Deutsche Neuemissionen - True Sale International

03|2010
Inhalt
Quartalsüberblick 03/2010
Frank Cerveny
Performance von Verbriefungen
während der Finanzkrise
Kredit- und Verbriefungsmarkt
Deutsche Neuemissionen
Kurznachrichten
Originator/Assetklasse/Spreads
Im 1. Halbjahr 2010 betrug das gesamte Neuemissionsvolumen in Europa rund 102 Mrd.
Euro, wovon mehr als 43 Mrd. Euro öffentlich oder privat bei Investoren platziert werden
konnten. Von den 33 effektiv platzierten Transaktionen entfallen 8 im Volumen von 3,5 Mrd.
Euro auf Deutschland. Neben der Lease ABS Goals Financing 2010 handelt es sich durchweg
um Auto ABS: Driver Seven, VCL Compartment 1 und 2 (VW), Bavarian Sky 2 (BMW), Cars
Alliance Germany 2010-1 (Renault), Globaldrive 2010-A sowie 300 Mio. Euro der ursprünglich einbehaltenen Globaldrive 2008-B (beide Ford). Auto ABS deutscher Hersteller handeln
etwa bei einem Spread von 90, Cars Alliance kam etwas weiter zu 115 Bp.
Herausgeber
True Sale International GmbH (TSI)
Mainzer Landstraße 51
60329 Frankfurt am Main
[email protected]
Performance Radar/Auffälligkeiten
www.true-sale-international.de
Am 7. Juli hat Moody’s als Ergebnis der
sen deutlich besser als die ursprünglichen
Verlag und redaktionelle Bearbeitung
­regelmäßigen Performance-Überwachung
Erwartungen bei Emission waren. Folgende
Fritz Knapp Verlag GmbH
sechs deutsche Auto-ABS auf „Review for
Transaktionen sind betroffen: Bavarian Sky
60599 Frankfurt am Main
possible Upgrade“ gesetzt, weil die bisheri-
1 (BMW), Driver Two, Three und Four (VW),
[email protected]
ge Entwicklung sowie aktualisierte Progno-
Globaldrive 2007-A und 2008-A (Ford).
Aschaffenburger Straße 19
www.kreditwesen.de
Urheberrecht
Alle im TSI kompakt erschienenen Beiträge sind urheberrechtlich geschützt. Alle Rechte vorbehalten.
Reproduktionen, gleich welcher Art, oder Erfassung
Spreadentwicklung
in Datenbanken nur mit schriftlicher Genehmigung
Die Schuldenkrise hat im 2. Quartal auch bei
an der geringen Zahl und zum Teil wider-
Verbriefungen zu leichten Spreadauswei-
sprüchlichen Quotierungen zu erkennen ist
tungen geführt. Der Markt ist jedoch immer
(siehe Grafik 2).
noch nur eingeschränkt funktionsfähig, was
des Verlags.
Disclaimer
Dieses Dokument wurde von der True Sale International GmbH (TSI) zu Informationszwecken erstellt.
Die TSI hat die Informationen, auf die sich das
Dokument stützt, aus Quellen übernommen,
die sie als zuverlässig einschätzt, hat aber nicht
alle diese Informationen selbst nachgeprüft. Die TSI
Performance von Verbriefungen während der Finanzkrise
übernimmt daher keine Gewähr für die Aktualität,
Vollständigkeit und Richtigkeit der bereitgestellten
Informationen. Artikel, die namentlich gekennzeich-
In einem aktuellen Bericht von S & P wird
ren Anleiheklassen minimalen Risiko ausge-
der Performance europäischer Verbriefun-
setzt. Excess-Spread, Over-Collateralisation,
gen seit Ausbruch der Finanzkrise nachge-
First Loss Piece haben die Verluste aufgefan-
gangen. Demnach sind lediglich 0,46 % der
gen. Ausführlich wird in dem Folgebericht auf
Frank Cerveny, CIIA/CEFA (DVFA), leitet innerhalb
gerateten Tranchen ausgefallen und Investo-
Seite 2 auf die Performance von Verbriefun-
Gruppe ABS & Structured Credits.
ren waren damit einem im Vergleich zu ande-
gen in der Finanzkrise eingegangen.
net sind, geben die Meinung des Autors wieder.
Dank
Die TSI wurde bei der Erstellung von
TSI Kompakt beraten von Herrn Frank Cerveny.
des Fixed Income Research der DZ BANK AG die
Die nächste Ausgabe erscheint am 1. November 2010.
TSI kompakt 03|2010
Ausfallraten und Spreadentwicklung
Grafik 1: Kumulierte Ausfallraten europäischer
ABS-Anleihen nach Assetklassen seit Mitte 2007
Performance von Verbriefungen während der Finanzkrise
Frank Cerveny
Leiter ABS & Structured
Credit Research,
DZ Bank AG, Frankfurt/M.
Assetklasse
Volumen ausstehend Q2 2007
(Mrd. Euro)
262
756
182
433
166
61
1 859
5 793
ABS
RMBS
Covered Bonds
CDO
CMBS
Sonstige
Europa gesamt
USA gesamt
immerhin mehr als 1 Bio. Euro Anleihevolumen entfällt, liegt die Default-Rate
zudem deutlich unter 0,1 % (siehe dazu
Grafik 1). Kein Credit-Produkt ist unbeschadet durch die Krise gekommen,
Downgrades (%)
Defaults
(%)
4,80%
4,40%
1,60%
38,80%
34,60%
20,50%
15,40%
44,40%
0,14%
0,04%
0,00%
1,79%
0,08%
0,14%
0,46%
5,07%
doch europäische ABS haben im Ver-
Quelle: DZ BANK AG
Verbriefungen im Zeitraum Q3 2007 bis
Q1 2010 bei den gerateten Tranchen le-
Die hervorragende Entwicklung der euro-
Auch die Zahlungsrückstände von mehr
diglich 0,46 % (für die USA beträgt der
päischen ABS-Anleihen ergibt sich aus der
als 90 Tagen stellen sich mit Werten von
entsprechende Wert 5 %!). Bezogen auf
Qualität der Kreditportfolios und der Be-
0,78 %, 0,14 % sowie 2,7 % sehr moderat
ein zu Krisenbeginn ausstehendes eu-
sicherungen von gerateten ABS-Anleihen
dar. Mit diesen Werten zeigen sich deut-
ropäisches Verbriefungsvolumen von
durch Excess-Spreads, Re­servekonten,
sche Transaktionen auch im europä­
1,9 Bio. Euro entspricht dies einem
Erstverlusttranchen. Ex­em­plarisch seien
ischen Vergleich sehr gut positioniert.
Ausfall-Volumen von 8,5 Mrd. Euro. Die
hier unsere Performance-Indizes deut-
letztlich daraus resultierenden Verluste
scher Transaktionen der Assetklassen
Europäische Verbriefungen sind somit
sind aufgrund von Verwertungserlösen
Auto ABS, RMBS und SME CLO betrach-
ein hervorragendes Investment, zumal
nochmals niedriger. Bei weiterer Dif-
tet. Die kumulierten Verluste der Kredit-
sich die Qualität in der Spreadentwick-
ferenzierung, stellt sich das Bild noch
portfolios über die gesamte Laufzeit der
lung noch nicht vollständig nieder-
positiver dar. Vernachlässigt man CDOs
entsprechenden Transaktionen liegen in
schlägt. Obgleich die Spreads sich seit
und betrachtet ausschließlich granulare
allen Fällen deutlich unter der 1%-Mar-
Mitte 2009 deutlich einengten, liegen sie
Verbriefungen von „Konsumentenkredi-
ke: Auto ABS (netto): 0,54 %, RMBS (net-
noch über vergleichbaren Assetklassen
ten i.w.S.“ (z. B. ABS und RMBS), auf die
to): 0,31 % und SME CLO (brutto): 0,78 %.
und Ratings (siehe Grafik 2).
Die Botschaft dieser Zahlen an Politik
Die Originatoren und Arranger haben entschieden:
75% der in Deutschland ansässigen Verbriefungs-Zweckgesellschaften
mit gelisteten Notes wurden
und Öffentlichkeit sprechen für sich: Es
Wilmington Trust SP Services (Frankfurt) GmbH
land. Es gab eine Deregulierung der Kre-
anvertraut.* Wir bedanken uns dafür ebenso wie für die
exzellente Kooperation mit der TSI Services GmbH. Mit dieser
Erfahrung konzentrieren wir uns auf die Lösung Ihrer Wünsche.
ditmärkte und eine jahrelange staatliche
*Quelle: Europäische Zentralbank
gab nie eine Verbriefungsproblematik in
Europa und schon gar nicht in Deutsch-
Subprime-Kredit-Förderung in den USA
mit den entsprechenden Ergebnissen
für die Kreditqualität und die amerikanischen Kapitalmarktprodukte. Wir sollten
in Deutschland unsere Häuser nicht nie-
Wilmington Trust SP Services (Frankfurt) GmbH
Steinweg 3 – 5 • 60313 Frankfurt am Main
Tel. +49 69 2992 5385 • Fax +49 69 2992 5387
[email protected]
2
TSI German Ad Red CMYK.indd 1
derreißen, nur weil die amerikanischen
Freunde in den ihren Asbest verbauten. Wenn es um Verbriefung geht, gilt:
weniger Hysterie und mehr Fakten.
7/22/10 11:15:18 AM
Ju
l1
0
als bei Verbriefungen.
10
Rating-Herabstufungen deutlich höher
die kumulierte Ausfallrate europäischer
0
n
Nach einer Auswertung von S & P beträgt
200
Ja
2007 bis 2009 ebenso wie der Anteil der
Ju
l0
9
ne ihres Investments, also der Anleihen.
400
09
Defaults mit 120 Mrd. Euro im Zeitraum
n
entscheidend sind die Ausfälle auf Ebe-
600
Ja
Unternehmensanleihen, so liegen die
800
08
überraschen mögen. Für Investoren
1 000
Ju
l0
8
mark“ die Entwicklung von Bank- und
n
und kommen zu Ergebnissen, die viele
Ja
man zum Vergleich bzw. als „Bench-
1 200
07
gen nach rund drei Jahren Finanzkrise
RMBS ESP
RMBS UK Prime
RMBS UK NC
RMBS NL
RMBS IT
CMBS
ABS Consumer
ABS Lease
Auto ABS D
1 400
Ju
l0
7
ragend abgeschnitten. Denn betrachtet
AAA Spreads in Basispunkten
Performance europäischer Verbriefun-
Grafik 2: ABS-Spreadentwicklung
n
gleich zu anderen ­Assetklassen hervor-
Ja
Wir ziehen eine Zwischenbilanz zur
TSI kompakt 03|2010
Kredit- und Verbriefungsmarkt Kurznachrichten
sen. Danach dürfen in Deutschland be-
Die größte Verbriefung aller Zeiten
Mit knapp 20 Mrd. Euro finanzieren sich
Transaktionen in ihren verschiedenen
läuft zurzeit mit 440 Mrd. Euro über die
größere deutsche Mittelständler durch
Rollen als Händler, Transaktionspartei,
Gesellschaft „Europäische Finanzstabi-
den Verkauf von Handels- und Leasing-
Broker, Investor etc. Risikopositionen
litäts-Fazilität“. Die Zweckgesellschaft
forderungen an Zweckgesellschaften,
eingehen, bei denen sich der jeweili-
vergibt Darlehen bis zu 367 Mrd. Euro
die sich wiederum über die Begebung
ge Originator zu 10 % Risikoeinbehalt
an Eurostaaten, denen eine Finanzie-
von ABCPs refinanzieren. Diese Form
verpflichtet hat. Damit wäre deutschen
rung über den Kapitalmarkt schwer
des asset based lending trägt bei Unter-
Banken ab Ende 2012 der gesamteuro-
fällt und refinanziert sich über Finanz-
nehmen zur Diversifikation der Finan-
päische Verbriefungsmarkt versperrt,
instrumente (Anleihen, Schuldscheine).
zierungsquellen bei, für die Sponsor-
da alle anderen europäischen Länder,
Die Refinanzierung zu AAA Konditionen
banken, die in der Regel auch die ABCPs
wie von Kommission und Parlament
wird durch „unwiderrufliche und unbe-
übernehmen, ist es eine weitgehend
verabschiedet, die vorgesehenen 5 %
dingte Bürgschaften“ mit einer 20%igen
risikolose
eigenkapitalsparende
Risikobeteiligung umsetzen. Fachleu-
Überbesicherung jener Euro-Staaten,
Alternative zum ungesicherten Bank-
te befürchten eine Abwanderung des
die nicht zu den Darlehensnehmern der
kredit. Bisher sind bei diesen Verbrie-
Marktes ins Ausland.
Gesellschaft gehören, ermöglicht, wobei
fungen von Handels- und Leasingforde-
mit der Zunahme der Darlehensnehmer
rungen keine Ausfälle zu verzeichnen.
Nach diversen Expertenschätzungen ist
auch die Bürgschaftssumme für die ver-
Trotz mehrerer Insolvenzfälle bei den
davon auszugehen, dass die Umsetzung
bleibenden Bürgschaftsgeber wächst.
in Anspruch nehmenden Unternehmen
der Baseler Vorschläge zur Eigenka-
Mehr zu dieser „größten Verbriefung
betrug die Recoveryquote nach Forde-
pitaldefinition und zu den Kapitalab-
aller Zeiten“ in dem DZ Bank Research-
rungsverwertung immer 100 %.
zugsposten bei deutschen Banken zu
und
aufsichtigte Institute nur noch bei ABS-
einem Mehrbedarf an Eigenmittel von
bericht vom 2. Juli 2010 bzw. unter TSI
Unternehmen
60 bis 100 Mrd. Euro führen wird. Dies
steigt die Nachfrage nach derartigen
entspricht etwa den akkumulierten
Bei all den Diskussionen um die Län-
Finanzierungen, bei Banken die Bereit-
­Kapitalerhöhungen deutscher Banken
derrisiken in Europa ist es wert, einen
schaft zur Ausweitung des Angebots.
in den letzten fünf bis sieben Jahren
Research auf www.tsi-gmbh.de.
Bei
mittelständischen
Blick in die USA zu werfen: Die Risikoaufschläge (5-yr CDS) von Californien,
Illinois und Michigan sind höher als von
Portugal; New York und New Jersey lie-
Zitat zum Markt
gen über Spanien.
“A key challenge will be to revitalize private securitization, to
supplement bank credit. … It will also be important to coordinate reforms
Das Risiko für Staatsanleihen hat sich im
domestically and internationally to ensure safe securitization and
letzten Quartal bei über 90 % der Emit-
promote a level playing field.”
tenten verschlechtert, die CDS-Prämien
aus dem IMF-Report 2010
erhöhten sich für diese im Durchschnitt
um 30 %.
Das Consultation paper on guidelines
Unsicherheit kommt bislang lediglich
oder – anders gerechnet – einem dage-
to Article 122 a of the CRD wurde am
durch die neuen Regulierungen und ihre
genstehenden Kreditvolumen von 720
1. Juli von dem Committee of European
ungewisse Anwendung in den Markt.
bis 1 200 Mrd. Euro und damit 30 bis
Banking Supervisors veröffentlicht. Ziel
50 % der gesamten Kreditherauslagen
des Papiers ist es, eine Annäherung in
Bei der Umsetzung von Artikel 122 a
deutscher Banken und Sparkassen an
der Arbeit der Aufsichtsbehörden in
CRD im KWG, die mit den Stimmen der
Unternehmen und Privatpersonen.
Bezug auf die CRD 122 a (entspricht im
Koalitionsparteien im Bundestag ver-
Wesentlichen den neuen §§ 18 a und 18 b
abschiedet wurde, hat man in einem
Die amerikanische Börsenaufsicht (SEC)
des KWG) zu erreichen. Die öffent­liche
wesentlichen Punkt die gemeinsame
und EU sind dabei, die Ratingagenturen
Anhörung läuft bis 1. Oktober 2010.
europäische ­Linie ab Ende 2012 verlas-
bei ihren Ratings von Verbriefungs-
3
TSI kompakt 03|2010
transaktionen zu regulieren. Kern der
des Originators verblieben. Für die ver-
Der neue Standard enthält neben defi-
Vorschläge und Regulierungen ist es,
brieften und nicht-verbrieften Kredite
nierten Qualitätskriterien für die Berei-
dass Ratingagenturen nur Verbrie-
eines Originators galten somit gleicher-
che Investorenreporting, Offenlegung und
fungstransaktionen bewerten dürfen,
maßen einheitliche und bewährte recht-
Art der Kundenbeziehung unter anderem
bei denen zukünftig sichergestellt ist,
liche Regelungen bei der Kreditver­
auch Anforderungen an den Kreditpro-
dass an der Bewertung nicht beteiligte
gabe und Kreditüberwachung sowie
zess (Kreditvergabe, Kreditentscheidung,
Ratingagenturen Zugriff auf alle Daten,
der
Materialien und Informationen haben,
und Incentivie-
die in das beauftragte Rating einflos-
rung von Vertrieb
sen, um eigene, unbeauftragte Ratings
und Back Office.
Steuerung
abgeben zu können. Näheres ist in der
SEC Rule 17g-5 vom 2. Juni 2010 und
Hinzu kommt, dass
dem Merkblatt der EU-Kommission
der deutsche Ver-
zum Thema Improving EU supervision of
briefungsmarkt
Credit Rating Agencies vom 3. Juni 2010
frühzeitig mit der TSI Zertifizierung auf
Kreditbearbeitung und Kreditüberwa-
zu entnehmen.
Transparenz und Offenlegung setzte.
chung) sowie an die Incentivierung von
Vertrieb und Back Office, die in einer
Certified by TSI –
Um die Qualität deutscher Verbriefun-
Selbstverpflichtungserklärung des Ori-
Deutscher Verbriefungsstandard
gen einerseits und die Positionierung ei-
ginators/Issuers bestätigt werden. Diese
nes Markenproduktes andererseits noch
wird auf der TSI Homepage mit weiteren
Deutsche Verbriefungen sind auch im
deutlicher in den Vordergrund zu stel-
Transaktionsdokumenten veröffentlicht.
vierten Jahr der Krise stabil und zeigen
len, hat die TSI aufbauend auf den Vorar-
allgemein eine gute Performance. Ihre
beiten des Bundesverbandes deutscher
Das Zertifikat CERTIFIED BY TSI – DEUT-
Qualität ist hierbei das Ergebnis ver-
Banken (BdB) und in Zusammenarbeit
SCHER VERBRIEFUNGSSTANDARD baut
schiedener Faktoren: Bei über 90 % der
mit ihren Gesellschaftern, Kunden und
demzufolge auf den gewonnenen Er-
deutschen Verbriefungen durchliefen
Investoren einen allgemeinen Qualitäts-
kenntnissen vorangegangener Verbrie-
die zugrunde liegenden Forderungen
standard für deutsche Verbriefungen
fungen auf und adressiert die hierbei
den gleichen Vertriebs-, Kredit- und
definiert und in ihr bereits bestehendes
gewonnenen Stärken als Eckpunkte
Entscheidungsprozess wie die nicht-
und am Markt etabliertes Zertifizie-
für die Qualitätskriterien Verbriefungen
verbrieften Kredite, die auf der Bilanz
rungsverfahren aufgenommen.
„Made in Germany“.
Minimieren Sie Die Risien, Bevr Die Risikn
Ihr Unerehmen Minimieren.
Finanzdienstleister stehen derzeit vor völlig neuen Herausforderungen. Neue interne Vorgaben und erweiterte
Regulierungen müssen jetzt schnell und zuverlässig umgesetzt werden. Und genau dabei unterstützen wir
Sie: Unsere Experten prüfen Kontrollmechanismen, führen Stresstests durch, aktualisieren Ihr Liquiditätsrisiko­
management und sorgen mit einer unternehmensweiten Risikoinventur für Transparenz und Sicherheit.
Kurz: Wir machen Risikomanagement zu Ihrem Wettbewerbsvorteil. Sprechen wir darüber – wir freuen uns,
Sie kennenzulernen: [email protected]
PricewaterhouseCoopers. Die Vorausdenker.
www.pwc.de/de/risikomanagement
© 2010. PricewaterhouseCoopers bezeichnet die PricewaterhouseCoopers AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft und die anderen selbstständigen und rechtlich unabhängigen Mitgliedsfirmen der
PricewaterhouseCoopers International Limited.
4