Wal-Mart – Nichtzyklischer Konsum
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Wal-Mart – Nichtzyklischer Konsum
06.06.2016 Wal-Mart – Nichtzyklischer Konsum (USA) Investment Case Wir stufen Wal-Mart mit „Kauf“ ein und erhöhen unser Kursziel von USD 75 auf USD 80 je Aktie. Wal-Mart ist der weltweit grösste Einzelhändler und hat die Marktführerschaft in den USA inne. Wal-Mart offeriert dauerhaft tiefe Preise in vielen Produktkategorien und ist dementsprechend stark bei den Konsumenten verankert. Die Rahmenbedingungen im traditionellen Einzelhandel haben sich infolge der Digitalisierung verändert. Der Trend geht hin zu kleineren Verkaufsflächen und zum Onlinehandel. Der wirtschaftliche Zustand der jeweiligen Binnenwirtschaft ist dabei wichtig. Insbesondere die Konsumneigung sowie die Arbeitsmarktund Einkommensentwicklung sind für den Einzelhandel von grosser Bedeutung. Mittelfristig erwartet das Management ein jährliches Umsatzwachstum von 3% bis 4% sowie in den nächsten drei Geschäftsjahren einen operativen Geldfluss von insgesamt rund USD 80 Mrd. Dank dem hohen operativen Geldfluss profitieren die Aktionäre von einer attraktiven Dividendenpolitik. Zudem plant Wal-Mart in den nächsten Jahren eigene Aktien im Gegenwert von USD 20 Mrd. aufzukaufen. Kurzfristig belasten die hohen Investitionen in das Personal und zur Stärkung der Marktposition die Rentabilität. Mittelfristig sind die Investitionen jedoch wichtig zur Erreichung der Unternehmensziele. Insbesondere die kleineren Verkaufsläden und der Bereich e-Commerce wachsen dabei dynamisch. Die Aktie verfügt über die Eigenschaften einer Qualitätsund Dividendenaktie. Das aktuelle Kursniveau bietet zudem ein attraktives Chancen/Risikoprofil, da die Marktteilnehmer unserer Ansicht nach die Gewinnentwicklung unterschätzen. Pros + Marktführerschaft in den USA + Hohe Wachstumsraten im Onlinegeschäft + Aktienrückkaufsprogramm über USD 20 Mrd. Marktdaten Aktueller Kurs/Kursziel: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: USD 71.35 / USD 80 USD 222.4 Mrd./46.4% USD 732.4 Mio. BB Identifikations Codes Valoren Nr. / WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: 984101/ 860853 US9311421039 www.walmart.com 10.08.2016 Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J): 12 Monats Hoch/Tief 21.4/0.6/50.9 74.14/56.30 Kursentwicklung 3Jahre WAL-MART STORES 90 MSCI WORLD/CON STPL 85 80 75 70 65 60 55 50 6/2013 11/2013 4/2014 9/2014 2/2015 7/2015 12/2015 5/2016 Finanz-Kennzahlen Cons - Steigender Wettbewerbsdruck - Hohe Investitionen in neue Konzepte - Negative Fremdwährungseffekte Aktuelle Bewertung Die fundamentalen Bewertungskennzahlen erscheinen uns in Verbindung mit den mittelfristigen Wachstumsaussichten attraktiv. Unternehmensprofil Wal-Mart gegründet 1962 mit Sitz in Bentonville ist der weltweit grösste Einzelhändler. Mit weltweit über 2,2 Mio. Angestellten ist der Konzern einer der grössten privaten Arbeitgeber der Welt. Wal-Mart betreibt mehr als 11‘000 Warenhäuser unter 69 Marken in mehr als 27 Länder. Der Hauptmarkt ist die USA. Neben den USA ist Mexiko ein wichtiger Absatzmarkt, die Tochtergesellschaft Wal-Mart Mexico ist an der Börse in Mexiko kotiert. 2016 (endet 31.01.2016) erzielte Wal-Mart einen Umsatz von USD 482,1 Mrd. und einen Nettogewinn von USD 14,7 Mrd. Wichtigsten Mitbewerber Target, Costco Wholesale, Dollar General, JC Penny Kauf USD Kurs/Gewinn (x) Kurs/Buchwert (x) EV/Umsatz (x) EV/EBITDA (x) Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. EBIT in Mio. Nettoergebnis in Mio. Gewinn pro Aktie 2015 2016 2017e 2018e 2019e 17.0 15.1 16.7 16.1 15.0 3.4 2.6 2.8 2.7 2.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 8.7 7.5 8.1 8.0 7.9 2.3 3.0 2.8 2.9 2.9 485'651 482'130 486'054 499'739 515'226 27'147 24'105 22'686 22'819 24'175 16'363 14'694 13'260 13'182 13'879 5.07 4.58 4.27 4.42 4.76 Umsatz nach Divisionen/Regionen Wal-Mart U.S. USA 74% 62% 26% 12% Wal-Mart International Sam's Club 26% International Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text v. 06.06.2016 Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected] 06.06.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte oder Dienstleistungen von MSCI ESG Research erwerben. Für Materialien von MSCI ESG Research, einschliesslich Materialien, die in Indizes oder anderen Produkten von MSCI ESG verwendet werden, wurde keine Genehmigung von der Börsenaufsichtsbehörde United States Securities and Exchange Commission oder einer anderen Regulierungsstelle beantragt bzw. erteilt. MSCI ESG Research Inc., ihre Tochtergesellschaften und Informationsdienstleister übernehmen keine Garantie im Hinblick auf Materialien von ESG. Die in diesem Dokument enthaltenen Materialien von ESG werden unter Lizenz verwendet und dürfen ohne ausdrückliche schriftliche Zustimmung von MSCI ESG Research Inc. nicht weiter verwendet, verteilt oder verbreitet werden. Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]