Market Focus Aktienanalyse_ Titelempfehlungen_2011 _SGKB
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Market Focus Aktienanalyse_ Titelempfehlungen_2011 _SGKB
10. Januar 2011 Titelfavoriten 2011 Team Aktienanalyse Einleitung Im beiliegenden Dokument stellen wir Ihnen interessante Titelideen für das Jahr 2011 vor. Das fundamentale Umfeld für Aktien stellt sich 2011 weiter positiv dar. Die Aktienmärkte werden gestützt von der lockeren Geldpolitik der Notenbanken und dem niedrigen Zinsumfeld. Das weltweite Wirtschaftswachstum dürfte sich 2011 etwas abschwächen, aber mit einem Wachstum von ca. 4 % deutlich im expansiven Bereich liegen. Rückenwind erhalten die Aktienmärkte, dabei beziehen wir uns auf den MSCI Welt Index, von der erwarteten Entwicklung der Unternehmensgewinne. Wir gehen davon aus, dass die Gewinne einen Anstieg von ca. 15 % sehen werden. Die fundamentale Bewertung des Index im historischen Kontext lag bei einem Kurs/Gewinn Verhältnis von 16,0, welches immer noch deutlich über der Schätzung für 2011 von einem KGV von 12,9 liegt. Ein weiteres Argument für die Anlageklasse Aktien kann aus dem direkten Vergleich zu Obligationen genommen werden. Der Barclays Global Aggregate Bond Index konnte in den letzten 10 Jahren eine durchschnittliche Performance von 6,4 % erwirtschaften, während im Börsenjahr 2010 nur eine positive Entwicklung von 5,5 % zu verzeichnen war. Trotz positiver Grundeinstellung zu den Aktienmärkten, erwarten wir aber in diesem Jahr, aufgrund der latenten Risikofaktoren (hohe Rohstoffpreise, Geldpolitik in China, Euro Staatsschuldenkrise) Rückschläge im Jahresverlauf. Per saldo rechnen wir mit einer positiven Aktienrendite zwischen 5 % und 10 %. Neben den Kaufempfehlungen stellen wir Ihnen auch Verkaufsempfehlungen und daraus abgeleitete „Switch“ Möglichkeiten vor. Die Regionen beinhalten Schweiz, Europa inkl. Deutschland, exkl. Schweiz, Nordamerika und Asien/Pazifik/Schwellenländer. Rückblick Rückblick auf die market focus focus Titelempfehlungen des letz letzten Jah Jahres: Die von uns im market focus vom 12. Januar 2010 empfohlenen Titel konnten in Summe ihre Benchmark um 63 % outperformen. Zum Highflyer entwickelte sich Dana Petroleum, die mit einem Kursplus von 42,1 % abgesetzt werden konnte. Weiters konnten die klein- und mittelkapitalisierten Unternehmen wie Rieter, Galenica, Lanxess und PerkinElmer Kurszuwächse von über 20 % ausweisen. Phoenix Solar und Noble Corporation erfüllten nicht unsere Erwartungen und lagen zweistellig im Minus. 9 der 16 Empfehlungen wurden bereits erfolgreich abgesetzt. Am 11. Oktober 2010 präsentierten wir unsere Titelfavoriten für das 4. Quartal 2010. In dieser Publikation konnten sogar 11 der 16 ausgewählten Titel die jeweilige Benchmark übertreffen (Outperformance: 69%!). Auch die Titel aus der nordamerikanischen Region konnten diesmal outperformen. Die 3 Performancespitzenreiter hiessen N Brown Group (+32,5 %), Heidelberg Zement (+30 %) und Steel Dynamics (+29,4 %). Einzig BNP Paribas, Roche und Deutsche Post notieren seit unserer Empfehlung leicht im Minus. Region Schweiz Birgit Heim – Der Schweizer Aktienmarkt zeigte 2010 eine gespaltene Entwicklung: während Banken sowie Pharmawerte bis Jahresende eine wenig erfreuliche Performance zeigten, konnten Aktien aus zyklischen Sektoren insbesondere Industrie und Luxusgüter starke Kursavancen verzeichnen. Ebenso verteuerte sich der Nahrungsmittelkonzern Nestlé, der mittlerweile 19,3 % des SPI stellt, um erfreuliche 12,4 %. Der Swiss Performance Index wies für das Gesamtjahr ein Plus von 2,9 % aus. Jahresgewinner unter den grosskapitalisierten Unternehmen waren die beiden Luxusgüterhersteller Swatch und Richemont die sich beide um nahezu 60 % verteuerten. Auf der Verliererseite rangieren Credit Suisse (-27,8 %) sowie Roche (-22,9 %). Zyklische Werte im mittel- sowie kleinkapitalisierten Bereich konnten insgesamt von guten Unternehmensnachrichten, sich erholenden Umsatztrends und guten Kostenrestrukturierungen profitieren. Fundamental betrachtet bleibt der Schweizer Aktienmarkt attraktiv. Als Qualitätsanbieter und Innovationsführer sind Schweizer Unternehmen am Weltmarkt gut positioniert. Die laufenden Kostenrestrukturierungen ermöglichen neben Umsatz- auch weitere Produktivitätssteigerungen. Selektive Aktienauswahl dürfte aber wie bereits im vergangenen Jahr von grosser Bedeutung bleiben. Kaufempfehlungen Adecco (Industrie) – Kursziel CHF 76 Die sich im dritten Quartal 2010 nochmals bestätigte Umsatzerholung dürfte, sich basierend auf den zwischenzeitlich publizierten Temporärarbeitsmarktdaten, in den USA als auch in Frankreich im 4Q10 weiter fortgesetzt haben. Die Entwicklung der Temporärarbeitsmärkte ist im 4Q10 selbst im Umfeld weiterhin schwacher Gesamtarbeitsmarktdaten erfreulich gewesen. Dies basiert auf dem zunehmenden strategischen Trend verschiedener Unternehmen, ihre Kostenstruktur durch einen höheren Anteil temporärer Beschäftigter flexibler zu gestalten. Durch die stringente Kostenkontrolle bleibt der operative Hebel beim Umsatzwachstum hoch. Dies führt zu einem überproportional ansteigenden Reingewinn. Erwartete Margenverbesserungen sowie die verbesserte CashGenerierung in einem strukturell wachsenden Markt bieten ein Kaufargument für Adecco. Die Bewertung mit einem Kurs/Gewinn-Verhältnis 2011e von 17,6 ist angesichts eines erwarteten Gewinnwachstums von 29 % gerechtfertigt. Zukünftige Phantasie bietet der Titel durch die angelaufene Positionierung in den Schwellenländern. In Indien ist Adecco 1 10. Januar 2011 bereits mit 80 Zweigstellen präsent, im chinesischen Markt wurde im vergangenen Dezember in Shanghai ein Joint Venture mit dem lokalen Personaldienstleister Fesco gegründet. Swiss Re (Finanzen) – Kursziel CHF 63 Nach der geplanten vorzeitigen Rückzahlung der Wandelanleihe an Berkshire Hathaway wird Swiss Re weiterhin bedeutendes Überschusskapital im Vergleich zu dem für ein AARating nötigen Niveau haben. Das Überschusskapital wird im „AAA“-Bereich bleiben und ein Upgrade der Rating-Agenturen von „A“ auf „AA“ ist sehr wahrscheinlich und könnte bereits im Frühjahr 2011 erfolgen. Sowohl S&P als auch A.M. Best haben ihren Ausblick von „stable“ im 4Q10 auf „positive“ angehoben. Die Exponierung gegenüber PIIGS-Staaten (<5 % des Eigenkapitals) als auch in Aktienmärkten (6 % des Eigenkapitals) ist sehr moderat. Die Verbesserung der Bilanzqualität wird das Wachstum des Prämienvolumens unterstützen. Kostenseitig ist das Unternehmen nach dem Ende 2010 ausgelaufenen Restrukturierungsprogramm gut aufgestellt. Die Eigenkapitalkosten werden in dieser Konstellation sicher erwirtschaftet, somit ist der Abschlag auf den Buchwert 2011e von über 30 % nicht gerechtfertigt (Kurs/Buchwert 0,7). Dividendenseitig besteht zusätzlich zur attraktiven Rendite 2011e von 4,7 % Potenzial für Dividendenerhöhungen. Diese Erwartung basiert zum einen auf der guten Kapitalausstattung sowie dem erwarteten Gewinnwachstum als auch der aktuell im Sektorvergleich tiefen Dividendenausschüttungsquote. Syngenta (Grundstoffe) – Kursziel CHF 325 Das Ergebnis zum ersten Halbjahr war margenseitig stark von konkurrenzbedingtem Preisdruck belastet. Bedenken hinsichtlich eines anhaltenden Preiskampfes in der Branche verflüchtigen sich und erste Preiserhöhungen werden in Frankreich und USA im Bereich Pflanzenschutz angedacht, was die zukünftige Margenentwicklung stärken wird. Der Bereich Saatgut konnte bereits für die Verkaufszahlen im 3. Quartal 2010 einen Preisanstieg von 8 % ausweisen. Der jüngst starke Anstieg der Getreidepreise sowie die anhaltend starke Nachfrage aus den Schwellenländern unterstützen die Umsatzerwartungen. Der hohe operative Hebel bietet Potenzial für deutliche Margensteigerungen. Neben dem angestammten Geschäft besteht neben der kürzlich angekündigten Lizenzvereinbarung mit dem Konkurrenten DuPont Potenzial für weitere Lizenzverträge. Im Rahmen einer Lizenzvereinbarung kann der Lizenznehmer die Technologie des Gebers mit anderen eigenen Pflanzeneigenschaften kombinieren. Syngenta erhält dafür eine Lizenzgebühr. Wir erachten die aktuelle Bewertung von Syngenta mit einem Kurs/Gewinnverhältnis 2011e von 16,4 bei einem Gewinnwachstum von 15,8 % als gute Einstiegschance, um von den zuversichtlichen Aussichten für 2011 zu profitieren. AFG (Industrie) – Kursziel CHF 35 Der Turnaroundkandidat AFG wird voraussichtlich mit dem Jahresabschluss 2010 wieder in die Gewinnzone zurückkehren. Im Oktober 2010 hat AFG die Anpassung von Kapazitäten und Strukturen bei Heiztechnik/Sanitär und Küchen/Kühlen angekündigt, begründet durch zunehmenden Wettbewerbsdruck. Dies wird im Jahr 2010 zu einmaligen Kosten von CHF 22 Mio. und 2011 von CHF 1,5 Mio. führen. Für 2011 rechnet AFG aufgrund dieser Massnahmen mit einem positiven Effekt für die Erfolgsrechnung, ab 2012 mit einer nachhaltigen jährlichen Kosteneinsparung von CHF 12 Mio. Die Bekanntgabe eines CEO-Nachfolgers sowie mögliche Gewinne aus dem Verkauf von Immobilien dürften als zusätzliche Kurstreiber fungieren. Die fundamentale Bewertung mit einem Kurs/Gewinnverhältnis 2011e von 11,7 ist moderat, der Kurs/Buchwert mit 0,8 attraktiv. Verkaufse Verkaufsempfehlungen Lem Holding (Industrie) – Verkauf/Gewinne mitnehmen LEM bleibt ein Profiteur des weltweiten Bestrebens nach Energieeffizienz. Allerdings dürften weitere Kursavancen nach dem jüngsten übermässig starken Kursanstieg schwieriger werden. Vor kurzem konnten aufgrund des starken Nachfrageschubs Preiserhöhungen durchgesetzt werden, der Preiskampf dürfte bei Normalisierung des Marktumfeldes aber wieder stärker werden. Die aktuelle EBIT-Marge im 1H von 21,4 % liegt ebenfalls über dem nachhaltigen Bereich von 15-20 %. Angesichts des erwarteten Preis- und folglich Margendrucks ist die Bewertung mit einem Kurs/GewinnVerhältnis 2010/11 von 17,7 nicht mehr günstig. Feintool (Industrie) – Verkauf Das Jahresergebnis 2009/10 (per Ende September) war insbesondere hinsichtlich der Margenentwicklung eine Enttäuschung. Möglich Erfolge aus den vom Unternehmen ergriffenen Restrukturierungsmassnahmen sind im Aktienkurs abgebildet. Die zukünftige Entwicklung der operativen Marge dürfte hinter dem Durchschnitt der Schweizer Maschinenbauer liegen. Die aktuelle Bewertung der Aktie mit einem Kurs/Gewinn-Verhältnis von 29,5 ist teuer, die tiefe Marktkapitalisierung von CHF 240 Mio. sowie der zudem sehr geringe Streubesitz von 41 % sprechen ebenfalls gegen die Aktie. Dottikon Dottikon Es Holding (Grundstoffe) – Verkauf Für das Gesamtjahr 2010/11 sind ein Umsatzeinbruch sowie ein Reinverlust zu erwarten. Bereits das Halbjahresergebnis war stark belastet von strukturellen Portfoliobereinigungen der Pharmakunden, die mit dem Ziel der Kostensenkung, Entwicklungskosten in spätere klinische Phasen verlagerten. Der Kostendruck der Pharmabranche dürfte auch weiterhin auf Dottikon lasten. Wir empfehlen den mit einem Kurs/Gewinnverhältnis 2010/11 von 21,3 teuer bewerteten Small Cap zu verkaufen. 2 10. Januar 2011 Region Europa inkl. Deutschland, exkl. Schweiz Stella I.A. Dombrowsky – Ein Rückblick auf den deutschen und europäischen Aktienmarkt zeigt deutlich, dass Deutschland in 2010 die Aufgabe des Wirtschaftsmotor übernommen hatte. Der DAX Index konnte 2010 um 16,1 % (ohne Dividenden) zulegen, nachdem er bereits in 2009 einen Zuwachs von 23,8 % verzeichnen konnte. Der STOXX 600 entwickelte sich soweit positiv mit einem Zuwachs von 8,6 %, nachdem er in 2009 um 28 % zulegen konnte. Der MSCI Europa zeigte ein ähnliches Bild mit einem Zuwachs von 8 % in 2010. 2010 Performance einiger europäischer Indices 30% DAX INDEX; 16.1% 20% 10% STXE 600 € Pr; 8.6% FTSE 100 INDEX; 9.0% AEX-Index; 5.7% 0% CAC 40 INDEX; (3.3%) -10% IBEX 35 INDEX; (17.4%) -20% 31. Dez 10 Quelle: Bloomberg Vergleicht man die Jahresperformance der oben gezeigten Indices über die letzten 10 Jahre, zeigt sich, dass der DAX Index im Durchschnitt die höchste Rendite mit 4,0 % erwirtschaften konnte. Von 2000 bis 2010 gab es jeweils zwei Börsenkrisen, die in den Jahren 2000 bis 2002 und 2008 für eine negative Performance verantwortlich waren. Was bringt nun 2011 für die deutschen und europäischen Aktienmärkte. Der Euro ist nach wie vor schwach, welches die Exporte in Deutschland, Frankreich und UK weiter unterstützen sollte. Der Sektor Industrie sollte weiterhin vom Export profitieren, zudem sollten die Konsumausgaben weiter ansteigen. Wir sind auch überzeugt, dass der europäische Bausektor wieder eine grössere Nachfrage sehen sollte. Im Folgenden werden unsere Favoriten und einige Verkaufs- bzw. „Switch“ Empfehlungen der Region vorgestellt. Kaufempfehlungen BNP Paribas (Finanzen) – Kursziel EUR 64 BNP Paribas ist eine der führenden europäischen Universalbanken. Der Vorsteuergewinn setzt sich aus Firmenkundengeschäft & Investment Banking (49 %), Privatkundengeschäft (37 %) sowie Vermögensverwaltung (14 %) zusammen. Frankreich ist mit einem Anteil von rund 42 % der Umsätze weiterhin der wichtigste Markt der Gruppe. BNP Paribas erwarb 2009 die Fortis Bank und baute so die Marktposition in Europa weiter aus. Der Konzern beschäftigt über 201’000 Mitarbeiter in mehr als 85 Ländern. BNP Paribas geniesst unter den Ratingagenturen eine hohe Bonität (Moody’s: Aa2, S&P: AA). Zudem kam die Universalbank beinahe ohne Verluste durch die Finanzkrise. Wir erachten die Aktie aufgrund der fundamentalen Bewertung (KGV 2010e: 8,2), der soliden ausgestatteten Finanzierungsstruktur sowie angesichts des Abschlags von knapp 15 % zum materiellen Buchwert als sehr attraktiv. BNP Paribas erwirtschaftet eine Eigenkapitalrendite von rund 12 %, was unser Erachtens im derzeitigen Aktienkurs nicht adäquat widergespiegelt wird. GDF GDF Suez (Versorger) (Versorger) – Kursziel EUR 33 GDF Suez produziert und vertreibt Strom und Gas in Frankreich und Europa und ist sehr international aufgestellt. Die Gruppe stellt Gas-Bezugsquellen bereit, besitzt eine flexible und emissionsarme Stromerzeugung und verfügt über eine einzigartige Expertise in den Schlüsselbereichen: verflüssigtes Erdgas, energieeffiziente Dienste, unabhängige Stromerzeugung und Umweltdienstleistungen. GDF Suez beschäftigte in 2010 weltweit 214.000 Mitarbeiter und erzielte in 2009 einen Umsatz von EUR 79,9 Mrd. Die Gruppe hält eine 35 %ige Beteiligung an Suez Environnement, die in der Wasser- und Abfallwirtschaft tätig ist. GDF Suez ist über ihre Beteiligung weltweit vertreten. Aufgrund der hohen Gewinntransparenz, der Gewinnung von Barmitteln und ihrer soliden Finanzierung, sollte die Aktie der GDF Suez limitiertes Abwärtsrisiko besitzen. Gleichzeitig ist es ein defensiver Titel, der bei nachlassender Konjunktur einen sicheren Hafen darstellt. Die günstige Bewertung untermauert unsere Empfehlung mit einem KGV 2011e von 12,4, einem Kurs/Buchwertverhältnis von 1,1x und einer Dividendenrendite von 6,6 %. HeidelbergCement HeidelbergCement (Grundstoffe) (Grundstoffe) – Kursziel EUR 53 Als Weltmarktführer im Zuschlagstoffbereich und mit führenden Positionen im Zement, Beton und weiteren nachgelagerten Aktivitäten ist HeidelbergCement einer der größten Baustoffhersteller weltweit. Im Jahr 2009 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von rund EUR 11 Mrd. Ihre Kernaktivitäten umfassen die Herstellung und den Vertrieb von Zement und Zuschlagstoffen, die beiden wesentlichen Rohstoffe für Beton. Mit nachgelagerten Aktivitäten wie Transportbeton, Betonprodukten und Betonelementen sowie weiteren verwandten Produkten und Serviceleistungen ergänzen sie ihre Produktpalette. Der Konzern hat 53.000 Mitarbeiter an mehr als 2.500 Standorten in 40 Ländern. Die Restrukturierungsgeschichte der HeidelbergCement sollte zu einer weiteren Reduzierung der Nettoverschuldung führen und sie sollten von den Megatrends Urbanisierung und Investitionen in die Infrastruktur und ihrer starken Position in den Schwellenländern profitieren. Ihre aktuelle Bewertung ist mit einem KGV 2011e von 11,1 und einem Kurs/Buchwertverhältnis von 0,5 günstig. Auch die Dividendenzahlungen ab 2012 haben Aufholpotential. 3 10. Januar 2011 Telenor (Telekommunikation) – Kursziel NOK 115 Telenor ist ein norwegisches Telekommunikationsunternehmen, welches international tätig ist und Sprach-, Daten, Inhalte und andere Kommunikationsdienste in 13 Ländern verteilt in Europa und Asien anbietet. Im 3. Quartal 2010 hat das Unternehmen 44 % des Gesamtumsatzes in den nordischen Ländern, 9 % in Zentral- und Osteuropa, 39 % in Asien und den Rest durch sein TV Geschäft erwirtschaftet. Die Umsätze von Telenor wachsen überdurchschnittlich zum Sektor, die Aktien sind günstig bewertet und bieten eine attraktive Dividendenrendite. Zudem sollten höhere Margen und geringere Investitionen den Barmittelbestand erhöhen. Telenor ist mit seinem Hauptabsatzanteil im Mobilgeschäft ein Profiteur der steigenden Nachfrage des mobilen Datenverkehrs, was unsere Empfehlung untermauert. Verkaufse Verkaufsempfehlungen Lanxess (Grundstoffe) - Verkauf Lanxess ist ein führender Spezialchemie-Konzern. Das Kerngeschäft bilden Entwicklung, Herstellung und Vertrieb von Kunststoffen, Kautschuken und Spezialchemikalien. Diese werden in Produkten der Automobil- und Reifenindustrie genutzt. Lanxess hat weltweit 42 Produktionsstandorte in 23 Ländern und rund 14.300 Mitarbeiter. Eine Gewinnmitnahme nach einer Jahresperformance von über 85 % ist anzuraten. Fundamental sollte die Nachfrage nach Spezialchemikalien normalisierte Gewinnzuwachsraten sehen. Asien sollte mit über 20 % Umsatzanteil auch zukünftig wichtig für die Entwicklung des Unternehmens bleiben. Die Nachfrage nach Autos in Asien sollte die Nachfrage nach Polymere für Autoreifen auf hohem Niveau belassen. Allerdings sind das zumeist Erstanschaffungen. Die hohe Frequenz die Reifen zu wechseln, wie sie in Europa zu beobachten ist, sollte in Asien nicht erreicht werden. Volkswagen (Zyklischer (Zyklischer Konsum) – Verkauf Der Volkswagen Konzern ist einer der führenden Automobilhersteller weltweit und der größte Automobilproduzent Europas. Die Anzahl gelieferter Pkw’s ergibt einen Weltmarktanteil von 11,3 % und 20,9 % in Westeuropa. Die neun Konzernmarken sind: Volkswagen, Audi, SEAT, Škoda, VW Nutzfahrzeuge, Bentley, Bugatti, Lamborghini und Scania. Ab 2013 kommt Porsche hinzu. Der Konzern betreibt weltweit 61 Fertigungsstätten und produziert mit 370.000 Beschäftigten rund 26.000 Fahrzeuge pro Tag. Der globale Automobilmarkt fordert die Hersteller mehr und mehr heraus. In den westlichen Ländern ist VW konfrontiert mit kleiner werdenden Volumen und zusätzlichem Druck durch Themen wie der CO2 Reduktion. In den Schwellenländern fragen die Kunden nach Qualitätsautos zu günstigen Preisen. Hinzu kommt, dass China die Entwicklung des Elektroautos staatlich unterstützt und auch hier hohe Ansprüche hat. Zudem wird ab Januar 2011 eine Quotenregulierung für Neuwagen in Beijing eingeführt, welches zu Nachahmereffekten in anderen Städ- ten führen kann. Die Gruppe ist in Schwellenländern wie China hervorragend positioniert, welches die Gruppe vor allem vom chinesischen Markt abhängig macht. Aufgrund der hervorragenden Aktienkursentwicklung in 2010, empfehlen wir Gewinne mitzunehmen. Vestas (Industrie) - Verkauf Vestas ist der weltweit grösste Windturbinenhersteller aus Dänemark. Bereits in 2010 hat die Aktie eine negative Performance erwirtschaftet und wir sehen den Boden noch nicht erreicht. Die Anbieterstruktur ist relativ stark fragmentiert, besonders viele chinesische Anbieter tummeln sich in diesem Feld. Das Geschäftsmodell der Windturbinenhersteller ist zyklisch und nach 2012 wird eine sinkende Nachfrage nach Windturbinen erwartet. Windenergie ist die effizienteste aller alternativen Energiequellen, allerdings verlangsamen sich die Wachstumsraten z.B. im grössten europäischen Markt Spanien und die Kompensation durch die USA oder China dürfte aufgrund von der Bevorzugung von lokalen Anbietern schwierig sein. Die Erwartungshaltung ist weiterhin hoch und die Gewinnmargen sollten weiter unter Druck kommen. Zudem ist das Geschäftsmodell von staatlichen Subventionen abhängig, die im aktuellen Umfeld wahrscheinlich eher gekürzt als gefördert werden. Region Nordamerika Thomas Jäger – Die nordamerikanischen Aktienmärkte konnten im vergangenen Jahr ein sehr solides Jahr ausweisen. So legte der amerikanische Index S&P 500 inklusive Dividenden um 15,1 % zu. Der ebenfalls breit gefasste kanadische Index S&P/TSX konnte in Lokalwährung gemessen sogar einen Gewinn von knapp 17,7 % verzeichnen. Für die Region Nordamerika sehen wir bei folgenden Aktien positive Kurschancen: Kaufempfehlungen Energizer (Nichtzyklischer (Nichtzyklischer Konsum) – Kurs Kursziel USD 85 Energizer ist ein führender international tätiger Körperpflegeund Haushaltsproduktekonzern. Die Division Haushaltsprodukte bietet tragbare Batterien sowie Beleuchtungsprodukte wie Taschenlampen an. Die Batterien werden international durch die bekannte Marke Energizer vertrieben. Die Division Körperpflege bietet ein breit gefächertes Spektrum an. Das Angebot beinhaltet Produkte der Nassrasur, der Hautpflege, der spezifischen Pflege für die Frau sowie Produkte für die Säuglingspflege. Energizer verfügt in diesem Bereich über etablierte Marken wie Wilkinson Sword. Diese Marke erwarb Energizer im Oktober 2007. Im November 2010 erwarb Energizer die American Safety Razor, der viertgrösste Hersteller von Produkten für die Nassrasur weltweit. Uns gefällt die fundamentale Bewertung mit einem rund 12fachen Jahresgewinn 2011 und einem Kurs/UmsatzVerhältnis von 1,2. Zudem gefallen uns die Wachstumsmög4 10. Januar 2011 lichkeiten aufgrund der eigenen Markenstrategie und aufgrund der internationalen Expansion. Energizer profitiert hauptsächlich von ansteigenden Einzelhandelsumsätzen und vom Ausbau des Marktanteils. Die Aktie bietet ein attraktives Chancen/Risiko-Verhältnis. Microchip (Technologie) – Kursziel USD 38 Microchip Technologies ist ein Technologieunternehmen, welches sich im Halbleiterbereich auf Design und Produktion von Mikrocontrollern spezialisiert hat. Mikrocontroller sind Halbleiter, welche den Prozessor mit mindestens einer Peripheriefunktion auf einem Chip vereinen. Diese Ein-Chip Computersysteme finden in vielen technischen Gebrauchsartikeln wie Chipkarten, in der Unterhaltungselektronik, in Kraftfahrzeugen und auch in Mobiltelefonen Anwendung. Die Gesellschaft erzielt rund 75 % der Umsätze ausserhalb Amerikas, die Region Asien trägt mit 51 % am stärksten zum Gesamtumsatz bei. Microchip Technology verfügt über eine sehr solide Bilanz mit einem Nettofinanzvermögen von rund USD 1 Mrd. Die hohe Umsatzrentabilität verdeutlicht die operative Stärke des Unternehmens. Die Aktie verfügt derzeit über ein starkes Momentum und ist zum rund 15,6-fachen Jahresgewinn 2010/11 bewertet. Noble Corporation (Energie) – Kursziel USD 44 Noble Corporation ist führender Anbieter von Dienstleistungen in der Öl- und Gasindustrie, dessen Fokus auf der Förderung von Öl und Gas in Tiefseegebieten liegt. Die zuletzt veröffentlichten Quartalszahlen lagen über Erwartungen und die Kapazitätsauslastung konnte ebenfalls leicht gesteigert werden. Nach der Aufhebung des Moratoriums im Golf von Mexiko durch die US-Regierung konnten die Gesellschaften aus dem Energiesektor überdurchschnittlich zulegen und weiter in der Gunst der Anleger. Auch der Ölpreis notiert aufgrund der starken Nachfrage aus den Schwellenländern sowie aufgrund der globalen Wirtschaftsentwicklung höher im Jahr zuvor. Der höhere Ölpreis wird die Förderaktivitäten wieder anspringen lassen und die Befürchtungen über tiefere Vermietungssätze im Bohreinrichtungsmarkt weiter zurückdrängen. Zudem beurteilen wir die Akquisition der norwegischen FDR Holdings im letzten Jahr als positiv. Die Aktie der Noble Corporation ist derzeit zum rund 10-fachen Jahresgewinn 2011 bewertet und bietet einiges an Kursgewinnpotenzial. Ultra Petroleum (Energie) – Kursziel USD 56 Ultra Petroleum ist ein unabhängiges, mittelgrosses Explorations- und Produktionsunternehmen von Erdgas. Ultra Petroleum ist auf die Entwicklung langlebiger Erdgasreserven in der Region Green River Basin im Südwesten Wyomings ausgerichtet. Zudem ist die Gesellschaft in der Exploration von Vorkommen in den Appalachen tätig. Der US-amerikanische Explorer beschäftigt derzeit 103 Mitarbeiter. Im Jahr 2009 konnte Ultra Petroleum die nachgewiesenen Reserven um 11 % auf rund 113 Mrd. Kubikmeter Erdgas erhöhen. Trotz Reduzierung der Investitionsausgaben von mehr als 22 % erreicht die Gesellschaft neue Höchststände in der Produktion. Insgesamt stieg die Produktion im Vergleich zu 2008 um 24 % auf 5,1 Mrd. Kubikmeter Erdgas. Uns gefallen das robuste Produktportfolio, die hohe ReservenErneuerungsrate von mehr als 300 %, das Management und die attraktiven Erdgas-Vorkommen sowie deren Entwicklungsmöglichkeiten. Zudem hat Ultra Petroleum neue Bestmarken in den Reserven und in der Produktion gesetzt. Ultra Petroleum zeichnet sich ebenfalls durch die operative Stärke aus und durch die besonders tiefen Förderkosten innerhalb der Branche. Der Explorer ist eine der attraktivsten Aktien im nordamerikanischen Energiesektor und bietet Investoren eine Wette auf den Erdgaspreis. Zudem stellt die Gesellschaft ein potenzielles Übernahmeziel dar. Verkaufse Verkaufsempfehlungen NetFlix (Zyklischer (Zyklischer Konsum) Konsum) - Verkauf Der Gewinner vom letzten Jahr mit einer Kursperformance von rund 219 % wird in diesem Jahr unserer Meinung nach schwächer notieren und wir empfehlen die Aktien zum Verkauf. Die Gesellschaft bietet einen Filmverleih online an, Filme können übers Internet ausgeliehen werden oder auch direkt via Streaming angeschaut werden. Natürlich handelt es sich um einen Wachstumsmarkt und die traditionelle Videothek vor Ort wird wohl oder übel in naher Zukunft verschwinden. Die Aktie notiert derzeit jedoch zum rund 45-fachen Jahresgewinn 2011 und die Bewertung dürfte damit mehr als ausgereizt sein. Zu tief sind die Einstiegsbarrieren und die Wettbewerbsintensität wird sich massiv erhöhen, beispielsweise durch die Angebote von Microsoft, Apple, Sony oder Google. Silver Wheaton (Grundstoffe (Grundstoffe) Grundstoffe) - Verkauf Der Preis für Silber konnte im vergangenen Jahr um mehr als 83 % zulegen und verzeichnete damit neben Palladium den stärksten Anstieg bei den Rohstoffen. Zu den grössten kanadischen Silberminengesellschaften gehört die kotierte Gesellschaft Silver Wheaton mit einer Marktkapitalisierung von rund CAD 12,2 Mrd. Die Aktie konnte im vergangenen Jahr rund 160 % an Wert zulegen. Silver Wheaton fördert selber kein Silber, sondern geht nur Produktionsvereinbarungen mit Gesellschaften ein und verkauft die Produktion anschliessend zum Marktwert weiter. Der Kurs reagiert folglich ähnlich wie eine Call-Option auf die Notierung von Silber. Fundamental sind die Aktien nicht mehr günstig und die hohe Notierung für Silber erscheint bei einer Bewertung der Aktie zum 48-fachen Jahresgewinn des abgelaufenen Geschäftsjahres 2010 bereits im Kurs mehr als eingepreist zu sein. Wir empfehlen Gewinne mitzunehmen. 5 10. Januar 2011 Cummins (Industrie (Industrie) Industrie) - Verkauf Der US-amerikanische Motorenhersteller verzeichnete nach dem starken Einbruch von 2009 eine rasante Aufholjagd. Für das abgelaufene Geschäftsjahr 2010 wird mit einem Umsatz von rund USD 13 Mrd. gerechnet, was immer noch rund 7 % unter den Höchstständen vor der Krise ist. Die Aktie notiert gemessen am Buchwert sowie am Umsatz auf Rekordständen. Eine konjunkturelle Erholung und folglich auch eine höhere Nachfrage nach Dieselmotoren erscheinen jedoch anhand dieser Bewertungskennzahlen bereits mehr als eingepreist zu sein. Zudem ist das Geschäftsmodell geprägt durch tiefer operative Gewinnmargen, was ebenfalls keine Prämie zum Gesamtmarkt unserer Meinung nach verdient. Region Asien/Pazifik/Schwellenländer Alfred Steininger – Der asiatisch-pazifische Raum konnte im Jahr 2010 mit den gossen Weltregionen im Rennen um die beste Kursentwicklung mithalten und erzielte gemessen am MSCI Pazifik eine Gesamtrendite inkl. Dividendenzahlungen von 4,8 % (in CHF). Deutlich besser schnitten die Aktien in der Region der Schwellenländer (Emerging Markets) ab. Gemessen am MSCI Emerging Markets Index erzielte diese Region eine Performance von 11,7 % in Lokalwährung, für den Schweizer Frankeninvestor verblieb eine Gesamtrendite von 8,1 %. Nach 2009 verzeichneten die Emerging Markets somit wieder die höchsten Kursgewinne. Die Schwellenländer weisen weltweit das höchste Wirtschaftswachstum auf. Die fundamentale Basis zeigt sich im Vergleich zu den OECD Ländern aufgrund der tiefen Verschuldung (sowohl Staaten als auch Private) deutlich solider. 2011 droht diesen Märkten jedoch Gegenwind von der restriktiveren Geldpolitik der Notenbanken. Kaufempfehlungen ShinShin-Etsu Chemical (Grundstoffe (Grundstoffe) Grundstoffe) – Kursziel JPY 5.200 Das Unternehmen mit Sitz in Tokio ist ein weltweit tätiges Chemieunternehmen. Die Gesellschaft produziert schwerpunktmässig PVC Stoffe und Silicon für die Halbleiterindustrie. Das Unternehmen erwirtschaftet bereits mehr als 50 % der Umsätze ausserhalb von Japan und treibt die Internationalisierungsstrategie weiter in Richtung Asien. Im ersten Halbjahr 2010/11 konnte Shin-Etsu bereits deutliche Anstiege im Umsatz und Reingewinn ausweisen. Die Gesellschaft profitiert zurzeit von der weltweiten Erholung der Chemienachfrage und von den durchgeführten Kosteneinsparungsmassnahmen. Die Gewinnentwicklung sollte sich nach einer Abschwächung im zweiten Halbjahr 2010/11 (aufgrund des stark gestiegenen japanischen Yen) wieder deutlich erhöhen und zu positiven Gewinnrevisionen führen. Weiters wird Shin-Etsu von der geplanten Senkung des japanischen Körperschaftssteuersatzes um 5 Prozentpunkte profitieren können. Die Gesellschaft ist sehr solide finanziert und könnte über zusätzliche Aktienrück- käufe den Gewinn/Aktie steigern. Die Dividende wurde trotz Gewinnrückgangs in den letzten beiden Jahren stabil gehalten. Die historisch attraktive fundamentale Bewertung mit einem Kurs/Buchwertverhältnis von 1,2 spricht für ein Investment in die Aktie. Macquarie Group (Finanzen) Finanzen) – Kursziel AUD 45 Macquarie Group ist ein international tätiger Finanzdienstleistungskonzern fokussiert auf den Geschäftsbereich Investmentbanking. Das zweite Unternehmensstandbein liegt im Vermögensverwaltungsgeschäft mit verwalteten Vermögen über AUD 343 Mrd. Am australischen Heimmarkt firmiert das Unternehmen als Universalbank. Macquarie hat sich in der Vergangenheit durch Lancierung und Management zahlreicher Infrastrukturfonds einen Namen gemacht. Die Strategie der Gruppe zielt auf ein verstärktes Wachstum in Asien, Nordamerika und Europa ab, das vor allem durch Unternehmenszukäufe erfolgt. Im Nachgang zur Finanzkrise wurde die Refinanzierung der Gruppe mit einem höheren Anteil an Kundeneinlagen und einer Verlängerung der durchschnittlichen Anleihenlaufzeiten auf ein solideres Fundament gestellt. Das aktuelle Geschäftsjahr 2010/11 sollte das Gewinntief im aktuellen Unternehmenszyklus darstellen. Das fundamentale Umfeld mit historisch tiefen Zinsen und rekordhohen Unternehmensgewinnen sollte sich positiv auf das Geschäftsmodell von Macquarie auswirken. Die historisch tiefe fundamentale Bewertung spricht für ein Engagement in diesen Titel. Im Gegensatz zu den Mitbewerbern im Investmentbanking Geschäft glänzt der Konzern mit einer überdurchschnittlichen Dividendenrendite. Petrochina (Energie) – Kursziel HKD 12,50 Petrochina ist der grösste integrierte Energiekonzern in China und in der Förderung, Transport, Raffination und Verkauf von Ölprodukten tätig. Der Konzern verfügt über Reserven von 21,8 Mrd. Fass Öläquivalent. 2009 produzierte die Gesellschaft 3,2 Mio. Fass Öl. Petrochina konnte auch in den letzten Jahren die Reservenerneuerungsrate kontinuierlich über 100 % halten. Das starke Wirtschaftswachstum verbunden mit einer hohen Energienachfrage sollte sich in den nächsten Jahren in einem deutlichen Gewinnwachstum niederschlagen. Zusätzliche Unterstützung für das Geschäftsmodell erwarten wir aus der weiteren rückläufigen Subventionierung der Endabnehmerpreise (Heizöl, Benzin, Diesel, Kerosin) und die sukzessive Anhebung der Preisobergrenzen. Wir finden die fundamentale Bewertung mit einem KGV 2011e 10,9 und einer erwarteten Dividendenrendite von 4,0 % als attraktiv. Auch die Bewertung des Unternehmens anhand der Reserven im Vergleich zu den Mitbewerbern unterstützt unsere positive Einschätzung zu diesem Titel. 6 10. Januar 2011 Federal Hydrogenerating Kurs Kursziel USD 7,00 Company (Rushydro) – Rushydro ist der grösste Stromproduzent auf Basis von Wasserkraft in Russland. Der Konzern verfügt über 53 Produktionsstandorten in 18 Regionen der Russischen Föderation mit einer installierten Kapazität von 25,4 GW. Rushydro verfügt über einen Marktanteil von knapp 50 % und rangiert hinter Gazprom in der russischen Stromproduktion an zweiter Stelle. Die Liberalisierung des russischen Strommarktes für Grosshandelspreise sollte 2011 abgeschlossen sein. In der Erwartung, dass die Preise weiter ansteigen werden, stellt dies für den Konzern einen wichtigen Gewinntreiber dar. Weiters bestehen in Russland hohe ungenutzte Ressourcen zur Produktion von Strom aus Wasserkraft. Dies bedingt einerseits hohe Investitionen, andererseits bietet dies für Rushydro ein enormes langfristiges Wachstumspotenzial. Wir erwarten in den nächsten Jahren ein durchschnittliches Gewinnwachstum von jährlich ca. 20 %. Die fundamentale Bewertung mit einem KGV 2011e von 10,6 spiegelt unserer Meinung nach die Wachstumsperspektiven des Unternehmens nicht adäquat wider. Der Titel sieht auch charttechnisch sehr interessant aus. Verkaufsempfehlungen Harmony Gold Mining (Grundstoffe (Grundstoffe) Grundstoffe) - Verkauf Harmony Gold Mining ist einer der grössten südafrikanischen Goldproduzenten. In den letzten Jahren litt der Konzern unter rückläufigen Produktionszahlen. Der Konzern hat im internationalen Vergleich eine der höchsten Produktionskosten (starke Währung, Goldabbau in grosser Tiefe). Das neue WafiGolpu Goldprojekt wird erst ab 2016 die Produktionszahlen deutlich verbessern. Nach dem starken Anstieg des Goldpreises in den letzten beiden Jahren ist die Korrekturgefahr deutlich gestiegen, was auch die Kursentwicklung der Minenunternehmen belasten würde. Die Korrektur des Goldpreises könnte auch durch einen stärkeren US Dollar (besser als erwartete US Wirtschaftsdaten) ausgelöst werden. OTP Bank (Finanzen (Finanzen) Finanzen) - Verkauf OTP ist eine der grössten Universalbanken in Ungarn. Ungarn weist unter den osteuropäischen Ländern auf Makroebene eine der schlechtesten Fundamentaldaten aus (Verschuldung des privaten und öffentlichen Sektors, Anteil der ausländischen Finanzierung der Staatsschulden). Den Banken wurde auch eine im internationalen Durchschnitt hohe Bankensteuer auferlegt. OTP hatte die Dividende im Zuge der Finanzkrise gestrichen und wir rechnen auch 2011 mit keinen Dividendenzahlungen. Aufgrund des hohen politischen Risikos (Regierungswechsel 2010) empfehlen wir die Aktie zu verkaufen. Fintech Global (Finanzen) - Verkauf Fintech Global ist eine in Tokio ansässige Investmentbank. Der Kurs der Aktie hat sich seit seinem Tief Anfangs November mehr als 140 % zugelegt. Das Unternehmen erwirtschaftete in den letzten 3 Jahren operative Verluste. Die Dividendenzahlungen sind seit dem Geschäftsjahr 2007/08 ausgesetzt. Die fundamentale Bewertung mit einem Kurs/Buchwertverhältnis von 2,6 liegt deutlich über dem Mitbewerb. 7 10. Januar 2011 Infobox Unternehmensname Kursziel Land Sektoren Valoren Nr. ISIN Code Adecco Swiss Re Syngenta AFG Arbonia-Forster Holding CHF CHF CHF CHF Schweiz Schweiz Schweiz Schweiz Industrie Finanzen Grundstoffe Industrie 1'213’860 1'233’237 1'103’746 11'024’060 CH0012138605 CH0012332372 CH0011037469 CH0110240600 BNP Paribas GDF Suez HeidelbergCement Telenor EUR 64 EUR 33 EUR 53 NOK 115 Frankreich Frankreich Deutschland Norwegen Finanzen Versorger Grundstoffe Telekommunikation 123’397 2’200’367 335’740 1’160’189 FR0000131104 FR0010208488 DE0006047004 NO0010063308 Energizer Microchip Technologies Noble Corporation Ultra Petroleum USD USD USD USD 85 38 44 56 USA USA Schweiz USA Nichtzykl. Konsum Technologie Energie Energie 1'063’975 62’436 3'334’731 134’820 US29266R1086 US5950171042 CH0033347318 CA9039141093 Shin-Etsu Chemical Macquarie Group Petrochina Federal Hydrogenerating Company JPY 5.200 AUD 45 HKD 12,50 USD 7,00 Japan Australien China Russland Grundstoffe Finanzen Energie Versorger 763’276 3'422’370 1'067’428 10'400’408 JP3371200001 AU000000MQG1 CNE1000003W8 US4662941057 76 63 325 35 Alle Quellen: Unternehmensdaten, Bloomberg Hauptregion: Schweiz Globale Sektoren: Gesundheit, nichtnicht-zyklischer und zyklischer Konsum Birgit Heim, Tel.: 044 214 3428, E-Mail: [email protected] Hauptregion: Europa exkl. Schweiz Globale Sektoren: Industrie, Industrie, Versorger und Telekommunikation Stella I.A. Dombrowsky, Tel.: 044 214 3252, E-Mail: [email protected] Hauptregion: Nordamerika Globale Sektoren: Energie, Grundstoffe und Technologie Thomas Jäger, Tel.: 044 214 3431, E-Mail: [email protected] Hauptregion: Asien/Pazifik Asien/Pazifik/Schwellenländer /Pazifik/Schwellenländer Globale Sektoren: Finanzen Teamleitung: Alfred Steininger, Tel.: 044 214 3271, E-Mail: [email protected] Disclaimer: Die Angaben in dieser Publikation und insbesondere die Beschreibung zu einzelnen Wertpapieren stellen weder eine Offerte zum Kauf der Produkte noch eine Aufforderung zu einer andern Transaktion dar. Sämtliche in dieser Publikation enthaltenen Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St.Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder Darstellungen in Publikation können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. 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