Metropolitan Life Insurance Company (MET US)

Credit Alert: 1. April 2011 / HER
Metropolitan Life Insurance Company (MET US)
Ratings
Ratingagenturen:
S&P:
A
Moody’s:
A3
Fitch:
A
I CV:
BBB+
Market Implied:
MS+100 (indikativ) = BBB
Umsatz / Earnings coverage:
USD 52 Mia. / 3.3x
Tätigkeit
Die Metropolitan Life Insurance Company (MetLife) mit Hauptsitz in New York ist der grösste Lebensversicherer der USA und
unterhält zudem führende Marktpositionen in Japan sowie einigen Ländern Südamerikas, Asiens und Europas. MetLife bietet
Lebensversicherungs und Rentenprodukte, Haushalt und Fahrzeugversicherungen sowie Bankenprodukte für Privatkunden
und Kollektivversicherungen und Vorsorgepläne für Unternehmen an. MetLife wies per Ende 2010 ein Prämienvolumen von
USD 27 Mia. (90% Leben und 10% Nichtleben) und Assets von USD 730 Mia. aus. MetLife schloss per November 2010 die
Übernahme der American Life Insuance Co (ALICO) von der ins Strudeln geratenen American International Group (AIG) ab.
Der Preis der Übernahme lag bei USD 16.4 Mia. und wurde mit USD 7.2 Mia. in Cash und den Rest in MetLife Aktien beglichen.
MetLife ist in fünf Bereiche organisiert: Insurance Products, Retirement Products, Corporate Benefit Funding, Auto & Home
sowie International. Die ALICO Akquisition verstärkt primär den Bereich International mit Fokus auf Japan und Europa.
Stärken / Schwächen
+ Führende Marktposition in den USA vor allem im Bereich Kollektivleben (Marktanteil von >25%), steigende internationale
Diversifikation, sowie beträchtliche Skaleneffekte
+ Stabile und breit diversifizierte Cash Flows und operative Ergebnisse (mit Ausnahme von 2009 seit 2004 konsistent über
USD 4.0 Mia.)
+ Hohe Qualität im Anlageportfolio, gute Liquiditätssituation sowie guter Zugang zum Kapitalmarkt
Relativ hoher Leverage und schwache Eigenkapitalausstattung, leicht gedrängtes Maturitätsprofil mit 40% der Fälligkeiten
von 2011 13
Schwache Kreditkennzahlen mit Earnings Coverage im 2009 und 2010 unter historischem Mittel, im Peervergleich tiefere
Profitabilität
Integrationsrisiken in Bezug auf die ALICO Akquisition, schwieriges Marktumfeld im Heimmarkt US, Exposure zum US CRE
Markt
Konklusion / Empfehlung
MetLife ist ein breit diversifizierter Lebensversicherer mit Skaleneffekten und operativem Schwerpunkt in den USA (83% vom
Umsatz). Obwohl das Unternehmen im Peervergleich über einen höheren Leverage verfügt, sind die operativen Gewinnströme
stabil und breit diversifiziert. Durch die Akquisition von ALICO hat sich das Geschäftsrisikoprofil verbessert (bessere
Diversifikation in Geografie und Produkten) das Finanzprofil jedoch leicht verschlechtert. Wir gehen davon aus, dass MetLife
die zusätzlichen Cash Flows zur Reduktion der Schuldenlast aufwenden wird. Negativ beurteilen wir die Gefahr von zusätzlichen
Verlusten auf Derivativanlagen im Bereich CMBS/RMBS und das zurzeit durchzogenen Marktumfeld für Lebensversicherungen.
Wir belassen das Rating vorderhand auf BBB+, sehen die Akquisition von ALICO aber als klar positiven Ratingfaktor. Trotz
Einengung der Spreads lautet unsere Empfehlung unverändert Overweight.
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