ETF-Studie Exchange Traded Funds

Transcrição

RESEARCH CENTER FOR FINANCIAL SERVICES
STEINBEIS HOCHSCHULE BERLIN
Exchange Traded Funds
Potentiale und Produktdesign für institutionelle Investoren
München, im März 2008
Steinbeis Research Center for Financial Services
Nymphenburger Str. 45 80335 München (Germany) Fon: +49 (0)89 20 20 84 79-10 Fax: +49 (0)89 20 20 84 79-11
Direktoren: Prof. Dr. Jens Kleine + Prof. Dr. Markus Venzin
Steinbeis-Hochschule Berlin
Steinbeis-Haus Gürtelstr. 29A/30 10247 Berlin (Germany) Fon: +49 (0)30 29 33 09-0
Zusammenfassung: Key Learnings
Key Learnings ETFs: Einsatzgebiete und Anforderungen institutioneller Investoren
Das in Deutschland gelistete ETF-Volumen wird von heute rund 63 Mrd. Euro1 auf voraussichtlich 229 Mrd.
Euro in 2012 steigen. Dies bedeutet eine jährliche Steigerung von 30%
Über dreiviertel der befragten institutionellen Investoren nutzen passive Anlageinstrumente
Markt
Durchschnittlich sind rund 8% der AuM aller Studienteilnehmer in passiven Anlageinstrumenten investiert
Institutionelle Investoren haben heute durchschnittlich 2,9% ihrer AuM in ETFs investiert. Dieser Wert wird sich
auf Sicht von 3 Jahren auf etwa 7,5% mehr als verdoppeln
Am häufigsten werden ETFs auf europäische Standardindizes von institutionellen Investoren eingesetzt (75%)
Produkte
Hauptgründe für den Einsatz von ETFs sind für 84% der Teilnehmer die hohe Liquidität, für 72% die geringen
Kosten und für 38% die Möglichkeit der einfachen Indexnachbildung
Über alle institutionellen Investoren betrachtet, sind derzeit rund 58% in ETFs investiert
Investoren
Am häufigsten werden passive Anlageinstrumente im Aktien- (75%) und Rentenportfolio (32%) institutioneller
Investoren eingesetzt. Am häufigsten werden ETFs dabei für kurzfristige Strategien verwendet
Fast die Hälfte der befragten Investoren (49%) schätzt das Wissen zu ETFs im eigenen Haus als nur gering
ein. Durch gezielte Aufklärungsarbeit kann die Anzahl und das Volumen der Investoren erhöht werden
1Stand
Januar 2008- XTF-Segment
© RESEARCH CENTER FOR FINANCIAL SERVICES
1
Inhalt
ETF: Einleitung und Funktionsweise
Entwicklung des ETF-Marktes
Heutige Nutzung von ETFs bei institutionellen Investoren
Zukunftsprognose
Anhang
2
Definition ETFs: ETFs sind passiv gemanagte Investmentfonds, welche einen Index
möglichst exakt nachbilden, wobei die Anteile, vergleichbar Aktien, über die Börse gehandelt
werden können
Exchange Traded Funds (auch Indexaktien, börsengehandelte Indexfonds oder kurz ETFs genannt) sind börsengehandelte
Investmentfonds, die in der Regel als Indexfonds betrieben werden. Neben passiven ETFs gibt es auch aktiv gemanagte
ETFs sowie Exchange Traded Commodities (kurz ETC) die einzelne Rohstoffpreise abbilden, die jedoch in der vorliegenden
Studie nicht Gegenstand der Betrachtung sein sollen und in der Praxis auch nur eine untergeordnete Rolle spielen.
Indexfonds haben das Ziel, die Wertentwicklung eines bestimmten Index wie, z. B. den DAX oder den Euro Stoxx,
nachzubilden
Bei ETFs wird auf ein aktives Management des angelegten Geldes verzichtet. Sie sind mit an bestimmte Indizes
gebundenen Indexzertifikaten vergleichbar, haben diesen gegenüber jedoch die Vorteile, dass es sich bei diesen um ein
Sondervermögen handelt und mögliche Dividenden selbst bei Kursindizes in das Fondsvermögen und damit schließlich an
den Anleger fließen, während Dividenden bei Zertifikaten nur dann dem Anleger zugute kommen, wenn es sich um
Zertifikate auf einen Performanceindex handelt
ETFs können jederzeit wie Aktien an der Börse, zu den für Aktien üblichen Spesen (ohne Ausgabeaufschlag), gehandelt
werden
3
Unterteilung ETFs: ETFs können nach den Underlyings Aktien, Renten und Rohstoffe
unterschieden werden
Einteilung von ETFs
Renten
Aktien
Strategien
Länder
(Dividenden, Leverage,
Call/ Put, etc.)
Regionen
(Immobilien,
Technologie, etc.)
Staatsanleihen
Unternehmensanleihen
Pfandbriefe
Kreditderivate
Rohstoffe
Sektoren
(Agrar, Edelmetalle,
Non Energy, etc.)
Sektoren
ETFs werden wie Aktien gehandelt, dadurch sind u.a. stop- loss Orders ebenso möglich wie long und short Strategien
Aktuell (Stand März 2008) sind 307 ETFs mit einem Gesamtvolumen von 64,8 Mrd. € an der deutschen Börse gelistet
4
Vergleich ETFs – sonstige Anlagevehikel: ETFs bieten unter den verglichenen Anlagevehikeln die
niedrigste Kostenbelastung, bei gleichzeitiger Ausschaltung des Emittentenrisikos
Kriterien
Abbildungsgenauigkeit
Finanzinstrument
ETF Passiv
Bilden einen Index 1:1
ab, abzüglich Kosten
Index
Indexnahe Fonds
Herkömmlicher
Investmentfonds
Indexzertifikate
Enhanced
Traded Funds
Bilden einen Index nicht
genau 1:1 ab
Index wird nicht
nachgebildet
Bilden einen Index 1:1 ab, Bilden einen Index nicht
abzüglich Kosten
genau 1:1 ab
Index
Stockpicking
Index
Index
Sicherheit
Sondervermögen
Sondervermögen
Sondervermögen
Inhaberschuldverschreibungen
Sondervermögen
Risiko
Kein Emittentenrisiko
Totalverlust droht
Kein Risiko
Insolvenz
Fließt nicht in die
Konkursmasse mit ein
Börsenhandel
Ausgabe und Rücknahme
über KAG
Bedienung aus
Konkursmasse
Handel
Ausgabe und Rücknahme
über KAG
Ausgabe und Rückgabe
über KAG
International
International
Nur in Deutschland
International
Marktverfügbarkeit International
Börsenhandel
Börsenliquidität
Sehr hoch
Hoch
Hoch
Teilweise begrenzt
Hoch
Laufzeit
Unbegrenzt
Unbegrenzt
Unbegrenzt
Begrenzte Laufzeit
bzw. Open-end
Unbegrenzt
Dividendenausschüttung
Volle Dividendenzahlungen oder thesauriert
Volle Dividendenzahlungen
oder thesauriert
Nur bei PerformanceIndex
Volle
Dividendezahlungen
Kaufgebühr
Orderkosten beim
Kauf über die Börse
ca. 2 bis 5%
ca. 2 bis 5%
ca. 1% (bei Standardindices)
Bis 5%
Keine
Keine
0,01 bis 2,5%
Keine
Keine oder sehr gering
0,5 bis 2,0%
Banken
Investmentgesellschaft
Geld-Brief-Spanne 0,05 bis 0,5%
Volle Dividendenzahlungen
oder thesauriert
Laufende Gebühr
0,09 bis 0,85%
0,5 bis 2,0%
0,5 bis 2,0%
Anbieter
Volumen
64.815 Mio.
€1
Bestandteil herkömmlicher IF
710.237 Mio.
€2
Quelle: eigene Recherchen, 1 Deutsche Börse XTF-Segment, Stand März 2008, 2 BVI, Stand 31.01.2008, 3 Derivate Forum, Stand Ende November 2007
5
5.620 Mio.
€3
k.A.
Auflage von ETFs: Creation / Redemption Prozess bei der Auflage eines klassischen ETFs
Übersicht über die Bildung eines ETFs am Emittentenmarkt und dessen Handel am Sekundärmarkt
Creation / Redemption Prozess
Sekundärmarkt: Beschreibt das Verhältnis zwischen
Investoren, Banken, Broker und Börse
Primärmarkt: Beschreibt das Verhältnis zwischen KAG, ETF- Management
und Designated Sponsor
Blocktrades1
Institutionelle
Investoren
Designated
Sponsors2
Kauf und Verkauf von
ETFs gegen Cash
Börse
z.B. XETRA
Private
Investoren
Liquidität
gegen ETFs
Kauf und Verkauf von
ETFs gegen Cash
Designated
Sponsors2
Handel ETFs gegen
Wertpapierkörbe
ETF – Anbieter
Designated
Sponsors2
Publikation des NAV3
Private und institutionelle Investoren kaufen und verkaufen ETFs
über das XTF Segment der Deutschen Börse
Zwischen dem ETF - Anbieter und dem Market Maker findet einmal
täglich ein Handel mit ETFs gegen Warenkörbe statt
Institutionelle Investoren haben i.d.R. ab einem Volumen von
10.000 Stücken die Möglichkeit Blocktrades direkt mit dem Market
Maker durchzuführen
Der Designated Sponsor bietet diese, von der KAG erworbenen
ETFs, an der Börse oder direkt, mittels Blocktrades, zum Kauf und
gegebenfalls Rückkauf an
1)
Durch den Handel großer Wertpapierkörbe i.d.R. ab 10.000 Stücken, kann die Börse samt der dort anfallenden Gebühren umgangen werden 2)Die Begriffe Market Maker und Designated Sponsor können substitutiv
verwendet werden, der Market Maker ist verpflichtet zu mindestens 90% der Handelszeit Kurse innerhalb der vom ETF Anbieter gestellten Spanne zu stellen 3) Der ETF Anbieter publiziert des Inhalt den dem ETF zurunde
liegenden Index ein mal täglich bei der Deutschen Börse, die dann regelmäßige Kursfeststellungen vornimmt Quelle: Deutsche Börse, eigene Recherchen
6
Produktspezifische Funktionsweise von ETFs: ETFs bieten institutionellen Investoren eine
Vielzahl von produktimmanten Vorteilen in der Umsetzung ihrer Anlagestrategie
Einfacher Zugang
zu Märkten und Strategien
Aufgrund der Vielzahl neuer Indizes wird das Anlagespektrum von ETFs immer breiter. Durch Abbildung
von Short-Indizes können auch alternative Strategien verfolgt werden
Hohe Liquidität
Unterstützt durch Market Maker werden ETFs laufend an den Börsen gehandelt
und ermöglichen damit eine größtmögliche Liquidität
Transparenz
Die Wertpapierbestände eines ETFs werden zum Ende eines jeden Börsentages veröffentlicht, die
Deutsche Börse berechnet minütlich den fairen Preis eines ETFs
Niedrige Kosten
Ausgabeaufschläge/Rücknahmengebühren entfallen, die Spreads betragen z.T. nur 1 Cent, die
Verwaltungsgebühr liegt deutlich unter aktiv gemanagten Produkten
Exaktere Portfoliosteuerung
Da die Performance die Entwicklung eines Index nahezu 1:1 abbildet, ist es nicht nötig die individuelle
Leistung eines Fonds-Managers im Rahmen der Asset Allocation zu berücksichtigen
Eingrenzung der Risiken
ETFs sind Sondervermögen und damit insolvenzsicher. Die Laufzeit ist im Basisformat nicht begrenzt, so
dass auch keine Gefahr einer vorzeitigen Rückzahlung besteht
Vereinfachung der
Rechnungslegung
Alternative zur
Direktanlage
Institutionelle Anleger müssen nach IFRS u.U. die in Spezialfonds enthaltenen Vermögensgegenstände
im Konzernabschluss bilanzieren. Für ETFs gilt eine Befreiung, sofern der Anleger weniger als die Hälfte
der Anteile eines bestimmten ETFs hält
Mit nur einer Wertpapiertransaktion kann ein Investor ein diversifiziertes Portfolio erwerben, ohne
Gebühren bei klassischen Fonds zahlen zu müssen
Quelle: eigene Recherche
7
Einsatzbereiche von ETFs: ETFs können in den jeweiligen Anlagestrategien vielfältig
eingesetzt werden
Einsatzbereiche von ETFs
Detaillierung der Einsatzbereiche
Cash Manangement
Institutionelle Investoren, insbesondere Fondsmanager, regeln die Steuerung der Geldzuflüsse mit ETFs (sog. Cash Equitisation).
Die Zuflüsse werden in börsennotierten Indexfonds geparkt um an der Performance der Benchmark zu partizipieren und im
Anschluss gegebenenfalls in Einzelaktien zu investieren
Als Substitut für Futures und zur
Absicherung von Portfolien
Aufgrund Ihrer hohen Liquidität können ETFs alternativ zu Futures verwendet werden. Die Verwendung bedarf keiner aufwändigen
Dokumentations-, Margin- oder Sicherheitsleistung. Es fallen auch keine Roll-over-Kosten an. Ein weiterer Vorteil der ETFs liegt
darin, dass in einigen Sektoren keine oder nur relative illiquide Futures am Markt vorhanden sind
In Dach- oder Hedgefonds
Dachfondsmanager nutzen ETFs als Zielfonds und profitieren dabei von der fortlaufenden Notierung und der hohen Liquidität.
Auch Hedgefondsmanager mit Long-Short Equity bzw. marktneutralen Strategien nutzen ETFs, da sie dadurch die Möglichkeit
haben, sowohl auf steigende (long) als auch auf fallende (short) Märkte zu setzen
Als Alternative zu Zertifikaten
Anders als Zertifikate sind ETFs ein Sondervermögen, das Investoren den vollen Schutz des deutschen Investmentrechts bietet.
Es gibt kein Emittentenrisiko, wodurch auch keine Kreditline benötigt wird. Zusätzlich wird unabhängig davon, ob der zugrunde
liegende Index ein Preis- oder Performaceindex ist, zu 100% an den Dividenden und Zinsen partizipiert
Als Alternative zur Direktanlage
ETFs vollziehen die Wertentwicklung eines Index sehr genau nach, dadurch kann mit einer einzigen Transaktion ein ganzer Index
gekauft werden, wobei die
Indexanpassungen
Kapitalmaßnahmen
das Zins- und Dividendenmanagement
sowie die Anträge auf Quellensteuerrückerstattung bei ausländischen Dividenen vom Emittenten übernommen werden
Im Rahmen von Core-Satellite
Strategien und zur Sektorenabdeckung
ETFs eignen sich aufgrund der Indexreplizierung besonders gut für ein marktbreites Kerninvestment. Dadurch kann sich der inst.
Investor besser auf performancerelevante Aufgaben wie Asset Liability Management und die strategische Asset Allocation
kümmern. Durch Satelliten-Investments kann Alpha generiert werden, dazu kann in Sektor- oder Strategie- ETFs, Einzeltitel, aktive
Fonds oder auch Hedgefonds angelegt werden
Bei Stiftungen, Versicherungen und
Pensionskassen
In Europa und den USA werden besonders langfristige Anlagen zunehmend passiviert. ETFs entsprechen nach ihren
Vertragsbedingungen den Anforderungen der Versicherungswirtschaft und sind somit zur Anlage im Sicherungsvermögen
geeignet. ETFs sind generell ideal für die langfristige Anlage, da die Kostenvorteile das passiven Managements- niedrige
Verwaltungsgebühren und Transaktionskosten- über die Jahre einen großen Performancevorsprung generieren können
Bei Unternehmen mit IAS/IFRS Bilanzen
Seit 2005 sind alle in der EU zum geregelten Handel zugelassen Unternehmen dazu verpflichtet gemäß IAS zukünftig IFRS zu
bilanzieren. Seit 2007 trifft diese Verpflichtung auch für Unternehmen zu, die lediglich Schuldtitel zum Handel zugelassen haben.
Wenn ein Unternehmen jedoch weniger als 50% der ausgegebenen Anteilsscheine an einem ETF hält, müssen diese Anteile nicht
konsolidiert werden, sondern können einfach als Wertpapiere bilanziert werden
Renten ETFs im Treasury
Im Treasury können ETFs sowohl als Alternative zu Geldmarktfonds als auch zum Zinsmanagement eingesetzt werden
8
ETFs als Instrument zur Asset Allocation: Die richtige Asset Allocation ist der entscheidende Faktor
für die Performance. ETFs besitzen die notwendige Liquidität für den jeweiligen Marktzugang
Anteil der Asset Allocation an der Portfolioperformance
Titelauswahl
5%
Asset Allocation
90%
Market Timing
2%
Sonstiges
3%
Lediglich 10% der Portfolioperformance wird nicht durch die Asset Allocation bestimmt – die Asset
Allocation hat damit die mit Abstand größte Auswirkung auf die Performace von Anlagen
Quelle: JP Morgan New Sources of Return 2005, SEI, Morgan Stanley, eigene Berechnungen
9
ETFs im Rahmen von Core Satellite Strategien: Vorteile Core Investment – Marktperformance zu
geringen Kosten, Vorteile Satellite Investment – hohe Liquidität und Umsetzung von Strategien
Einsatz von ETFs in Core-Satellite-Strategien als „Core“- oder „Satellite“- Investment
Die Zielfunktion des Investors wird erfüllt: In einem Markt investiert zu sein
(„Market Exposure“)
Generelle Kostenreduktion
Eliminiert einen Tracking Error weitgehend
Das Portfolio ist marktneutral
ETFs als „Core“ Investment
ETFs als „Satellite“ Investment
(Markt oder „ß“)
(Markt oder „ α “)
Die Zielfunktion des Investors wird erfüllt: In
einem Martkt investiert zu sein („Market
Exposure“)
Bewusstes Abweichen von einer
vorgegebenen Benchmark – auf Gesamtportfolioebene
Generelle Kostenreduktion
Weitgehende Eliminierung eines Tracking
Errors
Ein Tracking Error ist aktiv gewollt – auf
Gesamtportfolioebene
Umsetzung über (Strategie-) ETFs
Durch die zunehmende Vielfalt und die Möglichkeiten mittels ETFs unterschiedliche Strategien verfolgen
zu können (Call/ Put, Leverage, etc.), eignen sich ETFs heute auch als Satellite-Investment
Quelle: angelehnt an Darstellung von Lyxor
10
Bilanzierung von ETFs: Unterschiede in der Bilanzierung von ETFs und Spezialfonds nach IFRS
Betroffene
Unternehmen
Kapitalmarktorientierte Unternehmen, deren Wertpapiere in einem Mitgliedsstaat der EU zum Handel in einem
geregelten Markt zugelassen sind, haben ab dem Jahr 2005 ihren Konzernabschluss verpflichtend nach den
International Financial Reporting Standards (IFRS) zu erstellen
Ab 2007 trifft diese Verpflichtung ebenfalls Unternehmen, die lediglich Schuldtitel zum Handel zugelassen haben
In der Rechnungslegung nach IRFS sind Fonds dann zu konsolidieren, wenn der Anleger die wirtschaftliche Kontrolle
über einen Fonds ausübt. Die Konsolidierung hat auch dann zu erfolgen, wenn die Kontrolle nur von vorübergehender
Natur ist, weil die Fondsanteile ausschließlich zum Zwecke der Weiterveräußerung in naher Zukunft erworben werden
Ob ein Anleger die wirtschaftliche Kontrolle über einen Fonds ausübt, ist unter anderem aufgrund der zu IAS 39
ergangenen Interpretationsnorm SIC-12 zu entscheiden, welche die Konsolidierung von Special Purpose Entities
(SPE) regelt. SIC-12 definiert die Kontrolle über den „Risk and Reward Approach“
Konsolidierung in
der Konzernbilanz
Für einen ETF gilt, dass ein Anleger, der weniger als 50 % der ausgegebenen Anteilsscheine eines ETF hält, eine
solche wirtschaftliche Kontrolle über den ETF nicht ausübt
ETFs sind demnach bei Investoren mit weniger als 50% der ausgegebenen Anteile nicht zu konsolidieren,
sondern nur als ein Wertpapier zu bilanzieren
Klassische Spezialfonds sind dagegen von kapitalmarktorientierten Unternehmen zu konsolidieren. Dies führt zu
einem komplexeren Reportingaufwand, da die einzelnen Bestandteile der Spezialfonds in der Bilanz des Anlegers
ausgewiesen werden
Spezialfonds sind demnach durch den Investor zu konsolidieren
ETFs sind als jeweils ein Finanzinstrument nach IAS 39 zu bilanzieren und zum beizulegenden Zeitwert (Fair Value)
zu bewerten. Durch einen ETF kann die Bilanzierung auf eine einzige Position in der Bilanz reduziert werden
Ausweis von ETFs
Für Bewertungszwecke werden ETF Anteile in der Regel der Kategorie „Available for Sale“ zugeordnet. Darunter
werden diejenigen Finanzinstrumente zusammengefasst, die nicht zu den Positionen des Handelsbestands gehören,
sondern der längerfristigen Kapitalanlage dienen und auf einem aktiven Markt notiert sind
11
Inhalt
Zukunftsprognose
Anhang
12
Sowohl AuM als auch Anzahl der gelisteten ETFs haben in den letzten Jahren stark
zugenommen, Deutschland ist dabei europaweit der größte Einzelmarkt
500
1000
450
900
400
800
350
700
300
600
250
500
200
400
150
300
100
200
50
100
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007 3
4,8
10,2
16,4
26,9
47,6
64,2
7,6
14,5
24,1
38,2
62,1
74,2
100,4
150,4
219,7
281,2
381,2
451,6
Anzahl der ETFs in Deutschland
64
55
54
77
171
259
Anzahl der ETFs in Europa
118
104
114
165
273
336
Anzahl der ETFs weltweit
280
282
336
461
713
953
Assets under Management Dtl.1 in Mrd. €
Asset under Management Europa in Mrd. €
2
Assets under Management weltweit in Mrd. €
2
Quelle: Morgan Stanley Survey of Institutional Users August 2007, Deutsche Börse XTF Facts and Figures 09/2007 1) In Deutschland gelistete ETFs im XTF-Segment
2) Umrechnung von USD mit 1€ = 1,41 USD, ohne Volumen von Exchange Traded Products, wie z.B. ETCs 3) Werte Ende 2.Quartal 2007 4) Deutsche Börse XTF-Segment Dezember 2007
13
4
0
Anzahl der ETFs
AuM in Mrd. Euro
ETF Wachstum weltweit, Europa und Deutschland
ETFs: Entwicklung von einer ehemals reinen Indexnachbildung - hin zu einem umfassenden
Investmentinstrument
Evolutionsprozess von ETFs
Indexfonds
ETFs
2000
1993
1976
1973
Wissenschaftliche
Erkenntnisse über
Effizienz von Indizes
und Idee des
passiven AM
Stufe 1
Noch keine
Investitionen in
Indexfonds
möglich
Sharp und Fouse
emittieren bei
Wells Fargo den
ersten Indexfonds
Stufe 2
Investitionen für inst.
Investoren in den USA
möglich
John Bogle und
Burton Malkiel
entwickeln den
Vanguard 500
Fonds
Stufe 3
Produktangebot
für institutionelle
Investoren nimmt
zu
Erster ETF mit
Namen SPDRs
(Standart &
Poor‘s Depository
Receipts) an der
American Stock
Exchange
Stufe 4
Starke Ausweitung
des Angebots an
ETFs (Einführung
von „Diamonds“,
„Holders“ und
„Select Sector
SPDRs“)
Beginn des ETF
Handels in
Deutschland
Stufe 5
Nur geringes
Angebot an Standartprodukten,
hauptsächlich
institutionelle
Investoren
Seit 2004
Marktvolumen und
Produktangebot
entwickeln sich rasant
Stufe 6
Stark steigendes
Produktangebot,
Retailanteil steigt.
MiFiD und UCITS III
begünstigen ETFs
Stufe 7
Fondswrapping – ETF
als Mantel für
unterschiedliche,
bisher z.B. als
Zertifikat emittierte
Finanzanlageprodukte
Schritt vom Indexfonds zum ETF
Möglichkeiten für Programm- und
Futureshandel wachsen
Weltweit beginnen immer mehr Börsen
mit dem Indexhandel
1970er Jahre
Handel von Cash Index Participations (CIPs) an der Philadelphia
Stock Exchange und Index Participation Shares (IPS) an der
American Stock Exchange
Zulassungsprozess für ETFs wird in Gang gesetzt
1990er Jahre
Einfache Indexnachbildung
14
2000er Jahre
Synthetische Nachbildung
Statistische Nachbildung
ETFs bieten heute als Investmentinstrument eine Alternative in fast allen Assetklassen
Entwicklungsphasen von ETFs in Deutschland im XTF-Segment der deutschen Börse
1
3
2
4
5
6
7
Anfang 2002
Einführung von
ETFs an der
deutschen Börse
2007
Ausweitung der
Produktpalette
im
Brachenbereich
DAX, NEMAX, MDAX
Dow Jones Ind. Average
EuroStoxx 50 u. Stoxx 50
(Euro) Stoxx Brachen u.a.
(Euro) Stoxx Brachen
Automobile
Einführung eines
Pfandbief ETFs und
erster Produkte auf
Style Indices
Einführung der
ersten ETFs im
Rentenbereich
Vier ETFs auf die eb.rexx
Government Indizes mit
unterschiedlichen
Laufzeiten
Einführung von
Rohstoff und
Inflation Linked
Produkten, sowie
ETFs auf Emerging
Markets Indizes
Pfandbriefe
ATX
ETFs auf Value und Growth
Indizes
Dividendenindizes
ETFs auf Large-, Smallund Midcaps
Fundamental
Indexing, Themen,
Strategieprodukte,
sowie erstes
Geldmarkt ETF
Weitere Produkte auf
Rohstoffindizes
sowie erste Strategie
ETFs
Weitere Rohstoffprodukte
auf spezialisiertere
Indizes
Erste Strategie ETFs
(z.B. covered call)
Fundamental Indexing
Produkte RAFI
Weitere Strategie ETFs
(short, covered call, lev
DAX)
Banken
Basic Resources
China
Healthcare
Chemicals
MSCI Japan
Rohstoffindizes
Technology
Energy
(Euro) Stoxx Branchen
Immobilienaktien
Weitere Emerging
Markets Produkte
Telekommunikation
Financial Services
Öl & Gas
Inflation Linked Produkte
Weitere Staatsanleihen
ETFs
Insurance
Personal & Houshold
Nikkei 225
Construction
& Material
Emerging Markets,
Einzelländer und
Regionen
Immobilienaktien
Geldmarkt
Utilities
Weitere
Staatsanleihenprodukte
Indexchange
startet
im XTF - Segment
der deutschen
Börse
Fresco und
Unico beginnen
ihr ETF Geschäft
FTSE ETFs
werden
delisted
Es werden zahlreiche
Produkte auf FTSE
Indizes aufgelegt
Unico schließt 6
MSCI Brachen
ETFs
• XMTCH startet mit 5
ETFs
• Indexchange legt
erste Renten ETFs
auf
• UBS legt 8 ETFs
auf
Indexchange legt
Pfandbrief
und DivDAX ETF auf
• Lyxor startet unter
anderem mit einem Value
und Growth
Produkt ins ETF
Geschäft
• XMTCH schließt alle
ETFs bis auf MSCI
Europe Produkt
15
• Lyxor startet
ersten
Immobilienaktien
ETF und legt ein
Inflation Linked
Produkt auf
i-shares weitet
das Produktangebot
im EM - Bereich aus
und legt erste
Produkte auf
Large- und
Smallcapindizes
auf
Themenprodukte (Wasser)
Global
Lebenszyklus-ETFs (USA)
Asien
Gold-ETF der dt. Börse
• Easy ETF legt
mehrere ETFs auf
Rohstoffindizes auf
i-shares erweitert
Angebot
im Rentenbereich
• Lyxor legt mehrere
Strategieprodukte auf
db x-trackers
beginnt im ETF
Segment und startet
mit Produktoffensive
im Aktien- und Rentenbereich, unter anderem
wird der erste
Geldmarkt ETF aufgelegt
• Market Access
erweitert Angebot an
Rohstoff ETFs
• Lyxor startet mit
fundamental
Indexing Produkten
ETFs auf dt.- und US-Indizes weisen innerhalb der im XTF-Segment verfügbaren Länder-ETFs die
höchsten AuM sowie Umsätze auf. Bei Sektoren dominieren Technologie- und Immobilienindizes
ETFs nach Assets under Management, Umsatz und Anzahl (gelistet im XTF-Segment)
Underlying nach Sektoren
entspricht 1 ETF () Anzahl ETFs
entspricht 1 ETF () Anzahl ETFs
4
Deutschland1
(6)
3
Japan
(6)
USA
(9)
2
China
(4)
1
Russland (2)
Italien (1)
Indien (2)
Taiwan (2)
Türkei
(3)
0
0
Hongkong (1)
Korea (3)
Brasilien (3)
Großbritannien (5)
Österreich (1)
Schweiz (2)
50
Assets under Management in Mrd. Euro September 2007
Assets under Management in Mrd. Euro September 2007
Underlying nach Einzelländern
0,8
Gesundheitswesen (5)
Versicherungen (4)
0,6
150
200
250
0,4
0,2
0
300
Energie
(4)
Versorger
(5)
Griechenland (1), Südafrika (2)
100
Technologie
(10)
Immobilien
(8)
1
350
Einzelhandel Telekom.
(3) Freizeit
(5)
(3)
Chemie (3)
Automobile (3)
Private Equity (1)
Nahrungsmittel (4)
Industriegüter (4)
Konsumgüter (3)
0
Umsatz in Mio. € - September 2007
25
50
Banken
(5)
75
Rohstoffe
(5)
100
Finanzdienstl. (3)
Medien (3)
Umsatz in Mio. € September 2007
125
Innerhalb der Einzelländer weist Deutschland sowohl bei AuM als auch bei Umsätzen eine deutliche Dominanz auf
Innerhalb der Sektoren ETFs bilden die Bereiche Technologie und Immobilien die Schwergewichte
Quelle: Deutsche Börse, auf XTF gelistete ETFs Bericht September 2007 1) Die AuM der ETFs mit einem sich auf Deutschland beziehenden Index betragen 4,3 Mrd. € der Umsatz lag im August 2007 bei ca. 5 Mrd. €
16
An europäischen Börsen besteht bei ETFs im Aktienbereich bereits eine relativ umfangreiche
Produktpalette, die jedoch in Teilen noch sinnvollen Ergänzungen bedarf
Retail und Institutional - Aktien ETFs (gelistet an europäischen Börsen)
Industriegüter
& Dienstleistungen
Konsumgüter
Finanzen
Banken
Versicherungen
IT &
Technolgie
Real
Estate
Öl & Gas
&
Rohstoffe
Medien
Automobile
Healthcare
Energie
Telekom
5
15
7
5
8
4
4
7
5
2
7
6
18
312,55
1.691,73
530,46
1.429,66
1.404,69
171,33
161,28
816,86
259,20
228,63
669,75
470,41
804,52
Deutschland
UK
Frankreich
Italien
Spanien
Niederlande
Schweiz
Belgien
Österreich
Nordische
Länder
China
Türkei
Japan
7
11
3
3
5
2
5
1
1
11
6.052,93
4.662,60
7.068,28
529,93
465,17
389,88
3.600,38
88,63
62,64
2.540,96
Large Cap
Mid Cap
Small Cap
Growth
Value
Dividenenstartegien
Soziale
Verantwortung
Leveraged
Sonstige
Strategie
z.B. short,
protected
1
2
4
2
9
4
5
16
4.239,71
197,90
407,40
1,229,21
Versorger
Sonstiges
Sektoren
Länder
Kapitalisierung / Stil
48,94
Asien/
P azifik
10
626,35
586,41
356,45
2
313,87
Emerging
Markets
Europa
Eurozone
Global
USA
19
16
19
14
14
22.041,42
2.952,03
2.915,74
6.260,75
344,61
7
3.642,44
Rohstoff
Indizes
Commodities
18
2.535,29
1.234,56 Assets under Management in Mio. USD
4.685,31
Quelle: eigene Recherche, Morgan Stanley Worldwide Guidebook September 2007 Daten beziehen sich auf in Europa zugelassene ETFs
2.057,10
7
Umfang der Investitionsmöglichkeiten in den
jeweiligen Anlageklassen
Regionen
1.994,99
5
17
Im Rentenbereich besteht an den europäischen Börsen noch eine relativ geringe Produktbreite
und –tiefe, die noch deutliches Ausbaupotential bietet
Retail und Institutional - Renten ETFs (gelistet an europäischen Börsen)
1-3
1,5 – 2,5
3–5
2,5 – 5,5
5-7
5,5 – 10,5
7+
7-10
10 - 15
10,5 +
15 +
25 +
Sonstiges
4
2
3
2
2
2
1
4
2
2
2
1
16
1.693,69
983,16
1.192,02
589,65
233,25
1.582,20
49,25
289,46
704,42
230,39
116,60
31,51
3.990,95
Inflation
Linked
Produkte
Eonia
Pfandbriefe
3
5
1
1
1.481,49
911,04
403,18
511,33
Laufzeiten
Sonstiges
Umfang der Investitionsmöglichkeiten in den
jeweiligen Anlageklassen
1.234,56 Assets under Management in Mio. USD
Quelle: eigene Recherche, Morgan Stanley Worldwide Guidebook September 2007 Daten beziehen sich auf in Europa zugelassene ETFs
18
Das in Europa in ETFs investierte Volumen basiert stärker auf europäischen Indizes als in
den USA, wo internationale Indizes überwiegen
Europäisches ETF- Volumen nach
Art des Underlyings
100%
US ETF- Volumen nach Art des
Underlyings
100%
Eurozone Sector Exposure 2,6%
Small-Cap 3,8%
Country Exposure United States 3,7%
Mid-Cap 4,3%
European Sector Exposure 5,8%
Broad Market 5,0%
Regional Exposure Europe 6,5%
80%
Fixed Income 5,4%
80%
Style 7,3%
Growth 6,2%
Value 7,3%
International Emerging Markets 11,2%
Sector 11,7%
60%
60%
Fixed Income 12,6%
40%
20%
Large Cap 26,2%
Regional Exposure Eurozone 19,8%
40%
20%
Country Exposure Europe 25,9%
International 29,4%
Commodities 2,1%
0%
Global Exposure 2,4%
AuM (in Mrd. US $):
Anzahl ETFs:
0%
107,68
336
Quelle: Morgan Stanley Investment Strategies, Bloomberg
19
AuM (in Mrd. US $):
Anzahl ETFs:
469,45
499
Inhalt
Zukunftsprognose
Anhang
20
Knapp 77% der befragten Investoren setzen passive Anlageinstrumente ein, Exchange Traded
Funds werden dabei am häufigsten genutzt (58,3% aller Investoren)
Anteil der Investoren, die bereits passive
Anlageinstrumente nutzen
Arten der genutzten passiven Anlageinstrumente
(Mehrfachnennungen möglich – Angaben in Prozent)
Indexfonds
Gesamt
Indexzertifikate
76,6%
20,3
29,0
71,0
Kreditinstitute
Vermögensverwalter /
Wealth Management
bei Banken
Unternehmen1
79,7
69,4%
90,0%
Indexfutures
73,7%
39,7
41,7
58,3
60,3
Versicherungen
100,0%
Einsatz (Nutzung sehr häufig, häufig, ab und zu)
Kein Einsatz
1 incl.
Pensionskassen, Versorgungswerke, kirchliche Einrichtungen und Stiftungen
21
Über 1/3 der Teilnehmer sieht bei aktiven Produkten ein besseres Rendite-Risiko-Profil als bei
passiven. Für eine Investition in ETFs muss häufig noch das Anlage-Komitee überzeugt werden
Gründe, aus Investorensicht, weshalb ETFs aktuell noch eine geringe Gewichtung in den Portfolios der
meisten institutionellen Investoren aufweisen
Angaben in Prozent
Aufwand, Anlage-Komitee zu überzeugen
Erforderliche Management-Attention
46,3
28,5
28,1
30,9
27,6
17,4
5,0
sehr stark
7,3
3,3
stark
neutral
weniger stark
sehr stark
nicht stark
Mit aktiven Produkten kann ein besseres Rendite-RisikoProfil erzielt werden
5,7
stark
neutral
weniger stark
nicht stark
Ein Index entspricht nicht dem optimalen Marktportfolio
46,3
33,6
37,7
22,8
20,3
16,4
8,2
sehr stark
8,1
4,1
stark
neutral
weniger stark
sehr stark
nicht stark
2,4
stark
neutral
weniger stark
nicht stark
Gesamt
22
Passive Instrumente werden bei allen befragten Investoren mit Abstand am häufigsten im
Aktienportfolio eingesetzt
Anlagebereiche passiver Instrumente*
nie
ab und zu
selten
Rentenportfolio
2,6
Geldmarktbereich
1,5
2,0
1,2
Anmerkung: 5 Pkt. sehr häufig, 4 Pkt. häufig, 3 Pkt. ab und zu, 2 Pkt. selten, 1 Pkt. nie
* In der Auswertung sind nur diejenigen Investoren berücksichtigt, die aktuell passive Anlageinstrumente nutzen
ETFs beziehen
sich bei den
befragten
Investoren
vorrangig auf
Aktien und Renten
Auch Commodities
und Geldmarkt
ETFs kommen
teilweise zum
Einsatz
1,3
Rohstoffportfolio
Immobilienportfolio
sehr häufig
4,0
Aktienportfolio
Kreditportfolio
häufig
23
Im Durchschnitt halten alle befragten institutionellen Investoren heute einen Anteil von 2,9%
ihrer AuM in ETFs
ETF-Anteil an den AuM institutioneller Investoren (Durchschnitt)
Angaben in Prozent
7,0
6,4
6,0
5,0
4,4
4,2
Vermögensverwalter
Unternehmen *
4,0
3,0
2,9
2,0
1,5
1,0
0,0
Alle Investoren
*
Kreditinstitute
incl. Pensionskassen, Versorgungswerken, kirchlichen Einrichtungen und Stiftungen
24
Versicherungen
Heutige Nutzung von ETFs bei Sparkassen und sonstigen institutionellen Investoren
ETFs weisen im Rahmen von kurzfristigen Strategien grundsätzlich eine hohe Nutzungsquote auf.
Insgesamt dienen ETFs häufiger als Core denn als Satellite Investment
Bereiche in denen ETFs eingesetzt werden*
Angaben in Prozent
Für langfristige Strategien
Für kurzfristige Strategien
23,2
7,2
15,7
17,1
26,5
26,8
7,3
24,4
11,0
29,3
Diversifikation
32,5
32,9
19,5
18,1
Gesamt
Gesamt
35,0
32,5
Gesamt
Als Teil der Satellite Investments
Als Teil der Core Investments
6,3
8,8
8,5
35,8
nie
selten
ab und zu
häufig
sehr häufig
18,5
23,5
17,5
13,6
8,6
Gesamt
Gesamt
* In der Auswertung sind nur diejenigen Investoren berücksichtigt, die aktuell passive Anlageinstrumente nutzen
25
Am häufigsten investieren (würden investieren) die Befragten in ETFs auf europäische
Standardindizes (75% häufig / sehr häufig)
Indizes für ETFs, in die Investoren investieren oder investieren würden
Aktien
3,3
1,7
16,4
19,8
23,8
22,1
16,7
23,0
28,3
7,5
10,8
26,7
31,4
28,7
43,8
Europäische
Standardindizes
23,8
20,8
30,0
18,3
7,4
8,2
Globale
Standardindizes
29,2
8,3
Regionale
Indizes
Länderindizes
29,2
26,1
27,7
26,7
27,5
23,1
11,7
6,7
8,3
5,8
Emerging
Marketindizes
Indizes auf
Investitionsstrategien
12,6
6,6 1,7
6,7
Branchenindizes
35,8
36,1
26,9
22,5
Themenindizes
25,2
42,5
47,9
25,2
27,5
32,8
20,0
21,8
16,7
nie
selten
ab und zu
häufig
sehr häufig
20,2
34,5
20,7
20,7
29,2
Wandelanleihen, Geldmarkt, Rohstoffe, Immobilien
44,5
25,6
33,3
Angaben in Prozent
28,9
25,8
30,8
16,4
Amerikanische
Standardindizes
25,8
25,0
39,7
28,3
30,3
Renten
22,3
25,0
20,0
28,6
10,7
8,3
11,8
5,9
14,3
2,5
Standard
Rentenindizes
Rentenindizes mit
bestimmten
Laufzeiten
Rentenindizes
bestimmter
Regionen/Länder
26,1
15,1
15,0
5,0
2,5
6,7
10,1
2,5
Inflationlinked
Produkte
Pfandbriefe
Wandelanleihen
26
28,6
31,9
10,0
16,7
21,0
3,3
4,2
Underlying Geldmarkt
Underlying Rohstoffe
14,3
3,4 2,5
Underlying Immobilien
Liquidität / Handelbarkeit, Qualität & Transparenz der Nachbildung sowie die Konditionen
sind die wichtigsten Kriterien bei der Investitionsentscheidung in ETFs
Bedeutung einzelner Faktoren bei der Investitionsentscheidung
Produkte
nicht
wichtig
neutral
weniger
wichtig
sehr wichtig
wichtig
4,8
Liquidität / Handelbarkeit
Qualität & Transparenz der
Nachbildung (sehr geringer
Tracking Error)
4,6
Konditionen des ETF
(Management Fee)
4,5
4,0
Erfahrungen des Anbieters
Bekanntheitsgrad des
zugrundeliegenden Indizes
3,7
Anmerkung: 5 Pkt. sehr wichtig, 4 Pkt. wichtig, 3 Pkt. neutral, 2 Pkt. weniger wichtig, 1 Pkt. nicht wichtig
27
Für rund 43% der Kreditinstitute ist eine Domizielierung der auflegenden KAG in Deutschland
wichtig oder sehr wichtig
Bedeutung der Domizilierung der auflegenden KAG in Deutschland bei der Investitionsentscheidung in ETFs
Angaben in Prozent
58,3
Gründe für die hohe Bedeutung
einer Domizilierung der
auflegenden KAG in Deutschland
52,9
(Teilnehmeraussagen)
37,1
Erweiterte Möglichkeiten durch
Investmentmodernisierungsgesetz
31,6
25,7
21,1
Gesamte Wertschöpfungskette an
einem Standort
25,0
21,1
Hoher Anlegerschutz
17,1
15,8
11,8
11,8
8,3
12,9
11,8
8,3
10,5
EU-Gesetze gleichen steuerlicheund rechtliche Rahmenbedingungen
immer weiter an
11,8
7,1
Hohes Vertrauen in den Standort
0,0
sehr wichtig
wichtig
neutral
weniger wichtig
nicht wichtig
Sicherheit durch starke BaFIN
Keine Sprachbarrieren
Kreditinstitute
Unternehmen/ Pensionskassen/ Versorgungswerke/ kirchliche Einrichtungen/ Stiftungen
Vermögensverwalter/ Wealth Mgmt.
Versicherungen
28
Über die Hälfte der Befragten nennen hohe Liquidität und geringe Kosten als Investitionsgründe
für ETFs
Gründe, der Wichtigkeit nach geordnet, die für eine Anlage in ETFs sprechen
3,5%
2,7%
3,5%
22,1%
3,5%
20,4%
4,4%
34,5%
5,3%
1. Nennung
hohe Liquidität / Handelbarkeit
geringe Kosten
einfache Indexnachbildung
8,7%
3,8%
1,0%
11,5%
30,8%
10,6%
32,7%
1,0%
2. Nennung
Vorteile Bilanzierung / Einfachheit
hohe Transparenz
gute Diversifikation
Vorteile Passiv/ Aktiv
Performance/ Benchmark
Sonstige *
* Produktvielfalt, Risikoeinstufung, Möglichkeit short zu gehen, unbegrenzte Laufzeit, Hedge in Euro, Nutzung für Core Satellite, Market Making
29
10,7%
7,1%
3,6%
2,4%
31,0%
9,5%
26,2%
9,5%
3. Nennung
Knapp die Hälfte aller Befragten beurteilt das Wissen zu ETFs im eigenen Haus als höchstens
neutral
Beurteilung des Wissenstandes zu ETFs im eigenen Haus
6,5%
Sehr gut
Gut
44,7%
Ø
Neutral
35,0%
Schlecht
Sehr schlecht
13,0%
0,8%
Anmerkung: 5 Pkt. sehr gut, 4 Pkt. gut, 3 Pkt. neutral, 2 Pkt. schlecht, 1 Pkt. sehr schlecht
30
3,4
Investoren die aktuell in ETFs investieren, haben ein deutlich besseres Wissen zu ETFs als
Investoren die bislang nicht oder nur selten in ETFs investieren
Beurteilung des hausinternen Wissens zu ETFs, in Abhängigkeit der Intensität der ETF Nutzung
Gesamtauswertung
Wissen im Bereich ETFs im
eigenen Haus
Investoren die bereits in ETFs
investiert sind, haben einen deutlich
besseren Wissenstand gegenüber
Investoren, die bisher nie oder nur
selten in diese Produkte investieren
Ø 3,3
sehr
gut
5
gut
4
Häufigkeit der
Antwortkombinationen
Ø 3,4
neutral
20 - 17
3
16 - 13
12 - 9
schlecht
2
8-5
4-1
sehr
schlecht
1
0
Aktuelle Nutzung von
ETFs
0
1
2
3
4
5
nie
selten
ab und zu
häufig
sehr häufig
31
Am häufigsten wird Unterstützung im Neuproduktprozess und bei der Risikoermittlung benötigt
Im Bereich ETFs benötigte Unterstützungstools (Angaben in %)
Angaben in Prozent
Unterstützung im
Neuproduktprozess
33,9
21,5
44,6
Sonstige Unterstützung:
Hilfe bei der Bedarfsermittlung
14,9
24,0
Marktüberblick, -transparenz
61,2
Überblick Produkte
Funktionsweise spezieller ETFs
Unterstützung bei der
Risikoermittlung
28,1
30,6
41,3
VAG – Reporting
Risikokennziffern
Gesamtportfolioanalyse
19,0
ja
18,2
eventuell
62,8
nein
32
Inhalt
Zukunftsprognose
Anhang
33
Zukunftsprognose
Aufgrund der wachsenden Schwierigkeit, langfristig besser zu sein als die Benchmark,
werden passive Anlagestrategien in Zukunft an Bedeutung gewinnen
Weltweite Veränderung der Anlagestile bis 2015
100%
80%
3%
Sonstige
9%
9%
Versicherungen*
20%
Passiv
5%
35%
60%
40%
68%
Traditionell aktiv
53%
20%
0%
2015
2004
Aktiv gemanagte Assets werden bis 2015 absolut um 15% zurückgehen, gleichzeitig wird sich der Anteil passiv
gemanagter Assets entsprechend erhöhen
Quelle: IBV profit map des IBM Institute for Business Value analysis September 2006, Befragt wurden 402 Führungskräfte von Unternehmen aus dem Finanzbereich wobei die USA Europa und Asien ca. gleich gewichtet waren
* Weltweit in verschiedenen Versicherungen veranlagte Gelder, bezieht sich nicht auf Eigenbestände von Versicherungen
34
Zukunftsprognose
In 2012 werden ETFs rund 10% am Volumen des deutschen Gesamtmarktes (2,5 Billionen Euro)
ausmachen
CAGR
Volumen Gesamtanlagen Deutschland 2008 - 2012 (AuM in Mrd. €)
Annahmen
2.630
350
207
4
Zuwachs
2008 - 2012
143
98-02
02-07
07-12e
Anlagen: Fonds + Zert.
k.a.
13%
11%
Zertifikate
k.a.
55%
20%
Offene Immofonds
13%
3%
3%
Spezialfonds
7%
8%
5%
Wertpapierfonds
6%
16%
12%
ETFs
k.a
70%
30%
97
13
84
1.037
861
184
677
1.093
467
Steigerung ETFs – 30% p.a.
Ist 2007
1.593
626
229
166
63
Anlagen: Zertifikate
Fonds +
Zertifikate1
2008, Ist-Werte Ende Januar
1 BVI
Offene
Immobilienfonds
Spezialfonds
ETFs3
Publikumswertpapierfonds2
ETF-Volumen ist nur teilweise bei
Publikumswertpapierfonds enthalten. Viele
ETF-Gesellschaften sind nicht Mitglied des
BVI
Zukünftig wird es zu Umschichtungen von
Spezialfonds in ETFs kommen
2012, Werte gerechnet mit CAGR
insgesamt + Zertifikate + ETFs die nicht bei BVI erfasst werden, 2 ohne offene Immobilienfonds, ohne ETFs, ohne Nicht-BVI-Mitglieder, 3 Stand Januar 2008 - XTF-Segment, 4 Auf Januar 2008 gerechnet
Quelle: BVI, Derivate Forum, eigene Prognose
35
Zukunftsprognose
Durchschnittlich machen ETFs bei institutionellen Investoren heute einen Anteil von 2,9% an den
AuM aus. Dieser Wert wird sich in den nächsten drei Jahren auf rund 7,5% erhöhen
Derzeitiger Anteil von ETFs am AuM institutioneller Investoren und Entwicklung in 3 Jahren
Angaben in Prozent
Zunahme institutioneller Investoren beim
Einsatz von ETFs
Anstieg ETFs bei inst. Invesoren
(Bei aktueller Nutzung passiver Produkte)
in %
10
in %
Wachstum ETF-Volumen p.a. - Sicht 3 Jahre
in %
40
CAGR 3 J. 25,0%
41,7
30%
9,8
5
5,0
Investoren, die
ETFs nicht
einsetzen
20%
58,3
10%
Aktuell
30
20
8,0
70,0
Investoren, die
ETFs einsetzen
10
4,0
0
Aktuell
in 3 Jahren
Institutionelle Investoren
25,0
30,0
0%
0
37,0
40%
in 3 Jahren
Gesamtanstieg
ETF-Volumen
Wachstum
aus
Bestand
Wachstum
durch neue
Investoren
Performancheeffekt
Anstieg ETFs am AuM bei institutionellen Investoren nach Clustern (über alle Teilnehmer)
Investoren - heute
in %
15
Investoren - Sicht 3 Jahre
37,0%
41,3%
41,8%
50%
CAGR 3 Jahre
40%
10
23,9%
27,2%
13,2
12,4
5
7,9
7,5
2,9
0
Investoren Gesamt
1
4,2
4,4
4,2
6,4
1,5
Kreditinstitute
20%
10%
0%
Vermögensverwalter
incl. Pensionskassen, Versorgungswerken, kirchlichen Einrichtungen und Stiftungen
30%
36
Unternehmen 1
Versicherungen
Zukunftsprognose
Bis 2012 wird sich das ETF-Volumen in Deutschland gegenüber heute fast vervierfachen
Wachstum ETF-Volumen Deutschland bis 2012
Annahmen über weiteres ETF-Wachstum
250
229
CAGR 30%
200
Das Steinbeis-Research Center ermittelt eine
Wachstumsrate von 37% für die kommenden Jahre
Weltweite Studien gehen gar von einem jährlichen
Wachstum von 40% bis 2012 aus
Mit 30% jährlichem Wachstum wird ein konservativer
Wert angenommen
Assets in Mrd. Euro
176
150
Zunehmende Effizienz der Kapitalmärkte fördert einen
weiteren Anstieg passiver Kapitalanlageinstrumente
Bewusstsein, dass die Asset Allocation den
entscheidenden Beitrag zur Performance des Portfolios
liefert setzt sich verstärkt durch
Die Potentiale von ETFs als „Verpackung“ für
strukturierte Produkte unter UCITS III werden bisher
noch nicht voll ausgenutzt
Dachfonds und standardisierte Vermögensverwaltungen
werden verstärkt in ETFs investieren
135
104
100
80
63
Privatinvestoren
50
0
2008*
2008e
2009e
2010e
2011e
2012e
Anzahl der Selfdirected Kunden wächst
Strukturierte Produkte werden zukünftig im Mantel eines
ETFs emittiert
ETFs werden verstärkt auch in der Altersvorsorge
eingesetzt werden (Lebenszyklus-ETFs)
Quelle: Morgan Stanley, Portfolio Institutionell, dbx-trackers, Deutsche Börse XTF Facts and Figures 09/2007, eigene Prognose / * Stand Januar 2008
37
Inhalt
Zukunftsprognose
Anhang
-
Methodik
-
Definitionen
38
Methodik
Ziele / Voraussetzungen:
Die Studie „ETFs - Potential, Design und Anforderungen institutioneller Investoren” ist die erste Studie des Research Center
for Financial Services der Steinbeis-Hochschule Berlin zur Erhebung der Einsatzgebiete und Anforderungen institutioneller
Investoren an ETFs. Ziel ist dabei die Analyse des deutschen ETF-Marktes. Die in der Studie dargestellten Prognosen und
Berechnungen basieren auf den derzeitigen Marktbedingungen und -gegebenheiten. Bei nicht vorhersehbaren
Veränderungen der Rahmenbedingungen und/ oder der Entwicklungen an den Kapitalmärkten müssen die Prognosen neu
berechnet werden
Vorgehen:
Die Studie der Steinbeis-Hochschule Berlin stützt sich auf Umfragen bei 124 institutionellen Investoren (Sparkassen, Banken,
Vermögensverwalter, Unternehmen, Pensionskassen, Versorgungswerken, Versicherungen, kirchlichen Einrichtungen und
Stiftungen)
Die Studie wurde in zwei Phasen erhoben; Phase 1 „Breiteninterviews“, Phase 2 „Tiefeninterviews“ mit ausgewählten
Investoren
Autoren:
Prof. Dr. Jens Kleine ist Inhaber des Lehrstuhls für Unternehmensführung und Finanzdienstleistungen an der SteinbeisHochschule Berlin
Matthias Krautbauer ist wissenschaftlicher Mitarbeiter am Research Center for Financial Services der Steinbeis-Hochschule
Berlin
Florian Ludwig ist wissenschaftlicher Mitarbeiter am Research Center for Financial Services der Steinbeis-Hochschule Berlin
39
Methodik
Gemäß Projektauftrag wurden mit verschiedenen Investorengruppen Interviews geführt
Anzahl geführter Interviews je Investorengruppe
Kreditinstitute
(Sparkassen, Genossenschaftsbanken,
Regionalbanken, sonst. Banken)
73
Vermögensverwalter, Wealth Mgmt. bei
Banken
20
Unternehmen, Pensionskassen,
Versorgungswerke
14
Versicherungen
12
50
Kirchliche Einrichtungen / Stiftungen
5
124
Gesamt
Validiert wurde die Studie über insgesamt 9 Tiefeninterviews – persönlichen Gesprächen mit institutionellen Investoren
40
Methodik
Für die Studie wurden aktiv mit der Vermögensverwaltung befasste Personen mit
langjähriger Berufserfahrung befragt
Dauer der Tätigkeit im
Kapitalanlagebereich in Jahren
Positionen der Interviewpartner
(In Prozent der Befragten)
Leiter / Mitarbeiter Treasury
27,5
> 15 Jahre
Depot-A Leiter / Manager /
Händler
11-15 Jahre
16,5
Portfoliomanager
Vorstand
6-10 Jahre
42,9
Leiter Kapitalanlage
Asset Manager bei
Vermögensverwaltern
1-5 Jahre
41
13,2
Definitionen
Replikationsmethoden können nach physischen und synthetischen Methoden unterschieden
werden
Replikationsmethoden bei ETFs
Physische Methoden
Vollständige Nachbildung
Bei einer vollen Replikation
werden alle Indextitel
gemäss deren Marktkapitalisierung im Index gekauft
Approximative Nachbildung
Naives
Sampling
Dies erlaubt einen minimalen
Tracking Error (Abweichung
zum Index) des Portfolios
Die volle Replikation kann je
nach Index zu einer hohen
Anzahl von Titeln im Portfolio
führen und erfordert deshalb
Erfahrung in der Portfoliokonstruktion
(Aktuell 126 Fonds, 39,0 Mrd.€ AuM1)
Die Anwendung dieser
Methode findet sich häufig in
liquiden und / oder engen
Indizes wieder sowie bei
Rentenindizes ohne
Steuerimplikation
Optimised Sampling
Es wird eine limitierte Anzahl von Wertpapieren
einbezogen. Mit einer Risikooptimierungssoftware wird ein Portfolio mit minimalen
Abweichungsrisiken zum Index erstellt
Kriterienorientierte
Tielauswahl (z.B.
Sektor Kapitalisierung)
Diese Methode stellt einen kontrollierten und
tiefen Tracking Error des Portfolios durch
Eliminierung von ökonomisch unattraktiven
Investitionen sicher
Die Anwendung findet sich häufig in illiquiden
und breiten Aktien- und Rentenindizes wieder.
Sie wird auch für Rentenindizes mit
steuerlichen Implikationen eingesetzt
Quelle: in Anlehnung an Wagner 1998, Kombination von Abbildungen aus Tzetkova R. (2005) und Deutsche Börse AG, 1 Deutsche Börse – facts & figures 08/2007
Aktuell 125
Fonds, 18.8
Mrd.€ AuM1
Strukturiertes Sampling
Stratified Sampling
Zufällige
Titelauswahl
Synthetische
Methoden
42
Nachbildung
von Indizes
mittels
Einsatz von
Indexderivaten
Definitionen
Die Wahl der Replikationsmethode wird von mehreren Faktoren bedingt (Benchmark,
Volumen und Vorgaben der Investoren)
Wahl der Replikationsmethode bei der Auflage von ETFs
Benchmark
Portfoliovolumen
Kundenspezifische
Richtlinien und
Restriktionen
Ausganagsparameter
Benchmark Charakteristiken:
Anzahl der Wertschriften,
Regionen, etc.
Analyse Benchmark
Universum
Analyse Liquidität, Steuern,
Benchmark, Restriktionen
Tracking
Error
Kosten
Aufbau Investitionsuniversum
Mögliche Reduktion des Benchmarkuniversums und Erweiterung
durch Nicht- Benchmark
Wertschriften
Einbezug von potentiellen
Faktoren, die Kosten und
Tracking Error beeinflussen
könnten (z.B. Liquidität,
Mandantenrestriktionen)
Volle Replikation
Optimised Sampling
Synthetische Abbildung
Replikation
Optimierung
Derivativ
Endportfolio: voll repliziert
Endportfolio: optimiert
Synthetischs Endportfolio
Ableitung der
Replikationsmethode
Je größer die Anzahl der Titel in der Benchmark, desto aufwendiger und kostenintensiver ist eine vollständige Replikation was zu einem
relativ hohen Tracking Error führen würde, dieser kann jedoch durch eine optimierte Nachbildungmethodik umgangen werden
Quelle: UBS „Herausforderungen im Vertrieb von ETF‘s
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Definitionen
Indexfonds
Ein Indexfonds ist ein passiv gemanagter Fonds. Im Fokus steht die möglichst exakte Nachbildung des zugrunde
liegenden Indizes. Der Fondsmanager bringt – anders als bei aktiv gemanagten Fonds – bei einem Indexfonds keine
Einschätzung zu einzelnen Aktien ein, sondern folgt konsequent der Entwicklung des Indizes. Ziel des Indexfonds ist
also nicht, eine Outperformance zu erzielen, sondern den zugrunde liegenden Index möglichst genau abzubilden.
Exchange Traded
Funds
Exchange Traded Funds (auch Indexaktien, börsengehandelte Indexfonds oder kurz ETFs genannt) sind
börsengehandelte Investmentfonds, die in der Regel als Indexfonds betrieben werden. Neben passiven ETFs gibt es
auch aktiv gemanagte ETFs, die jedoch in der vorliegenden Studie nicht Gegenstand der Betrachtung sein sollen und
in der Praxis auch nur eine untergeordnete Rolle spielen. Indexfonds haben das Ziel, die Wertentwicklung eines
bestimmten Index wie z. B. den DAX oder den Euro Stoxx nachzubilden
Bei ETFs wird auf ein aktives Management des angelegten Geldes verzichtet. Sie sind mit an bestimmte Indizes
gebundenen Indexzertifikaten vergleichbar, haben diesen gegenüber jedoch die Vorteile, dass es sich bei diesen um
ein Sondervermögen handelt und mögliche Dividenden selbst bei Kursindizes in das Fondsvermögen und damit
schließlich an den Anleger fließen, während Dividenden bei Zertifikaten nur dann dem Anleger zugute kommen, wenn
es sich um Zertifikate auf einen Performanceindex handelt
ETFs können jederzeit wie Aktien an der Börse, zu den für Aktien üblichen Spesen (ohne Ausgabeaufschlag),
gehandelt werden
Net Asset Value
Der Net Asset Value (NAV) bezeichnet den Rücknahmepreis eines Fondsanteils. Er berechnet sich aus dem aktuellen
Wert der enthaltenen Wertpapiere, den sonstigen Vermögensgegenständen sowie dem Barvermögen abzüglich der
Verbindlichkeiten, dividiert durch die Anzahl der im Umlauf befindlichen Fondsanteile. Er wird normalerweise einmal
täglich ermittelt.
Indikativer Net
Asset Value
Im Gegensatz zum Net Asset Value (NAV) wird der indikative Net Asset Value (iNAV) fortlaufend notiert und
veröffentlicht. Auf Basis des iNAVs stellt der Market Maker die Geld- und Briefkurse, zu denen er bereit ist,
Fondsanteile zu kaufen oder zu verkaufen.
Benchmark
Messlatte für die Wertentwicklung verschiedener Anlageformen, häufig werden hierzu Indizes verwendet
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Definitionen
Market Maker
(auch: Designated
Sponsor)
Börsenmakler, dessen vorrangige Aufgabe darin besteht, die Marktliquidität zu sichern. Dazu veröffentlicht er
verbindliche Geld- und Briefkurse, wobei er an einen maximalen Spread gebunden ist. Zudem muss er
Mindestanforderungen hinsichtlich minimalem Quotierungsvolumen, Reaktionszeitparameter und „Participation Rules“
erfüllen.
Block Trade
Kauf oder Verkauf einer großen Anzahl von Aktien (im Normalfall mindestens 10.000 Stück) in einer einzigen
Transaktion
Tracking Error
Misst die Standardabweichung der Fondsrendite von der Rendite der Benchmark: Je höher der Tracking Error, desto
ungenauer verfolgt ein Fonds seine Benchmark
Underlying
Basiswert auf den sich die Wertentwicklung eines ETFs bezieht, einzelne Rohstoffe können aufgrund der 5/10/40
Regelung nicht als Underlying für ein ETF dienen, da keine Mindestdiversifikation gewährleistet wäre (ETC sind wie
Zertifikate Schuldverschreibungen).
Replikationsmethoden
Vorgehensweise bei der Nachbildung eines Indizes, dabei kann zwischen mehreren Möglichkeiten unterschieden
werden. Zu unterscheiden sind physische Nachbildung (1:1), optimierte Nachbildung (statistisch optimiert zur
Verringerung der Handelsgebühren) oder derivativ mittels des Einsatzes von Swaps
OGAW-Richtline
EU-Richtline über Organismen für die gemeinsame Anlage in Wertpapiere. Die Richtline ( engl. UCITS guide-line ) zielt
auf eine Vereinheitlichung des europäischen Investmentrechts, um so europaweit Vertriebshindernisse für
Investmentfonds zu beseitigen. EU-Richtlinien müssen jedoch von Mitgliedsstaaten erst in nationales Recht umgesetzt
werden, bevor sie rechtlich wirksam werden.
Core-SatelliteStrategien
Ansatz, der den Großteil des Vermögens mit Index-/indexnahen Produkten oder Fonds abdeckt, welche die
Marktrendite erzielen sollen. Teilportfolien mit Produkten wie Emerging Market Fonds etc. sollen daneben Überrenditen
erzielen.
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ETF-Studie Exchange Traded Funds

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