HSBC Corporate Bonds - FONDS professionell
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HSBC Trinkaus Capital Management Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds Marktbericht März 2005 Erstellt von: Martin Engstler Fondsmanager Corporate Bonds Kontakt: Oliver Küppers Marketing Telefon: E-mail: +49 211 910 2820 [email protected] Datum: 7. März 2005 Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 Rückblick Februar 2005 Die stark unterschiedliche Performance europäischer Unternehmensanleihen des Investment Grade-Segmentes sowie des High Yield-Segmentes im Februar verdeutlichte wieder einmal recht gut den Sinn, den eine Beimischung von Unternehmensanleihen der High Yield-Kategorie im Rahmen einer langfristig breit angelegten Portfoliostrategie macht. Während sich nämlich die Anleihen des Investment Grade-Segmentes aufgrund ihrer hohen Zinskorrelation dem negativen Zinstrend nicht entziehen konnten und zum Monatsende in negativem Territorium notierten, schloss das High Yield-Segment den Monat mit einer beachtlichen positiven Performance ab. Und dies obwohl sich in beiden Segmenten die Risikoaufschläge („Spreads“) erneut stark verringerten. Dabei hatte der Februar auf der Zinsseite äußerst erfreulich begonnen. Der Markt konnte sein positives Momentum des Januars zunächst weiter fortsetzen, um am 10. Februar das Renditetief von 3,42% für zehnjährige Bundesanleihen zu markieren. Abrupt unterbrochen wurde die Rallye allerdings zum einen durch die Bemerkungen des US-Notenbank-Chefs Alan Greenspan, für den die niedrigen langfristigen US-Zinssätze ein Rätsel darstell(t)en und zum anderen durch die mit einem Zuwachs von 0,8% in der Kernrate (ex Nahrung und Energie) höher als erwartet ausgefallenen US-Produzentenpreise des Januars, die vorübergehend das Inflationsgespenst an den Märkten aufscheuchten. Dies wurde zum Anlass genommen, im Gleichschritt mit den US-Bondmärkten auch in Europa Gewinne mitzunehmen. So endete der Monat mit einem Anstieg der Rendite zehnjähriger Bundesanleihen auf 3,72% und einer Performance europäischer Staatsanleihen (JPM EMU) von -0,59%. Unbeeindruckt vom Anstieg der Zinsen engten sich die Spreads in den von uns betrachteten Unternehmensanleihesegmenten auf neue langjährige Tiefstände ein. Unterstützung kam dabei von verschiedenen Seiten. Neben der weiterhin sehr starken Nachfrage auch von synthetischer Seite (Auflage neuer CDO's) halfen überdies die geringe Emissionstätigkeit der Unternehmen sowie die im Februar enormen Kuponzahlungen und Tilgungen, die zur Wiederanlage gebracht werden mussten. Zudem veröffentlichten die Unternehmen eine Reihe guter Ergebnisse und sorgten dafür, dass sich die Aktienvolatilitätsindizes VIX und VDAX weiter in der Nähe ihrer mehrjährigen Tiefstände (VIX seit 1995, VDAX seit 1996) bewegten. Dies führte dazu, dass sich der von uns betrachtete Merrill Lynch EMU Corporates Non-Financial Index um 7 Basispunkte auf nunmehr 45 Basispunkte gegenüber Staatseinleihen einengen konnte und den Monat mit einer Performance von -0,11% beendete. Ähnlich wie im High Yield Segment galt auch hier, dass niedriggeratete Anleihen die beste Entwicklung aufwiesen. So verengten sich die Spreads BBB-gerateter Anleihen um 9 auf 63 Basispunkte gegenüber Staatsanleihen (Performance: 0,06%), während alle anderen Ratingkategorien eine negative Performance aufwiesen. Bester Sektor war der Bereich Technologie (Performance: 0,08%; Spreads: -11bp auf 29bp), gefolgt von dem durch Ford und General Motors dominierten Sektor zyklischer Konsum (Performance: 0,07%; Spreads: -13bp auf 81bp). Schlusslichter waren die Sektoren Versorger (insbesondere bedingt durch den großen Anteil langlaufender Anleihen; Performance: -0,39%) und zyklische Dienstleistungen (Performance: -0,38%). Unternehmensseitig standen neben den Unternehmen des Automobilsektors diesmal vor allem die Unternehmen des Telekommunikationsbereiches sowie der Tabakbranche im Mittelpunkt des Anlegerinteresses. So konnten sich die Anleihehalter der Titel von France Telecom und Deutsche Telekom über sehr gute Jahresergebnisse und damit verbundene HSBC Trinkaus Capital Management E >2< Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 Heraufstufungen bei den großen Ratingagenturen freuen. France Telecom wurde bei Moody's auf Baa1 mit "stabilem Ausblick" heraufgestuft und kehrte bei Standard & Poor's (S&P) sogar wieder in die A-Ratingkategorie zurück. Hier wurde das A--Rating sogar mit einem "positiven Ausblick" versehen. Ähnlich erging es Deutsche Telekom, die bei Moody's ebenfalls auf Baa1 und bei S&P auf A- mit jeweils "stabilem Ausblick" heraufgesetzt wurde. Somit haben es zwei der größten Emittenten des europäischen Unternehmensanleihenmarktes innerhalb von zweieinhalb Jahren geschafft, von einem Rating am Rande des Investment Grade Bereiches durch einen stringenten Abbau der Verschuldung wieder das A-Segment zu erreichen. Die Heraufstufungen bedeuten zugleich für die Kupons der mit "Step-ups" ("Kupon-Aufschlägen") versehenen Anleihen von France Telecom, dass diese zum nächsten Zinstermin um jeweils 25 Basispunkte je Ratingschritt verringert werden, während sich die Anleihehalter der entsprechenden Anleihen der Deutschen Telekom solange über einen höheren Zinsertrag freuen können, solange Moody's das Unternehmen nicht auf A3 heraufstuft. Im Automobilsektor stand neben Ford, dessen BBB--Rating von S&P mit "stabilem Ausblick" bestätigt wurde, vor allem wieder General Motors im Blickpunkt. Nachdem man sich innerhalb der vorgegebenen Frist zunächst nicht mit Fiat über die weitere Behandlung der Put-Option bezüglich Fiat-Auto einigen konnte, schaffte man es dann doch noch in der "Nachspielzeit". Die Annullierung der Put-Option sieht dabei eine Barzahlung von 1,55 Mrd. Euro von General Motors an Fiat vor, eine Auflösung aller bisherigen Joint Ventures sowie die Rückgabe des 10%-igen Fiat-Auto-Anteils an Fiat. Einen Etappensieg verzeichnete die amerikanische Tabakindustrie am 4. Februar, die im Prozeß des Justizministeriums (DoJ-Fall) einen signifikanten Erfolg vor dem Washingtoner Bezirksgericht verzeichnen konnte. In dem Urteil des Gerichtes wurde darauf verwiesen, dass der "Racketeer Influenced and Corrupt Organizations Act" (kurz: RICO) darauf angelegt sei, zukünftige Verstöße zu ahnden und dass in der Vergangenheit auf Verstößen beruhende Gewinne der Unternehmen nicht für Schadensersatzzahlungen herangezogen werden dürften. Aufgrund dieses Urteils erscheint es nach heutigem Ermessen recht unwahrscheinlich, dass die nächste Instanz, der Oberste Gerichtshof, die 280 Milliarden USD-Klage des US-Justizministeriums wieder zulässt. Vielmehr dürfte die US-Regierung nun darauf bedacht sein, eine Ausweitung des Werbeverbots für Tabak durchzusetzen. Wie bereits oben erwähnt, war die Neuemissionstätigkeit im Februar im von uns betrachteten Teilmarkt sehr begrenzt. So nutzten vor allem "sporadisch" auftretende Emittenten das gute Umfeld, um ihre langlaufenden Anleihen erfolgreich zu platzieren. Hierzu gehörte unter anderem die mexikanische Erdölgesellschaft Pemex (Anleiherating: BBB/Baa1(e)), die einen 1 Milliarden Euro großen Bond mit zwanzigjähriger Laufzeit, einem Spread von 160 Basispunkten gegenüber Mid-Swaps und einem Zinssatz von 5,5% emittierte. Auch der Betreiber des britischen Überlandleitungsnetzes, National Grid (Anleiherating: A-/Baa1(e)) konnte seine fünfzehnjährige Anleihe zu sehr aggressiven Konditionen erfolgreich platzieren. So musste das Unternehmen lediglich einen Aufschlag von 41 Basispunkten gegenüber Mid-Swaps zahlen, was einem Spreadaufschlag von nur einem Basispunkt gegenüber der im Sekundärmarkt fast zwei Jahre kürzerlaufenden 2018er-Anleihe entsprach. HSBC Trinkaus Capital Management E >3< Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 28.02.2005 Total Return (%) Rendite 2004 2005 YTD Jan 05 Feb 05 Feb 05 7.73% 0.69% 1.29% -0.59% 3.64% IG Index 7.53 0.97 1.08 -0.11 AAA 5.83 0.48 0.73 AA 7.72 0.71 1.14 A 7.91 1.05 BBB 7.30 Rohstoffe Industrie Spread gegen Staatsanleihen Spreadveränderung in Jan 05 Feb 05 Feb 05 3.51 52 45 -7 -0.26 3.10 17 16 -1 -0.42 3.35 21 20 -1 1.28 -0.23 3.47 36 35 -1 0.99 0.93 0.06 3.60 72 63 -9 7.47 0.98 1.05 -0.07 3.36 41 36 -5 7.37 0.93 1.05 -0.11 3.41 45 40 -5 Konsum zyklisch 5.98 0.75 0.67 0.07 3.71 94 81 -13 Konsum nicht zyklisch 6.09 0.93 0.93 0.00 3.19 41 36 -5 Energie 8.39 0.98 1.03 -0.05 3.66 49 48 -1 Immobilien 7.04 1.00 1.09 -0.09 3.49 41 35 -6 Dienstleistungen zyklisch 9.10 0.97 0.72 -0.38 3.62 38 35 -3 Technologie 5.94 0.84 1.35 0.08 40 29 -11 Versorger 9.01 1.10 1.50 -0.39 3.18 3.58 33 30 -3 Telco 7.68 1.08 1.09 -0.02 3.46 47 43 -4 Medien 8.37 0.96 1.13 -0.17 3.56 51 50 -1 Staatsanleihen (JPM EMU) Performance- und Spreadübersicht Euro Investment Grades, Quelle: Merrill Lynch Indizes Im Februar zeigte sich der europäische High Yield-Markt, wie bereits zuvor angedeutet, in Champagner-Laune. Die starke Nachfrage der Investoren führte dazu, dass der Anstieg der Zinsen im Monatsverlauf negiert wurde, und sich der Gesamtmarkt um 38 Basispunkte auf nunmehr 245 Basispunkte gegenüber Staatsanleihen einengte, was einer Performance von 1,42% entsprach. Dabei konnten die am schlechtesten gerateten Anleihen des CCC-Segmentes mit 2,44% die beste Performance erzielen und damit BAnleihen (2,01%) und BB-Anleihen (0,64%) weit hinter sich lassen. Die Sektoren mit den größten Spreadeinengungen waren die Bereiche Versorger (-93bp), Rohstoffe (-65bp) und Medien (-60bp); Underperformer der Bereich Technologie (-6bp). Letzterer, geprägt durch die Telekommunikationsausrüster Alcatel und Ericsson, konnte allerdings in der Vergangenheit bereits erhebliche Spreadeinengungen aufgrund seiner zwischenzeitlich stark verbesserten fundamentalen Kreditqualität vorweisen. So war es nur folgerichtig, dass Ericsson nach Vorlage einer exzellenten Jahresbilanz und deutlich verbesserter Kennzahlen sowohl von Fitch als auch S&P wieder zurück in das Investment Grade-Segment geratet wurde und die BBB--Ratings bei beiden Agenturen jeweils mit "positivem Ausblick" versehen wurden. Ebenfalls mit einem "positiven Ausblick" versehen wurde das Ba1-Rating bei Moody's. Für Volatilität in der bis 2010 laufenden Anleihe des deutschen Zementherstellers HeidelbergCement sorgte die Ankündigung des Unternehmens, eine Stärkung der Eigenkapitalbasis vornehmen zu wollen. Durch die geplante Kapitalerhöhung sollen dem Unternehmen circa 270 Millionen Euro zufließen. Obwohl sich das Unternehmen bisher nicht explizit zu einem möglichen Rückkauf von 35% ("Claw-Back") der oben erwähnten Anleihe äußerte, preiste der Markt diesen dennoch ein und handelte die Anleihen knapp eineinhalb Punkte unterhalb der zuvor erzielbaren Sekundärmarktpreise. Einen Schub erhielten hingegen die Anleihen des italienischen Automobilherstellers Fiat HSBC Trinkaus Capital Management E >4< Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 nach Bekanntgabe der Einigung bezüglich der Put-Option mit General Motors. Hiervon konnten vor allem die kurzlaufenden Anleihen des Unternehmens profitieren, deren Rückzahlung nunmehr gesichert erscheint. Größere Fragezeichen stehen allerdings hinter den langlaufenden Anleihen des Unternehmens. Dies gilt umso mehr, als dass die Performance von Fiats Autosparte weiterhin stark zu wünschen übrig lässt. Trotz fünf neuer Modelle in 2004 konnte das Unternehmen seine Marktstellung (28% Marktanteil in Italien) nicht ausbauen und musste auch in den ersten Monaten des neuen Jahres weitere Marktanteilsverluste hinnehmen. Neuemissionsseitig war der Februar im High Yield-Markt vor allem durch die Begebung weiterer PIK-Notes („pay-in-kind“) geprägt. So kamen neben dem britischen Blei-Recycler, Eco-Bat (10 Jahre (NC2), 250 Mio., Anleiherating: CCC+, 10%) auch das italienische Luftfahrtunternehmen Avio (10 Jahre (NC1), 375 Mio., Anleiherating: CCC+, Euribor+850bp) und der irische Glashersteller Ardagh Glass (10 Jahre (NC2), 126,25 Mio., Anleiherating: B+/B3(e), 10,75%) mit PIK-Notes an den Markt. Getreu dem Motto "was der Markt sucht, das bekommt er auch" emittierten sowohl das hessische Kabelunternehmen IESY (215 Mio.; Caa1(e)/CCC+; 10 Jahre (NC5); 8,75%) als auch der in Düsseldorf ansässige Verpackungshersteller Gerresheimer Glas jeweils Anleihen im unteren Ratingsegment. So wurde die mit B-/Caa1-geratete zehnjährige (NC5) und 150 Millionen Euro große Anleihe von Gerresheimer Glas lediglich mit einem Kupon von 7,875% ausgestattet, nachdem die zehnfache Überzeichnung eine Reduktion der ursprünglichen Kuponrange von 8%-8,25% ermöglichte. Trotz der damit einhergehenden Senkung des Spreads auf nur noch 419 Basispunkte gegenüber der korrespondierenden Bundesanleihe notierten die ersten gehandelten Preise nach der Emission bereits um 103. Im Rahmen eines Umtauschangebotes emittierte das griechische Medienunternehmen Antenna TV (Anleiherating: B1(P)/B+) eine 120 Millionen Euro große Anleihe zehnjähriger Laufzeit (NC5), die mit einem Kupon von 7,25% ausgestattet wurde. 28.02.2005 Total Return (%) Rendite (%) Spread gegen Staatsanleihen Spreadveränderung in 2004 2005 YTD Jan 05 Feb 05 Feb 05 Jan 05 Feb 05 Feb 05 14.56% 2.07% 0.64% 1.42% 5.33% 283 245 -38 BB 12.48 1.28 0.63 0.64 4.37 166 153 -13 B 14.80 2.82 0.79 2.01 5.80 357 292 -65 CCC 24.19 2.78 0.28 2.44 7.08 513 408 -105 BB-B 13.39 1.96 0.70 1.25 5.03 251 217 -34 BB-B constrained 13.27 2.13 0.70 1.42 5.09 264 223 -41 Rohstoffe 19.69 2.67 0.65 2.01 5.07 342 277 -65 Industrie 14.80 1.69 0.45 1.24 5.05 245 210 -35 Konsum zyklisch 13.42 1.24 0.17 1.07 6.67 431 376 -55 Konsum nicht zyklisch 11.04 2.15 0.96 1.18 5.34 246 211 -35 Energie 18.89 2.58 1.57 1.00 5.06 230 188 -42 8.65 2.80 1.27 1.51 4.79 289 264 -25 Dienstleistungen nicht-zykl. 12.59 1.46 0.56 0.89 4.68 203 178 -25 Technologie 13.02 1.22 0.65 0.57 4.04 115 109 -6 Versorger 17.35 5.63 1.65 3.92 7.65 856 763 -93 7.40 1.48 0.38 1.09 4.41 225 205 -20 18.15 3.61 0.64 2.95 5.64 349 289 -60 HY Index Dienstleistungen zyklisch Telco Medien Performance- und Spreadübersicht des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E >5< Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 Ausblick März 2005 Zu Beginn des März waren die Augen der Investorengemeinde neben den monatlich anstehenden Konjunkturdaten wieder einmal insbesondere auf die Autoabsatzzahlen in den USA gerichtet. Hier wurden die Befürchtungen weiterer Absatzrückgänge im Februar vor allem bei General Motors bestätigt. Das Unternehmen übertraf sogar die schlimmsten Erwartungen und musste Umsatzeinbußen in Höhe von 12% gegenüber Vorjahr vermelden. Folgerichtig kündigte der Detroiter Autoriese an, im ersten Quartal weitere Produktionskürzungen vorzunehmen, was dazu führen wird, dass die Gesamtproduktion gegenüber Vorjahr einen Rückgang um 12,3% erfährt. Weiterhin avisierte man, auch im zweiten Quartal die Produktion um 10% herunterfahren zu wollen, um den Überkapazitäten auf den Märkten Herr zu werden. Auch die Verkaufszahlen beim Konkurrenten Ford zeigten, dass eine neue Modellpalette nicht zwangsläufig zu zufriedenstellenden Ergebnissen führt. So wurden unter anderem vom Hoffnungsträger F150 weit weniger Einheiten verkauft, als man dies geplant hatte. Zusammen mit den eher verhaltenen Jahresausblicken von DaimlerChrysler und Renault sowie verschiedenen Automobilzulieferern, die vor allem auf die stark gestiegenen Rohstoffpreise und den damit verbundenen Margendruck verwiesen, lässt sich bereits nach den ersten zwei Monaten des Jahres erahnen, dass 2005 trotz eines sich weiter verbessernden konjunkturellen Umfeldes als kein gutes Autojahr in die Geschichte eingehen wird. Vor diesem Hintergrund dürfte in den Wochen bis zur Bekanntgabe der Quartalszahlen für das erste Quartal die Volatilität der Spreads gerade bei den beiden amerikanischen Herstellern Ford und General Motors weiterhin hoch bleiben. Dies gilt umso mehr für die Euro-denominierten Anleihen beider Emittenten, zumal sich einer der größten Indexanbieter für europäische Unternehmensanleihen - iBoxx (s.a. Marktbericht Februar 2005) - dazu entschieden hat, weiter an seiner konservativen Herangehensweise in Bezug auf die Ratings festzuhalten. Somit fällt ein Emittent, welcher bei einer der drei großen Ratingagenturen (S&P, Moody's, Fitch) mit einem High YieldRating versehen wird, bei der nächsten Anpassung aus dem Index heraus. Auf der Neuemissionsseite waren die Emittenten in der ersten Märzwoche bereits sehr aktiv. So brachte die nordamerikanische Einheit von DaimlerChrysler eine 1,5 Milliarden Euro schwere, dreijährige Anleihe bei Mid-Swaps plus 31bp an den Markt und ThyssenKrupp emittierte eine zehnjährige und 750 Millionen Euro schwere Anleihe bei Mid-Swaps plus 55bp. Ein Novum am europäischen Unternehmensanleihenmarkt stellt die geplante fünfzigjährige Benchmark-Anleihe von Telecom Italia dar. Nachdem der französische Staat im abgelaufenen Monat immerhin 6 Milliarden Euro im Rahmen einer fünfzigjährigen Anleihe bei einem marginalen Spreadaufschlag von drei Basispunkten gegenüber der ausstehenden dreißigjährigen Anleihe einsammeln konnte, dürfte auch die Nachfrage bei Telecom Italia vor allem aus dem Pensionsfonds- und Versicherungsbereich kommen. Der Spread für die neue 850 Millionen Euro große Anleihe wird bei 98 Basispunkten über Mid-Swaps liegen. Im High Yield-Bereich werden in den nächsten Wochen mit dem französischen Händler von Elektronikkomponenten, Rexel (voraussichtliches Rating: im CCC-Bereich, Laufzeit: 10 Jahre), sowie dem deutschen Modeunternehmen Escada (geplantes Emissionsvolumen 175 Mio. Euro, Laufzeit: 7 Jahre) zwei bekannte Namen an den Markt kommen. HSBC Trinkaus Capital Management E >6< Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 Angesichts der bereits in diesem Jahr erzielten Spreadperformance an den europäischen Unternehmensanleihenmärkten wird es schwer werden, diese Performance in den kommenden Wochen und Monaten weiter fortzuschreiben. Auch wenn gerade im Investment Grade-Segment sowie dem BB-Segment die Spreads der Mehrzahl der Emittenten auf historischer Basis die Anleger noch immer für einen Ausfall kompensieren, scheint in Anbetracht eines prozentualen Anteils der Spreads an der Gesamtrendite von nur noch knapp 10% im A-Bereich sowie 17% im BBB-Bereich (inklusive General Motors und Ford!) das Rückschlagspotential zumindest kurzfristig gewachsen zu sein. Aufgrund des großen Anteils B- und schlechter gerateter Anleihen an den jüngsten Neuemissionen im High Yield Bereich (44,9% in 2004 in Europa) erwartet Standard&Poor`s innerhalb der nächsten zwei Jahre einen Anstieg der Ausfallraten. So fielen im längerfristigen historischen Vergleich (1981-2004) immerhin 12,2% aller B--gerateten Titel und 28,8% aller CCC gerateten Emissionen innerhalb des ersten Jahres aus. Auch wenn der Markt diese Risiken derzeit nicht adäquat berücksichtigt, wird es nur eine Frage der Zeit sein, wann es hier zu einem „Durchatmen“ der Spreads kommt. Auslöser hierfür könnten eine zunehmende Risikoaversion der Anleger und ein damit einhergehender Rückgang der synthetischen Nachfrage sein. Unseres Erachtens wäre hierfür jedoch ein weiterer kräftiger Anstieg der Zinsen (wie zuletzt im April/Mai 2004) vonnöten. Martin Engstler (0211-910-3252) Für interessierte Investoren haben wir drei Publikumsfonds aufgelegt, die überwiegend in europäische Unternehmensanleihen investieren. Auf der Grundlage unserer langjährigen Erfahrung beim Management von Corporate Bonds in Spezialfonds entwickeln wir für Sie auch gerne individuelle Konzepte. Weitere Informationen finden Sie unter www.hsbc -tip.de! Fonds ISIN Profil HSBC Trinkaus Euro Investment Grade Corporates DE0007939829 Der Fonds investiert überwiegend in auf Euro lautende Unternehmensanleihen europäischer Aussteller mit Investment Grade Rating, Bonitätsbeurteilung AAA bis BBB – gemäß S&P’s oder entsprechendem Rating einer anderen anerkannten Ratingagentur. HSBC Trinkaus Corporate Bonds Europa DE0005152003 Der Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen. Zur Performance-Optimierung werden auch höherverzinsliche Unternehmensanleihen beigemischt. HSBC GIF European Currencies High Yield Bond LU0165128348 Dieser Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen, die meist ein Rating aufweisen, das schlechter als Baa3 (Moody's) bzw. BBB- (Standard & Poor's) ist. HSBC Trinkaus Capital Management E >7< Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 Anhang Spreads gegenüber Bunds 275 250 BBB mov avg 225 A mov avg 200 AA mov avg 175 150 125 100 75 50 25 Jan 05 Okt 04 Jul 04 Apr 04 Jan 04 Okt 03 Jul 03 Apr 03 Jan 03 Okt 02 Jul 02 Apr 02 Jan 02 Okt 01 Jul 01 Apr 01 Jan 01 Okt 00 Jul 00 Apr 00 Jan 00 Okt 99 Jul 99 Jan 99 Apr 99 0 Spreadentwicklung des Euro Investment Grade Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes 1600 1500 HY all mov avg 1400 1300 HY B mov avg 1200 HY BB mov avg Spread (bp) 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz 98 98 98 99 99 99 99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05 Datum Spreadentwicklung des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E >8< Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 Spread gegenüber Bunds 450 400 31.12.2003 30.06.2004 31.12.2004 02.03.2005 350 300 250 200 150 100 50 0 AAA AA A BBB BB B Kreditkurve Corporate Bonds, Quelle: Merrill Lynch Indizes A vs AA 80 60 40 20 0 Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez 99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 BBB vs AAA 300 200 100 0 Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez 99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 BBB vs A 200 150 100 50 0 Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez 99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 Relative Value, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E >9< Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite 45% 40% BBB mov avg 35% A mov avg AA mov avg 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan 05 Okt 04 Jul 04 Apr 04 Jan 04 Okt 03 Jul 03 Apr 03 Jan 03 Okt 02 Jul 02 Apr 02 Jan 02 Okt 01 Jul 01 Apr 01 Jan 01 Okt 00 Jul 00 Apr 00 Jan 00 Okt 99 Jul 99 Apr 99 Jan 99 0% Prozentualer Anteil des Investment Grade Spreads gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse Quelle: Merrill Lynch Indizes Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite 80% 75% HY all mov avg 70% HY BB mov avg HY B mov avg 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% Jan 05 Okt 04 Jul 04 Apr 04 Jan 04 Okt 03 Jul 03 Apr 03 Jan 03 Okt 02 Jul 02 Apr 02 Jan 02 Okt 01 Jul 01 Apr 01 Jan 01 Okt 00 Jul 00 Apr 00 Jan 00 Okt 99 Jul 99 25% Prozentualer Anteil des High Yield Spreads gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 10 < Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 700 500 Markt - Volumen in Mrd. EURO 600 450 400 Anzahl der Anleihen im Index 516/ Durchschnittsrating A- 500 350 300 400 250 300 200 150 200 100 100 50 0 0 Dez 97 Jun 98 Dez 98 Jun 99 Dez 99 Jun 00 Dez 00 Jun 01 Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03 Dez 03 Jun 04 Dez 04 Wachstum Euro Investment Grade Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes 200 180 160 140 60 Nominalvolumen in Mrd. EURO 50 Anz ahl der Anleihen im Index 166/ Durchschnittsrating B+ Marktwert in Mrd. EUR 40 120 100 30 80 20 60 40 10 20 0 0 Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. Apr. Aug. Dez. 97 98 98 98 99 99 99 00 00 00 01 01 01 02 02 02 03 03 03 04 04 04 Wachstum Euro High Yield Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 11 < Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 Untern.-Name Edison SpA Edison SpA Elsam A/S Elsam A/S EMI Group PLC EMI Group PLC EMI Group PLC France Telecom SA France Telecom SA France Telecom SA France Telecom SA Gecina SA Gecina SA Telefonaktiebolaget LM Ericsson Telefonaktiebolaget LM Ericsson ThyssenKrupp AG ThyssenKrupp AG Termin 23.02.2005 23.02.2005 09.02.2005 09.02.2005 07.02.2005 07.02.2005 07.02.2005 10.02.2005 10.02.2005 23.02.2005 23.02.2005 21.02.2005 21.02.2005 28.02.2005 28.02.2005 02.10.2005 02.10.2005 Rating von Agency Emittenten-Rating Moody's Unbesichert 1.Rang Moody's L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P K'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P Unbesichert 1.Rang Moody's Emittenten-Rating Moody's L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P Aktuell.Rating Baa3 *+ Baa3 *+ A- *A- *A-3 *BBB- *BBB- *AABaa1 Baa1 AABBBBBBBBBBBB- LetztRating Baa3 Baa3 AAA-3 BBBBBBBBB+ BBB+ Baa2 *+ Baa2 *+ BBB+ BBB+ BB+ BB+ BB+ *+ BB+ *+ Land IT IT DK DK GB GB GB FR FR FR FR FR FR SE SE DE DE Branche Electric-Integrated Electric-Integrated Electric-Distribution Electric-Distribution Music Music Music Telephone-Integrated Telephone-Integrated Telephone-Integrated Telephone-Integrated Real Estate Mgmnt/Servic Real Estate Mgmnt/Servic Wireless Equipment Wireless Equipment Steel-Producers Steel-Producers Ratingänderungen im Euro Investment Grade Markt, Quelle: Bloomberg Untern.-Name Ahold Finance BV Ahold Finance BV Ahold Finance USA Inc Ahold Finance USA Inc Alcatel SA Alcatel SA Ardagh Glass Finance BV AT&T Corp AT&T Corp Avio Holding SpA Avio Holding SpA Avio Holding SpA Avio Holding SpA Avio Holding SpA Concordia Bus AB Concordia Bus AB Concordia Bus AB Corning Inc Corning Inc Eco-Bat Technologies Plc Eco-Bat Technologies Plc Gerresheimer Packaging Holdings BV Gerresheimer Packaging Holdings BV Gerresheimer Packaging Holdings BV Head NV Head NV Head NV Head NV Huntsman International LLC Huntsman International LLC Huntsman International LLC Huntsman International LLC Huntsman LLC Huntsman LLC Huntsman LLC Huntsman LLC Huntsman LLC Huntsman LLC Kamps AG Kamps AG Kamps AG Koninklijke Ahold NV Koninklijke Ahold NV Koninklijke Ahold NV Levi Strauss & Co Levi Strauss & Co Levi Strauss & Co Levi Strauss & Co Levi Strauss & Co Levi Strauss & Co Sanitec International SA Sanitec International SA Sanitec International SA Sanitec International SA Sanitec International SA Schefenacker AG Schefenacker AG Schefenacker AG Termin 04.02.2005 04.02.2005 04.02.2005 04.02.2005 24.02.2005 24.02.2005 22.02.2005 01.02.2005 01.02.2005 15.02.2005 14.02.2005 14.02.2005 15.02.2005 15.02.2005 10.02.2005 10.02.2005 10.02.2005 08.02.2005 08.02.2005 10.02.2005 10.02.2005 23.02.2005 23.02.2005 23.02.2005 28.02.2005 28.02.2005 28.02.2005 28.02.2005 16.02.2005 16.02.2005 11.02.2005 11.02.2005 16.02.2005 16.02.2005 16.02.2005 16.02.2005 11.02.2005 11.02.2005 11.02.2005 11.02.2005 11.02.2005 04.02.2005 04.02.2005 04.02.2005 25.02.2005 25.02.2005 25.02.2005 25.02.2005 08.02.2005 08.02.2005 07.02.2005 07.02.2005 07.02.2005 04.02.2005 04.02.2005 04.02.2005 04.02.2005 04.02.2005 Rating von Agency Unbesichert 1.Rang Moody's Nachrangig Moody's Unbesichert 1.Rang Moody's Nachrangig Moody's Unbesichert 1.Rang Moody's Impl.Rating Senior Moody's Nachrangig 1.Rang Moody's L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P Emittenten-Rating Moody's Emittenten-Rating Moody's Impl.Rating Senior Moody's L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P Emittenten-Rating Moody's Impl.Rating Senior Moody's Nachrangig 1.Rang Moody's L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P Unbesichert 1.Rang Moody's Emittenten-Rating Moody's Impl.Rating Senior Moody's Impl.Rating Senior Moody's Emittenten-Rating Moody's L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P Unbesichert 1.Rang Moody's Nachrangig 1.Rang Moody's L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P Emittenten-Rating Moody's Besichert 1.Rang Moody's Impl.Rating Senior Moody's Unbesichert 1.Rang Moody's L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P Unbesichert 1.Rang Moody's Emittenten-Rating Moody's Impl.Rating Senior Moody's Emittenten-Rating Moody's Nachrangig Moody's Unbesichert 1.Rang Moody's Unbesichert 1.Rang Moody's Emittenten-Rating Moody's Bankdarlehen Moody's Impl.Rating Senior Moody's L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P Emittenten-Rating Moody's Besichert 1.Rang Moody's Impl.Rating Senior Moody's L'fr.Kredit,ausl nd.Emitt.S&P L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P Nachrangig 1.Rang Moody's Emittenten-Rating Moody's Impl.Rating Senior Moody's Aktuell.Rating Ba2 Ba3 Ba2 Ba3 Ba3 *+ Ba3 *+ B2 BB+ *+ BB+ *+ B2 *B2 *Ba3 *B B Ca Caa3 Ca BB+ *+ BB+ *+ B B Caa1 Caa1 B2 B2 Caa1 B B B2 B3 BBBBB3 B1 B1 B2 BBBBB2 B2 B2 Ba2 Ba3 Ba2 Caa3 Caa3 B3 Caa1 CCC *+ CCC *+ B3 *B3 *B1 *B+ *B+ *Caa1 Caa2 B2 LetztRating Ba3 B1 Ba3 B1 Ba3 Ba3 B1 BB+ BB+ B2 *B2 Ba3 B+ B+ Caa2 *Caa1 *Caa3 *BB+ BB+ B+ B+ WR WR B1 B3 B+ B+ B3 *+ Caa1 *+ WR WR Caa1 *+ B2 *+ B2 *+ B3 *+ B *+ B *+ B2 *B2 *B2 *Ba3 B1 Ba3 Ca Ca Caa2 Caa2 CCC CCC B3 B3 B1 B+ B+ B2 *B2 *Ba3 *- Land NL NL US US FR FR NL US US IT IT IT IT IT SE SE SE US US GB GB DE DE DE NL NL NL NL US US US US US US US US US US DE DE DE NL NL NL US US US US US US LU LU LU LU LU DE DE DE Branche Food-Retail Food-Retail Food-Retail Food-Retail Telecommunication Equip Telecommunication Equip Diversified Finan Serv Telephone-Integrated Telephone-Integrated Specified Purpose Acquis Specified Purpose Acquis Specified Purpose Acquis Specified Purpose Acquis Specified Purpose Acquis Transport-Services Transport-Services Transport-Services Telecom Eq Fiber Optics Telecom Eq Fiber Optics Bldg&Construct Prod-Misc Bldg&Construct Prod-Misc Packaging Packaging Packaging Athletic Equipment Athletic Equipment Athletic Equipment Athletic Equipment Chemicals-Specialty Chemicals-Specialty Chemicals-Specialty Chemicals-Specialty Chemicals-Diversified Chemicals-Diversified Chemicals-Diversified Chemicals-Diversified Chemicals-Diversified Chemicals-Diversified Food-Baking Food-Baking Food-Baking Food-Retail Food-Retail Food-Retail Apparel Manufacturers Apparel Manufacturers Apparel Manufacturers Apparel Manufacturers Apparel Manufacturers Apparel Manufacturers Special Purpose Entity Special Purpose Entity Special Purpose Entity Special Purpose Entity Special Purpose Entity Auto/Trk Prts&Equip-Orig Auto/Trk Prts&Equip-Orig Auto/Trk Prts&Equip-Orig Ratingänderungen im Euro High Yield Markt, Quelle: Bloomberg HSBC Trinkaus Capital Management E > 12 < Corporate Bonds – Marktbericht März 2005 1100 1000 900 HY BB/B Investment Grade AVG Spread (bp) 800 700 600 500 400 300 200 100 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 99 99 99 99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05 Datum Spreaddifferenz zwischen High Yield und Investment Grade Anleihen, Quelle: Merrill Lynch Indizes Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus Capital Mangement GmbH("HSBC”) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. So weit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen und/oder gesetzliche Vertreter, Aufsichtsratsmitglieder und Mitarbeiter dieser Unternehmen können eigene Bestände an den in dieser Studie besprochenen Titeln (oder anderen, damit verbundenen Titeln) halten, diese aufstocken oder veräußern. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen können für die in dieser Studie besprochenen Wertpapiere (oder andere, damit verbundene Titel) als Market Maker handeln, sie zum Zweck des Underwriting übernehmen, für eigene Rechnung vom Kunden erwerben oder an den Kunden verkaufen und gegenüber den Emittenten Investment- oder Underwriting-Dienstleistungen erbringen und in den Aufsichtsräten oder sonstigen Gremien der Emittenten vertreten sein. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf den zum Zeitpunkt der Veröffentlichung gültigen Steuersätzen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die vergangene Entwicklung ist nicht notwendigerweise maßgeblich für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräußern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmaß des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Investment Bank plc in Großbritannien tätigen. Diese Studie darf in den USA ausschließlich "major US institutional investors" (im Sinne von Rule 15a-6 des US Securities Exchange Act of 1934 (in der jeweils geltenden Fassung)) zur Verfügung gestellt werden; wir machen diese Empfänger darauf aufmerksam, dass alle Transaktionen für ihre Rechnung durch HSBC Securities (USA) Inc. in den USA abgewickelt werden. 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