- Banco Invest

Agosto de 2015
Black Monday. E agora?
Gestão de Activos

Na passada segunda-feira, assistiu-se a uma queda generalizada das
bolsas mundiais, com o índice Chinês, Shanghai Composite, a cair
Documento elaborado por:
cerca de 8.5%, a sua maior queda desde 2007. Nos Estados Unidos, o
Raúl Póvoa
índice S&P 500 registou a maior perda diária dos últimos quatro anos,
[email protected]
Telf.: 21 383 56 18
cerca de 4%. Na base deste dia de perdas está o receio de um
abrandamento da economia Chinesa, motivado pelas estimativas do
Departamento de Gestão de
Activos:
crescimento do PIB para o final de 2015 ficarem abaixo dos 7%, o
objetivo proposto pelas Autoridades Chinesas.
Paulo Monteiro
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Telf.: 21 382 17 48
Raúl Póvoa
[email protected]
Telf.: 21 383 56 18
José Pedroso
[email protected]
Telf.: 21 381 13 18

Além disso, a indecisão acerca da primeira subida de taxas de juro da
Reserva Federal, desde 2008, tem também contribuído para aumentar
a volatilidade no mercado acionista. A este fator, junta-se a queda de
preços das commodities, que tem afetado as perspetivas de
crescimento dos países emergentes, sobretudo aqueles que tem as
suas economias baseadas na exploração e exportação de matériasprimas.
Banco Invest, SA
Outlook
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Av. Eng. Duarte Pacheco
Torre 1, 11º andar
1070-101 Lisboa
Portugal
Negativo
Neutral
Positivo
Ações
Europa
X
EUA
X
Japão
Emergentes
X
X
Obrigações
Investment Grade
X
High Yield
X
Commodities
X
Índice:
Black Monday
Pág. 2 e 3
Crescimento Mundial - Factos
Pág. 3 e 4
Mercados Acionistas
Pág. 4 e 5
Alocação de Activos
Pág. 6
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Agosto de 2015
Black Monday
Na passada segunda-feira, 24 de Agosto, foi o culminar de vários dias consecutivos
de perdas nos mercados mundiais, com o principal índice Chinês, o índice Shanghai
Composite, a desvalorizar cerca de 8.5%, a maior queda desde 27 de Fevereiro de
2007 (-8.8%). No continente Europeu, os índices de referência Euro Stoxx 50 e
Stoxx 600 desvalorizaram mais de 5%, enquanto o índice de referência NorteAmericano, o índice S&P 500, caiu cerca de 4%, a maior queda registada nos
últimos quatro anos. Estas quedas estão ligadas ao receio de um arrefecimento da
economia Chinesa que segundo o último relatório do FMI, do passado mês de
Julho, deverá crescer em 2015 cerca de 6.8%, ficando assim abaixo do objetivo
estabelecido pelas autoridades Chinesas de um crescimento do PIB de 7%.
Performance das bolsas mundiais de 17 a 25 de Agosto
4.400
-8%
CAC 40
-8%
S&P 500
4.000
3.600
-11%
Nasdaq 100
3.200
-12%
Nikkei 225
-14%
2.800
Shanghai Composite
-26%
0%
-10%
-20%
-30%
Ago-15
-8%
Jul-15
STOXX 600
Euro Stoxx 50
Jun-15
-7%
Mai-15
DAX 30
4.800
Abr-15
-7%
Mar-15
-7%
IBEX 35
Fev-15
FTSE 100
5.200
Jan-15
-7%
Dez-14
PSI 20
Performance do índice Shanghai Composite, YTD
Fonte: Bloomberg (em moedas locais), Banco Invest-26-Agosto
Na passada terça-feira, 25 de Agosto, numa tentativa de estimular a economia
Chinesa e reverter a tendência de queda da bolsa Chinesa, o Banco Central Chinês
(People’s Bank of China) decidiu pela quarta vez em 2015 descer a taxa de juro de
referência em 0.25% para os 4.60%. Além disso, esta entidade cortou o rácio de
reservas dos bancos em 0.50% para os 18%, e garantiu também que irá continuar a
injetar liquidez no sector bancário para este continuar com a atual capacidade de
concessão de crédito.
Evolução da taxa de juro de referência Chinesa
Data do Corte
Nova Taxa (%)
Corte (ppt)
Nível do índice ShComp
25-08-2015
4,60
-0,25
2927,3
27-06-2015
4,85
-0,25
4053,0
10-05-2015
5,10
-0,25
4333,6
28-02-2015
5,35
-0,25
3336,3
21-11-2014
5,60
-0,40
2532,9
Fonte: Banco Invest, DGA.
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Agosto de 2015
Um fator que tem trazido instabilidade aos mercados acionistas é o início da subida
das taxas de juro pela Reserva Federal (FED), que muitos analistas antecipam que
ocorra no próximo Outono. A este junta-se a descida de preço das commodities,
que afetam maioritariamente os países emergentes, devido à sua dependência das
exportações de matérias-primas nas suas economias.
Assim, os receios com o abrandamento da economia Chinesa, aliados à possível
subida de taxas de juro da FED e ao abrandamento ou mesmo recessão de outras
economias emergentes como a Rússia, Brasil ou México, devido à quebra dos
preços das commodites, levam os investidores a por em causa as atuais estimativas
do crescimento global para os próximos anos.
Crescimento Mundial
De acordo com a revisão do Fundo Monetário Internacional (FMI) em Julho, o PIB
mundial deverá crescer em 2015 cerca de 3.3% e em 2016 cerca de 3.8%. A
mesma entidade estima que o PIB Chinês deverá crescer 6.8% em 2015 e 6.3% em
2016. Apesar de a economia Chinesa poder ficar abaixo do objetivo dos 7% de
crescimento do PIB, estima-se que este país apresente um crescimento anual entre
2015 e 2020 acima da barreira dos 6%, bem acima do registado pelo PIB mundial.
Variação do PIB Mundial, 2010-2020E, (em %)
Variação do PIB Chinês, 2010-2020E, (em %)
12%
10%
2020E
2019E
2018E
6,3% 6,0% 6,1% 6,3% 6,3%
2017E
2015E
2014
2020E
2019E
2018E
2017E
2016E
0%
2015E
2%
0%
2014
1%
2013
4%
2012
2%
2011
6%
2010
3%
6,8%
2016E
8%
2013
3,3%
3,8% 3,8% 3,9% 3,9% 4,0%
2012
4%
2011
5%
2010
6%
Fonte: FMI, Banco Invest
Atualmente, somente a Reserva
Federal dos EUA não está a
praticar
Quantitativa
Easing
mantendo contudo as taxas de juro
de referência entre os 0%-0.25%.
Além disso, os principais Bancos Centrais, a Reserva Federal, o Banco Central
Europeu e o Banco Central Chinês, estão a praticar políticas monetárias para
estimular as suas economias, ora através do Quantitative Easing, ora através de
baixas taxas de juro de referência, ou mesmo através de ambas. Assim, é importante
não menosprezar a ação dos Bancos Centrais que continuam a injetar liquidez no
mercado.
As commodities têm sido a classe de ativos que mais tem sido afetada com o
possível abrandamento do crescimento da economia Chinesa. Em especial o
petróleo e do ferro, que desde o início do ano já desvalorizaram cerca de 28% e
20%, respetivamente. Aliás, a China é um dos maiores consumidores a nível
mundial tanto de petróleo, como de aço.
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Agosto de 2015
Todavia, é necessário também observar que esta queda de preços das matériasprimas é um ponto positivo para as economias desenvolvidas industriais que
conseguem baixar os seus custos de produção. Em especial os países da Zona Euro
que estão também a beneficiar da depreciação do Euro face ao Dólar, o que faz
com que estes consigam aumentar as exportações e, assim dinamizar a sua
atividade económica.
Consumo total de Petróleo em 2013, milhares de barris/dia
Uso de aço em 2013, milhão de tonelada em produtos de aço
6%
21%
46%
11%
47%
68%
EUA
China
Resto do Mundo
EUA
China
Resto do Mundo
Fonte: U.S. Energy Information Administration, World Steel Association, Banco Invest
Mercados Acionistas
A prazo as ações são a classe de ativos que proporciona uma maior rentabilidade,
contudo essa outperformance em relação às restantes classes também acarreta risco.
Isto é, o investimento em ações comporta períodos de grande volatilidade,
conforme é possível observar no gráfico do índice VIX, que podem representar uma
oportunidade de investimento ou reforço de posição. Aliás, investimentos em
períodos em que o mercado está mais volátil podem traduzir-se em boas
rentabilidades no médio-longo prazo, conforme se pode constatar nos seguintes
gráficos.
Evolução do índice VIX, (em USD)
Evolução do índice S&P 500, (Base 100)
90
300
80
280
260
70
240
60
220
50
200
40
180
160
30
Ago-15
Nov-14
Fev-14
Mai-13
Ago-12
Nov-11
Fev-11
Mai-10
Ago-09
Jul-15
Jan-14
Jul-12
Jan-11
Jul-09
80
Jan-08
0
Jul-06
100
Jan-05
120
10
Nov-08
140
20
Fonte: Bloomberg, Banco Invest-26-Agosto
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Agosto de 2015
Estas quedas proporcionam também uma correção dos múltiplos de mercado que
têm como base a cotação da ação. Com as quedas registadas nos últimos dias, tanto
o S&P 500 como o Stoxx 600 voltaram a transacionar a valores mais interessantes,
tendo em conta o seu Price Earnings a 12 meses.
Price-to-Earnings Ratio
18
17
S&P 500 | PE Forward 12M
STOXX 600 | PE Forward 12M
16
17
15
16
+1 DP
14
15
+1 DP
13
Média
14
13
11
12
-1 DP
10
11
10
Ago-07
Média
12
-1 DP
9
Ago-09
Ago-11
Ago-13
Ago-15
8
Ago-07
Ago-09
Ago-11
Ago-13
Ago-15
Fonte: Bloomberg, Banco Invest-26-Agosto
Os restantes índices Europeus também tiveram uma quebra nas suas avaliações,
estando todos, à exceção do IBEX 35, a transacionar com um Price Earnings (PE) a
12 meses inferior à sua média histórica. Situação semelhante ocorre quando se
analisa o PE estimado para o final de 2015 e a sua média histórica, com quatro dos
cinco índices em análise a registarem atualmente múltiplos atrativos.
Múltiplos de Mercado
Indíces
DAX INDEX
CAC 40 INDEX
FTSE 100 INDEX
IBEX 35 INDEX
PSI 20 INDEX
Ticker
DAX
CAC
UKX
IBEX
PSI20
País
Moeda
Cotação
GE
FR
GB
SP
PO
EUR
EUR
GBP
EUR
EUR
10287,91
4611,96
6104,77
10225,30
5295,21
Hist Median
15,7
15,0
19,5
13,0
15,7
Price / Earnings
Trail 12m
2015e
17,8
12,8
22,5
15,0
24,3
14,9
21,5
15,1
66,8
13,2
2016e
11,8
13,4
13,5
13,1
10,8
Earnings
Growth 16e (%)
9,1
11,7
10,9
15,4
22,4
Price /
Book
1,6
1,5
1,8
1,4
1,4
Price /
Sales
0,8
0,9
1,0
1,2
0,8
Operating
Margin (%)
7,9
7,4
7,4
12,0
8,0
Dividend
Yield (%)
3,2
3,6
4,3
3,9
3,3
ERP
Last
5,0
3,8
2,2
4,0
1,0
ERP
Hist
2,4
3,0
0,5
2,9
5,5
Min
8.354,97
3.789,11
5.768,22
9.370,50
4.602,48
Último ano
Max
12.390,75
5.283,71
7.122,74
11.884,60
6.348,46
Var. (%)
7,5
4,9
-10,6
-5,6
-11,3
Fonte: Bloomberg, Banco Invest-26-Agosto
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Agosto de 2015
Alocação de Activos
“Na nossa opinião, as quedas recentes deverão possibilitar bons níveis de entrada
ou reforço nos ativos de risco, recomendando-se, porém, prudência e foco na
gestão do risco, tendo em conta os vários desafios que se avizinham no curto-prazo
(Grécia, abrandamento na China, subida de taxas de juro nos EUA). A médio prazo,
contudo, a perspetiva de recuperação dos mercados acionistas Europeus mantém-se
positiva, suportada por avaliações mais interessantes do que nos Estados-Unidos e
recuperação dos resultados das empresas, assente na depreciação do Euro e em
menores custos energéticos.”.
Tal como foi escrito no último Invest Outlook, em Julho de 2015, continua-se a
recomendar prudência e mantém-se a preferência pelas ações, em especial pelos
mercados acionistas Europeus. Daí, aproveitou-se a recente e abrupta queda dos
índices mundiais para reforçar as posições das carteiras nos índices Europeus. Em
relação aos mercados emergentes recomenda-se uma redução reduzida, pois estes
deverão continuar a ser pressionados pela queda dos preços das commodities e pelo
arranque da subida das taxas de juro nos Estados-Unidos e, consequente,
apreciação do Dólar.
Página 6
Agosto de 2015
DISCLOSURES



O Banco Invest S.A. é uma instituição registada e regulada pelo Banco de Portugal e pela
Comissão de Valores Mobiliários (CMVM).
Os analistas que compõem a equipa de Research do Banco Invest, S.A. encontram-se,
para todos os efeitos, devidamente registados junto da CMVM.
Significado das recomendações:
Compra significa uma rendibilidade esperada superior a 10%;
Neutral significa uma rendibilidade esperada entre 0% e +10%;
Redução significa uma rendibilidade esperada entre -10% e 0%;
Venda significa uma rendibilidade esperada inferior a -10%.



O Banco Invest pode ter, no presente e/ou no futuro, algum tipo de relação comercial
com as empresas mencionadas neste relatório.
Os membros da equipa de Research do Banco Invest não recebem qualquer tipo de
compensação pelo exercício regular das suas recomendações, as quais reflectem opiniões
estritamente pessoais.
Histórico de recomendações (últimos 12 meses):
Não aplicável.
Disclaimer
A informação contida neste documento foi elaborada pelo Departamento de Research do Banco Invest e
tem carácter meramente informativo e particular, utilizando informação económica e financeira disponível
ao público e considerada fidedigna. No entanto, a sua precisão não pode ser totalmente garantida e nada
obsta a que aquelas fontes possam, a qualquer momento e sem aviso prévio, ser alteradas pelo Banco
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podem ser diferentes ou contrárias a opiniões expressas por outras áreas, ou por outras entidades, como
resultado da utilização de diferentes critérios e hipóteses. Assim, qualquer alteração verificada nas
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decisão de investimento, não devendo nem podendo substituir qualquer julgamento próprio dos seus
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