manual de risco - ARX Investimentos

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ARX INVESTIMENTOS LTDA.
MANUAL DE RISCO
30 de junho de 2016
Atualização anterior: 30 de setembro de 2015
Material de propriedade e uso exclusivo da ARX Investimentos. Este documento não
pode ser copiado, reproduzido ou redistribuído, total ou parcialmente, sem o prévio
consentimento da ARX Investimentos.
Sumário
1. Estrutura ................................................................................................................ 2
2. Controles de Risco .............................................................................................. 3
2.1. Risco de Mercado ............................................................................................ 3
2.2. Risco de Liquidez ............................................................................................. 6
2.3. Risco de Crédito ............................................................................................... 8
2.4. Risco de Contraparte ....................................................................................... 9
3. Enquadramento .................................................................................................... 9
Av. Borges de Medeiros, 633/ 4º andar – Offices Shopping Leblon
Rio de Janeiro, RJ – 22430-041
www.arxinvestimentos.com.br
1. Estrutura
A ARX Investimentos Ltda. (“ARX”) possui uma área de Investment Risk, responsável pelos
controles de risco de mercado, liquidez, crédito e enquadramento (legislação e regulamento),
além de produzir relatórios de atribuição de performance dos fundos.
Cabe ressaltar que os controles de risco de mercado (Value at Risk, Stress Testing e
Expected Shortfall) dos fundos geridos pela ARX são executados pela área de Risco de
Mercado do BNYM Group no Brasil, que é compartilhada por todas as linhas de negócio do
grupo no Brasil.
A área de Investment Risk da ARX é focada na análise ativa de risco dos investimentos
feitos. O objetivo é unir o controle independente de risco feito pelo BNYM Group no Brasil a
uma gestão de risco ativa dentro da própria empresa de gestão, utilizando estudos, análises,
simulações e novos relatórios.
A área de Investment Risk é independente da área de gestão de recursos, reportando-se
diretamente ao CEO da ARX. Todos os controles executados por essa área são monitorados
pelo departamento de Compliance e Risco Operacional, uma área independente e que se
reporta diretamente ao Head of Risk and Compliance BNYM Investment Management for
EMEA and LatAM.
Guilherme Abry (FRM) é o diretor responsável pela gestão do risco e pelo cumprimento de
regras, políticas, procedimentos e controles internos da ARX. Segue abaixo um organograma
da área de Investment Risk da ARX:
2. Controles de Risco
2.1.
Risco de Mercado
Objetivo
Monitorar e/ou controlar as métricas de risco de mercado dos fundos geridos pela ARX,
quando aplicável.
Metodologia
Conforme explicado anteriormente, a área de Risco de Mercado do BNYM Group no Brasil
faz um monitoramento diário do risco de todos os fundos geridos pela ARX. O relatório com
os resultados das métricas de risco é encaminhado diariamente para a área de Investment
Risk da ARX, assim como para os gestores responsáveis, para o CEO da ARX e para o
departamento de Compliance e Risco Operacional. A área Investment Risk da ARX é
responsável por analisar os resultados das métricas de risco apresentados no relatório.
A área de Risco de Mercado do BNYM Group no Brasil calcula o VaR, Stress Testing e
Expected Shortfall dos fundos.
O VaR fornece uma medida estatística da maior perda esperada para uma carteira ou ativo
em um determinado período de tempo e intervalo de confiança previamente especificado. O
VaR mensura o risco sob condições de normalidade de mercado.
O Stress Testing consiste na determinação das potenciais perdas/ganhos sob cenários
extremos, nos quais os preços dos ativos tenderiam a ser substancialmente diferentes dos
atuais. Os ganhos/perdas são obtidos a partir da reprecificação dos ativos de cada fundo
considerando os choques pré-estabelecidos nos diversos fatores de risco.
O Expected Shortfall representa o valor esperado da perda, quando esta excede o valor do
VaR. Ou seja, seria a perda média na cauda da distribuição de probabilidades após o valor
do VaR.
Para o cálculo do VaR, considera-se um nível de confiança de 97,5% e horizonte de tempo
de 1 dia, por 3 diferentes metodologias: Delta-Normal, Simulação Histórica e Simulação de
Monte Carlo.
A metodologia Delta-Normal, também conhecida como Paramétrica, assume que os retornos
têm distribuição Normal. Este método decompõe os ativos em exposições a predeterminados
fatores de risco. Para o cálculo das variâncias e covariâncias utiliza-se o EWMA
(Exponentially Weighted Moving Average), que atribui pesos maiores para dados recentes.
Neste modelo, as exposições de opções são aproximadas pelo delta (primeira derivada).
A Simulação Histórica é uma metodologia não-paramétrica, pois não assume qualquer
distribuição para os retornos. Neste caso, a carteira atual é reprecificada considerando os
cenários históricos dos últimos 500 dias. O VaR pode ser obtido diretamente pelo percentil
da distribuição resultante.
A Simulação de Monte Carlo utiliza o mesmo princípio de cálculo da Simulação Histórica.
Neste caso, ao invés de cenários históricos, a reprecificação da carteira é realizada a partir
de cenários estocásticos. Adota-se 5.000 iterações para um nível de convergência
satisfatório.
O Expected Shortfall, medida de risco condicional que representa a perda esperada quando
a mesma excede o VaR, é calculado pela metodologia Delta-Normal.
O Stress Test é calculado através de 2 metodologias:
- Stress Histórico: 150% da pior perda para uma janela de 4 anos considerando os cenários
históricos.
- Stress por cenário: Stress com base nos cenários macroeconômicos definidos internamente
pelo Departamento de Risco de Mercado.
VaR, Expected Shortfall e Stress são computados diariamente. Não existe um processo de
stop loss formal.
Sistema/ Fonte de Dados
No que se refere a Risco de Mercado, para o controle de VaR, Expected Shortfall e Stress
Testing é utilizado o sistema RiskControl (Accenture).
Relatórios
O relatório de risco, produzido diariamente, apresenta os valores de VaR, (3 metodologias:
paramétrica, simulação histórica e simulação de monte carlo) e Expected Shortfall
(metodologia paramétrica) por fundo. O relatório contempla ainda os valores de Stress
Testing (2 metodologias: cenários macro definidos internamente e cenários históricos). Para
os fundos que possuem limites, é informado o percentual de utilização dos mesmos.
O relatório é confeccionado com base nas posições disponíveis nas carteiras de fechamento
dos fundos e enviado em D+1 do fechamento para a área de Investment Risk da ARX, para
os gestores, para o CEO da ARX e para o departamento de Compliance e Risco
Operacional.
Limites de Risco
Os fundos das estratégias Macro e Equity Hedge possuem limites de VaR e Stress, conforme
indicado abaixo. Os limites de VaR são gerenciais e os limites de Stress são formais,
havendo necessidade de reenquadramento quando ultrapassados.
Estratégia Macro – Limites
Fundos
Limites de Stress
ARX Target FIM
7,5% ao dia
ARX Hedge FIM
7,5% ao dia
ARX Hedge Plus FIM
10% ao dia
ARX Especial FIC FIM
20% ao dia
Fundos
Limites de VaR
ARX Target FIM
1.31% ao dia
ARX Hedge FIM
1.31% ao dia
ARX Hedge Plus FIM
1.75% ao dia
ARX Especial FIC FIM
3.5% ao dia
Estratégia Equity Hedge – Limites
Fundos
Limites de Stress
ARX Extra FIC FIM
20% ao dia
Fundos
Limites de VaR
ARX Extra FIC FIM
2.5% ao dia
Para os fundos de renda variável, o VaR e o Stress são monitorados, porém, não há limites
estabelecidos. O gerenciamento de risco desses fundos se baseia principalmente no controle
de liquidez da carteira.
Controle
Em caso de desenquadramento, a área de risco do BNYM Group no Brasil é responsável por
notificar a área de Investment Risk da ARX, assim como o departamento de Compliance e
Risco Operacional, além do gestor responsável pelo fundo desenquadrado. A área de
Investment Risk é responsável por coordenar o reenquadramento do fundo e solicitar as
medidas cabíveis aos gestores, podendo ainda realizar o reenquadramento compulsório do
fundo, se necessário.
2.2.
Risco de Liquidez
Objetivo
Gerenciar a liquidez dos fundos geridos pela ARX e definir medidas a serem adotadas em
caso de desenquadramento, quando aplicável.
Metodologia
A liquidez da carteira (percentual do Patrimônio Líquido do Fundo) é composta pela soma da
liquidez dos diferentes ativos do portfólio. Devido às especificidades dos ativos, o controle de
liquidez adota metodologias diferentes para cada tipo de ativo.
A metodologia utilizada para a análise do risco de liquidez das ações é própria. Avalia-se
para cada papel o número de dias necessários para liquidação da posição com base no
histórico negociado para uma janela de 42 dias. Considera-se que seria possível negociar
1/4 da boleta média calculada. Analisa-se ainda a liquidez de cada família de fundos em dois
níveis: carteira e estratégia.
Para aplicações em outros fundos, a liquidez é determinada pelo percentual investido em
outros fundos com prazo inferior ao prazo de cotização/resgate do fundo investidor.
A medida de liquidez de títulos públicos é obtida a partir do histórico de movimentação do
mesmo. Calcula-se uma Boleta Média de negociação para cada título com base em uma
janela de 63 dias. Aplica-se, então, um fator de conservadorismo de 25% (assumindo que
não conseguiríamos operar todo o mercado). A liquidez em títulos públicos é determinada
pelo percentual em títulos com liquidez inferior ao prazo de cotização/resgate do respectivo
fundo.
Com relação a outros ativos e derivativos, por conservadorismo, os mesmos são
considerados ilíquidos no controle e, portanto, desconsiderados da análise.
1
Após auferir o nível de liquidez de cada fundo , o mesmo é então comparado ao seu
respectivo limite de liquidez. Os limites de liquidez de cada fundo são determinados através
de metodologia própria, onde consideramos os valores de resgate esperados em condições
ordinárias, além do grau de concentração do passivo do fundo.
Adicionalmente, a área de Investment Risk executa semanalmente testes de stress, como
um controle secundário/complementar ao controle de liquidez mencionado acima.
Além do controle de liquidez semanal descrito acima, a área de Investment Risk realiza um
monitoramento diário de liquidez exclusivamente para os fundos das estratégias de renda
variável (tanto locais quanto offshore). As informações são consolidadas por tipo de
estratégia (Long Only, Long & Short e Equity Hedge) e por fundo individualmente.
Sistema/ Fonte de Dados
Os dados diários de negócios de ações são disponibilizados pelo terminal Bloomberg e
sistema Economática.
Os dados diários de negócios de títulos públicos são disponibilizados pelo Banco Central do
Brasil.
Os parâmetros dos fundos investidos são obtidos através de seus regulamentos, disponíveis
no website da Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
O controle de liquidez dos fundos é realizado por um sistema desenvolvido internamente.
Relatórios
O relatório de liquidez, que inclui os testes de Stress, é produzido pela área de Investment
Risk e apresenta informações sobre a liquidez de cada um dos fundos (brasileiros) geridos
pela ARX. Esse relatório é enviado semanalmente para os gestores responsáveis, para a
equipe operacional da ARX e para o departamento de Compliance e Risco Operacional.
Por fim, o relatório de liquidez dos fundos que compõem as estratégias de renda variável é
produzido diariamente pela área de Investment Risk da ARX. Este relatório considera apenas
posições em ações e apresenta informações por papel de bolsa como volume, % Market
1
Controle realizado somente para os fundos locais.
Cap, % da Classe, % Free Floating e dias para liquidação (baseado em metodologia interna).
O relatório é encaminhado para os gestores responsáveis, para a equipe operacional da ARX
e para o departamento de Compliance e Risco Operacional da ARX.
Limites de Liquidez dos Fundos (locais)
Os limites de liquidez de cada fundo são dinâmicos, sendo determinados através de
metodologia própria, onde consideramos os valores de resgate esperados em condições
ordinárias, além do grau de concentração do passivo do fundo.
Controle
Quaisquer desenquadramentos são reportados aos gestores responsáveis e são analisados
em conjunto pela área de Investment Risk da ARX, pela equipe operacional da ARX e pelo
gestor do fundo desenquadrado, ponderando sempre os resultados dos testes de stress para
o fundo em questão. As ações corretivas, quando necessárias, serão determinadas em
conjunto.
2.3.
Risco de Crédito
Objetivo
Gerenciar o risco de crédito dos fundos geridos pela ARX, quando aplicável. Cabe ressaltar
que não é foco da ARX o investimento em ativos que apresentam risco de crédito privado.
Entretanto, não há uma restrição formal à negociação de tais ativos.
Metodologia e Controle
A aquisição de ativos de crédito privado deve ser precedida de análise a ser realizada pela
equipe de Análise de Renda Variável, que analisará as características do ativo, seu emissor,
inclusive o seu Rating, se houver. A análise deverá ser aprovada pela área de Investment
Risk da ARX. Não estão sujeitas a análise prévia e aprovações os CDB’s de emissão de
instituições financeiras de primeira linha e operações de venda a descoberto (“short”) com
ativos de crédito privado emitidos fora do Brasil.
Os ativos de crédito privado serão monitorados trimestralmente, assim como seus emissores
e seus respectivos Ratings, se existirem. O monitoramento será feito pela área de Análise de
Renda Variável e pela área de Investment Risk da ARX.
Caso a análise do ativo de crédito ou de seu emissor se torne crítica durante o
monitoramento, em função de mudanças ocorridas desde a aquisição do ativo (devido a
deterioração do emissor, redução do valor das garantias, etc), a área de Investment Risk
poderá recomendar a liquidação do ativo, sujeita às restrições de liquidez.
Adicionalmente, os relatórios elaborados anteriormente à aquisição dos ativos, bem como
outros documentos que venham a ser solicitados, deverão ser enviados ao administrador dos
fundos, a fim de atender o disposto no Ofício Circular/CVM/SIN/Nº 02/2010, bem como as
exigências formuladas pelo artigo 28 do Código de Regulação e Melhores Práticas da
ANBIMA para os Fundos de Investimento.
2.4.
Risco de Contraparte
No Brasil, as Câmaras de Compensação e Liquidação asseguram a liquidação das
operações. Para as operações realizadas em mercado de balcão, a ARX Investimentos
opera somente com garantia.
Cabe ressaltar que a ARX Investimentos somente está autorizada a operar através de
corretoras previamente aprovadas pelo Departamento de Compliance e incluídas na Lista de
Corretoras Pré-Aprovadas. Para serem aprovadas e constar nesta lista, as corretoras são
avaliadas quanto à sua liquidez, reputação e capacidade de oferecer a melhor execução de
ordens para as carteiras geridas. Adicionalmente, os prime brokers utilizados pelos fundos
offshore também constam da lista de corretoras aprovadas pelo The Bank of New York
Mellon Corporation.
3. Enquadramento
A área de Investment Risk da ARX é responsável por controlar diariamente a adequação dos
fundos geridos aos limites previstos em regulamento e na legislação aplicável, além dos
limites gerenciais (internos). Para isso, todas as regras são previamente cadastradas no
sistema de gerenciamento de ordens, EZE OMS, que realiza o controle pré e pós-trade das
operações. Em caso de desenquadramento identificado antes da execução de uma ordem
(pré-trade), a mesma não poderá ser concluída e o sistema notificará automaticamente o
departamento de Compliance e Risco Operacional. No final do dia, o sistema realiza um
controle das posições dos fundos e envia um relatório para a equipe Operacional da ARX e
para o departamento de Compliance e Risco Operacional. Esse relatório contempla os
desenquadramentos ocorridos após os movimentos de mercado.
Para os limites que não são cobertos pelo sistema, a área de Investment Risk realiza um
controle em paralelo desenvolvido internamente. O relatório com o resultado desse controle é
enviado diariamente para o departamento de Compliance e Risco Operacional. Quaisquer
desenquadramentos referentes aos limites previstos em legislação ou regulamento devem
ser remediados imediatamente, sujeitos à possíveis restrições de liquidez.

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