material é um breve resumo de determinados assuntos econômicos, sob a ótica dos gestores da Western Asset Management Company DTVM Limitada
(“Western Asset”) e possui finalidade meramente informativa. O conteúdo deste material não tem o propósito de prestar qualquer tipo de consultoria financeira,
de recomendação de investimentos, nem deve ser considerado uma oferta para aquisição de produtos da Western Asset. A relação das instituições distribuidoras
dos produtos da Western Asset pode ser obtida por meio do telefone: (11) 3478-5200. Recomenda-se ao leitor consultar seus analistas e especialistas particulares
antes de realizar qualquer investimento. A Western Asset não se responsabiliza pelas decisões de investimento tomadas pelo leitor.
FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR DO FUNDO, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER
MECANISMO DE SEGURO OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITOS - FGC.
A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA.
LEIA O PROSPECTO, O REGULAMENTO E A LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS DO FUNDO DE INVESTIMENTO ANTES DE APLICAR
SEUS RECURSOS.
– 16 –
Agosto 2013
(referente a julho)
Tabela de Rentabilidade - Fundos Legg Mason
Julho/13
julho-13
Rentabilidade
Fundos Legg Mason
jul-13
2013
2013
31/07/13
Patrimônio Líquido (milhões)
últ1212Meses
meses
Taxas aplicáveis
últ2424Meses
meses
últ3636Meses
meses
Médio
1212
Meses¹
PL
médio
meses
Fechamento
mês
31/7/2013 00:00
Administração
Performance²
Referenciado DI
Indicador financeiro para avaliação de performance: CDI
Legg Mason Western Asset Invest DI FIC FI Referenciado (Início: 10/07/02)
0,69%
4,08%
7,26%
18,47%
31,82%
176,94
162,73
0,30% a.a.
-
1,01%
2,98%
6,38%
20,82%
33,73%
87,86
71,79
0,40% a.a.
-
19,77%
32,62%
44,28
60,05
0,8% a.a.
20% sobre o CDI
Renda Fixa
Legg Mason Western Asset Multi Renda Fixa FIC FI (Início: 02/09/09)
Multimercados Juros e Moedas
Legg Mason Multi Return FI Multimercado (Início: 30/11/07)
Multimercados Multiestratégia
Legg Mason Multitrading Target FIC FI (Início: 03/12/07)
Legg Mason Western Asset Multitrading Alpha FI (Início: 24/10/07)
Long & Short - Neutro
Legg Mason Long & Short II Multimercado FIC FI (Início: 15/05/07)
Ações Dividendos
Legg Mason Western Asset Dividend Yield FIC FIA (Início: 07/01/11)
Ações Livre
Legg Mason Selection Ações FIC FI (Início: 15/05/07)
Ações Small Caps
Legg Mason Small Caps Ações FIC FI (Início: 31/10/07)
0,67%
3,95%
6,98%
0,43%
16,35%
25,43%
6,84
5,71
1,1 % a.a.
20% sobre o CDI
1,52%
-1,98%
1,65%
2,50%
12,16%
16,07%
17,82
14,87
1,5% a.a.
20% sobre o CDI
-0,38%
4,67%
7,88%
Indicador financeiro para avaliação de performance: IBOV
9,87%
20,57%
5,23
4,83
2,0 % a.a.
20% sobre o CDI
1,65%
-4,98%
-7,09%
8,14%
-
68,36
64,80
2,0 % a.a.
-
-0,48%
-11,68%
2,44%
-13,24%
-18,09%
9,23
7,84
2,5 % a.a.
20% sobre o IBOV
-1,61%
24 MESES
-13,35%
36 MESES
1,88
1,64
2,5 % a.a.
20% sobre o IBOV
-3,58%
-19,09%
1/7/2013 YTD
5,87%
-0,22%
12 MESES
Rentabilidade
Indicadores Financeiros
CDI
Ibovespa Fechamento
IDIV
Poupança
jul-13
0,71%
1,64%
1 64%
2,27%
0,52%
2013
4,16%
-20,86%
20 86%
-10,92%
3,57%
12 Meses
7,23%
-14,02%
14 02%
-5,63%
6,20%
24 Meses
18,29%
-18,00%
18 00%
24,58%
13,66%
36 Meses
31,49%
-28,56%
28 56%
30,81%
21,96%
Público Alvo: os fundos constantes desta tabela destinam-se a clientes que busquem retornos no longo e/ou médio prazo e aceitem os riscos e restrições descritos nos respectivos regulamentos e prospectos, os quais podem ser solicitados ao seu Gerente de Relacionamento.
Equipe Comercial
Client Support
Leonardo Gelbaum
(11) 3478-5096
[email protected]
Anderson Lima / Anderson Nunes
(11) 3478-5200
[email protected]
Roberto Teperman
(11) 3478-5097
[email protected]
Observações:
¹ Média aritmética da soma do PL do último dia útil de cada mês.
² Taxa de performance sobre a rentabilidade líquida do fundo que exceder o CDI ou IBOV quando aplicável, cobrada semestralmente.
- A RENTABILIDADE DIVULGADA NÃO É LIQUIDA DE IMPOSTOS.
- FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR DO FUNDO, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITOS - FGC.
- A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA.
- LEIA O REGULAMENTO; PROSPECTO E A LAMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS ANTES DE INVESTIR
- A Western Asset pode ser contatada por meio dos seguintes canais: SAC: 11 3478-5200 - dias úteis das 9h às 18h; www.westernasset.com.br ou www.leggmason.com.br – Seção Fale Conosco. Se a solução apresentada pelo SAC não for satisfatória, acesse a Ouvidoria: 11 3478-5088 - dias úteis das 9h às 12h - 14h às 18h;
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São Paulo, 29 de outubro de 2008