Express- und Outperformance-Zerifikate
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Express- und Outperformance-Zerifikate
Express- und Outperformance-Zertifikate Frank Weingarts Friedrich Strobl Direktor, Structured Investment Solutions Austria Leiter, Strukturierte Investments UniCredit Markets & Investment Banking Volksbank AG Folie 1 Inhalt Einführung in die Welt der Express-Zertifikate Express-Zertifikat und diverse Varianten Aufbau eines Express-Zertifikates Kursbeeinflussende Faktoren Exkurs – Express-Zertifikate auf mehrere Basiswerte Fazit Outperformance-Zertifikate Folie 2 Kapitel 1 Einführung in die Welt der Express-Zertifikate Folie 3 Die Welt der Express-Zertifikate Seit der Entwicklung der Express-Zertifikate im Jahr 2003 erfreuen sich ExpressZertifikate im deutschsprachigen Raum zunehmender Beliebtheit: Mit einem Marktanteil von 16,1 % stellen die Express-Zertifikate die drittgrößte Kategorie in Deutschland nach Garantie- und Bonus/Teilschutz-Zertifikaten (21,4 %/31,5 %)*. Trotz der steuerlichen Behandlung (KESt) stossen Express-Zertifikate auch in Österreich zunehmend auf Nachfrage: Der mögliche Mehrertrag, auch durch unterschiedliche Ausgestaltungsvarianten, steht im Vordergrund des Anlegerinteresses und überwiegt den steuerlichen Nachteil. Der Vorteil für Privatanleger Express-Zertifikate bieten die Chance auf eine Rückzahlung mit attraktivem Ertrag schon bei leicht steigender oder seitwärts laufender Kursentwicklung des Basiswertes. Zusätzlich schützt ein Sicherheitspuffer den angelegten Nominalbetrag vor möglichen Kursverlusten, falls der Kurs des Basiswerts unter eine gewisse Grenze fällt. Die Laufzeit liegt i. d. R. zwischen 1 und 4 Jahren. Express-Zertifikate sind relativ einfach strukturiert und bieten die Chance auf eine Rückzahlung mit attraktivem Ertrag vor Ablauf der Gesamtlaufzeit sowie Schutz durch einen integrierten Sicherheitspuffer. Der Ertrag hängt von der Entwicklung des zu Grunde liegenden Basiswerts – meist Aktien oder Indizes – ab. * Quelle: Deutsches Derivate Forum per 31.10.2007 Folie 4 Kapitel 2 Express-Zertifikat und diverse Varianten Folie 5 Express-Zertifikat – Eigenschaften des Klassikers Einmal jährlich wird an festgelegten Stichtagen der Stand des Basiswerts betrachtet. Schließt der Basiswert an diesem Stichtag mindestens auf Höhe seines Startniveaus, erfolgt automatisch die Rückzahlung mit Ertrag. Schließt er unterhalb des Startniveaus, verlängert sich die Laufzeit des Zertifikates bis zum nächsten Stichtag und das Prozedere wiederholt sich, i. d. R. mit linear steigenden Erträgen. Notiert der Basiswert an allen Stichtagen unterhalb des Startniveaus, greift zum Laufzeitende der integrierte Sicherheitspuffer und ermöglicht eine Rückzahlung zum Nominalbetrag von EUR 100,– pro Zertifikat. Nur wenn der Basiswert am Laufzeitende unter der Sicherheitsschwelle notiert, nehmen Anleger an Kursverlusten des Basiswertes teil. Die Rückzahlung erfolgt dann 1:1 entsprechend der tatsächlichen Basiswertentwicklung. Folie 6 Ablaufchart eines Express-Zertifikates (Beispiel) Auflage Festlegung des Startniveaus 1. Stichtag Index schließt auf oder über Startniveau Nominalbetrag/Kaufpreis EUR 100,- ja Rückzahlung: EUR 110,= 10 % Ertrag nein 2. Stichtag Index schließt auf oder über Startniveau ja Rückzahlung: EUR 120,= 20 % Ertrag nein 3. Stichtag Index schließt auf oder über Startniveau ja Rückzahlung: EUR 130,= 30 % Ertrag nein 4. Stichtag Index schließt auf oder über Startniveau ja Rückzahlung: EUR 140,= 40 % Ertrag nein ja Index schließt zwischen 60 % und 100 % des Startniveaus Rückzahlung: EUR 100,- nein Rückzahlung 1:1 entsprechend der tatsächlichen Indexentwicklung, d. h. kleiner EUR 60,- Folie 7 Ein Produkt, viele Varianten I/II Produktvariante Merkmal Express (Klassiker) – a ttraktive Rendite im Seitwärtsmarkt – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive Sicherheitspuffer Markt1 erwartung Laufzeit i. d. R. Risikoklassifizierung Rück2 zahlung WPHG ca. 1-4 Jahre begrenzt risikobereit jährlich möglich ca. 3-6 Jahre begrenzt risikobereit vorzeitig möglich ! ! " # $ ja ! ! " # $ ! ! " # $ ! ! " # $ ja ! ! " # $ ! ! " # $ ! ! " # $ ja ca. 1-4 Jahre begrenzt risikobereit jährlich möglich ! ! " # $ ja ca. 1-2 Jahre begrenzt risikobereit zum Laufzeit-ende ! ! " # $ ja ca. 3-5 Jahre begrenzt risikobereit, spekulativ jährlich möglich – z usätzlich Chance auf nachträgliche Zahlung von ! ! " # $ ja ca. 3-5 Jahre begrenzt risikobereit, spekulativ jährlich möglich festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. einem Jahr Best Express – z usätzlich vollständige Teilnahme an positiver Kursentwicklung des Basiswerts Best In Express – z usätzlich optimierter Markteinstiegszeitpunkt. Express Bonus – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive Best-In-Periode i. d. R. in den ersten drei Laufzeitmonaten festem Ertrag – B onuschance am Laufzeitende, sofern die Sicherheitsschwelle nicht berührt oder unterschritten wurde Express Bonus Extra – z usätzlich muss die Sicherheitsschwelle nicht Best In Express Bonus – z usätzlich optimierter Markteinstiegszeitpunkt. Flex Express – C hance auf vorzeitige Rückzahlung i. d. R. erst- über die gesamte Laufzeit, sondern über einen kürzeren Zeitraum verteidigt werden. Best-In-Periode i. d. R. im ersten Laufzeitmonat mals nach ca. einem Jahr – C hance auf einen attraktiven, je nach Marktentwicklung gestaffelten Ertrag, auch bei fallenden Märkten easy Express – L aufzeit von nur ein bis zwei Jahren – C hance auf Rückzahlung inklusive festem Ertrag Relax Express – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive auch bei fallenden Märkten festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. einem Jahr – 1 0 0 % i g e r Kapitalerhalt am Laufzeitende, sofern der Basiswerte nicht den i. d. R. 50%igen Sicherheitspuffer unterschreitet Relax Express Extra nicht realisierten Erträgen 1 Zutreffend sind die markierten Felder ! leicht steigend ! seitwärts laufend " leicht fallend # stark steigend $ stark fallend 2 WPHG = Wertpapierhandelsgesetz, die jeweilige Einstufung ist unter anderem abhängig vom Basiswert. Folie 8 Ein Produkt, viele Varianten II/II Markt1 erwartung Produktvariante Merkmal Rendite Express, Express Garant Favorit Express – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusi- Sicherheitspuffer Laufzeit i. d. R. Risikoklassifizierung Rück2 zahlung WPHG % ! & ' ( ja ca. 5 Jahre begrenzt risikobereit jährlich möglich % ! & ' ( ja ca. 3-6 Jahre begrenzt risikobereit jährlich möglich % ! & ' ( % ! & ' ( % ! & ' ( i. d. R. nein ca. 3-6 Jahre begrenzt risikobereit jährlich möglich % ! & ' ( i. d. R. nein ca. 3-6 Jahre begrenzt risikobereit jährlich möglich ve festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. einem Jahr – 100 % Kapitalschutz am Laufzeitende – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusive festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. einem Jahr – E rtragschance in Abhängigkeit der Entwicklung zweier Basiswerte, aber unabhängig von der allgemeinen Marktentwicklung Favorit Express Garant Favorit BestExpress Alpha/Beta Express – z usätzlich 100%iger Kapitalschutz am Laufzeitende – z usätzlich Mindestkupon – z usätzlich Chance auf vollständige Teilnahme an der tatsächlichen Outperformance d e s Favoriten – C hance auf vorzeitige Rückzahlung inklusiv e festem Ertrag i. d. R. erstmals nach ca. einem Jahr – 100%ige Partizipation zum Laufzeitende an der Entwicklung des favorisierten Basis werts, sofern keine vorzeitige Rückzahlung erfolgt ist Best of Alpha/ Beta Express – j ährliche Chance auf Mindestertrag oder 100%ige Teilnahme an der Outperformance oder der positiven Entwicklung des favorisierten Basiswerts – C hance auf vorzeitige Rückzahlung mit Ert rag i. d. R. erstmals nach ca. einem Jahr 1 Zutreffend sind die markierten Felder ! leicht steigend seitwärts laufend " leicht fallend # stark steigend $ stark fallend 2 WPHG = Wertpapierhandelsgesetz, die jeweilige Einstufung ist unter anderem abhängig vom Basiswert. Folie 9 Kapitel 3 Aufbau eines Express-Zertifikates Folie 10 Aufbau eines Express-Zertifikates – Beispiel Easy Express Basiswert: DJ Euro STOXX 50 (Preis-) Index Laufzeit: 13 Monate Die Rückzahlung erfolgt zu 108 % des Nominalbetrages nach 13 Monaten, wenn der Index bei Fälligkeit auf oder über 75 % des Ausgangsniveaus liegt. Notiert der Index unter 75 % des Ausgangsniveaus, erfolgt die Rückzahlung bei Fälligkeit zum Indexwert. Auflagedatum Festlegung des Indexausgangsniveaus Fälligkeit Der Index schließt auf oder über 75 % Kaufpreis : ja EUR 100,- Rückzahlung: EUR 108,- nein Fälligkeit Der Index schließt unter 75 % ja Rückzahlung: Indexwert Folie 11 Easy Express-Zertifikat: Zerlegung Kauf Zerobond + Kauf Down & Out Put Rückzahlung in % + Verkauf eines "am-Geld" Put + Rückzahlung in % = Kauf Digitaler Call Rückzahlung in % Easy Express Rückzahlung in % 108 8 75 75 100 Index in % 75 100 Index in % 100 Index in % 100 Index in % 75 0 Put mit Strike 100 %, der wertlos wird, wenn der Index unter 75 % fällt. Zwischen 75 % und 100 % gewinnt der Put inneren Wert. Der Put verliert an Wert, wenn der Index unter 100 % fällt. Europäischer Digital Call: Sichert ab einem Indexstand von 100 % des Ausgangsniveaus einen Kupon in Höhe von 8 %, darunter verfällt er wertlos. Liegt der Index über 100 %, dann erfolgt die Rückzahlung zu 108 %. Bis zur Barrier bei 75 % erhält man den Nominalbetrag, darunter 1:1 die Indexentwicklung. Folie 12 Easy Express-Zertifikat: Hedging der Digital Option Rückzahlung in % 8 Konservativ: Kauf eines Call Spreads, 92 % vs 100 %, d. h. Kauf eines Calls mit Strike 92 % und Verkauf eines Calls mit Strike 100 %. 92 100 Index in % Rückzahlung in % 8 Etwas offensiver: Kauf von zwei Call Spreads 96 % vs 100 %. 96 100 Index in % Folie 13 Easy Express-Zertifikat: Hedging der Digital Option Rückzahlung in % Rückzahlung in % 8 8 Theoretisch: Kauf 8.000 Call Spreads 99,999 % vs 100 %. > 99,999 100 Index in % 100 Index in % Folie 14 Kapitel 4 Kursbeeinflussende Faktoren Folie 15 Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren Der Preis wird beeinflusst durch Entwicklung des Basiswertes Zinsniveau im Euroraum Dividendenerwartungen für den Basiswert Zinsdifferenzen zwischen Euro- und Fremdwährungsraum (bei Quanto-Produkten) Volatilität Warum eine hohe Volatilität das Produkt verbilligt Der Investor ist nach oben im Kursanstieg begrenzt, d. h. die maximal mögliche Auszahlung steht schon bei Laufzeitbeginn fest. Nach unten keine vollständige Absicherung, d. h. bei extremen Schwankungen überwiegt die Gefahr, dass der Index an den Stichtagen nie über 100 % notiert und am Laufzeitende unter 75 % notiert. Bei moderaten Schwankungen ist eine frühzeitige Rückzahlung wahrscheinlicher. Folie 16 Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren Indexstand Volatilität Dividendenrendite Zinssatz ! ! ! ! Express Zertifikat " # # # Welche anderen Parameter beeinflussen den Preis des Express-Zertifikates? Niveau für vorzeitige Rückzahlung (Triggerlevel) Sicherheitsschwelle (Barrier) Laufzeit Ertragschance Folie 17 Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren Triggerlevel Die folgende Tabelle zeigt wieder eine 4-Jahresstruktur mit finaler Barriere von 75 % und Basiswert EURO STOXX 50. Frage: Welchen Coupon erhält man in Abhängigkeit vom Triggerlevel? Triggerlevel 90 % 95 % 100 % 105 % 110 % Coupon 7,50 % 9,25 % 11,00 % 12,75 % 14,75 % Ergebnis Je wahrscheinlicher der Triggerevent (= je niedriger der Triggerlevel), desto kleiner der mögliche Coupon. Folie 18 Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren Finale Barriere Die folgende Tabelle zeigt wieder eine 4-Jahresstruktur mit Triggerlevel von 100 % und Basiswert EURO STOXX 50. Frage: Welchen Coupon erhält man in Abhängigkeit von der finalen Barriere? Finale Barriere 50 % 55 % 60 % 65 % 70 % 75 % 80 % Coupon 8,25 % 9,00 % 9,50 % 10,00 % 10,50 % 11,00 % 11,25 % Ergebnis Je größer die Sicherheit (= je tiefer die finale Barriere), desto kleiner der mögliche Coupon. Folie 19 Express-Zertifikat – kursbeeinflussende Faktoren Laufzeit Die folgende Tabelle zeigt eine Struktur mit Triggerlevel von 100 %, finaler Barriere von 75 % und Basiswert EURO STOXX 50. Frage: Welchen Coupon erhält man in Abhängigkeit von der Laufzeit der Struktur? Laufzeit 1 2 3 4 5 6 7 8 Coupon 5,25 % 10,00 % 10,75 % 11,00 % 10,75 % 10,65 % 10,50 % 10,30 % Wie kommt es zu diesem überraschenden Ergebnis? Antwort: Das Express-Zertifikat ist eine nicht-linear Struktur, verschiedene Einflussfaktoren (u.a. Dividendenschätzungen, Zinsen, Volatilitäten) beeinflussen je nach Laufzeit das Produkt unterschiedlich stark! Folie 20 Reverse Express-Zertifikat auf den DAX Für fallende oder leicht steigende Märkte Basiswert: Laufzeit: Ertragschance pro Jahr: Sicherheitsschwelle: Vorzeitige Rückzahlung mit Ertrag bei bis zu 10 % Marktanstieg pro Jahr: mit EUR 108,75 nach 1 Jahr 1 Monat, wenn der Index maximal auf 110 % seines Startniveaus liegt. mit EUR 117,50 nach 2 Jahren 1 Monat, wenn der Index maximal auf 120 % seines Startniveaus liegt. mit EUR 126,25 nach 3 Jahren 1 Monat, wenn der Index maximal auf 130 % seines Startniveaus liegt. Rückzahlung zum Laufzeitende: mit EUR 135,- nach 4 Jahren 1 Monat, wenn der Index maximal auf 140 % seines Startniveaus liegt. mit EUR 100,- nach 4 Jahren 1 Monat, wenn der Index zum Laufzeit maximal auf 150 % seines Startniveaus liegt. in Abhängigkeit vom Indexwert, wenn der Index zum Laufzeitende über 150 % seines Startniveaus liegt. Der Anleger partizipiert am Indexanstieg als Verlust. Ein Indexanstieg um 60 % auf 160 % würde z. B. zu einem Rückzahlungskurs von EUR 40,- pro Zertifikat führen. DAX (Performance-) Index max. 4 Jahre 1 Monat, jährliche Chance auf vorzeitige Rückzahlung 8,75 % bei bis zu 10 % steigendem Markt 150 % Folie 21 Die Funktionsweise Auflagedatum 1. Stichtag 2. Stichtag 3. Stichtag Letzter Stichtag Für fallende oder leicht steigende Märkte Festlegung des Indexausgangsniveaus nein Index schließt auf oder unter 110 % seines Ausgangsniveaus nein Index schließt auf oder unter 120 % seines Ausgangsniveaus nein Index schließt auf oder unter 130 % seines Ausgangsniveaus nein Index schließt auf oder unter 140 % seines Ausgangsniveaus nein Index schließt über 140 % und maximal auf 150 % des Ausgangsniveaus nein Kaufpreis: EUR 101,(inkl. Ausgabeaufschlag) ja ja ja ja ja Rückzahlung: EUR 108,75 Rückzahlung: EUR 117,50 Rückzahlung: EUR 126,25 Rückzahlung: EUR 135,- Rückzahlung: EUR 100,- Rückzahlung in Abhängigkeit des Indexwertes, wobei die positive Kursentwicklung 1:1 zu Verlusten führt, d. h. kleiner EUR 50,Folie 22 Reverse Express-Zertifikat auf den DAX – kursbeeinflussende Faktoren Indexstand Volatilität Dividendenrendite Zinssatz ! ! ! ! Express Zertifikat " # # # Indexstand Volatilität Zinssatz ! ! ! Reverse Express Zertifikat " "" "" Folie 23 Kapitel 5 Exkurs – Express-Zertifikate auf mehrere Basiswerte Folie 24 Express-Zertifikate auf mehrere Basiswerte Relax Express Worst-of Express auf einen Basket von drei Werten mit Barriere von 50 % des Anfangskurses jedes einzelnen Index oder jeder einzelnen Aktie. Die Entwicklung jedes einzelnen Basiswertes wird an den Stichtagen herangezogen, dabei ist die Entwicklung relevant, die die niedrigste Performance ausweist. 100%iger Kapitalerhalt am Laufzeitende, sofern einer der Basiswerte nicht den i. d. R. 50%igen Sicherheitspuffer unterschreitet. Favorit Express Jährliche Triggermöglichkeit mit dem Spread (Index 1 gegen Index 2) als Underlying. Final, falls nicht getriggert wurde, Partizipation an der Performance der Aktie mit 25 % Puffermechanismus. Einfluss der Korrelation auf die Ausgestaltung: Weisen die Basiswerte eine niedrige Korrelation auf, so können höhere Ertragschancen dargestellt werden. Das Risiko, dass ein Basiswert die Sicherheitsschwelle durchbricht, ist höher. Das höhere Risiko wird durch eine höhere Ertragschance entsprechend abgegolten. Folie 25 Exkurs: Was ist Korrelation? Korrelationsprodukte sind in der Welt der Derivate seit vielen Jahren bekannt, berühmte Vertreter sind Basket-Optionen sowie Best-of/ Worst-of Strukturen. Seit drei Jahren erleben Korrelationsprodukte einen Boom, ausgelöst durch komplexe Strukturen auf Einzelaktienbaskets. Die Korrelation kann in der Praxis als Maß für den Gleichlauf zweier Basiswerte aufgefasst werden. Der Korrelationskoeffizient kann lediglich Werte zwischen -1 und 1 annehmen. Bei einem Wert von +1 besteht ein vollständig positiver linearer Zusammenhang zwischen den betrachteten Renditen. Bei einem Wert von -1 besteht ein vollständig negativer linearer Zusammenhang zwischen den betrachteten Renditen. Bei einer Korrelation von 0 besteht keinerlei lineare Abhängigkeit. Folie 26 Kapitel 6 Fazit Folie 27 Fazit Express-Zertifikate bieten hohe Ertragschancen in Seitwärtsmärkten. Sicherheitspuffer schützt vor möglichen Kursverlusten zum Laufzeitende. Kurze, meist jährliche Betrachtungszeitpunkte ermöglichen eine vorzeitige Rückzahlungschance. I.d.R. maximale Laufzeit von 4 Jahren. Unterschiedliche Ausgestaltungsmerkmale für unterschiedliche Anlegerbedürfnisse zeigen die Vielseitigkeit dieser Produktgruppe. Der Erfolg spricht für sich: In der Rückbetrachtung sind knapp 93 % aller Express-Zertifikate bereits nach dem ersten Betrachtungszeitpunkt zurückgezahlt worden, weitere 5 % wurden am 2. Stichtag zurückgezahlt. * Quelle: Express Studie der Hypo- und Vereinsbank AG , Auswertung per 31.10.2007 Folie 28 Kapitel 7 Outperformance-Zertifikate Folie 29 Outperformance-Zertifikate Klassische Outperformance-Zertifikate Outperformance-Zertifikate mit Teilschutz Outperformance durch Alpha Folie 30 Klassische Outperformance-Zertifikate Folie 31 Outperformance-Zertifikate mit Teilschutz Wertsteigerungsobergrenze (Cap) Turbo-Zertifikat 110 Szenario 1: Index steigt um 55 % Auszahlung 182,5 % 100 90 Szenario 2: Index fällt um 20 % während der Laufzeit aber über Barriere von 60 % Auszahlung 100 % Pa 1,5 rti -fa zip ch at e io n 80 70 50 40 30 20 Sicherheitsbereich 10 0 200 190 180 -20 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 -10 50 Gewinn/Verlust 60 Szenario 3: Index fällt während der Laufzeit unter Barriere von 60 % am Ende der Laufzeit 15 % über dem Startwert Auszahlung 122,5 % -30 -40 -50 -60 -70 Wertentwickung (Start bei 100) Turbo-Zertifikat Szenario 4: Index fällt während der Laufzeit unter Barriere von 60 % am Ende der Laufzeit 10 % unter dem Startwert Auszahlung 90 % (wie bei „gewöhnlichem“ Indexzertifikat) Basiswert Folie 32 Outperformance durch Alpha Festlegung der Startwerte Hang Seng China Enterprises Index u. S&P 500 Index Nach 1 Jahr Kaufpreis: EUR 1.000 / Stk. ja HSCEI besser als S&P 500 Rückzahlung: 114 % nein Nach 2 Jahren ja HSCEI besser als S&P 500 Rückzahlung: 128 % nein Nach 3 Jahren HSCEI besser als S&P 500 ja Rückzahlung: 142 % nein Nach 4 Jahren ja Rückzahlung: 156 % HSCEI besser als S&P 500 nein Rückzahlung Schlusskurs des HSCEI > 70%* des Startwertes ≤ Startwert ja Schlusskurs des HSCEI < 70%* des Startwertes oder > Startwert ja Rückzahlung: 100 % Rückzahlung: gemäß der tats. Performance des HSCEI Folie 33