Ultra-expansive Geldpolitik der Zentralbanken und historisch

Beat Zaugg | Februar 2013
Vorsorge-Frühstück
Ultra-expansive Geldpolitik der Zentralbanken und historisch tiefe Zinssätze:
Wie können Pensionskassen darauf reagieren?
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Inhalt
1) Geldmenge und Zinssätze
• Eine historische Perspektive
• Nomineller versus realer Zins
2) Folgen der ultra-expansiven Geldpolitik
• Inflation der Asset Preise und Güterpreise
• Auswirkungen auf PK-Parameter
3) Wie können Pensionskassen reagieren?
• In der Asset Allokation
• Im PK-Management
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US-Notenbank: Experiment „Ausweitung der Geldmenge“
Mio. USD
Geldmenge M0: Geldbasis umfasst Bestand des Zentralbankgeldes der Geschäftsbanken sowie den
Bargeldumlauf außerhalb des Bankensystems.
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3
..und die SNB in der Schweiz auch
Mio. CHF
 Versiebenfachung der Geldmenge M0 in 4 Jahren!
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4
USA: 10-Jahres-Treasury “Yield” heute so tief wie nie zuvor in 100 Jahren
 Nur ein Haupt-Zinszyklus in den letzten 70 Jahren
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In der Schweiz: 10-Jahres-“Yield“ von Eidgenossen-Obligationen
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Auf der Suche nach Risikoprämien: Verfallrenditen von Bond-Segmenten
Globale Bonds
(Investment Grade)
Yield to Maturity
Spread(*) in
(Verfallrendite p.a.) Basispunkten
Modified
Duration
Obligationen
1.5%
55 Bp
5.9 Jahre
Staatsobligationen
1.3%
33 Bp
6.5 Jahre
Unternehmensobligationen
2.5%
144 Bp
6.1 Jahre
(*)Option-adjusted-spread
Quelle: yieldbook.com. Angaben für Citigroup World Broad Investment Grade Index per 30. Nov. 2012
 Netto-Verfallrendite von globalen Obligationen rund 1% p.a.
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7
Auf der Suche nach Risikoprämien: Bsp. US High Yield Unternehmensanleihen
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
S ource: B arclays Live
Jan-12
Jan-11
Jan-10
Jan-09
Jan-08
Jan-07
Jan-06
Jan-05
Jan-04
Jan-03
Jan-02
Jan-01
Jan-00
Jan-99
Jan-98
Jan-97
Jan-96
Jan-95
1 9 -ye a r A ve ra g e
Jan-94
bps
U .S . H ig h Y ie ld C o rp o ra te s : O p tio n -A d ju s te d S p re a d o ve r T re a s u rie s (b p s ) th ro u g h
D e c e m b e r 3 1 , 2 0 1 2 R e d = + /- 1 std e v, g re e n = + 2 s td e v
(M o n th ly)
 High Yield Spread bei ca. 510Bp, nahe hist. Durchschnitt
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1-Jahres-Realzins (mit aktuellen Inflationsraten)
1-Jahres
Jahresinflation
Zinssatz (LIBOR) aktuell
1-JahresRealzinssatz
Schweiz
0.3%
-0.6%
0.9%
Deutschland
0.4%
2.1%
-1.7%
Grossbritannien
1.0%
2.8%
-1.8%
USA
0.8%
2.1%
-1.3%
Japan
0.5%
-0.1%
0.6%
 Schweiz mit tiefstem nominellen, aber höchstem realen Zinssatz
Quellen: Berechnungen mit Daten aus NZZ vom 8.1.13 und „The Economist, 22nd Dec 2012- 4th Jan 2013“
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Realzins (Basis Erwartungswerte für Inflation)
10-Jahres
Zinssatz
Staatsanleihe
Inflationserw.
Aon Hewitt 10 J.
Implizit erw.
Realzinssatz
Schweiz
0.5%
1.4%
-0.9%
Deutschland
1.4%
2.0%
-0.6%
Grossbritannien
1.9%
2.2%
-0.3%
USA
1.8%
2.3%
-0.5%
Japan
0.8%
0.9%
-0.1%
 Erwarteter Realzins für alle aufgeführten Länder negativ!
Quellen: Berechnungen mit Daten von „Aon Hewitt, Capital Market Assumptions 30.9.2012“
und „The Economist, 22nd Dec 2012- 4th Jan 2013“
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Folgen der ultra-expansiven Geldpolitik einiger Zentralbanken
• Historisch tiefe nominelle Zinssätze
• Negative Realzinsen
• Sinkende „Credit Spreads“ von Obligationen
• Inflation von Vermögenswerten
• Mögliche Inflation von Güterpreisen
• Indirekter Einfluss auf PK-Parameter
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Inflation von Vermögenswerten: Mögliche „Asset Bubbles“?
Immobilien Schweiz?
Obligationen
CHF?
Globale Obligationen?
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Bsp. Immobilien Schweiz (1): Indizes (Transaktionspreise Wohneigentum)
220.0
200.0
180.0
Mietpreisindex
160.0
SWX IAZI Investment Real
Estate Performance Index
140.0
SWX Rüd Blass
Immofondsindex
120.0
100.0
80.0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: Mietpreisindex (www.bfs.admin.ch), SWX IAZI INVESTMENT REAL ESTATE PERFORMANCE INDEX
(www.six-swiss-exchange.com); Rüd Blass Immofondsindex (www.six-swiss-exchange.com)
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Bsp. Immobilien Schweiz (2): Ausgewählte Risiken
• Zinssatzänderungsrisiko
• Illiquiditätsrisiko (auch bei gewissen kollektiven Anlagen)
• „Leverage“ durch Hypotheken-Einsatz
• Abhängigkeit von einem einzigen Länder-Immobilienzyklus
• Politische Risiken
 Immobilien Schweiz weiterhin Core-Anlage von Schweizer PK‘s
 Diversifikation bei Festlegung Immobilienquote beachten
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In der Schweiz ist Preis-Inflation kein Thema: wirklich?
 Das Preisniveau ist heute 5x höher als 1950!
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Wie können Pensionskassen reagieren? (1)
….in der Asset Allokation
•
•
•
•
•
Verzicht auf Staatsobligationen (ausser CHF)
Diversifikation in andere Obligationen-Segmente
Fokus auf Sachwerte wie Aktien
Immobilienquote mit Mass
Alternative Anlagen (Private Equity, Hedge Funds, Rohstoffe)
• Währungsabsicherung (auch Euro/CHF)
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Obligationen-Segmente: langfristiges Rendite-Potential
High
α
Medium
Low
Absolut Return
Absolute Return
Strategien
Bond Strategies
EMD (US$)
Emerging
market
Debt (USD)
Credit
Hedge
Fixed
Income
hedge
FundsFunds
EMD (local
$)
Emerging
market
Debt (local currency)
High Yield Debt
High Yield
Bank Loans
Senior secured Loans
GlobaleGlobal
Staatsanleihen
Government
Globale
GlobalUnterCredit
nehmensanleihen
Mikrofinanz
UK Credit
Forderungspapiere
Insurance linked
securities
Wandelobligationen
CHF Eidgenossen
UK Gilts
Geldmarkt
CashDaily Cash
Inflation linked Bonds
CHF Anleihen
Bonds (ex
Eidgenossen)
Low
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Medium
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β
High
Wie können Pensionskassen reagieren? (2)
….im PK-Management
•
•
•
•
•
Jährliches Strategie-Controlling
Mittelfristige Taktik als Alpha-Quelle
Risikoprämien von Anlagekategorien (inkl. Subkategorien) ausnützen
Festlegung von Szenarien und Handlungsoptionen
Etablierung eines Risiko Management Systems
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