Monatliches Fonds-Update

Ausgabe Januar 2017
Nur für professionelle Anleger und Finanzberater
Fondsmanagement-Kommentar
Schroder ISF* Global Convertible Bond
Berichtsmonat Dezember 2016
Wertentwicklung
in %**
Schroder ISF Global
Dezember
2016
1 Jahr
3 Jahre
(p. a.)
5 Jahre
(p. a.)
1,29 %
3,23 %
4,56 %
8,54 %
USD Anteilsklasse A
1,16 %
1,62 %
2,91 %
6,83 %
Vergleichsindex
1,30 %
1,59 %
3,38 %
6,80 %
Anteilsklasse I
1,13 %
1,96 %
4,09 %
8,09 %
EUR Anteilsklasse A
1,01 %
0,37 %
2,45 %
6,39 %
Vergleichsindex
1,21 %
0,58 %
2,96 %
6,46 %
Anteilsklasse I
1,05 %
1,49 %
3,63 %
7,69 %
Anteilsklasse A
0,92 %
-0,10 %
1,99 %
5,99 %
Vergleichsindex
1,16 %
0,15 %
2,49 %
6,10 %
Anteilsklasse I
CHF
Vergleichsindex: Thomson Reuters Global Focus Convertible Bond Index
(gegenüber EUR/CHF abgesichert)
Quelle: Bloomberg/Schroders; Stand: 30. Dezember 2016.
Marktüberblick
Die globalen Aktienmärkte scheinen sich von
negativen Ereignissen ganz loszulösen. Im Dezember
zog die US-Notenbank Fed die geldpolitischen Zügel
an, während die Europäische Zentralbank ihr
Anleihenkaufprogramm zurückfuhr. Die Zentralbanken sind zweifelsohne bemüht, ihre kriselnden
Volkswirtschaften von billigen Geldzuflüssen zu
entwöhnen.
In Italien scheiterte das Referendum der Regierung
zur dringend notwendigen Verfassungsreform. Der
Premierminister trat daraufhin zurück und die
Rekapitalisierungsmaßnahmen
der
ältesten
italienischen Bank hängen in der Schwebe. Die Bank
Monte dei Paschi stand kurz vor der Insolvenz,
konnte jedoch eine Gläubigerbeteiligung privater
Anleiheinhaber vermeiden.
Schließlich müssen auch die Terrorangriffe in Berlin
und Istanbul unter den negativen Ereignissen im
Dezember genannt werden. Die Märkte zeigten sich
jedoch unbeeindruckt und hielten an ihrer
Aufwärtstendenz fest.
Alle wichtigen US-amerikanischen Aktienindizes
stiegen auf historische Höchststände. Im Dezember
legte der Dow Jones um 3,4 %, der S&P 500 um
2,0 % und der NASDAQ um 1,2 % zu. Der japanische
Nikkei-Index profitierte vom stärkeren US-Dollar und
beendete den Monat mit einem kräftigen Zugewinn
von 4,5 %.
Der Aktienmarkt in Europa zeigte gegenüber den
Indizes in den USA und Asien eine deutliche
Outperformance. Der EURO STOXX legte insgesamt
um 7,9 % zu, was einer starken Entwicklung in
Deutschland (7,9 %), Italien (13,6 %) und Frankreich
(6,4 %) zu verdanken war. Der Schweizer Index
kletterte um 4,4 % nach oben, während der FTSE
100 in Großbritannien im Dezember um 5,4 %
zulegte.
Die asiatischen Börsen entwickelten sich im
Berichtsmonat hingegen sehr unterschiedlich. In
China fiel der CSI im Dezember um ganze 6 %,
während der Hongkonger Hang Seng um nur 3,4 %
nachgab und der taiwanesische TAIEX leicht um
0,2 % zulegte. In Singapur schloss der Straits Times
Index den Monat mit einem Verlust von 0,8 %.
Der MSCI World Equity Index verzeichnete ein Plus
von 2,0 %. Gemessen am Thomson Reuters Global
Focus Convertible Index legten Wandelanleihen in
US-Dollar im Dezember um 1,3 % zu. Unser Fonds
lag gleichauf mit seiner Benchmark.
Portfolioüberblick
Wir
hielten
an
unserer
recht
defensiven
Portfoliopositionierung fest und haben das aktive
Aktienrisiko gegenüber der Benchmark weiter
reduziert. Das gegenwärtige Engagement in Aktien
beträgt 40,5 %.
Unsere regionale Positionierung blieb in den letzten
Monaten relativ konstant. Einen großen Beitrag
leistete unsere Übergewichtung in japanischen
Aktien. Auf Sektorebene beurteilen wir Grundstoff-,
Nicht-Basiskonsumgüterund
Industriewerte
weiterhin positiv. Wie auch schon in den letzten
Monaten nehmen wir in Finanztiteln eine
Untergewichtung ein, und auch im IT-Sektor halten
wir an unserer Untergewichtung fest.
Der Primärmarkt für Wandelanleihen blieb bis Mitte
Dezember aktiv. Unter anderem beteiligten wir uns an
China
Railway
Construction,
der
dritten
chinesischen Wandelanleihe im Eisenbahnbereich,
und an Finisar, einem US-amerikanischen Anbieter
von fiberoptischen Lösungen.
Die implizite Wertschwankung – eine typische
Messgröße für den Preis von Wandlungsrechten –
verharrte bei unter 30 %. Der Markt befindet sich auf
einem sehr attraktiven Niveau, um ein konvexes
Aktienengagement aufzubauen.
*Schroder ISF steht im gesamten Dokument für Schroder International Selection Fund
**Wertentwicklung auf Basis der Rücknahmepreise der Anteilsklassen A und I EUR hedged, CHF hedged und USD, per 30. Dezember
2016. Quelle: Bloomberg. Die Portfoliodaten stammen von Schroders (ungeprüft). Stand der Daten: 30. Dezember 2016 (ohne Derivate).
Ausgabe Januar 2017
Die laufende Rendite des Fonds ging leicht auf
0,88 % zurück. Der Bond Floor des Portfolios liegt bei
82 %, während die durchschnittliche Bonität des
Fonds weiterhin BBB entspricht und der durchschnittliche Kreditspread bei 181 Basispunkten liegt.
Ausblick und Strategie
Die meisten Investoren haben ihren Blick rückwärts
gerichtet. Wer auf das Jahr 2016 zurückblickt, wird
erkennen, dass die Volatilität überraschend gering
war. Die globalen Aktienmärkte zeigten sich vom
Brexit-Votum und der Wahl Donald Trumps zum
neuen US-Präsidenten unbeeindruckt. Gleichzeitig
verharrten die Zinsen auf historischen Tiefstständen
und die Negativzinsen für Staatsanleihen in
Deutschland, Japan und der Schweiz schafften es
regelmäßig in die Schlagzeilen.
Dies dürfte sich nun ändern. Die Wertschwankungen
an den Aktienmärkten können und werden wieder
zunehmen: doch zu einem unerwarteten Zeitpunkt
und aus einer unerwarteten Richtung. Im
Risikomanagement gibt es die Ausdrücke „bekannte
Unbekannte“ und „unbekannte Unbekannte“. Diese
gehen auf Nassim Taleb (und davor auf den
ehemaligen
US-Verteidigungsminister
Donald
Rumsfeld) und seine Arbeit an Ereignissen zurück,
die unter der Bezeichnung „Schwarzer Schwan“
bekannt sind.
Es ist bekannt oder es wird zumindest erwartet, dass
es 2017 zu Wahlen, Zinserhöhungen durch die
Zentralbanken oder zu finanziellen Rettungspaketen
für europäische Staaten kommen wird. Allerdings
wissen wir noch nicht, wie die Ergebnisse oder die
Reaktion der Märkte ausfallen werden. Auf einige
dieser Ereignisse sind die Märkte vorbereitet.
Hinsichtlich der restlichen unbekannten Unbekannten
legt unser Marktausblick den Schluss nahe, dass der
Verlustschutz von Wandelanleihen 2017 nützlich sein
wird.
Man sollte immer im Hinterkopf behalten, dass die
Zinsen sowohl steigen als auch fallen können. Dabei
muss es keinen allgemeinen Paradigmenwechsel hin
zu weithin steigenden Zinsen geben, aber Zinsen
können in der Tat plötzlich und überraschend stark
steigen. Wenn dieser Fall eintritt, verbuchen
traditionelle Staats- und Unternehmensanleihen
Verluste. Auf den Anleihenmärkten sind die
potenziellen Verluste für Anleihen mit längeren
Laufzeiten
höher.
Dieses
Risiko
wird
als
Durationsrisiko ausgedrückt.
Die Finanzvorstände in Unternehmen haben die
Gelegenheit, die sich durch ein Umfeld niedriger
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Kuponzahlungen bot, zur Refinanzierung und
Fremdkapitalaufnahme
genutzt.
Bei
den
Anleihenindizes ist allgemein eine klare Entwicklung
zu beobachten. Das Durationsrisiko ist bei
konventionellen Anleihen deutlich höher als bei
Wandelanleihen – und diese Risikoposition ist in den
letzten Jahren drastisch gestiegen.
Erstens haben viele Wandelanleihen eine Laufzeit
von nur fünf Jahren. Was aber noch mehr ins
Gewicht fällt: Sie räumen dem Inhaber das Recht ein,
die Anleihe in Aktien einzutauschen. Somit kann man
mit dieser Anlageklasse von steigenden Aktienkursen
profitieren. Der wesentliche Vorteil der Umwandlung
liegt allerdings in der Put-Option auf die Anleihe.
Beim Tausch erhält man nicht nur Aktien, sondern
gibt die Anleihe auch zurück.
Da es sich hierbei um ein langfristiges Optionsrecht
handelt, sind wir nicht verpflichtet, dieses Wandlungsrecht auszuüben. Sobald sich die Struktur der
Wandelanleihe dem Wandlungspreis annähert und
sich das Aktienengagement erhöht, verliert die
Zinskomponente zunehmend an Bedeutung.
Um die Zweckmäßigkeit der Struktur zu belegen,
müssen wir weiter in die Vergangenheit blicken – in
eine Zeit, zu der es längere Phasen mit steigenden
Zinsen gab. Es gab in den letzten Jahrzehnten fünf
Phasen, in denen sich Staatsanleihen negativ
entwickelten und die Zinsen stiegen. Die Dauer und
Auswirkungen dieser Phasen waren unterschiedlich,
aber sie haben eines gemeinsam: Wandelanleihen
entwickelten sich in diesen Zeiträumen stets sehr gut.
Wir glauben, dass Absicherung 2017 ein wichtiger
Gesichtspunkt für die Vermögensaufteilung unserer
Investoren wird. Gleichzeitig macht es weiterhin Sinn,
das Aktienengagement auf intelligente Weise zu
erhöhen. Wenn unsere Einschätzung stimmt, hat die
allgemeine Entwicklung von einer expansiven Geldhin zu einer expansiven Fiskalpolitik unterstützende
Aktienmärkte zur Folge. Die Vergangenheit hat
gezeigt, dass gut strukturierte Wandelanleihenstrategien in einem solchen Umfeld zu stattlichen 75
bis 80 % vom Aufwärtspotenzial von Aktien profitiert
haben.
Wenn
man
Wandelanleihen
mit
anderen
Anlageklassen vergleicht, erscheinen ihre Vorteile
überzeugend: Sie bieten ein niedriges Durationsrisiko, starke Partizipation an Aufwärtsbewegungen
am Aktienmarkt inklusive Inflationsanpassung, einen
effektiven Schutz gegen kurzfristige Einbrüche, und
es handelt sich hierbei obendrein um eine attraktiv
bewertete Anlagenische, die beim Research
vernachlässigt und oft übersehen wird.
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Fondsdaten
Fondsdaten per 30. Dezember 2016***
Team
Portfoliomanager
Länderallokation
Dr. Peter Reinmuth
Chris Richards, CFA
Volumen und Positionen
Portfolio
Index
Europa
29,2 %
34,3 %
Asien (ohne Japan)
16,3 %
12,7 %
Japan
21,4 %
15,9 %
Fondsvolumen in
Basiswährung (USD)
1.466 Mio.
Nordamerika
29,7 %
33,9 %
Anzahl der Emissionen
127
Sonstige
0,9 %
3,2 %
Barmittel
2,4 %
0,0 %
Portfolio
Index
Portfoliokennzahlen****
Rendite
0,88 %
Effektive Duration
2,00 Jahre
NichtBasiskonsumgüter
19,3 %
19,1 %
Aktiensensitivität
40,50 %
Basiskonsumgüter
1,0 %
3,3 %
Delta
0,50
Energie
6,7 %
6,9 %
Bond Floor
81,77 %
Finanztitel
3,1 %
7,2 %
Durchschnittliches
Rating
BBB
Gesundheit
8,6 %
7,9 %
Kreditspread
181 Bp.
Industrie
17,8 %
11,9 %
Informationstechnologie
14,2 %
19,7 %
Grundstoffe
11,3 %
5,3 %
Sonstige
0,0 %
0,0 %
Immobilien
4,6 %
7,3 %
Telekommunikation
5,7 %
5,5 %
Versorger
5,2 %
5,8 %
Barmittel
2,4 %
0,0 %
***
Sektorallokation
Quelle: Schroders. Hinweis: Die Sektor- und Länderunterteilung richtet sich nach der zugrunde liegenden Aktie und nicht nach dem
Emittenten.
****Die durchschnittliche Bonität basiert auf offiziellen Ratings, soweit vorhanden, und auf impliziten Ratings. Die Rendite wird auf Basis
der laufenden Rendite geschätzt.
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Bonitätseinstufung
AAA
Aktiensensitivität
0,00 %
0,32 %
23,50 %
3,45 %
2,69 %
AA
A
32,35 %
29,00 %
BBB
31,92 %
32,09 %
22,11 %
22,90 %
BB
34,88 %
20-40%
31,91 %
27,92 %
40-60%
25,18 %
9,00 %
10,75 %
B
CCC and
below
17,49 %
0-20%
1,17 %
2,25 %
19,71 %
>60%
19,41 %
Schroder ISF Global Convertible Bond
Schroder ISF Global Convertible Bond
Thomson Reuters Global Focus Convertible Bond Index
Thomson Reuters Global Focus Convertible Bond Index
Quelle: Schroders; Stand: 30. Dezember 20116
Top-10-Emissionen
Dish Network 2026
Gewichtung
3,07 %
Sektor
Nicht-Basiskonsumgüter
Siemens 2019
2,88 %
Industrie
Sony Corp 2022
2,22 %
Nicht-Basiskonsumgüter
Koninklijke KPN / American Mobil 2020
2,02 %
Telekommunikation
Total 2022
1,99 %
Energie
CRRC Corp 2021
1,87 %
Industrie
VimpelCom/Telenor 2019
1,69 %
Telekommunikation
Salesforce 2018
1,61 %
Informationstechnologie
Newmont Mining 2017
1,61 %
Grundstoffe
Citrix Systems 2019
1,58 %
Informationstechnologie
Quelle: Schroders; Stand: 30. Dezember 2016.
Anlagerisiken: Es gibt keine Kapitalgarantie. Wertpapiere mit geringer Bonität bieten in der Regel eine höhere Rendite als Wertpapiere mit einer
besseren Bewertung, unterliegen jedoch größeren Markt-, Kredit- und Ausfallrisiken. Der Emittent eines Wertpapiers ist unter Umständen nicht in der
Lage, seiner Verpflichtung zu rechtzeitigen Zins- oder Tilgungszahlungen nachzukommen. Dies beeinflusst die Bonität dieser Wertpapiere. Auf
Fremdwährungen lautende Anlagen einer Anteilsklasse werden unter Umständen nicht gegen die Währung der Anteilsklasse abgesichert. Die
Anteilsklasse wird durch die Wechselkursschwankungen dieser Währungen positiv oder negativ beeinflusst. Anlagen in Anleihen und anderen
Schuldtiteln, einschließlich derivativer Finanzinstrumente, bergen Zinsrisiken. Der Wert des Fonds kann fallen, wenn die Zinsen steigen, und
umgekehrt. Unter Umständen können Positionen in einem oder mehreren Unternehmen nicht schnell genug verkauft werden, um bei extremen
Marktbedingungen Rücknahmeanträge unmittelbar erfüllen zu können. Wichtige Hinweise: Dieser Teilfonds ist Bestandteil des Schroder
International Selection Fund, ein Umbrellafonds nach Luxemburger Recht (die „Gesellschaft“). Verwaltet wird die Gesellschaft von Schroder
Investment Management (Luxembourg) S.A. Dieses Dokument stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Anteile an der Gesellschaft zu
zeichnen. Keine Angabe in diesem Dokument sollte als Empfehlung ausgelegt werden. Die Zeichnung von Anteilen an der Gesellschaft kann nur auf
der Grundlage des aktuellen Verkaufsprospekts und des letzten geprüften Jahresberichts (sowie des darauf folgenden ungeprüften
Halbjahresberichts, sofern veröffentlicht) erfolgen. Weitere fondsspezifische Informationen können den wesentlichen Anleger-informationen in der
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Management GmbH, Taunustor 1, D-60310 Frankfurt am Main [nur Informationsstelle]) und in Österreich (Raiffeisen Bank International AG, Am
Stadtpark 9, A-1030 Wien, Österreich) in deutscher Sprache erhältlich sind. Zusätzlich steht eine jeweils geltende Fassung der wesentlichen
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